Vontobel Investment Banking

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1 Vontobel Investment Banking Une nouvelle formule pour votre produit structuré COSI et emprunts de référence: la solution pour gérer le risque d émetteur. 1

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3 Chère lectrice, cher lecteur, Les pierres précieuses se présentent sous diverses couleurs, formes et dimensions. L apparence extérieure n est pas le seul élément décisif. Il existe également des différences au niveau du prix, de la qualité et de la taille. En matière de joaillerie, tout le monde n a pas les mêmes goûts. Par ailleurs, la précision du travail de finition et la qualité des différents éléments entrent également en jeu pour obtenir un produit parfaitement adapté à ses souhaits. Cet exemple peut être transposé aux solutions de placement structurées. Ces dernières années, les produits structurés sont devenus une catégorie de placement à part entière et font désormais partie intégrante des portefeuilles. Ils offrent un bon complément aux formes de placement tradition nelles que sont les obligations et les actions. En effet, ces dernières n offrent aucune perspective lorsque les cours augmentent légèrement ou baissent durant la période de placement. En revanche, les produits structurés peuvent générer des gains attrayants dans une telle configuration de marché. Il est essentiel que l opinion de marché formée avant l achat soit conforme au profil de remboursement et que cette attente se réalise. En outre, les produits structurés donnent accès à de multiples thèmes et tendances auparavant réservés aux investisseurs institutionnels. Aujourd hui, quelques secondes suffisent pour créer un nouveau produit: la plateforme d émission en ligne deritrade développée par Vontobel offre cette possibilité. «La garantie par nantissement COSI et les emprunts de référence sont la solution adéquate au risque de débiteur.» Certains investisseurs évitent les placements dans les produits structurés en raison du risque de débiteur qui les accompagne. Des solutions intelligentes qui contrent ce risque de manière adéquate ont été développées. Une possibilité consiste à minimiser le risque de débiteur lié à l émetteur de produits structurés, également appelé risque d émetteur. Elle repose sur un mécanisme de garantie par nantissement appelé COSI («Collateral Secured Instruments», COSI ). Une autre possibilité consiste à gérer le risque de débiteur de manière intelli gente. Dans cette variante, l investisseur minimise le risque d émetteur via COSI et choisit en plus un débiteur de référence en suivant une approche économique. Pour ce faire, il répartit le risque de débiteur lié à ses placements dans des produits structurés sur des entreprises actives dans des branches ou des pays différents. En minimisant le risque d émetteur, l investisseur renonce à une partie du rendement, mais peut améliorer ses gains en ajoutant un débiteur de référence. Cette méthode permet d éliminer en grande partie le risque d émetteur et de bénéficier malgré tout d opportunités de rendement attrayantes. Georg von Wattenwyl Head of Financial Products, Advisory & Distribution Banque Vontobel SA 3

4 Importance du risque de débiteur A chaque élément une fonction différente. Un collier se compose de différentes parties. On y trouve généralement des pierres précieuses, un fil permettant de les relier et un fermoir. Rares sont ceux qui prêtent attention à ce dernier élément, pourtant extrêmement important. Car sans un mécanisme de fermeture en parfait état, n importe quel collier se détacherait. Créancier et débiteur Les produits structurés sont des obligations (créances). De par leur forme juridique, ils ne sont pas fondamentalement différents des emprunts qui sont par exemple émis par des entreprises. Les banques, qui émettent aussi des obli gations traditionnelles, alimentent en permanence le marché avec ces titres qui servent à refinancer des crédits et d autres activités. C est ainsi que près de deux tiers des Risque de débiteur La constellation créancier/débiteur peut exercer une influence déterminante sur la performance du placement. En effet, le remboursement dépend de la capacité de paiement de l émetteur, c.-à-d. du débiteur, et par consé quent de sa solvabilité. Comme pour toutes les créances, l acqué reur d un produit structuré encourt un risque de débiteur, autrement dit, tout placement dans des p roduits emprunts négociés sur les marchés des capitaux internationaux sont des obligations émises par des instituts financiers. Général ement émis par des banques ou des sociétés spéciales affiliées à un groupe, les produits structurés sont devenus une catégorie de placement à part entière ouverte aussi bien aux investisseurs institutionnels que privés. En résumé: du point de vue juridique, l acheteur d un produit structuré est un créancier et l émetteur un débiteur. structurés traditionnels lui fait courir le risque que l émet teur ne puisse plus honorer ses engagements à la fin de la période de placement. En cas d insolvabilité, le détenteur d un produit structuré est sur un pied d égalité avec les a utres créanciers sans garantie et risque de perdre une grande partie, voire la totalité du capital investi. La présente brochure fait référence à l ensemble des produits de placement structurés, également appelés certificats. De plus amples informations sont disponibles sur ainsi qu auprès de l Association Suisse des Produits Structurés (ASPS) à l adresse 4 Dans l usage, le risque de débiteur recouvre différents concepts tels que risque de contrepartie, de défaut, d émetteur, de solvabilité ou de crédit. Dans cette brochure, nous parlons de risque de débiteur dans un sens général. Par risque d émetteur, nous entendons le risque lié au rôle de débiteur joué par l émetteur.

