Macroéconomie et Change Rebond du dollar après la réunion de la Fed
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- Constance David
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1 Semaine du 14/03 au 21/03/2014 Macroéconomie et Change Rebond du dollar après la réunion de la Fed Electricité Pression baissière sur les clean dark spreads plus accentuée sur la courbe lointaine Pétrole Le Brent en baisse sous les $107/b Gaz La tendance baissière s intensifie à mesure que diminue le risque sur les flux russes Charbon Evolution très modérée des marchés du charbon Emissions Le marché des EUA encore fortement hésitant Information importante : Conformément aux dispositions du Code monétaire et financier et du Règlement Général de l Autorité des marchés financiers applicables à GDF SUEZ Trading, cette publication ne constitue par une «recommandation d investissement à caractère général». Veuillez consulter l avertissement situé en dernière page de ce document. Ce document est publié par GDF SUEZ Trading. GDF SUEZ Trading est un prestataire de services d investissement agréé par l Autorité de contrôle prudentiel (ACP) en France, soumis aux dispositions du Code monétaire et financier et du Règlement Général de l Autorité des marchés financiers (AMF). GDF SUEZ Trading est une filiale de GDF SUEZ.
2 Eur/MWh Eur/MWh Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Macroéconomie et Change EUR/USD EUR/USD 20d mov. aver. - 2 stand. dev. + 2 stand. Dev Net rebond des taux américains 0.55 US 2-year yield, % Dec 3-Jan 18-Jan 2-Feb 17-Feb 4-Mar 19-Mar Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading 0.15 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading Les marchés ont été surpris par la communication quelque peu confuse de la Fed après sa réunion. Ils ont essentiellement retenu que cette dernière pourrait relever ses taux d intérêt plus tôt que prévu et provoqué un net rebond du dollar. La parité EUR/USD s est repliée de plus de 1.39 à moins de Les indicateurs américains devraient continuer de s améliorer mais les membres de la Fed tenteront de calmer les anticipations de hausses de taux. Sauf en France, les indices PMIs européens se sont repliés en mars, accentuant le repli de l euro. L enquête IFO sera par conséquent très attendue. Les chiffres anglais seront aussi suivis de près car la livre s est affaiblie récemment. Les anticipations de politique monétaire sont instables et cherchent une tendance. Electricité Prix de l électricité base Cal Netherlands Belgium Spain 35 Nordpool UK from April France 30 Germany Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 Prix de l électricité base Month-ahead Netherlands Belgium Spain UK 25 France Germany 20 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Source : Platts & GDF SUEZ Trading Source : Platts & GDF SUEZ Trading
3 $/b Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Les prix spot ont été en baisse d une semaine sur l autre en moyenne en raison de la hausse de la production nucléaire et éolienne. Le recul de la production solaire a soutenu le spread peak-offpeak. Sur la courbe, les prix de marché ont été stables en Allemagne, en ligne avec le prix des combustibles. Remarquons que les prix year-ahead aux Pays-Bas ont augmenté leur discount vis-à-vis de la France et de la Belgique. Les prix spot dans les pays NWE pourraient rester un peu soutenus jusqu à jeudi lorsque la production éolienne progressera et fera baisser les prix. Au niveau des contrats prompt, nous ne nous attendons toujours pas à une reprise à la hausse des prix de marché au vu des fondamentaux actuels. Enfin sur la courbe lointaine, les prix du charbon pourraient être davantage orientés à la baisse. Mais le principal risque sera vraisemblablement le CO2 avec un marché volatile et peut-être légèrement haussier cette semaine. C est pourquoi nous avons une perspective plutôt neutre pour les prix de l électricité sur la courbe lointaine. Pétrole Prix du Brent 1 st nearby ($/b) Les régions sous influence russe autour de la mer Noire Brent 1st nearby Mov. Average 20 days Bollinger Bands (20 days avg. +/- 2 stdev) Jan 23-Jan 2-Feb 12-Feb 22-Feb 4-Mar 14-Mar Source: ICE and GDF SUEZ Trading Source: ICE and GDF SUEZ Trading Les prix du brut ont chuté significativement lundi dernier après les sanctions individuellement ciblées des US et de l UE. Sanctions sans impact sur le commerce russe et qui se sont traduites sur les marchés par le sentiment que la crise était derrière nous et que ses impacts seraient limités. Malgré un pic à $107.7/b, les prix du Brent sont restés dans un range $105.5-$107/b toute la semaine, $2/b sous la semaine précédente. Le WTI s est maintenu tant bien que mal autour de $100/b et le spread Brent/WTI a continuer à se resserrer pour atteindre -$7/b ce matin. Cette semaine, le déplacement d Obama en Europe va créer l événement et donnera le tempo de la diplomatie autour de la crise ukrainienne car les marchés se refocalisent sur les relations de l ouest avec la Russie. Les marchés du brut vont chercher dans l économie ou la géopolitique leur tendance pour la semaine.
