Introduction : Vue d ensemble du système financier

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1 Biblio : Monnaie, banque et marchés financiers Frederic Mishkin Pearson La richesse cachée des nations (Zucman) Introduction : Vue d ensemble du système financier 1. Les fonctions du système financier Fondamentalement, le système financier sert d intermédiaire entre les agents à capacité de financement et les agents à besoin de financement. En général (en terme macro), statistiquement, les agents à capacité de financement sont les ménages. Les ménages épargnent, à partir de cette épargne ils constituent un patrimoine, et ce patrimoine va servir à financer des activités économiques. Et les agents à besoin de financement sont en général les entreprises, l Etat et les collectivités publiques. Les entreprises ou l Etat vont emprunter pour financer l investissement ou la dette publique. Remarque : en micro, on va avoir des prêteurs et des emprunteurs. Un ménage peut emprunter. Une entreprise peut être l agent en capacité de financement, et le ménage l agent à besoin de financement. On distingue 2 types de finance : 1.1 Finance Directe, finance indirecte : On parle de finance directe lorsque le prêteur et l emprunteur sont directement en relation (par exemple ils se connaissent). L emprunteur peut émettre des titres (un droit de créance sur un revenu futur, une reconnaissance de dette). Il s engage à verser un flux de revenu au prêteur. Le prêteur achète le titre, pour lui il s agit donc d un actif. Le prêteur a d abord constitué une épargne sous forme liquide, il va transformer cette partie de son patrimoine en titre, c.-à-d. qu il aura un actif qui n aura pas la même forme. Il aura l avantage de lui apporter des revenus, mais des inconvénients qu on verra plus tard. Quand on achète un titre ce n est pas un investissement, c est une transformation du patrimoine. Répète : On épargne sous forme liquide et on transforme cette épargne en achetant des titres. Les entreprises investissent et les ménages épargnent et quand ils achètent des actions ou obligation c est la transformation de leur épargne d une forme liquide qui ne rapporte pas du tout en une forme moins liquide qui rapporte d avantage. En finance indirecte, il y a des intermédiaires financiers entre le prêteur et l emprunteur (pourquoi? Par ce que les demandes des prêteurs en matière de titres ne coïncident pas avec l offre en matière de titre, mais on verra ça plus tard). Le prêteur achète des titres à l intermédiaire financier (plus de confiance dans un intermédiaire financier), et celui-ci achète des titres aux emprunteurs.

2 1.2 Utilité commune des deux formes de finance La finance directe et la finance indirecte ont une utilité semblable. Pour le prêteur, l utilité c est le taux d intérêt qui va rémunérer son épargne (et on sait que l épargne dépend du taux d intérêt, épargne fonction croissante du taux d intérêt), il renonce à la liquidité. Pour l emprunteur il y a 2 cas de figure : Soit l emprunteur investit, dans ce cas-là l investissement va lui permettre de générer un profit qui devra être supérieur au taux d intérêt qu il doit rembourser (investissement fonction décroissante du taux d intérêt). ds/di > 0 Si l emprunteur est un ménage, l emprunt va lui permettre de consommer immédiatement et cette consommation immédiate va se traduire par une augmentation de l utilité supérieure au cout de l intérêt. du > di Donc la finance va permettre d améliorer l affectation des ressources. En gros ça permet d accroitre l utilité totale de la population. Puisque ceux qui ont une capacité de financement perçoivent un intérêt, et ceux qui ont un besoin de financement soit investissent, soit consomment immédiatement, donc soit dégagent un profit soit voient leur satisfaction augmenter. Ce 1 a permis de donner l idée fondamentale du système financier. 