Investir de manière performante dans les matières premières

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1 Investir de manière performante dans les matières premières Inform informations générales pour les investisseurs institutionnels 1 er trimestre 2007

2 Swisscanto le centre de compétence des Banques Cantonales En tant que prestataire de services spécialisé des Banques Cantonales, Swisscanto se concentre sur le développement et la distribution de produits de placement et de prévoyance de haute qualité destinés aux clients privés, aux entreprises et aux institutionnels : fonds de placement pour les investisseurs privés et institutionnels produits de la prévoyance liée et de la prévoyance libre du 3 e pilier solutions de prévoyance du 2 e pilier des Fondations collectives et de libre passage conseil et gestion de caisses de pension fortune collective de la Fondation de placement mandats de gestion de fortune pour les investisseurs institutionnels En Suisse, Swisscanto est un des principaux distributeurs de fonds et gérants de fortune. Avec la Fondation de placement, Swisscanto s établit comme numéro 2 des fondations de placement suisses. La Fondation collective Swisscanto est l un des premiers fournisseurs de services de prévoyance pour le personnel et, à ce titre, la plus importante fondation collective de banques en Suisse.

3 Investir de manière performante dans les matières premières : conclure une assurance «gratuite» contre les crises de matières premières tout en obtenant un rendement à long terme similaire à celui des actions Les matières premières en tant que catégorie de placement stratégique Les investisseurs institutionnels acceptent toujours mieux les placements en matières premières et les utilisent de plus en plus souvent comme des modules stratégiques. L intégration de matières premières dans un portefeuille Balanced ou Actions permet d améliorer nettement le profil risque-rendement. Pourquoi? Des rendements à long terme élevés et une protection contre les crises pétrolières La classe de placement stratégique se caractérise par des rendements à long terme similaires à ceux des actions. Pendant les situations de crise, les placements en matières premières contiennent une assurance particulièrement appréciée des caisses de pension contre les revers de cours d actions dus aux crises pétrolières. En raison de la corrélation négative des rendements des matières premières et de ceux des actions dans de telles situations (les prix des actions baissent et ceux de l énergie augmentent), les engagements fortement pondérés en matières premières atténuent les revers de cours du portefeuille global. Une pondération importante de la classe de placement «matières premières» permet de réduire nettement le risque d insuffisance de couverture. Investir dans un indice de matières premières mondial pondéré de la production en achetant des contrats à terme Toutes les analyses qui suivent sont basées sur des investissements en matières premières par le biais d achat de contrats à terme (positions longues). Dans ce contexte, les pondérations de chaque matière première ne dépendent pas des prix prévus par la recherche mais de la quantité de production mondiale réalisée dans le passé et évaluée en prix. Il ne s agit donc pas de spéculations basées sur des pronostics selon lesquelles certains prix de matières premières augmentent et d autres baissent. Ces stratégies mises en œuvre par les hedge funds n ont rien à voir avec les explications qui suivent. Le graphique 1 montre la composition approximative d un indice de matières premières pondéré de la production, sur l exemple de l indice Goldman Sachs Commodity Index (GSCI), le tableau sous le graphique présente la répartition détaillée au 31 octobre Graphique 1 : composition de l indice GSCI Commodity Elevage 5% Produits agricoles 12% Métaux précieux 2% Métaux de base 12% Energie 69% Source : Goldman Sachs Composition détaillée de l indice de matières premières GSCI Energie en % Light Sweet Crude Oil 30,3 Brent Crude Oil 14,8 Essence sans plomb 2,2 Mazout 8,2 Gazole 4,5 Gaz naturel 8,9 Métaux de base Aluminium 3,7 Cuivre 4,6 Plomb 0,4 Nickel 1,5 Zinc 1,6 Métaux précieux Or 2,1 Argent 0,3 Produits agricoles Blé de Chicago 3,2 Blé du Kansas 1,2 Maïs 3,2 Soja 1,6 Coton 0,8 Sucre 1,4 Café 0,7 Cacao 0,2 Elevage Bovins en liberté 2,5 Bovins engraissés 0,7 Porc maigre 1,6 Source : Goldman Sachs 3

