Abstract. Ce document ne peut être analysé comme suffisant pour vous permettre de passer seul un ordre.

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1 Abstract Ce document vous est proposé à titre d information sur la compréhension des méthodes de couverture sur contrats à terme étranger; et ne prétend pas être exact et exhaustif. Ce document ne peut être analysé comme suffisant pour vous permettre de passer seul un ordre. Pour plus de sécurité lors de vos passages d ordres, contactez notre équipe de courtier financier qui reprendront avec vous la technicité des ordres et vous sécuriseront l exécution des ordres.

2 Rappel: Comprendre et gérer une position sur les marchés agricoles étrangers et savoir gérer le risque de change Les éléments à prendre en compte Les limites et les règles Exemple concret de couverture de change: Associé aux «opérations d arbitrage» Associé aux«couvertures croisées» Les outils financiers à disposition Avantages produits Inconvénients produits

3 Les différentes formes des contrats Contrat Place de marché Monnaie utilisée Unités de mesure Blé CBOT c$/bu 5000 bu (soit 136,08 T) Blé Euronext /T 50T Blé fourrager Liffe /T 100T Maïs CBOT c$/bu 5000 bu (soit 127 T) Maïs Euronext /T 50T Orge de brasserie Euronext /T 50T Colza Euronext /T 50T Canola Winnipeg CAN$/T Tourteau de soja CBOT $/ston 20T par contrat 100 short tons (soit 90,718 T) Pomme de terre Eurex-Francfort /100kg 25T Unités de mesure 1 boisseau (bu) blé/soja 27,2 kg (60 livres) 1 boisseau (bu) maïs 25,4 kg (56 livres) 1 short ton (st) 0,907 tonne métrique

4 Les différentes formes des contrats Contrat Place de marché Monnaie utilisée Unités de mesure Porc CME c$ par pounds pounds ( kg) Porc Eurex-Francfort /kg de carcasse 8000 kg Lait classe III (pour fromage) Lait classe IV (pour la poudre) CME $/T 90T CME $/T 90T Beurre CME $/T 9T Poudre de lait écrémé CME $/T 20T Lactosérum CME $/T 20T Poudre de lait écrémé Euronext /T 24T Poudre de lait écrémé Eurex-Francfort /T 5T Beurre Eurex-Francfort /T 5T Unité de mesure 1livre US (lbs) 0,454 kg

5 Les éléments à prendre en compte Pourquoi utiliser les marchés à terme étrangers? Chaque contrat coté renvoie à des spécifications bien précises. Les contrats sur les denrées agricoles permettant le mécanisme de livraison à l échéance, les contrats papiers doivent donc pleinement correspondre à la denrée physique. Ceci est un gage de liquidité pour le contrat et de norme pour le processus de livraison physique. Le lien entre marché physique et à terme est une analyse en différentiel par rapport à la spécification du contrat (peut- être en prime ou en décote par rapport à la variété standard du contrat papier). Tout élément impactant une qualité, une variété, peut donc faire naître une opportunité d arbitrage entre deux marchés ou produits (le marché exprime ainsi les logiques «de compétitivité prix» ou «structurelles» sur la variété d un produit et ses problématiques de substitution).

6 Les éléments à prendre en compte Pourquoi utiliser les marchés à terme étrangers? Les marchés internationaux permettent trois typologies d intervention: - 1/Utiliser un marché étranger en couverture de sa production locale (opération dite de «Cross-hedge»). Nous verrons qu en utilisant cette technique financière, le risque d une telle position réside dans l évolution de l écart des prix entre la contrat étranger utilisé en couverture et la valorisation de sa production, basée sur d autres spécificités contractuelles (risque dit de «spread inter-marché»). La couverture est donc non parfaite et contient une composante risque financier. (Exemple d utilisation : en blé pour se couvrir sur l inter-campagne, passé l échéance Mai il n est plus possible de prolonger une couverture sur Euronext, vous pouvez prolonger la couverture sur le marché du CBOT blé en vous positionnant sur l échéance Juillet. Vous pouvez décider de prendre un call sur le wheat CBOT juillet pour profiter de l évolution du produit sur l inter-campagne.) - 2/Se positionner sur un spread en optimisation financière sans lien avec sa production, revient à faire un investissement spéculatif. Jouer un accroissement d écart ou une réduction d écart. (exemple : achat du spread Blé Kansas/ Blé Minneapolis). Vous pouvez intervenir sur des spreads: inter-campagnes, inter-produits ou interéchéances. - 3/Se positionner en spéculation directe sur le produit étranger et de manière unilatérale (cad sans prendre une position de sens contraire sur un autre marché). Investissement spéculatif. (Exemple: achat spéculatif sur le Blé CBOT, avec mise en place d un niveau de prise de profit et de sortie si perte.)

