FINANCE, STRATEGIE ET ORGANISATION DE L ENTREPRISE

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1 FINANCE, STRATEGIE ET ORGANISATION DE L ENTREPRISE ECO 571 Jean-Pierre Ponssard Sylvaine Poret Jean-Philippe Nicolaï amphi 1 22 septembre 2008 Raccourci vers Poncho Sanchez - Besame Mama.mp3.lnk 2008 / amphi 1 / page 1 Eco 571 / JP Ponssard Bloc 1 Présentation générale La mesure de la performance à partir des comptes de l entreprise 2008 / amphi 1 / page 2 Eco 571 / JP Ponssard

2 Qu est-ce qu une entreprise? Des projets qui utilisent des ressources d aujourd hui pour en générer d autres demain, après demain (ou jamais) A travers des relations de marché De biens et services Financiers De ressources humaines Par la mise en place d une organisation 2008 / amphi 1 / page 3 Eco 571 / JP Ponssard Qu est-ce qu une entreprise? Apporteurs de capitaux Objectifs rentabilité Fournisseurs croissance stabilité financière Clients Concurrents 2008 / amphi 1 / page 4 Eco 571 / JP Ponssard

3 Les deux questions étudiées Comment expliquer les différences de performance entre firmes à partir d une analyse économique? Comment ces analyses sont-elles mobilisées par les entreprises pour élaborer des stratégies plus efficaces? 2008 / amphi 1 / page 5 Eco 571 / JP Ponssard Etude de cas Nissan Mars 1999 Arrivée de Carlos Goshn à la tête de Nissan 2008 / amphi 1 / page 6 Eco 571 / JP Ponssard

4 Trois axes d analyse Organisation Apporteurs de capitaux Objectifs rentabilité Finance Fournisseurs croissance stabilité financière Clients Concurrents Stratégie 2008 / amphi 1 / page 7 Eco 571 / JP Ponssard Etude du cas Nissan source C. Ghosn Saving the business without losing the company, Harvard Business Review 2002 Stratégie Choix d une gamme Segmenter le marché Prix, qualité, design Zones géographiques Renouvellement des modèles Position par rapport aux concurrents Organisation Conception des modèles (ingénieurs, marketing) Organisation de la production (achat, interne) Piloter des projets sur 3/5 ans Finance Financer les investissements Apporter la rentabilité attendue Communiquer la stratégie future Analyser la performance dans la durée 2008 / amphi 1 / page 8 Eco 571 / JP Ponssard

5 Etude du cas Nissan source C. Ghosn Saving the business without losing the company, Harvard Business Review 2002 Stratégie Part de marché en baisse Coût relatif excessif Gamme vieillissante Stratégie de gamme 22 nouveaux modèles Plate-formes industrielles et commerciales Organisation 1999 Culture d ingénieur Cloisonnement Ancienneté 2002 Ré-organisation fondée sur transversalité, réactivité et responsabilisation Finance Perte de $ par véhicule vendu 7 ans de pertes Endettement excessif Engagement sur indicateurs clés (coûts, endettement ) Valeur boursière * / amphi 1 / page 9 Eco 571 / JP Ponssard Altima : the American car of the year in / amphi 1 / page 10 Eco 571 / JP Ponssard

6 Etude du cas Nissan source C. Ghosn Saving the business without losing the company, Harvard Business Review 2002 Stratégie Part de marché en baisse Coût relatif excessif Gamme vieillissante Stratégie de gamme 22 nouveaux modèles Plate-formes industrielles et commerciales Organisation 1999 Culture d ingénieur Cloisonnement Ancienneté 2002 Ré-organisation fondée sur transversalité, réactivité et responsabilisation Finance Perte de $ par véhicule vendu 7 ans de pertes Endettement excessif Engagement sur indicateurs clés (coûts, endettement ) Valeur boursière * / amphi 1 / page 11 Eco 571 / JP Ponssard Une autre stratégie: Daimler source: articles de presse 1998 «fusion entre égaux» avec Chrysler, reprise de la Smart Mars 2000 acquisition de 34% de Mitsubishi 2002 échec relatif de la Smart 2004 abandon de Mitsubishi puis de Hyundai 2004 problème de qualité chez Mercedes, projet Toll Collect en Allemagne 28 juillet 2005 annonce du départ de Jürgen Schrempp (le titre augmente de 9 %) 14 mai 2007 vente de Chrysler au fonds Cerberus 2008 / amphi 1 / page 12 Eco 571 / JP Ponssard