4 Eur/MWh Eur/MWh Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Gaz Prix sur le TTF TTF day-ahead TTF month-ahead 20 TTF Cal 15 TTF Cal Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Prix month-ahead en Europe, aux Etats-Unis et en Asie 52 PSV NCG 48 US Henry Hub Coal eq. 44 Zeebrugge TTF 40 NBP JKM Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Source : Endex & GDF SUEZ Trading Source : Argus & GDF SUEZ Trading Une demande particulièrement faible pour la saison et une offre toujours confortable ont fortement pesé les prix européens la semaine dernière, tandis que les craintes d une coupure des flux russes s évaporaient malgré les premières sanctions occidentales contre la Russie. Des niveaux de stockage extrêmement élevés et l absence de soutien lié à la crise ukrainienne devraient à nouveau peser sur les prix européens cette semaine, bien que des prévisions de températures inférieures à la normale au cours des prochains jours puissent limiter la baisse potentielle. Des niveaux de stockage extrêmement élevés et l absence de soutien lié à la crise ukrainienne devraient à nouveau peser sur les prix européens cette semaine, bien que des prévisions de températures inférieures à la normale au cours des prochains jours puissent limiter la baisse potentielle.
5 USD/t USD/t Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Charbon Prix du charbon Cal Prix du charbon spot API2 (CIF ARA) API4 (FOB Richards Bay) API6 (FOB Newcastle) FOB Qinhuangdao API2 Cal 15 API4 Cal 15 API6 Cal Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Source : Argus & GDF SUEZ Trading Source : Argus & GDF SUEZ Trading Les marchés du charbon n ont pas été beaucoup chahutés la semaine dernière. Cette période d accalmie fait suite à plusieurs semaines de baisse constante. Nous pensons toujours que les marchés sur-réagissent à la situation un peu tendue en Colombie. Dès que l entreprise américaine Drummond indiquera qu elle a repris le cours normal des opérations, les marchés pourraient être tentés par une correction baissière. Les données économiques chinoises tendent également dans ce sens. Emissions Prix des EUA et des CER EUA 1stDec EUA Dec'15 EUA Dec'16 CER 1stDec CER Dec'15 CER Dec' Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Spread EUA-CER EUA - CER Spread 1stDec EUA - CER Spread Dec'15 EUA - CER Spread Dec'16 0 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 Source : ECX Source : ECX Nous pensons toujours que les marchés sur-réagissent à la situation un peu tendue en Colombie. Dès que l entreprise américaine Drummond indiquera qu elle a repris le cours normal des opérations, les marchés pourraient être tentés par une correction baissière. Les données économiques chinoises tendent également dans ce sens.
6 Le marché devrait rester hésitant cette semaine, continuant d évaluer les effets du backloading, et devra tester les niveaux de prix actuels pour répondre à la question suivante : le marché est-il toujours en situation de surachat après les 3 dernières semaines de correction? L approche de la date de vérification des émissions rend la réponse compliquée car les achats de dernière minute des acteurs courts peuvent soutenir les prix. Pour l EUA Dec 14, le niveau de 5.66 /t a jusqu à présent fourni un soutien important, de même que 6.00 /t, bien que moins résistant. Au dessus, le niveau de 6.18 /t (jusqu à présent de soutient) fournit offre désormais une résistance, puis, différents niveaux entre 6.33 et 6.38 /t procurent une autre résistance. Notre scénario pour la semaine est donc neutre à légèrement haussier, les prix pouvant augmenter jusqu aux niveaux cités précédemment. Nous n excluons pas non plus de nouvelles prises de profit provoquant une rechute cette semaine.
