Un Peuple - Un Bu Une Foi MINISTERE DE L ECONOMIE ET DES FINANCES DIRECTION DE LA PREVISION ET DES ETUDES ECONOMIQUES Documen d Eude Impac de l appréciaion de l euro sur le Sénégal e la Côe d Ivoire DPEE @Sepembre 2007
Impac de l appréciaion de l euro sur le Sénégal e la Côe d Ivoire Documen d Eude Sepembre 2007 2
Sommaire Inroducion... 4 A. Cas du Sénégal... 5 A. I. Analyse du Taux de Change Effecif Réel (TCER)... 5 A. II. Calcul du Taux de Change Effecif Réel d Equilibre (TCERE)... 7 A. III. Calcul du mésalignemen du TCER :... 10 A. IV. Impac du TCER sur les exporaions :... 12 A. V. Résulas des simulaions du modèle SIMPRES :... 14 B. I. Analyse du aux de change effecif réel... 15 B. II. Déerminaion du aux de change effecif réel d équilibre (TCERE)... 17 B. III. Calcul du mésalignemen du TCRE... 19 B. IV. Impac du TCRE sur les exporaions :... 21 Conclusion... 23 Références... 24 ANNEXES... 25 Annexe A : variables explicaives reenues dans le cas du Sénégal... 25 Annexe B : variables explicaives reenues dans le cas de la Côe d Ivoire... 26 3
Inroducion Le dynamisme e l ouverure de l économie chinoise conjugués à la rès fore progression du budge de la défense américaine on conribué à creuser les déficis budgéaires e exérieurs courans de ce pays au cours de ces dernières années. En conséquence, la valeur du dollar américain n a cessé de se déprécier vis-à-vis des monnaies des principaux parenaires commerciaux des Eas Unis, noammen l Asie e l Union européenne. Le Franc CFA, arrimé à l euro s es apprécié affecan ainsi la compéiivié des économies de la zone par rappor aux aures pays. Nous nous proposons de mesurer, l effe de cee appréciaion de l euro vis-àvis du dollar américain sur les exporaions sénégalaises. Pour cela, nous uiliserons le aux de change effecif réel mesuré par les prix à la consommaion comme indicaeur de compéiivié. La première parie du ravail consise à analyser le aux de change effecif réel à parir duquel sera esimé celui d équilibre. Ce dernier es uilisé pour évaluer l évenuel désalignemen de la monnaie naionale (surévaluaion ou sous-évaluaion). L impac d un désalignemen de la monnaie sur les exporaions sénégalaises es par la suie examiné. L éude es enrichie par les résulas des simulaions du modèle SIMPRES. La seconde parie es consacrée à une analyse comparaive avec la Côe d Ivoire. Pour cela, le aux de change effecif réel d équilibre, le mésalignemen ainsi que son impac sur les exporaions ivoiriennes son évalués comparaivemen au Sénégal. 4
A. Cas du Sénégal A. I. Analyse du Taux de Change Effecif Réel (TCER) Le Taux de Change Effecif Réel (TCER) es calculé à parir des prix à la consommaion du Sénégal ou des coûs uniaires de producion noammen le coû du ravail. Au Sénégal, le TCER es calculé à parir des prix à la consommaion e en prenan comme année de base l année 1996. Il ressor de ce indicaeur que des gains de compéiivié de 32,1% on éé enregisrés au lendemain de la dévaluaion de 50% du Franc CFA en 1994. Enre 1994 e 2006, des gains de compéiivié de 4,2% son enregisrés grâce au différeniel d inflaion par rappor aux principaux parenaires, favorable. Au oal, les gains de compéiivié cumulés son esimés à 36,3%. Touefois, une mise à jour de l année base condui à des résulas différens. Avec l année 2000 comme année de base, il ressor que : la dévaluaion de 1994 a engendré des gains de compéiivié de 35%. Cependan, enre 1994 e 2005, l économie a enregisré des peres de compéiivié de 3,1% suivan les calculs de la DPEE conre des peres de 5% suivan ceux du FMI (cf documen de ravail du FMI publié en janvier 2007 1 ). Par rappor à 2006, les peres enregisrées son évaluées à près de 3,6%. Au oal, préservés à fin 2006. 