Mécansme nernaonal de la ransmsson des cycles économques enre les Éas-Uns e les pays Asaques Amra MAJOUL majoul_amra@homal.com Appled Quanave Analyss Un (UAQUAP) - ISG and GATE (UMR 5824- CNRS), Hgher Insue of Managemen of Tuns, Unversy of Tuns, Tunsa. Olfa MANAI DABOUSSI manaolfa@yahoo.com Laboraory Cenre for Macroeconomcs, Conjuncure and Mehod Appled (MACMA) and MASE-ESSAI Hgher Insue of Managemen of Tuns, Unversy of Tuns, Tunsa. RESUME L objecf de ce arcle éa d analyser de la ransmsson du cycle des Eas-Uns sur les pays émergens en parculer l Ase émergene. En se basan sur une nouvelle approche économérque en ermes de modèle Global VAR. Nous ulsons un modèle global rmesrel qu couvre l ensemble des régons du monde en négran 32 pays à savor, les Éas-Uns, la Chne, le Japon e Royaume-Un e 28 pays agrégés dans des régons couvran la pérode 198-212. Les résulas des esmaons monren que la récesson affecan les Eas-Uns end à affecer les économes des pays de l Ase émergenes e pouvan même aller jusqu à causer une récesson dans ces derners. En oure, les chocs naux peuven êre amplfés dans le emps en affecan les aures pays. Mos clés: Crse subprme, GVAR, ransmssons des chocs fnancers, Ase émergene. JEL: C32, C51, E17. Inroducon Duran ces dernères décennes, les pays asaques on suv un processus d négraon économque approfond sur les marchés des bens e sur les marchés fnancers. D un côé, les échanges commercaux se son nensfés par l augmenaon des accords commercaux e la réducon des barrères au commerce. D un aure côé, la lbéralsaon fnancère s es accrue par la prvasaon des banques e des nsuons fnancères e par la moblé parfae des capaux. La dffuson de cee lbéralsaon a perms à ces pays d accéder aux marchés des capaux érangers e de créer des sources de fnancemen mporanes. Touefos, ce processus expose de plus en plus ces économes à la conjoncure nernaonale dans la mesure où l négraon nernaonale end à favorser la ransmsson rapde des chocs. Ans, on peu s aendre à qu une modfcaon de l offre e de la demande des bens, une évoluon des prx sur le marché nernaonal, un arrê brusque des capaux auron des conséquences rès graves sur ces pays. La crse asaque de 1997-1998 peu êre un exemple. Il conven en même emps de enr compe du fa que le processus d négraon a favorsé le développemen économque de ces pays. En effe, duran la décenne 9, ces pays enregsren
une crossance économque rapde, ben plus élevée que celle des pays développés e on consué des réserves de changes qu peuven amorr l effe du choc. L objecf de ce raval es d éuder l nerdépendance enre les Éas-Uns e la régon de l Ase. Il s ag plus précsémen de quanfer emprquemen les mpacs conemporans des chocs exéreurs e de prévor les effes fuurs des chocs provenan des Éas-Uns sur ces pays. Pluseurs éudes emprques on essayé de répondre à cee problémaque. Ces éudes son basées sur des méhodes smples qu conssen à mesurer la corrélaon enre ces pays ou sur des modèles plus sophsqué ulsan les modèles VAR 1 e les modèles à faceur. L nconvénen de ces modèles es que les premers ne permeen pas d éuder pluseurs canaux de ransmssons alors que les seconds se heuren à un problème au nveau d denfcaon des faceurs. Dans ce conexe, nous proposons une approche relavemen récene pour éuder les mécansmes de ransmsson des chocs au nveau mondal fondée sur le modèle global VAR(GVAR) proposé par Pesaran, Schuermann e Wener (24) pus développé par Dees, d Mauro, Pesaran e Smh (27). L orgnalé de ce modèle es qu l perme d nrodure un nombre élevé de pays permean d éuder les nerdépendances enre eux. Il perme égalemen de enr compe des dfférens canaux de ransmsson des cycles. En effe, en plus du canal commercal, l nègre le canal fnancer en ncorporan les aux d nérê, les prx des acons e les aux de change. Il conrôle auss les chocs communs globaux els que le prx