Vers de nouveaux horizons. Un large réseau de distribution. Des liquidités importantes. Une consécration de son caractère mutualiste

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1 vvdsvdvsdy BMCE Capital Research Stock Picking BCP Etude Société MAROC BANQUES 31/08/2015 Accumuler Recommandation inchangée Cours: Date de cours : 04/09/2015 Objectif de cours: Vs. objectif précédent Reuters/Bloomberg MAD 214,00 MAD 244 MAD BCP.CS/BCP MC Capitalisation boursière (M MAD) ,5 Nombre d'actions 173,1 Flottant 10,7% Volume échangé/séance 12m (M MAD) 8,16 Quantité/séance (milliers) 37,6 Plus haut (12 mois) 239,9 Plus bas (12 mois) 192,5 Performance (1 mois) -5,1% Performance (3 mois) -4,9% Performance (6 mois) -8,9% M MAD e 2016e PNB consolidé , , , ,8 Var % 14,6% 11,9% 1,5% 4,9% RBE consolidé 6 688, , , ,5 Var % 8,9% 17,8% 1,3% 4,4% Coût du risque , , , ,1 RNPG 1 952, , , ,2 Var % 4,0% 12,5% 6,4% 3,9% Coeff d'exploitation 49,3% 46,6% 46,7% 47,0% ROE 8,6% 9,1% 9,1% 9,0% P/E 17,2x 16,8x 15,9x 15,3x P/B 1,5x 1,5x 1,4x 1,4x D/Y 2,5% 2,5% 3,0% 3,5% août 14 oct. 14 déc. 14 févr. 15 avr. 15 juin 15 août 15 BCP MADEX (Rebased) Vers de nouveaux horizons Une assise financière confortable BCP jouit d une structure financière solide s appuyant sur des fonds propres de MAD 34,7 Md (11,2% du total bilan), soit un niveau largement supérieur à la moyenne du secteur coté, lequel s établit à MAD 18,9 Md à la même date (10,2% du total bilan). Cette assise est renforcée par une manne financière issue du fonds de soutien de MAD 2,7 Md. Un large réseau de distribution Le réseau de BCP accapare près de 22,2% des points de vente au niveau national avec agences en 2014 et un portefeuille de 4,9 millions de clients permettant à la Banque d asseoir sa position de Leader en terme de dépôts et de Challenger sur le plan des crédits. Des liquidités importantes Son ratio de transformation est de 89,7% en 2014, soit le plus bas du secteur. En effet, la Banque bénéficie toujours d une marge de manœuvre plus confortable que ses confrères compte tenu : D un niveau de dépôts à vue important ; D une position de Leader sur le marché des Marocains du Monde avec une part de marché de 51,3 % ; De la forte réduction de la concentration des grands déposants ; D un matelas de Bons du Trésor assez confortable (du fait de son activité historique) ; Et, du recours encore limité au marché de capitaux comparativement à ses confrères. lui permettant de mener à bien ses ambitions de diversification de ses activités La structure financière solide combinée à la situation de liquidité confortable devrait permettre à BCP de mener à bien ses projets de développement aussi bien dans la finance islamique que dans la bancassurance et de nourrir son appétit de croissance externe notamment à l international. Une consécration de son caractère mutualiste Le désengagement de l Etat permettant ainsi aux BANQUES POPULAIRES REGIONALES de devenir l actionnaire majoritaire de la Banque Centrale Populaire est une véritable consécration du caractère mutualiste de la Banque à l image des grands Groupes internationaux de même type. Un titre à accumuler compte tenu d un cours cible de MAD 244. Actionnariat: BPR (Banques Populaires Régionales) 52%; Autres 25%; Flottant 11%; RCAR 6%; CIMR 6%; qui valorise le titre BCP à 18,1x et à 17,4x sa capacité bénéficiaire en 2015 E et en 2016 E et à 1,7x et à 1,6x ses fonds propres part du Groupe sur les deux prochaines années. Analyste(s) Ghita Benider g.benider@bmcek.co.ma Veuillez-vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur notre site internet :

2 Sommaire MATRICE SWOT... 4 Une surperformance de l indice sectoriel et du MADEX... 5 Une position de Leader disputée... 6 avec une assise financière confortable... 6 Un taux de contentieux relativement faible qui devient dispendieux... 7 Des liquidités abondantes... 9 Des ratios prudentiels supérieurs à la limite réglementaire... 9 Une contribution croissante des BPR Un désengagement de l Etat coûteux pour le Groupe Une érosion de la marge nette et une structure du PNB en mutation 11 Un appétit pour l Afrique grandissant mais une contribution encore faible Des ambitions en Finance participative confirmées Une voie d accès à la bancassurance enfin Nouvelle ère sans l Etat actionnaire Un titre de résistance à accumuler

3 Une décote intéressante Pour les besoins de l évaluation du titre BCP, nous avons retenu 3 méthodes (les comparables PER et PB et la DDM). Les hypothèses retenues, à cet effet, sont les suivantes : Un TCAM du portefeuille de crédits et des dépôts de 5,8% et de 1,2% respectivement sur la période ; Une croissance annuelle moyenne de 5,7% du PNB sur la même période profitant principalement de la montée de la contribution d ABI atténué, toutefois, par un ralentissement de la croissance sur le plan national ; Un coût du risque moyen de 1,50% ; Un taux d actualisation de 9,94%, tenant compte de : Hypothèses retenues d actualisation Taux sans risque (5 ans) Prime de risque marché actions Beta Coût du capital 3,19% 7,1% 0,95 9,94% Taux de croissance à l infini 1,5% Moyenne hors extrema P/B - Maroc DDM PER - Maroc Moyenne Un cours cible de : MAD 244 P/E cible 2015 E : 18,1x P/E cible 2016 E : 17,4x En intégrant l opération 1 d entrée de la BCP dans le capital de chaque BPR à hauteur de 52%, nous aboutissons à un cours cible moyen de MAD 244 qui valorise le titre BCP à 18,1x et à 17,4x sa capacité bénéficiaire en 2015 E et en 2016 E et à 1,7x et à 1,6x ses fonds propres part du Groupe sur les deux prochaines années. 1 Le Comité Directeur du Crédit Populaire du Maroc et le Conseil d Administration de la BCP se sont réunis le 28 juillet 2015 et ont décidé de porter la participation de la BCP dans le capital de chaque BPR à hauteur de 52%, et ce, en application de la loi publiée le 20 juillet 2015 au Bulletin Officiel. Les organes d administration de la BCP et des BPR devraient se réunir courant septembre pour approuver et mettre en œuvre ces décisions. 3

