La nouvelle diversification: Les facteurs de risque Vincent De Martel

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1 La nouvelle diversification: Les facteurs de risque Vincent De Martel Managing Director BlackRock Global Market Strategies Group

2 Le contexte économique actuel force les investisseurs à revoir leur façon d investir Le conseil d administration me demande 7% de rendement mais moins de risque Source: BlackRock. Exemples utilisés à titre d illustration uniquement. RENSEIGNEMENTS EXCLUSIFS Proprietary ET and CONFIDENTIELS. Confidential: This CE material MATÉRIEL may NE not PEUT be ÊTRE distributed DISTRIBUÉ beyond À QUICONQUE its intended NE audience. FAIT PAS PARTIE DE L AUDITOIRE VISÉ. 1

3 Croissance de un dollar La meilleure allocation d actifs? Allocation stratégique de l actif Performance cumulative ( ) 2.5 Immo. 10% Act. marchés émerg. 3% Act. inter. 10% Infrastructure Placements 5% privés 7% Fonds de couverture 2% Oblig. nominales Canadiennes 28% Oblig. à rend. réels 5% Oblig. inter. 2% Act. Canadiennes 15% Act. mondiales 14% ASA Variation interquartile de la valeur ajoutée Le portefeuille typique aurait obtenu un rendement de 5% avec une volatilité de 9% Source: Pension Investment Association of Canada, Datastream, BlackRock Asset Management Canada Limited and its affiliates( BlackRock ),À titre d illustration uniquement. Portefeuille typique basé sur la répartition de l'actif de Croissance du portefeuille basé sur l'indice de référence avec rééquilibrage mensuelle. Obligations nominales canadiennes sont représentées par l'indice obligataire universel DEX, les obligations à rendement réel domestiques sont représentées par l'indice obligataire à rendement réel DEX, les obligations internationales sont représentées par l'indice global des obligations Barclays Capital Global, les actions mondiales sont représentés par l indice MSCI ACWI Index All Country World, les actions canadiennes sont représentées par l indice composé S & P / TSX, les actions internationales sont représentées par l indice S & P 500 et l indice MSCI EAFE, les actions des marchés émergents sont représentées par l'indice MSCI Emerging Markets, l immobilier est représenté par l indice S&P/TSX Capped REIT Index, les placements privés sont représentés par l indice S & P Listed Private Equity Index, les infrastructures sont représentés par l'indice mondial des infrastructures S & P, et les fonds de couverture sont représentés par l'indice Global Hedge Fund Index. La trésorerie et les autres actifs sont ignorés et les actifs restants sont rééchelonnés pour totaliser 100%. Suppose 50% de couverture de change sur les actions internationales et obligations étrangères. Les performances passées ne prédisent pas les résultats futurs. 2

4 Log scale Il existe des preuves solides de l'existence d'une prime de risque Selon une perspective empirique Selon une perspective théorique Rendements des actions comparativement au taux d inflation depuis Inflation (CPI) Actions Equities (indice (S&P composite) S&P 500) 1 Mais, il faut également considérer le risque Source: Market Volatility, R. Shiller, MIT Press, 1989, and Irrational Exuberance, Princeton

5 Un portefeuille diversifié Un entrepreneur veut accroître la valeur de sa richesse sur une période de 10 ans avec une certaine assurance. Pour ce faire, il diversifie son portefeuille en allouant un montant à deux projets Projet A - $50m Projet B - $50m Centrale électrique Risque de perdre 50 millions de dollars sur 10 ans: 0% Hyperloop 30% de chance de perdre 50 millions de dollars sur 10 ans Ceci ne constitue pas un portefeuille équilibré, 99% du risque vient du projet B Pourquoi s'embêter avec le projet A en premier lieu? Source: Pixabay.com Source: gas2.org RENSEIGNEMENTS Proprietary EXCLUSIFS and ET Confidential: CONFIDENTIELS. This material CE MATÉRIEL may not NE be PEUT distributed ÊTRE DISTRIBUÉ beyond its À intended QUICONQUE audience. NE FAIT PAS PARTIE DE L AUDITOIRE VISÉ. 4

