Le brut toujours sans tendance, le Brent coincé entre 47 et 50 $/b. Les prix year-ahead du charbon en Europe sous la barre des 50 USD/t

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1 Semaine du au Macroéconomie et Change Rétropédalage de la Fed Pétrole Le brut toujours sans tendance, le Brent coincé entre 47 et 50 $/b Gaz Baisse des prix en Europe Charbon Les prix year-ahead du charbon en Europe sous la barre des 50 USD/t Electricité Resserrement des marchés prompt sur fond de faible production nucléaire et renouvelable Emissions Le marché de l électricité pèse à la baisse sur le prix des émissions Price Summary

2 Macroéconomie et Change Rétropédalage de la Fed Inquiets de l accueil très froid réservé par les marchés à leur décision de ne pas relever les taux directeurs, les membres de la Fed ont passé la semaine à distiller des messages rassurants sur l économie et à promettre une hausse des taux avant la fin de l année. De leur côté, les banquiers centraux de la BCE se sont efforcés de contenir le renforcement de l euro en évoquant un assouplissement supplémentaire de la politique monétaire européenne. Avec un certain succès puisque l euro qui avait touché USD après la Fed est redescendu vers USD. Les chiffres économiques publiés aux Etats-Unis et dans la zone euro ont été plutôt bons, mais les indicateurs avancés chinois ont encore reculé. Taux d'intérêt et taux de change Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading Si l on veut résumer l essentiel des multiples déclarations des membres de la Fed la semaine dernière, y compris Janet Yellen sa présidente, l économie américaine va bien et les risques venant des pays émergents et de la Chine en particulier ne sont pas encore de nature à faire dérailler la reprise. Une hausse des taux d intérêt devrait donc venir avant la fin de l année, en octobre ou plus probablement en décembre. Normalement, la perspective d un resserrement monétaire fait souffrir les actifs dits risqués comme les actions ou les commodités et profite aux marchés obligataires. Mais dans le cas présent, on constate l inverse : la perspective d une hausse des taux de la Fed rassure les marchés, parce qu elle serait quasi indolore tout en envoyant un message rassurant sur la solidité de l économie mondiale. Comme la perspective d une remontée de l inflation est constamment retardée par la baisse des prix du pétrole, la Fed promet en outre d agir très graduellement. Cela étant, le bilan de cette communication plutôt erratique semble négatif. Les marchés n ont aucune tendance claire et la volatilité est forte. Parallèlement, les membres de la BCE se sont empressés de stopper le renforcement de l euro contre dollar en se déclarant prêts à prendre des mesures d assouplissement supplémentaires si nécessaires. De fait, la parité EUR/USD qui avait atteint après la réunion de la Fed est retombée sous 1.12 en fin de semaine. Cependant, les banquiers centraux allemands se sont montrés opposés à une telle éventualité et le Président de la BCE, lui-même, a reconnu que le sujet n était pas d actualité et nécessitait réflexion. Semaine du au Macroéconomie et Change 2/22

3 EUR/USD Commandes de biens durables aux Etats-Unis Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading Les données économiques publiées la semaine dernière ont semblé confirmer que le blocage d une hausse des taux aux Etats-Unis ne viendrait pas de la conjoncture domestique : la croissance du PIB au T2 a finalement été estimée à 3.9% et si les commandes de biens durables se sont légèrement contractées en août, elles sont restées sur un trend haussier qui éclaircit les perspectives d investissement. Seule ombre au tableau, la dégradation du climat des affaires perçue dans les enquêtes régionales et qui pourrait déboucher sur une mauvaise surprise pour l ISM manufacturier. Réponse cette semaine. Dans la zone euro, les chiffres sont plutôt bons également : le climat des affaires résiste comment en témoignent les PMIs et l IFO allemand, tandis que la légère reprise du crédit se confirme mois après mois. Difficile dans ces conditions de justifier un nouvel assouplissement de la politique monétaire. A cet égard, la possibilité d un retour de taux d inflation négatifs début 2016 pourrait changer la donne. Les élections régionales en Catalogne ont débouché sur la victoire des indépendantistes, mais en termes de sièges au Parlement uniquement. Le fait qu'ils n'aient pas recueilli la majorité des suffrages est un revers dans la perspective d'un référendum. Les emprunts d'etat espagnols qui avaient souffert récemment du fait de cette incertitude devraient se reprendre. PMIs dans la zone euro Distribution de crédit dans la zone euro Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading Finalement, la vraie mauvaise nouvelle de la semaine est encore venue de Chine avec le recul de l indice PMI Caixin dans le secteur manufacturier à 47. Semaine du au Macroéconomie et Change 3/22