4 Cette opération devrait se matérialiser par l intégration à hauteur de la prise de participation (52%) du Résultat -Part BPR- qui se monte à M MAD 676,4 en 2014 dans le RNPG. Pour l ensemble consolidé, aucune sortie de Cash ne devrait avoir lieu. Nous maintenons ainsi notre recommandation d accumuler la valeur BCP dans les portefeuilles compte tenu d un cours en bourse de MAD 214, soit une décote de 14,1% par rapport à notre cours cible. MATRICE SWOT Forces Une assise financière confortée par la gestion des ressources des BPR ; Faiblesses Une montée du coût du risque (+53,7%) à fin Une manne financière importante issue du fonds de soutien (MAD 2,7 Md) ; Une politique de provisionnement massive (PRG de MAD 2,3 Md en 2014) ; Une gestion prudente et opportuniste du portefeuille de placement ; Un réseau dense et en expansion (+76 nouvelles ouvertures à à fin 2014) ; Une amélioration de l efficacité opérationnelle (-2,7 pts du coefficient d exploitation à 46,6%) ; Une organisation mutualiste finalisée ; Des filiales performantes. Opportunités Elargissement de la présence en Afrique ; Ouverture d un Bureau de Représentation à Washington et conclusion de partenariats stratégiques avec 2 grandes Banques russes ; Développement de la finance islamique ; Lancement de son activité de bancassurance ; Percées des activités de Low Income Banking ; Baisse du taux directeur ; Elargissement de la possibilité de distribution de produits d assurance (refonte du Livre IV du Code des Assurances). Menaces Risque de concurrence de BARID Bank sur le segment du Low Income Banking ; Mise en application progressive de Bâle III ; Risque sur le secteur Touristique, Immobilier et pétrolier ; Montée du risque pouvant émaner des BPR sur certaines régions. 4

5 Une surperformance de l indice sectoriel et du MADEX Depuis le 28 août 2012, le cours du titre BCP affiche une évolution quasi-stable jusqu au pic enregistré le 30/10/2014 où le cours s est établit à MAD 239,85, soit son maximum sur la période observée, vraisemblablement suite à publication au SGG du projet modificatif de la Loi Sur le 3 dernières années, le cours est passé de MAD 198,5 à MAD 210 en date du 28 août 2015 (+5,8%), contre une contraction de 5,7% à 7 608,93 points du MADEX et une appréciation de 3,5% à ,24 de l indice sectoriel. Graphe 1 : Evolution comparée du cours BCP vs. MADEX vs. Secteur sur 3 ans au 28/08/2015 (base 100) Phase I Phase II Phase III /08/ /01/ /06/ /11/ /04/ /09/ /02/ /07/2015 BCP MADEX Secteur bancaire Du 28/08/2014 au 28/08/2015, le titre brasse un volume global de M MAD 2 063,8 pour actions échangées sur le Marché Central. La moyenne quotidienne des volumes traités ressort à M MAD 8,2, correspondant à titres échangés par session. Pour sa part, le taux de rotation se fixe à 21,9%. Le cours moyen pondéré de la valeur s élève, quant à lui, à MAD 217,38. Graphe 2 : Evolution de la liquidité du titre BCP du 28/08/2014 au 28/08/ Volume (en M MAD) /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/2015 Au cours de MAD 215 observé en date du 31/08/2015, la BCP traite à 14,4x et à 13x sa capacité bénéficiaire 2015 E et 2016 E respectivement et offre un rendement de dividende estimé de 3% en 2015 et de 3,5% en Tableau 1 : Principaux ratios des comparables boursiers de BCP au 31/08/2015 Valeur Volume (en M MAD) Capitalisation (M MAD) 2015 E 2016 E 2015 E 2016 E 2015 E 2016 E ATTIJARIWAFA BANK ,6 15,0 13,9 1,8 1,7 3,0% 3,1% BCP ,5 14,4 13,0 1,4 1,3 3,0% 3,5% BMCE BANK ,2 18,4 16,6 2,3 2,1 2,7% 3,0% BMCI 7 914,5 20,0 18,7 0,9 0,9 5,2% 6,2% CDM 5 794,1 30,7 28,3 1,3 1,3 3,6% 4,0% CIH BANK 8 354,9 17,6 16,2 1,7 1,7 4,9% 5,1% Secteur bancaire ,9 16,1 14,8 1,7 1,6 3,2% 3,4% P/E P/B D/Y 5

6 Une position de Leader disputée Crée à l initiative de l Etat, le Groupe CREDIT POPULAIRE DU MAROC -CPM- avait pour vocation première d assurer le soutien à l entreprenariat et la promotion du micro crédit et de la bancarisation. Cette position dominante, résultat du caractère mutualiste de l institution, justifie l ampleur de son réseau et son large portefeuille clientèle. La BANQUE CENTRALE POPULAIRE -BCP-, organisme central du CPM, est dotée d une capacité de prêt importante provenant pour l essentiel des ressources canalisées par les Banques Populaires Régionales -BPR- et son propre réseau d agences. Longtemps quasi-exclusivement confinée aux activités de marché, la Banque s est toutefois engagée, depuis sa réforme statutaire en 2000, vers un développement croissant des opérations de Corporate banking, permettant ainsi de renforcer sa position commerciale sur le marché. Aujourd hui, l organisme central du Groupe BANQUES POPULAIRES jouit d un confort financier certain, illustré par l ampleur de ses fonds propres et par la stratégie de gestion opportuniste et prudente de son portefeuille de titres. BCP intervient, ainsi, dans trois principaux domaines d activité : Gestion des excédents de trésorerie provenant des BPR : activité traditionnelle de BCP, à la différence des autres Banques commerciales, gérée au niveau de la salle des marchés ; Intermédiation bancaire, développé suite à la réforme du CPM du 19 octobre 2000 et à la fusion avec l ex-banque Populaire de Casablanca ; Gestion des services d intérêt commun aux organismes du CPM. Sur l échiquier bancaire national, le Groupe consolide son rang de premier collecteur de dépôts, en améliorant sa Market Share de 7 pbs à 26,8% en Sa part de marché en crédits à l économie augmente, quant à elle, de 29 bps à 24,6% à fin Cette performance est portée essentiellement par l extension du réseau d agences qui s accapare 22,2% des points de vente au niveau national en 2014 (+77 pbs comparativement à 2013) correspondant à agences, ainsi que l élargissement continu de sa base clientèle avec le recrutement de plus de nouvelles relations, soit un portefeuille de 4,9 millions de clients à fin avec une assise financière confortable BCP polarise près de 29% des capitaux propres des acteurs côtés du secteur à fin 2014 avec un total fonds propres consolidés de MAD 34,7 Md, soit 11,2% 2 du total bilan lui conférant ainsi une structure financière solide. Les fonds propres Part du Groupe ressortent, quant à eux, à MAD 24,2 Md (hors fond de soutien), soit un niveau largement supérieur à la moyenne du secteur coté laquelle s établit à MAD 15,5 Md à la même date. La rentabilité des fonds propres ressort, elle, à 9,2% en 2014, contre un niveau de 10,3% pour le secteur coté. Par conséquent, le RoE de BCP ressort inférieur au secteur compte tenu du niveau important de ses fonds propres. Graphe 3 : Evolution des Capitaux propres part du Groupe 3 et du ROE 4 de BCP et du secteur bancaire coté (en MAD Md) 11,2% 8,8% BCP 8,6% 9,2% 12,4% Secteur 10,8% 9,9% 10,3% 16,3 21,4 22,8 24,2 11,6 13,8 14,7 15, FP part du Groupe BCP ROE part du Groupe BCP Capitaux propres moyens (part du groupe) ROE secteur coté 2 Contre 10,2% pour le secteur 3 N'incluant pas le fonds de soutien 4 Résultat net part du groupe /fonds propres part du groupe 6

