UBS réaffirme son engagement à vos côtés

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1 La lettre trimestrielle d UBS (France) S.A. Octobre 2008 N 20 UBS Actualités Brèves À votre écoute Comme annoncé, nous procédons à une nouvelle enquête de satisfaction, afin de connaître votre point de vue sur la qualité de nos services. Vous recevrez donc, dans les prochains jours, un questionnaire que nous vous remercions de compléter et de nous retourner avant le 31 octobre prochain. Performances de quelques fonds 19 sep UBS (F) Opportunity -16,34% 1,32% UBS (F) PEA Opportunity -16,45% 0,74% UBS (F) Small & Mid Cap -25,20% -0,48% UBS (Lux) EF Global Innovators -27,33% 28,26% UBS (F) Global Alpha III -5,76% 4,44% UBS (F) Strategic Alpha II -5,54% 5,45% UBS GAF (Eur) -11,07% 0,32% UBS (F) Stratégie Europe -24,34% 5,01% UBS (F) Stratégie Actions Intern. -19,77% UBS (F) Stratégie Croissance -17,63% 0,39% UBS (F) Stratégie Équilibre -14,54% UBS (F) Multi-M Var0 3 mois (P) 0,82% 2,32% UBS (F) Multi-M Var0 3 mois (I) 0,93% 2,47% UBS (F) Multi-M Var3 1 an -6,71% 2,42% UBS (F) Multi-M Var15 1 an -18,31% 4,82% Source : Bloomberg, en euros Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Retrouvez toutes les performances de ces fonds sur : Retrouvez cette lettre sur : UBS réaffirme son engagement à vos côtés Malgré un contexte de marché difficile et grâce à la confiance que vous nous accordez, UBS, avec 11 miliards d actifs sous gestion, s est considérablement développé en France. Cette réussite a conduit la Direction du Groupe à appeler notre Président Gabriel Castello à de nouvelles fonctions. Il rejoint ainsi la direction du groupe UBS au niveau international en intégrant le Comité de Direction Europe et Afrique d UBS Wealth Management. Il sera notamment chargé d exporter, dans les implantations en expansion de cette zone, le savoir-faire français de notre entité. Il restera néanmoins présent en France en devenant Président du Conseil de Surveillance. C est avec beaucoup d enthousiasme et d engagement que j ai accepté de lui succéder à la Présidence du Directoire. Nous souhaitons tout particulièrement poursuivre notre accompagnement de la clientèle fortunée française et des entrepreneurs dans leurs problématiques complexes et spécifiques de préparation de la transmission ou de cession de leur entreprise. Par ailleurs, le groupe UBS a réaffirmé, au mois d août dernier, sa volonté d investir et de développer ses activités mondiales de Gestion Privée et de Fortune, son cœur de métier, en renforçant notamment sa présence sur les marchés de croissance internationaux, parmi lesquels figure la France. Ce numéro apportera des éléments d analyse dans cet environnement troublé, grâce à l analyse des marchés de notre Chef Économiste, l innovation produits et l actualité juridique et fiscale, que je vous encourage à partager avec vos conseillers. Je vous remercie de votre fidélité et vous souhaite une excellente lecture. Thierry de Chambure Président du Directoire abc

2 L actualité des marchés Cette crise qui s éternise Crise financière, risques systémiques, économies en récession ou tout au moins proche de la récession : comment garder la tête froide dans un tel environnement? Depuis plus d une année maintenant, les marchés financiers sont caractérisés par une volatilité extrême. L éclatement de la bulle immobilière américaine s est propagé d abord via les «subprimes» aux institutions financières. Puis, de plus en plus, sur le consommateur américain, responsable à lui seul de plus de 70% du PIB Outre-Atlantique. Sans doute, l économie américaine sera en récession technique durant la seconde moitié de L Europe et le Japon auront connu une croissance négative au deuxième trimestre de 2008 et, outre les États-Unis, de nombreux pays (tels le Royaume-Uni, l Espagne et l Italie) se trouvent actuellement en récession. Dans ce contexte, la France sort un peu mieux son épingle du jeu. Elle devrait, certes, connaître des taux de croissance assez faibles ces prochains trimestres