2. La structure des systèmes financiers : Le système financier c est d un côté les banques, et de l autre côté les actions et les obligations. On se rend compte que le système bancaire est plus important en Europe, le montant des transactions liées aux banques (prêts) est plus important qu aux Etats-Unis. Et les actions et obligations ont un rôle beaucoup plus important aux Etats-Unis. On observe aussi un accroissement du rôle des intermédiaires financiers non bancaires aux Etats-Unis pour le financement de l économie(compagnies d assurance qui fait de la finance par ex). Pourquoi? Ces intermédiaires ne sont pas soumis aux contraintes réglementaires des banques. En effet les banques de dépôt sont soumises à une règlementation de prudence de plus en plus dure. En Europe aussi mais dans une moindre mesure, parce que les réglementations financières sont plus forte Europe Etats Unis Actions cotée Obligations Prêts bancaires Total :

3 Exemple de l utilisation des intermédiaires financiers non bancaires : Le développement de la titrisation depuis une vingtaine d année. Ca consiste à transformer les acquis d une banque en liquidité. Ca consiste à racheter les créances des banques. Lorsqu une banque prête de l argent, en contrepartie de ce prêt, elle obtient des titres de créance. Elles peuvent chercher à se refinancer en vendant ces titres de créance, et pour cela elles vont les transformer en titres qui vont être échangés sur le marché, c est ce qu on appelle la titrisation. Exemple : On suppose qu une banque souhaite lever un financement. La banque souhaite refinancer ses prêts basé sur son portefeuille de crédit hypothécaire (si le ménage n arrive pas à rembourser son crédit, la banque devient propriétaire du bien). Toutefois elle ne peut pas les vendre directement sur le marché financier. La banque va céder à une compagnie créée pour l occasion (special purpose company, c est la banque qui la crée) le portefeuille de crédit ainsi que tous les droits attaché à ce portefeuille. Par exemple les droits liés à une assurance vie ou à une assurance chômage. La compagnie créée pour l occasion possède aussi les flux de revenus liés à ces titres. Puisqu elle possède cet actif et ce revenu, elle va émettre des obligations dont les intérêts et le remboursement en capital seront assurés exclusivement par les flux financiers du portefeuille de crédit hypothécaire. Avec le flux financier dégagé par la vente des obligations qu elle a créée, la compagnie va payer à la banque le prix de vente du portefeuille de crédit hypothécaire. Economiquement pour la banque, tout se passe comme si elle avait obtenu le financement en directe du portefeuille de crédit hypothécaire, mais juridiquement il n y a aucun rapport entre les prêteurs et la banque puisque la société constituée pour l occasion s est interposée entre les deux. La banque a récupéré de la liquidité. La banque n aurait pas pu revendre sur le marché les titres hypothécaires, (les particuliers n auraient pas voulu acheter le titre hypothécaire de monsieur X) mais en regroupant tous ses titres dans une compagnie (ce qui dilue le risque), qui elle va emmètre des obligations qui seront achetées par les particuliers, et noté par les agences de notation (ce qui rassurera les particuliers). C est le premier étage de la crise des subprimes. On partait du principe que si l emprunteur (qui a emprunté pour acheter une maison) ne peut pas payer, on revend la maison et ça garantit la valeur du capital. Du coup on peut faire des prêt risqués, le capital est garanti par la valeur de la maison. (Aux Etats-Unis) Il s est passé que le nombre de personne qui s est trouvé en défaut de paiement a augmenté (par ce que les prêts étaient a taux variables, et il a beaucoup augmenté), du coup, le nombre de maison vendu sur le marché a été extrêmement important, du coup la valeur de revente des maison ses effondrée, du coup les titres hypothécaire n ont plus rien valu, et le système a fait faillite (déséquilibre entre l offre et la demande).