5 Importance du risque de débiteur Concentration sur l évolution de marché et la négociabilité Avant la crise financière de 2008, le risque d émetteur jouait un rôle marginal dans les décisions de placement car les banques étaient considérées comme d excellents débiteurs. Les investisseurs se concentraient davantage sur le risque de marché, c.-à-d. le risque de subir des pertes si le sous-jacent choisi n évoluait pas conformément aux attentes. Dans les années qui précédèrent la crise, de nouvelles solutions flexibles apparurent, offrant entre autres une meilleure couverture contre les évolutions de cours défavorables. La négociabilité des produits structurés s est également améliorée au fil des ans: les heures de négoce ont été prolongées et les écarts cours achat/vente se sont resserrés. Des prix compétitifs et un market making efficace sont aujourd hui des critères concurrentiels importants pour les prestataires de produits structurés. Le risque de débiteur, une problématique sous-estimée Malheureusement, aucune innovation durable en matière de risque de débiteur n est apparue durant toutes ces années. Il existe depuis longtemps des indicateurs qui peuvent aider à évaluer le risque de débiteur, même lorsque les méthodes quantitatives n ont bien souvent qu une efficacité limitée. Pour évaluer la solvabilité des émetteurs, les investisseurs institutionnels suivent de près les orientations fournies par les notations des agences financières indépendantes. Le classement de l agence Standard & Poor s illustre les notations: AAA Débiteurs fiables et stables de la meilleure qualité. AA+ à AA Débiteurs de bonne qualité, risque un peu plus élevé qu AAA A+ à A La situation économique peut influencer la situation financière des débiteurs. BBB+ à BBB Débiteurs de qualité moyenne, satisfaisants pour l instant. BB+ à BB Débiteurs plus sensibles aux variations de la situation économique. B+ à B La situation financière des débiteurs varie considérablement. CCC+ à C Débiteurs actuellement vulnérables et requérant des conditions économiques favorables pour honorer leurs engagements. D N ont pas honoré leurs engagements et S&P estime qu ils n honoreront aucun de leurs engagements ou seulement certains d entre eux. Source: Standard & Poor s, Association Suisse Produits Structurés L évaluation de la solvabilité fournie par les agences de notation peut évoluer pendant la durée de placement du produit. La solvabilité de Vontobel est disponible à tout moment sur à la rubrique «Investor Relations» et peut également être consultée via des systèmes d information financière. 5

6 Importance du risque de débiteur Les différentiels de taux («credit spreads») peuvent également fournir des indications sur la solvabilité d un débiteur. Certes, ils n émanent pas d instituts indépendants, mais re flètent plutôt l évaluation directe des emprunts d un émetteur habituellement négociés sur le marché. Moins la solvabilité du débiteur est élevée, plus le différentiel de taux indiqué en points de base est important. Un différentiel de taux élevé signifie qu un débiteur doit verser à ses investisseurs un intérêt plus élevé et donc une prime de risque plus élevée pour la mise à disposition du capital. Un différentiel de taux est l écart entre un taux d intérêt réputé sans risque et le taux d intérêt effectif que le débiteur (émetteur d un emprunt) doit verser en contrepartie des capitaux empruntés. Tous les émetteurs ne disposent pas de différentiels de taux. Ainsi, il n en existe pas pour Vontobel dans la mesure où sa structure opérationnelle ne lui permet pas de recourir au financement par emprunt. Toutefois, d autres facteurs, comme le ratio BRI de fonds propres de base de catégorie I, fournissent des indications sur la solvabilité de Vontobel. Approches possibles Aujourd hui, la solvabilité des émetteurs est un élément important à prendre en compte avant tout placement dans un produit structuré. Toutefois, l évaluation ne résout pas à elle seule le