7 Les éléments à prendre en compte Pourquoi utiliser les marchés à terme étrangers? Quels sont les éléments à ne pas oublier lors de mon intervention? - 1/ Savoir comparer des unités métriques différentes et les ramener en unités locales (cf notre classeur excel convertisseur à votre disposition) - 2/ Connaître les différentes spécifications de contrats ( tailles contractuelles ; connaître son risque produit et marché pour connaître son risque de spread) - 3/ Etre capable de quantifier son exposition au change (nominal d exposition sur le marché dans la devise d exposition) et le ramener en unité et nominal à couvrir. (cf notre classeur excel convertisseur à votre disposition)

8 Les limites et les règles Quelques aides pour la prise de décision : Quand dois-je gérer mon risque de change selon mes stratégies? Pour un compte libellé en euro couverture ou non du risque de change Type d'opération Startégie de couverture croisée de mon blé via un futures blé US couverture du risque de change Cross Hedge stratégie d'arbitrage d'un produit libellé en euro contre un autre libellé dans une autre devise couverture du risque de change Arbitrage-positions spéculatives stratégie d'arbitrage entre deux places étrangère pas de couverture Arbitrage-positions spéculatives stratégie spéculative sur le wheat US ( je joue un écart de prix) pas de couverture positions spéculatives

9 Exemple concret de couverture de change

10 Prix du colza et du canola en /T Prix de l'écart Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie 1 lot de colza=50tonnes métriques 1 lot de canola= 20 tonnes métriques Ecart entre le colza Euronext et le canola Winnipeg Novembre 2011 Ecart Euronext Colza Novembre 2011 Winnipeg Canola Novembre 2011 Date d'entrée Entre les 2 produits en /T CAD= dollar canadien Exemple: 1,34 /CAD Cela signifie que 1,34 dollar canadien équivalle à 1 euro décembre 2010 : Le prix du canola est de 517 CAD/T sur l échéance Novembre 2011 alors que le colza vaut 423,25 /T. La parité EURCAD est de 1,34. Quel est l écart entre les deux produits en /T? La prime du colza sur le canola est de : 423,25 (517/1,34) = +37 /T On ramène le contrat en unité de change comparable.

11 Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie Historiquement, le colza est statistiquement 20 /T plus cher que le canola canadien (ramené en /T). Prenons l exemple, où les bilans sont aussi tendus des deux côtés de l Atlantique. La cellule Gestion Conseillée vous indique que cet écart devrait se réduire de 17 /T. Que faites-vous? Dans notre exemple l écart calculé est de : +37 /T, l écart historique et statistique est de +20 /T et on anticipe une réduction de l écart actuel de -17 /T pour revenir sur un écart de (37-17=+20 /T). Je pense que le spread doit se réduire, je vais donc vendre ce spread. Etant donné que l on parle du spread colza/canola je vais donc vendre le colza et acheter le canola. Je vends 2 lots de 50T de colza Euronext Novembre 2011 à 423,25 /T. (2 lots=100 tonnes métriques) J achète 5 lots de 20T de canola Winnipeg Novembre 2011 à 517CAD/T.(5 lots=5*20t=100 tonnes métriques) Je souhaite sécuriser mon opération. Je fixe donc des objectifs de limite de risque: Sortie avec perte (si l écart croît) : écart de 60 /T = (60-37)= 23 /T x 100T = Sortie avec gain (si l écart se réduit) : écart de 20 /T= (37-20)=17 /T x 100T = Tout est analysé. Que faites-vous? Je surveille cet écart : Je regarde régulièrement l écart entre le colza et le canola. Je m informe de l évolution des fondamentaux : s ils n évoluent pas dans le sens prévu ou que je ne souhaite plus être positionné, je suis capable de sortir avant que l écart ait atteint un de mes objectifs.