32,7% des gains issus de la dévaluaion son La divergence des résulas issus du choix des deux années de base (1996 e 2000) a condui à examiner le comporemen du TCER suivan l année de base 2005. En prenan 2005 comme année de base, les résulas suivans son obenus : les gains de compéiivié issus de la dévaluaion de 1994 son esimés à 31,9%. De 1994 à 2006, l économie a enregisré des peres de compéiivié de 1,7%. Au oal, 30,7% des gains issus de la dévaluaion son préservés à fin 2006. Au oal, il apparaî que les résulas son sensibles au choix de l année de base e qu ils son convergens pour les années de base 2000 e 2005. Ainsi, une parie 1 Fonds Monéaire Inernaional, Quesions générales sur l économie sénégalaise, Reza Vaez-zadeh, Taline Koranchelian, Magnus Saxegaard, janvier 2007. 5
des gains issus de la dévaluaion a éé perdue en raison de l appréciaion de la monnaie par rappor à celle des pays parenaires. Ces changemens raduisen les modificaions de la srucure des échanges commerciaux du Sénégal au cours du emps avec l amélioraion des échanges avec l UEMOA e les aures pays africains au dérimen de l Union européenne qui a vu sa par dans les échanges exérieurs du Sénégal passer de 51,1% à 44,4% enre 1996 e 2005. Les échanges avec l UEMOA e les aures pays africains son passés respecivemen de 8,5% à 11,1% e de 11,2% à 16,1% enre les mêmes périodes. Aussi, dans oue la suie du ravail l année de base 2005 sera uilisée. 6
A. II. Calcul du Taux de Change Effecif Réel d Equilibre (TCERE) Le Taux de Change Effecif Réel d Equilibre es celui qui perme de réaliser l équilibre inérieur e exérieur de l économie. Pour l évaluer, nous régressons le TCER suivan ses déerminans fondamenaux. PIB ech p A D L log 0 1 log + 2 log + 3 log 4 log + 1 p PIB m PIB PIB nech L nech x ech ( E ) = a + a a a + a ε ( ) ε représene le erme d erreur ; Avec E le Taux de Change Effecif Réel (TCER). Le TCER es côé à l incerain donc une baisse (resp. une hausse) de son niveau radui une appréciaion (resp. une dépréciaion) réelle de la monnaie. p p x m désigne les ermes de l échange. Une augmenaion des ermes de l échange devrai enraîner une appréciaion du TCER dans la mesure où elle améliore la balance commerciale. Le coefficien devrai donc êre négaif. A es le niveau d absorpion rapporé au PIB. PIB Il es supposé qu un niveau d absorpion élevé es un indicaeur de surchauffe de l économie enraînan une hausse des prix inérieurs relaivemen aux prix des pays parenaires ; ce qui condui à une appréciaion du TCER. Ainsi devrai êre négaif. D représene les enrées nees de capiaux (variaion des avoirs PIB exérieurs nes moins le solde de la balance commerciale) rapporé au PIB. Des enrées de capiaux plus abondanes impliquen un relèvemen de la demande globale. Elles conduisen ainsi à un relèvemen des prix inérieurs e donc à une appréciaion du TCER. Le signe aendu de es négaif. 7
PIB e enfin PIB ech nech L L ech nech représene le rappor enre les produciviés du ravail des seceurs échangeables e non échangeables avec L i = ech, nech, le nombre de ravailleurs pour chaque seceur. Il es supposé que le seceur non échangeable es consiué des branches de l énergie e des BTP andis que le seceur échangeable regroupe l ensemble des aures branches. Une augmenaion de la producivié dans le seceur échangeable par rappor au seceur non échangeable es censée réduire l offre de biens non échangeables éan donné qu il enraînera, un déplacemen de la main-d œuvre vers le seceur échangeable e par conséquen une augmenaion de l offre de biens échangeables. Il s ensui une augmenaion des exporaions e une diminuion des imporaions ; donc une appréciaion du TCER. De ce fai, le signe aendu de es négaif. Les esimaions 2 son réalisées par la méhode des moindres carrés ordinaires (MCO). Les données proviennen des compes naionaux de l Agence Naionale de la Saisique e de la Démographie (ANSD). La période d esimaion s éend de 1980 à 2005. i Les résulas son les suivans : PIB ech p x A D L ech log ( E ) = 5.70 1.40 log 2.44 log 0.36 log 1.09 log 1 ( 19.20 ) ( 5.12 ) p ( 2.33 ) ( 3.69 ) ( 6.31 ) PIB m PIB PIB nech L nech ( ) 2 R = 0.77 2 Les ess de racine uniaire e de coinégraion son réalisés préalablemen à l esimaion. Ces derniers on révélé que oues les variables du modèle son inégrées d ordre1 e que l hypohèse d exisence d une relaion de coinégraion ne peu êre rejeée. 8