7 Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Glossaire API#2 : est l indice de référence pour le marché du charbon en Europe. Il indique le prix CIF (cost, insurance and freight) pour du charbon délivré dans la zone ARA, zone privilégiée pour l importation de charbon API#4 : indique le prix FOB (free on board) pour du charbon délivré à Richard Bay, Afrique du Sud, l un des pays d importation les plus importants pour l Europe ARA : Amsterdam/Rotterdam/Anvers sont les ports de destination classiques pour livraison dans la zone NWE Backwardation : situation où les prix de marché au début de la courbe sont plus élevés qu en fin de courbe Bearish : situation où les acteurs du marché anticipent une baisse des prix Brent : pétrole de la Mer du Nord utilisé comme benchmark sur ICE futures à Londres Bullish : situation où les acteurs du marché anticipent une hausse des prix CER : Certified Emission Reductions. Ce sont des certificats certifiant que la réduction d émissions a été réalisée dans le cadre d un projet issu du Clean Development Mechanism (CDM) par une nation industrialisée et dans un pays en voie de développement Clean dark spread : différence entre le prix de marché de l électricité et les coûts relatifs au charbon utilisé pour produire l électricité, incluant le prix des émissions («clean») Clean spark spread : différence entre le prix de marché de l électricité et les coûts relatifs au gaz utilisé pour produire l électricité, incluant le prix des émissions («clean») Contango : situation où les prix de marché au début de la courbe sont moins élevés qu en fin de courbe EUA : EU Emission Allowances, ou EUAs, sont des crédits d émission qui sont alloués aux entreprises couvertes par le EU Emission Trading Scheme (EU ETS). Chaque unité représente le droit d émettre une tonne de dioxyde de carbone. Les EUAs sont disponibles en nombre limité Long : un acteur qui prend une position Long indique qu il a acheté la commodité dans l espoir de la vendre plus tard à un prix plus élevé Ordre du mérite : est l ordre dans lequel les unités de production d électricité sont classées par ordre croissant de coûts variables de production NBP : est la référence de prix pour le gaz naturel traité au National Balancing Point en Angleterre. C est le plus gros hub gaz pour les contrats spot et forward en Europe Short : un acteur qui prend une position short indique qu il a vendu la commodité dans l espoir de la racheter plus tard à un prix moins élevé TTF : est la référence de prix pour le gaz naturel traité au Title Transfer Facility aux Pays-Bas WTI : est la dénomination pour le pétrole brut de référence aux Etats-Unis et est souvent répertorié comme WTI, Cushing, Oklahoma
8 Recherche Economique Head of Economic Research Evariste Nyouki Franck Schuttelaar Olivier Gasnier Paul Raymond Thomas Jaboeuf Avertissement Ce document est communiqué à titre d information uniquement et ne constitue pas une recommandation d investissement, un conseil en investissement ou toute autre recommandation d investissement personnalisée. Ce document a vocation à être diffusé à une liste de destinataires sans distinction, sans que soient pris en compte les objectifs d investissement, la situation financière ou les besoins spécifiques d un destinataire en particulier. Il ne saurait être transmis à toute autre personne sans l accord préalable et écrit de GDF SUEZ Trading. Ce document et les informations qu il contient, et notamment l expression de toute opinion, ne doivent être considérés ni comme une offre d acheter ou de vendre ou une sollicitation d acheter ou de vendre tout instrument financier ou tout autre produit ou actif ni comme une offre de service d investissement, une recommandation d investissement ou tout autre conseil de nature financière, juridique, fiscale, comptable ou autre. Les informations contenues dans le présent document ont été obtenues ou sont fondées sur des sources jugées fiables. Toutefois, GDF SUEZ Trading ne garantit ni l exactitude ni l exhaustivité de celles-ci, bien que GDF SUEZ Trading considère que le contenu de ses publications soit exact, clair et non trompeur. Tout avis, opinion ou prévision a un caractère provisoire. Les avis et opinions contenues dans ce document, tout comme les prévisions, hypothèses, estimations et prix cible, sont susceptibles d être modifiées à tout moment sans notification préalable. 