mais notre pays devrait vraisemblablement pouvoir éviter une récession. Le fort ralentissement de l économie mondiale a «plombé» les prix du pétrole qui étaient montés à presque 150 dollars en juillet. Ceci devrait contribuer ces prochains mois à étouffer les pressions inflationnistes dans les pays développés. Dans les marchés émergents en revanche, surtout en Asie et spécialement en Chine, l inflation pourrait continuer à poser problème. Les politiques monétaires et de taux de change y restent trop laxistes. Dans cet environnement, nous tablons sur une Réserve Fédérale qui ne remontera ses taux que dans la seconde moitié de 2008 et une BCE qui baissera ses taux significativement courant L environnement macroéconomique est faible, l environnement financier quant à lui semble «partir en vrille». À la mi-septembre, Evolution des grands indices Niveau Performances (%) Indices actions 19 sep MSCI Monde 1 286,44-19,03 7,09 DJ Euro Stoxx ,58-26,05 6,79 CAC ,87-22,96 1,31 FTSE ,30-17,74 3,80 Dow Jones ,40-14,15 6,43 S&P ,08-14,53 3,53 Nasdaq Composite 2 273,90-14,27 9,81 Nikkei ,86-18,86-11,13 Source : Bloomberg, performances en devises locales Marchés de taux (%) 19 sep déc déc mois EUR 5,00 4,68 3,73 10 ans allemand 4,20 4,31 3,95 3 mois USD 3,21 4,70 5,36 10 ans américain 3,81 4,02 4,70 Source : Bloomberg, performances en devises locales Devises 19 sep déc déc. 06 EUR/USD 1,4406 1,4583 1,3189 USD/JPY 106,96 111,79 119,07 Source : Bloomberg Autres 19 sep déc déc. 06 Or (USD/once) 859,67 833,92 636,70 Pétrole (USD/bt) 102,75 93,89 60,13 Source : Bloomberg trois des cinq grandes banques d affaires de Wall Street avaient disparu ou tout au moins perdu leur indépendance. En outre, la Fed et le gouvernement américain avaient dû nationaliser les géants américains du crédit hypothécaire Fannie Mae et Freddie Mac ainsi que la compagnie d assurance AIG. Dans ce contexte de crise financière extrême, il est évidemment difficile de donner des conseils de placement judicieux. Céder à la panique peut se révéler tout aussi catastrophique que de vouloir à tout prix investir en ne connaissant pas le moment exact, où les marchés auront touché le fond. Un vieil adage boursier, dit que les crises financières ne meurent jamais de vieillesse. Il arrive toujours un certain moment où les autorités financières et monétaires sifflent la fin de partie. C est ce moment qu il faut savoir discerner. Prévisions de croissance du PIB (%) * 2009* Monde 4,9 3,8 3,5 Zone Euro (UEM) 2,6 1,5 0,6 Etats-Unis 2,0 1,3 1,0 Japon 1,8 1,0 1,0 Royaume-Uni 3,1 1,2 0,2 Suisse 3,1 1,9 1,0 * estimation Prévisions d inflation (%) * 2009* Monde 4,0 5,9 4,5 Zone Euro (UEM) 1,9 3,5 2,5 Etats-Unis 2,9 4,5 3,1 Japon 0,0 1,6 1,1 Royaume-Uni 2,4 3,8 3,0 Suisse 0,7 2,6 1,4 * estimation Prévisions de change 19 sep. 08 dans 6 mois dans 12 mois EUR/USD 1,4406 1,35 1,30 USD/JPY 106, Prévisions de taux d intérêt (%) Achevé de rédiger le 18 septembre 2008 Taux court (3 mois) 19 sep. 08 dans 6 mois dans 12 mois Zone Euro 4,68 4,70 4,30 Etats-Unis 4,70 2,40 2,30 Taux longs (10 ans) Zone Euro 4,18 4,20 4,40 Etats-Unis 3,72 4,00 4,50 Les chiffres se référant à des simulations et/ou à des performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. UBS Actualités Octobre

3 L actualité des marchés Chronologie d une quinzaine agitée 7 septembre 2008 : le Trésor américain annonce la mise sous tutelle des deux organismes de refinancement hypothécaire Freddie Mac et Fannie Mae, afin de restructurer leurs bilans particulièrement touchés par la crise financière. Par ailleurs, celui-ci s annonce prêt à signer un chèque de 200 milliards de dollars pour assurer la survie des deux entreprises. 10 septembre 2008 : la banque d affaires Lehman Brothers annonce une perte de 3,9 milliards de dollars pour son troisième trimestre Par ailleurs, la banque annonce son intention de vendre la majorité du capital de sa division de gestion d actifs et de scinder ses actifs d immobilier commercial. Ces mesures sont destinées à renforcer ses fonds propres faute d avoir levé des capitaux frais auprès d investisseurs extérieurs. 