2 - Le financement de l'économie
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- Caroline St-Hilaire
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1 1 2 - Le financement de l'économie Cette fiche explique le fonctionnement de la monnaie, des institutions financières et des marchés financiers. Elle montre en quoi les innovations des années 80, soutenues par les gouvernements, favorisent l'accumulation et la domination du capital financier et organisent l incapacité pour l Etat d intervenir dans l économie par des politiques budgétaires et monétaires. I) La monnaie et le système monétaire 1.1Les trois fonctions de la monnaie +1 Au cours du temps la monnaie s est présentée sous des formes diverses, des plus matérielles comme le bétail, le sel ou les métaux précieux aux plus immatérielles comme les avoirs inscrits sur des comptes bancaires aujourd hui. Mais quelque soit la forme adoptée un bien ou un support particulier ne devient monnaie que s il remplit 3 fonctions essentielles : unité de compte (qui permet d exprimer la valeur des marchandises) intermédiaire de l échange (utilisable dans les transactions) réserve de valeur (cette dernière fonction est toujours menacée car rien ne permet de garantir absolument le pouvoir d achat futur d une unité monétaire). Si ces 3 fonctions sont reconnues par tous les manuels d économie, il nous parait important de faire la lumière sur une 4 en général laissée dans l ombre : la monnaie est un moyen de «captation/transfert» de la richesse et d enrichissement privé par l intermédiaire du profit et de l intérêt. 1.2 Système bancaire et création monétaire Le système bancaire remplit deux fonctions qui doivent être distinguées mais qui sont complémentaires. la gestion des moyens de paiement dans l économie, qui pour l essentiel se trouvent sous forme de dépôts à vue dans les banques : ainsi les «services de caisse» comprennent la tenue des comptes des clients et les conseils de placements, la circulation de la monnaie, la sécurité des dépôts, le change des devises le financement des activités économiques par le biais des crédits aux entreprises et aux ménages. Deux modalités distinctes permettent aux banques de jouer ce rôle d intermédiaire financier : soit. - prêter de la monnaie dont elles disposent «sur ressource d épargne». Dans ce cas les banques jouent les intermédiaires financiers entre les épargnants à court terme (dépôts à vue) et les emprunteurs : elles transforment de l épargne court terme en épargne long terme. Ce n est pas un problème si les dépôts sont importants et que la probabilité que tous les clients vident leur compte au même moment est faible. - prêter de la monnaie qu elles ne possèdent pas mais qu elles vont créer à cette l occasion. Seule une catégorie de banques, les banques de dépôt qui sont inscrites à l AFB-association française des banques disposent de ce pouvoir de création monétaire : (ex : le crédit Lyonnais, la société Générale, les Caisses d Epargne et de Prévoyance, les banques à statut coopératif ou mutualiste comme le crédit Agricole ) - Certaines banques n ont pas de pouvoir de création monétaire : ce sont des sociétés financières, parfois filiales des banques de dépôt, de groupes de distribution ou de groupes industriels. Elles proposent du crédit bail, du crédit à la consommation ou de la gestion de
2 2 titres mais n ont ni le droit de collecter des dépôts à court terme ni celui de créer de la monnaie : elle doivent se financer en allant sur les marchés (marché monétaire pour le court terme ou marché financier pour le long terme) ou emprunter les fonds dont elles ont besoins en émettant des obligations (c est ce que font le Crédit Foncier de France, Anténial etc.). 1.3 La Banque centrale et l évolution de ses missions Les 3 grandes missions Fondée en 1800 sous statut privé, elle s impose comme unique émetteur de billets en Indépendante depuis 1993, la BDF fait partie du système européen de banque centrale (BCE ou SEBC) depuis la mise en place de l euro (01/01/99) Elle à dorénavant pour mission de : refinancer les banques commerciales quand elles ont besoin de liquidités et même de jouer le rôle de prêteur «en dernier ressort» quand le crédit s effondre, orienter la fixation des taux d intérêt veiller sur la parité extérieure de la devise. Le tout en veillant strictement au maintien du pouvoir d achat de la monnaie par la lutte contre l inflation Une orientation libérale L organisation actuelle de la banque centrale est le résultat de l orientation de plus en plus libérale des économies européennes, soumises au diktats des théoriciens et autres experts qui considèrent que les marchés sont à même de tout réguler, y compris la monnaie, et que toute intervention volontariste de l Etat dans l économie ne pourrait être que contre productive. Ainsi la BC surveille la monnaie, dont le rôle est prétendument neutre, et laisse aux mécanismes vertueux de l offre et de la demande le soin de régler les problèmes de chômage ou de croissance économique. En rupture par rapport aux 3 décennies précédentes Pendant les trois décennies d après guerre ( les fameuses «trente glorieuses»), la pensée économique dominante influencée par la théorie keynésienne considérait la gestion de la monnaie et des taux d intérêt comme un des outils majeurs de la politique économique, aux côtés de la politiques des revenus, de la politique fiscale et de la politique industrielles. Un gouvernement pouvait alors décider de dévaluer sa monnaie pour stimuler ses exportations et redresser un déficit extérieur ou relancer l activité économique par des commandes publique, même au prix d un déficit public financé par une avance de la banque centrale (création monétaire). Au cours des dernières décennies la BC a perdu une partie de ses prérogatives traditionnelles : elle ne fixe plus la parité externe de la devise depuis 1971 (abandon du système de change fixe et passage au flottement généralisé des devises), elle n est plus autorisée à financer les déficits de l Etat par création monétaire (l Etat doit financer ses déficits en vendant ses titres sur les marchés bancaires et financiers). Avec ces deux interdits «on» renonce à utiliser la Banque centrale comme instrument de politique économique.