7 Ressources privilégiées de la Banque, les fonds collectés auprès des BPR représentent plus du tiers du total actif, ce qui permet à la banque de disposer d une manne financière importante. Graphe 4 : Evolution des ressources 14,9% 18,0% 2,1% 1,8% 9,20% 11,3% 2,1% 2,5% 33,9% 31,7% 19,9% 21,9% 1,5% 1,5% 10,4% 10,4% 4,40% 1,9% 29,3% 29% 36,8% 33,7% 33,6% 34,4% S Autres ressources Dettes subordonnées Fonds de soutien Fonds Propres Titres de créance émis Ressources clientèle Fonds collectés auprès des BPR Un taux de contentieux relativement faible qui devient dispendieux Pour sa part, le taux de contentieux de BCP s inscrit dans une tendance haussière pour se fixer à 6,4% au 31/12/2014 (vs. 5,4% en 2011), à l image de l accroissement du taux de créances contentieuses au niveau sectoriel 5, lequel passe de 4,8% en 2011 à 6,9% à fin 2014 reflétant la conjoncture économique encore morose. Graphe 5 : Evolution du taux de contentieux 6 (en %) 6,4% 6,8% 6,1% 5,9% 6,3% 6,4% 5,4% 4,9% 5,2% 5,1% 5,7% BMCE BCP AWB Dans ce contexte, le coût du risque de BCP passe de M MAD 697 en 2011 à M MAD 3 027,4 en 2014, soit un TCAM de 63,2%. Comparativement à 2013, le coût du risque a bondi de 53,7%, dans le même sens que la progression du risque du secteur coté (+50% à MAD 9,4 Md), essentiellement en raison du bond de 2,5x des provisions nettes pour dépréciation des prêts et créances à MAD 2,4 Md. 5 Rapports annuels sur la supervision bancaire de BANK AL-MAGHRIB 2013 et Créances en souffrance brutes / Créances sur la clientèle brutes 7

8 Graphe 6 : Evolution du coût du risque (en M MAD) +53,7% TCAM ,2% 3 027, ,6 697, , En terme de provisionnement, BCP continue d afficher un taux de couverture des créances en souffrance des plus élevés du secteur ; Celui-ci s établit à 74,7% en 2014, contre 65% pour le secteur bancaire 7, en amélioration de 4,1 points par rapport à fin Intégrant une PRG (BCP+BPR) de M MAD en 2014, le taux de couverture des créances en souffrance ressort à 89,1%. Graphe 7 : Evolution du taux de couverture des créances en souffrance 8 consolidé (en %) 76,9% 74,7% 69,1% 69,5% 67,6% 70,6% 68,5% 67,3% 64,0% 66,3% 62,8% 63,0% BMCE BCP AWB En effet et compte tenu de l intégration d une approche anticipatrice en matière de détection, de suivi et de couverture des risques, la Banque poursuit sa politique de provisionnement massif par la constitution d une Provision pour Risques Généraux -PRG- additionnelle (BCP+BPR) de M MAD 205 en 2014, matelas de provisions qui devraient lui permettre de faire face à des risques potentiels non encore avérés. Elle jouit également d un solde de MAD 2,7 Md en fonds de soutien. Par conséquent, BCP dispose (en social) d un matelas de près de MAD 8,4 Md de provisionnement, soit 27,3% du montant total provisionné par les sociétés du secteur coté. Tableau 2 : Matelas de provisionnement à fin 2014 pour les banques cotées En M MAD Provisions pour créances en souffrance Provisions pour risques généraux Fonds de soutien (BCP) Total provisionnement ATTIJARIWAFA BANK 6 846, , ,9 BCP 3 671, , , ,4 BMCE BANK 4 261,4 390, ,0 BMCI 3 938,9 248, ,3 CIH BANK 1 186,5 206, ,7 CDM 3 213,5 132, ,1 Total , , , ,5 7 Rapport annuel sur la supervision bancaire de BANK AL-MAGHRIB Provisions sur créances en souffrance / créances en souffrance brutes 8

9 Des liquidités abondantes Nonobstant la tension sur la liquidité sectorielle qui s est néanmoins relativement apaisée durant 2014 (un besoin en liquidité de MAD 40,6 Md 9 en décembre 2014 contre MAD 68,4 Md en décembre 2013), profitant de (i) l amélioration de la balance devises, (ii) de la baisse de la réserve monétaire (iii) du rapatriement des liquidités dans le cadre de l opération de contribution libératoire, (iv) de conditions de refinancement plus accommodantes (2 baisses consécutives du taux directeur à 2,5%) et (v) accessoirement de l amélioration de la situation des finances publiques, le Groupe bénéficie toujours davantage de marge de manœuvre que ses confrères compte tenu : D un niveau de dépôts à vue important d où la prépondérance des dépôts non rémunérés (+187 pbs à 64,4% en 2014 contre 52,8% en moyenne pour les autres banques) ; D une position de Leader sur le marché des Marocains du Monde avec un volume de dépôts en croissance de 3,4% à MAD 79,2 Md en 2014 (parts de marché de 51,3%) ; De la forte réduction de la concentration des grands déposants. En effet, la baisse de la concentration des gros déposants est la conséquence d une politique volontariste de la Banque dans le but de réduire le coût des ressources. Initialement, la Banque privilégiait la position commerciale au détriment de la bonne tenue de ses indicateurs opérationnels à savoir sa marge d intérêt. Toutefois et compte tenu du renchérissement du coût des ressources, la Banque a désormais inversé sa stratégie ; D un matelas de Bons du Trésor assez confortable près de MAD 34 Md en 2014 (du fait de son activité historique) ; Et, du recours encore limité au marché de capitaux avec un encours de MAD 2,6 Md de dette subordonnée à fin 2014 [7,6% des FP consolidé], contre MAD 9,8 Md pour ATTIJARIWAFA BANK [24,7% des FP consolidé] et MAD 6,8 Md pour BMCE BANK [32,7% des FP consolidé]. Le coefficient de transformation de BCP se situe à 89,7% au 31/12/2014 contre 95,2% un an auparavant du fait du développement plus important de l activité de dépôts. Au niveau sectoriel, ce coefficient s inscrit en baisse de près de 4,5 points à 87,7% 10 au terme de Graphe 8 : Evolution du taux de transformation 11 (en %) 109,1% 105,4% 105,5% 100,4% 98,9% 96,2% 92,9% 87,2% 96,0% 91,2% 95,2% 89,7% BMCE BCP AWB Des ratios prudentiels supérieurs à la limite réglementaire A fin 2014, la Banque affiche un ratio de solvabilité global de 13,4% (contre une exigence de 12%) en hausse de 40 pbs par rapport à décembre 2013 du fait d une évolution des fonds propres plus importante que celle des actifs pondérés et ce, en dépit du financement de l opération de désengagement de l Etat au cours du T pour MAD 2,0 Md. Le ratio Tier One ressort, quant à lui, à 11,4% (vs. un minimum réglementaire de 9%) contre 11,28% en Rappelons que BCP a procédé en décembre 2014 à une émission obligataire de MAD 1 Md pour se donner les moyens de poursuivre le développement de ses activités tout en veillant au respect des exigences réglementaires. 9 Revue mensuelle de la conjoncture économique, monétaire et financière - BANK AL-MAGHRIB 10 Bilan cumulé des banques à fin BANK AL-MAGHRIB 11 Prêts et créances sur la clientèle consolidés / Dettes envers la clientèle consolidés 9

