FCP Moneta Micro Entreprises Lettre trimestrielle n 12 : T2 2006

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1 Moneta Asset Management Société de Gestion de Portefeuille agréée par l AMF n GP , boulevard des Capucines, Paris FCP Moneta Micro Entreprises Lettre trimestrielle n 12 : T Points saillants du second trimestre 2006 : 3 ans d existence depuis le 18 juin : classé n 2 sur 3 ans (et n 4 depuis le début de l année) parmi les 42 fonds de la catégorie «Petites sociétés France», et 7ème sur 3 ans sur les 707 fonds actions françaises et Europe commercialisées en France, source S&P Baisse de 4,1% des parts C et D à 249,58 sur le trimestre / hausse de 16,9% depuis début 2006 Volatilité de 14,5% sur le trimestre et de 9,2% depuis le lancement du FCP le 20 juin 2003 Ratio Sharpe de 3,2 depuis le lancement du FCP Encours de 116,6 millions au 30 juin. Fonds fermé aux souscriptions. La bonne résistance à la baisse permet d afficher une hausse de 16,9% depuis le début de l année Le FCP MME a connu un retrait de 4,1% sur le 2 ème trimestre. Cette baisse est inférieure à celle des indices du marché français (-4,9% pour le CAC40, -5,7% pour le Mid100 et -7,7% pour le Small90) avec une volatilité de 14,5%. Le FCP a pu conserver l essentiel de sa hausse du premier trimestre (+21,9%) avec +16,9% sur le premier semestre (+5,3% pour le CAC40, +13,3% pour le Mid100 et +5,5% pour le Small90) malgré la correction des marchés : MME: valeur de la part par rapport aux indices français (base 100 au 20 juin 2003) "MME" ( par part) CAC 40 Mid100 Small /6/03 4/1/04 22/7/04 7/2/05 26/8/05 14/3/06 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles ne sont pas constantes dans le temps. Romain Burnand (33) romain.burnand@moneta.fr Thomas Perrotin (33) thomas.perrotin@moneta.fr Andrzej Kawalec (33) andrzej.kawalec@moneta.fr Edmée Jolibois (33) edmee.jolibois@moneta.fr - 1 -

2 Lettre Trimestrielle «MME» n 12 FCP Moneta Micro Entreprises (Code ISIN FR parts C- et FR parts D-) Ce trimestre conforte ainsi le track record du FCP caractérisé sur les 3 années depuis son lancement par une performance absolue significative avec une volatilité contrôlée. La bonne résistance de «MME» pendant la baisse lui permet de se situer en haut des classements sur la période la plus longue (3 ans) comme depuis le début de l année. Elle illustre bien notre stratégie de création de valeur par des prises de positions basées sur l analyse fondamentale et l analyse des facteurs d inefficience des marchés, à l opposée de la stratégie «momentum» suivie par de nombreux fonds qui soumettent leurs porteurs à des écarts de performance parfois très élevés. Plus concrètement, la relative résistance de MME s explique par les facteurs suivants : Nous sommes restés disciplinés dans le niveau des valorisations des sociétés en portefeuille. Notre tendance à «vendre trop tôt», pénalisante dans des marchés en hausse continue, a été rentabilisée dans la baisse où traditionnellement ce sont les valeurs ayant le plus monté qui corrigent le plus vite ; Nous avions réinvesti les liquidités dégagées par les prises de profit dans quelques unes des rares sociétés qui restaient faiblement valorisées et qui de fait ont très bien résisté à la baisse des marchés (Bonduelle, Tonnelleries François Frères,...) ; Enfin, dès le début du retournement, nous avons été actifs à céder au moins partiellement nos lignes jugées les plus vulnérables. Ce dernier point explique la hausse de 8% à 12% des liquidités sur le trimestre, mais c est naturellement davantage la composition du portefeuille que l effet liquidités qui est à l origine de sa relative