7 Comparatif Nissan DailmerChrysler / amphi 1 / page 13 Eco 571 / JP Ponssard Quelles leçons en tirer Au niveau de la méthode Stratégie concurrentielle Organisation Résultats financiers Piloter une entreprise par ses comptes = conduire une voiture en regardant le rétroviseur Performance = leadership + aléas + déterminisme économique 2008 / amphi 1 / page 14 Eco 571 / JP Ponssard

8 Plan des 9 blocs Bloc Date Amphi Petite classe 1 22 Pourquoi certaines entreprises La construction des comptes : bilan, JPP + JPN septembre sont-elle plus rentables que d autres? l exemple de Nissan Analyser la performance de l entreprise à partir de ses comptes compte de résultat, tableau de financement L analyse financière traditionnelle : interpréter les stratégies de Moulinex 2 JPP 3 JPN 4 JPP 29 septembre 6 octobre 13 octobre choix du mémoire Quel risque pour quelle performance? Incertitude, arbitrage des investisseurs et coût du capital : comment mesurer la création de valeur Jeu expérimental : Les déterminants concurrentiels de la performance Les déterminants concurrentiels de la performance : la structure de marché et le positionnement concurrentiel, l exemple de Nintendo et Seb à partir de leurs comptes Comment mesurer la rentabilité d investissement? Comment tester la crédibilité d un business plan? Travail personnel Etude de cas sur l industrie cimentière : - la concentration est-elle une source d efficacité? - analyser l impact d un choc externe, l exemple du CO Les stratégies de concentration Formaliser les barrières stratégiques : SP octobre horizontale et verticale capacité, localisation, Les stratégies d innovation, de Application au «Judo economics» brevets 2008 / amphi 1 / page 15 Eco 571 / JP Ponssard Plan des 9 blocs 6 JPP 7 JPN 8 JPP + SP 9 JPP 3 Les dimensions de la performance novembre dans l organisation : validation choix de structure, coordination, plan du apprentissage, réactivité l exemple mémoire de DuPont 17 Jeu expérimental : les déterminants novembre 24 novembre 1 décembre 16 et 17 décembre organisationnels de la performance Comment aligner les objectifs des managers avec ceux de l entreprise : le dilemme congruence contrôle l exemple des stocks options et de l EVA Gouvernance des entreprises : stock-holder versus stake-holder Un entreprise plus «responsable» est-elle plus performante? Etude de cas : Clayes Luck faut-il mieux planifier ou changer la structure organisationnelle? Travail personnel Formaliser quelques dimensions : que veut dire planifier? comment déléguer? faut-il renégocier? l opportunisme des managers Travail personnel Présentation des mémoires 2008 / amphi 1 / page 16 Eco 571 / JP Ponssard

9 Comment réussir ce cours? Pas de pré-requis Ce que vous aurez à faire? Participation active et continue Lectures recommandées Le mémoire étude de cas, synthèse littérature.. Un quizz de compréhension générale 2008 / amphi 1 / page 17 Eco 571 / JP Ponssard Let s Go! 2008 / amphi 1 / page 18 Eco 571 / JP Ponssard

10 Bloc 1 Analyser la performance de l entreprise à partir de ses comptes 2008 / amphi 1 / page 19 Eco 571 / JP Ponssard Analyser la performance de l entreprise à partir de ses comptes Le modèle comptable Les indicateurs internes de performance Un exemple Seb Moulinex 2008 / amphi 1 / page 20 Eco 571 / JP Ponssard

11 Mise en garde Beaucoup de définitions des termes nouveaux des abréviations un jargon anglo-saxon mais un memento dans le poly page (ouf!) 2008 / amphi 1 / page 21 Eco 571 / JP Ponssard Le modèle comptable un découpage du temps, des stocks, des flux - le bilan Un patrimoine La production de biens et Services Un nouveau patrimoine Clients Stock de capital Flux d exploitation Solde Nouveau Stock de capital Employés Fournisseurs Etat Banques Actionnaires début année n fin 2008 / amphi 1 / page 22 Eco 571 / JP Ponssard

