La crise de la finance globalisée*

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1 La crise de la finance globalisée* Anton Brender 14 ème colloque de Comptabilité nationale Paris, 6 juin 1 (*) Editions La Découverte, Paris 9.

2 Un approfondissement de l intégration financière internationale Jusqu au début des années, l imbrication financière internationale accrue a surtout permis de faire circuler plus largement les risques financiers, les transferts d épargne entre nations restant relativement contenus. Graphique. Déséquilibre courant et flux de capitaux mondiaux, (% du PIB mondial) Flux de capitaux Déséquilibre courant 4 Déséquilibre courant 1 Moyenne sur la période Sources : Thomson Datastream, FMI, calculs des auteurs.

3 Le lien entre transferts d épargne et croissance n a pas été celui attendu Graphique 4. Transferts internationaux d épargne et croissance des régions émergentes, Graphique 5. Soldes courants et croissance, Déséquilibre courant mondial (en % du PIB mondial) PIB des régions émergentes (%, glissement annuel) [E.D.] Taux de croissance du PIB (%, rythme annuel) 9 6 Pays émergents Solde courant (% du PIB) Sources : FMI, calculs des auteurs.

4 L essentiel du recyclage des excédents des régions émergentes est passé par une augmentation de leurs réserves de change Graphique 1. Soldes courants des régions émergentes, Moyen-Orient, Asie et CEI (en % du PIB mondial) Autres pays en développement (en % du PIB mondial) Solde courant Flux de capitaux privés Flux officiels Variation des réserves* 4 (*) Un chiffre négatif indique une accumulation de réserves de change. Sources : FMI, calculs des auteurs.

5 Le système financier occidental a pris en charge une grande partie des risques liés au placement de l épargne émergente Régions développées Diagramme 7. Imbrication des bilans des systèmes financiers Actif Passif Actifs risqués (agents non financiers) Placements à risque Placements sans risque Régions émergentes Contrepartie de l épargne excédentaire Déficit courant Chaînes de prise de risque Excédent courant Epargne excédentaire Placements sans risque 4 risques doivent être portés : risque de change risque de taux d intérêt risque de crédit risque de liquidité Actifs risqués Actif Placements à risque Passif 5

6 Les infrastructure de la finance globalisée ont ici joué un rôle clé Diagramme 5. Une chaîne «globale» de preneurs de risque Ménage américain Preneur de risque Banque commerciale américaine Banque centrale chinoise (preneur de risque de changer) Banque commerciale chinoise Ménage chinois Emprunt hypothécaire Emprunt hypothécaire Emprunt auprès banque US Prêt au preneur de risque Dépôt en dollar Dépôt en dollar Bons de la banque centrale en Bons de la banque centrale en Dépôt en Dépôt en Taux hyp. Taux hyp. Taux CT $ Taux CT $ Taux CT $ Taux CT $ Taux CT Taux CT Taux CT Taux CT 6

7 Les Etats-Unis ont mis à disposition du reste du monde une quantité importante d actifs sans risque (de crédit) Emissions nettes d actifs sans risque par les Etats-Unis 7 Sources: IMF, Federal Reserve, FDIC authors calculations

8 mais ils n ont pas étés les seuls! Graphique. Emissions nettes d actifs sans risque et réserves de change des pays émergents, * (en milliards de dollars) Emissions nettes des principaux systèmes financiers 6 Etats-Unis 5 4 Zone euro 1 Royaume-Uni Japon Emissions nettes et réserves de change Emissions nettes des 4 principaux systèmes financiers Réserves de change des régions émergentes N.B. : Sur les détails du calcul pour les Etats-Unis, voir Brender et Pisani [9] ; pour la zone euro voir Gros et al. [1]. L année 11 est largement estimée. (*) «La crise des dettes souveraines», Brender, Pisani et Gagna, Editions La Découverte, Paris 1 English version freely downloadable at 8 Sources : Banques centrales nationales, Trésor américain, calculs des auteurs