12 Prix du colza et du canola en /T Prix de l'écart Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie Ecart entre le colza Euronext et le canola Winnipeg Novembre 2011 Ecart Euronext Colza Novembre 2011 Winnipeg Canola Novembre 2011 Date d'entrée février 2011 : Le prix du colza Novembre 2011 est de 460,75 /T et le canola vaut 592,80CAD/T. La parité EUR/CAD est à 1,33. Quel est l écart? Que fait-on? L écart est de 460,75 (592,80/1,33) = +15 /T. Vous avez pris votre gain à un écart de +20 /T et si vous n avez pas souhaité sortir à +20 /T vous pouvez reconsidérer votre situation.

13 Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie Synthèse : Faites le bilan des opérations! Date Colza Euronext Canola Winnipeg Monnaie Ecart 03/12/2010 Vente de 100T à 423,25 /T Parité de 1eur=1,34CAD Achat de 100T à 517 CAD/T =423,25- (517CAD/1,3 4) =+37,43 /T 07/02/2011 Achat 100 T à 460,75 /T Parité de 1eur=1,33CAD Vente de 100T à 592,80 CAD/T =460,75- (592,80/1,33) =+15 /T Solde des opérations Gain/Perte (423,25-460,75)= -37,5 /T soit ,8 CAD/T soit +7580CAD soit +5699, ,25= ,25 Avez-vous géré l ensemble de vos risques? Vous n avez pas géré votre risque de change

14 Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie Pour réaliser mon opération sans risque je dois couvrir la monnaie : - Dois-je acheter ou vendre des CAD? - Quel montant dois-je couvrir? Explication sur le sens : J ai acheté de la marchandise coté en CAD. Je ne possède pas de compte en CAD mais un compte en Euro! En ayant acheté le Canola je suis donc acheteur de dollar canadien (position «long» de CAD contre euro). Je dois donc pour neutraliser ce risque prendre une position inverse et donc vendre de l euro contre CAD. Rappel: je travaille sur la parité EUR/CAD et non CAD/EUR. Mon euro est côté «au certain». Je dois donc vendre le produit EUR/CAD. Ceci consiste à vendre de l EUR et acheter du CAD. Explication sur le montant (nominal à couvrir): J ai acheté 100T à 517CAD/T. Je dois donc calculer mon nominal soit (prix*taille du contrat*nombre de lots), soit : (517CAD/T*20*5)= CAD. Comme mon compte est libellé en euro et que lorsque je clôturerai ma position cela sera rapatriée dans ma monnaie locale, je dois donc ramener ce nominal en euro (devise de mon compte). Soit: CAD/1,34 = Je dois vendre à 1,34EURCAD, ou autrement dit je dois acheter 51700CAD pour me prémunir d une appréciation de l euro contre le CAD ou autrement dit une dépréciation du CAD face à l euro.

15 Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie Simulations: Cas1: Le spread en /T se réduit Cas2: Le spread en /T croît Cas3: Le spread en /T se réduit via une forte fluctuation de change et des positions sur futures perdantes

16 Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie Exemple: Le spread en /T se réduit Dans cet exemple, le change a réduit l écart. Cas favorable. Date Colza Euronext Canola Winnipeg Monnaie Ecart 03/12/2010 Vente de 100T à 423,25 /T Parité de 1eur=1,34CAD Achat de 100T à 517 CAD/T Vente de 38582EUR à 1,34 eur/cad =423,25- (517CAD/1,3 4) =37,43 /T 07/02/2011 Achat 100 T à 460,75 /T Parité de 1eur=1,33CAD Vente de 100T à 592,80 CAD/T achat de 38582EUR à 1,33 à eur/cad =460,75- (592,80/1,33) =+15 /T Solde des opérations Gain/Perte -37,5 /T soit ,8 CAD/T soit +7580CAD soit +5699, ,25+385,82= ,07 =38582*(1,34-1,33), soit 385,82