Les valeurs enre parenhèses représenen les de Suden des coefficiens esimés. La valeur du coefficien de déerminaion ajusé, monre bien que l ensemble des variables explicaives du modèle ainsi spécifié on une influence sur la variable dépendane 3 e que les signes des coefficiens esimés son ceux aendus conformémen à la héorie économique. Il apparaî que ous les coefficiens esimés son significaifs à 5%. Le aux de change réel d équilibre de long erme es obenu en remplaçan les variables fondamenales du côé droi de l équaion précédene par leurs valeurs d équilibres de longue période ou endance de long erme. Pour esimer ces valeurs, la plupar des aueurs choisissen de remplacer les fondamenaux par des moyennes mobiles cenrées sur plusieurs années ou en faisan appel à une méhode de filrage afin d exraire la composane permanene. C es cee seconde méhode que nous allons mere en œuvre, en uilisan le filre d Hodrick-Presco avec un paramère de lissage lamda équivalen à 400 4. La valeur d équilibre de long erme du TCER sera noée ici «E équilibre». 3 La variable du degré d ouverure (le raio de la somme des exporaions e imporaions sur le PIB) se révélan saionnaire ne pourrai faire parie des variables explicaives pour des raisons d inférence saisique. D aures variables explicaives elles que le crédi inérieur e l invesissemen rapporé au PIB n on pas éé probanes en erme de significaivié. 4 En réalié, rois valeurs du paramère de lissage son uilisées : 30, 100 e 400. Les résulas son quasimen les même en dehors du fai que la valeur 400 ressor mieux les flucuaions des variable quan on sai que les pays en développemen subissen régulièremen des chocs exogènes don l ampleur se li à ravers des cycles cours e rès volailes. 9
A. III. Calcul du mésalignemen du TCER : Le mésalignemen du aux de change effecif réel par rappor à sa posiion d équilibre es évalué par son écar au aux d équilibre calculé ci-dessus («E équilibre»). Il se noe : MIS = E équilibre E E ( 2) Un signe posiif sera synonyme de surévaluaion du aux de change réel couran e un signe négaif de sous - évaluaion. Le degré de mésalignemen du aux de change réel peu êre résumé à l aide du graphique suivan : Graphique 1 : Evoluion du degré de mésalignemen.3.2 surévaluaion.1.0 -.1 -.2 sous-évaluaion -.3 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 MIS_2005 Noe : cee évoluion du mésalignemen es comparée à la valeur zéro. Lorsque la courbe se siue au-dessus de Zéro on di que le TCER es surévalué, dans le cas conraire on di qu il es sous-évalué. La représenaion graphique du mésalignemen révèle que sur oue la période d esimaion le TCER s es écaré de son niveau d équilibre. La surévaluaion correspond à deux sous-périodes. Le première sous-période s éend du milieu des années quare ving à la veille de l année de la dévaluaion. La deuxième souspériode commence à parir de l année 2002 jusqu en 2005. 10