10 Parallèlement, la Banque a pu diversifier ses sources de financement en mobilisant M EUR 100 auprès de la BERD, M EUR 30 auprès de PROPARCO et M USD 227 de prêt syndiqué auprès de consortiums de Banques internationales de premier plan. BCP a également obtenu la dérogation de la Banque Centrale pour intégrer le fonds de soutien dans le calcul du Tier 1 à condition de maintenir un montant minimum de MAD 2,5 Md (MAD 2,7 Md à fin 2014). Graphe 9 : Evolution des ratios réglementaires du CPM Evolution du Ratio de solvabiltié (Sur base consolidée) 13,4% Evolution du Ratio de liquidité/lcr 109% 105% 12,7% 13,0% Limite 2019: 100% 12,1% Limite réglementaire: 12% 80% 71% NI Emission obligataire déc Rapport annuel 2014 La Banque se doit désormais de respecter une nouvelle contrainte dans le cadre de la conformité aux règles de Bâle III en termes de liquidité à savoir le Liquidity Coverage Ratio -LCR- 12 qui vient remplacer l actuel coefficient de liquidité, avec un minimum requis de 60% dès le 1 er juillet 2015, qui augmentera progressivement de 10% par an jusqu à atteindre 100% en 2019 ; Le but étant que les établissements disposent d actifs liquides de haute qualité pouvant entièrement couvrir leur sorties nettes de trésorerie sur 30 jours en cas de tension sur les liquidités. Néanmoins, l impact de l implémentation du ratio de liquidité court terme ne devrait pas être problématique pour les banques marocaines, notamment les grands établissements, dont la majorité des ressources est constituée des dépôts du fait de leur statut de Banque de Détail. En effet, le ratio de liquidité à court terme du secteur bancaire, transposé des normes de Bâle III, s est établi à fin 2014 à 130% 13. Dans le cas de BCP, celle-ci affichait déjà un ratio de 105% 14 au S1 2014, supérieur aux exigences réglementaires à terme et selon le Management de BCP, la mise en œuvre de celui-ci ne devrait pas nécessiter de mesures ou d actions spécifiques sur la qualité et la nature de ses actifs ; La Banque disposant d un matelas confortable d actifs liquides couvrant largement les sorties de trésorerie. Une contribution croissante des BPR S Limite 2015: 60% La situation des BPR s est nettement améliorée entre 2003 et En effet, les capacités bénéficiaires affichent des progressions exponentielles sur la période, soit un TCAM de 20%. Cette situation serait notamment redevable à un certain nombre de contrats-programmes mis en place dans les régions permettant ainsi de booster l activité des Banques régionales. 12 LCR = Actifs de haute qualité (Niveaux 1 + 2) Sorties nettes de trésorerie sur 30 jours 13 Rapport annuel sur la supervision bancaire de BANK AL-MAGHRIB Note d information emprunt obligataire décembre

11 Tableau 3 : Réalisations des BPR à fin EN MMAD PNB RN Tx de détention (30/09/2014) PNB RN -Comptes sociaux BPR- Un désengagement de l Etat coûteux pour le Groupe Le désengagement progressif de l Etat au profit des BPR a couté cher au Groupe auprès des BPR. En effet, les différentes cessions ont mobilisé une enveloppe de près de MAD 11 Md. La Banque aurait pu financer avec ces fonds ses opérations de croissance aussi bien au niveau local qu à l international. Tableau 4 : Opération de cession des participations de l Etat dans BCP aux BPR Volume de Valeur de la Date de valeur nombre Description de l'opération % cession Prix unitaire cession BCP l'opération nominale d'actions (M MAD) (M MAD) 10/07/2002 Cession de 21% du capital aux BPR 21% ,5 543, /05/2011 Cession de 20% du capital aux BPR 20% , , /09/2012 Cession de 10% du capital aux BPR 10% , , /04/2014 Cession de 6% du capital aux BPR 6% , , Total ,0 Signalons que les différentes opérations de cession ont nécessité des levées de fonds, soit à travers des augmentations de capital, soit des émissions obligataires. C est dans ce cadre que la cession de 20% du capital de BCP par l Etat aux BPR opérée en mai 2011 a été suivie au mois de septembre par une augmentation de capital réservée aux institutionnels et au personnel CPM pour MAD 4,5 Md. Il en est de même pour la seconde opération de cession qui s en est suivie une augmentation de capital réservée à la SFI pour MAD 1,7 Md et pour la dernière opération de désengagement de l Etat qui a été également suivie d une émission obligataire subordonnée de MAD 1 Md. Une érosion de la marge nette et une structure du PNB en mutation Sur la période observée, BCP ne fait pas l exception à la tendance globalement baissière qu accusent les marges nettes des Banques marocaines. En effet, la Banque a vu sa marge nette s éroder passant de 17,6% en 2010 à 14,9% en 2014, vraisemblablement en raison de la forte concurrence sur le secteur. Graphe 10 : Evolution des marges nettes 15 Tx de détention Progression du RN entre 2003 et 2014 TCAM RN BR Centre Sud ,8% ,7% 8,6x 24,8% BR EL JADIDA-SAFI ,6% ,5% 21,9x 31,7% BR Fès-TAZA ,8% ,7% 5,9x 6,0% BR LAAYOUNE ,9% ,9% 18,3x 29,4% BR MARRAKECH-BENI MELLAL ,8% ,7% 10,1x 24,4% BR MEKNES ,8% ,7% 3,1x 9,0% BR NADOR-EL HOCEIMA ,8% ,7% 1,2x 1,6% BR OUJDA ,8% ,7% 3,0x 9,1% BR TANGER-TETOUAN ,8% ,7% 4,1x 8,2% BR RABAT-KENITRA ,8% ,7% 31,1x 36,8% TOTAL BPR ,0x 12,2% BCP (comptes sociaux) ,4x 14,6% 28,1% 26,4% 21,3% 20,1% 18,0% 16,3% 10,4% 10,2% 23,2% 18,3% 14,8% 12,4% 22,4% 18,2% 16,9% 14,9% BMCE BCP AWB Secteur coté 15 RNPG/PNB consolidé 11

12 On relève que la part de la marge d intérêt des principales Banques dont BCP perd ainsi du terrain au profit de la marge sur commissions et services et des revenus des activités de marché. En effet, ces activités sont moins consommatrices de fonds propres et exposent moins la Banque au risque de fluctuation de taux d intérêt comme c est le cas pour le métier d intermédiation. L activité de détail, toujours prédominante, montre incontestablement des signes de saturation et de resserrement des marges, d où la nécessité de trouver de nouveaux relais de croissance. Graphe 11 : Evolution de la structure du PNB de BCP 2,9% 2,0% 16,2% 2,2% 3,2% 9,8% 10,2% 3,7% 10,1% 11,6% 12,5% 14,4% 13,0% 9,8% 9,7% 78,2% 76,9% 74,7% 71,2% 67,9% Résultat des autres activités Marge sur commissions Résultat des opérations de marché Marge d'intérêt Un appétit pour l Afrique grandissant mais une contribution encore faible Sur le volet expansion africaine, même si BCP a été précurseur dans sa conquête du continent noir, elle est restée faiblement active comparativement à la forte implication dont a fait preuve BMCE Bank d abord via l acquisition de 35% de BOA en 2007 et ensuite ATTIJARIWAFA BANK en 2008 à travers le rachat de 5 filiales africaines du CREDIT AGRICOLE FRANCE. En effet, la Banque a tenté 3 premières expériences qui n auraient pas permis à BCP de développer un réel savoir-faire et une expertise africaine : Banque Populaire Maroco-Centrafricaine -BPMC- : Créée en vertu d un accord conclu entre le Maroc et la République Centrafricaine, avec pour principale mission de bancariser la population et de participer au développement de la PME-PMI, tout en axant ses interventions essentiellement sur les secteurs de l'artisanat, de l'agriculture et du commerce extérieur ; Banque Populaire Maroco-Guinéenne, société coopérative de Banque et de crédit à capital variable : En vertu d un accord entre BCP et la République de Guinée pour la participation à la promotion de l économie de la République de Guinée et le soutien des échanges commerciaux entre les 2 pays ; Acquisition de 60% du Capital de BNP Paribas Mauritanie, filiale du Groupe BNP Paribas : En vertu d un accord entre ATTIJARIWAFA BANK et BCP et réalisée via un Holding détenu à hauteur de 67% par le Groupe ATTIJARIWAFA BANK et à 33% par le Groupe BANQUE POPULAIRE. Ce n est qu en juin 2012 que l expérience africaine débute réellement et ce, à travers la signature d un accord de partenariat stratégique pour le développement des activités bancaires dans 7 pays de l UEMOA entre BCP et ATLANTIC FINANCIAL GROUP -AFG-, Groupe Banque atlantique, société de droit ivoirien. Ce partenariat consiste en la création d une holding commune (détenue à parts égales) dénommée ATLANTIC BUSINESS INTERNATIONAL -ABI- à laquelle AFG apportera ses participations dans les 7 Banques suivantes : La Banque Atlantique de la Côte d Ivoire - BACI- ; La Banque Atlantique du Sénégal - BASN - ; La Banque Atlantique du Bénin -BABN- ; La Banque Atlantique du Togo BATG- ; La Banque Atlantique du Burkina Faso BABF - ; 12