résistance. Bonne maîtrise des risques illustrée par l analyse de la volatilité A 14,5% sur le trimestre, la volatilité du FCP est élevée par rapport au niveau moyen de 9,2% constaté depuis l origine et au niveau particulièrement faible de 5,2% au trimestre précédent. La valorisation du FCP MME a en effet été irrégulière au cours de ce trimestre et davantage corrélée aux indices. Sur le trimestre comme depuis l origine, la volatilité de MME reste cependant nettement inférieure à celle des indices comme illustré en page 6. Rappelons que notre volonté n est pas de limiter la volatilité à tout prix, mais notre objectif est bien d être partiellement décorrélé des grands indices boursiers et d attacher une importance à la performance absolue. Cette stratégie explique les écarts d évolution par rapport aux indices. L analyse page 6 de la performance de MME depuis sa création met en évidence une performance toujours très satisfaisante tant dans l absolu que sous l angle risque / rentabilité. 2

3 Moneta Asset Management Société de Gestion de Portefeuille agréée par l AMF n GP , boulevard des Capucines, Paris Les 10 principales lignes représentent 34% du portefeuille à fin juin Lignes % du + value Variation Date de début Capi. fin juin Indice FCP (mn )(1) / achat (2) de la ligne (millions ) SR Téléperformance 4,4% 1,5 +42% Août 04 >1000 Mid100 Stallergènes 4,0% 1,8 +65% Mars <1000 Small90 Géophysique 3,9% 2,7 +70% Nov 03 > 1000 Mid100 IMS 3,5% 0,6 +17% Sept <1000 Small90 Bank Sarasin 3,5% 0,2 +6% Août 05 > 1000 Aucun Tessi 3,1% 0,9 +33% Juin 03 50<150 Small90 Maurel et Prom 3,0% -0,2-5% Avril 06 > 1000 Mid100 Altamir 2,8% 1,0 +46% Juillet 03 50<150 Aucun Delachaux 2,7% 0,5 +20% Août <1000 Small90 Géodis 2,6% 0,7 +30% Fév <1000 Mid100 (1) Plus-value latente au 30 juin. Ne tient pas compte du résultat d arbitrages éventuels effectués depuis l entrée de la ligne en portefeuille. (2) Plus-values latentes au 30 juin par rapport au prix moyen d achat. Les lignes en portefeuille ont souvent été complétées au fil des mois pour suivre l évolution des encours. Cela a eu en général pour conséquence d augmenter le prix moyen d achat. Les variations de ce tableau sont ainsi souvent inférieures à la contribution réelle des titres à la performance du fonds. Nous avons fortement réduit le poids des 10 lignes les plus importantes non pas que nous manquons de convictions mais suite à leur hausse en début de trimestre réduisant le rapport risque / rentabilité de l investissement (Géophysique, Bank Sarasin). Nous avons aussi réduit le poids global des lignes les moins liquides (Tessi en constituant un exemple). Delachaux et Maurel et Prom sont les nouvelles entrées du «top 10» : o La ligne Delachaux a été constituée dans de bonnes conditions depuis août 2005 et renforcée récemment suite à une analyse approfondie. L évolution du titre a été favorable grâce aux bons résultats publiés ; o La ligne Maurel et Prom, reconstituée en avril 2006 après avoir été présente dans le portefeuille à des niveaux divers depuis 2003, entre dans le top 10. Atos et Medcost sont sortis du «top 10» suite à des allègements et en raison de la baisse de leur cours. Sur les 81 lignes en portefeuille, et en excluant une société qui a versé un dividende exceptionnel, il y a en fin de trimestre 22 lignes en moins-value (8 fin mars 2006) pour une perte totale de 2,2 millions (1,1 millions à la fin du trimestre précédent). Parmi ces 22 lignes, il y en a 9 dont la moins-value est supérieure à 0.1 million. La diversité des 10 lignes les plus importantes du FCP met en évidence notre politique d investissement pragmatique basée sur le choix des valeurs. Notons cependant que depuis que la taille du portefeuille est supérieure à 100 millions, les plus petites capitalisations boursières qui font la caractéristique de notre FCP sont sous-représentées dans cette liste tout en constituant une part importante du portefeuille comme le montrent les statistiques présentées page 5. Romain Burnand (33) romain.burnand@moneta.fr Thomas Perrotin (33) thomas.perrotin@moneta.fr Andrzej Kawalec (33) andrzej.kawalec@moneta.fr Edmée Jolibois (33) edmee.jolibois@moneta.fr - 3 -