Ainsi on peu aisémen remarquer que la dévaluaion du FCFA de 1994 a éé suffisammen fore pour enraîner une sous-évaluaion du TCER. Cependan, éan donné l évoluion des condiions économiques inernes e exernes, les gains de compéiivié-prix engendrés par la dévaluaion se son effriés au fil des années pour finalemen s annuler en 2002. Depuis cee année le TCER es resé surévalué. Ainsi, le aux de change es sur évalué respecivemen de 3% en 2002, 11% en 2003, 13,8% en 2004 e 9,2% en 2005, soi une moyenne annuelle de 9,3%. La persisance du mésalignemen, désignan le emps nécessaire pour qu un choc uniaire sur le aux de change réel se dissipe à moiié, es appréciée par l indicaeur h défini par : ( ) ( ρ ) ln 2 h = ln Où ρ désigne le coefficien auorégressif d ordre un de la variable du méslignemen (voir Mark 2001) 5. Elle es évaluée à un peu plus de 4 ans, ce qui signifie que l ajusemen suie à un choc s effecue à plus de 10% par an. ( 3) 5 Rogoff (1996) esime la demi-vie enre rois e cinq ans pour les pays développés andis que Lopez e al. (2003) la fixe enre 12 e 16 ans pour ce qui es des pays en voie de développemen. Une récene éude sur le Maroc (Bouoiyour e al. 2004) a monré que la demi-vie es de 33.04 rimesres soi un peu plus de 8 ans. 11
A. IV. Impac du TCER sur les exporaions : Dans le bu d analyser l impac du TCER sur les exporaions du Sénégal, l éude se propose de spécifier une foncion d exporaion où les indicaeurs de la variabilié du TCER son considérés comme des variables exogènes. La foncion d exporaion es spécifiée comme sui : ( X ) = α + α VOL + α MIS + α ( PIB ) + µ ( ) log log 4 0 1 2 3 Où X représene les exporaions oales ; MIS le degré de mésalignemen du TCER e PIB le produi inérieur bru en volume. VOL désigne la volailié du TCER 6. Ce indicaeur es uilisé en lieu e place du TCER. Il convien de préciser que les variables capan la demande mondiale adressée au Sénégal (les PIB de l Union Européenne, de l UEMOA e de l Inde) on éé iniialemen sélecionnées comme pouvan expliquer les exporaions. Néanmoins les résulas auxquels elles on aboui ne se son pas révélés saisfaisans an par le signe aendu que par la significaivié. Il es aendu que soi négaif en raison du fai que la volailié du TCER accroi les risque de change e décourage les ransacions inernaionales. La surévaluaion du TCER décourage égalemen les exporaions à la mesure des peres de compéiivié prix qu elle aura engendré. Enfin le PIB capure les capaciés d offre du Sénégal quan on sai que pour un pays qui n a pas encore aein un cerain niveau de développemen, les exporaions son largemen ribuaires de son volume de producion. 6 D une manière générale, la volailié du TCER es mesurée par son écar-ype lorsque les données son infra annuelles. Cependan, à défau, l éude se propose de calculer la volailié du TCER, pour une année, comme l écar-ype des données annuelles sur un inervalle de cinq années, l année consiuan le cenre de l inervalle. Formellemen, la volailié se mesure comme sui : + 2 1 VOL = E E avec E le TCER e sa moyenne sur l inervalle de emps considéré. 5 i= 2 ( ) 2 i 12
Les résulas des esimaions son les suivans : ( ) ( 9.10) ( 2.01) ( 5.11) ( 29.54) ( ) ( ) log X = 9.224 0.002VOL 0.357 MIS + 1.359 log PIB 4 2 R = 0.97 Les valeurs enre parenhèses représenen les de Suden des coefficiens esimés. Les résulas corroboren les prédicions sur les signes aendus de coefficiens lesquels son, de surcroî, ous significaifs. Ainsi, la volailié e, plus encore, la surévaluaion du TCER affecen négaivemen les exporaions. Le mésalignemen observé depuis 2002 a enraîné des baisses de volume d exporaions respecives de 1,1% en 2002, 3,9% en 2003, 4,8% en 2004 e 3,2% en 2005 ; soi une baisse moyenne annuelle de 3,2%. D où l inérê d envisager des poliiques économiques visan, à cour erme, à la sabilisaion des flucuaions du TCER e, à long erme, au reour du TCER vers son niveau d équilibre. A ce égard, à cour erme, il conviendrai de maîriser les dépenses publiques e consolider la sabilié des prix. A moyen e long erme, il conviendrai de pallier les problèmes srucurels qui influen sur le aux de change d équilibre. Ainsi, la producivié des enreprises e le clima des affaires devraien êre améliorés, le coû du ravail rédui, e les exporaions diversifiées. Par ailleurs, les esimaions on révélé que les exporaions son en majeure parie expliquées par les capaciés d offre du pays. En effe, le coefficien associé au PIB es posiif e largemen supérieur, en valeur absolue, aux coefficiens des aures variables e à l unié. En conséquence, les exporaions son plus sensibles au PIB, raduisan ainsi une sous uilisaion des capaciés de producion. Ainsi, une hausse de 1% du PIB se radui par une augmenaion des exporaions de 1,36%. 13