4 On notera également la baisse surprise des taux de la Banque de Norvège de 1% à 0.75%, dictée par le ralentissement de l activité pétrolière du fait de la baisse des prix. La couronne norvégienne a touché son point le plus bas contre dollar depuis 13 ans. Principaux chiffres et évènements de la semaine à venir Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading Outlook Semaine cruciale pour les anticipations concernant la politique de la Fed dans la mesure où seront publiés les principaux indicateurs américains (emploi, ISM manufacturier et consommation des ménages) ainsi que le PMI officiel chinois. Seront également au calendrier l inflation en zone euro et l enquête trimestrielle Tankan au Japon, des statistiques également importantes dans la perspective cette fois d un possible assouplissement monétaire. Semaine du au Macroéconomie et Change 4/22

5 Pétrole Le brut toujours sans tendance, le Brent coincé entre 47 et 50 $/b Les prix du brut n ont pas beaucoup varié la semaine dernière et la volatilité est en nette diminution par rapport aux plus-hauts touchés à la fin aout. Le Brent a varié entre $47.5/b et $50/b sans réelle tendance avec une convergence notable de ses principales moyennes autour de $48.3/b (moyennes 5, 20 et 100 jours). Les mouvements sur le WTI ont eu plus d amplitude mais pour un résultat identique : la référence américaine reste ancrée autour de $46/b à +/- 2 $/b. Les prix du brut restent écartelés entre faibles perspectives de croissance en Chine et espoirs de réduction significative de la production américaine sans que la balance ne penche dans une direction plutôt que dans une autre. Prix du Brent 1st nearby ($/b) - 2 months Positions NYMEX des acteurs non-commerciaux (Mb) Source: REUTERS, ICE, Platts, GDF SUEZ Trading, Baker Hughes Source: REUTERS, ICE, Platts, GDF SUEZ Trading Les prix du brut toujours écartelés entre faibles perspectives de croissance en Chine Suite à la décision de la Fed, les marchés se sont retrouvés un peu désemparés car ils attendaient une direction claire qu on ne leur a pas donnée. Ils ont tout de même interprété cette décision comme, d une part, un aveu de faiblesse de la part de Janet Yellen qui «subit» l environnement économique plus qu elle ne le guide et, d autre part, une indication claire que le contexte économique, notamment chinois, était tout sauf rassurant et que le pire restait peut être à venir. Dans ce contexte, les moindres chiffres en provenance d Asie sont scrutés et la Chine a encore fait montre de faiblesse concernant son secteur manufacturier (indice Caixin au plus bas depuis 2009). De même, les profits industriels ont marqué une forte baisse en Chine ce matin, tirant le marché à la baisse. Les trois principales agences de prévisions (EIA, AIE et OPEP) vont commencer à livrer leurs équilibres moyen terme à partir de la semaine prochaine avec les rapports mensuels. Dans ces documents, elles devraient avoir eu le temps de prendre la mesure du ralentissement asiatiques et elles devraient donc donner chacune leur vision de l évolution du surplus de brut sur Q et 2016 en fonction de la révision de la demande asiatique. et espoirs de réduction significative de la production américaine En termes de fondamentaux, l espoir repose toujours dans un déclin de la production américaine. Le nombre de rigs actifs aux USA reste en baisse, encore -4 la semaine dernière, pour être compté à 640, bien loin du plus haut historique à 1609 touché il y a un an en octobre La production est toujours sur une tendance baissière malgré un rebond la semaine dernière (+19 kbd) et la cible de 9 Mbd semble pertinente avant la fin de l année. Semaine du au Pétrole 5/22

6 Cependant, le paysage pétrolier américain devrait bouger fortement dans les mois qui viennent avec la fin de l embargo sur les exports de brut en discussion, le retour de l Iran, la décision sur le XL Keystone pipeline à venir et la décision de la fin des forages en Alaska par Shell ce matin. Les positions nettes longues des acteurs spéculatifs sur le marché américain sont en hausse depuis 4 semaines, ce qui semble marquer un léger sentiment haussier pour ce début d hiver. Outlook Le marché est fortement attentiste mais aucune échéance majeure n est attendue à court terme sur les fondamentaux. Cette semaine devrait donc encore être marquée par les indicateurs économiques (US et PMI chinois jeudi voir partie Eco) et les chiffres de l EIA mercredi soir. La tendance devrait rester calme jusqu à mercredi soir : en effet, mercredi à 16h30 sortent les chiffres US puis, entre jeudi et vendredi, les indicateurs les plus importants donneront des précisions sur les économies chinoises et américaines. Ces chiffres sont attendus plutôt bons pour les US et encourageants pour la Chine. On attend donc le Brent plutôt baissier en début de semaine (support à $47.2/b) avant un rebond jeudi. Semaine du au Pétrole 6/22