4 3. L organisation des marchés financiers 3.1 Le marché des dettes et le marché des fonds propres. Le marché des dettes est principalement le marché des obligations. Une obligation c est une reconnaissance de dette. La personne qui émet l obligation s engage à verser chaque année un intérêt qu on appelle le coupon, qui est une somme fixe définie par contrat le jour de l émission de l obligation, et ça ne changera plus. Et le remboursement au bout des X an, de l investissement de départ. On distingue 3 types de durée : Pour une durée inférieure à 1 an on parle de court terme. Pour une durée supérieure à 10 ans on parle de long terme. Pour une durée comprise entre 1 et 10 ans on parle de moyen terme. C est un moyen de financer une activité économique. Par exemple une entreprise pour investir, elle émet des titres etc Le marché des fonds propres ce sont les actions. L action est un titre de propriété, elle ouvre droit à la perception de dividendes (variable dépendant des résultats de l entreprise) et à la participation aux assemblées générales des actionnaires (1 action = 1 voix). L actionnaire est un bénéficiaire résiduel c.-à-d. que si l entreprise fait faillite, ça sera le dernier servit (après que l entreprise aura remboursé toutes ses dettes). L inconvénient des actions, c est que si on émet des actions nouvelles ça dilue la propriété, alors que quand on émet des obligations on ne dilue pas le pouvoir de décision Le marché primaire et le marché secondaire. Le marché primaire concerne l émission de titres nouveaux. Ce n est pas un marché publique, ce sont généralement les banques d affaire qui organisent les émissions et trouvent les acheteurs. Le marché secondaire C est le marché des titres d occasions. Ce sont des bourses (New York Stock Exchange, Kabuto cho à Tokyo, le London Stock Exchange, l Euronext). Les transactions qui ont lieu sur le marché secondaire sont sans effet pour l entreprise (pas d émission de titres nouveaux). En effet, les ventes de titres sur le marché secondaire sont sans effet sur la trésorerie des entreprises. Si l action Peugeot voit son cours divisé par 3 ou par 5 ça ne va rien changer pour la trésorerie. La trésorerie est affectée sur le marché primaire, au moment où on émet. Mais l intérêt de ces marchés secondaires c est de rendre les titres liquides, c.-à-d. à leur transformation en pouvoir d achat immédiatement utilisable. On peut facilement revendre les titres contre des euros, et on obtient du pouvoir d achat immédiatement utilisable. On va plus facilement acheter des titres si on sait qu on pourra transformer ces titres en liquidité sur un marché secondaire. Les bourses sont de plus en plus concurrencées par ce qu on appelle les marchés de gré

5 à gré (par exemple le Nasdaq : National association of securities dealer automated quotation) Les marchés organisés et les marchés de gré à gré. Le marché organisé c est les bourses, c est un marché qui se déroule dans un lieu unique (peut-être virtuel) où se rencontrent des vendeurs et des acheteurs, une quotation organisé par le marché. Les marchés de gré à gré sont des marchés qui ne sont pas organisés. Il n y a pas d organisation formelle, on publie des listes de titres avec les prix et l information est transmise sur les réseaux électroniques Le marché monétaire et le marché des capitaux. C est une distinction basée sur la durée. Le marché monétaire concerne des titres dont la durée est inférieure à 1 an. C est donc un marché de court terme. On ne trouve pas d action sur le marché monétaire parce que leur durée n est pas définie. Ce marché connait très peu de fluctuation du cours des titres (les variations du taux d intérêt auront peu d influence, vu que le titre ne dure pas longtemps, contrairement au marché des capitaux). C est un marché très liquide et on y fait énormément de transaction. Le marché des capitaux est le marché pour les titres dont la durée est supérieure à 1 an (et toutes les actions). Cette distinction est importante parce qu on verra que lorsque les titres ont une durée très courte, le cours des titres fluctue très peu par rapport au nominal du titre. Si on a un titre qui vaut 1000 euros, si la durée du titre est inférieure à 1 an le cours du titre restera égal à 1000 euros. Si l échéance est dans 15 ans, le cours du titre aujourd hui variera en fonction du taux d intérêt. 4. Les instruments du marché financier. 4.1 Les instruments du marché monétaire. (les truc à court terme) Soit on va échanger de la monnaie contre des titres à court terme, soit on va opérer des prêts directs entre des institutions financières. Si on échange des titres contre de la monnaie, c est qu on a un besoin de liquidités, on échange des titres à court terme (on perd le droit de percevoir les taux d intérêt) contre des liquidités. Les titres de la dette publique (les bons du trésor moins d un an) sont un titre populaire sur le marché monétaire. Ils sont réputés sans risque. L intérêt c est de toucher des taux