13 La Banque Atlantique du Mali BAML-; Et, la Banque Atlantique du Niger BANE-. ainsi que ses participations dans les sociétés ATLANTIQUE FINANCE et ATLANTIQUE TECHNOLOGIES. Cette acquisition s est faite pour une enveloppe globale d environ F CFA 58 Md, soit près de MAD 1 Md qui a donné lieu à une augmentation de capital du même montant. Côté chiffres et en dépit d une absence de positionnement dans le trio de tête par région, les réalisations d ATLANTIC BUSINESS INTERNATIONAL ressortent, tout de même, très probants au titre de l année 2014 avec une croissance de (i) 26% de son PNB à MAD 2,1 Md, (ii) de 29% des dépôts à MAD 21,9 Md, (iii) de 21% des crédits à l économie à MAD 20,8 Md tandis que son coefficient d exploitation s est amélioré de 633 pbs à 60,9%. Les activités à l étranger ont donc été un contributeur important aux réalisations de la Banque, même si la part de cette activité dans les principaux indicateurs de BCP demeure en deçà des 2 principales Banques en 2014 représentant à peine 16,9% au PNB consolidé (vs. 46,1% pour BMCE Bank et 26% pour AWB) et de 8% au RNPG (contre 33,3% pour BMCE BANK et 15,6% pour AWB). Après avoir procédé sur la période à la consolidation et l amélioration des standards d organisation, de procédures et de gestion des risques, BCP devrait entamer une nouvelle étape de son développement en s appuyant sur la filiale africaine. C est à ce titre que la Banque a renforcé de 15% sa participation dans le capital d ABI en octobre 2014 à 65%, puis a acquis 10% supplémentaires à fin juin 2015 pour porter cette fois-ci sa part dans le capital de la holding à 75%. Cette transaction, dont le coût s élève à M EUR 26, devrait permettre à BCP de renforcer son contrôle sur la Holding, lui octroyant ainsi plus de marge pour piloter son développement stratégique sur le continent. En août 2015, BCP a signé un protocole d accord pour une prise de participation de 53% du capital de BIA-NIGER pour un montant de M MAD 240. La Banque prévoit également de racheter, via ABI les parts d autres actionnaires minoritaires afin de porter sa participation globale au sein de BIA-Niger à près de 70,37 %. Dans le cadre de cette prise de contrôle, BCP devrait bénéficier de l aide du gouvernement nigérien qui a accepté de soutenir BIA-Niger dont les créances douteuses sont à un niveau très élevé, soit près de F CFA 37 Md (M MAD 601). Pour sa part, le PNB de la cible se monte à près de F CFA 10 Md (M MAD 162,4) pour un résultat net déficitaire de près de F CFA -2,8 Md (M MAD -45,5) en 2014 selon la presse économique. En dépit d une situation financière mitigée, la prise de contrôle de BIA-Niger devrait permettre à BCP de devenir le premier acteur du marché bancaire nigérien puisque la Banque détient également Banque Atlantique Niger dont la part de marché se monte à près de 10%. Tableau 5 : Contribution de l activité internationale 16 dans le PNB et RNPG (en M MAD) 31/12/ /12/ /12/ /12/2011 en M MAD AWB BCP BMCE BANK AWB BCP BMCE BANK AWB BCP BMCE BANK AWB BCP BMCE BANK PNB consolidé PNB de l activité Internationale Part de l international dans le PNB consolidé (%) 26,0% 16,9% 46,1% 26,1% 16,2% 46,1% 25,0% 8,1% 44,5% 23,8% 5,5% 44,3% RNPG consolidé RNPG de l activité Internationale Part de l international dans le RNPG consolidé (%) 15,6% 8,0% 33,3% 20,9% 3,4% 46,6% 14,5% 5,6% 49,1% 13,9% 3,8% 35,2% AWB : La Banque Source de détail : à BMCE l'international Capital comprend Research Annexes Attijari bank Tunisie, et aux les banques Etats financiers de la zone subsaharienne. consolidés BCP: La Banque Cependant de détail à l international et comprend se référant Chaabi Bank; au Banque rapport Populaire 17 Marocco du - FMI Centrafricaine; datant Banque d avril Populaire 2015, Marocco Guinéenne BANK ; Chaabi AL-MAGHRIB International Bank off a Shore préconisé et Atlantic Bank International. BMCE: Les Activités à l'international comprennent BMCE Bank Offshore, BMCE International Holding, Banque de développement du Mali, La congolaise de Banque, Bank of Africa, BMCE Euroservices. une pause dans la politique d expansion africaine des trois grandes Banques marocaines, au profit de la consolidation de leur présence dans les pays où elles se trouvent au lieu de s implanter dans de nouveaux pays et ce, pour limiter la transmission des risques transfrontaliers inhérents à l activité 16 AWB : La Banque de détail à l'international comprend ATTIJARI BANK TUNISIE, et les banques de la zone subsaharienne. BCP : La Banque de détail à l international comprend CHAABI BANK; BANQUE POPULAIRE MAROCCO - Centrafricaine; BANQUE POPULAIRE MAROCCO Guinéenne ; CHAABI INTERNATIONAL BANK OFFSHORE et ATLANTIC BUSINESS INTERNATIONAL. BMCE Bank: Les Activités à l'international comprennent BMCE Bank Offshore, BMCE International Holding, BANQUE DE DEVELOPPEMENT DU MALI, LA CONGOLAISE DE BANQUE, BANK OF AFRICA, BMCE Euroservices. 17 Intitulé «L expansion subsaharienne des banques marocaines : challenges et opportunités» 13