problème. Un produit structuré traditionnel offre des possibilités limitées de réduire le risque de débiteur. Un investisseur peut répartir le risque de débiteur en ventilant son capital investi dans des produits structurés sur différents émetteurs. En outre, il peut renoncer aux emprunts traditionnels et aux actions des instituts financiers qui sont déjà représentés dans son portefeuille et chercher ainsi à limiter le risque de débiteur lié au secteur financier. L existence du risque de débiteur ne signifie pas obligatoirement que l achat d un produit structuré est problématique. En fin de compte, ce risque existe également pour les obligations d entreprises traditionnelles ou les actions. Les investisseurs attentifs à la solvabilité d un émetteur et à l aise avec ce concept continueront à acheter des produits structurés. D autre part, les investisseurs institutionnels qui estiment que le risque de débiteur d un institut est faible et qui sont convaincus par la solvabilité, la solidité financière et le sérieux de l émetteur choisi se couvrent malgré tout contre un défaut éventuel dans la perspective du risque lié au portefeuille global. Autre élément dont il faut tenir compte dans la répartition de ses placements sur différents émetteurs: les produits offerts par les instituts financiers impliquent également des différences au niveau de la qualité de l offre et du service. 6

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8 Garantie par nantissement COSI Un dépôt sûr pour minimiser le risque de perte. On associe souvent les bijoux à des valeurs aussi bien matérielles qu immaté rielles. L attachement personnel à des objets de valeur peut être important. Mais au quotidien, on porte rarement des bijoux de luxe. Et où les met-on lorsqu ils ne sont pas portés? Dans un lieu spécialement conçu à cet effet, un étui par exemple. Eliminer en grande partie le risque de débiteur Que doit faire un investisseur qui souhaite acheter un produit structuré mais, pour certaines raisons, désire également se protéger contre un défaut de l émetteur? Une solution efficace pour contrer le risque de débiteur c onsiste à acheter des «Collateral Secured Instruments» (COSI ), ic.-à-d. des produits dits garantis par nantissement. COSI est un système de garantie simple et performant mis au point en 2009 par la Bourse suisse SIX Swiss Exchange en partenariat avec différents émetteurs et avec l Association Suisse des Produits Structurés (ASPS). Croissance continue du segment COSI depuis 2010 Sûretés déposées en millions de CHF Nombre de produits COSI Sûretés déposées Source: SIX Swiss Exchange, Etat: Nombre de produits COSI Jul 13 Sep 13 Mai 13 Jan 13 Mar 13 Nov 12 Jul 12 Sep 12 0 Mai 12 0 Jan Mar Nov Jul Sep Mai Jan Mar Nov Jul Sep Mai Jan Mar Grâce à la garantie par nantissement, les investisseurs continuent à bénéficier de la flexibilité et du vaste choix des produits structurés tout en éliminant en grande partie le risque d émetteur. COSI est une offre de service de SIX Swiss Exchange indépendante des émetteurs, ce qui établit la confiance. En cas de réalisation, les garanties sont réalisées par SIX Swiss Exchange. Le processus de garantie clairement défini ainsi que l évaluation biquotidienne des garanties déposées sont assurés par SIX en partenariat avec le marché à terme EUREX. Vontobel, pionnière des produits COSI Fin septembre 2013, plus de 2200 produits COSI représentant un volume en circulation de 2,9 milliards de francs suisses étaient cotés à la Bourse des certificats Scoach, soit plus de 20% de l ensemble des produits de placement négociés sur Scoach Suisse. En Suisse, Vontobel fut le premier émetteur à lancer une série complète de produits COSI. Leur succès a incité six autres prestataires à émettre des produits garantis par nantissement. Poursuivant sur sa lancée, Vontobel a décidé de proposer des COSI en dehors de la Suisse sur le marché allemand où le besoin de sécurité était devenu très fort suite à la faillite de Lehman.