3 3 II) Le processus de création monétaire : 2.1 une histoire en trois actes I acte : A l origine il ya une création de monnaie scripturale La Banque «A» crédite le compte de son client et reçoit de celui-ci une reconnaissance de dette ou créance. Le client peut être une ménage, une entreprise, l Etat, une économie étrangère (quand le compte du client est crédité en contrepartie d un rachat de devise étrangère). Le client utilise son crédit pour effecteur des opérations avec d autres agents : chèques, virements etc. avec des clients de la même banque ou avec des clients d autres banques, par ex la banque «B» ou pour retirer des billets. 2 acte :Retour vers la BC et compensation interbancaire La Banque «A» est obligée de se procurer des billets auprès de la BDF, elle doit aussi demander à la banque «B» de créditer le compte du client destinataire du chèque ou du virement, en lui transférant l équivalent en monnaie banque-centrale. Cette opération s appelle la «compensation». 3 acte : approvisionnement du compte à la banque centrale et taux directeur du crédit
4 4 Chaque banque secondaire dispose d un compte auprès de la BC. Elle l alimente en monnaie centrale en déposant une partie des créances qu elle détient sur les agents économiques pour une durée plus ou moins longue. La BC prélève à cette occasion un taux d intérêt, qui sera le taux directeur du crédit (si il s élève la banque secondaire relèvera le taux qu elle impose à ses clients). C est à partir de leur compte auprès de la BC que les banques secondaires règlent les soldes de leurs opérations interbancaires. 2.2 Le rôle du marché monétaire La révolution des 3 D et l essor du marché monétaire Fini le temps où la BC contrôlait le volume et la nature des crédits distribués par les banques. Depuis la décennie 80 et la libéralisation des marchés (déréglementation, dérégulation, décloisonnement : les «3D»), les banques peuvent se procurer la monnaie dont elles ont besoin sur le marché monétaire. Mais en quoi consiste ce marché? Tout simplement la rencontre des offres et des demandes émanant des agents à capacité de financement (ils offrent de la monnaie et achètent des titres de créance) et des agents à besoin de financement (ils vendent des titres contre de la monnaie). De cette confrontation entre offre et demande résulte un prix de la monnaie : le taux d intérêt. Le pouvoir résiduel de la BC Bien que réduit, il reste important : la BC garde une relation privilégiée avec les banques secondaires (le marché interbancaire) et cela lui permet d influer sur le niveau des taux d intérêt : en achetant un plus ou moins grand volume de créances proposées par les banques secondaires la BC rend plus ou moins facile leur refinancement et alimente plus ou moins le marché en monnaie centrale, ce qui influe indirectement sur le niveau du taux d intérêt, puisque si la monnaie est rare le taux monte et si elle est abondante il baisse. Le rôle de la BC devient encore plus important en cas de crise de liquidité : quand plus personne ne veut se risquer à acheter des créances, la BC joue le rôle de prêteur «en dernier ressort»! (cf. en 2009 ). Qui sont les «agents excédentaires» sur le marché monétaire? Des entreprise, des compagnies d assurance, des groupes financiers, des individus opulents Deux exemples parmi d autres : les centrales d achat de groupes comme Carrefour, Auchan profitent du décalage entre la vente des produits aux consommateurs et le paiement des fournisseurs et placent leur abondante trésorerie à court terme sur le marché monétaire. De même les compagnies d assurances mettent à profit le décalage entre le paiement des primes par leurs clients et le remboursement des sinistres. III) Les limites de la création monétaire 3.1 Il faut se garder de l inflation et de la déflation. Formellement la quantité de monnaie que peut créer un système bancaire ne doit pas excéder la valeur du