7 Gaz Une offre qui reste confortable, sauf en Norvège Des températures en dessous des normales saisonnières ont soutenu la demande de gaz dans la plupart des pays européens la semaine dernière. Au Royaume-Uni, la consommation a progressé à 201 millions de mètres cube/jour en moyenne de lundi à vendredi contre 195 millions de mètres cube/jour une semaine auparavant. La consommation était également en hausse aux Pays-Bas (82 millions de mètres cube/jour contre 72 millions de mètres cube/jour) et en France (68 millions de mètres cube/jour contre 59 millions de mètres cube/jour). Les injections dans les stockages se sont poursuivies, mais à un rythme plus faible, notamment au Royaume-Uni où le système a été très souvent sous-approvisionné. Aux Pays-Bas, le principal événement a été l'annonce, le 23 septembre, d'une limitation des injections dans le stockage géant de Bergermeer jusqu'au 3 octobre, amputant la demande néerlandaise de gaz d'environ millions de mètres cube/jour. Du côté de l'offre, les flux norvégiens ont fortement chuté le 24 septembre, à 221 millions de mètres cube/jour en moyenne contre 280 millions de mètres cube/jour la veille, un certain nombre d'infrastructures norvégiennes entrant en maintenance pour 24 heures. Cependant, cette baisse de l'offre norvégienne a été en partie compensée par l'accroissement de la production domestique britannique et des flux de GNL. Bien qu'en légère baisse, les flux russes vers l'europe de l'ouest restaient néanmoins relativement élevés, atteignant 331 millions de mètres cube/jour en moyenne de lundi à vendredi, contre 338 millions de mètres cube/jour une semaine auparavant. Approvisionnement européen Injections dans les stocks européens Source: TSO's & GDF SUEZ Trading Source: GSE, TSO's & GDF SUEZ Trading Tendance baissière pour les prix en Europe Une offre confortable en provenance de la production domestique britannique, des terminaux de GNL et de la Russie a pesé sur les prix européens sur le spot et la courbe proche la semaine dernière. Même la forte baisse des flux norvégiens le 24 septembre n'a pas pu soutenir significativement les prix dans la mesure où la fin de la maintenance était prévue pour le lendemain. La hausse des prix du pétrole n'a pas réussi à soutenir les prix du gaz sur la courbe lointaine, qui ont été davantage sensibles à la faiblesse des prix spot du gaz. Semaine du au Gaz 7/22

8 Prix month-ahead en Europe, aux Etats-Unis et en Asie Prix sur le TTF Source: Argus, Platts, Nymex & GDF SUEZ Trading Source: Argus & GDF SUEZ Trading En Asie, l'élan baissier des prix JKM s'est poursuivi sur la semaine, alimenté par les appels d'offres organisés par des vendeurs en Australie, en Indonésie et en Russie, dans un contexte de faible demande. De plus, le 24 septembre, la compagnie Santos a annoncé avoir débuté la production au train 1 (5.38 Bcm/an) de son usine de liquéfaction Gladstone en Australie et qu'elle comptait acheminer son premier cargo en Asie dans les semaines à venir ; le train 2 (5.38 Bcm/an) devrait démarrer d'ici la fin de l'année. A l'évidence, ce démarrage d'une nouvelle source d'approvisionnement a contribué à alimenter le sentiment baissier. Prix TTF ICE Cal 2016 Prix Cal 2016 sur les principaux marchés européens Source: ICE & GDF SUEZ Trading Source: Heren, ICE, EEX & GDF SUEZ Trading Outlook Une offre confortable devrait continuer à peser sur les prix européens cette semaine. Cependant, des températures attendues en dessous des normales saisonnières pourraient apporter un soutien aux prix. Concernant le différend commercial entre la Russie et l'ukraine, les représentants de l'union européenne, de la Russie et de l'ukraine ont repris les discussions à Bruxelles le vendredi 25 septembre pour finaliser un nouvel accord de livraison de gaz pour la période couvrant l'hiver 2015/2016. Les parties étaient proches d'un compromis mais l'ukraine voulait encore avoir l'assurance que Moscou ne reviendrait pas sur la remise de prix consentie ; l'ukraine souhaitait également obtenir des garanties financières auprès de la Commission européenne pour qu'elle aide Naftogaz, sa compagnie étatique, à payer le gaz russe. Un dénouement favorable aurait à l'évidence un impact baissier sur les prix. Semaine du au Gaz 8/22