12 Présentation des comptes : le bilan (1) Actif (emplois) Passif (ressources) Actifs de production : machines Immobilisations nettes = Immo brutes Amortissements Fonds Propres - capitaux propres - réserves Argent apporté par les actionnaires et profits nets non distribués Production non encore vendue Stocks Compte clients Dettes long terme Dettes court terme Argent prêté par les banques Argent dû par les clients Trésorerie Compte fournisseurs Argent caisse en Argent dû aux fournisseurs 2008 / amphi 1 / page 23 Eco 571 / JP Ponssard Présentation des comptes : le bilan présentation simplifiée (2) Imb net BFR Actif Immobilisations Besoin en fonds de roulement Passif Fonds Propres C Endettement net D Capital employé CE ou CI Stocks + clients - fournisseurs Dettes - Trésorerie 2008 / amphi 1 / page 24 Eco 571 / JP Ponssard

13 Le modèle comptable le compte de résultat Un patrimoine La production de biens et Services Un nouveau patrimoine Clients Stock de capital Flux d exploitation Solde Nouveau Stock de capital Employés Fournisseurs Etat Banques Actionnaires 2008 / amphi 1 / page 25 Eco 571 / JP Ponssard Présentation des comptes : le compte de résultat Abbréviations courantes Le compte de résultat de l année n CA Revenus ou Chiffre d affaire Coûts d expoitation - achats de matières - - salaires - sous-traitants - EBE ou EBITDA = Excédent brut d exploitation Am - Dotation aux amortissements FF - Frais financiers = Bénéfice avant impôts IS ou t % - Impôts BN ou RN = Bénéfice net ou Résultat net Revenus tirés de la vente des produits Coûts liés à l activité d exploitation Profit brut tiré de l exploitation Coût fictif lié à la dépréciation du capital Coût de l endettement Impôts sur les sociétés Profit net de l exercice revient aux actionnaires 2008 / amphi 1 / page 26 Eco 571 / JP Ponssard

14 Le modèle comptable le tableau de financement Un patrimoine La production de biens et Services Un nouveau patrimoine Clients Stock de capital Flux d exploitation Solde Nouveau Stock de capital Employés Fournisseurs Etat Banques Actionnaires 2008 / amphi 1 / page 27 Eco 571 / JP Ponssard Présentation des comptes le tableau de financement Emplois Ressources Inv Investissements Var BFR Variation du besoin en fonds de roulement Bénéfice net Dotation aux amortissements - dividendes payés + augmentation de capital BN am - Div Aug C Marge brute d autofinancement Variation de l endettement Var D 2008 / amphi 1 / page 28 Eco 571 / JP Ponssard

15 Vision d ensemble des «flux» Clients BFR Ressources financières Salariés Actionnaires Banques Etat Fournisseurs 2008 / amphi 1 / page 29 Eco 571 / JP Ponssard Liens entre bilans successifs Relation entre le bilan au 31 décembre de l année n-1 le bilan de l année au 31 décembre de l année n le tableau de financement de l année n Actif Imb net (n) = Imb net (n-1) + Inv (n) -am(n) BFR (n) = BFR (n-1) + var BFR (n) Passif C(n) = C(n-1) + BN(n) Div(n) + aug (n) D(n) = D(n-1) + var D(n) Théorème 1 : les comptes sont équilibrés et cohérents dans le temps 2008 / amphi 1 / page 30 Eco 571 / JP Ponssard

16 La mesure de la performance à partir des comptes de l entreprise Le modèle comptable Les indicateurs internes de performance Un exemple Seb Moulinex 2008 / amphi 1 / page 31 Eco 571 / JP Ponssard Principaux indicateurs Point de vue Gestionnaire de l entreprise Actionnaires Risque statique NOPAT CE ROCE EVA RNPA ROE FF/EBE dynamique FNT (cash flow) Var CE Van (FNT) TRI Dividendes Cours de bourse TSR, MVA D/CE 2008 / amphi 1 / page 32 Eco 571 / JP Ponssard

17 Principaux indicateurs Point de vue Gestionnaire de l entreprise Actionnaires Risque statique NOPAT CE ROCE EVA RNPA ROE FF/EBE dynamique FNT (cash flow) Var CE Van (FNT) TRI Dividendes Cours de bourse TSR, MVA D/CE 2008 / amphi 1 / page 33 Eco 571 / JP Ponssard Présentation des comptes : le compte de résultat Bilan CE = C + D CE = Imb + BFR ROCE = Nopat/CE = (EBE-Am)(1-t)/CE ROE = RN/C Abbréviations courantes Le compte de résultat de l année n CA Revenus ou Chiffre d affaire Coûts d expoitation - achats de matières - - salaires - sous-traitants - EBE ou EBITDA = Excédent brut d exploitation Am - Dotation aux amortissements FF - Frais financiers = Bénéfice avant impôts IS ou t % - Impôts BN ou RN = Bénéfice net ou Résultat net Revenus tirés de la vente des produits Coûts liés à l activité d exploitation Profit brut tiré de l exploitation Coût fictif lié à la dépréciation du capital Coût de l endettement Impôts sur les sociétés Profit net de l exercice revient aux actionnaires 2008 / amphi 1 / page 34 Eco 571 / JP Ponssard