volume de la production qui sera présentée à l échange, Si la création de monnaie est excessive le pouvoir d achat de chaque unité monétaire s effondre (inflation). Cette inflation pénalise particulièrement les détenteurs de revenus fixes qui ne peuvent renégocier leur contrat : bailleurs de logement ou de commerce, prêteurs à long terme, retraités etc., en revanche les acteurs qui peuvent répercuter les hausses de prix s en sortent bien. On assiste donc à une modification de la répartition de la valeur ajoutée, comme cela fut le cas dans les années 70. Mais l inflation entraine d autres conséquences : elle peut dissuader les
5 5 entrepreneurs de développer leurs outils de production et les prêteurs potentiels de prêter puisqu il ya incertitude sur le rentabilité réelle de leur opération (inflation déduite) Si la création de monnaie est insuffisante Si la monnaie manque les vendeurs de biens et services devront baisser leurs prix (déflation). Le consommateur pourrait commencer par s en réjouir mais il constaterait rapidement que la déflation entraine le ralentissement de l activité économique encore plus vite que l inflation. En effet, plutôt que d accepter une diminution de la rentabilité de leur capital, les entreprises, renonceraient à produire, réduiraient les salaires de leurs salariés, tailleraient dans les effectifs etc. Il y a donc nécessité d une croissance conjointe et correspondante de ces deux variables : la production de biens et services et la masse monétaire. Qu il faille appliquer ce principe de manière rigide, quoi qu il arrive, comme le voudraient les libéraux ou de manière plus souple, pour dynamiser la croissance comme le proposent les keynésien, c est un des points du débat quand on discute de politique monétaire. 3.2 Les mécanismes qui régulent le rythme de la création monétaire Même s il suffit qu une banque crédite un compte client pour créer de la monnaie, cela ne signifie pas qu on est dans l arbitraire total Les réserves obligatoires D abord il faut que ce soit une banque à qui ce pouvoir a été octroyé, ensuite le pouvoir de création monétaire de cette banque est limité par la nécessité de garder sur son compte des réserves de monnaie centrale (réserves obligatoires) dont le volume augmentera mécaniquement avec l augmentation des crédits qu elle vend à ses clients : ainsi plus une banque distribue des crédits, plus elle doit déposer auprès de la BC des créances et se voir prélever un taux d intérêt qui ampute une partie de l intérêt qu elle a elle-même prélevé. Les règles prudentielles D autres dispositifs devraient protéger, à priori, contre le risque de voir les banques se lancer dans une spirale de développement des crédits jusqu'à atteindre un niveau tel qu elles ne seraient plus capables d amortir les défaut de remboursement d emprunteurs insolvables : C est le but des «règles prudentielles» établies par le Comité de Bâle : ainsi le «ratio Cooke» fait dépendre le montant total des prêts que peut accorder une banque du montant de ses fonds propres (son capital). IV) les marchés financiers. 4.1 description Aujourd hui une grande partie du crédit se traite directement sur les marchés financiers et les banques y servent alors de simples intermédiaires. Les marchés financiers sont les lieux où se négocie le capital financier. Concrètement cela recouvre les bourses mais aussi les marchés virtuels où les transactions se font par internet. La monnaie s y loue, s y échange contre des titres négociables appelés aussi actifs financiers ou capitaux financiers. A la différence du marché monétaire qui sert au financement à court terme, le marché financier est dédié aux opérations à long terme. 4.2 Développement des marchés financiers et nouvelles pratiques Le développement des marchés financiers est à la fois une des causes et une conséquence de l ouverture des économies et de l émergence d une économie globalisée.