A. V. Résulas des simulaions du modèle SIMPRES : A parir du modèle SIMPRES, des simulaions on éé effecuées sur sep ans, en ermes d appréciaion de 7,7% de l euro par rappor au dollar, correspondan à la hausse moyenne annuelle de l euro de 2002 à 2005. Les simulaions indiquen qu à cour erme, les exporaions baissen de 0,3% andis que les imporaions augmenen de 0,05%. Au bou de sep ans, les exporaions baissen de 0,5% e les imporaions progressen de 7,6%. Tableau 1: Impac d'une hausse de 7,7% de l'euro sur les échanges exrieurs Années Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5 Année 6 Année 7 CUMUL IMPORTATIONS 0,05-1,26 0,65 1,55 1,47 1,68 3,44 7,6 EXPORTATIONS -0,26-0,32-0,24-0,22 0,08 0,08 0,38-0,5 14
B. I. Analyse du aux de change effecif réel Compe enu du degré d ouverure de la Côe d Ivoire e du Sénégal e de leurs poids respecifs au sein de la zone UEMOA (35 e 19%), le suivi de la compéiivié économique devien primordial surou dans un conexe marqué par l appréciaion du Franc CFA par rappor au dollar. Nous nous proposons de mesurer l effe de cee appréciaion de l euro vis-à-vis du dollar américain sur les exporaions ivoiriennes e de faire la comparaison avec les résulas rouvés dans le cas du Sénégal. L évoluion du TCER de la Côe d Ivoire calculé par le FMI à parir des prix à la consommaion e en prenan l année 2000 comme année de base présene des similiudes avec celle du Sénégal. L examen de ce TCER, au cours de la période 1980-2005 e en comparaison avec celui du Sénégal, perme de disinguer rois endances disinces (voir graphique 1) : une dépréciaion du TCER se raduisan par des gains de compéiivié de 7,6% pour la Côe d Ivoire e 3,5% pour le Sénégal sur la période 1980-1984, marquée par une inflaion moins élevée en Côe d Ivoire (+6,6%) qu au Sénégal (+11,7%) sur cee période ; une appréciaion du TCER se raduisan par des peres de compéiivié de 3,2% pour l économie ivoirienne e de 4,0% pour celle sénégalaise sur la période 1985-1993 où l inflaion éai plus élevée en Côe d Ivoire (+3,4%) qu au Sénégal (+1,6%). Touefois, enre 1988 e 1993, les économies ivoirienne e sénégalaise on enregisré respecivemen des gains de compéiivié de 0,5% e 3,0% ; une reprise de l appréciaion du TCER enre 1995 e 2005 après la dévaluaion de 50% du Franc CFA en 1994 se raduisan par des peres de compéiivié de 13,8% de l économie ivoirienne e de 3,1% pour celle sénégalaise. Le aux d inflaion s es siuée en moyenne à 4,1% en Côe d Ivoire conre 2,1% pour le Sénégal sur oue la période. 15
Globalemen, au lendemain de la dévaluaion de 50% du Franc CFA en 1994, l économie ivoirienne a enregisré des gains de compéiivié de 38,5%. Pour le Sénégal, ces gains de compéiivié éaien évalués à 35%. Enre 1994 e 2005, l économie ivoirienne a enregisré des peres de compéiivié de 19% alors que celle sénégalaise a affiché des peres de 2%. Ainsi, 19,5% des gains issus de la dévaluaion son préservés à fin 2005 pour la Côe d Ivoire e 33% pour le Sénégal. Graphique 1 : Evoluion des TCER du Sénégal e de la Côe d Ivoire 200,00 180,00 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00 1980198219841986198819901992199419961998200020022004 TCER_ci_2000 TCER_sn_2000 Source : DPEE e IFS 2007(FMI) 16
