France : panorama conjoncturel

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1 Prévisions Prévisions Mensuel n 13/1 5 octobre 13 France : panorama conjoncturel Si les enquêtes de conjoncture se sont globalement redressées au troisième trimestre en France, les données d activité sont restées mitigées. L acquis de croissance de la production industrielle totale à fin août est négatif, à,% t/t pour le troisième trimestre. La consommation des ménages a également été décevante, avec un acquis de l ordre de -,% t/t à fin août pour le troisième trimestre. Notre scénario reste très prudent, avec une stabilisation attendue de l activité au troisième trimestre. La forte amélioration des enquêtes au troisième trimestre et le contrecoup subi par les données d activité au cours de la même période peuvent paraître, a priori, contradictoires. Une analyse plus fine, qui s attarde notamment sur l analyse de chaque composante, permet de mieux comprendre l articulation existante entre rebond des enquêtes et freinage des données d activité. Le redressement des enquêtes de conjoncture, entamé au mois d avril, s est poursuivi en septembre-octobre mais s est essoufflé dans l industrie manufacturière, où l indicateur synthétique publié par l Insee a gagné 9 points entre avril et août, avant de se stabiliser en septembre et octobre. L évolution de la production passée explique en partie cette stabilisation récente (-6 points entre août et octobre). Ce retournement de l opinion des industriels sur leur activité passée est cohérent avec l évolution de la production industrielle, qui a déçu dans l ensemble sur le troisième trimestre. À l inverse, les perspectives de production continuent de s améliorer dans l industrie (+6 points entre août et octobre pour les perspectives personnelles, qui représentent l opinion des industriels sur leur propre activité), pointant vers un modeste rebond de l activité au quatrième trimestre. L évolution des données d enquêtes est déterminante dans le calcul de l indicateur avancé France du Crédit Agricole. L estimation faite de la croissance du PIB au troisième trimestre (+,% t/t) paraît un peu trop optimiste. Compte tenu des acquis négatifs laissés à fin août par la production industrielle (,% t/t) et par la consommation des ménages en biens (-,% t/t), nous maintenons notre prévision de stabilisation de l activité au troisième trimestre. Indicateurs avancés Crédit Agricole Evolution t/t, % T1 13 T 13 T3 13 PIB -,1,5 Indicateurs avancés CA,,, Prévisions de croissance, Source : INSEE, estimations Crédit Agricole SA % Indicateur Avancé France Zone Euro 1,5 1,5,5 -,5 -,5,5,5 - -,5 PIB % t/t Indicateur avancé Source : : Crédit Agricole S.A. Prévisions CASA Études Économiques Groupe

2 Axelle LACAN Gaëtan LELIEVRE Horloge conjoncturelle du Crédit Agricole S.A. Représentée dans son cycle sur l horloge conjoncturelle du Crédit Agricole S.A., la production industrielle d août apparait dans une phase indéterminée. Cependant, l estimation de la production industrielle pour le mois de septembre semble placer cette dernière en phase de croissance. Les variables anticipatrices du PMI industrie et des importations de Chine semblent contribuer de façon importante à ce positionnement en phase de croissance. La variable anticipatrice de l indice de production industrielle allemand paraît avoir une influence neutre sur l évolution de la production. Néanmoins, la baisse de la capacité d épargne des ménages semble suggérer que le rebond de l activité pourrait n être que temporaire et que la production industrielle pourrait à nouveau entrer en phase de blocage. N 13/1 5 octobre 13