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Ce document s adresse exclusivement aux personnes pouvant être qualifiées de clients professionnels ou contreparties éligibles et n a pas vocation à s adresser à des personnes pouvant être qualifiées de clients «non professionnels» au sens du Code monétaire et financier et du Règlement général de l Autorité des marchés financiers. Si un client «non professionnel» obtenait une copie de ce document, il ne doit pas fonder sa décision d investissement sur la seule base de ce document mais doit prendre conseil auprès d experts indépendants aux fins d examiner les différents aspects notamment financiers, juridiques, fiscaux, et comptables de l investissement envisagé et ce, avant de réaliser un quelconque investissement ou effectuer une quelconque opération. En aucun cas la responsabilité de GDF SUEZ Trading, de ses sociétés mères dont GDF SUEZ et leurs sociétés affiliées au sein du groupe GDF SUEZ, de ses filiales ainsi que de ses directeurs, administrateurs, salariés, agents, représentants ou conseils respectifs ou toute autre personne ne pourra être recherchée suite à l utilisation des informations contenues dans ce document qui aurait pour conséquence la survenance de pertes financières ou la prise de décision ou la conclusion d opérations sur le fondement de ces informations. La négociation et la conclusion d opérations portant sur des matières premières, des instruments financiers et/ou des dérivés (tels que les contrats à termes type «forward» ou «futures», les options et les contrats pour le paiement d un différentiel) ou tout autre type d actif, comportent des risques spécifiques. Vous ne devez pas conclure ce type d opération sans en comprendre au préalable la nature et sans mesurer l étendue de votre exposition aux risques. Il est notamment nécessaire de vérifier au préalable que l investissement ou l opération envisagé(e) est en adéquation à ses propres objectifs d investissement et sa capacité financière. Il est donc fortement conseillé à chaque investisseur de rechercher des conseils juridiques et financiers indépendants et de ne pas fonder sa décision d investissement ou de conclusion de toute opération sur la seule base de ce document. GDF SUEZ Trading, ses sociétés mères dont GDF SUEZ et leurs sociétés affiliées au sein du groupe GDF SUEZ, et ses filiales peuvent à tout moment et dans les limites autorisées par la loi, agir sur la base des informations contenues dans ce document et/ou utiliser celles-ci notamment avant la diffusion ou la publication de ce document. Chacune d entre elles est susceptible de négocier, de tirer profit de la négociation et de la conclusion d opérations, d agir comme teneur de marché, agent ou conseil, courtiers sur les matières premières, instruments financiers, produits dérivés et tous types d actifs mentionnés dans ce document. GDF SUEZ Trading, ses sociétés mères dont GDF SUEZ et leurs sociétés affiliées au sein du groupe GDF SUEZ, et ses filiales, directeurs, administrateurs, salariés ou tout agent lié ou ses représentants, peuvent prendre à tout moment ou avoir pris des positions sur toute matière première, instrument financier, produit dérivé et tout type d actifs mentionnés dans ce document. Information importante Le présent document est une «communication à caractère promotionnel» au sens du Code monétaire et financier et du Règlement général de l Autorité des marchés financiers et ne constitue en aucun cas une «recommandation d investissement à caractère général» telle que définie dans le Règlement général de l Autorité des marchés financiers. Elle n a pas été élaborée conformément aux dispositions légales et réglementaires visant à promouvoir l indépendance des analyses financières. A ce titre, GDF SUEZ Trading n est pas soumise à l interdiction d effectuer des transactions sur toute matière première, instrument financier, produit dérivé et tout type d actif concernés avant diffusion de la communication. A titre d exemple, le reporting ou les méthodes de rémunération ou la location physique du ou des auteurs de cette publication ou le fait que l auteur de ce document puisse prendre part à la relation client peuvent ne pas être conformes avec les exigences légales définies pour promouvoir la recommandation d investissement à caractère général. Déclaration des auteurs Ce document a été préparé par les économistes de GDF SUEZ Trading. Chaque auteur de ce document certifie que les avis et opinions exprimés dans ce document reflètent uniquement leurs avis et opinions personnels concernant les matières premières, instruments financiers, produits dérivés et tous types d actifs mentionnés dans ce document et, sauf indication contraire, ne reflètent pas les avis et opinions de GDF SUEZ Trading. Diffusion GDF SUEZ Trading n est pas autorisée à conduire ses activités, et notamment à diffuser ou remettre ce document, dans toutes les juridictions. 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