Harcourt Investment Consulting

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1 Research-Driven Strategies: Sources de rendements alternatives des solutions avantageuses, transparentes et liquides. Réservé aux investisseurs institutionnels Harcourt Investment Consulting

2 Récapitulation Research-Driven Strategies: une alternative intéressante aux hedge funds La crise financière mondiale des années 2007 à 2009 a laissé des traces dans le secteur des hedge funds. Mais depuis, ces véhicules de placement qui contrairement à nombre d actifs «traditionnels» peuvent s exposer fortement à des positions short, connaissent un renouveau, souvent à l insu du public. Aujourd hui, les investisseurs institutionnels sont de plus en plus nombreux à se tourner vers les stratégies de placement alternatives, sous le couvert de la répartition des risques, c est-à-dire de la diversification. Entre-temps, les actifs gérés par les hedge funds ont atteint un nouveau sommet à 2375 milliards d USD. Des véhicules moins onéreux, plus transparents et mieux négociables: ce sont là les exigences qui pèsent sur le secteur des hedge funds depuis la crise récente. Les prestataires, sur lesquels pèse depuis toujours une pression élevée liée à l innovation, ont réagi en conséquence. La tendance est donc aux solutions liquides, transparentes et avantageuses, c est-à-dire aux «Liquid Alternatives». De telles approches exploitent d une part les possibilités classiques des hedge funds par exemple l accès à des sources de rendement «alternatives» et une meilleure diversification et satisfont d autre part les exigences précitées. Ces stratégies s appuient sur des méthodes de placement éprouvées affichant des corrélations faibles avec les classes d actifs traditionnelles telles que les actions et obligations. Forte de ces connaissances du marché, Harcourt, l une des sociétés spécialisées faisant partie de Vontobel Asset Management, commercialise les trois fonds UCITS Vontobel «Pure Dividend», «Pure Premium» et «Pure Momentum» sous le nom de «Reserach Driven Strategies». Cette appellation reflète le fait que l obtention de primes de risque alternatives dépend essentiellement de la stratégie de négoce suivie par un investisseur. Les investisseurs peuvent investir dans une seule stratégie ou simultanément dans les trois c est-à-dire au sein d un même portefeuille à des fins de diversification optimale. Outre la répartition des risques, les perspectives de rendements «alternatifs» et de portefeuilles plus solides jouent un rôle central. L objectif consiste à réaliser une performance supérieure de 300 à 500 points de base à celle du Libor en USD à 3 mois. Les rendements «alternatifs» et l appréciation des portefeuilles jouent un rôle central. Research-Driven Strategies 2

3 Situation initiale A propos des hedge funds et de la quête d alternatives En général, les investisseurs institutionnels veulent deux choses: d une part, ils veulent réaliser des performances réalistes en s exposant à un risque raisonnable. D autre part, il est en tout temps essentiel pour eux d éviter toute perte lourde au sein de leurs portefeuilles. Diversification: les méthodes classiques ont leurs limites La réponse traditionnelle du secteur financier au besoin de protection des investisseurs, c est-à-dire la diversification, n a pas fonctionné, ou pas suffisamment fonctionné par le passé et surtout pendant les périodes de crise. C est donc précisément pendant les périodes où la protection des actifs des clients était la plus nécessaire que les concepts actuels de diversification n ont pas bien rempli leur rôle. Les pertes de cours ayant suivi l éclatement de la dernière crise financière fournissent l exemple le plus récent. Les investisseurs ont aussi subi des pertes sévères après l éclatement de la bulle technologique à partir de 2000 ou à l issue du crash boursier d octobre Et ce alors même qu ils avaient commencé à investir dans d autres secteurs ou catégories d actifs dès les années 1950, par souci de diversification. Dans les années 1980, ils se sont rendu compte que ces méthodes de diversification ne suffisaient pas à elles seules et ont dès lors commencé à investir dans d autres marchés et régions. Mais même ce concept d orientation mondiale de la stratégie de placement n a pas suffi pendant les périodes de crise. Depuis quelques années, le concept de diversification au moyen de primes de risque «alternatives» revient donc sur le devant de la scène en relation avec la répartition des risques. Les primes de risque «alternatives», une nouvelle approche de placement Le concept de primes de risque «traditionnelles» est déjà bien connu des investisseurs: