David SOUBEIGA Economiste - Financier Arcep Burkina Faso d.soubeiga@arce.bf

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1 David SOUBEIGA Economiste - Financier Arcep Burkina Faso d.soubeiga@arce.bf

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3 1. Définition Le coût du capital action ou coût des fonds propres c est: Un taux de rémunération espéré par l actionnaire sur son investissement; Un droit pour l actionnaire Un coût pour l entreprise N étant pas une notion comptable, il n est pas fourni directement par la comptabilité de la société. C est une notion financière dont les paramètres émanent des marchés boursiers (bêta, prime de marché, taux sans risque ) Il est universellement calculé par le MEDAF

4 2. Calcul dans un contexte de marché boursiers développés Le MEDAF Selon ce modèle: Coûtducapitalaction(R A ) = taux d intérêt de l actif sans risque(emprunts d État à dix ans) + une prime de risque sectorielle. R A = R F + β A (R M R F ) Avec: R F : tauxsansrisque(dettesouveraine) R M - R F : La prime de risque du marché, ou surplus de rentabilité exigé par les investisseurs lorsqu ils placent leur argent sur le marché boursier (des actions) β A : volatilité ou la sensibilité de la rentabilité de l'action considérée par rapport à la rentabilité du marché.

5 2. Calcul dans un contexte de marchés boursiers développés Action A Indice SBF 250 Janvier Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Septembre Octobre Novembre Décembre (Source: DovOGIEN, Pratique des marchés financiers, Ed. Dunod, Paris 2005, p. 168)

6 2. Calcul dans un contexte de marché boursiers développés Application au secteur de la téléphonie mobile français L ARCEP de France applique le MEDAF. Dans la Décision n en date du 21 janvier2010, les valeurs retenues par l ARCEP pour le calcul du«tauxde rémunération du capital pour comptabilisation des coûts et le contrôle tarifaire desopérateursmobilespourlesannées2010et2011»sontlessuivantes: Le taux sans risque (R f ): 4%, en référence au rendement des obligations assimilables du Trésor; LaprimederisquedemarchéR M R F :ilestestiméà5,0% Lebêta:lavaleurretenueest1 Résultat du modèle: 9%. Taux retenu 13,7% (prise en compte d un taux d imposition)

7 3. Méthodes de calcul dans les pays en voie de développement Difficultés d application Absence ou très petite taille des marchés boursiers; Les données boursières, quand elles ne sont pas inexistantes, elles sont très peu significatives; Le MEDAF n est pas directement applicable dans ce contexte; Plusieurs chercheurs et spécialistes de la finances ont proposé des méthodologies d adaptation du MEDAF au contexte spécifique des pays en voie de développement: Godfrey et Espinosa (1996), Erb, Harvez et Viskanta (1996), Damodaran (1998), Frank Bancel et Thomas Perrotin (1999), Estrada (2000), Pascal Quiry etyannlefur(2002).

8 3. Méthodes de calcul dans les pays en voie de développement Proposition de Pascal Quiry et Yann LeFur Fur(2002)/ Frank Bancel et Thomas Perrotin(1999) Coûtdesfondspropres(action)= Tauxd obligationdelazoneeuro(ouauusa) + β e Primederisqueeuropéenne(ouauUSA) + Spread souverain Le Spread souverain C est la rémunération du risque pays, étroitement lié à la notation du pays attribuée par les agences de notation (Standar & Poor s, Moody s et Fitch) PAYS France USA Maroc Bénin Sénégal Burkina Faso Afrique du Sud Cameroun Egypte Costa Rica NOTATION AAA AAA BBB+ BBB- BBB- BBB- A BBB- BBB- BBB-

9 3. Méthodes de calcul dans les pays en voie de développement Comment déterminer le spread souverain? Publication des agences de notation Calcul à partir des rating quantitatifs Y = 5,45x 2 + 8,59x 27,4 (source NATIXIS, août 2011) Calcul à partir du pricing (ou cotation) des dettes souveraines sur le marché international

10 3. Méthodes de calcul dans les pays en voie de développement Fixation du Bêta(βe) il est lié aux caractéristiques intrinsèques d une activité économique précise et non au pays. Il est supposé demeurer unique pour un secteur précis peu importe le pays concerné. Par conséquent la valeur 1 du bêta retenu en France pour le secteur de la téléphonie mobile est valable pour le même secteur au Burkina. Conversion en monnaie locale

11 3. Méthodes de calcul dans les pays en voie de développement Application BURKINA MALI BENIN SOURCES Taux sans risque EURO (France) 4,00% 4,00% 4,00% ds/tx_gsavis/ pdf Rendement d obligations d Etat sur le marché international (Costa 9,95% 9,95% 9,95% m/eng/emissions/emissio Rica) n.phtml/params/id/1216 Bêta du secteur des télécom ds/tx_gsavis/ pdf Prime de risque EURO (France) 5,00% 5,00% 5,00% ds/tx_gsavis/ pdf Taux de l inflation (Burkina) 1,90% 2,50% 2,00% BECEAO Taux de l inflation EURO (France) 1,80% 1,80% 1,80% ds/tx_gsavis/ pdf Spread souverain 5,95% 5,95% 5,95% Coût du capital (action) en EURO 14,95% 14,95% 14,95% Coût du capital action corrigé (FCFA) 15,06% 15,74% 15,18%

12 3. Méthodes de calcul dans les pays en voie de développement Vos critiques sur le modèle?

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