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10 Garantie par nantissement COSI Un processus de garantie entièrement automatisé Le graphique ci-dessous illustre le mécanisme simple et efficace du modèle COSI qui a aujourd hui fait ses preuves. Le processus fonctionne de la manière suivante: les produits structurés garantis par nantissement doivent au moins être admis au négoce à la Bourse suisse SIX Swiss Exchange et négociables sur Scoach, la Bourse des produits dérivés. L investisseur achète un produit garanti par nantissement émis par le prestataire de son choix. La garantie par nantissement est fournie par un donneur de sûretés, pour Vontobel, il s agit de la Bank Vontobel AG à Zurich. Le donneur de sûretés est une banque de droit suisse placée sous la surveillance de l Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA). En contrepartie des produits garantis par nantissement (et donc en circula tion) vendus par un émetteur, le donneur de sûretés dépose des garanties dans un pool de sûretés général de SIX Securities Services (prestataire des services sur titres de SIX Group), l adjectif «général» signifiant qu aucune sûreté s pécifique n est attribuée à un produit de placement concret. Exigences strictes concernant la qualité des sûretés Outre la monnaie scripturale, les obligations et les actions remplissant des critères de liquidité et solvabilité précis peuvent également être apportées en garantie. Ces obli gations et actions sont en outre comptabilisées avec une décote, ce qui entraîne une «surgarantie» de la valeur actuelle d un produit. Les sûretés acceptées comptent notamment la monnaie scripturale en franc suisse, livre britannique, euro, yen japonais ou dollar US, des actions incluses dans certains indices ainsi que des emprunts que les banques peuvent également déposer auprès de la Banque nationale suisse ou de la Banque centrale euro péenne. Mais en raison des critères très stricts, seuls 6.3% des emprunts autorisés par la Banque centrale européenne sont admis dans le système COSI (état le ). Les emprunts émis par le Portugal, l Italie, l Irlande, la Grèce et l Espagne en sont actuellement exclus en raison de leur mauvaise qualité de garantie. La liste des titres admis est publiée sur Internet à l adresse com/repon/products/cosibasket/. En cas de réalisation Lorsque certains événements négatifs surviennent, la Bourse suisse SIX Swiss Exchange enclenche automa tiquement la réalisation. Dans ce cas, le mécanisme de garantie COSI entre en scène et SIX Swiss Exchange est habilitée à vendre les sûretés déposées aux prix actuels du marché et ce bien entendu, aux conditions les plus avantageuses possible pour l investisseur. Le montant obtenu n est pas intégré à la masse en faillite de l émetteur mais versé à l investisseur. En effet, celui-ci a droit au versement par la SIX Swiss Exchange de la part du produit net de la réalisation qui lui revient en fonction de son portefeuille de produits de placement structurés. Le versement s effectue en francs suisses. Les droits dans d autres devises sont convertis. Mécanisme du système de garantie COSI...investit dans un certificat garanti par nantissement Scoach achat/vente investisseur market making...garanti par sûreté émetteur SIX Swiss Exchange Evaluation quotidienne de la garantie et des produits structurés Eurex Gestion de la garantie par l'émetteur SIX Securities Services Collateral Réalisation de la garantie en faveur de l'investisseur en cas de survenue de certains événements Source: SIX Swiss Exchange 10 Garde du gage

11 Garantie par nantissement COSI Montant de la garantie Le montant des sûretés déposées se base sur la valeur actuelle du produit structuré garanti par nantissement un jour de Bourse donné. Pour calculer cette valeur, plusieurs sources de prix sont prises en compte afin de garantir une fixation de prix objective par rapport à l investisseur. Afin que les sûretés présentent une valeur appropriée en situation difficile, il existe deux procédures d évaluation possible des produits garantis par nantissement: 1. Avec la procédure «fair value», les prix du marché calculés par des tiers sont pris en compte en sus du dernier prix d achat de l émetteur de la veille. Concrètement, deux instituts externes indépendants proposent des prix théoriques qui se basent sur les cours de clôture de la veille des sous-jacents