4 Lettre Trimestrielle «MME» n 12 FCP Moneta Micro Entreprises (Code ISIN FR parts C- et FR parts D-) Structure du portefeuille à fin juin 2006 Un portefeuille investi à 88% dans 81 lignes Le portefeuille est constitué de 81 lignes, soit autant qu au début du trimestre : Nombre de lignes en portefeuille 7 lignes sont sorties. Elles représentaient 3,9% du portefeuille au début du trimestre. Nous avons constitué 7 nouvelles lignes au cours du trimestre (8% du portefeuille) dont 1 à l occasion de son introduction en bourse. 5 1 Actions Bons de souscription Obligations D une manière générale, nous avons réduit le nombre de lignes peu liquides ou allégé nos positions dans celles-ci compte tenu du contexte de marché incertain et renforcé nos positions liquides avec de nouvelles lignes. 75 Liquidités à 12% du portefeuille Les liquidités sont remontées à 12% du FCP contre 8% en début de trimestre (cf analyse page 2). La partie non française diminue de 10% à 8% sur 6 lignes (2 allemandes, 1 belge, 2 suisses et 1 espagnole). La correction généralisée des marchés d actions au mois de mai 2006 a montré les limites de la diversification géographique des investissements dans un monde où les acteurs sont de plus en plus globaux. Nous assumons ainsi sereinement notre portefeuille très français alors que tous les 5 membres de l équipe de gestion ont passé au moins la moitié de leur carrière hors de France 12,30% 0,5% 1,0% Supports d'investissements 86% Actions Bons de souscription Obligations Liquidités Un portefeuille encore davantage concentré Nous avons réduit la concentration du portefeuille, les 20 lignes les plus importantes en représentant 51,4% pour 59% en début du trimestre précédent pour les raisons évoquées page 2. 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% Concentration du portefeuille 26,8% 5 premières lignes 41,5% 10 premières lignes 58,9% 20 premières lignes 4

5 Moneta Asset Management Société de Gestion de Portefeuille agréée par l AMF n GP , boulevard des Capucines, Paris 33% en valeurs françaises hors SBF250 Le portefeuille peut s analyser en 4 parties : 33% (contre 36% au précédent trimestre) pour les sociétés trop petites pour figurer dans le SBF 250 («très petites France») ; 24% (contre 22%) appartenant au Small90 ; 19% (contre 22%) appartenant au Mid100 ; 24% (contre 20%) pour les valeurs les plus liquides (Next20 et CAC40) qui, avec les liquidités et les valeurs étrangères, forment le dernier quart. Ces évolutions illustrent notre stratégie de réduction de nos investissements des titres les moins liquides. 8% 24% 12% 2% 2% Cotation 19% 33% CAC40 Mid100 Très petites France Next20 Small90 Etranger Liquidités 33,4% en capitalisations boursières inférieures à 150 Millions et 44% si on prend en compte la capitalisation boursière lors de la constitution de la ligne Les sociétés de moins de 150 millions de capitalisation représentent 33,4% du portefeuille, dont 11,6% pour les sociétés de moins de 50 millions. Notons que beaucoup de sociétés qui appartenaient à cette catégorie l ont quittée suite à la hausse de leur cours, évolution que nous notons sans la regretter : 20% du portefeuille est ainsi constitué de lignes dont la capitalisation boursière était inférieure à 50 millions lors de leur entrée dans le portefeuille et 44% inférieures à 150 millions. 