La Crise Financière Mondiale: Analyse, Réponses et Leçons Préliminaires. Dominique Strauss-Kahn

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1 25 mars 29 La Crise Financière Mondiale: Analyse, Réponses et Leçons Préliminaires Dominique Strauss-Kahn Directeur Général - Fonds Monétaire International Assemblée Nationale Commission des Affaires Étrangères

2 La première crise financière mondiale Origine Débute dans le secteur immobilier américain Le marché des subprimes a été le déclencheur, mais le vrai problème était l importance de l endettement Nature Une crise des liens entre le secteur financier et l économie réelle Une crise mondiale 2

3 L Economie Mondiale Ralentit Rapidement 3

4 Dernières projections de croissance du FMI Projections Production Mondiale à à 2.5 Economies Avancées à -3.. à.5 Etats-Unis Zone Euro Japon Economies émergentes et en voie de développement à à 4.5 Source: Note du FMI préparée pour la réunion du G2 des ministres des finances et des gouverneurs des banques centrales, mars, 29 4

5 L activité industrielle et le commerce Production Industrielle (Variation annualisée en pourcentage de la moyenne mobile trimestrielle) PI Mondiale mondial ont chuté Exportation de Marchandises (Variation annualisée en pourcentage de la moyenne mobile trimestrielle) Monde Emergents Avancées Jan.9 Jan- Jan-2 Jan-4 Jan-6 Jan-8 Dec.8 Jan- Jan-2 Jan-4 Jan-6 Jan

6 Le chômage augmente 12 Croissance du PIB en valeur réelle (%; annualisé trimestre sur trimestre) Taux de Chômage (%) Monde 8 Emergents 1/ Industrialisés Monde Emergents Industralisés Source: FMI, Global Data Source et estimations du staff. 1/ Chine et Inde exclus

7 L inflation en baisse Inflation Globale (Variation annuelle en pourcentage) Emergents 4 Monde 2 Avancées Q4 7

8 Notre évaluation des pertes du secteur financier est de plus de $2 trillions Evaluation des pertes possibles du secteur financier sur les biens américains (en janvier 29) Prêts immobiliers (Prime+Subprime) Immobilier commercial Consommateur Entreprises Nord-Americaines 16 US Residential Mortgage Securities US Commercial Mortgage Securities US Consumer Securities 28 estimations des pertes 24 ($ 1.4 tn) Jan 29 estimations des pertes ($ 2.2 tn) North American Corp Debt Securities En milliards de dollars U.S. 8

9 Ceci se reflète dans les marchés et dans la confiance des acteurs Actions (1/1/27=1; FTSE) Lehman Brothers Confiance des Consommateurs (Jan. 25=1) Etats-Unis Japon Zone Euro Royaume Uni 3/17 janv.-7 juil.-7 janv.-8 juil.-8 janv.-9 Etats-Unis Japon Zone Euro Royaume Uni Fev janv.-5 janv.-6 janv.-7 janv.-8 janv.-9

10 Les risques systémiques restent élevés Spread CDS pour les valeurs financières cotés (points de base) Europe Etats- Unis Faillite de Bear Stearns Dépôt de Bilan de Lehman Les banques commencent à vendre de la dette garantie par l état janv.-7 juil.-7 janv.-8 juil.-8 janv.-9 Source: Bloomberg 1

11 La liquidité interbancaire reste fragile Le spread sur swap de l index Libor-Overnight (points de base) Etats-Unis Royaume Uni Zone Euro /9 janv.-7 juil.-7 janv.-8 juil.-8 janv.-9 Source: Bloomberg 11

12 Les banques G-3 durcissent les conditions de prêts (pourcentage net des banques) Etats-Unis Zone Euro Japon (rhs) Source: Haver Analytics, estimations du Staff 12

13 Les marchés émergents font face à des pressions financières externes et à des baisses de prix 4 CDS Spreads pays émergents (index: 7/1/27=1) Indices des prix (index: Jan. 22=1) Metal Index Déficit du compte courant supérieur à 5% du PIB 27 Beverage Index Food Index Agricultural Raw Material Energie Surplus du compte courant ou déficit minime juil.- 7 nov.- 7 mars- 8 juil.- 8 nov.- 8 3/16 mars- 9 janv.-2 janv.-4 janv.-6 janv.-8 13