B. II. Déerminaion du aux de change effecif réel d équilibre (TCERE) L analyse de l évoluion du aux de change effecif réel ainsi que son mésalignemen es éendue pour le cas de la Côe d Ivoire. L inérê éan d apprécier le désalignemen du Franc CFA par rappor au dollar au sein de l UEMOA par l analyse de la siuaion de la Côe d Ivoire après celle du Sénégal 7. Comme pour le cas du Sénégal, la méhodologie de déerminaion du aux de change effecif réel d équilibre (TCERE) es guidée par l approche du aux de change d équilibre fondamenal (TCEF) qui consise à déerminer le TCERE à ravers les fondamenaux de l économie. Cependan ces variables fondamenales expliquan les flucuaions du TCER ne son pas nécessairemen les mêmes pour les deux pays. Des ess saisiques enrichis d une analyse économique on éé effecués pour sélecionner les principales variables responsables des flucuaions du TCER. Ces variables son : Les ermes de l échange (TOT) don une augmenaion devrai enraîner une appréciaion du TCER ; Les dépenses de consommaion de l Ea rapporées au PIB (G) qui devraien enrainer une augmenaion de la demande inérieure e donc une appréciaion du TCER. Le degré d ouverure(open) mesuré par le rappor enre la somme des exporaions e des imporaions e le PIB. Il es supposé qu une limiaion du degré d ouverure provoque une baisse du prix relaif des biens échangeables par rappor aux biens non-échangeables, ce qui condui à une appréciaion du TCER. Touefois, les expériences empiriques on monré que le signe aendu rese ambigu du fai qu il dépend de l évoluion (amélioraion ou déérioraion) du solde commercial. 7 La par du PIB nominal de la Côe d Ivoire dans celui de l UEMOA es de 35 % e celle du Sénégal es de 19%. 17
La dee exérieure (DETEXT) qui en augmenan exerce une pression sur la demande des bien échangeable e non-échangeables e par conséquen un relèvemen des prix des biens non-échangeables, d où une appréciaion du TCER. L équaion ainsi obenue es la suivane : log( E ) = α 1 log( TOT 1) + α 2 log( G ) + α 3 log( OPEN ) + α 4 log( DETEXT 1 ) + ε ( 1) Où E es le TCER évalué à l incerain. Les ess de racine uniaire e de coinégraion ne pouvan rejeer l hypohèse d exisence d une relaion de long erme, l esimaion du veceur de coinégraion es réalisée par la méhode des moindres carrés ordinaires. Les données proviennen des bases de données de la Banque mondiale (World Developmen Indicaors, 2006) e du Fonds Monéaire Inernaional (Inernaional Financial Saisics, 2007). Les résulas son les suivans : log( E ) = 0.27 log( TOT 1 ) 0.33 log( G ) 0.08 log( OPEN ) 0.44 log( DETEXT 1 ) ( 1.94 ) ( 2.28 ) ( 2.40 ) ( 2.96 ) R 0,76 ( 1 ) Les valeurs enre parenhèses représenen les de Suden des coefficiens esimés. La valeur du coefficien de déerminaion ajusé monre bien que l ensemble des variables explicaives du modèle ainsi spécifié on une influence sur la variable dépendane. Les signes des coefficiens des variables explicaives, excepé le degré d ouverure pour lequel l effe inverse es obenu, son ceux aendus. Pour ce qui es de l ouverure, les ravaux empiriques on monré que le signe du coefficien qui lui es associé es ambigu dans la mesure où la réacion du aux de change réel d équilibre dépend l évoluion du compe couran (déérioraion ou amélioraion). 18
B. III. Calcul du mésalignemen du TCRE Comme pour le cas du Sénégal, la déerminaion du mésalignemen passe avan ou par le calcul du aux de change effecif réel d équilibre TCERE qui consise à remplacer les variables fondamenales du côé droi de l équaion (1) par leurs valeurs d équilibres de longue période auremen di les valeurs pour lesquelles les variables fondamenales son jugées souenables. L exracion de la composane de long erme des variables fondamenales es rendue possible par l uilisaion du filre Hodrick-Presco avec un paramère de lissage lamda équivalan à 400. La valeur d équilibre de long erme du TCRE sera noée ici «E é». Le mésalignemen quan à lui sera évalué à l aide de l