des produits de placement concernés. exemple si le donneur de sûretés ne peut remplir les appels de marges, si pour certaines raisons, les sécurités ne peuvent être réalisées immédiatement par SIX en cas de réalisation, si le versement du produit de la réalisation est retardé ou si le calcul de la valeur du produit était erroné malgré les différentes sources de prix et qu il s est ensuivi une garantie insuffisante. C est pourquoi on parle d une minimisation et non d une élimination complète du risque d émetteur. Prix de la garantie La minimisation du risque de débiteur réduit le risque global encouru par l investisseur. Mais cette composante de garantie supplémentaire a un prix dans la mesure où le dépôt et la gestion des garanties du système COSI entraînent des coûts pour l émetteur. En outre, SIX Swiss 2. Dans la procédure «bond floor», la valeur du produit structuré déduite de la composante d option est prise en compte avec le prix d achat de l émetteur. Le calcul du «bond floor» (plancher obligataire) est mandaté par l Admi nistration fédérale des con tributions au sens de la fiscalité suisse. Indépendamment de la procédure de calcul choisie, les garanties déposées sont évaluées par SIX deux fois par jour et comparées avec la valeur de cours des produits de placement en circulation. En fonction des fluctuations de cours et du nombre actuel de produits structurés vendus, le donneur de sûretés doit continuellement adapter les garanties déposées. En cas de garantie insuffisante, il est tenu de faire sans délai un appel de marge. Le système de garantie COSI n élimine pas intégralement le risque de débiteur. Un risque résiduel demeure par Exchange prélève un émolument au titre du service de la garantie par nantissement. Concrètement, l investisseur doit accepter une réduction de son rendement par rapport à celui d un produit structuré sans COSI. Une meilleure garantie s accompagne souvent de perspectives de rendements moins importantes. Il est recommandé aux inves tisseurs de tenir compte de ce paramètre avant toute décision de placement. 11

12 Produits structurés avec emprunt de référence L assemblage, un élément à part entière Une bague peut se composer d une ou de plusieurs pierres précieuses. Le choix de l assemblage est essentiel pour les disposer de manière précise et les maintenir en place. Mais on peut aussi donner une toute nouvelle monture à la bague. C est exactement la même chose pour les produits structurés avec emprunt de référence. Gestion du risque de débiteur Tandis que les produits garantis par nantissement visent à minimiser le risque d émetteur, les produits structurés avec emprunt de référence vont plus loin en permettant de gérer le risque de débiteur à l échelle du portefeuille. Grâce à cette innovation Vontobel, le risque de débiteur devient un élément à part entière car l investisseur peut faire son choix parmi de nombreux débiteurs de référence pas seulement des banques et l adosser àson produit structuré. Avant l achat, il choisit ainsi le débiteur dont la solvabilité sera déterminante pour le remboursement de son produit. Par ailleurs, la structure de remboursement ne change pas sur le fond par rapport à un produit structuré traditionnel. De nombreux débiteurs de référence dans divers domaines Des entreprises issues de divers secteurs et pays peuvent être choisies comme débiteurs de référence. A titre 12 d exemple, les investisseurs optent souvent pour des entreprises industrielles afin de réduire la part généralement élevée d instituts financiers dans leur portefeuille. Le débiteur de référence sélectionné doit garantir le rembourse ment sur le plan économique, mais Vontobel reste l émetteur du produit. En associant les produits avec emprunt de référence à la garantie par nantissement COSI, il est possible d éliminer presque entièrement le risque d émetteur, donc le risque de débiteur Vontobel. Par conséquent, l investisseur ne supporte qu un seul risque de contrepartie, celui du débiteur de référence. Sous-pondération des instituts financiers et des Etats Le graphique illustre la répartition sectorielle des produits avec emprunt de référence offerts par Vontobel (état: ). Les investisseurs ont utilisé en majorité des entreprises industrielles issues de 20 secteurs différents comme emprunt de référence. Seuls 3.5% du volume

