JEDS-EGI Journées des Ecoles Doctorales Tunisiennes

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2 JEDS-EGI Journées des Ecoles Doctorales Tunisiennes Sousse avril La «stagnation séculaire» est-elle un risque systémique pour l économie mondiale (et pour la Tunisie)? L Hyperfinance entraîne un ralentissement structurel de la croissance, et renforce l effet d inertie de l évolution démographique et de la chute de la productivité Michel Henry Bouchet SKEMA Business School North Sea Global Equity Management Hyperfinance: suprématie du financier sur l économique (du «virtuel» sur le «réel») US$ milliards Globalisation des marchés = l avenir ne sera plus jamais ce qu il était % du PIB 1. Contagion et volatilité sont désormais permanentes 2. Perspectives de croissance économique globale en rupture avec celles du passé 3. Menaces de stagnation et déflation Reserves PIB global TOTAL FINANCE Source: IMF + Bloomberg 1

3 Stagnation séculaire? Alvin Harvey Hansen ( ) "the American Keynes," Harvard University (Council of Economic Advisors) 1938-AEA: Des forces structurelles, y compris un ralentissement démographique, de l innovation technologique et de la productivité, entraînent une réduction du rythme de croissance à long-terme. Seule solution: programmes gouvernementaux de relance. La menace de stagnation séculaire? 1. R. Gordon (214): Quatre facteurs de ralentissement structurel: démographie, éducation, inégalités, et endettement 2. L. Summers (213-16): Déflation par aversion au risque, taux d intérêt zéro, épargne forte et demande faible 3. P. Krugman (214-16): Impuissance des politiques monétaires pour restaurer l emploi en cas de trappe à liquidité, avec risques d instabilité financière et de bulles spéculatives La menace de stagnation séculaire? Croissance du PIB US «The Great Depression» «The Great Recession» s 197s PIB Global OCDE Emergents Commerce -11 Source: Jeff Gundlach 4/215 2

4 Menaces de stagnation prolongée sur les pays «développés» OECD GDP Growth rate Taux de croissance du PIB des pays émergents (hors Chine) Source: OECD % Le taux de croissance de la Tunisie Quels risques systémiques à moyen et long-terme? 1 Taux de croissance du PIB réel % 8 Démographie Écarts de revenus Déclin de productivité Menaces écologiques Des facteurs structurels pèsent sur la croissance de long-terme Endettement public et privé Hausses spéculatives de prix d actifs et menaces de bulles (bourse, crédit, immobilier) Politique monétaire expansionniste + Taux d intérêt zéro Désintermédiation financière Instabilité financière et spéculation Reprise économique globale anémique, sans crédit et sous contrainte budgétaire 3

5 1. Evolution de l écart entre enfants et seniors en % de la population globale: risque de devenir vieux avant de devenir riche Tendance au déclin de la population active: Réduction de la population active + taux d épargne + chute de la fertilité = réduction de la croissance de -.4% en et -1% en Réduction de la population active mondiale à partir de 22 23: 34 pays «très âgés» >2% population >65 ans: Russie, Thaïlande, Chili, Chine, Italie, Espagne, Allemagne, Corée, Japon USA: 2-15 déclin de 5% de la population active (= 62%, taux le plus bas depuis 1977) Tunisie: déclin démographique + vieillissement Age Tendances démographiques en Tunisie % >65 ans 5 3% 2. Déclin du taux de croissance de la productivité depuis la décennie Age médian >65 ans 25% 2% 15% 1% 5% 2 1,9 1,7 % Source: Gordon 214 4

6 Pays émergents: Déclin de la productivité de l investissement Concentration des revenus et des richesses depuis les années 197s: THE WINNER-TAKES-ALL Inégalités de revenus aux USA et en Europe USA UE Datastream Chute du salaire réel «median» aux Etats-Unis Déclin graduel de la «richesse» mondiale à partager ,5% Global GDP per capita annual growth rate % 199 3,% 2,5% 2,% 1,5% 1,% 195s 196s 197s 198s 199s Michel Henry Bouchet Skema/DEFI 216 5

7 4. Endettement privé et public excessif, nouveau risque de frein à la croissance globale? Rendements sur les bons du Trésor US-1 ans L addiction au crédit abondant et bon marché compense la chute du pouvoir d achat! Endettement privé et public «structurel» alimenté par des déficits budgétaires et de balance de paiements? Hausse continue de l endettement privé (et pause temporaire aux Etats-Unis) depuis 2 6

8 La croissance à crédit: Prêts bancaires en proportion du PIB % La menace d une bulle d endettement dans les pays émergents est devenue une réalité 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% Le poids de l endettement/pib % en 216 Private Public 5% % Japan Ireland Portugal Spain USA Greece Italy UK China France Zone Germany Tunisie: hausse continue des ratios d endettement 5. L impuissance de la politique monétaire «accommodante» FED, BCE, BOE, et Bank of Japan: gonflement des bilans par rachats d actifs, injections de liquidités, taux négatifs Titrisation et désintermédiation financière Inertie du crédit bancaire $ million 12 1 Spain: comparison bank loans and unemployment % 25% 2 8 2% % 1% Dette/PIB Dette/Exports 2 Bank loans Unemployment 5% MH BOUCHET/SKEMA (c) 216 % MH BOUCHET/SKEMA COPYRIGHTS

9 Le TOP du PIB ? Perspectives de croissance 216-2? Effet décalé des politiques monétaires? Risque de relance de la croissance avec inflation! Flux d investissement vers les Emergents? Hausse graduelle des prix des matières premières? Maîtrise de l endettement et meilleure gouvernance? Investissement public: infrastructures+ R&D Risque de déclin continu de la productivité si les entrées de capitaux financent les déficits Risque de volatilité de la croissance avec écarts de revenus Défi de transformation de la croissance en développement de long-terme World Bank, PWCs, Credit Suisse 8