de pérole. Il perme auss de mesurer e de prévor l effe des chocs provenan des varables érangères (fnancères ou macroéconomques) sur n mpore quelle économe éudée en généran des foncons de réponses mpulsves. Ans, en se basan sur ce modèle, nore éude propose d évaluer la sensblé des économes asaque aux chocs exernes émanan des Eas-Uns. Nous cherchons donc à analyser commen les chocs réels e fnancers son ransms. Nous cherchons à mesurer la rapdé avec laquelle ces chocs affecen ces économes e à denfer les varables macroéconomques les plus exposés. Le rese de ce paper es ans organsé. La premère secon présene nore méhodologe suve pour éuder la ransmsson nernaonale des chocs des Eas-Uns sur la régon de l Ase. La rosème secon repore les résulas de la smulaon. Enfn, la concluson. 2. La méhodologe 2.1 Le modèle GVAR Pour chaque pays/régon, on défn le modèle VARX(p, q) comme su : Φ ( L, p ) x = a + a1 + γ q ) d + Λ q ) x + u (1) Avec x le veceur des varables à modélser (oupu, IPC, aux de change..) de dmenson k 1 ; d le veceur des varables nernaonales communes à ous les pays els par exemple x le prx de pérole ; le veceur des varables érangères spécfques au pays, de dmenson k 1 ; Φ (L, e Λ (L, q) son des marces polynomales de dmensons k k e k k de reard L e représenen les coeffcens des varables domesques e érangères du pays respecvemen ; a e a1son des veceurs de dmenson k 1 des coeffcens des varables de rend. γ (L,, de dmenson de k kd, marce polynomales de coeffcens des varables nernaonales d ; U, de dmenson k 1, le veceur des chocs 1 Selover (1999), Abeysnghe e Lu (23), Kose, Orok e Prasad (28).
dosyncraques spécfques au pays. On suppose que les chocs dosyncraque u son non corrélés de moyenne e de marce de covarance non-sngulère : u d(, ) On suppose qu l y a N+1 pays (régons) dans l économe mondale, Indexé par =, 1,2, N. On adope le pays comme pays de référence (les Eas-Uns dans cee éude). Les varables érangères spécfques au pays son consrues à parr des moyennes pondérées des varables correspondanes par rappor aux aures pays. Elles mesuren l effe des parenares commercaux sur l économe en queson. Ces varables son ans obenues de la manère x = ωj x j, suvane : j= où ω = ω j, Avec représene la par du pays j dans les flux commercaux (exporaon plus mporaon) du pays. Après la sélecon du reard p e q de chaque pays par l AIC (en admean 2 comme reard maxmum), nous esmons les modèles VARX séparémen pour chaque pays en permean la possblé de conégraon enre x, x e d. Une fos les modèles spécfques aux pays esmés, oues les varables endogènes de l économe mondale son collecées ensemble dans un veceur x = (x, x 1,..., x N ) avec N k = k = qu représene le nombre des varables endogènes dans le modèle global. Pour cela, le modèle VARX peu êre réécr comme su : A p, q ) z = ϕ (2) x z = Avec A p, q ) = [ φ p ), Λ q )], x e ϕ = a + a 1 + γ q ) d + u So p= max (p, p1,..., pn, q, q1,..., qn), on consru A (L, à parr de A (L, p, q). Auss,on peu écrre : Avec W une marce de (k+ k ) k dmensons qu défn le pods du pays spécfque. W représene une marce de len qu perme au modèle spécfque pays d êre écr en ermes de veceur de varable global x. En ulsan (2.1.2) dans (2.1.3), on a : A(L,p ) Wx = ϕ, =,1,, N, Avec A W e B W son deux marces de k k dmensons. Le GVAR se présene ans de la manère suvane : 2 Avec : A W A1 W1... G( L, =...... N ϕ ϕ1. ϕ =.. x z = W x AN W N, ϕ N 2.2. La base de donné dans le modèle GVAR e spécfcaon du modèle G( L, x = ϕ Nous allons ulser un modèle global rmesrel qu couvre l ensemble des régons du monde en négran 32 pays à savor, les Éas-Uns, la Chne, le Japon e Royaume-Un e 28 pays (3) (4) 2 Pour plus de déal vor l arcle de Pesaran, Schuermann e Wener (24) e Dees, d Mauro, Pesaran e Smh (27)