18 Décomposition classique du ROCE = Nopat/CA * CA/CE Taux de rotation du CE CA / CE Secteur distribution Industrie lourde Roce = 12% Taux de marge Nopat/CA 2008 / amphi 1 / page 35 Eco 571 / JP Ponssard Liens entre ROCE et ROE ROE = RN/C = [(EBE-Am)(1-t) - FF(1 - t))]/c = [(EBE-Am)(1-t) - FF(1 - t))]/ce * (C + D)/C = [ROCE - FF(1 - t)(c+d)] * (C + D)/C = ROCE + (ROCE - FF(1-t)/D) * D/C d où un effet de levier si le ROCE est supérieur au coût net de la dette et d autant plus élevé que l entreprise est endettée Mais l endettement D/CE accroît le risque FF/EBE!! 2008 / amphi 1 / page 36 Eco 571 / JP Ponssard

19 Principaux indicateurs Point de vue Gestionnaire de l entreprise Actionnaires Risque statique NOPAT CE ROCE EVA RNPA ROE FF/EBE dynamique FNT (cash flow) Var CE Van (FNT) TRI Dividendes Cours de bourse TSR, MVA D/CE 2008 / amphi 1 / page 37 Eco 571 / JP Ponssard Indicateur dynamique point de vue du «gestionnaire» hors structure financière Quel est le flux net à chaque période? le résultat d exploitation = Nopat + amortissements - investissements -varbfr On note ce flux net FNT =Nopat+ am -Inv -varbfr =Nopat-varCE On définit une valeur actuelle nette au taux r, notée VAN, telle que : VAN = -CE (0)+ FNT(1)/(1+ r) 1 + FNT(n)/(1+ r) n + CE(n )/(1+ r) n On définit un taux de rentabilité interne x, noté TRI, tel que : 0 = - CE (0) + FNT(1)/(1+x) FNT(n)/(1+x) n + CE(n )/(1+x) n 2008 / amphi 1 / page 38 Eco 571 / JP Ponssard

20 Interpréter le flux net de trésorerie L équilibre du tableau de financement permet d écrire D où Inv + VarBFR = RN + am - Div + AugC + VarD Inv + VarBFR = (EBE am FF)(1 - t) + am - Div + AugC + VarD FNT = (EBE - am)(1 - t) + am - Inv VarBFR = - tff + Div - AugC + FF - VarD (éco impôts due à la dette) (flux net actionnaires) (flux net banques) Le flux net de trésorerie ne dépend pas de la structure financière Mais celle-ci détermine sa répartition entre l Etat, les actionnaires et les banques 2008 / amphi 1 / page 39 Eco 571 / JP Ponssard Indicateurs qui restent à définir statique NOPAT = (EBE am)(1-t) CE = Imbnet + BFR = C + E ROCE = NOPAT / CE EVA RN = (EBE am FF)(1 t) ROE = RN / C FF/EBE dynamique FNT (cash flow) = NOPAT - Var CE Van (FNT) au taux r TRI = r tel que Van = 0 Dividendes Cours de bourse TSR, MVA Gearing = D/CE 2008 / amphi 1 / page 40 Eco 571 / JP Ponssard

21 La mesure de la performance à partir des comptes de l entreprise Le modèle comptable Les indicateurs internes de performance Un exemple Seb Moulinex 2008 / amphi 1 / page 41 Eco 571 / JP Ponssard Illustration : SEB Moulinex indicateurs internes de performance SEB MOULINEX TCAM (CA) -14% 49% 25% 29% TCAM (CI) 69% 1% -9% 90% 21% 22% tx de marge 24% 18% 16% 11% 11% 10% tx rot ca p 2,65 1,35 1,98 3,19 2,09 2,22 ROCE 39% 15% 20% 20% 13% 13% ROE 23% 15% 15% 26% 26% 25% FNT FF/EBE 6% 12% 10% 9% 14% 13% Gearing -1% -12% -37% 60% 61% 63% Gestion opérationnelle : ROCE et sa décomposition Même secteur mais Seb haut de gamme et Moulinex bas de gamme Baisse des taux marge (et de la rentabilité opérationnelle) 2008 / amphi 1 / page 42 Eco 571 / JP Ponssard