quiconque investit dans des actions ou obligations à long terme recherche de telles primes de risque traditionnelles dans le but de réaliser une performance supérieure au taux sans risque. La performance excédentaire ainsi obtenue doit compenser le risque encouru. Le terme de primes de risque «alternatives» décrit les performances réalisées par les investisseurs au moyen de placements dans des stratégies de placement alternatives. Ces performances dépassent le taux sans risque. La différence entre primes de risque traditionnelles et alternatives relève du fait que les premières dépendent principalement des catégories d actifs (actions, obligations, etc.) dans lesquelles l investisseur investit. A l inverse, les Graphique 1: aperçu des primes de risque traditionnelles et alternatives Primes de risque alternatives Prime de risque fondamental lié aux actions Prime de risque de volatilité Prime de risque liée à la dynamique Prime de risque liée à l absence de liquidité Source: Harcourt Investment Consulting AG Primes de risque traditionnelles Prime de risque lié aux actions Prime de risque obligataire primes de risque alternatives (fondamentaux, volatilité, dynamique, etc.) sont surtout dictées par les stratégies de négoce appliquées par l investisseur (voir le graphique 1). Tendance à des solutions liquides et avantageuses Par le passé, les primes de risque alternatives ont surtout été obtenues en investissant dans des hedge funds ou fonds de hedge funds. Depuis que la crise financière a éclaté, ceux-ci subissent toutefois de fortes pressions. Les clients, quant à eux, sont de plus en plus friands de solutions d investissement nettement plus liquides, plus transparentes et plus avantageuses dans le domaine des stratégies alternatives. En effet, les placements dans des stratégies de négoce dynamiques permettent de réaliser des primes de risque alternatives à des coûts bien moindres et avec une possibilité de négociation journalière. La tendance aux solutions de placement alternatives liquides caractérise actuellement le secteur de la gestion de fortune, comme en attestent plusieurs études. Ainsi le prestataire américain de services financiers SEI décrit-il la tendance aux «Liquid Alternatives» comme suit dans sa publication intitulée «The Retail Alternatives Phenomenon»: «La fortune des fonds de placement alternatifs et ETF américains a plus que doublé depuis A l heure actuelle, quelque 880 portefeuilles représentent plus de 550 milliards d USD. Les placements en UCITS alternatifs ont progressé au même rythme.» L entreprise de conseils McKinsey estime que les fonds de placement alternatifs liquides (les fameux 40 Act Funds) représenteront en 2015 environ 13% des actifs des clients finaux américains investis dans des fonds. A l heure actuelle, aucun autre segment n augmente aussi rapidement que les «Liquid Alternatives». Et leur popularité ne grandit pas qu aux Etats- Unis. En Europe, plus de la moitié des placements alternatifs ont porté sur des structures UCITS entre 2008 et 2012 selon les analyses menées par Citi Prime Finance. 3 Research-Driven Strategies

4 Approche de solution La réponse de Harcourt: Research-Driven Strategies En lançant les Research-Driven Strategies, Harcourt répond aux besoins des clients en primes de risque alternatives et en composantes de portefeuille réellement diversifiées à la fois avantageuses et liquides. En quête des primes de risque et des approches les plus intéressantes, Harcourt s est décidée pour les trois stratégies de négoce suivantes: la prime de risque fondamentale, ou Value, répliquée au moyen d un portefeuille de dividendes, la prime de risque de volatilité appliquée au moyen d un portefeuille Premium et la prime de risque lié à la dynamique appliquée au moyen d un portefeuille Momentum. Harcourt gère un fonds UCITS au nom de Vontobel Asset Management pour chacune de ces trois stratégies: le Vontobel Fund - Pure Dividend investit dans des entreprises de qualité et couvre le risque lié aux actions avec dynamisme. Les dividendes sont attrayants, surtout pendant les périodes de taux faibles. le Vontobel Fund - Pure Premium vend des options sur des indices liquides et récolte ainsi des primes sur options. La stratégie est comparable à celle d une compagnie d assurance, qui perçoit des primes de la part de ses clients et couvre les risques. le Vontobel Fund - Pure Momentum mise sur des stratégies Momentum, une approche qui a fait partie des rares à réaliser des rendements positifs pendant les années de crise qu ont été 2000 et Les stratégies Momentum sont surtout utilisées à des fins de diversification pendant les périodes de crise. L objectif