Analyse économique II

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1 Analyse économique II chapitre 2 Monnaie et marchés financiers Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 1 / 21

2 Le marché de la monnaie et les marchés financiers l équilibre sur le marché des biens est insuffisant pour décrire équilibre macro décrit pour le moment par Y et i selon la relation IS. Pour pouvoir fixer un équilibre macroéconomique, il faut étudier le versant du financement de l économie Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 2 / 21

3 Contenu du chapitre Dans ce chapitre, nous : mettrons en avant les déterminants de l offre et de la demande de monnaie étudions le lien entre monnaie et marchés leurs liens avec les marchés financiers analyserons l effet de différentes politiques monétaires sur le marché de la monnaie Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 3 / 21

4 1.La demande de monnaie Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 4 / 21

5 La demande de monnaie : ses déterminants Comprendre les déterminants de la demande de monnaie implique de s intéresser à ses fonctions économiques : 1 unité de compte/étalon de valeur : permet une mesure de la valeur des biens sans passer par des prix relatifs (i.e. un bien numéraire). 2 Intermédiaire des échanges : facilite les échanges physiques de biens et services. 3 Réserve de valeur : permet de "stocker" la richesse d une période à une autre A noter que ces deux dernières fonctions constituent le point de départ des motifs de demande de monnaie (motifs de transaction, de précaution et de spéculation) et expliquent la préférence pour la liquidité. Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 5 / 21

6 La demande de monnaie : ses déterminants Avantages et inconvénients de la monnaie : 1 c est un actif liquide : sa circulation est simple et permet des transactions rapides. 2 En contrepartie, la monnaie est un actif dominé : son rendement est nul (voir négatif tenant compte de l inflation). 3 C est un bien public : sa valeur est basée sur l existence d une institution collective qui en assure le cours légal ce n est pas le cas par exemple d une reconnaissance de dette émise entre deux particuliers. 4 Implique l existence d une institution garantissant la valeur de la monnaie en circulation : la Banque Centrale Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 6 / 21

7 La demande de monnaie : ses déterminants Nous pouvons donc maintenant établir pourquoi les agents économiques veulent détenir (ou non) de la monnaie et comment la demande de monnaie varie avec l environnement économique. Considérons la masse monétaire nominale M = MP. Il est naturel d exprimer cette masse monétaire en valeur réelle M, afin de mesurer ce qu on peut réellement échanger avec cette masse monétaire, c est à dire son pouvoir d achat. Nous allons donc étudier M = M /P. Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 7 / 21

8 La demande de monnaie : ses déterminants La demande de monnaie réelle est décroissante en prix. Cependant, P est fixe dans le court terme. Les agents veulent détenir de la monnaie pour effectuer des transactions. Une bonne approximation est que le nombre de transaction est proportionnel au PIB réel Y. Plus particulièrement, si Y M On supposera donc que la demande de monnaie M d des agents économiques sera proportionnel au PIB Y. Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 8 / 21

9 La demande de monnaie : ses déterminants Les autres motifs de détention de monnaie (précaution et spéculation) relie monnaie et actifs financiers. Report de pouvoir d achat dans le temps Afin de différer les transactions, ils peuvent acheter des actifs financiers ou détenir de la monnaie Les premiers rémunèrent à un taux d intérêt i alors que la monnaie ne rémunère rien. on dit que la monnaie est un actif dominé Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 9 / 21

10 La demande de monnaie : ses déterminants Arbitrage entre actifs financiers (bons du Trésor et obligations, actions d entreprises...) Ainsi si le taux d intérêt augmente, la rémunération des bons est plus grande et les agents souhaitent échanger de la monnaie contre ces bons (et inversement). Autrement dit, i M. On peut donc postuler la fonction de la demande de monnaie tel que : M d = YL( i ). Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 10 / 21

11 La demande de monnaie i M 2 d M 1 d ÔÐ Ñ ÒØ M d ÐÓÖ ÕÙ Y > 0 M Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 11 / 21

12 2.L offre de monnaie Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 12 / 21

13 Offre de monnaie : création monétaire Comme expliqué précédemment, la monnaie est un bien public. Dans les faits, cela signifie que son émission et son cours légal est assuré par une institution collective,soit nationale ou supra-nationale, i.e. la Banque Centrale. Etudier l offre de monnaie, c est donc s intéresser aux mécanismes d émission de la monnaie (soit la création monétaire) ainsi qu aux objectifs de la Banque Centrale. Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 13 / 21