agrégés dans des régons (vor ableau annexe) e couvran la pérode198-28. En suvan la démarche Dees, Maros, Smh e Pesaran (25), nous avons consdéré la Zone euro comme un seul pays e à leur dfférence, nous allons négrer une aure régon qu es l Afrque e éendre la pérode d esmaon. Le modèle GVAR nclue un ensemble de varable macroéconomques à savor l oupu réel 3, le aux d nflaon, le aux de change réel par rappor au dollar, le prx des acons réels, le aux d nérê à cour erme, le aux d nérê à cour erme e le prx de pérole. Ces données son oues collecées sur le se du Fonds monéare nernaonal e provennen des sasques fnancères nernaonales. 3. Résulas des esmaons La fgure 1 monre les résulas des Chocs négafs du prx des acons aux Eas-Uns. Elle modélse la réacon des varables macroéconomques sue à un choc négaf de cours des acons aux Eas-Uns sur un horzon de deux ans en ulsan la echnque de boosrap. Ce choc es équvalen à une dmnuon de 5 % du prx des acons. Il es mmédaemen e sgnfcavemen ransms au marché fnancer asaque. Cela confrme le rôle mporan de la capalsaon boursère des Éas-Uns dans l économe mondale d un côé, e, d un aure côé, l mporance du canal fnancer dans la ransmsson des chocs. Cee dmnuon es accompagnée par un recul du PIB des Éas-Uns de,8 % duran la premère année, suv d une réacon smlare des pays émergens d Ase. Cela monre la dépendance de l acvé réelle de ces régons au fnancemen exerne des Éas-Uns. En effe, les sores brusques de capaux de ces régons son la cause prncpale de la dmnuon de leur PIB. Cec peu êre explqué par le rera de la par des nvessseurs érangers de leurs placemens fnancers, qualfé d effe rchesse dans la héore e par les reras de la lqudé des masons mères des enreprses mulnaonales de ces flales nsallés dans ces régons. Cependan, l Inde enregsre un décln sgnfcaf au momen du choc, mas l effe se dsspe après un an. La Chne enregsre un décln fable qu es rapdemen absorbé. Concernan la dynamque du aux d nérê sue au choc, elle es, comme aendu, négave. Ce résula peu êre nerpréé par le fa que les pays émergens d Ase adopen une polque monéare expansve avec un reard d un rmesre. S agssan de la dynamque de l nflaon sue à ce choc, elle end à dmnuer aux Éas-Uns en enregsran un mpac maxmum de,14 % au bou de deux rmesres e dem. Elle es suve par une dmnuon de l nflaon dans la régon des pays émergens d Ase mas elle s amorce assez rapdemen. Enfn, pour le aux de change, l s appréce amplfan l effe du choc en frenan leurs exporaons. Ce résula peu êre explqué par le fa que les nvessseurs amércans affecés par la dmnuon du prx des acons dmnuen leurs nvesssemens e donc la demande de dollar. Cec cause une dévaluaon de dollar conre oues les aures monnaes. Les aures nvessseurs auron plus de confance dans la monnae des pays émergens se radusan par une apprécaon dans ce derner. Ce résula a éé observé par Dooley e Huchson (29) duran la premère phase de la crse de subprme. Concluson 3 Pour les pays où le PIB n es dsponble, nous avons procédé à la méhode de l nerpolaon ulsée par Dees e al (27).
La crse économque née par la crse fnancère amércane débuée en aoû 27 a fa émerger un déba mporan sur l éendue du découplage de la conjoncure des pays asaque émergens par rappor à celle des pays avancés, e plus parculèremen avec le cycle des Éas-Uns. Une nouvelle approche quanave, le modèle GVAR, nrodue par Pesaran, Schuermann e Wener (24) pus développée par Dees, d Mauro, Pesaran e Smh (27) es ulsée afn d esmer l effe à cour erme des chocs exernes provenan des Éas- Uns sur la régon de l Ase émergene. Dans ce raval, nous avons essayé d denfer l effe des chocs fnancer émanan des Éas-Uns sur la régon de l Ase émergene. Cee éude a monré que les Eas-Uns on un rôle mporan dans la ransmsson des cycles sur la régon de l Ase. En effe, quel que so la naure du choc provenan des Eas-Uns, ls son des effes adverses e perssans sur les cycles de ces pays. Ce effe