15 septembre 2008 : Lehman Brothers n a pas trouvé de repreneur et annonce son dépôt de bilan auprès de la Cour des faillites des États-Unis et se place sous la protection du chapitre 11 de la loi américaine sur les faillites. Cette loi permet à cet établissement d être protégé contre la saisie de ses biens par ses créanciers. Parallèlement, Bank of America annonce le rachat de la société de courtage Merrill Lynch. La transaction devrait s opérer début 2009 via un échange d actions estimé à 50 milliards de dollars (35 milliards d euros). 17 septembre 2008 : sauvetage de l assureur AIG par le gouvernement américain. La Banque Centrale Américaine annonce qu elle consent à l assureur AIG un prêt pouvant aller jusqu à 85 milliards de dollars, sauvant ainsi le groupe de la faillite et d une contamination plus large aux marchés financiers déjà fragilisés. 18 septembre 2008 : la banque britannique Lloyds TSB annonce le rachat de sa consœur Halifax Banque of Scotland (HBOS) pour 12,2 milliards de livres (15,4 milliards d euros) en titres. 19 septembre 2008 : le gouvernement américain demande les pleins pouvoirs au Congrès et décide de mettre en place un plan de sauvetage des marchés financiers en rachetant les créances douteuses des établissements à hauteur de 700 milliards de dollars sur deux ans. Cette annonce permet un fort rebond sur l ensemble de places boursières (CAC 40 : +9,27 % sur la séance). Notre nouvelle solution, Flexible Allocator, dans le contexte actuel Ces derniers mois, l évolution des indices a mis en évidence une très forte irrationalité dans les valorisations. Les liquidités abondantes et les fonds spéculatifs créent et amplifient les tendances, reléguant au second plan les arguments fondamentaux qui déterminent théoriquement la véritable valeur des sociétés cotées. Pour faire face à cette irrationalité persistante, nous avons mis en place une méthodologie de gestion du risque basée sur l analyse hebdomadaire des moyennes mobiles et de la volatilité de quatre grands marchés d actions : la zone euro, les États-Unis, le Japon et les marchés émergents. Trois niveaux d alerte sont prédéterminés et entraînent chacun la couverture de 50% de l exposition en actions : deux alertes validées suffisent donc à sécuriser totalement le portefeuille. Les résultats obtenus sur la base des données historiques montrent la pertinence de cette méthodologie, qui est d ores et déjà appliquée dans la gestion de plusieurs de nos OPCVM. Depuis l été, Flex Index préconise une couverture totale du risque actions qui a totalement protégé ces fonds des variations actuelles des marchés. Évolution de l exposition actions de Flex Index sur les 12 derniers mois (échelle de gauche) comparée à l évolution du DJ Stoxx 600 (échelle de droite) Pays émergents 100% 90% 80% 70% 60% Japon États-Unis Europe DJ Stoxx % % % % 10% 270 0% 250 août-07 oct.-07 déc.-07 févr.-08 avr.-08 juin-08 août-08 Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Source : DJ Stoxx 600 (Bloomberg), Flex Index (données UBS) juillet 08 Lancement de Flexible Allocator UBS Actualités Octobre

4 Zoom fiscal L attractivité de notre territoire au cœur de la loi de modernisation de l économie De substantielles exonérations fiscales attribuées aux nouveaux résidents de France. Le régime fiscal des «impatriés» amélioré Les salariés détachés en France par un employeur étranger pour une période limitée bénéficient de longue date de l exonération d impôt sur le revenu de leur prime d impatriation et de leur activité exercée à l étranger (CGI art. 81 B). La nouvelle loi étend ce dispositif aux personnes directement recrutées à l étranger par une entreprise établie en France, ainsi qu aux personnes non-salariées qui, sur agrément du Ministre de l Économie et des Finances, viennent en France apporter une «contribution économique exceptionnelle» ou investir au moins EUR dans une PME. Le bénéfice de ces dispositions est réservé à des