6 6 Pour attirer une épargne disponible d autant plus croissante qu elle provient du monde entier de nouveaux instruments de placement diversifiés ont été élaborés. Nous en parlerons plus en détail dans la fiche sur la financiarisation de l économie, mais disons le tout net : la complexité de ces nouveaux produits est telle que les experts de la finance euxmêmes se sont déclarés incapables de dire ce que recouvrait exactement les engagements de Goldman Sachs au moment de son effondrement en Bilan de l évolution du système bancaire et financier depuis les années 80. L indépendance de la BC posée comme un principe fondamental lors du passage à l euro a été le moyen d assurer la domination des forces du marché sur la monnaie. La seule Europe qui fonctionne vraiment c est le grand marché européen avec liberté de circulation des produits et des capitaux. Tout concoure à son développement : une fiscalité de moins en moins pesante sur les profits des groupes industriels et financiers dominants, un alignement des coûts salariaux sur les niveaux les plus bas, un démantèlement de la protection sociale, la mise en pièce des services publics, le bradage des entreprises publiques revendues au privé. En même temps que la perte de souveraineté monétaire, la révolution libérale a aussi organisé la dépendance de l Etat vis-à-vis des marchés financiers Acculé au déficit par la réduction méthodique de ses recettes et ne pouvant plus se financer par création monétaire auprès de la banque centrale, l Etat doit emprunter sur les marchés financiers : sa crédibilité vis-à-vis des prêteurs et la conformité de sa politique à leurs attentes prend le pas sur la satisfaction des besoins collectifs, fussent-ils solennellement reconnus lors des campagnes électorales. A terme, le seul rôle que l économie libérale consent à accorder à l Etat, c est celui d Etat gendarme, pour maintenir ce qu elle appelle «la paix sociale», la seule intervention dans l économie qu elle lui confie et lui impose c est la socialisation des pertes (naturel contrepartie de la privatisation des profits )
7 7 Les titres de propriété sont des titres de propriété d'entreprises, plus communément appelés des actions. Chaque actionnaire est le propriétaire d'une partie de l'entreprise qui a émis ces actions. A ce titre, il bénéficie d'une part de ses profits, elle lui est distribuée sous forme de dividendes. La valeur d'une action est fonction de l'offre et de la demande. Cette valeur dépend certes des dividendes versés par l'entreprise, mais est surtout largement conditionnée par les perspectives de profits à venir. Contrairement aux obligations qui ont une durée de vie déterminée, et dont le capital est remboursé à expiration, les actions ne voient leur vie limitée que par celle de l'entreprise. Les titres de créance correspondent à du crédit. On prête sa monnaie et, en contrepartie, on reçoit un titre de créance qui rapporte des intérêts. Cette opération peut se faire directement sur les marchés financiers, ou indirectement par l'intermédiaire d une banque. Plus simplement, on peut prêter sa monnaie à la banque en la déposant sur des comptes sur livrets ou sur d'autres types de placements proposés à leur clientèle. La banque se charge alors de prêter cette monnaie, et de la transformer en titres de créances. Les obligations sont des tires de créances émis par les entreprises ou l Etat. Acheter une obligation de 100 euros revient à prêter 100 euros pour une durée définie à l entreprise en contrepartie du service d inintérêt annuel. Au la fin du contrat l obligation est remboursé à sa valeur nominale (son prix d émission). L obligation est une valeur mobilière, elle peut être revendue au cours de son existence à un prix qui dépend de l offre et de la demande
8 8 Les différents marchés traditionnels de capitaux Financement à long terme ( 7 à 25 ans) Marché financier Financement à court terme (moins de 7 ans ) Marché monétaire Marché obligataire/marché des actions On distingue - marché primaire : émission de titres avec un prix d émission -marché secondaire : négociation des titres avec un prix variant en fonction de l offre et de la demande Les actions : des titres de propriété rémunérées par un dividende variable. Les obligations : des titres d emprunt au taux d intérêt fixe. Marché des titres et des créances négociables Certificats de dépôt des banques Billets de trésorerie des entreprises Bons du Trésor Marché interbancaire Achat ou vente de créances contre monnaie entre la banque centrale et les banques secondaires. Marché accessible à tous les agents économiques Entreprises Banques et établissements de crédit, compagnies d assurance Fonds d investissement: OPCVM, SICAV, FCP, Fonds de pension ou «hedge funds» spécialisés dans les placements à risque Ménages (opulents!) Etats Marché réservé aux banques et à la BDF
b ) La Banque Centrale Bilan de BC banques commerciales)
b ) La Banque Centrale Notre système bancaire se complexifie puisqu il se trouve maintenant composer d une multitude de banques commerciales et d une Banque Centrale. La Banque Centrale est au cœur de
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