6 L'expérience vécue après avoir investi dans des actions et des portefeuilles équilibrés Pertes par rapport au sommet haussier précédent pour un portefeuille composé à 60% en actions et 40% en obligations 0% -10% -20% -30% -40% -50% 60 actions/ 40 obligations Actions marchés développés -60% Nous commençons seulement à récupérer les pertes engendrées en 2007 Source: BlackRock 5

7 USD.Cash IL.Debt Dev.Sov.Debt IG.Debt EM.Sov.Debt HY.Debt Dev.Equity Dev.Sml.Cap.Equity EM.Equity Listed.Private.Equity Infrastructure Property Ex.Energy Energy Utilisation des classes d actifs aux fins de diversification est utile L identification de portefeuilles optimals requiert seulement l utilisation de trois informations 1. Rendement espéré 2. Risque 3. Corrélations Covariance matrix USD.Cash IL.Debt Dev.Sov.Debt IG.Debt EM.Sov.Debt HY.Debt Dev.Equity Dev.Sml.Cap.Equity EM.Equity Listed.Private.Equity Infrastructure Property Ex.Energy Energy Dans la pratique cependant, les rendements des catégories d'actifs se chevauchent Source:BlackRock 6

8 Le rendement des classes d actifs peut être décomposé en six facteurs Facteurs de risque Taux réels Classes d actifs Obligations à rendement réel Taux réels Inflation Obligations nominales Taux réels Inflation Crédit Obligations corporatives Taux réels Inflation Crédit Liquidité Obligations à rendements élevés Taux réels Inflation Crédit Liquidité Économique Actions à petites capitalisations Taux réels Inflation Crédit Liquidité Économique Marchés Émergents Actions des marchés émergents Source: BlackRock. RENSEIGNEMENTS Proprietary EXCLUSIFS and ET Confidential: CONFIDENTIELS. This material CE MATÉRIEL may not NE be PEUT distributed ÊTRE DISTRIBUÉ beyond its À intended QUICONQUE audience. NE FAIT PAS PARTIE DE L AUDITOIRE VISÉ. 7

9 Les différentes sources de rendement fondamental Source Description Exemple Économique Prime de rendement associée à la croissance économique Actions des pays développés, commodités et immobiliers Crédit Prime de rendement associée aux prêts aux entreprises Obligations corporatives versus obligations gouvernementales Marchés émergents Liquidité Taux réels Prime de rendement associée à l investissement dans les marchés émergents (actions, obligations, devises) Prime de rendement associée aux marchés financiers et au risque de liquidité liée aux différentes classes d actifs Prime de rendement associée aux prêts d argent effectués pour une certaine période déterminée Marchés émergents versus marchés développés Actions à petite capitalisation versus actions à grande capitalisation Portefeuille diversifié mondialement d obligations à rendement réel Inflation Prime de rendement associée à une exposition à l inflation Obligations nominales versus obligations à rendement réels RENSEIGNEMENTS Proprietary EXCLUSIFS and ET Confidential: CONFIDENTIELS. This material CE MATÉRIEL may not NE be PEUT distributed ÊTRE DISTRIBUÉ beyond its À intended QUICONQUE audience. NE FAIT PAS PARTIE DE L AUDITOIRE VISÉ. 8

10 Échelle log. Échelle log. Les rendements des classes d actifs = encaisse + certaines primes de risque Exemple - obligations Rendements des obligations à rendements réels Barclays World Govt Inflation Linked Bond USD Hedged Index Encaisse Rendements liés à la prime de risque des taux réels Rendements des oblig. à rend. réels simulation simulated + = actual réel Source: BlackRock 9

11 Échelle log. Échelle log. Les rendements des classes d actifs = encaisse + certaines primes de risque Exemple fiducie de placements immobiliers (REITS) Rendements des titres de propriétés cotées à la bourse (FPI) FTSE EPRA/NAREIT Global TR Encaisse Taux réels Inflation Crédit Économique FPI simulation + = réel Source: BlackRock Liquidité Marchés émergents 10