consiste à réaliser une performance supérieure de 300 à 500 points de base à celle du Libor en USD à 3 mois. Pourquoi précisément ces trois stratégies? Dans le domaine Research-Driven, Harcourt privilégie les stratégies éprouvées reposant sur des preuves empiriques (notamment en ce qui concerne leur comportement pendant les phases baissières du marché) qui affichent des corrélations faibles avec les catégories d actifs traditionnelles telles que les actions et obligations. Les investisseurs peuvent investir dans une seule stratégie ou simultanément dans les trois c est-à-dire au sein d un même portefeuille à des fins de diversification optimale (sous réserve d une allocation d actifs similaire à celle du graphique 2). Il ressort du graphique 2 qu un investissement dans les trois véhicules est susceptible de dégager des performances corrigées du risque très attrayantes après déduction de tous les frais de transaction et commissions. L association des trois Research-Driven Strategies présente donc un net avantage de diversification. Elle permet en outre d atténuer la volatilité, un réel atout pour les investisseurs. En construisant un portefeuille équilibré reposant sur les trois Research- Driven Strategies, un investisseur peut faire reculer la volatilité annuelle de 9,817% (Pure Momentum Strategy), 8,80% (Volatility/Pure Premium Strategy) et 4,50% (Value/Pure Dividend Strategy) à 4,35% (voir graphique 2). Clifford Asness, le fondateur d AQR Capital Management et l un des pionniers du secteur des hedge funds, a expliqué dans le cadre de plusieurs travaux empiriques que les stratégies Momentum et celles qui reposent sur la réalisation de primes de risque fondamental présentaient une corrélation négative. Nos propres analyses empiriques confirment ces conclusions. Aussi le recours intelligent à différentes primes de risque peut-il se traduire par des portefeuilles très robustes. Graphique 2: profil de risque/rendement des trois Research-Driven Strategies Vontobel Fund - Pure Momentum Strategy Performance de 7,67% par an (volatilité de 9,817% par an) Vontobel Fund - Pure Dividend Strategy Performance de 5,21% (volatilité de 4,50% par an) Vontobel Fund - Pure Premium Strategy Performance de 8,04% (volatilité de 8,80% par an) Allocation du portefeuille 1/3 1/3 1/3 Portefeuille RDS Performance de 7,20% par an (volatilité de 4,35% par an) Backtesting: après déduction des écarts cours acheteur/cours vendeur et des coûts, réallocation mensuelle, période d analyse Source: Harcourt Investment Consulting AG Research-Driven Strategies 4

5 Satisfaire les exigences des clients au moyen de Research- Driven Strategies Par rapport aux placements traditionnels et aux hedge funds, les Research-Driven Strategies sont avantageuses, transparentes et liquides. Avantageuses? Les investisseurs se plaignent de plus en plus des coûts élevés des hedge funds. Ces derniers imposent généralement une commission de gestion de 2% et une commission de performance de 20%. Si le hedge fund réalise une surperformance de 10% au-delà de son «Hurdle Rate», le client paie au total 4% de commissions (2% de commission de gestion plus 20% x 10% = commission de performance de 2%). Les clients qui investissent dans des «Funds of Hedge Funds» (FoHF) acquittent en outre d autres frais propres aux FoHF. Par conséquent, le total des frais d un investissement en fonds de hedge funds peut dépasser le seuil des 5% par an. Nos Research-Driven Strategies, quant à elles, n affichent qu une commission de gestion de 0,75% (pour la catégorie de parts I) et une commission de performance de 0% à 10% selon la stratégie. Quiconque opte pour les Research-Driven Strategies peut donc économiser environ deux tiers des frais liés à un investissement en fonds de hedge funds. Les Research-Driven Strategies s accompagnent en moyenne de frais annuels plus faibles que ceux des fonds de hedge funds d environ 3 points de pourcentage (ou 300 points de base). Ces frais inférieurs sont un facteur décisif de passage des hedge funds aux Research-Driven Strategies dans le cadre de notre allocation d actifs. Transparentes? Harcourt assure à tout moment une transparence complète en matière de mise en œuvre des stratégies, contrairement à certains fonds de hedge funds qui investissent en majorité dans des stratégies non transparentes. En revanche, nos Research-Driven Strategies reposant sur des fonds UCITS sont directement gérées par des gérants de portefeuille Harcourt primés à l international. Ainsi, aussi bien le respect que la surveillance de toutes les dispositions juridiques sont assurés. Avantageuses, transparentes et liquides. Liquides? Depuis que la crise financière