13 Produits structurés avec emprunt de référence en circulation se rapportent à des banques en tant que débiteurs de référence, tandis que les emprunts d Etat représentent à peine 0.3%. Ces chiffres montrent clairement que l innovation de Vontobel est activement mise à profit pour gérer et diversifier le risque de contrepartie et que l univers des produits structurés s est ouvert au thème de la diversification des débiteurs. Structure de remboursement identique/constante Si le débiteur de référence ne connaît pas de difficultés jusqu à l échéance du produit structuré, le rembourse ment a lieu à la date d échéance comme pour les produits sans emprunt de référence, et ce indépendamment de sa sol vabilité. Un changement éventuel de la solvabilité pendant la durée du placement peut avoir des effets positifs ou n égatifs sur l évolution du cours du produit durant cette période. Une détérioration éventuelle de la solvabilité n influe toutefois sur le remboursement qu en cas d événement de crédit (cas de défaut ou de rem boursement). Dans ce cas, le produit fait l objet d un remboursement anticipé. Le montant du remboursement se base alors sur la valeur de marché d un emprunt défini au préalable du débiteur de réfé rence (l em prunt de référence) et sur la valeur de marché de la stratégie d options sous-jacente au produit structuré. Le mon tant du rembourse ment se calcule donc en multipliant la valeur de marché du produit structuré sans emprunt de référence par la valeur rési duelle en pour cent de l emprunt de réfé rence. Dans ce cas de figure, les investisseurs subissent généralement des pertes im portantes p ouvant aller jusqu à la perte t otale du capital investi. Répartition sectorielle du volume en circulation des produits Vontobel avec emprunt de référence 23.20% Bâtiment & Matériaux 18.29% Assurances 14.15% Matières premières/ Métaux & minières 07.76% Ressources de base 06.16% Industrie chimique 05.76% Services commerciaux et transports 05.41% Electronique de loisirs 04.99% Industrie 03.81% Technologie 03.56% Banques 06.91% Autres Source: Vontobel, Etat: Cas de défaut ou de remboursement En tant qu agent de calcul, Vontobel doit contrôler la survenue d un cas de défaillance ou de remboursement en relation avec le débiteur de référence pendant toute la durée du produit structuré avec emprunt de référence. Par cas de défaillance ou de remboursement, on entend par exemple l insolvabilité ou la demande d insolvabilité, la non reconnaissance, le non paiement ou la restructuration des engagements. Emprunt de référence Un emprunt de référence est un emprunt émis par le débiteur de référence, c est-à-dire une entreprise ou un Etat. Dans le cas d un produit structuré avec emprunt de référence, le débiteur de référence est l émetteur de l emprunt. Un emprunt de référence a généralement une durée plus longue que le produit structuré. Les deux échéances ne doivent donc pas être identiques. Le remboursement du produit structuré dépend de l évolution de l emprunt de référence mentionné dans les conditions du produit. 13

14 Produits structurés avec emprunt de référence COSI avec emprunt de référence. L élément de sécurité supplémentaire apporté par la garantie COSI se traduit par des perspectives de rendement globalement inférieures à celles d un produit structuré classique. L ajout d un d ébi teur de référence modifie les perspectives de rendement qui augmentent en cas de différentiel de taux supérieur. Des opportunités de rendement supplémentaires Le choix du débiteur de référence influe sur le rende ment du produit de placement. Le différentiel de taux est là aussi déterminant. Malgré un profil de remboursement identique, un produit structuré avec emprunt de référence peut offrir des opportunités de rendement supérieures à celles d un produit structuré traditionnel. La raison en est simple: plus le différentiel de taux est élevé, plus la contri bution au rendement est élevée. Comme le différentiel de taux est un indicateur de l estimation actuelle du marché des capitaux quant à la solvabilité d un débiteur, un taux élevé est en principe le signe d une solvabilité moindre du débiteur concerné. Toutefois, de nombreux investisseurs se fient à leur propre analyse et estiment qu un placement auprès de ces débiteurs reste judicieux, même avec un différentiel de taux élevé. Inversement, une prime modeste indique une plus grande