9 Charbon Les prix year-ahead du charbon en Europe sous la barre des 50 USD/t Les prix du charbon ont à nouveau baissé sur une base hebdomadaire. Le contrat Cal 16 API2 a atteint de nouveaux niveaux plancher la semaine dernière, sous les 50 $/t sur la plateforme d échange Intercontinental Exchange. Le contrat financier s'est échangé à 49,65 $/t, ouvrant la voie à un nouveau potentiel de baisse, étant donné que le niveau de 50 $, qui aurait pu être un niveau psychologique, n a pas résisté longtemps. Les prix du pétrole brut ont légèrement reculé, ce qui a pesé sur la majeure partie de leurs coûts de production, comme les prix du charbon ont suivi de près les prix du brut. Le dollar s est affaibli provisoirement la semaine dernière, ce qui a également soutenu les matières premières en dollars. Ailleurs, les fondamentaux n ont pas changé et sont restés baissiers. Pour finir, les prix du gaz baissent plus rapidement que le charbon en ce moment, réactivant la concurrence entre les deux carburants fossiles pour la production électrique. Au Royaume-Uni, la production d électricité au gaz commence à devenir aussi compétitif que le charbon grâce à la taxe carbone complémentaire introduite par le gouvernement britannique. Les prix API2 year-ahead ont baissé, pour s échanger à 49,70 $/tonne vendredi. Le contrat API4 a suivi, à 49,85 $/tonne. Prix Cal du charbon Prix spot du charbon Source : Argus & GDF SUEZ Trading Source : Argus & GDF SUEZ Trading Outlook Cette semaine, les diminutions du prix du gaz prévues devraient à nouveau peser sur le charbon. La situation complexe du pétrole à l heure actuelle pourrait constituer un élément de soutien. Il convient également de prêter attention à l évolution du dollar. Globalement, nous ne voyons toutefois aucune raison de modifier nos prévisions à la baisse. Semaine du au Charbon 9/22

10 Electricité Resserrement des marchés prompt sur fond de faible production nucléaire et renouvelable En Belgique, le réacteur de Tihange 1 subit une mise hors service imprévue après des problèmes techniques, les prix spot grimpent à 188 Les marchés prompt de l électricité ont subi une tension accrue la semaine dernière. Pour commencer, les prévisions concernant la production éolienne se sont avérées extrêmement basses par rapport à la semaine précédente et la production solaire a également faibli, poussant les prix spot allemands à la hausse. D autres difficultés sont venues s ajouter : la situation nucléaire en France, dans une certaine mesure, mais surtout en Belgique. L opérateur Engie a mis à l arrêt le réacteur nucléaire de Tihange 1 durant le week-end et a annoncé dimanche soir qu il resterait hors service jusqu à la fin du mois en raison d'un problème technique, alors qu il avait tout juste redémarré quelques jours plus tôt. La Belgique s est ainsi retrouvée avec 1,4 GW de capacité nucléaire disponible. Dans le même temps, des travaux de maintenance étaient en cours sur une ligne de transmission transfrontalière, limitant les capacités d importation dans le royaume. D une manière générale, les prix day-ahead se sont négociés à 188 /MWh lundi en Belgique, tandis que pour les autres pays, les prix sont restés plus stables. Les arrêts nucléaires ont aussi affecté la France, où les prix ont été soutenus tout au long de la semaine. Prix de base spot OTC ( /MWh) Source : Platts, OMEL & GME La tendance baissière continue d'impacter la courbe lointaine Sur la courbe lointaine, le contrat Cal 16 allemand est resté sous la barre des 30,0 /MWh, et il a même atteint 29,30 /MWh à la clôture vendredi (puis 28.9/MWh cet après-midi), sous la pression baissière des coûts du carburant propre. Les prix du charbon se sont fixés sous 50 $/t la semaine dernière. De plus, les prix du CO2 n ont pas été en mesure de remonter, probablement sous l influence de ce contexte globalement baissier. La correction à la baisse a été observée sur tous les contrats, sauf sur le contrat Cal 16 belge, reflétant des tensions locales persistantes sur le marché de l électricité. Mais la situation varie d'un pays à l'autre. Alors que les contrats Cal allemands ont récemment reculé, avec les contrats Cal 17 et Cal 18 s'échangeant sous les 29, la courbe forward française présente aujourd hui un contango plus fort. Le contrat Cal 18 français est stable, reflétant probablement la marge bénéficiaire plus élevée sur les actifs électriques d'ici à 2 ou 3 ans étant donné le facteur de risque lié aux réserves de marges et l'incertitude concernant les capacités nucléaires disponibles à cet horizon. Le contrat Cal 17 est également plus stable. Mais cela pourrait changer rapidement car l opérateur du réseau RTE vient de réviser ses prévisions à la baisse concernant les marges de réserve pour les hivers prochains. Les rapports précédents prévoyaient que le système français allait se réduire progressivement, avec 2 GW de pénurie en Aujourd hui, les dernières prévisions affichent des marges positives pour tous les hivers prochains. On observerait une très faible pénurie uniquement dans le cas où Fessenheim fermerait en 2016, ce qui est fortement improbable. Cette situation devrait être baissière pour la courbe lointaine française dans son ensemble et pour les time Semaine du au Electricité 10/22