12 L objectif : croissance à risque raisonnable Actif des fonds des régimes de retraite Surexposition au risque économique Sous exposition aux autres sources de rendement Portefeuille conçu selon les facteurs de risque Équilibré selon les différentes sources fondamentales de rendement Risque économique Risque économique Portefeuille exposé aux différents facteurs de risque versus un régime de retraite typique Redistribue les sources de rendement tout en maintenant le rendement espéré 20% 0% -20% -40% Taux Real réels Rates Inflation Inflation Crédit Credit Économique Economic Emerging Marchés Liquidity Liquidité émergents Au mois de septembre SourceTowerswatson.com (Global Pension Assets Study 2013), Mercer.com (Asset Allocation Survey), FTSE (FTSE All-World index), BlackRock. L allocation typique est 47% en actions, 34% en obligations, 18% alternatifs, 1% d encaisse. Les régimes de retraite inclus les régimes à prestations déterminées et les régimes à cotisations déterminées. RENSEIGNEMENTS Proprietary EXCLUSIFS and ET Confidential: CONFIDENTIELS. This material CE MATÉRIEL may not NE be PEUT distributed ÊTRE DISTRIBUÉ beyond its À intended QUICONQUE audience. NE FAIT PAS PARTIE DE L AUDITOIRE VISÉ. 11

13 Monthly Excess Return peu importe l environnement économique Le graphique ci-dessous montre la performance moyenne d'un portefeuille bâti selon les facteurs de risque comparativement à un portefeuille composé à 60% en actions et 40% en obligations sous quatre régimes économiques définis par la croissance et l'évolution de l'inflation ( ) Croissance et augmentation de l inflation Croissance et inflation décroissante Ralentissement et augmentation de l inflation Ralentissement et inflation décroissante 1,2% Portefeuille de risque 0,9% 0,6% 0,3% 0,0% Portefeuille de risque 60/40 60/40 Portefeuille de risque 60/40 Portefeuille de risque 60/40 RealRates Taux réels Inflation Credit Crédit Economic Économique Political Émergents Liquidity Liquidité Total Rend. return total -0,3% -0,6% Allocation du portefeuille de risque : rendement réel 27%, inflation 10%, crédit 10%, économique 28%, émergents 17%, liquidité 7%, ré-équilibrage mensuel. Source: BlackRock. Croissance / ralentissement est défini par une augmentation de 3 mois / diminution de l indice de fabrication ISM. Inflation en hausse / décroissance est définie par une augmentation de 3 mois / diminution de la variation sur 12 mois en% de l'indice PCE US. Rendements excédentaires pour chaque facteur de risque sont présentés à partir de Janvier 1990 à Janvier Répartition 60/40 : 60% MSCI World couvert en USD rendement net, 40% Barclays US Aggregate TR, rééquilibré mensuellement. Pour fins d illustration uniquement. 12

14 La solution BlackRock: Market Advantage Market Advantage est une stratégie qui a pour objectif d atteindre un meilleur équilibre risque/rendement que les portefeuilles diversifiés de façon traditionnelle Strategie créée en mars 2009 $7.4 milliard d actifs sous gestion Investie dans 11 classes d actifs et 45 pays Croissance avec un niveau de risque raisonnable peu importe l environnement économique Conçu pour fournir liquidité et transparence Équilibre les sources de rendement fondamentales plutôt que les classes d actifs Gère le risque de perte de capital Données en date du 31 juillet

15 Le rôle de Market Advantage dans un portefeuille Comment les investisseurs utilisent-ils la stratégie? Qui sont-ils? (actif sous gestion) 1. En remplacement des actions ou obligations Substitut pour l allocation traditionelle dans les marchés publics. Cible d'allocation allant de 5% à 70% d'actifs. 2. Placement alternatif liquide À des fins d'éducation et de partenariat (généralement un investissement de 1% à 10% du total des actifs d'un client) «Portefeuille neutre» en attendant le redéploiement tactiques dans d autres opportunités 14% 33% 10% 42% Prestations Defined Benefit déterminées Cotisations Defined Contribution déterminées High Gestion Net Privée Worth Other Autres Institutional investisseurs institutionnels 3. Partie intégrante d une solution de placement Composante intégrale représentant le bêta optimal d une solution sur mesure gérée par BlackRock 4. Régime à cotisations déterminées Agissant comme un meilleur substitut dans portefeuille diversifié traditionnel (par exemple, régime à cotisations déterminées) Source: BlackRock Au 30 juin