14 bancaire en Afrique (marchés sous-réglementés et sinistralité élevée), en particulier au regard du poids du secteur dans l économie nationale. Sur le plan opérationnel, BCP devrait dans un premier temps, hisser ses filiales africaines dans le top 3 des pays d implantation à moyen terme tout en poursuivant l harmonisation des Process avec ceux de la maison mère (renforcement du dispositif de gestion des risques et amélioration de l efficacité opérationnelle). Ceci étant et parallélement, le Groupe s est attelé à intégrer certains marchés à travers : La microfinance via sa nouvelle filiale ATLANTIC MICROFINANCE FOR AFRICA -AMIFAcrée en mai 2014 au statut de siège régional et ayant obtenu le statut CFC. L objectif de cette filiale est la création, la gestion et l animation des Institution de MicroFinance -IMF- qu elle a créé ou dont elle détient le contrôle, tirant parti de l expérience réussie d ATTAWFIQ MICRO- FINANCE. Dans ce cadre, BCP devrait démarrer l activité de deux IMF en Côte d Ivoire et au Mali respectivement en septembre et courant octobre Par ailleurs, 3 autres structures similaires sont prévues au Gabon (en cours d obtention de l agrément), au Sénégal et en Guinée ; L assurance via l acquisition de 50% des 4 filiales assurances de la société du Groupe Atlantique : STAMVIE et ATLANTIQUE ASSURANCES en Côte d Ivoire, et de GTA VIE et de GTA IARD au Togo, puis la poursuite de la stratégie d expansion sur ce volet aux pays d implantation d ABI. Des ambitions en Finance participative confirmées L année 2014 a été marquée par des avancées significatives en matière réglementaire à travers l adoption de la nouvelle Loi bancaire qui amorce l introduction effective de la finance islamique, dite participative, qui devrait insuffler une nouvelle dynamique au secteur en diversifiant l offre de produits financiers. Concernant l état d avancement du chantier, les dossiers type pour l obtention des agréments seraient désormais prêts et le processus d octroi devrait débuter dès leur publication au BO. Les circulaires relatives aux 6 produits participatifs seraient, elles, en cours de validation par la Banque Centrale et le Conseil Supérieur des Oulémas tandis que les travaux sur les détails techniques du refinancement, des dépôts d investissement et des fonds de garantie spécifiques à ces établissements seraient en cours d étude. Pour les agréments, la commission des établissements de crédits devra décider fin 2015 du nombre d agréments à attribuer et de la liste des bénéficiaires pour des premiers agréments accordés à partir du T Dans ce sens, 17 demandes émanant de grandes institutions financières islamiques des pays du Golfe, d Asie ou encore de Londres seraient en attente de l aboutissement de leur démarche. A l heure où ses concurrents nationaux ont exprimé leur fort intérêt pour ce segment (ATTIJARIWAFA BANK compte transformer sa filiale islamique DAR ASSAFAA en une Banque islamique tandis que BMCE Bank serait à un stade bien avancé sur un projet de joint-venture avec un Leader mondial de la finance islamique du Moyen-Orient), BCP aurait conclu un partenariat avec GUIDANCE FINANCIAL GROUP -CFG-. Basé aux Etats-Unis, la filiale du fonds souverain qatari BARWA, est un opérateur global de finance islamique actif dans plusieurs régions du monde. En conséquence, le Groupe devrait apporter son expertise à la Banque Populaire qui devrait développer les services financiers alternatifs à travers un réseau d agences dédié mais également dans des desks implantés dans les agences BANQUE POPULAIRE. La nouvelle filiale dédiée à la Finance islamique envisage d ouvrir 60 succursales à terme au Maroc. Sur le marché des particuliers, GFG propose notamment des produits conformes à la Sharia pour l achat immobilier et le financement des biens de consommation. Toutefois et à l instar des principales Banques de la place, le Groupe devrait chercher des sources de financement alternatives pour financer les fonds Halal de ses nouveaux établissements. Restera également à savoir s il n y aura pas de risque de cannibalisation avec les offres de la banque classique compte tenu du profil des clients et notamment des sociétaires qui pourraient être davantage intéressés par des produits Sharia compliant. 14

15 Une voie d accès à la bancassurance enfin BCP lorgnait le marché de l assurance depuis plusieurs années. En effet, la Banque était considérée comme l éventuel repreneur de CNIA en 2005 ou le candidat pour le rachat de LA MAROCAINE-VIE en D autres discussions avaient également été engagées avec d autres compagnies de la place et se sont soldés par des échecs. Dès lors, le Management avait clairement indiqué que son Groupe n allait pas baisser les bras et qu il persisterait pour se doter d une filiale dans l assurance, soit en créant un nouvel opérateur ou en rachetant une structure déjà existante. C est désormais chose faite suite à l obtention de l avis favorable de la Commission Administrative Organisation -CAO- et l accord du Ministère des finances début décembre , permettant à BCP de se lancer dans le secteur de l assurance à travers la transformation du Groupement «ATTAMINE CHAABI» en une Mutuelle d Assurance Vie en partenariat avec la MUTUELLE CENTRALE MAROCAINE D ASSURANCE -MCMA ; Un choix stratégique faciliterait à la Banque le démarrage de l activité de sa mutuelle compte tenu de l expertise de MCMA dans ce domaine. Les deux partenaires se sont ainsi regroupés en constituant un fonds d établissement de M MAD 50 (dont M MAD 49 appartenant à la MCMA). Cette opération devrait permettre à la Banque de pallier au manque à gagner qu elle subissait auparavant. En effet, la mutuelle pourrait dans un premier temps essentiellement servir les intérêts de BCP en terme de bancassurance. A plus long terme, la Banque pourrait envisager de pénétrer le segment Non Vie éventuellement via l acquisition d une compagnie spécialisée. En termes organisationnels, la gestion opérationnelle sera confiée à l assureur et le volet commercial sera piloté par BCP et ses agences. Côté chiffres, l objectif est de faire passer le nombre de contrats signés de actuellement à contrats dans les 2 prochaines années et tripler le chiffre d affaires sur ce volet sur les 3 prochaines années en le portant à MAD 3 Md. La nouvelle entité devrait en principe se contenter cette année de lancer quelques produits classiques et de redynamiser la distribution au niveau du réseau. Nouvelle ère sans l Etat actionnaire Le 1 er semestre 2014 a constitué un tournant majeur pour BCP à travers la cession du reliquat des parts de l Etat (6%) dans le Capital de la Banque au profit des BPR pour MAD 2,06 Md. A ce titre, la Loi datant de 2000 contenant initialement des dispositions provisoires dans l attente du désengagement de l Etat a subi des modifications avec 3 axes majeurs à savoir : Le contrôle mutuel du Capital de BCP et des BPR : Cette disposition prévoit que le Capital de BCP soit détenu à au moins 51% par les Banques Populaires Régionales. Il est également prévu que le Capital des BPR soit majoritairement détenu par BCP à travers des parts sociales privilégiées qui lui seront réservées et qui coexisteront avec les parts sociales ordinaires qui continueront à être souscrites par les sociétaires. Les parts sociales privilégiées réservées à BCP sont souscrites sur la base de l actif net comptable 19 de chaque BPR et donnent droit aux bénéfices et aux réserves de chacune desdites BPR ainsi qu au droit de vote dans les assemblées générales proportionnellement au capital détenu dans chaque Banque populaire ; L amélioration de la gouvernance : Cette révision consacre le rôle majeur du Directeur dans la gouvernance du CPM en lui conférant de nouvelles prérogatives tenant, notamment, à l alimentation du Fonds de Soutien, à l approbation du statut-type des BPR et des statuts de BCP et prévoit l abrogation des dispositions relatives au contrôle exercé par le commissaire du Gouvernement et aux autorisations préalables des administrations ; L abrogation des dispositions transitoires : Abrogation par le projet modificatif des dispositions transitoires de la loi n qui étaient conçues, au départ, pour assurer son application tant en ce qui concerne la Gouvernance -Comité transitoire- que des opérations ponctuelles tenant à l introduction de BCP en bourse et à la cession, par l Etat, aux BPR, d une partie du Capital qu il détient dans BCP. 18 Reste la publication au Bulletin Officiel. 19 Méthode d évaluation fixée par le Comité Directeur pour chaque BPR. 15