sécurité mais aussi un rendement moindre pour le produit. L important est que l investisseur soit convaincu de la solvabilité de «son» débiteur de référence au moment de prendre sa décision, compte tenu de l horizon de placement choisi. Une innovation de Vontobel Introduits sur le marché suisse en mai 2011, les produits structurés avec emprunt de référence garantis par nantissement étaient une innovation de Vontobel. En octobre 2011, les produits avec débiteurs de référence ont été officiellement intégrés comme catégorie à part entière dans la «Swiss Derivative Map», l aperçu officiel créé par l Association Suisse des Produits Structurés (ASPS) pour informer les investisseurs des structures de remboursement disponibles. En avril 2012, Vontobel a reçu le «Swiss Derivative Award» pour le développement du produit. A la même période, Bank Vontobel Europe AG a lancé l offre de produits COSI avec débiteurs de référence en Allemagne, en Autriche et au Luxembourg. Le graphique offre un aperçu des profils risque-rende ment d un certificat classique par rapport à un produit garanti par nantissement (COSI ) et à un produit Produit structuré traditionnel Produit structuré COSI Produit structuré COSI avec emprunt de référence Profil de remboursement Profil de remboursement Profil de remboursement Strike Produit structuré traditionnel Rendement Risque us COSI Emetteur Vontobel COSI Emetteur Vontobel Débiteur de référence Produit structuré COSI Produit structuré COSI avec emprunt de référence Modéré Faible Elevé *Le rendement et le risque dépendent de la solvabilité du débiteur de référence. 14 Strike So us So us So Emetteur Vontobel Protection du capital -ja ce nt Protection du capital -ja ce nt Strike -ja ce nt Protection du capital

15 Du sur mesure avec Vontobel Une composition individuelle pour un produit sur mesure Se faire fabriquer une bague sur mesure permet d obtenir un bijou en tous points conforme à ses goûts personnels, mais la vitrine d un joaillier peut aussi offrir exactement ce que l on recherche. Les deux bagues doivent être réalisées avec le même souci de perfection et tenir compte des souhaits individuels. Le travail de finition est toujours réalisé à la main par un spécialiste. Offre disponible ou réalisation sur mesure Les attentes à l égard du marché, profils de risque et objectifs de rendement sont aussi individuels que les investisseurs. Il existe déjà des produits COSI avec et sans emprunt de référence qui peuvent être achetés immédiatement en Bourse. Par ailleurs, les banques et gérants de fortune peuvent élaborer, émettre et gérer des produits individuels pour eux-mêmes ou leurs clients et les adapter en ligne à leurs besoins spécifiques grâce à deritrade, la plateforme d émission interactive développée par Vontobel. Les utilisateurs de deritrade bénéficient d un large choix d actions, de métaux précieux, d indices et de devises. Les différentes structures peuvent être directement comparées entre elles et le meilleur choix peut être fait facilement et rapidement. Vontobel: tradition, flexibilité, solidité Fondée en 1924, la Banque Vontobel combine les atouts des domaines du Private Banking, de l Investment Banking et de l Asset Management sur 21 sites répartis dans le monde entier. En tant que banque privée suisse indépendante établie à Zurich, Vontobel incarne les valeurs qui font le succès exemplaire de la Suisse: professionnalisme, solidité, fiabilité, qualité et précision. Ces valeurs se reflètent notamment dans son excellent niveau de solvabilité et dans un ratio BRI de fonds propres de base de catégorie 1 élevé. Implanté au sein de l Investment Banking, le département Vontobel Financial Products compte parmi les principaux fournisseurs de certificats en Suisse et en Allemagne. En termes de chiffre d affaires réalisé en Bourse, Vontobel est l un des 3 premiers émetteurs sur le marché suisse et figure dans le top 8 en Allemagne. Le département Financial Products répond aux besoins individuels de sa clientèle en mettant à sa disposition l intégralité de sa chaîne de création de valeur. Dans cette optique, Vontobel vise l excellence pour ses produits et ses prestations. Vaste palette de produits, force d innovation, prix attractifs et justes, qualité du négoce et vitesse d exécution font notamment partie de ses atouts. Pour les banques et les gérants de fortune, Vontobel est une référence dans la création et le négoce de produits structurés et de produits à effet de levier sur les sous-jacents les plus divers. L excellence de ses services à la clientèle lui a déjà valu plusieurs récompenses telles que la distinction «Top Service» décernée par les Swiss Derivative Awards, pour la troisième fois consécutive. 15