14 Besoins de refinancement des marchés émergents Emissions historiques et dette libellée en devises venant à échéance (en milliards de dollars U.S.) Emission Souverains Entreprises Source: Dealogic, Bloomberg, Estimation du Staff Amortissement 14

15 Dans le même temps les flux bancaires internationaux des banques chutent rapidement Engagements internationaux des banques (Taux de change ajusté, 16 en milliards de dollars U.S.) Related offices Interbank Nonbanks Monetary authorities Total juin-7 sept.-7 déc.-7 mars-8 juin-8 Source: BIS 15

16 La détérioration dans les marchés émergents peut se transmettre aux marchés des pays développés Exposition du système bancaire aux marchés émergents ( en pourcentage du PIB des pays développés) Etats Unis Royaume Uni Suisse Suède Espagne Hollande Italie Allemagne France Belgique Autriche Asie EMEA Amerique Latine Source: BIS

17 Réponses de Politique Economique 17

18 La première ligne de défense: la politique monétaire Les craintes inflationnistes s amoindrissent rapidement Certains pays ont encore de la marge de manœuvre pour réduire les taux 18

19 Une politique monétaire accomodante (Taux directeurs; pourcentage) Marchés émergents 8 6 Etats-Unis Japon Zone Euro

20 La deuxième ligne de défense: soutien budgétaire Le FMI demande 2 % du PIB mondial Certains pays peuvent accroître leurs déficits, contrairement à d autres Les paquets budgétaires soutiendront la croissance, mais nécessitent une stratégie de sortie Dans l ensemble, la coordination n a pas été si mauvaise 2

21 2 Certains pays peuvent accroître leurs déficits, contrairement à d autres Economies Industrialisées (5 ans Sovereign CDS; en points de base) 4 exemples de la Zone Euro (5 ans Sovereign CDS; en points de base) 2 18 Etats-Unis France Royaume Uni Japon Allemagne Italie Espagne juin- 7 oct.- 7 févr.- 8 Source: Bloomberg, L.P. juin- 8 oct.- 8 3/17 févr.- 9 juin- 7 oct.- 7 févr.- 8 juin- 8 oct.- 8 3/17 févr

22 Les efforts budgétaires devraient soutenir la croissance Soldes budgétaires des Etats (Pourcentage du PIB) 2 Economies émergentes et en voie de développement Monde -2 Economies avancées

23 La troisième ligne de défense: assainir le système financier Malgré les efforts, rien de décisif pour l instant Une approche sur trois fronts S occuper sans tergiverser des actifs dévalués Recapitaliser les banques Continuer à fournir un large soutien à la liquidité Plans d action nécessaires dans les pays où la situation pourrait se dégrader rapidement 23

24 La quatrième ligne de défense: le FMI Les prêts du FMI sont conséquents Le recentrage de la conditionnalité des programmes du FMI est en cours Besoin de doubler les ressources (au moins), y compris pour les prêts concessionnels Améliorer la flexibilité des différents types de prêts du FMI 24

25 Les prêts du FMI sont conséquents Niveau d accès des programmes % du Quota % du PIB Moyenne Crise Actuelle Pakistan (28) Islande (28) 1, Ukraine (28) Hongrie (28) 1, Lettonie (28) 1,2 7.7 Moyenne Crises du Passé 1 1, Memo: Accords de précaution El Salvador (précaution, 29) Costa Rica (anticipé précaution, 29) Serbie (précaution, 29) Thaïlande(1997), Indonésie(1997), Corée(1997), Turquie(22) 25

26 Le recentrage de la conditionnalité des programmes du FMI est en cours Nombre de conditions structurelles dans les programmes initiaux Mesures: finances/monétaire, taux de change et politique fiscale 1 8 Non-core Core Average past crises programs /1 Average new programs /1 Thaïlande(1997), Indonésie(1997), Corée(1997), Turquie(22) 26

27 Malgré tout, il y a des risques importants de dégradation Risque général: délais supplémentaires dans l exécution de politiques destinées à stabiliser les conditions financières ceci accroît les effets de feedback négatifs Déflation: pourrait conduire un ralentissement plus profond et plus long Le renouvellement des financements externes («rollover») pour les économies émergentes Protectionnisme: commercial; mais aussi financier («caché») Inquiétude quant à la soutenabilité des politiques budgétaires 27