personnes qui n ont pas été domiciliées en France au cours des cinq dernières années. Les exonérations portent sur des revenus d activité : le supplément de rémunération lié à l activité en France (la prime d impatriation) 30% de la rémunération des personnes recrutées directement à l étranger et des non salariés la rémunération se rapportant à l activité exercée à l étranger Mais également, sur la moitié de certains revenus patrimoniaux de source étrangère : les revenus de capitaux mobiliers les produits de droits d auteur et de la propriété industrielle les plus-values de cessions de valeurs mobilières et de droits sociaux Des exonérations d ISF pour les nouveaux résidents À l instar de systèmes de nature analogue figurant dans certaines conventions fiscales internationales, les personnes qui établissent leur domicile fiscal en France sont désormais exonérées d ISF pendant cinq ans sur leurs biens situés à l étranger. De portée beaucoup plus large que le régime des impatriés, cette disposition vise toute personne qui n a pas été domiciliée en France au cours des cinq dernières années, sans autre condition. Si cette mesure peut séduire des étrangers, gageons qu elle fera réfléchir également quelques personnes ayant quitté le territoire français que le bouclier fiscal n avait pas encore totalement convaincues. Des précisions concernant les revenus de source étrangère dans le cadre du bouclier fiscal Nous avons eu l occasion de regretter dans ces lignes que l Administration entendait retenir, pour la détermination du bouclier fiscal d une personne ayant établi son domicile en France pendant l année de référence des revenus, la totalité desdits revenus, y compris ceux perçus pendant la période courant du 1 er janvier à la date de transfert du domicile. Cette interprétation contraire aux objectifs poursuivis par le législateur et inéquitable puisque les impôts payés à l étranger, eux, n étaient pas retenus, n est désormais plus de mise. Désormais, les revenus de source étrangère sont traités comme indiqués ci-dessous dans le schéma Ces exonérations ne s appliquent que jusqu au 31 décembre de la cinquième année suivant celle de la prise de fonctions. Revenus de source française pris en compte Revenus de source étrangère non pris en compte Revenus de source étrangère pris en compte Paiement de : - IR + PS sur revenus de source française avant installation et mondiale après installation - ISF + TH + TF (résidence principale) Exercice du droit à restitution N Année de réalisation des revenus N + 1 N + 2 Brèves fiscalité Établissement de la résidence en France La loi de modernisation de l économie : ce sont également des dispositions qui intéressent les entrepreneurs L uniformisation du taux des droits d enregistrement applicables aux cessions de droits sociaux à 3% (précédemment 1,1% pour les actions et 5% pour les autres parts sociales). IR : impôt sur le revenu PS : prélèvements sociaux TH : taxe d habitation TF : taxe foncière La suppression du régime fiscal de faveur des Suir (sociétés unipersonnelles d investissement à risque). La possibilité pour des SA, SAS, SARL nouvellement créées ou en phase d amorçage, d opter pour l impôt sur le revenu pour une période de 5 ans, et de permettre notamment aux associés d appréhender directement les déficits de la société. UBS Actualités Octobre

5 Services UBS Wine banking : tendances récentes et recommandations Jean-Luc Coupet, Directeur d UBS Wine Banking, répond à vos questions. D une manière générale, les opérations entre industriels du secteur viticole sont les plus fréquentes, la consolidation de ce secteur se poursuivant, notamment dans le négoce. Côté vignes, les professionnels bourguignons multiplient les acquisitions en Beaujolais. Et à l étranger? 