6 d intérêt au lieu d avoir de la liquidité. Ils font l objet des adjudications compétitives : On va mettre en concurrence les acheteurs potentiels pour vendre les titres. Il y a aussi le procédé de la mise en pension. Il s agit d échanger des titres contre des fonds (entre 2 établissements financiers) pour une période déterminée, l opération inverse étant programmée à une date déterminée. Cela permet de refinancer à court terme de titres détenus en portefeuille et ça permet à l institution financière qui achète les titres de s assurer une rémunération des fonds disponibles sans risque en capital. En général ce sont des bons du trésor à taux fixe qui sont assignés en pension, des bons du trésor à taux fixe ET à intérêt annuel. Ces opérations sont souvent au jour le jour, ou opérations inférieures à une semaine. Autre instrument du marché financier : Les certificats de dépôt. Il s agit de titres à court terme émis par des établissements de crédits (les banques)(la différence avec le bon du trésor c est l émetteur, ici c est plus risqué donc les taux d intérêt sont plus élevé). Ils vont être achetés par des établissements financiers et par des établissements non financiers. Il existe des titres à court terme à taux d intérêt fixe et aussi des bons à moyen terme négociables dont généralement le taux d intérêt est variable et d une durée supérieure à 1 an. Fin cours 1 A côté de ces certificats de dépôts on a ce qu on appelle les billets de trésorerie(papier commercial). La différence c est qu ils sont émis par des établissements non financiers. Il s agit de titres à court terme (où à très court terme, 60% de ces titres ont une durée inférieure à 3 jours), et 20% d entre eux ont une durée supérieure à 40 jours, mais ces 20% représentent 75% de la somme totale. Le taux d intérêt étant fixe ou variable. Ca permet aux entreprises de trouver des liquidités sur le marché monétaire. Les Swap de taux d intérêt sont des échanges de paiement périodique lié aux taux d intérêts dans la même monnaie. Par exemple on va échanger des paiements d un taux fixe contre des paiements d un taux variable ou deux taux variables entre eux mais basés sur un indice différent. Les banques cherchent à équilibrer leurs risques en ayant autant de prêt à taux fixe et à taux variable. L avantage réside dans le fait qu il n y a pas d échange de capital, il y a seulement un échange de flux d intérêts, donc il s agit dans ce cas d un prêt débarrassé de son risque de crédit (risque de défaut de paiement, si le créancier ne rembourse pas, chaque banque conserve son risque de crédit), la banque conserve la dette, et n échange que le taux d intérêt. Donc les banques peuvent gérer de façon centralisée de grandes quantités de Swap taillé sur mesure pour les besoin de la clientèle. Les Swap peuvent aussi être directement conclus par des entreprises, ça à l avantage de modifier les caractéristiques d actifs financiers (par exemple, de taux fixe à taux variable ou d un taux variable basé sur un indice à un taux variable basé sur un autre indice). L intérêt c est aussi qu on modifie les caractéristiques d actifs financiers

7 sans les sortir du bilan (on est toujours propriétaire de l actif) et par conséquent sans subir les conséquences fiscales ou comptables d une telle sortie. L échange entre deux entreprises, ou une entreprise et une banque, ou deux banques, se fait de gré à gré. Enfin, les acceptations bancaires. C est un ordre de paiement d une entreprise accepté par une banque, la banque garantit le paiement en cas de défaut de l entreprise. Ca va faciliter l accès d une entreprise à certains marchés par ce que la signature de la banque est plus connue que celle de l entreprise. Par exemple une entreprise A achète à une entreprise B des matières premières. L entreprise A livre une promesse de paiement dans 3 mois (le temps qu elle fabrique les bien avec les matières premières et qu elle les vende pour payer l entreprise B). Or il se peut que l entreprise B ne connaisse pas bien l entreprise A, donc si cette promesse est garantie par une banque, l entreprise A aura plus facilement accès à ce paiement différé Les instruments du marché des capitaux (Tous les titres supérieurs à 1 an) Les actions : Elles peuvent