17 Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie Exemple: Le spread en /T augmente Dans cet exemple, le change a élargi l écart. Cas Défavorable. Date Colza Euronext Canola Winnipeg Monnaie Ecart 03/12/2010 Vente de 100T à 423,25 /T Parité de 1eur=1,34CAD Achat de 100T à 517 CAD/T Vente de 38582EUR à 1,34 eur/cad =423,25- (517CAD/1,3 4) =37,43 /T 07/02/2011 Achat 100 T à 460,75 /T Parité de 1eur=1,50 CAD Vente de 100T à 592,80 CAD/T achat de 38582EUR à 1,5 à eur/cad =460,75- (592,80/1,5) =+65,55 /T Solde des opérations Gain/Perte -37,5 /T soit ,8 CAD/T soit +7580CAD soit ,12= -4870,12 =38582*(1,34-1,5), soit -6173,12

18 Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie Exemple: Le spread en /T se réduit via une forte fluctuation de change et des positions sur futures perdantes Date Colza Euronext Canola Winnipeg Monnaie Ecart 03/12/2010 Vente de 100T à 423,25 /T Parité de 1eur=1,34CAD Achat de 100T à 517 CAD/T Vente de 38582EUR à 1,34 eur/cad =423,25- (517CAD/1,3 4) =37,43 /T 07/02/2011 Achat 100 T à 460,75 /T Parité de 1eur=1,1CAD Vente de 100T à 500 CAD/T achat de 38582EUR à 1,1 à eur/cad =460,75- (500/1,1) =+6,20 /T Solde des opérations Gain/Perte -37,5 /T soit CAD/T soit -1700cad/1,1= -1545, , ,68= +3964,23 =38582*(1,34-1,33), soit 9259,68

19 Cas concret 2 : Effectuer une «couverture croisée» Vous êtes producteur de blé fourrager et regardez l évolution du cours du blé Euronext et du Blé américain CBOT. Le contrat novembre 2014 cote 175 /T et le contrat américain cote 704cents/dollar/bushel ramené en /T avec une parité à 1,3861, soit 186,73 /T. Vous pensez que le marché du blé a un potentiel de baisse plus prononcé sur le marché US. Vous décidez d engager une opération de couverture croisée sur le marché US. En vous positionnant à la vente d un contrat futures sur le blé CBOT échéance Décembre 2014, vous devez avoir en tête les éléments suivants: - La taille du contrat américain ramenée en tonne est de 136T. - Connaître et suivre la parité - Avoir en tête que votre opération fixe un prix de vente qui peut ou non être majoré. Dans notre exemple l opération se soldera par un gain si l écart entre le blé CBOT et votre blé européen se réduit, et à l inverse cela constituera une perte sur cet écart. 28 avril 2014 : Vous vendez votre lot de wheat américain dec14 à 704cts/$/bu. Le blé Euronext Paris échéance novembre14 cote 175 /T. Quel est l écart entre les deux marchés? L écart entre le marché Européen et l américain est de : 186, = +11,73 /T.

20 Cas concret 2 : Effectuer une «couverture croisée» Synthèse : Faites le bilan comptable de ces opérations! Date Blé dec14 CBOT Blé nov14 Euronext Couverture Monnaie Ecart 28/04/2014 Parité de 1 eur= 1,3861 USD Vente de 1 lot de 136T à 704cts/$/bu équivaut à 186,73 /T Prix du contrat : 175 /T Achat de : (704*5000/100)/1,38 61= EUR +11,73 /T 15/06/2014 Solde des opérations Gain/Perte Parité de 1eur=1,3861 USD Achat de 1 lot de 136T à 680cts/$/bu Équivaut à 180,36 /T 24cts$/bu, soit:(24cts$/bu*5000/1 00)/1,3861, soit 865,73 865,73, soit un gain de 6,3 /T Prix du contrat : 172 /T - 3 /T soit -3*136T = 408 Différentiel sur Euronext de:3 /T entre les deux dates Vente de : EUR 0 USD soit 0 0 USD soit 0 +8,36 /T Soit un gain sur le coût d opportunité de :6,3 /T-3 /T de 3,3 /T