3 Axelle LACAN Gaëtan LELIEVRE France : panorama conjoncturel mensuel au octobre Climat des affaires industrie Insee : stabilisation en octobre. PMI : une quasi-stabilisation en octobre 5 soldes d'opinion, en %, cvs 65 points Zone d'expansion de l'activité Moyenne de long terme des deux Zone de contraction de l'activité -5 composantes : oct.-8 janv. avr.1 juil. oct.3 Production passée Perspectives personnelles de production PMI composite PMI services Pmi manufacturier Source : Reuters, Crédit Agricole S.A Tendance médiocre sur la production passée (-, contre une MLT à 5) et bonne tenue des perspectives personnelles (9, contre une MLT à 5). PMI composite en légère baisse de, point, résultat d une baisse de, point du PMI industrie. Le PMI services augmente d un point. 3. Production industrielle : acquis de,% t/t pour le T3. Commerce extérieur : réduction du déficit en août (-,9 Mds ) m/m, % a/a, % Production manufacturière, m/m, % Production manufacturière, aa, % (éch. dr.) Légère progression de la production industrielle totale en août (+,% m/m ; -,9% a/a) et de sa composante manufacturière (+,3% m/m ; -3,8% a/a). Acquis toujours négatif pour le T3 (,% pour la production industrielle totale) millions d'euros a/a, % Commerce exterieur net Importations en valeur (éch. dr.) Exportations en valeur (éch. dr.) Repli des échanges en août. Recul des importations en valeur (,6% m/m ; -6,9% a/a), notamment des achats énergétiques et dans l industrie spatiale. Baisse des exportations en valeur (,% m/m ; -5,% a/a), notamment dans la pharmacie et les équipements industriels Confiance des ménages : toujours en hausse en septembre 6. Conso. des ménages en biens : acquis de -,% t/t pour le T soldes de réponses, en points soldes de réponses, en points Confiance des ménages en biens Opportunité de faire des achats importants (éch. dr.) Poursuite de l amélioration du moral des ménages en septembre, à 85, toujours en deçà de sa MLT (à 1) % a/a,mm3 % a/a,mm Conso. des ménages en biens Conso. des ménages en biens durables (éch. dr.) En août, repli des dépenses de conso. des ménages en biens de, % m/m (après +, % m/m en juillet) N 13/1 5 octobre 13 3

4 Panorama Conjoncturel Annexe - Note méthodologique : Horloge conjoncturelle du Crédit Agricole S.A. L horloge conjoncturelle du Crédit Agricole S.A. est un indicateur permettant d apprécier l évolution mensuelle du cycle économique. Sa lecture est d ordre qualitatif, mais se fonde sur une représentation graphique s appuyant sur des éléments quantitatifs. Il indique l évolution de la production industrielle en fonction de son propre cycle en positionnant sa dernière valeur connue et son estimation à l horizon t+1, dans les différentes phases de reprise, croissance, blocage et récession. Les variables anticipatrices de la production industrielle sont aussi placées dans l horloge en fonction du cycle de la production industrielle. Elles permettent donc d identifier l apport de chaque variable avancée au positionnement cyclique futur de la production industrielle. Le positionnement des variables au sein de notre horloge se définit donc en fonction de deux dimensions : l écart de chaque variable à leur tendance (écart de production) et leur taux de croissance, les différentes phases du cycle étant caractérisées par ces deux dimensions. La phase de croissance s étend entre le moment où le taux de croissance de la production atteint son maximum et le moment où l écart de production est maximum. Elle se caractérise par une décélération lente et régulière du taux de croissance de l activité, qui reste supérieur au niveau tendanciel. La phase de blocage débute au point haut du cycle et s étend jusqu au premier taux de croissance négatif de la production. Durant cette phase, le taux de croissance de l activité est positif, mais inférieur au rythme tendanciel. La phase de récession se caractérise par une croissance négative, jusqu au creux du cycle lorsque le taux de croissance est nul. Durant la phase de reprise, le taux de croissance redevient positif jusqu à atteindre le taux de croissance maximal. L horloge conjoncturelle du Crédit Agricole S.A. prévoit le cycle de la production industrielle jusqu à t+6 (6 mois). Cette prévision repose sur un modèle économétrique composé de plusieurs variables avancées de la production industrielle. Le modèle utilise 69 variables (dont 3 variables réelles et 6 variables d enquête) considérées comme potentiellement explicatives de l indice de production industrielle de la zone euro. Une structure d avance de 1 à 7 périodes (mois) a été testée. Quatre variables ont été retenues via une méthode de sélection économétrique de type FORWARD visant à définir les variables les plus corrélées avec notre variable expliquée et les moins corrélées avec les autres variables explicatives du modèle. Ainsi les variables sélectionnées par la méthode FORWARD sont celles qui expliquent le mieux l évolution de l indice de production industrielle et minimisent la multi-colinéarité, renforçant ainsi les propriétés statistiques du modèle. Ces six variables sont retardées de un à six mois ce qui permet d obtenir une prévision de l indice de production industrielle. L indice de la production industrielle estimé peut être représenté par l équation suivante : (1) Où IPI est l indice de production industrielle de la zone euro exprimé en glissement annuel. Le modèle de sélection FORWARD a identifié plusieurs variables quantitatives susceptibles de bien expliquer l évolution de la production industrielle : l indice de production industrielle Allemand retardé d un mois ), l enquête PMI sur le travail en retard retardé d un mois ( ), l enquête INSEE sur les capacités d épargne des ménages retardé de deux mois (, et les imports Chine- Hong-Kong retardés de 6 mois ( ). L équation 1 nous permet donc de prévoir à l horizon d un mois la position cyclique de notre indice de production industrielle. L horloge conjoncturelle du Crédit Agricole S.A. permet en plus d exploiter l information apportée par chaque variable explicative avancée du cycle et de la représenter visuellement. Les variables ou facteurs explicatifs sont aussi placés dans l horloge en fonction du cycle de la variable endogène. Bien qu aucun chiffrage en termes de taux de croissance ne soit visualisé, la contribution fournie par chaque variable à l explication du cycle de la production industrielle est testée économétriquement et représentée par la taille de la forme qui l identifie. Aussi, la structure d avance de chaque variable est identifiée par un code couleur. L horloge conjoncturelle est donc un outil novateur se situant à mi-chemin entre l analyse purement qualitative des données d enquêtes et l indicateur avancé du Crédit Agricole, qui fournit une prévision chiffrée du taux de croissance trimestriel du PIB à l horizon T+1. N 13/1 5 octobre 13

