Analyse du Risque de Crédit Bancaire Migros (Genève)

Transcription

1 Analyse du Risque de Crédit Bancaire Migros (Genève) Le rapport d activité 05: Le détail des calculs se trouve dans le fichier Excel joint Analyse de bilan Equilibre entre dettes et capitaux : Nous allons commencer par analyser les bilans de clôture 2004 et 2005 de Migros (Genève), ainsi que leur évolution L actif net de la société, soit ses capitaux propres et ses provisions à long terme, se monte à 128,636 MCHF en 2004 et 132,711 MCHF en 2005, soit une progression de 317% de ses richesses nettes En parallèle, il est intéressant de voir l évolution de l effet de levier et de la solvabilité générale de l entreprise Le ratio de solvabilité générale de Migros (Genève) est de 74% en 2004 et de 71% en 2005 Bien qu il s améliore sur la période, il nous indique que le poids des dettes de l entreprise est lourd dans son bilan Un ratio de 70-75% est considéré comme maximal L effet de levier, par le recours à la dette, permet de maximiser le rendement des fonds propres Mais l effet joue à la hausse comme à la baisse, et plus fortement à la baisse Nous avons calculé un effet de levier de 29 en 2004 et de 25 en 2005 pour Migros (Genève), soit -14% sur la période En effet on constate que les fonds propres ont augmentés d environ 7% (bénéfice 2004), et que les fonds étrangers, on diminué sur la même période de -8% NB : La variation est à imputer aux dettes fournisseurs En effet elles ont diminuées de -9% entre 2004 et 2005 En parallèle, la valeur de ses stocks a, elle aussi, diminué (-11%) Le ratio d indépendance financière nous montre la part de capitaux permanents, soit, tout ce qui n est pas financé à court terme En 2004 il est de 39%, et il se monte à 41% en 2005 Ce ratio est faible, même s il montre une amélioration entre 2004 et

2 Equilibres de court terme Le Besoin en fonds de roulement, est caractérisé par la différence entre les besoins de financement du cycle d exploitation et les ressources apportées par le crédit fournisseurs Il varie en fonction de l'activité et il est nécessaire au cycle d'exploitation de l entreprise Le Besoin en fonds de roulement de Migros (Genève) est de -24,47 MCHF en 2004 et -14,87 MCHF en 2005 Un BFR négatif est une situation typique des activités à faible valeur ajoutée comme dans le secteur de la grande distribution De plus, c est le reflet d une politique volontaire de Migros de se financer à court terme «sur le dos» de ses fournisseurs Il faut savoir que la Migros impose à ses fournisseurs des délais de paiement de 60 jours, en revanche, elle vend ses marchandises au comptant Un BFR négatif devient alors une ressource permanente de l'entreprise Si le chiffre d'affaires augmente, le BFR négatif augmentent aussi Et le cas contraire, une diminution du chiffre d'affaires se traduira par une diminution des ressources, et l'entreprise devra réduire l'utilisation qu'elle fait de ces fonds en dehors de l'exploitation Le fond de roulement se défini comme le surplus entre les capitaux permanents de l entreprise et les actifs immobilisés Plus le fonds de roulement est élevé, meilleure est la solidité financière de l entreprise Le fonds de roulement de Migros (Genève) est fortement négatif, d environ 61,5 MCHF en 2004 et 42 MCHF en 2005, ceci pour un ratio de fonds de roulement de respectivement -46% et -37% On note toutefois une «amélioration» de 32% du fonds de roulement sur la période La même remarque pour le BFR négatif s applique au fond de roulement négatif Le «quick ratio» permet de voir la part des emprunts à court terme qui est couverte par les liquidités immédiatement disponibles et les réalisables Le ratio de liquidité générale, inclut les stocks au calcul, il devrait donc être proche de 100% pour satisfaire le principe d équilibre Les ratios de liquidité de Migros sont très bas : Le quick-ratio : Ses liquidités et réalisables ne couvrent qu environ 35% des emprunts à court terme en 2004 et 43% en 2005 (soit une amélioration de 23%) Le ratio de liquidité générale : La totalité de ses actifs à court terme couvrent respectivement 54% et 63% des emprunts court terme (+17%) Bien que les ratios montrent une évolution positive sur la période, ils restent excessivement faibles Tous ces indicateurs convergent dans leurs significations et on peut soulever le doute sur le côté étique d une telle politique envers ses fournisseurs A plus long terme se pose la question de la solvabilité pour l entreprise elle-même Il est vrai que - si par un effet «en chaîne», les fournisseurs venaient à ne plus pouvoir supporter indirectement les charges de financement de l exploitation de Migros, ou encore si le climat politique et le rapport de force venait à changer - l entreprise deviendrait très vulnérable 2