a éclaté en 2008, nombre de clients critiquent le manque de liquidité des hedge funds. Ces critiques ne sont pas injustifiées. Pendant la crise financière récente, près d un tiers des hedge funds ont fait usage des restrictions des liquidités («Side Pockets», «Gates») convenues contractuellement en plus des «Lock Ups» et «Notice Periods» parfois prolongées. Le recours aux restrictions des liquidités convenues contractuellement a irrité de nombreux investisseurs qu elles empêchaient de liquider entièrement des produits de hedge funds, souvent pendant des années. Contrairement aux hedge funds, nos Research-Driven Strategies peuvent être achetées et vendues quotidiennement c est-à-dire sans «Lock Ups», «Notice Periods», «Side Pockets», «Gates» ou autres restrictions des liquidités. C est aussi pour répondre à ces critiques que Harcourt a lancé les Research-Driven Strategies. 5 Research-Driven Strategies

6 Mise en œuvre Les Research-Driven Strategies en tant que composantes de portefeuille solides La performance simulée de ces trois Research-Driven Strategies (Dividendes, Premium et Momentum) sur la période de 2003 à 2013 (voir graphique 3) par rapport aux actions et obligations révèle que la performance d un portefeuille reposant sur ces trois stratégies se serait montrée très stable sur la période (avec une allocation d actifs similaire à celle du graphique 2). Pendant les périodes de crise comme après l éclatement de la crise financière en 2008 le risque de perte associé à un portefeuille composé des trois Research-Driven Strategies est très faible. Cette forte stabilité s explique par le fait que les stratégies testées devaient bien se comporter pendant les phases positives, mais aussi négatives, du marché. La sélection des Research-Driven Strategies garantit ainsi la maximisation de l avantage de diversification résultant de la combinaison des trois stratégies. Une performance stable, même en temps de crise. En ce qui concerne l allocation d actifs stratégique et tactique des portefeuilles à catégories d actifs multiples, on peut tirer les conclusions suivantes: pour l allocation stratégique, les Research-Driven Strategies conviennent parfaitement en tant qu éléments de portefeuille robustes du fait de leur potentiel d évolution durable. Par ailleurs, leur liquidité élevée permet un recours flexible aux Research-Driven Strategies dans le cadre de l'allocation tactique d'actifs. Les avantages de leur utilisation peuvent être synthétisés en trois points: a) Les Research-Driven Strategies offrent des sources de rendement alternatives aux investisseurs qui étaient jusqu ici exclusivement réservées aux hedge funds. b) La diversification devrait être nettement améliorée car les performances des Research-Driven Strategies présentent une corrélation faible avec celles des classes d actifs traditionnelles (actions, obligations) en comparaison historique et précisément en temps de crise. c) L ajout des Research-Driven Strategies devrait permettre de diminuer le risque de perte du portefeuille. Pendant les phases de marché défavorables (repli des marchés boursiers, contexte de taux faibles), leur utilisation permet au portefeuille d afficher une performance plus stable que celle d un produit basé sur des classes d actifs traditionnelles (voir graphique 3). Graphique 3: portefeuille basé sur les Research-Driven Strategies par rapport aux actions et obligations RDS MSCI World Index Barclays Global Bond Index HFRI Fund of Funds Index Backtesting: écart cours acheteur/cours vendeur inclus, commissions incluses, en monnaie locale, performance en numéraire incluse, moyenne géométrique Portefeuille: 1/3 Pure Momentum, 1/3 Pure Dividend et 1/3 Pure Premium, réallocation mensuelle Quelle: Harcourt Investment Consulting AG Research-Driven Strategies 6

7 Factsheet produit Caractéristiques des fonds Vontobel Fund - Pure Dividend Strategy Le fonds est un fonds à gestion active qui investit à l échelle mondiale et vise à participer systématiquement à la performance et aux dividendes d entreprises génératrices de dividendes élevés tout en réduisant significativement le risque lié aux marchés actions. Le fonds investit principalement dans des entreprises de qualité qui présentent un rendement sur dividendes supérieur à la moyenne du marché selon un classement systématique basé sur des caractéristiques de qualité de la gestion (analyse propre de Vontobel basée sur des règles). Caractéristiques particulières du fonds: un fonds de dividendes à gestion active diversifié entre les secteurs et pays son objectif consiste à réaliser un rendement stable sur fond de risque boursier atténué le placement suit une approche