expression suivane : é (2) Un signe posiif sera synonyme de surévaluaion du aux de change réel couran e un signe négaif de sous - évaluaion. Graphique 2 : Mésalignemen du TCER de la Côe d Ivoire Graphique 3 : Comparaison des degrés de Mésalignemen des TCER du Sénégal e de la Côe d Ivoire.3.2 Surévaluaion.1.0 -.1 -.2 Sous-évaluaion -.3 -.4 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 MIS_CIV.3.2.1.0 -.1 -.2 -.3 -.4 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 MIS_CIV MIS_SEN MIS_SEN_CIV La représenaion graphique du mésalignemen révèle que le TCER s écare de son niveau d équilibre. Sur oue la période, la surévaluaion correspond neemen à 19
deux sous-périodes (1985-1993,2003-2005). Cee reprise de la surévaluaion semble êre plus marquée au Sénégal qu en Côe d Ivoire. L évoluion des mésalignemens de la Côe d Ivoire e du Sénégal es représenée par les graphiques 2 e 3. Ces graphiques révèlen des ressemblances dans les phases de dépréciaion e d appréciaion des TCER des deux pays. Cependan, si le TCER du Sénégal a connu, avan l année 1994, deux phases disinces de sous-évaluaion e de surévaluaion, celui la Côe d Ivoire a éé quasimen surévalué duran cee période. Il es possible d expliquer cee surévaluaion plus accenuée en Côe d Ivoire par, d une par, le fai que l économie ivoirienne enregisre des excédens commerciaux imporans enraînan une appréciaion de son TCER e, d aure par, par les pressions inflaionnises qui son plus marquées en Côe d Ivoire qu au Sénégal. La dévaluaion du FCFA inervenue en 1994 a eu un impac for - e dans le sens aendu sur les TCER des deux économies, mais celui-ci es plus prononcé en Côe d Ivoire qu au Sénégal. Les ajusemens qui se son opérés depuis lors, par les forces du marché, on ramené les TCER vers leur niveau d équilibre puis à un éa de surévaluaion au cours des années 2000. Noons que les ajusemens on éé plus rapides au Sénégal don le TCER a rerouvé son niveau d équilibre en 2002 c'es-àdire deux années avan que le TCER de la Côe d Ivoire n aeigne le sien. En effe, la persisance du mésalignemen a éé calculée via l indicaeur «demi-vie (half-life)» qui perme de déerminer le emps nécessaire pour qu un choc uniaire affecan le TCER voi son impac se dissiper à moiié. Elle es esimée à 5,7 ans, alors qu elle es de 4 ans pour l économie sénégalaise. Par ailleurs, sous l hypohèse que les mésalignemens observés en 2005 se mainiennen en 2006 e 2007, l on es amené à penser que de nos jours la surévaluaion concerne davanage le Sénégal que la Côe d Ivoire. Par conséquen, s il es permis de considérer que, dans l UEMOA, les deux plus grandes économies (représenan 54% du PIB de l Union) en consiuen un échanillon représenaif, alors le niveau du TCER de l Union, quoique surévalué, se rouverai dans des proporions accepables. 20
B. IV. Impac du TCRE sur les exporaions : Dans le bu d analyser l impac du TCRE sur les exporaions de la Côe d Ivoire, l éude se propose de spécifier une foncion d exporaion où les indicaeurs de la variabilié du TCRE son considérés comme des variables exogènes. La foncion d exporaion es spécifiée comme sui : ( EXPOR ) = α + α VOL + α MIS + α log( PIB _ UE ) + α log( PIB _ UEMOA ) + µ ( 3) log 1 2 3 3 0 Où EXPOR représene les exporaions oales ; VOL désigne la volailié du TCER. ; MIS le degré de désalignemen du TCER ; PIB_UE le produi inérieur bru en volume de l Union Européenne ; PIB_UEMOA le produi inérieur bru en volume de l UEMOA. Il es aendu que α soi négaif en raison du fai que la volailié du TCRE accroi les risque de change e décourage les ransacions inernaionales. La surévaluaion du TCRE décourage égalemen les exporaions à la mesure des peres de compéiivié prix qu elle aura engendré. Les résulas des esimaions son les suivans : ln( EXPOR ) = 17.66 0.92 ln( VOL ) 1.15ln( MIS ) 2.47 