4 De l énergie, encore de l énergie, toujours de l énergie Même dans le cadre d une observation superficielle, le rôle particulier du pétrole (matière première de loin la plus importante pour l économie mondiale) apparaît clairement. Une majeure partie de la performance d un indice de matières premières pondéré de la production résulte de l évolution de valeur de l or noir. C est pourquoi, un examen plus attentif du mécanisme de prix de cette matière est recommandé. L ère d une consommation excessive des matières premières? Le 21 e siècle pourrait entrer dans l histoire comme l âge de la consommation excessive des matières premières. L industrialisation, la création d infrastructures gigantesques et la pression continue exercées par plus de 3 milliards de personnes à la recherche d un niveau de vie plus élevé dans les marchés émergents, entraînent une situation de pénurie toujours plus marquée pour nombre de matières premières. Le pétrole peut faire exploser bien plus que les moteurs à combustion. La situation des réserves et des approvisionnements d or noir est particulièrement explosive. Actuellement, le pétrole fournit quelque 40% de l énergie mondiale et 96% de l énergie des transports, pour laquelle il n existe aucun substitut pour un marché de masse dans un avenir proche. Comme durant la 2 e guerre mondiale, des réserves suffisantes de pétrole relèvent d une importance stratégique vitale. C est pourquoi le repérage des concessions n est plus la priorité des seuls chefs du gouvernement américain et du parti communiste chinois, mais bien de tous les autres acteurs également. Les réserves de pétrole sont situées dans des régions instables Si le volume de la demande se concentre sur les Etats-Unis et l Europe et la croissance de la demande sur la Chine et l Inde, la plupart des réserves connues de pétrole sont situées dans des régions et des Etats instables qui utilisent leur politique pétrolière comme un instrument d intimidation et de pouvoir. Le graphique 2 présente la répartition des réserves de pétrole actuellement connues. Graphique 2 : répartition des réserves de pétrole Emirats Arabes Unis 9% Autres Libye 3% 2% Koweït 9% Iran 8% Iraq 11% Amérique du Nord 6% Arabie Saoudite 25% Amérique centrale et latine 9% Europe 2% Pacifique et Asie 4% Afrique 6% Ex-Union soviétique 6% Source : Institute for the Analysis of Global Security L histoire des dernières décennies est marquée par les conflits pétroliers. Il faudra s attendre à d autres démêlés sur le thème de l or noir 1. Etude de cas : boycott pétrolier en 1973 En raison de la guerre du Yom Kippour déclenchée par l interminable confl it israélo-arabe, l Organisation des pays arabes exportateurs de pétrole a boycotté tous les pays qui avaient soutenu Israël durant le confl it contre la Syrie et l Egypte, notamment l Europe occidentale et les Etats-Unis. En conséquence, pendant des semaines, on pouvait (il le fallait même) faire du vélo sur les autoroutes. Le prix du pétrole fut multiplié par quatre, déclenchant une récession mondiale avec une nette augmentation du taux de chômage et une hausse simultanée de l inflation. Comme le montre le graphique 3, le marché mondial des actions perdit massivement de sa valeur (presque 40%) alors que l indice Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) progressait d environ 183% suite à l inflation généralisée des matières premières. A cette époque, les contrats pétroliers n étaient pas encore compris dans l indice. La hausse aurait probablement été encore plus dramatique s ils avaient été présents dans l indice, comme l attestent les simulations par calcul inversé. 1 Les lecteurs intéressés peuvent se reporter au lien ci-dessous : 4