basée sur les règles propre à Vontobel combinaison de différentes stratégies de dividendes afin de satisfaire l objectif de placement des produits dérivés peuvent être utilisés à des fins de couverture, de gestion efficace du portefeuille et de satisfaction de l objectif de placement Nom du fonds: Objectif de Performance: Domicile du fonds/structure juridique: Date de lancement: Vontobel Fund Pure Dividend Strategy Libor USD à 3 mois bps p.a. Luxembourg, SICAV conforme à UCITS IV Commission de gestion par an: Catégorie de part retail 1,5%, catégorie de part institutionnelle (I) 0,75% Catégorie de parts/isin: B LU (USD) I LU (USD) H-CHF LU HI-CHF LU H-EUR LU HI-EUR LU Vontobel Fund - Pure Premium Strategy Le fonds est un fonds à gestion active qui cherche à percevoir systématiquement des primes d options dans des catégories d actifs diverses à l échelle mondiale (par exemple en vendant des options) tout en réduisant significativement le risque lié au prix de marché (par exemple en recourant à des produits dérivés à des fins de gestion active). Le fonds investit principalement dans des options d achat et de vente liquides qui nous semblent représenter des opportunités de placement intéressantes selon notre analyse systématique interne. Caractéristiques particulières du fonds: un fonds de placement à gestion active diversifié entre plusieurs catégories d actifs et pays l objectif de placement consiste à réaliser un rendement stable tout en réduisant fortement le risque lié au prix de marché le placement suit une approche basée sur les règles combinaison de différentes stratégies sur options afin de satisfaire l objectif de placement des produits dérivés peuvent être utilisés à des fins de couverture, de gestion efficace du portefeuille et de satisfaction de l objectif de placement Nom du fonds: Objectif de Performance: Domicile du fonds/structure juridique: Date de lancement: Vontobel Fund Pure Premium Strategy Libor USD à 3 mois bps p.a. Luxembourg, SICAV conforme à UCITS IV Commission de gestion par an: Catégorie de part retail 1,5%, catégorie de part institutionnelle (I) 0,75% Commission de performance 10% Catégorie de parts/isin: B LU (USD) I LU (USD) H-CHF LU HI-CHF LU H-EUR LU HI-EUR LU Research-Driven Strategies

8 Vontobel Fund Pure Momentum Strategy Le fonds est un fonds à gestion active qui cherche à profiter systématiquement des tendances sur les marchés financiers mondiaux (tendances haussières et baissières et évolutions latérales). Le fonds investit principalement dans des classes d actifs liquides diverses (par exemple les actions, obligations, etc.) pondérées en fonction des tendances sur le marché et de la contribution au risque. Caractéristiques particulières du fonds: un fonds de placement à gestion active diversifié entre plusieurs classes d actifs liquides et plusieurs pays son objectif de placement consiste à réaliser un rendement stable le placement suit une approche basée sur les règles à partir d indicateurs de tendances internes à l entreprise qui décrivent le comportement des placements sur les marchés financiers une combinaison de différentes stratégies Momentum (stratégies de suivi des tendances) est utilisée pour identifier et exploiter les tendances du marché des produits dérivés peuvent être utilisés à des fins de couverture, de gestion efficace du portefeuille et de satisfaction de l objectif de placement Nom du fonds: Objectif de Performance: Domicile du fonds/structure juridique: Date de lancement: Vontobel Fund Pure Momentum Strategy Libor USD à 3 mois bps p.a. Luxembourg, SICAV conforme à UCITS IV Commission de gestion par an: Catégorie de part retail 1,5%, catégorie de part institutionnelle (I) 0,75% Commission de performance 10% Catégorie de parts/isin: B LU (USD) I LU (USD) H-CHF LU HI-CHF LU H-EUR LU HI-EUR LU Research-Driven Strategies 8

9 Conclusion Research-Driven Strategies Leur valeur ajoutée en un clin d œil Grâce à nos Research-Driven Strategies, les investisseurs peuvent réaliser des rendements tout en atténuant la volatilité de leurs portefeuilles à actifs multiples. Ils bénéficient par ailleurs des mêmes avantages et propriétés que ceux des hedge funds: perspectives de performances absolues, accès à des sources de rendement alternatives avantages liés à la diversification et risque de perte réduit. Par rapport aux hedge funds, les Research-Driven Strategies sont en outre: avantageuses, transparentes et liquides. De plus amples informations sur les Research-Driven Strategies sont disponibles à l adresse: 9 Research-Driven Strategies