27,5% Capitalisations boursières (mn ) 12,3% 11,6% 21,8% 26,9% <50 <150 <1000 >1000 Liquidités 13,4 millions investis lors d augmentations de capital Le FCP contribue de manière directe à l apport en fonds propres aux entreprises : depuis son lancement, nous avons pris part à 31 augmentations de capital pour 13,4 millions, dont 1,0 million pour une opération sur le trimestre Participation à des opérations financières lignes sont sorties suite à des OPA, OPE ou OPR pour 5,3 millions. Le reste de notre ligne «historique» en actions Elior a été cédé au cours du trimestre suite à l OPA Le FCP est positionné sur 13 lignes (26% du portefeuille) pour lesquelles une sortie sous forme d OPA/OPE constitue une des raisons de notre investissement et un scénario vraisemblable pour les trimestres à venir. 2 0 Augmentations de capital Montant (million ) OPA / OPE Nombre (échelle de droite) 5 0 Romain Burnand (33) romain.burnand@moneta.fr Thomas Perrotin (33) thomas.perrotin@moneta.fr Andrzej Kawalec (33) andrzej.kawalec@moneta.fr Edmée Jolibois (33) edmee.jolibois@moneta.fr - 5 -

6 Lettre Trimestrielle «MME» n 12 FCP Moneta Micro Entreprises (Code ISIN FR parts C- et FR parts D-) Analyse de la performance depuis le lancement Une hausse supérieure aux indices Avec 150% de hausse depuis sa création en juin 2003, le FCP surperforme les principaux indices du marché français. Sur le trimestre, la baisse de 4,1% du FCP a été inférieure à celles du CAC 40 (-4,9%), du Mid100 (-5,7%), et du Small90 (-7,7%) comme nous l analysons à la page 2 de cette lettre. 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 150% % de variation depuis le 20 juin 2003 (gauche) et en T2 (droite) 56% 121% 124% 20% 0% -4,1% -4,9% -5,7% -7,7% -20% MME CAC 40 Mid100 Small90 Une volatilité maîtrisée A 14,5%, la volatilité du fonds est ce trimestre nettement supérieure à sa volatilité historique de 9,2%. La volatilité de «MME» reste toutefois inférieure à celle des principaux indices ce trimestre comme depuis l origine du fonds. Rappelons que la volatilité est un indicateur imparfait du risque pour des titres parfois peu liquides. 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Volatilité du 20 juin 2003 au 30 juin 2006 (col. gche) et au T (col. dte) 9,2% 14,5% 17,5% 23,5% 12,2% 11,5% 10,9% 15,6% MME CAC 40 Mid100 Small90 Un ratio Sharpe élevé Conséquence d une hausse importante avec une volatilité contenue, le ratio Sharpe du FCP ressort à 3,2 depuis le lancement du fonds, ce qui est en baisse par rapport aux 3,4 de début d année mais se compare favorablement par rapport principaux indices des moyennes et petites valeurs, et très favorablement par rapport au CAC 40. L alpha du FCP MME par rapport aux indices L alpha du FCP MME représente le rendement du fonds au-delà de celui de chaque indice, corrigé du risque relatif pris (beta) par rapport à l indice et au taux sans risque. L alpha mesure ainsi la véritable «création de valeur» des décisions de gestion (choix des valeurs), en éliminant la part du rendement qui résulte mécaniquement du différentiel de risque entre MME et l indice considéré. Cet indicateur montre une progression sur le trimestre. 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Ratio Sharpe du 20 juin 2003 au 30 juin 2006 (annualisé) 3,2 1,0 2,2 2,4 MME CAC 40 Mid100 Small90 23,2% Alpha de MME du 20 juin 2003 au 30 juin 2006 (annualisé) 13,1% 11,7% CAC 40 Mid100 Small90 6