22 Illustration : SEB Moulinex indicateurs internes de performance SEB MOULINEX TCAM (CA) -14% 49% 25% 29% TCAM (CI) 69% 1% -9% 90% 21% 22% tx de marge 24% 18% 16% 11% 11% 10% tx rot ca p 2,65 1,35 1,98 3,19 2,09 2,22 ROCE 39% 15% 20% 20% 13% 13% ROE 23% 15% 15% 26% 26% 25% FNT FF/EBE 6% 12% 10% 9% 14% 13% Gearing -1% -12% -37% 60% 61% 63% Gestion stratégique: FNT Forte croissance avec des stratégies différentes : croissance externe pour Seb, croissance interne pour Moulinex FNT très négatif pour Moulinex (l investissement sera-t-il rentable à terme?) 2008 / amphi 1 / page 43 Eco 571 / JP Ponssard Illustration : SEB Moulinex indicateurs internes de performance SEB MOULINEX TCAM (CA) -14% 49% 25% 29% TCAM (CI) 69% 1% -9% 90% 21% 22% tx de marge 24% 18% 16% 11% 11% 10% tx rot ca p 2,65 1,35 1,98 3,19 2,09 2,22 ROCE 39% 15% 20% 20% 13% 13% ROE 23% 15% 15% 26% 26% 25% FNT FF/EBE 6% 12% 10% 9% 14% 13% Gearing -1% -12% -37% 60% 61% 63% Gestion financière : D/C, ROE, Structure financière très différente Cette explique une rentabilité financière de Moulinex supérieure à celle de Seb Vulnérabilité financière très différente des deux firmes 2008 / amphi 1 / page 44 Eco 571 / JP Ponssard

23 Qu est devenu Moulinex? Période Stratégie Organisation Finance «Moulinex libère la femme» Gamme bon marché Capitalisme paternaliste Forte intégration locale (Normandie) Entreprise familiale LBO en 1988 Fort endettement Développement international Concurrence distributeurs Rachat de sociétés Nouveaux marchés Synergie? 1995 crise Sortie des banques Intr en bourse Concurrence vive Recentrage Fermeture Délocalisation Externalisation Endettement 2001 dépôt de bilan Rachat par SEB 2008 / amphi 1 / page 45 Eco 571 / JP Ponssard Qu est devenu Moulinex? Période Stratégie Organisation Finance «Moulinex libère la femme» Gamme bon marché Capitalisme paternaliste Forte intégration locale (Normandie) Entreprise familiale LBO en 1988 Fort endettement Développement international Concurrence distributeurs Rachat de sociétés Nouveaux marchés Synergie? 1995 crise Sortie des banques Intr en bourse Concurrence vive Recentrage Fermeture Délocalisation Externalisation Endettement 2001 dépôt de bilan Rachat par SEB 2008 / amphi 1 / page 46 Eco 571 / JP Ponssard

24 Qu est devenu Moulinex? Période Stratégie Organisation Finance «Moulinex libère la femme» Gamme bon marché Capitalisme paternaliste Forte intégration locale (Normandie) Entreprise familiale LBO en 1988 Fort endettement Développement international Concurrence distributeurs Rachat de sociétés Nouveaux marchés Synergie? 1995 crise Sortie des banques Intr en bourse Concurrence vive Recentrage Fermeture Délocalisation Externalisation Endettement 2001 dépôt de bilan Rachat par SEB 2008 / amphi 1 / page 47 Eco 571 / JP Ponssard Les taux de rendement annuel par secteur au niveau européen Source Vernimmen 2005 Taux de rendement sectoriel niveau européen 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% Automobile Biotechnologies Chimie Défense Institutions financières Immobilier Télécom Services publics Alimentaire Pétrole & Gaz 1,0% 0,0% / amphi 1 / page 48 Eco 571 / JP Ponssard

25 Pour faciliter l organisation matérielle 1. Un site pour récupérer les fichiers du cours / amphi 1 / page 49 Eco 571 / JP Ponssard