11 spreads en particulier. Le contango pourrait donc se resserrer. Prix de base de l électricité Cal 16 en Europe Prix de base à échéance mensuelle de l électricité en Europe Source : Platts & GDF SUEZ Trading Source : EEX, ICE ENDEX & GDF SUEZ Trading Clean dark spreads allemands Contrats Cal allemands Source : GDF SUEZ Trading. Rendement du charbon 38 %. Rendement du Source : EEX gaz : 50 % Clean spark spreads plus importants au Royaume-Uni Au Royaume-Uni, une certaine tension subsiste à la fin de la semaine avec une production éolienne qui devrait diminuer. Dans son ensemble, le système était néanmoins mieux approvisionné que dans les pays CWE, qui ont été confrontés à une forte tension la semaine dernière. Les prix NBP ont toutefois reculé mais cela ne s est pas toujours reflété dans une baisse des prix de l électricité, ce qui signifie que le marché commence à évaluer un risque hivernal en prévoyant des marges plus élevées. Si l hiver est rigoureux ou si les actifs de production thermique rencontrent des difficultés, le système sera mis sous tension. Ces dernières années, les capacités de charbon sur le marché ont diminué en raison des normes d émission européennes et le Royaume-Uni fait appel de manière croissante au gaz pour la production d électricité. Les propriétaires d actifs gaziers ont, par conséquent, commencé à augmenter les spark spreads. Semaine du au Electricité 11/22

12 Production éolienne britannique et prévisions GST Source : Platts & GDF SUEZ Trading. Production britannique par type de carburant Source : National grid Coûts de l électricité et du gaz propre NBP britanniques Indicateur de tension & facteur d excédent Source : Platts & GDF SUEZ Trading. Gaz 49,13 %. Charbon 36 %. Source : Platts & GDF SUEZ Trading. Espagne: moins de production éolienne en fin de semaine En Espagne, la production hydroélectrique et la production via les centrales électriques au charbon constituaient le principal carburant marginal à la fin de la semaine, avec une faible production éolienne au niveau mondial. Cette situation devrait, à son tour, soutenir une hausse des prix spot mais le vent devrait refaire son apparition au début de la semaine. Ailleurs, les prix sur la courbe (avant et arrière) ont reculé sous la pression de prix du carburant en baisse. Le contrat Cal16 de base s échangeait légèrement à la baisse, à 46,90 /MWh à la clôture vendredi. Semaine du au Electricité 12/22

13 Courbe des futures espagnols Source : OMIP, EEX & GDF SUEZ Trading Production espagnole programmée Contrats Cal 16 espagnols et allemands Source : OMIP, EEX & GDF SUEZ Trading Indicateur de tension espagnol Source : REE & GDF SUEZ Trading Source : REE & GDF SUEZ Trading Italie: baisse des coûts de gaz propre Les prix de l électricité sur la courbe lointaine sont restés relativement stables mais ont fortement baissé ce matin, probablement sous l influence de la diminution des coûts du gaz propre et en raison de la pression baissière sur la courbe lointaine. À quelques jours à peine du changement de contrat, Q s'est vendu à la baisse, tombant à un niveau proche des prix year-ahead. Les dernières prévisions météorologiques sont de plus en plus baissières, avec des températures qui devraient être supérieures à la moyenne. La courbe a augmenté sur une base hebdomadaire, à 47,80 /MWh avant la correction de ce matin. Semaine du au Electricité 13/22

14 Courbe des futures italiens Source : Alba Soluzioni, EEX & GDF SUEZ Trading Contrats italiens front-year Source : Alba Soluzioni, EEX & GDF SUEZ Trading Outlook Les marchés prompt CWE ne devraient pas être aussi tendus que la semaine dernière au vu des niveaux de vent plus élevés prévus en France et en Belgique (les deux pays étant confrontés en ce moment à des pénuries nucléaires). La disponibilité thermique sera également plus faible en Allemagne, avec un réacteur nucléaire à l arrêt cette semaine, mais avec une tension générale moins forte et une baisse des prix du carburant, nous prévoyons que les prix spot restent stables. Sur la courbe, le contexte restera baissier cette semaine : à l heure où nous rédigeons ces lignes, le contrat Cal 16 allemand s échangeait déjà à un niveau inférieur à 29,00 /MWh et le charbon à un niveau inférieur à 49 $/t. À l heure actuelle, nous ne décelons aucun élément en faveur d un rebond, à l exception de la tension apparente sur le marché prompt, mais cela soutient principalement les marges des producteurs et, tant que les prix du carburant continuent à baisser, nous ne voyons pas ce qui pourrait empêcher les prix de l'électricité de continuer à reculer. Semaine du au Electricité 14/22