16 Notre portefeuille est composé des classes d actifs traditionnels Macro -> l allocation aux facteurs de risque vise à: Maximiser le rendement par unité de risque Réduire au minimum le risque de pertes Atteindre un rendement constant peu importe l environnement économique Micro -> la sélection des indices vise à: Diversifier le portefeuille par pays, secteurs, émetteurs Investir dans des marchés liquides Minimiser les coûts de transactions Légende Facteurs de risque Recherches continues sur les facteurs de rendement à long terme Taux réels Inflation Crédit Économique Émergents Liquidité Classes d actifs Obligations à rendements réels Obligations Gouv. Immobilier Obligations nominales Obligations marchés émergents Obligations à rendements élevés Actions pays développés Actions à petites capitalisation Actions marchés émergents Note: À titre d illustration uniquement. L allocation peut changer et est à la discretion de BlackRock 15

17 En conclusion La croissance économique mondiale sera probablement encore faible pour les années à venir Les méthodes de diversification traditionnelles par classes d actifs ne sont pas forcément vraiment diversifiées. Le risque économique représente encore environ 60% du risque total des fonds de pension canadiens Avec le développement de nouvelles techniques d investissement, il est possible de construire des portefeuilles équilibrés entre les facteurs de risque Dans l environnement actuel les primes de risque sont peu élevées et les risques macro-économiques restent très importants 16

18 Avertissement Cette publication est destinée aux investisseurs accrédités du Canada seulement. L information publiée et les opinions exprimées dans le présent document sont fournies à titre informatif seulement, elles peuvent changer en tout temps et elles ne devraient pas constituer la base sur laquelle s'appuient vos décisions de placement. Le rendement antérieur ne constitue pas un indicatif du rendement futur. Ce document n est pas et ne doit pas être interprété comme une incitation à acheter des parts des fonds ou une offre publique desdites parts ou de tout autre titre dans quelque pays, territoire ou province que ce soit. Aucune partie de ce document ne peut être reproduite sous quelque forme ou par quelque moyen que ce soit sans la permission écrite préalable de BlackRock Asset Management Canada Limited BlackRock Asset Management Canada Limited. Tous droits réservés. BlackRock est une marque de commerce de BlackRock, Inc. ou ses filiales aux États-Unis ou ailleurs. Toute autre marque de commerce appartient à son propriétaire respectif. Standard & Poor s et S&P sont des marques de commerce de The McGraw-Hill Companies, Inc. TSX est une marque de commerce de TSX Inc. BlackRock Asset Management Canada Limited a été autorisé à utiliser ces marques. Les produits ne sont pas commandités, approuvés ou promus par Standard & Poor s ou TSX Inc. et aucune partie ne font de déclaration, garantie ou condition concernant l opportunité d investir dans les produits. Les fonds décrits dans ce document sont basé sur l indice MSCI. L indice MSCI EAEO (Europe, Australasie, Extrême Orient) est un indice à fluctuation libre pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui vise à mesurer le rendement des marchés boursiers des pays développés, excluant le Canada et les États-Unis. Au 27 mai 2010, l indice MSCI EAEO était constitué des 22 indices de marchés développés suivants : Australie, Autriche, Belgique, Danemark, Finlande, France, Allemagne, Grèce, Hong Kong, Irlande, Israël, Italie, Japon, Pays-Bas, Nouvelle-Zélande, Norvège, Portugal, Singapour, Espagne, Suède, Suisse et Royaume-Uni BlackRock Asset Management Canada Limited. Tous droits réservés. BlackRock est une marque de commerce de BlackRock, Inc. ou ses filiales aux États-Unis ou ailleurs. Toute autre marque de commerce appartient à son propriétaire respectif. L indice MSCI Marchés émergents est un indice à fluctuation libre pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui vise à mesurer le rendement des marchés boursiers des pays émergents. L indice MSCI Marchés émergents est constitué des 21 indices de pays émergents suivants : Brésil, Chile, Chine, Colombie, République Tchèque, Égypte, Hongrie, Inde, Indonésie, Corée, Malaisie, Mexique, Maroc, Pérou, Philippines, Pologne, Russie, Afrique du Sud, Taïwan, Thaïlande, et Turquie* BlackRock Asset Management Canada Limited. Tous droits réservés. BlackRock est une marque de commerce de BlackRock, Inc. Utilisation autorisée. 17