5 Graphique 3 : la crise pétrolière provoque une baisse des actions et une hausse des matières premières Total Return Index GSCI Commodities Actions (Monde) Actions pétrolières et gazières américaines Source : Datastream Les actions pétrolières représentent une protection d assurance absolument insuffisante On constate que les actions pétrolières américaines n enregistraient que d insignifiantes pertes de cours par rapport au marché mondial des actions et présentaient en conséquence une protection d assurance absolument insuffisante. En revanche, l indice de matières premières GSCI, basé sur des contrats à terme sur matières premières, remplissait entièrement sa fonction d assurance. Un schéma similaire est apparu lors d autres crises également. Pourquoi? Les actions pétrolières constituent souvent un «sacrifice fiscal» alors que les prix des contrats à terme sur matières premières sont protégés. Les actions pétrolières n augmentent pas dans la même mesure que le prix du pétrole, car la hausse des prix est interprétée comme provisoire. Souvent, lors d événements générant une hausse du pétrole, les actions pétrolières subissent même un contrecoup négatif, par exemple lorsque des plates-formes pétrolières sont détruites par des ouragans ou que des groupes occidentaux sont dépossédés dans des pays en développement. L assurance est payante lorsqu elle est véritablement nécessaire Les investissements dans les matières premières sont particulièrement rentables lorsque les actions perdent beaucoup de leur valeur en raison d une crise. En effet, les contrats sur l énergie constituent une grande partie de l indice courant des matières premières, et les actions affichent une corrélation significativement négative aux indices de matières premières lors d une crise. Cela fut le cas non seulement lors de la crise énergétique de 1973 (la pire jusqu à présent), mais aussi à d autres occasions, par exemple lors de l invasion du Koweït par l Irak en 1990, de la deuxième guerre du Golfe («Tempête du Désert») en 1991 et de la troisième guerre du golfe en 2003, ainsi que de crises de moindre importance. Dans tous les cas, les investisseurs ont engrangé de somptueux bénéfices avec les indices de matières premières lourds en valeurs énergétiques, alors que les pertes étaient douloureuses chez les investisseurs en actions. et pas uniquement pour les pertes de cours d actions La corrélation négative ne se limite pas toutefois aux marchés d actions. Les rendements des investissements dans des indices de matières premières sont particulièrement élevés lorsque la facture de chauffage et de carburant est importante. Si le scénario catastrophe de 1973 devait se reproduire, un risque personnel particulièrement aigu apparaîtrait pour de nombreux postes de travail dans l industrie chimique, l industrie automobile et aéronautique et les compagnies aériennes. L intégration de placements en matières premières dans les portefeuilles est judicieuse pour toutes les caisses de pension. Cette solution se révèle spécialement avantageuse pour des assurés employés dans les industries sur lesquelles les chocs de l énergie ont des répercutions particulièrement négatives. On pense en premier lieu à l industrie financière. L achat de contrats à terme sur l énergie apporte une protection contre les crises de l énergie L achat de contrats pétroliers à terme apporte la protection d assurance la plus directe et la plus efficace contre ce type de crises. Ces contrats à terme standard négociés en bourse reproduisent avec précision l évolution des prix de l énergie. Par ailleurs, les personnes et les entreprises qui profitent directement de la hausse des prix du pétrole ont d autant moins besoin d investir dans des contrats à terme sur l énergie que les effets positifs d un choc pétrolier sont importants. On mentionnera ici par exemple les innombrables fondations de pays exportateurs de pétrole. 5

6 Les fonds de dotation américains reconnaissent les caractéristiques avantageuses de portefeuille Contrairement à de nombreuses caisses de pension européennes, plusieurs fonds de dotation américains de grandes universités comme Stanford et Yale ont reconnu ces caractéristiques favorables de portefeuille et investi jusqu à 20% (Yale) dans les «real assets» 2. L assurance qui ne coûte rien, mais qui rapporte On peut dire, de façon un peu outrée, que la fonction d assurance des matières premières non seulement ne coûte rien, mais génère encore sur le long terme des revenus comparables à ceux des actions. C est ce qu explicite le graphique 4. Le caractère indépendant des matières premières apporte une protection limitée contre les crises non liées à l énergie Le crash de 1987 et celui plus récent, lié à l éclatement de la bulle technologique de 2000, montrent qu en raison de leur caractère «indépendant», les matières premières apportent même une