14 Les objectifs de la Banque Centrale Les Banques Centrales (BC) : les détentrices de pouvoir de création monétaire. Auparavant, sous tutelle de l Etat et servait notamment (en partie) au financement direct des missions de ce dernier. Cependant, génère des tensions inflationnistes et à conduit les BC à devenir de plus en plus des institutions indépendantes des décisions politiques. Indépendantes, les BC ont un objectif de stabilité des prix et de limitation de l inflation. limiter l inflation= objectif primaire mais n est pas sans impact sur d autres variables économiques (notamment le PIB et le chômage, taux de change en économie ouverte). Ainsi, certaines BC ont également une mission secondaire de maintient de l activité économique. Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 14 / 21

15 Les objectifs de la Banque Centrale Cependant, le lien croissance de la monnaie-inflation est un mécanisme de moyen (voir long) terme. La BC utilise donc des cibles intermédiaires : agrégats monétaires (M1,M2,M3..) ou taux d intérêt de long terme. Elle dispose ainsi d instruments de contrôle de l offre de monnaie (taux de refinancement des banques, taux de réserves obligatoires etc..) Le métier de banquier centrale consiste donc à utiliser ces instruments afin que l équilibre du marché monétaire respecte l objectif primaire de limitation de l inflation. Equilibre sur le marché de la monnaie : M s = M d = Yl(i) avec L (i) < 0. Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 15 / 21

16 La politique monétaire La politique monétaire décidée par la BC peut donc s effectuer selon deux instruments : 1 le contrôle de la masse monétaire (historiquement privilégié) à travers les opérations d open market 2 la ciblage du taux d intérêt (pratiqué depuis quelques décennies) Conduisent à un résultat similaire. Seul le mécanisme change. Contrôle masse monétaire : la BC fixe M s = M et laisse le marché fixer le taux d intérêt. Ciblage du taux d intérêt la BC fixe i = ī et alimente les banques qui le souhaite à ce taux. Dans les prochains chapitres, on supposera ce dernier cas (le cas de contrôle de la masse monétaire est vu en TD) Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 16 / 21

17 Controle de la masse monétaire Opérations d open market : opérations d achat et de ventes de titres financiers par la Banque Centrale Achats de titres financiers accroissement de la masse monétaire (et inversement avec ventes) La Banque Centrale agit indirectement sur la demande de titres financiers et donc sur leurs prix. Bon du Trésor au prix B promettant 100 euros dans le futur : i = (100 B)/B Si on résout, nous avons : B = 100/(1 + i) Supposons que la Banque Centrale souhaite injecter de la monnaie. Achat de titre par la Banque Centrale B et diminution du taux d intérêt i. Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 17 / 21

18 Contrôle de la masse monétaire i M d M > 0 i 1 A i 2 A M 1 M 2 M Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 18 / 21

19 Ciblage de taux d"intérêt Banques commerciales comme intermédiaires financiers : fournissent un service concernant les dépôts à vue (= compte en banque) qui résument la demande de monnaie En retour, détient des réserves de monnaie, en partie en liquidités et en partie en monnaie banque centrale. Il existe donc de la part des banques une demande de réserves La Banque Centrale est offreuse de cette monnaie banque centrale dont elle contrôle le prix : les taux directeurs Ceux-ci déterminent en cascade les taux d intérêt qui prévaudront sur les prêts et emprunts bancaires mais aussi les marchés financiers Une baisse du taux d intérêt i augmentera la demande de monnaie car coût de l emprunt bancaire/financiers moins élevé Hausse de M. Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 19 / 21

20 ciblage de taux d intérêt i M d ī 1 ī 2 ī < 0 M 1 M 2 M Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 20 / 21

21 la courbe LM L équilibre sur le marché monétaire définit un ensemble de points (Y,i) qui se traduit par la courbe LM. La forme de cette courbe dépend de l instrument de politique monétaire. Si contrôle de la masse monétaire : M = YL(i). Puisque M est fixe et que le côté droit de l équation augmente avec Y mais diminue avec i, il y a une relation positive entre PIB et taux d intérêt. LM est une courbe croissante dans le plan (Y,i) Si ciblage de taux d intérêt : la BC fixe i et laisse M s ajuster. LM est une droite horizontale dans le plan (Y,i). Monnaie et marchés financiers Analyse économique II 21 / 21