21 Cas concret 2 : Effectuer une «couverture croisée» - Bilan de notre opération et compréhension: du le chiffre: coût d opportunité de : (6,3 /T- 3 /T) soit 3,3 /T - En d autres termes, cette couverture a permis de fixer un prix au 28/04 qui a été majoré de 3,3 /T. - Cette majoration est due au mouvement de Chicago relativement à celui d Euronext et elle n aurait pas été comptabilisé si la couverture avait été réalisée sur Euronext!

22 Les outils financiers à disposition

23 Les outils financiers à disposition Les contrats financiers pour opérer sur les monnaies: Le «Carry spot» : -contrat de gré à gré -il s agit d une couverture spot intégrant un roll de couverture automatique. Le cours spot ou à l instant «t» donne le cours d une paire de monnaie (exemple EUR/USD le 28/04/14 à 13:26:25 est de :1,38675/1,38696). Ainsi si je veux acheter au marché 1euro équivaut à 1,38696 dollar. Le «carry spot» par rapport au cours spot vous permet de rester positionné autant de temps que souhaité sans avoir à roller vos positions. Ce roll se fait sur la base d un taux calculé automatiquement sur votre cotation. Intérêt: permet une couverture au nominal prêt: Inconvénient: ne prend pas le cours de change future adossé à votre position sur contrat à terme agricole. (Un «rompu» ou «écart entre ces deux cotations» de marché subsiste donc et se réduit via le processus de convergence des prix à terme et des prix spot si vous tenez la position de change jusqu à échéance de votre contrat à terme. «Le futures» ou «contrat à terme» -contrat listé-: ce produit vous est familier et permet comme un contrat futures sur contrats agricole de se positionner à l achat ou vente d une paire pour une échéance donnée. Intérêt: permet une couverture sur maturité proche ou identique à celle de votre matière première Inconvénient: : le nominal est fixé et vous ne pouvez pas vous couvrir sans rompu de marché. De plus les contrats standards nécessitent un nominal déjà conséquent. Exemple; 1 futures eur/usd échéance juin 14= 125K.

24 Les outils financiers à disposition Les contrats financiers pour opérer sur les monnaies: Le «forward» -contrat de gré à gré - ce produit vous est familier et permet comme un contrat futures sur contrats agricole de se positionner à l achat ou vente d une paire pour une échéance donnée. Ce contrat est non listé mais de gré à gré, il permet d éliminer le rompu du nominal car comme le carry spot vous pouvez couvrir à l unité près. De plus, vous pouvez couvrir sur le jour ou maturité exacte souhaitée afin d éliminer ce second rompu. Intérêt: Permet d éliminer les rompus et d associer une couverture parfaite de change à vos opérations sur denrées agricoles; Inconvénient: demande un nominal à couvrir significatif bien souvent supérieur au million d unité et ne peut être accessible à tous «Les options de change»: ce produit vous est familier et permet comme un contrat optionnel sur denrées agricoles de se positionner sur des call ou put permettant une participation à la hausse ou baisse du produit selon votre prime, strike et maturité données. Intérêt: Permet de gérer des couvertures si dépassant de seuils de marché contre versement d une prime Inconvénient: produit coûteux et non parfait lorsqu on le conçoit en couverture d un autre actif. Il est par exemple impossible à ce jour via vos accès marché de cadencer le fonctionnement d une option de change selon l évolution de votre option sur denrées agricoles.

25 A noter Votre courtier financier ODA Futures est à votre disposition pour être force d accompagnement et positionner votre ordre au mieux. En cas de question n hésitez en aucun cas à contacter votre conseiller ODA Gestion ou votre courtier ODA Futures Merci!