16 Graphe 12 : Evolution de la structure du capital de BCP Après le désengagement de l Etat de BCP, des inquiétudes pouvaient naître en matière de Gouvernance que la modification de la Loi est venue éluder en neutralisant les pouvoirs des sociétaires qui auraient pu imposer des divergences importantes dans le processus de prise de décision. C est dans ce contexte que le Comité Directeur du CPM et le Conseil d Administration de BCP se sont réunis le 28/07/2015 et ont décidé de porter la participation de BCP dans le capital de chaque BPR à 52%, en application de la Loi publiée le 20/07/2015 au B.O. En effet, la Banque devrait procéder à une augmentation de capital dans chacune des BPR dont le montant global est d environ MAD 11,4 Md, soit une valorisation correspondant à un multiple de résultat net de chaque BPR de 13,2x. Les organes d administration de BCP et des BPR devraient se réunir dans les prochaines semaines pour approuver et mettre en œuvre ces décisions. Cette opération est non seulement de nature à (i) renforcer la cohésion, la solidarité et les capacités financières des entités composant le GBP, à (ii) lui procurer une longueur d avance sur ses concurrents dans le vaste chantier de la régionalisation et à (iii) en faire l un des premiers Groupes mutualistes d Afrique, mais devrait également avoir un impact à priori positif sur la valorisation de la Banque, compte tenu de l intégration à hauteur de la prise de participation d une partie du Résultat -Part BPR- qui se monte à M MAD 676,4 en Graphe 13 : Organigramme cible de participations croisées BPR Divers (dont flottant) Institutionnels 11,7% 52,5% A terme 52% OCP BCP 27,6% 3,2% 5,1% Salariés CPM En supposant que le résultat Part des Minoritaires -BPR- soit compris entre M MAD 800 et MAD 1 Md, cela impliquerait un RNPG additionnel de M MAD 400 à M MAD 500 pour l année en question. Les organes de gouvernance ont également décidé de proposer lors de la prochaine AGE une augmentation de capital de 5% réservée au personnel de BCP et des BPR, prévue durant le S

17 La Banque prend son «ELAN» Enfin et sur le plan organisationnel, BCP aurait mis en place un nouveau plan stratégique baptisé ELAN 2020, au terme d une importante étude réalisée en 2014 pour diagnostiquer sa croissance sur les 5 dernières années. Le diagnostic aurait ainsi révélé que le Groupe disposait d un bilan stratégique appréciable, avec des indicateurs d activité et de résultats multipliés par deux sur cette période et que cette tendance pourrait se maintenir sur les 5 prochaines années. Sur cette base, La nouvelle vision se concentre globalement sur les points suivants : Doubler les indicateurs de résultats et d activité de l ensemble du Groupe et de ses filiales ; Positionnement en tant que Groupe financier universel à vocation régionale, en s appuyant sur le financement et l accompagnement de la PME, la Banque de financement et d investissement et le développement des activités à l international ; Mise en place d une feuille de route sur les principaux chantiers structurants. Toutefois, la réussite de son plan stratégique pourrait être altérée à court terme par l engagement de la Banque notamment auprès d opérateurs en difficulté notamment la SAMIR ainsi que sur les secteurs jugés à risque tels que l immobilier et le tourisme. Graphe 14 : Radar du BMCE Capital Research Strategic Positioner Diamond Rentabilité Position commerciale Qualité du portefeuille Maîtrise des frais généraux Solidité des fonds propres Situation actuelle Situation cible Source : BMCE Capital 17

18 Tableau 6 : Critères du BMCE Capital Research Strategic Positioner Diamond Situation actuelle Situation cible Position commerciale: (4) Position commerciale : (4) - Une position importante sur le marché, avec une assise commerciale forte lui conférant la première place en termes de ressources (26,8% de PDM) et la deuxième place en termes de crédits à l économie (24,6% de PDM) au Maroc. - Elargissement des parts de marché via la poursuite d un programme d'ouverture d'agences ambitieux entre 100 et 120 agences/an ; - Poursuite de son développement à l'international. Qualité du portefeuille : (3) Qualité du portefeuille : (2) - Un taux de contentialité inférieur à la moyenne sectorielle (6,4% pour la BCP contre 6,9% pour le secteur bancaire en 2014) mais un coût du risque en forte croissance ; - Un taux de provisionnement supérieur au secteur. - Meilleur sélection en terme d'octroi de crédits ; - Poursuite de la hausse du coût du risque à court terme ; - Baisse du contentieux au niveau de ses filiales africaines (provenant notamment de sa filiale nigérienne). Solidité des fonds propres : (2) Solidité des fonds propres : (2) - Un ratio de solvabilité de 13,4% en 2014, supérieur au minimum requis de 12%. - Poursuite du renforcement des fonds propres à travers un programme d'émission obligataire de MAD 3 Md (dont émission de MAD 1 Md fin 2014). Maîtrise des frais généraux : (3) Maîtrise des frais généraux : (4) - Un coefficient d'exploitation inférieur à la moyenne sectorielle, soit 46,6% en 2014 contre un coefficient de 48,5% pour les banques cotées. - Meilleure optimisation des charges d'exploitation notamment au niveau des filiales africaines ; - Mise en place de nouveaux process permettant d'améliorer la productivité globale. Rentabilité : (2) Rentabilité : (2) - Une rentabilité des fonds propres de 9,2% en 2014, contre 10,3% pour les banques cotées du fait d'un niveau de fonds propres important. - Maturité des activités de Détail au Maroc avec forte pression concurrentielle ; - Contribution croissante des filiales à l'international ayant une rentabilité supérieure ; - Elargissement du positionnement permettant un effet de volume important ; - Réduction du coût du risque à moyen terme. 18

19 Un titre de résistance à accumuler L Organisme fédérateur du Groupe CPM a pour principal atout son assise financière qui lui permet de réussir le nouveau tournant de croissance externe engagé tant au niveau national qu international. Cette stratégie expansionniste devrait lui permettre de diversifier ses sources de revenus tout en consolidant son positionnement dans son métier de base. En effet et en dépit d un contexte sectoriel peu favorable matérialisé notamment par la décélération de la croissance des crédits, l essoufflement des dépôts et des exigences réglementaires plus strictes, BCP devrait profiter de son expertise et sa capacité d adaptation pour se développer sur de nouveaux horizons en vue de diversifier ses sources de revenus en investissant de nouveaux créneaux dans la finance islamique et la bancassurance tout en poursuivant son expansion africaine. Parallèlement, le désengagement de l Etat permettant ainsi aux Banques Populaires Régionales de devenir l actionnaire majoritaire de la Banque Centrale Populaire de son capital est un grand pas vers les standards internationaux où les banques régionales des grands groupes mutualistes détiennent la totalité ou tout au moins la majorité du capital de leur Banque Centrale. Compte tenu des éléments précités et de notre valorisation à MAD 244, nous recommandons d accumuler le titre, prenant en considération un cours de MAD 214 observé en date du 4 septembre