15 Emissions Le marché de l électricité pèse à la baisse sur le prix des émissions Peu d éléments supportent actuellement les prix des EUAs. Certes, les réformes structurelles apportées au marché ces 3 dernières années ont impulsé une dynamique haussière mais celle-ci s essouffle à nouveau après la hausse de cet été. Même les niveaux techniques sont mis en difficulté et cela n augure pas une hausse pour les prochaines semaines. La principale information de la semaine, concernant le marché EU ETS, aura été la nomination des rapporteurs fictifs sur le projet de révision de la directive EU ETS. On prend les mêmes et on recommence : aux côtés de Ian Duncan, Ivo Belet pour le parti PPE (rapporteur sur le règlement MSR), Jan Gerbrandy pour les libéraux et Bas Eickhout pour le parti écologiste reprendront du service sur un sujet qu ils connaissent déjà bien. Les débats sur le sujet devraient donc être riches. L autre information de la semaine, d une autre envergure, est l annonce officielle de Xi Jiping (le président Chinois), vendredi à Washington, de la création d un marché Cap and Trade pour les émissions de gaz à effet de serre en Chine. L idée n est pas nouvelle. La Chine compte déjà 7 projets pilotes, opérationnels depuis 2013/2014 et le pays avait annoncé que l objectif était la création d un ETS global au niveau national. Initialement prévu pour 2016, celui devrait finalement voir le jour en 2017 et sera en ligne avec les engagements de réduction des émissions envisagés plus tôt cette année. En terme de variation de prix, les EUAs sont restés globalement stables, faiblissant sur la ligne des 8.00/t qui pourrait ne pas tenir beaucoup plus longtemps. L EUA Dec 15 a clôturé la semaine à 8.00/t. A l international, le CER Dec 15 est toujours stable à 0.51/t Prix de marché des EUAs Prix de marché des CERs Source: ICE ECX, GDF SUEZ Trading Source: ICE ECX, GDF SUEZ Trading Outlook Cette semaine, les EUAs pourraient faiblir d avantage et s approcher de leur plus bas du mois d août ( 7.76/t) mais un autre niveau de soutien à 7.84/t pourraient stopper les prix avant. En effet, le scénario devrait rester baissier pour les prix de l électricité en Allemagne avec des prix des combustibles toujours plus faibles. Cette correction baissière n est toutefois pas synonyme d une inversion de tendance. Semaine du au Emissions 15/22

16 Semaine du au Price Summary 16/22

17 Contact Recherche économique Head of Economic Research : Evariste Nyouki +33 (0) evariste.nyouki@gdfsueztrading.com Macroéconomie : Olivier Gasnier +33 (0) olivier.gasnier@gdfsueztrading.com Charbon : Paul Raymond +33 (0) paul.raymond@gdfsueztrading.com Pétrole : Benoit Guard +33 (0) benoit.guard@gdfsueztrading.com Gaz : Julien Hoarau +33 (0) julien.hoarau@gdfsueztrading.com Emissions : Sandrine Ferrand +33 (0) sandrine.ferrand@gdfsueztrading.com Equipe Commerciale Semaine du au Contact 17/22

18 Paris : +33 (0) lst-bee-emt-oss-originationemea@gdfsueztrading.com Brussels : +32 (0) lst-bee-emt-oss-originationemea@gdfsueztrading.com Rome : +39 (06) lst-bee-emt-oss-originationemea@gdfsueztrading.com Berlin : +49 (0) lst-bee-emt-oss-originationemea@gdfsueztrading.com Prague : lst-bee-emt-oss-originationemea@gdfsueztrading.com Singapore : lst-bee-emt-oss-originationepac@gdfsueztrading.com Semaine du au Contact 18/22

19 Glossaire API#2 : est l'indice de référence pour le marché du charbon en Europe. Il indique le prix CIF (cost, insurance and freight) pour du charbon délivré dans la zone ARA, zone privilégiée pour l'importation de charbon. API#4 : indique le prix FOB (free on board) pour du charbon délivré à Richard Bay, Afrique du Sud, l'un des pays d'importation les plus importants pour l'europe. ARA : Amsterdam/Rotterdam/Anvers sont les ports de destination classiques pour livraison dans la zone NWE. Backwardation : situation où les prix de marché au début de la courbe sont plus élevés qu'en fin de courbe. Bearish : situation où les acteurs du marché anticipent une baisse des prix. Brent : pétrole de la Mer du Nord utilisé comme benchmark sur ICE futures à Londres. Bullish : situation où les acteurs du marché anticipent une hausse des prix. CER : Certified Emission Reductions. Ce sont des certificats certifiant que la réduction d'émissions a été réalisée dans le cadre d'un projet issu du Clean Development Mechanism (CDM) par une nation industrialisée et dans un pays en voie de développement. Clean dark spread : différence entre le prix de marché de l'électricité et les coã»ts relatifs au charbon utilisé pour produire l'électricité, incluant le prix des émissions («clean»). Clean spark spread : différence entre le prix de marché de l'électricité et les coã»ts relatifs au gaz utilisé pour produire l'électricité, incluant le prix des émissions («clean»). Contango : situation où les prix de marché au début de la courbe sont moins élevés qu'en fin de courbe. EUA : Semaine du au Glossaire 19/22