être détenues directement par les ménages, par des institutions financières. Par exemple les OPCVM (organisme de placement collectif en valeur mobilière) avec 2 catégories : Les SICAV (société d investissement à capital variable) et les FCP (fond commun de placement). Au lieu d acheter directement, les ménages peuvent acheter des parts de sicav ou de FCP, l intérêt c est que dans ces SICAV ou FCP il y a des spécialistes et on va avoir accès à un placement diversifié. Il y a aussi des fonds de pension (FDP), des fonds collectifs d investissement et les compagnies d assurance vie. Et enfin, les actions peuvent aussi être détenues par des entreprises non financières. A côté des actions, sur le marché financier, on a les Les obligations d Etat : Elles sont émises pour financer le déficit budgétaire (durée de vie entre 10 et 30 ans). Le premier marché secondaire dans l histoire apparait en Italie à la renaissance. Les obligations privées : Elles sont émises par des entreprises, mais pour avoir le droit d émettre des obligations il faut être une entreprise bien évaluée. Quelque fois, ces obligations donnent un droit prioritaire pour convertir votre obligation en action. Les obligations hypothécaires : Elles représentent des prêts aux ménages ou aux entreprises pour des achats immobiliers (l immobilier garanti le prêt). Les crédits aux entreprises et aux particuliers : En principe ils ne sont pas négociables (la garanti qu on donne à la banque en échange du prêt, n est pas négociable, c.-à-d. pas revendable sur le marché secondaire) mais possibilité de titrisation (sur le marché des

8 capitaux) c.-à-d. de transformation des titres de créances en titre négociables similaire a des obligations. 5. Internationalisation des marchés des capitaux Il s agit d un phénomène continue depuis les années 1980 c.-à-d. depuis qu on a supprimé les règlementations (dérèglementation) qui s opposaient au mouvement des capitaux (accords de Bretton Woods après la seconde guerre mondiale contrôle des changes). Des résidents d un pays vont emprunter à des résidents d un autre pays. Par exemple les résidents des Etats-Unis peuvent emprunter sur le marché européen (vice versa). 5.1 Marché obligataire international, euro-obligations et euro-devises. Une obligation étrangère : C est une obligation vendue dans un pays étranger dans la monnaie de ce pays. Par exemple une entreprise européenne va lever des fonds en vendant des obligations en dollars aux Etats-Unis. Une euro-obligation : C est une obligation libellé dans une monnaie différente de celle du pays où elle est émise. Par exemple : on peut émettre à Londres des obligations libellé en dollars. Une euro-devise : Ce sont des devises étrangères déposées dans une banque hors de leur pays d émission. Généralement ces dépôts rapportent un intérêt, c est l équivalent d obligations à court terme. Généralement, ce sont des euro-dollars c.-à-d. des dollars déposés dans une banque européenne. Ex : On a un compte libellé en Yuan dans une banque de New York, ce sont des eurodevises. Remarque : Le terme euro ne signifie pas un dépôt où une obligation en euro, il signifie bien une monnaie déposée dans une banque qui ne correspond pas au pays d émission de la monnaie en question. Le terme euro s est appliqué par ce que en 1956, pendant la guerre froide, l Union Soviétique avait des dépôts en dollars dans les banques américaines (pour effectuer des opérations de commerce international). L Union Soviétique a envahi la Hongrie en 1956, et par conséquent de peur des répressions américaines, ils ont décidé de rapatrier leurs avoirs en dollars dans des banques britanniques. On avait donc bien dans des banques européennes, des comptes libellés en dollars. Les banques anglaises avaient en contrepartie placée les dollars dans les banques américaines. 5.2 Un marché financier mondial : La première internationalisation du marché financier date de la fin du 19 siècle. Il y avait énormément d investissement à l étranger. L Europe occidentale va financer des emprunts en Amérique, en Asie, en Russie. On a eu un recul très net avec les accords de Bretton Wood, ce mouvement a été arrêté par la seconde guerre mondiale. On est retourné à un protectionnisme et des contrôles, le mouvement a repris depuis les années 1980 avec la suppression de la régulation et aujourd hui on a un marché financier mondial unique c.-à-d. que les économies de certains pays sont financés par les épargnants d autres pays. Par exemple la dette nette des Etats-Unis en 2008 est de 3469 milliards de dollars visà-vis du reste du monde, ce qui représente ¼ du PNB américain.