20 BCP : Summary Table DESCENTE DE COMPTES (M MAD) e 2016e Marge d'intérêt 7 812, , , , , ,6 Marge sur commissions 983, , , , , ,5 Résultats des opérations de marché 1 038, , , , , ,3 PNB consolidé , , , , , ,8 Charges d'exploitation , , , , , ,2 Résultat brut d'exploitation 5 218, , , , , ,5 Coût du risque -697, , , , , ,1 Résultat d'exploitation 4 521, , , , , ,4 Résultat avant impôts 4 597, , , , , ,7 Impôts , , , , , ,7 Taux d'imposition 33,9% 34,3% 33,5% 33,1% 35,0% 33,0% Intérêts minoritaires , , , ,3-737,6-897,7 RNPG 1826,6 1876,6 1952,1 2195,5 2335,9 2427,2 BILAN (M MAD) e 2016e Crédits clients , , , , , ,3 Dépôts clients , , , , , ,8 Capitaux propres part du groupe (hors fonds de soutien) , , , , , ,9 VARIATIONS e 2016e Variation du produit net bancaire 1,1% 13,3% 14,6% 11,9% 1,5% 4,9% Variation des charges d'exploitation 7,4% 8,6% 21,1% 5,8% 1,9% 5,5% Variation du résultat brut d'exploitation -4,2% 17,7% 8,9% 17,8% 1,3% 4,4% Variation des crédits bancaires 16,7% 8,0% 8,5% 3,1% 4,0% 5,0% Variation des depôts clients 8,1% 10,0% 4,0% 9,4% 1,0% 1,0% MARGES ET RATIOS e 2016e Coefficient d'exploitation 48,6% 46,6% 49,3% 46,6% 46,7% 47,0% Créances non performantes/encours total (social) 3,3% 3,6% 5,0% 5,7% 6,2% 6,0% Taux de couverture des CES (social) 59,4% 76,6% 69,4% 70,9% 72,0% 75,0% Créances/Dépôts 92,9% 91,2% 95,2% 89,7% 92,3% 96,0% ROE 11,2% 8,8% 8,6% 9,1% 9,1% 9,0% VALORISATION e 2016e P/RBEPA 5,9 5,5 5,0 4,7 4,8 4,6 PER 17,0 18,2 17,2 16,8 16,3 15,7 P/B 1,9 1,6 1,5 1,5 1,5 1,4 Taux de distribution 37,6% 43,8% 42,1% 41,4% 48,2% 53,5% D/Y 2,2% 2,4% 2,5% 2,5% 3,0% 3,4% DONNEES PAR ACTION (MAD) e 2016e RBE/action 33,4 35,5 38,6 45,5 46,1 48,1 BPA 11,7 10,8 11,3 12,7 13,5 14,0 ANPA 104,5 123,8 131,8 139,6 147,8 155,3 Dividende net 4,4 4,8 4,8 5,3 6,5 7,5 COURS & CAPI BOURSIERE (M MAD) e 2016e Cours (MAD) 198,50 196,90 193,50 213,30 219,40 219,40 Nombre d'actions (millions) 156,26 173,14 173,14 173,14 173,14 173,14 Capitalisation boursière Source : Société,estimations BMCE Capital Research NB : Cours de fin d'années fiscales pour les années historiques et courant pour les années estimées. 20

21 Système de recommandations BMCE Capital utilise un système de recommandation absolu. Ainsi, la recommandation de chaque valeur est adoptée en fonction du rendement total, c est-à-dire du potentiel de hausse (distribution de dividendes et rachats d actions compris) à horizon 12 mois. BMCE Capital utilise 5 recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise les mentions Suspendu ou Non suivi, termes qui sont définis ci-dessous Définition des différentes recommandations Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ; Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre 10% et 20% à horizon 12 mois ; Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre 0% et 10% à horizon 12 mois ; Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ; Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ; Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d une opération Capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou d un changement d analyste ; Non suivi : cette mention est utilisée pour les sociétés au moment de leur introduction en Bourse ou avant l initiation de couverture. Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -10% +0% +10% +20% Ce système de recommandation est donné à titre indicatif. Les analystes peuvent s en écarter en cas d évolution erratique ou ponctuelle du cours en Bourse d une valeur. Le changement de recommandation n est donc pas systématique et peut, dans certains cas, n intervenir qu après une période d observation permettant de confirmer la tendance du titre en Bourse. Méthodes de valorisation Ce document peut faire référence aux méthodes de valorisation suivantes : DCF : La méthode des cash flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des flux de trésorerie que la société dégagera à l avenir. Cette méthode s appuie sur des estimations établies sur la base d un certain nombre d hypothèses. Nous prenons comme taux d actualisation le coût moyen pondéré du Capital, qui représente le coût de la dette de la société et le coût des fonds propres estimés par l analyse, pondérés par le poids de chacun dans le financement de la société. Somme des parties : Cette méthode consiste à valoriser séparément les différentes activités de la société, sur la base de méthodes appropriées à chacune d entre elles, et puis à les additionner. Comparaisons boursières : Cette méthode consiste à comparer les ratios de la société à ceux d un échantillon de sociétés présentes dans la même activité ou présentant un profil similaire (les «comparables». La moyenne de l échantillon permet de fixer une référence de valorisation. L analyste applique par la suite une prime ou une décote en fonction de sa vision de la société (perspectives de croissance, niveau de rentabilité, etc.). Anglo-saxons : La méthode des anglo-saxons consiste à déterminer la valeur actuelle des superprofits devant être dégagés par la société dans le futur tenant compte du minimum du ratio de solvabilité 21

22 BMCE Capital Research- Septembre 2015 BCP BCP Maroc BANQUES Tour BMCE Rond Point Hassan II Casablanca - Maroc Tél : Fax : , Boulevard Moulay Youssef Casablanca Maroc Tél : Fax : Disclaimer Le présent document a été préparé par BMCE Capital Research et publié conformément aux procédures en vigueur. Les contenus figurant dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l utilisation de ces informations, engager la responsabilité de BMCE Capital Research, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d imprudence ou de négligence. BMCE Capital Research a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées à garantir l indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, est-il instauré une période de black-out, allant de la date de début de l élaboration de la note de recherche jusqu à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s interdisent de négocier des actions et/ou des titres de créances pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu ils suivent. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l investissement sur les marchés financiers en général et sur la bourse en particulier. Elles ne sont données qu à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l intention des seuls clients de BMCE Capital et de BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s assurer des stratégies d investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devront comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. BMCE Capital Research, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Les informations et explications reproduites dans le présent support et ses contenus sont la propriété exclusive de BMCE Capital Research. Il est totalement interdit de copier, modifier, reproduire, republier, distribuer, afficher ou transmettre ce contenu au profit d une personne de droit privé et/ou de droit public, pour des objectifs lucratifs ou non-lucratifs ; et ce indépendamment du support ou du moyen de communication et sans prendre en compte la bonne ou mauvaise foi de la personne réalisant l une des actions susmentionnées. Ce contenu est pour usage individuel et strictement personnel. Il ne peut servir à une exploitation à objet ou à fin commerciale. Ces interdictions ne peuvent connaitre aucune exception, sauf quand les personnes dûment considérées propriétaires des droits de propriété intellectuelle de ce contenu (BMCE Capital Research) y conviennent. Toute violation de ces règles fait encourir à la personne qui l a réalisée les sanctions pénales prévues à ce sujet et les poursuites judiciaires nécessaires au rétablissement des droits des auteurs et au dédommagement de ceux-ci. Tout litige concernant les présentes règles relèvera de la compétence des Tribunaux de Casablanca. 22