certaine protection en périodes de crises non liées à l énergie. Les rendements à long terme sont stimulés par des rendements positifs de roulement et non par des hausses de prix des matières premières Il est important de remarquer ici que les hauts rendements à long terme des investissements en matières premières résultent pour la plupart de rendements positifs de roulement et non des fortes hausses de prix des matières premières sur le long terme. Si le prix du contrat à terme est inférieur au prix du disponible et si le contrat à long terme est meilleur marché que le contrat à court terme, il se produit un roulement qui génère des rendements dits de roulement : on achète le contrat à l échéance plus éloignée, on le conserve un mois et on le revend pour acheter un nouveau contrat à échéance encore plus longue. Comme un bon vin, le contrat sur matières premières se bonifie en vieillissant. Cette situation est représentée sur le graphique 5. Le langage technique utilise le terme de déport (backwardation) pour désigner cette situation. Si les producteurs de matières premières éprouvent un grand besoin de garantie, ils sont disposés à payer une prime de risque 2 Nous encourageons les lecteurs intéressés à consulter par exemple le rapport annuel du Yale Endowment Fund : Graphique 4 : des rendements élevés et une protection contre les crises pétrolières L Iraq envahit le Koweït Actions mondiales : 26% Matières premières : +50% Boycott pétrolier de l OPEP 1973 Actions mondiales : 39% Matières premières : +183% Eclatement de la bulle technologique en 2000 les matières premières poursuivent leur hausse Marché mondial des actions Indice GSCI Commodity Graphique 5 : Situation de déport : acheter des contrats à terme à 2 mois, attendre un mois et pratiquer le roulement Prix des contrats à terme Bon pour les détenteurs de positions longues Situation de déport = Rendements positifs de roulement Durée des contrats à terme Graphique 6 : évolution à long terme du prix des matières premières et évolution de valeur de l indice GSCI GSCI Commoditiy Total Return RETURN IND. (OFCL) Goldman Sachs Commodity Index PRICE INDEX Source : Thomson Datastream 6

7 systématique aux acheteurs de contrats à terme. Cet effet intervient notamment pour les matières premières difficiles, voire impossible à stocker, ou alors uniquement à un prix prohibitif. La pression de garantie chez les producteurs est forte en particulier pour les produits alimentaires périssables, car ceux-ci perdent toute valeur une heure après l échéance. La raison principale des forts rendements dans le passé est due au fait que les matières premières se trouvaient généralement en situation de déport. Les investisseurs étaient donc systématiquement indemnisés pour la protection d assurance qu ils offraient, car les producteurs de matières premières connaissaient déjà le prix auquel ils vendraient leur marchandise à l avenir. Cette source de revenus coule même lors d une baisse des prix des matières premières, pour autant que les prix diminuent moins que les rendements (positifs) de roulement. Le besoin de garantie des producteurs de matières premières permet des rendements à long terme élevés Le graphique 6 montre l évolution de valeur à long terme du prix des matières premières et l évolution de valeur global de l indice GSCI Commodity à long terme. Ce dernier se compose de la rémunération du collatéral, de l évolution de valeur des prix des matières premières et des revenus de roulement. Il ressort clairement que le besoin de garantie des producteurs de matières premières et la situation de déport en découlant sont les principaux moteurs des rendements élevés du passé. Prise séparément, la hausse du prix des matières premières n est pas spectaculaire sur le long terme. Les stratégies performantes de matières premières ne misent pas sur l hystérie collective des marchés de l Inde et de la Chine. Non seulement la hausse du prix des matières premières sur la durée est déterminante pour de forts rendements à long terme, mais aussi et surtout le rendement de roulement. Rendements négatifs de roulement en contango La situation devient problématique lorsque la pression de garantie baisse chez les producteurs de matières premières et que les investisseurs placent toujours plus d argent dans les positions longues de matières