5 Panorama Conjoncturel Quelques définitions Enquêtes INSEE Dans l industrie manufacturière Enquête mensuelle réalisée auprès des entreprises du secteur concurrentiel sur la situation et les perspectives d'activité dans l'industrie manufacturière. Activités concernées : fabrications de denrées alimentaires, de boissons et de produits à base de tabac ; raffinage; fabrication d équipements électriques, électroniques, informatiques ; fabrication de machines ; fabrication de matériels de transport ; fabrication d autres produits industriels. Dans les services Enquête d opinion mensuelle réalisée auprès des entreprises de services marchands (hors services financiers). Activités concernées : hébergement et restauration ; information et communication ; activités immobilières ; activités spécialisées, scientifiques et techniques ; activités de services administratifs et de soutien ; autres activités de services ; entreprises du transport routier de marchandises et messagerie. Auprès des ménages Enquête mensuelle réalisée auprès de ménages sur leur situation économique personnelle et de manière plus globale l environnement économique. Elle fournit des informations sur l opinion des ménages quant à l inflation et au chômage et sur les anticipations des ménages en termes de consommation et d épargne. Les résultats des enquêtes Insee sont présentés sous la forme de soldes d'opinion, différence entre le pourcentage de réponses "en hausse" ou "supérieurs à la normale" et le pourcentage de réponses "en baisse" ou "inférieurs à la normale". Production industrielle Indice calculé en euros constants (volume) mensuellement par l Insee pour l'industrie et pour la construction. Pour les années 13 à 18, les indices ont pour base 1 : les pondérations des différents niveaux correspondent à des valeurs calculées sur l année 1. Consommation des ménages en biens Publication mensuelle de l Insee donnant une information sur les dépenses des ménages en biens en euros constants (volume). Champs concernées : alimentaire, énergie et produits fabriqués (biens durables, textile-cuir et habillement, autres biens fabriqués) PMI (Purchasing Managers Index) Enquête réalisée mensuellement auprès des directeurs d achat des entreprises du secteur étudié (secteurs des services ou manufacturier). Après traitement des données recueillies, l indice PMI signale une expansion de l activité si l indice est supérieur à 5 et une contraction dans le cas inverse. L indice PMI composite synthétise les informations obtenues dans les secteurs des services et manufacturier. Crédit Agricole S.A. Études Économiques Groupe 1 place des États-Unis 917 Montrouge Cedex Directeur de la Publication : Isabelle Job-Bazille Comité de rédaction : Axelle Lacan Gaëtan Lelievre Statistiques : Robin Mourier - Secrétariat de rédaction : Fabienne Pesty Contact: publication.eco@credit-agricole-sa.fr Consultez les Études Économiques et abonnez-vous gratuitement à nos publications sur : Internet : ipad : application Etudes ECO disponible sur l App store Cette publication reflète l opinion de Crédit Agricole S.A. à la date de sa publication, sauf mention contraire (contributeurs extérieurs). Cette opinion est susceptible d être modifiée à tout moment sans notification. Elle est réalisée à titre purement informatif. Ni l information contenue, ni les analyses qui y sont exprimées ne constituent en aucune façon une offre de vente ou une sollicitatio n commerciale et ne sauraient engager la responsabilité du Crédit Agricole S.A. ou de l une de ses filiales ou d une Caisse Régionale. Crédit Agricole S.A. ne garantit ni l exactitude, ni l exhaustivité de ces opinions comme des sources d informations à partir desquelles elles ont été obtenues, bien que ces sources d informations soient réputées fiables. Ni Crédit Agricole S.A., ni une de ses filiales ou une Caisse Régionale, ne sauraient donc engager sa responsabilité au titre de la divulgation ou de l utilisation des informations contenues dans cette publication. N 13/1 5 octobre 13 5