3 Analyse de compte de résultat Ci-dessous, le compte de résultat simplifié de Migros (Genève) : Compte de résultat simplifié (en millier CHF) Variation CA net hors TVA 1'092'840 1'096'999-04% Autres produits d'exploit 19'928 22' % Total des produits d'exploit 1'112'768 1'119'742-06% Charges de march & prestations -773' '186 04% Charges d'exploitations -339' '169-09% Résultat opérationnel 542 7' % Produits hors exploitation 2'916 2' % Charges hors exploitation -2'789-1' % EBIT (Résultat net av int&impôts) 669 8' % Résultat financier 1'724 1'731-04% Résultat extraordinaire 5' % Bénéfice avant impôts 7'978 10' % Impôts ' % Résultat net 7'086 9' % Le chiffre d affaire net de Migros (Genève) est en baisse de 0,4% entre 2004 et 2005 Toutefois, on peut considérer que le volume des ventes à cru de 08%, puisque le rapport d activité fait mention d une baisse des prix de 1,2 % sur la période La hausse de l activité implique que les charges d achats ont augmenté Nous avons calculé et analysé les soldes intermédiaires de gestion pour lesquels nous obtenons les résultats suivants : Soldes intermédiaires de Gestion (en millier CHF) Variation Chiffre d'affaire (Hors Taxes) 1'092'840 1'096'999-04% Charges d'achat (y compris var stock) -773' '186 04% = Marge Commerciale 319' '813-22% Taux de marge sur CA 29% 30% - Autres Achats consommés -72'116-70'800 19% - impôts et taxes (hors impôt sur le bénéfice) -4'332-4'551-48% +/- Autres produits / charges d'exploitation 747 7' % = Valeur Ajoutée brute 243' '742-57% Taux de VA sur CA 22% 24% - Amortissements -30'935-33'848-86% - Personnel -212' '025-23% = Excédent Brut d'exploitation 5 6' % Taux de EBE sur CA 0% 1% +/- Résultat financier 1'724 1'731-04% +/- Produits - charges exceptionnels 5'712 1' % - Impôt sur le bénéfice % = Résultat Net 7'086 9' % Par l effet de la baisse des prix et de la hausse des charges d achat combinés, la marge commerciale se dégrade de -22% 3

4 Ceci, ajouté à la hausse des autres charges d exploitation et autres achats consommés, la Valeur Ajoutée, elle, se dégrade de -57% Malgré des charges de personnel en baisse (-23%) et des amortissements en baisse (-86%), l Excédent Brut d Exploitation est nul en 2005 Il était déjà très faible en 2004 avec un taux d EBE sur CA inférieur à 1% Le résultat net se dégrade donc de 23,2%, et ce malgré la réalisation d un bénéfice de CHF 12'259 milliers sur des ventes mobilières et immobilières Ce bénéfice extraordinaire est absorbé pour plus de 50% par la création d un amortissement exceptionnel sur M-Parc, ainsi que par l augmentation des autres charges d exploitation, notamment les prestations de service Les ratios de rentabilité traduisent ces faibles résultats, et la baisse de performance entre 2004 et 2005: Rentabilité Commerciale (RN/CA) 06% 08% Rentabilité Financière (RN/FP) 66% 93% On note toutefois un taux de rentabilité des fonds propres relativement acceptable, à la vue des autres données que nous avons analysé plus haut Le recours à la dette permet de maximiser la rentabilité des fonds propres, pour autant que le coût de la dette soit inférieur à la rentabilité de l entreprise Migros utilise cet effet de levier, au travers de sa la politique de financement de son exploitation par le biais des fournisseurs, soit à taux d intérêt nul Analyse de la capacité d autofinancement et d endettement Pour calculer la Capacité d autofinancement (CAF) de Migros (Genève), nous avons ajouté au Résultat net, le montant de la variation des provisions et amortissements sur la période, ainsi que la valeur comptables des actifs cédés : CAF -4'430 - Ratio de CAF -041% - Capacité d'endettement Capacité de remboursement 52' Nous obtenons pour l année 2005 une Capacité d autofinancement négative (-44 MCHF) Ceci signifie que la CAF de Migros (Genève) absorbe 0,40% de son Chiffre d Affaire en 2005 La capacité d endettement de Migros (Genève), du point de vue bancaire, est nulle en 2005 Et la capacité de remboursement (des fonds étrangers par l EBE), qui était de 42 ans en 2004 (!) est démesurée en

5 Nous avons ensuite analysé la marge contributive de la société, pour laquelle nous avons trouvé les résultats suivants : Analyse de la marge contributive Variation Frais Fixe 339' ' % Frais Variables 773' ' % Marge contributive 319' ' % Taux de marge contributive 292% 298% Seuil de rentabilité 1'160'974 1'173' % Seuil de rentabilité en % du CA 1062% 1070% Point mort en jour On observe que Migros (Genève) n atteint pas son point mort opérationnel Elle met 382 jours en 2005 pour être rentable En revanche, son seuil de rentabilité a légèrement baissé entre 2004 et 2005, grâce à la diminution de ses frais fixes Autres remarques Les annexes aux comptes annuels font état d une baisse de -4% des actifs de la société mis en gage, ainsi qu une baisse des actif gagés revendiqués Migros a fait plusieurs fois l actualité depuis ce rapport de 2005, notamment courant 2006 lorsqu en plus du fonds de roulement, et des frais logistiques déjà à la charge de ses fournisseurs, elle demande désormais la marge lors des ses appels d offre Conclusions Comme mentionné tout au long de l analyse, l évolution de la situation financière de Migros (Genève) entre 2004 et 2005 n est pas réjouissante Bien que le secteur de la distribution alimentaire est connu pour être un secteur à faible valeur ajoutées, la position du Groupe Migros en Suisse, leader sur le marché, la place dans une position de force face à ses fournisseurs Les pressions exercées, ne vont pas dans le sens d un développement sain à long terme des relations avec ses fournisseurs L arrivée récente sur le marché des «discounters» est probablement une des causes de la décision de baisser les prix de -1,2%, en plus d une gamme de produit bon marché (M-Budget) et du rachat de Denner dernièrement Notre avis n est donc pas positif pour Migros (Genève), ni au niveau de ses performances, ni au niveau de sa politique de gestion D un point de vue éthique tout d abord, mais à long terme, également quand à la solvabilité de l entreprise Selon le rating de S&P, nous attribuerions B - à Migros (Genève), soit un rang classé très spéculatif Nous avons relevé d un cran la note au regard de la réputation du Groupe Migros et de son caractère «social», puisqu il est le premier employeur de Suisse 5