9 Contrairement à ce qu on dit, ça n est pas l informatique ou internet qui fait l internationalisation. Elle existait à la fin du 19 siècle avec des flux très important, sans internet. Internet facilite surtout la spéculation. 6. Les fonctions des intermédiaires financiers C est ce qu on appelle l intermédiation financière, et cette intermédiation occupe une place extrêmement importante dans tous les pays industrialisés. La finance indirecte est le cœur de la finance. Pourquoi on fait appel à des intermédiaires financiers? Première raison : 6.1 Les couts de transaction : Les intermédiaires financiers, grâce aux économies d échelle, permettent de diminuer les couts de transaction. Exemple : Pour rédiger un contrat pour prêter directement, on doit payer un juriste. Alors qu en passant par un intermédiaire financier, il aura fait un contrat type et va répartir son cout sur tous ses clients, donc c est moins cher pour chaque transaction. En plus, l intermédiaire financier va offrir plus de service. Il pourra offrir le service du chéquier ou de la carte bancaire etc 6.2 Partage du risque Les prêteurs grâce aux intermédiaires financiers, réduisent l exposition aux risques. Le risque c est l incertitude sur le rendement du placement (ça peut aller jusqu au défaut de paiement, ou un rendement trop faible. Fin cours 2 En général les épargnants ne souhaitent pas acheter les actifs que les emprunteurs veulent vendre. Ce qui intéresse l épargnant c est d acheter des actifs à court terme. Alors que l emprunteur souhaite en général vendre des actifs à long terme. Les épargnants souhaitent des actifs faiblement risqués alors que les emprunteurs vendent des actifs qui ont un plus fort taux de risque. L intermédiaire financier va jouer sur la différence des taux d intérêts (entre ce qu est prêt à payer l emprunteur et ce que va accepter l épargnant). Il y aura là donc une possibilité d avoir une activité rentable de transformation d actif risqué et long en actif plus sûr et court. L intermédiaire vend des actifs courts terme aux épargnants, et avec les produits de cette vente il va acheter des actifs long terme aux emprunteurs. L important pour l intermédiaire c est de rembourser régulièrement à court terme les épargnants, et en même temps l emprunteur ne le remboursera qu à long terme, donc il doit pouvoir se refinancer en continu (en trouvant d autres épargnants court terme etc ). Il va gagner de l argent en raison de la différence de taux d intérêt long terme et court terme. Il va prêter avec un taux d intérêt plus élevé qu il n emprunte, par conséquent il gagne.