20 EU Emission Allowances, ou EUAs, sont des crédits d'émission qui sont alloués aux entreprises couvertes par le EU Emission Trading Scheme (EU ETS). Chaque unité représente le droit d'émettre une tonne de dioxyde de carbone. Les EUAs sont disponibles en nombre limité. Long : un acteur qui prend une position Long indique qu'il a acheté la commodité dans l'espoir de la vendre plus tard à un prix plus élevé. Ordre du mérite : est l'ordre dans lequel les unités de production d'électricité sont classées par ordre croissant de coã»ts variables de production. NBP : est la référence de prix pour le gaz naturel traité au National Balancing Point en Angleterre. C'est le plus gros hub gaz pour les contrats spot et forward en Europe. Short : un acteur qui prend une position short indique qu'il a vendu la commodité dans l'espoir de la racheter plus tard à un prix moins élevé. TTF : est la référence de prix pour le gaz naturel traité au Title Transfer Facility aux Pays-Bas. WTI : est la dénomination pour le pétrole brut de référence aux Etats-Unis et est souvent répertorié comme WTI, Cushing, Oklahoma. Semaine du au Glossaire 20/22

21 Mentions légales Avertissement : Ce document est communiqué à titre d'information uniquement et ne constitue pas une recommandation d'investissement, un conseil en investissement ou toute autre recommandation d'investissement personnalisée. Ce document a vocation à être diffusé à une liste de destinataires sans distinction, sans que soient pris en compte les objectifs d'investissement, la situation financière ou les besoins spécifiques d'un destinataire en particulier. Il ne saurait être transmis à toute autre personne sans l'accord préalable et écrit de GDF SUEZ Trading. Ce document et les informations qu'il contient, et notamment l'expression de toute opinion, ne doivent être considérés ni comme une offre d'acheter ou de vendre ou une sollicitation d'acheter ou de vendre tout instrument financier ou tout autre produit ou actif ni comme une offre de service d'investissement, une recommandation d'investissement ou tout autre conseil de nature financière, juridique, fiscale, comptable ou autre. Les informations contenues dans le présent document ont été obtenues ou sont fondées sur des sources jugées fiables. Toutefois, GDF SUEZ Trading ne garantit ni l'exactitude ni l'exhaustivité de celles-ci, bien que GDF SUEZ Trading considère que le contenu de ses publications soit exact, clair et non trompeur. Tout avis, opinion ou prévision a un caractère provisoire. Les avis et opinions contenues dans ce document, tout comme les prévisions, hypothèses, estimations et prix cible, sont susceptibles d'être modifiées à tout moment sans notification préalable. Toute référence à des performances ou valorisations passées ne préjuge pas des performances ou valorisations futures. GDF SUEZ Trading n'est pas tenue de divulguer ou de tenir compte des informations contenues dans ce document lorsqu'elle conseille ses clients ou effectue une opération avec eux ou pour leur compte. En aucun cas GDF SUEZ Trading, ses sociétés mères dont GDF SUEZ et leurs sociétés affiliées au sein du groupe GDF SUEZ, ses filiales ainsi que ses directeurs, administrateurs, salariés, agents, représentants ou conseil respectifs ou toute autre personne ne sauraient être tenus responsables à l'encontre de toute personne de tout dommage direct, indirect, accessoire, consécutif à une perte de chance, perte de profit, manque à gagner ou tout autre perte ou dommage de quelque nature que ce soit, pouvant notamment résulter de l'utilisation et la diffusion de ce document et des informations qu'il contient. Ce document s'adresse exclusivement aux personnes pouvant être qualifiées de clients professionnels ou contreparties éligibles et n'a pas vocation à s'adresser à des personnes pouvant être qualifiées de clients «non professionnels» au sens du Code monétaire et financier et du Règlement général de l'autorité des marchés financiers. Si un client «non professionnel» obtenait une copie de ce document, il ne doit pas fonder sa décision d'investissement sur la seule base de ce document mais doit prendre conseil auprès d'experts indépendants aux fins d'examiner les différents aspects notamment financiers, juridiques, fiscaux, et comptables de l'investissement envisagé et ce, avant de réaliser un quelconque investissement ou effectuer une quelconque opération. En aucun cas la responsabilité de GDF SUEZ Trading, de ses sociétés mères dont GDF SUEZ et leurs sociétés affiliées au sein du groupe GDF SUEZ, de ses filiales ainsi que de ses directeurs, administrateurs, salariés, agents, représentants ou conseils respectifs ou toute autre personne ne pourra être recherchée suite à l'utilisation des informations contenues dans ce document qui aurait pour conséquence la survenance de pertes financières ou la prise de décision ou la conclusion d'opérations sur le fondement de ces informations. La négociation et la conclusion d'opérations portant sur des matières premières, des instruments financiers et/ou des dérivés (tels que les contrats à termes type «forward» ou «futures», les options et les contrats pour le paiement d'un différentiel) ou tout autre type d'actif, comportent des risques spécifiques. Vous ne devez pas conclure ce type d'opération sans en comprendre au préalable la nature et sans mesurer l'étendue de votre exposition aux risques. Il est notamment nécessaire de vérifier au préalable que l'investissement ou l'opération envisagé(e) est en adéquation à ses propres objectifs d'investissement et sa capacité financière. Il est donc fortement conseillé à chaque investisseur de rechercher des conseils juridiques et financiers indépendants et de ne pas fonder sa décision d'investissement ou de conclusion de toute opération sur la seule base de ce document. Semaine du au Mentions légales 21/22