10 Remarques juridiques importantes: La présente documentation ne constitue pas une offre d'achat ou de souscription de parts. Les parts de compartiments de la SICAV luxembourgeoise Vontobel Fund ne sont souscrites que sur la base du prospectus, des informations clés pour l'investisseur (le KIID), des statuts ainsi que du rapport annuel et semestriel (en Italie, de plus, sur base du Modulo di Sottoscrizione). Nous vous recommandons en outre de consulter votre conseiller à la clientèle ou tout autre conseiller avant tout placement. Ces documents, ainsi que la liste des modifications apportées au portefeuille au cours de l'exercice comptable et la composition des indices de référence peuvent être obtenus gratuitement auprès de Vontobel Fonds Services AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zurich, en tant que représentant en Suisse, auprès de Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zurich, en tant qu'agent payeur en Suisse, auprès de Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Wien, en tant qu'agent payeur en Autriche, auprès de B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Grosse Gallusstrasse 18, D Francfort-sur-le-Main, en tant qu'agent payeur en Allemagne, auprès des points de vente agréés, au siège du fonds, 69, route d'esch, L-1470 Luxembourg, ou sur le site funds.vontobel.com. Le Vontobel Fund et ses sous-fonds correspondants sont inscrits au registre de l'autorité néerlandaise de régulation des marchés financiers (AFM), conformément à l'article 1:107 du Financial Markets Supervision Act (Wet op het financiële toezicht). En Espagne, les fonds autorisés à la distribution publique sont enregistrés auprès de la CNMV espagnole sous le numéro 280 dans le registre des sociétés d investissement collectif étrangères. Les fonds autorisés à la distribution publique au Royaume-Uni sont enregistrés auprès de la FCA sous le numéro de référence La performance historique ne saurait préjuger des résultats actuels ou futurs. Les performances ne prennent pas en compte les commissions et les frais prélevés lors de l'émission ou du rachat des parts, ni des éventuels droits de garde ou impôts à la source susceptibles de réduire la valeur. Le rendement du fonds peut augmenter ou diminuer en fonction des fluctuations monétaires. Un investissement dans un compartiment du fonds Vontobel comporte des risques, dont vous trouverez une description dans le prospectus de vente. Nous attirons particulièrement votre attention sur les risques suivants: Les placements dans les valeurs mobilières de pays émergents peuvent subir de fortes variations de cours et, outre les incertitudes sociales, politiques et économiques, être soumis à des conditions-cadres opérationnelles et prudentielles qui diffèrent des normes en vigueur dans les pays industriels. Les monnaies des pays émergents peuvent également être soumises à des fluctuations plus importantes. Les investissements dans des obligations assorties d une rémunération et d un risque supérieurs possèdent un caractère généralement plus spéculatif. Par rapport à des emprunts de meilleure signature, ces obligations se caractérisent par un risque de crédit plus élevé, des fluctuations de cours plus marquées, ainsi qu un risque accru de perte du capital investi et des revenus courants. Les participations aux marchés des matières premières peuvent être exposées à des fluctuations importantes, prolongées et soudaines. Les gouvernements peuvent procéder à des interventions directes sur les différents marchés des matières premières. De telles interventions peuvent induire d importantes fluctuations des prix des matières premières. Les placements dans les produits dérivés sont souvent exposés aux risques des marchés ou instruments sous-jacents, ainsi qu aux risques d émetteur et recèlent des risques plus élevés que les investissements directs. Ce document a été établi par Bank Vontobel AG ("Vontobel") et il n est pas le résultat d une analyse financière. Il n est donc pas soumis aux «Directives visant à garantir l indépendance de l analyse financière» de l Association suisse des banquiers. Nous attirons votre attention sur le fait qu il ne peut être exclu que Vontobel ait des intérêts dans l'évolution des cours de certains titres ou de tous les titres énumérés dans ce document, ni que des prestations de services soient fournies aux sociétés qui y sont mentionnées. Bien que Vontobel estime que les données figurant dans ce document proviennent de sources fiables, Vontobel ne peut fournir aucune garantie quant à la qualité, l exactitude, l actualité ou l exhaustivité des informations contenues dans le présent document. Harcourt Investment Consulting AG Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zurich Téléphone: +41 (0) info@harcourt.ch