es explqué par le fa que la par des Eas-Uns dans le commerce de la plupar des pays émergens es élevée e même s ce n es pas le cas, ces pays seron nfluencés par l effe de marché ers. Auremen d, un choc provenan des Eas-Uns sera amplfé dans le emps à ravers le déournemen de leur mpac sur les aures pays. Les pays ne seron pas seulemen affecés drecemen par le choc des Eas-Uns, mas auss ndrecemen par l mpac du choc sur leurs parenares commercaux. Cec grâce à nore modèle qu perme de enr compe de ces deux effes. D après cee éude, l para rès clare que les chocs fnancers son ransms plus rapdemen e on des conséquences plus graves sur les varables macroéconomques des pays asaques émergens.ces pays rese jusqu à aujourd hu rès dépendan des flux de capaux éranger sous forme d nvesssemen drece éranger e d nvesssemen dans leurs bourses. Il es cependan néressan de sgnaler que grâce à l négraon régonale enre les pays émergens e l émergence de la Chne comme parenare du commerce avec eux, ses économes son devenues mons volales aux perurbaons nernaonales. Réferences 1.Akn, C and M.A Kose (28) Changng Naure of Norh-Souh Lnkages: Sylzed Facs and Explanaons Journal of Asan Economcs, Vol. 19, pp. 1 28. Alug, S. and M. Bldrc (21) Busness Cycles Around he Globe: A Regme-Swchng Approach TÜSİAD-KOÇ Unversy Economc Research Forum, Workng Paper 1. 2.Baxer, M. and M. Kouparsas (24) Deermnans of Busness Cycle Comovemen: A Robus Analyss NBER Workng Paper number 1725. 3.Bnder, M and M Gross (213) Regme-Swchng Global Vecor Auoregressve Models European Cenral Bank Workng Paper Seres S, No 1569. 4.Calderón, C., Chong, A. and E. Sen ( 22) Trade Inensy and Busness Cycle Synchronzaon: Are Developng Counres any Dfferen? Cenral Bank of Chle Workng Paper, No.195. 5.Crucn, M. J., Kose, M. A. and C. Orok (28) Wha are he Drvng Forces of Inernaonal Busness Cycles? NBER Workng Papers number 1438. 6.Dees, S., D Mauro, F., Pesaran, M., and L. Smh (27) Explorng he Inernaonal Lnkages of he Euro Area: A global VAR analyss. Journal of Appled Economercs 22 (1), pp 1 38. 7.Gross, M., and C. Kok (213) A Mxed-Cross-Secon GVAR for Counres and Banks. ECB Workng Paper No. 157. 8.Johansen, S. (1992). Conegraon n Paral Sysems and he Effcency of Sngle Equaon Analyss. Journal of Economercs, 52, pp 389 42. 9.Kose, M. A., Orok, C. and E. Prasad (28) Global Busness Cycles: Convergence or Decouplng? IMF Workng Papers 8/143.
1.Pesaran, M.H., Schuermann, T. and S.C. Wener (24) Modelng Regonal Inerdependences Usng a Global Error Correcng Macroeconomc Model Journal of Busness and Economc Sascs, 22, pp 129-162. 11.Sock, J.H. and M.W. Wason (25) Undersandng Changes n Inernaonal Busness Cycles Dynamcs Journal of Europeen EconomcAssocaon Vol. 3, No. 5, pp 968-16. Annexes Table 1: lse des pays e régons dans le modèle GVAR Uned Saes Chna Japan Uned Kngdom Developed counres Canada New Zealand Norway Afrca Tunsa Egyp Morocco Souh Afrca. European area Germany France Ialy Belgum Fnland Neherlands Emergng Asan counres Korea Sngapore Thaland Phlppnes Indonesa Res of he world Inda Saud Araba Lan Amerca Argenna Brazl Chle Mexco Peru Colomba Emergng Europe Poland Turkey Fgure Erreur! Il n'y a pas de exe répondan à ce syle dans ce documen.. Foncons des réponses mpulsves sue à un choc négaf de prx des acons des Éas-Uns sur les varables macroéconomques de l Ase émergene (boosrap mean esmaes wh 9% boosrap bounds) pourcenage Eas-Uns prx d'acon réel -2 4 8 1216224 Pays asaques émergens prx d'acon réel -2 4 8 12 16 2 24 Eas-Uns PIB réel 4 81216224-1 -2 1 pourcenage -1-2 -3 Ase émergens PIB réel 4 8 12 16 2 24 pourcenage,2 -,2 -,4 Eas-Uns Inflaon 4 8 1216224,2 Ase émergens Inflaon -,2 4 81216224
5-5 Ase émergen aux de change réel 4 8 1216224,2Eas-Uns aux d'nere à CT -,2 4 81216224 -,4,2 Ase émergen aux d'nere à CT -,2 481216224 -,4