premières tandis que la pression de garantie augmente pour l industrie de transformation qui utilise les matières premières comme Graphique 7 : contango défavorable pour les positions longues Prix des marchés à terme Mauvais pour les détenteurs de positions longues Contango = Rendements négatifs de roulement Durée des contrats à terme apports. Ce qui peut se passer alors, c est que les investisseurs et les industries de transformation fassent monter le prix des contrats à terme et que celui-ci dépasse le prix du disponible (prix pour une livraison immédiate de la matière première). Simultanément, le prix pour les contrats à plus long terme est plus élevé que celui des contrats à plus court terme. Cette situation est explicite dans le graphique 7. Il apparaît clairement que les investissements à long terme obtiennent systématiquement un rendement négatif de roulement. Les investisseurs perdent de l argent lorsque la hausse du prix des matières premières est inférieure au roulement négatif. Dans le cadre d une stratégie active, il s agit donc d éviter de telles situations. La stratégie active est fortement recommandée dans le domaine des matières premières Tous les calculs le prouvent : il est plus facile de surperformer un indice de référence (par exemple le GSCI) dans le domaine des matières premières qu avec des stratégies actions. Il existe à cela des raisons théoriques, institutionnelles, empiriques et économiques. Le modèle de prix d équilibre CAPM ne s applique pas dans le domaine des matières premières Tout d abord pour une raison théorique. Le Capital Asset Pricing Model du prix Nobel W. Sharp montre que, dans certaines circonstances, on peut prévoir qu un marché d actions mondial pondéré de la capitalisation produira les rendements corrigés du risque les plus élevés et qu en conséquence, indépendamment d une aversion au risque, tout le monde devrait détenir un certain pourcentage de ses actifs 7

8 dans le marché d actions mondial pondéré de la capitalisation ainsi qu un certain pourcentage dans des placements sans risque. Il n existe pas d explication théorique semblable sur l efficacité d un indice de matières premières. Inefficiences institutionnelles : un positionnement contraire aux ordres de commandes apporte une plus-value Passons à présent à la raison institutionnelle. Les actions n ont pas de date de péremption contrairement aux contrats à terme sur les matières premières. Selon les prescriptions de l indice GSCI, les contrats à terme doivent toujours faire l objet d un roulement de 20% entre la 5 e et la 9 e année. De plus, on passe au contrat suivant, même si la situation de roulement est défavorable. Dans la mesure où une grande partie des fonds et mandats de matières premières sont gérés passivement, il existe une pression à la baisse des prix sur les contrats en vente et une pression à la hausse des prix sur ceux qui doivent être achetés. Ce phénomène peut se produire jusqu à 12 fois par an (pour les contrats sur des matières premières qui doivent être remplacés tous les mois). S il avait été possible d anticiper ou de sauter un roulement, on aurait obtenu par le passé bien des rendements supplémentaires. Depuis 1996, le roulement anticipé aurait permis selon nos calculs une surperformance de presque 2% par an pour un risque identique à celui de l indice GSCI. Tant que l on continue à verser beaucoup de capitaux de placement dans les stratégies de matières premières et peu dans les stratégies actives, il ne faut pas s attendre à ce que la surperformance de la «stratégie de roulement anticipé» disparaisse. Finalement, avec une telle stratégie, on se positionne contre le fl ux de commandes imposées par les institutions aux esclaves de l indice. On observera que cette stratégie ne se base pas sur une théorie d évaluation économique ou autre et qu elle ne dépend pas d une baisse ou d une hausse des prix des matières premières. Raisons empiriques et économiques : la surpondération des matières premières en situation de déport est payante Nos propres calculs ainsi que diverses études révèlent qu une surpondération des matières premières en situation de déport et une sous-pondération des matières premières en contango créent une plus-value sous forme de meilleurs rendements corrigés du risque. Synthèse (1) Les investissements dans des