10 Enfin, l intermédiaire financier permet aussi à l épargnant de diversifier son portefeuille puisque l épargnant achète un morceau d un panier composé de plusieurs types de titres. 6.3 L Asymétrie de l information : Anti sélection et risque moral. L asymétrie de l information vient du fait que, sur le marché financier, les prêteurs connaissent mal les emprunteurs, et connaissent mal le risque et le rendement potentiel des projets des emprunteurs et donc il leur est difficile de prendre les bonnes décisions. Exemple : Voiture tombe en panne, on va voir le garagiste, il peut raconter ce qu il veut on va rien comprendre. Ca entraine deux types de problèmes liés à cette asymétrie, suivant qu on est avant ou après la transaction. Avant la transaction on a un problème d anti sélection (on va sélectionner les mauvais candidats): Les emprunteurs les plus risqués sont ceux qui recherchent le plus activement du crédit, ce sont aussi ceux qui ont le plus chance d être sélectionné. Ce qui entraine à terme découragement des prêteurs qui vont laisser passer les bons emprunteurs. Et donc un certain nombre d échanges mutuellement avantageux ne seront pas réalisés. Après la transaction, il y a le risque moral : Une fois que l emprunteur a récupéré l argent, il ne fait pas ce qu il a dit qu il ferait et il s engage dans une activité plus risquée. Les intermédiaires financiers permettent de limiter ces risques puisqu ils traitent un grand nombre d affaire et donc mettre en place des systèmes de surveillance et d analyse des dossiers plus efficaces. En effet, ils peuvent mieux sélectionner les bons emprunteurs parce qu ils peuvent mieux connaitre quelle est la réalité d une activité d une entreprise ou son état de santé, et peuvent mieux surveiller après coups les emprunteurs. Ne pas perdre de vue le plan, le Les catégories d intermédiaires financiers 7.1 Les entreprises de dépôts En gros ce sont les banques. Elles collectent des fonds auprès du public. Soit sous forme de dépôts à vue soit sous forme de compte d épargne, soit sous forme de dépôt à terme. A côté de cette activité de dépôt, les banques créent de la monnaie sous forme de prêts ou de crédits. Au moment où la banque accorde un prêt, elle créée de la monnaie. En revanche cette monnaie sera détruire au moment du remboursement. SI on crée plus vite qu on détruit, on va avoir une augmentation de la masse monétaire. Les SICAV monétaire (fond commun de placement monétaire) vont être considérées comme des institutions financières (de dépôt) en Europe, mais aux Etats-Unis elles seront considérées comme des entreprises d investissement.

11 7.2 Les institutions d épargnes contractuelles : Ces institutions collectent des fonds sur la base d un contrat à long terme, les fonds étant apportés régulièrement. Donc elles ont une possibilité de planifier les rentrées et les sorties de liquidités par conséquent elles ont moins de soucis de liquidités que les institutions de dépôts. Donc elles peuvent investir dans des actifs à long terme. Parmi ces institutions on a : Les compagnies d assurance vie : garantissent en cas de mort prématurée, mais c est aussi une assurance vieillesse (pension annuelle). Avec l argent collectée elles achètent des obligations, des hypothèques et des actions. Compagnies d assurance dommage : accumulent de faibles montants et doivent garder de la liquidité donc elles achètent moins sur le marché financier. Fonds de pension : institutions financière organisées par entreprise ou par secteur qui verseront une retraite en échange de cotisation. En cas de crise, le fond de pension peut faire faillite, et les personnes qui avaient cotisé perdent leur retraite. Lorsque le fond de pension doit verser la retraite d un individu, il décapitalise c.-à-d. qu il vend des titres. Il doit donc en même temps pouvoir acheter des titres à d autres individus qui cotisent pour se recapitaliser. (Pour les systèmes de retraite, le système par capitalisation plus risqué que système de répartition puisque dépend des fluctuations du marché financier) 7.3 Les entreprises d investissement : Les sociétés financières : elles lèvent des fonds en vendant des certificats de trésorerie (titres à court terme) et des titres à long terme (des actions et des obligations) pour prêter aux particuliers ou aux entreprises. Fonds collectifs d investissement (peu développé en Europe continentale): Ils vendent des parts au public et avec le produit de cette vente achètent un portefeuille diversifié d action et d obligation. Y a un risque en capital pour les personnes qui achètent ces parts puisque la valeur de revente de la part est déterminée par celle du portefeuille du fond. Mais ça permet une mutualisation des ressources et par conséquent une diminution des couts de transaction, ça permet une diversification à laquelle un petit souscripteur n a pas accès. Les fonds de placement monétaire : Ils sont considérés aux Etats-Unis comme des entreprises d investissement, avec en plus la possibilité de tirer des chèques. Elles vendent des parts pour obtenir des ressources et achètent des titres sur le marché monétaire sans risque et très liquides, mais inaccessibles aux particuliers (montant élevé). Donc la différence avec les fonds collectif d investissement c est le type de titre. Les prestataires des services d investissement : catégorie hétérogène (fourre-tout) qui comprend des établissements de crédits c.-à-d. des banques qui exercent une activité financière à titre accessoire, des maisons de titres des sociétés de bourse et des sociétés de gestion de portefeuille etc Les banques d affaires : En principes elles ne reçoivent pas de dépôts du public. Elles aide les entreprises à émettre des titres, organisent le placement des titres émis pour la première fois auprès du public, elles préparent les fusions et les acquisitions. En France aujourd hui, ces banques sont moins séparées des banques de dépôts puisque la réglementation a changé (déréglementation des marchés financiers, les banques de dépôt peuvent exercer les mêmes activités que les banques d affaires).