2008 est une année de grandes transactions internationales et industrielles chez les professionnels du vin, qui trouvent sur de grands terroirs des prix qui permettent enfin d entrer à un niveau d investissement raisonnable. Jean-Luc Coupet En quoi consiste votre activité Wine Banking? Le service UBS Wine Banking a été créé en 2003 afin d étendre la palette de services offerts à nos clients dans les principaux domaines patrimoniaux. L équipe d investissement vitivinicole d UBS en France prodigue des conseils aux clients pour l ensemble de leurs opérations de haut de bilan dans le secteur du Vin et des Spiritueux : du conseil pour la cession (missions exclusives d un montant unitaire minimal de 15 millions d euros et qui atteignent plusieurs centaines de millions d euros), aux missions d acquisition ou encore d évaluation. Citez-nous quelques belles opérations réalisées en France par votre équipe? Nous avons notamment conseillé en France les vendeurs pour les cessions des Châteaux Pichon-Longueville Comtesse de Lalande, Cantenac-Brown à Bordeaux, de la Maison Paul Jaboulet Aîné en Vallée du Rhône, de la maison de négoce Moillard- Grivot à Nuits-Saint-Georges, et, dernier en date, de Château Bélair, 1 er Grand Cru Classé B de Saint-Emilion. L équipe est aussi intervenue auprès des acheteurs, notamment pour l acquisition du Château L Enclos à Pomerol. Le volume des transactions à l étranger s est fortement accru, États-Unis en tête, où l on observe un changement de génération. Faute de succession ou d un management familial en devenir, de plus en plus nombreux sont les domaines de la Côte Ouest à se vendre. La génération des années passe la main en bloc. La parité Euro-Dollar fait le reste, et beaucoup d Européens sont à la recherche de cibles en Napa Valley ou en Sonoma, par exemple. Comment s annonce la vendange 2008? Il faut garder le moral! L année est complexe, et il faut sans doute une fois de plus écouter les anciens c est une nouvelle année à treize lunes L année est en effet difficile, et même s il est encore tôt pour se prononcer, 2008 sera un millésime globalement correct si le temps qui nous sépare des vendanges est clément. Il faudra rester sélectif. Il semble à ce stade que cette année les Blancs de Bordeaux (Pessac-Léognan notamment) et de Bourgogne (Chablis et Côte d Or), les Côtes de Provence, le Roussillon, voire les Sauternes, pourraient nous reproduire une grande année. Quelles sont les tendances récentes des transactions de la filière vitivinicole en France? En France, la Bourgogne attire toujours les investisseurs, rareté oblige. Les cours sont à la hausse en tendance longue. Le rendement de la vigne reste faible mais sur le long terme les cours des vins de Bourgogne doivent connaître une progression que la logique économique impose face à la demande internationale Néanmoins, nous n en sommes pas encore au niveau de prix des 1 ers Grands Crus Classés 1855 de Bordeaux. Les transactions sur les autres régions sont également plus nombreuses en 2008, y compris en Alsace, où les cessions sont habituellement plus rares. UBS Actualités Octobre

6 Gestion L avis d expert UBS France SA s inscrit comme un acteur majeur dans la conception des produits structurés. Reconnue pour son expertise et se fondant sur la recherche d UBS Wealth Management, l équipe dédiée à cette activité sélectionne, pour chaque nouvelle solution émise, parmi les établissements bénéficiant d une bonne notation, la contrepartie offrant les meilleures conditions. Roger Nizard Directeur des Produits Structurés Pourquoi une telle effervescence autour des produits structurés? La crise financière que nous traversons aujourd hui tout comme les nombreuses crises successives qui ont précédé ont sensiblement modifié les attentes des investisseurs. Ils souhaitent désormais mieux maîtriser leur investissement en recourant à des mécanismes de protection ou à des schémas d investissement qui diffèrent des classes d actifs classiques telles que les actions et obligations. Quels sont les avantages de ces produits? Combinant plusieurs actifs, les produits structurés offrent une capacité de personnalisation quasiment infinie. L investisseur bénéficie : d une réelle flexibilité en matière de protection : garantie totale ou partielle du capital, absence