stratégies passives de matières premières, qui consistent à acheter des contrats à terme de matières premières pondérés de la production mondiale, ont généré par le passé des rendements similaires à ceux des actions et offert en même temps, en raison de la forte pondération des contrats énergétiques, une protection d assurance contre les crises au Proche-Orient et autres chocs pétroliers. Dans ce contexte, la protection d assurance était bien plus efficace que l achat d actions pétrolières. (2) Les stratégies actives de matières premières performantes sont «plus simples» que les stratégies actives d actions. Contrairement aux marchés d actions, il n existe pas de théorie prouvant que les indices de référence sont difficiles à battre. Dans le cas d une stratégie active, les modules suivants sont prometteurs : Contrairement aux actions, les contrats à terme ont une «date de péremption» et doivent subir un roulement. Renoncer au roulement lorsque les stratégies d indices doivent s y soumettre permet aussi de surperformer. La surpondération des matières premières, qui gagnent de la valeur en vieillissant lorsque leur prix de base est stable, génère en moyenne des rendements élevés. Le roulement vers des contrats à terme plus long dont les rendements sont plus avantageux que ceux du prochain contrat prescrit par le fournisseur d indice suffit également pour battre des indices passifs. Il est également recommandable de surpondérer les matières premières à meilleur marché en comparaison sur cinq ans ainsi que les matières premières de tendance haussière à moyen terme. (3) L adjonction de stratégies de matières premières à des mandats Actions et Balanced ou à des fonds assure de meilleurs bénéfices corrigés du risque. Cette intégration est particulièrement intéressante pour les personnes qui ont souffert des chocs négatifs sur les matières premières. 8

9 Graphique 8 : évolution de valeur d une stratégie 60% actions mondiales et 40% GSCI Commodities depuis Indice Actions (monde) Par ailleurs, il y a possibilité de passer à d autres échéances pour une même matière première lorsque le rendement de roulement y paraît plus attrayant. Il faut savoir qu une telle stratégie de placement accroît les chances de bénéfices, même si les prix des matières premières n augmentent pas. Dans un cas extrême, on pourrait même obtenir des rendements positifs lorsque la baisse en pour cent du prix des matières premières est plus faible que le rendement positif de roulement. Une telle stratégie rend moins sensible au risque d une chute des prix des matières premières en dépit des événements de Chine et d Inde. D autres stratégies prometteuses consistent, comme pour les marchés d actions, à surpondérer les perdants à long terme (la matière première est bon marché en comparaison à long terme) et à surpondérer les gagnants à court terme (stratégies dynamiques). En outre, certaines matières premières présentent des modèles saisonniers marqués que l on peut également exploiter. Le fonds de matières premières Swisscanto est prévu comme module optimal Swisscanto prévoit pour 2007 le lancement d un fonds de matières premières qui, sur la base des modules stratégiques décrits plus haut, visera à obtenir une forte surperformance après déduction des coûts par rapport à un indice de matières premières comportant une majorité de contrats énergétiques. Le produit a été développé comme un complément parfait à une stratégie de placement équilibrée ou à des stratégies uniquement en actions. L intégration permet une amélioration considérable des indices de risque Le graphique 8 montre, par un exemple frisant la caricature, l effet d amélioration considérable du risque/rendement obtenu par l intégration à un portefeuille d actions mondiales. Un tel mélange aurait permis non seulement de surperformer le marché d actions mondial d environ 1% mais encore d obtenir une réduction massive des risques. On aurait subi une volatilité de seulement 11,8% au lieu de la volatilité de 14,7% du marché mondial des actions. Remarquez qu un investisseur 60%/40% aurait pu même «se réjouir» du boycott pétrolier de Pendant huit des 35 dernières années, les actions ont produit des rendements négatifs. Les matières premières ont affiché des rendements positifs pendant six de ces huit années. La majorité des marchés baissiers a été