12 8. La réglementation du système financier : Il s agit d une activité très réglementée, avec une réglementation d autant plus complexe qu en Europe, elle est assurée en même temps par les Etats et par la commission européenne L architecture de la régulation des systèmes financiers : Cette architecture résulte de l accumulation au fil du temps de diverses instances, chacune chargée d une fonction principale spécifique visant un type d institution financière donné. Il s agit d une activité extrêmement réglementée par ce qu extrêmement sensible. Généralement la réglementation a suivis les scandales financiers. La réglementation est complexe : Aux Etats-Unis par ce qu il y a une accumulation de couches et d agences de réglementation avec une mauvaise coordination entre ces différentes instances ; En Europe du fait que la réglementation est assurée conjointement par les Etats membres et par la communauté Européenne. Néanmoins on assiste à un mouvement de simplification (en Europe) : Par exemple en France il ne reste plus que 2 autorités de réglementation : D un côté l autorité des marchés financiers (AMF) (qui regroupe La commission des opérations de bourse, le conseil des marchés financiers, et le conseil de discipline de la gestion financière) et de l autre côté l autorité de contrôle prudentiel (ACP) (qui regroupe la commission bancaire, l autorité de contrôle des assurances, le comité des entreprises d assurance, et le comité des établissements de crédit). L AMF veille à la protection des épargnants dans le cadre d entreprises faisant appel à l épargne publique et veille à la régularité de l information. L AMF provient du regroupement de la commission des opérations de bourses, du conseil des marchés financiers, et du conseil de discipline de la gestion financière. Elle va protéger les épargnants notamment en veillant à la sincérité et à la transparence de l information. L ACP regroupe la commission bancaire, l autorité de contrôle des assurances, le comité des entreprises d assurance et le comité d établissement de crédit et des entreprises. Elle surveille les banques et les sociétés d assurance et plus généralement, les acteurs financiers. A côté de ces agences qui surveillent, il y a aussi un fond de garantie des dépôts : En France il a un plafond de euros c.-à-d. que si une banque fait faillite, nos comptes en banques sont garantis jusqu à une hauteur de euros. Ca couvre les dépôts mais aussi les instruments financiers, les actions, les titres de créance, les parts d organismes de placement collectif et les instruments financiers à terme. En général les autorités essayent d intervenir préventivement de façon à fermer les établissements avant qu il y ai faillite et panique. Ça permet de maintenir la confiance des déposants dans le système. Tout le système repose sur la confiance. La tendance mondiale est au regroupement en une seule instance, c.-à-d. en une autorité des services financiers. Par exemple en Norvège, au Royaume Unis, en Allemagne, au Japon. En France on a un système bipolaire comme un Hollande, et aux Etats-Unis, on a un système complexe non unifié. 8.2 Les objectifs de la réglementation bancaire : Améliorer L information disponible, ça permet de réduire l asymétrie de l information. Cela permet donc de diminuer l anti-sélection et le risque moral. Cela permet d assurer la stabilité du système financier puisque la sincérité de l information évite les crises de panique due à une perte de confiance. Par exemple entre 1930 et 1933 aux Etats-Unis,