22 GDF SUEZ Trading, ses sociétés mères dont GDF SUEZ et leurs sociétés affiliées au sein du groupe GDF SUEZ, et ses filiales peuvent à tout moment et dans les limites autorisées par la loi, agir sur la base des informations contenues dans ce document et/ou utiliser celles-ci notamment avant la diffusion ou la publication de ce document. Chacune d'entre elles est susceptible de négocier, de tirer profit de la négociation et de la conclusion d'opérations, d'agir comme teneur de marché, agent ou conseil, courtiers sur les matières premières, instruments financiers, produits dérivés et tous types d'actifs mentionnés dans ce document. GDF SUEZ Trading, ses sociétés mères dont GDF SUEZ et leurs sociétés affiliées au sein du groupe GDF SUEZ, et ses filiales, directeurs, administrateurs, salariés ou tout agent lié ou ses représentants, peuvent prendre à tout moment ou avoir pris des positions sur toute matière première, instrument financier, produit dérivé et tout type d'actifs mentionnés dans ce document. Information importante Le présent document est une «communication à caractère promotionnel» au sens du Code monétaire et financier et du Règlement général de l'autorité des marchés financiers et ne constitue en aucun cas une «recommandation d'investissement à caractère général» telle que définie dans le Règlement général de l'autorité des marchés financiers. Elle n'a pas été élaborée conformément aux dispositions légales et réglementaires visant à promouvoir l'indépendance des analyses financières. A ce titre, GDF SUEZ Trading n'est pas soumise à l'interdiction d'effectuer des transactions sur toute matière première, instrument financier, produit dérivé et tout type d'actif concernés avant diffusion de la communication. A titre d'exemple, le reporting ou les méthodes de rémunération ou la location physique du ou des auteurs de cette publication ou le fait que l'auteur de ce document puisse prendre part à la relation client peuvent ne pas être conformes avec les exigences légales définies pour promouvoir la recommandation d'investissement à caractère général. Déclaration des auteurs : Ce document a été préparé par les économistes de GDF SUEZ Trading. Chaque auteur de ce document certifie que les avis et opinions exprimés dans ce document reflètent uniquement leurs avis et opinions personnels concernant les matières premières, instruments financiers, produits dérivés et tous types d'actifs mentionnés dans ce document et, sauf indication contraire, ne reflètent pas les avis et opinions de GDF SUEZ Trading. Diffusion : GDF SUEZ Trading n'est pas autorisée à conduire ses activités, et notamment à diffuser ou remettre ce document, dans toutes les juridictions. Certains produits, instruments financiers et services peuvent ne pas être disponibles dans certaines juridictions et /ou à certains clients ou catégories de clients ou d'investisseurs. Vous devez vous informer au sujet des réglementations et/ou lois locales qui vous sont applicables et vous y conformer. GDF SUEZ Trading, ses sociétés mères dont GDF SUEZ et leurs sociétés affiliées au sein du groupe GDF SUEZ, ses filiales ainsi que ses directeurs, administrateurs, salariés, agents, représentants ou conseil respectifs ne sauraient être tenus responsables à l'encontre de toute personne du fait de la diffusion, la possession ou la remise de ce document dans quelque juridiction que ce soit. Propriété intellectuelle : Les données de marché, les noms et les sources qui pourraient être inclus dans ce document peuvent appartenir exclusivement à leurs éditeurs et peuvent donc être protégés par les lois internationales sur le copyright. Il vous appartient de respecter ces règles. Semaine du au Mentions légales 22/22