provoquée par des chocs pétroliers : 1973/74, 1990, 2000 et Une protection d assurance contre les futures crises pétrolières Pour ces raisons, notre produit offre une protection d assurance contre de futures crises de l énergie. Le produit est conçu de manière à permettre des résultats considérables en cas de crise sérieuse comme l embargo pétrolier de Nous ne voudrions renoncer en aucun cas à cette protection, contrairement à certains produits concurrents conçus comme des produits auto-suffisants parfaits. En effet, nous admettons que nos investisseurs ont effectué des placements non seulement dans les matières premières mais également dans des obligations, des immeubles et des actions. Mise en œuvre par le biais de swaps Swisscanto assurera elle-même la gestion de la trésorerie qui sert de garantie pour les swaps sous-jacents. Des contrats de swap nous permettent d acheter, dans le cadre d une due diligence explicite, les rendements de stratégies de matières premières actives de fournisseurs réputés. Ces stratégies se basent sur l achat systématique de contrats à terme. Les modules d une stratégie de matières premières active décrits plus haut sont alors mis en œuvre automatiquement. La pondération des matières premières s oriente 9

10 toutefois toujours en fonction de la pondération des quantités de production mondiale pondérée du prix pour chaque matière première. Il ne s agit donc pas de spéculations mises en œuvre par des hedge funds selon lesquelles certains prix de matières premières augmentent et d autres baissent. Une plus-value par la sélection de stratégies actives des matières premières La sélection de plusieurs stratégies de différents fournisseurs et leur combinaison optimale nous permet de réaliser de meilleurs rendements corrigés du risque. Nous minimisons en même temps les risques opérationnels qui surviennent lorsque l on ne dépend que d une contrepartie. En comparaison avec une solution de certificat, il n existe en outre pas de risques de crédit. Simulation de notre stratégie de placement Les chiffres qui suivent montrent les résultats de simulations de performance de la stratégie de placement entre le 30 septembre 1996 et le 1 er octobre 2006, telle qu elle est actuellement prévue pour le lancement du produit. Ces chiffres se réfèrent aux francs suisses. Les placements du collatéral sont effectués en francs suisses et les investisseurs n ont donc pas à supporter de risque lié au dollar US. L indice de référence choisi est le GSCI Commodity. Indices de risques et performance du fonds prévu GSCI Swisscanto Rendement arithmétique annuel 5,5% 11,7% Rendement géométrique annuel 3,1% 10,4% Risque (volatilité) 22,0% 19,3% Perte mensuelle maximale 14,5% 11,9% Rendement mensuel maximal 16,8% 18,3% Sharpe Ratio 0,18 0,53 Tracking Error par rapport au GSCI 4,9% Le graphique 9 montre l évolution d un investissement de 100 CHF. Graphique 9 : performance absolue : stratégie vs indice de référence Indice de réf portefeuille Il est réjouissant de constater que la surperformance de la stratégie est relativement régulière, comme le montre le graphique Graphique 10 : performance relative : stratégie vs indice de référence 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, Performance relative 10

11 Le graphique 11 montre les comportements de perte de la stratégie et de l indice de référence. On constate que la stratégie a enregistré des baisses nettement plus faibles. Le graphique 12 montre le comportement de perte de la stratégie par rapport à l indice de référence (voir également graphique 8). Il apparaît que les périodes d importante sous-performance ne sont que de très courte durée. Les périodes de sous-performance moindre (1% à 2%) ont pratiquement toujours pu être «lissées» au plus tard après un an. Graphique 11 : comportements de perte de la stratégie et de l indice de référence Graphique 12 : comportement de perte de la stratégie par rapport à l indice de référence 0% en % 0 25% 50% 75% Portefeuille Indice de réf. Impressum Editeur Swisscanto Asset Management SA, Waisenhausstrasse 2, 8023 Zurich Rédaction Ruedi Stutz Auteur Thomas Härter Parution Trimestrielle Internet Cette publication est disponible en format pdf sous Abonnement et commande d exemplaires Tél ou sur Internet : Swisscanto Asset Management SA, Zurich 11

12 SC2 5001f 1.07