de protection ou, à l extrême, effet de levier ; d une grande diversité de stratégie d investissement : perception de coupon, indexation, écart de rendement entre différents actifs ; de l accès à un large univers d investissent (actions, indices, SICAV, mais aussi les matières premières, les Hedge Funds ou bien l immobilier). Les produits structurés, grâce à leur capacité de personnalisation quasi infinie, représentent une classe d investissement à part entière. Quels sont les risques des produits structurés? Un produit structuré présente, dans la plupart des cas, une composante obligataire et une composante optionnelle : la partie obligataire présente une sensibilité aux fluctuations des taux d intérêts et au «spread»* de crédit de l émetteur ; la partie optionnelle, quant à elle, dépend de nombreux paramètres : la variation du sous-jacent bien sûr mais également de sa volatilité, l évolution des taux d intérêt et des dividendes, et bien d autres encore. En cours de vie, la valorisation des produits structurés peut afficher de sensibles variations qui peuvent être plus ou moins le reflet de l évolution du sous-jacent sur lequel ils reposent. Comment expliquer la décote actuelle de certains produits structurés? Et quelles sont vos recommandations? Les produits structurés qui affichent une décote sensible sont ceux dont le scénario central de gain repose sur une progression des marchés actions. La forte baisse des marchés actions a eu pour conséquence de désactiver pour certains de ces produits la barrière de protection ou bien de s en approcher fortement, rendant ainsi leur valorisation très sensible aux baisses de marchés. Dans de tels cas de figure, nous nous efforçons de proposer, lorsque les conditions de marchés le permettent, des solutions alternatives offrant une meilleure protection et/ou maximisant les chances de récupérer le capital initial. * Un spread est une différence de performance entre deux actifs. Pour chaque souscription de ce type de produits, il convient de prendre connaissance des risques qu ils présentent et de s assurer qu ils correspondent bien à vos attentes. En application de la loi du 6 janvier 1978 modifiée relative à l informatique, aux fichiers et aux libertés, les données personnelles recueillies peuvent donner lieu, de la part des personnes physiques, à l exercice des droits d accès, de rectification et d opposition prévus par la loi, conformément aux modalités prévues par le décret n du 25 mars Ces droits peuvent être exercés à tout moment par simple demande écrite formulée à l attention d UBS (France) S.A. UBS Le symbole des clés et UBS font partie des marques protégées d UBS. Tous droits réservés. Ce document vous est adressé uniquement à titre d information et ne constitue ni ne contient aucune incitation ou offre d achat ou de vente de quelque instrument ou produit financier que ce soit. Il n offre également aucune garantie quant à l exactitude et au caractère exhaustif des informations et opinions données bien que celles-ci nous semblent être de sources fiables. Il est rappelé aux investisseurs que la performance passée ne préjuge pas de la performance future, et que la valeur des placements peut varier à la hausse ou à la baisse selon l évolution des marchés et des cours de change. Les recommandations décrites peuvent ne pas correspondre à votre situation et nous vous laissons le soin de consulter votre conseiller financier, fiscal ou juridique avant tout investissement. UBS Actualités est publié par UBS (France) S.A., 69 bd Haussmann Paris. Responsable de la rédaction Caroline Le Got. Tél.: UBS (France) S.A. est un établissement de gestion de fortune, filiale d UBS Holding (France) S.A. Société Anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de EUR. RCS Paris B Siège social : 69, boulevard Haussmann Paris Agréée pour le courtage d assurance (garantie financière et assurance de responsabilité civile professionnelle conformes aux articles L et L du Code des Assurances). N ORIAS ISSN UBS Actualités Octobre