ln( PIB _ UE ) + 2.94 ln( PIB _ UEMOA ) 3 ( 1.87) ( 2.78) ( 6.90) ( 4.60) ( 8.51) R 0,97 ( ) Les valeurs enre parenhèses représenen les de Suden des coefficiens esimés. Les résulas corroboren les prédicions sur les signes aendus des coefficiens, sauf pour le PIB de l Union Européenne, lesquels son, de surcroî, ous significaifs. Ainsi, la volailié e, plus encore, la surévaluaion du TCRE affecen négaivemen les exporaions. L élasicié des exporaions par rappor au mésalignemen es supérieure à l unié, d où l inérê d envisager des poliiques économiques visan, à cour erme, la sabilisaion des flucuaions du TCRE e, à long erme, le reour du TCRE vers son niveau d équilibre. 21
En Côe d Ivoire, les exporaions semblen êre plus affecées par l acivié économique des pays parenaires (l Union Européenne e l UEMOA) ; en effe, force es de consaer que lorsque la sous-région connai un dynamisme, le commerce exérieur ivoirien es boosé, alors qu une évoluion conra-cyclique vis-à-vis de l UE es enregisrée. De surcroi, les exporaions ivoiriennes son plus sensibles au mésalignemen e à la volailié de TCER que celles du Sénégal. En effe, une hausse de 1% du PIB de l Union Européenne se radui par une baisse de 2,5% des exporaions de la Côe d Ivoire. Par conre, une hausse de 1% du PIB de l UEMOA indui une hausse de 3% des exporaions ivoiriennes. Au oal, les exporaions ivoiriennes son sensibles à la fois au mésalignemen du aux de change e à la siuaion économique des pays parenaires. Les peres d exporaion liées au mésalignemen son esimées à 1,4% en 2004 e 5,2% en 2005. 22
Conclusion Ce ravail a permis de faire l analyse de l appréciaion de l Euro sur les deux grandes économies de l UEMOA. Il en résule, en effe, deux conclusions ; d une par, la surévaluaion es plus accenuée au Sénégal qu en Côe d Ivoire e le niveau du TCER de l Union rese dans des proporions raisonnables. D aure par, les exporaions ivoiriennes son sensibles à la fois au mésalignemen du aux de change e à la siuaion économique des pays parenaires, les peres d exporaion liées au mésalignemen éan esimées à 1,4% en 2004 e 5,2% en 2005. 23
Références Bouoiyour J., Marimouou V. e Rey S. (2004). ). Taux de change réel d équilibre e poliique de change au Maroc : une approche non paramérique, Économie inernaionale, n 97, p. 81-104. Lopez, C., Murray, C. J., Papell, D. H.,(2003) Sae of he ar uni roo and The PPP puzzle,working paper, Universiy of Houson. Mark, N.C.,(2001) publishers. Inernaional Macroeconomics and Finance, Blackwell Rogoff, K., (1996). The purchasing power pariy puzzle, Journal of Economic Lieraure 34, 647-68. Saxegaard, M. (2007) Compéiivié des exporaions e aux de change au Sénégal», FMI. 24
ANNEXES Annexe A : variables explicaives reenues dans le cas du Sénégal 1.2 Evoluion des ermes de l échange Evoluion de la Producivié du ravail des seceurs échangeables e non échangeables 1.1.65 1.0.60 0.9 0.8 0.7 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04.55.50.45.40.35 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 Evoluion de la Dee exérieure Evoluion du niveau d absorpion du PIB.18.16.14.12.10.08.06 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 1.36 1.32 1.28 1.24 1.20 1.16 1.12 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 25
Annexe B : variables explicaives reenues dans le cas de la Côe d Ivoire Evoluion des Dépenses Publiques (G) Evoluion de la dee exérieure (DETEXT).19.18.17.16.15.14.13.12.11.10 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 Evoluion du Degré d Ouverure (OPEN) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 1.4 Evoluion des ermes de l échange (TOT) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 26
30 Gain ou Pere d'exporaions en niveau e en pourcenage 20 10 0-10 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 27