16 Entretien avec Christian Reuss «Dans le système COSI, la Bourse agit comme dépositaire de sûretés et garantit leur qualité sur la base de critères stricts.» Christian Reuss Membre de la direction générale de Scoach Suisse SA, membre de la direction générale de SIX Swiss Exchange et membre du conseil d administration de Swiss Futures & Options Association 16

17 Entretien avec Christian Reuss Monsieur Reuss, la Bourse suisse SIX Swiss Exchange a beaucoup contribué à la créa tion de la garantie par nantissement COSI. Pourquoi la Bourse a-t-elle fait preuve d un tel engagement et assumé la responsabilité du système COSI? Christian Reuss: Après la faillite de Lehman Brothers, les fournisseurs de produits structurés se sont tournés vers nous car ils souhaitaient offrir aux investisseurs une solution fiable contre le risque d émetteur. Pour cela, il est quasiment incontournable qu une instance de marché indépendante de l émetteur telle que la Bourse prenne en charge la garantie nécessaire et la réalise au bénéfice de l investisseur en cas de besoin. Le système COSI est idéal pour les investisseurs car il permet d exclure les conflits d intérêts. Au vu du volume actuellement en circulation, on pourrait penser que le succès de COSI est encore limité. Les investisseurs se montrent-ils encore réticents? Christian Reuss: A l heure actuelle, les investisseurs ont un comportement hésitant qui se reflète également dans les chiffres d affaires des autres segments comme celui des actions. Indépendamment de la situation générale du marché, le segment COSI continue à afficher une croissance robuste et représente déjà plus d un cinquième de tous les produits de placement négociés en Bourse. Avec environ trois milliards de francs suisses, le volume de garanties est également considérable. Le marché allemand nous semble également encore recéler un potentiel important. Entre-temps, d autres émetteurs ont inclus des produits COSI dans leur offre. Pour quelle raison les fournisseurs restent-ils encore peu nombreux à participer à cette innovation? Christian Reuss: En cas d insolvabilité de l émetteur, nous voulons nous assurer dans tous les cas que l investisseur puisse être immédiatement dédommagé par la réalisation des garanties. Cela nécessite entre autres une clarification détaillée de la situation juridique dans le pays de domicile du donneur de sûretés. Les clarifications nécessaires en sont déjà à un stade bien avancé, notamment en Allemagne, et d autres fournisseurs devraient également bientôt être en mesure d offrir des produits COSI. Les certificats garantis par nantissement ont donc également du succès à l étranger. Dans ce contexte, que signifie le «dual listing» pour les investisseurs en Allemagne? Christian Reuss: Grâce à la double admission, l investisseur peut négocier facilement un produit COSI à la Bourse de son choix. Les mêmes règles s appliquent à ce produit quelle que soit la place boursière. C est un peu comparable au chocolat suisse que l on peut acheter dans un magasin en Allemagne mais qui contient exactement les mêmes ingrédients. Que pensez-vous de la qualité de la garantie dans le système de sûretés COSI? Christian Reuss: Dans le système COSI, la Bourse agit comme dépositaire de sûretés et garantit leur qualité sur la base de critères stricts. Les sûretés doivent notamment disposer d une liquidité suffisante et être bien diversifiées. Les critères définis par SIX sont surveillés en permanence et peuvent être ajustés à la situation actuelle du marché en cas de besoin. Monsieur Reuss, ma dernière question risque de vous paraître un peu particulière, mais la charge de travail énorme liée au système COSI n est-elle pas un peu frustrante pour la Bourse suisse? COSI protège les investisseurs contre le pire des scénarios, à savoir l insolvabilité de l émetteur. Mais dans le même temps, tout le monde travaille à ce que ce scénario ne se reproduise plus jamais. Christian Reuss: Il est de notre intérêt à tous qu il ne survienne plus. Mais le système COSI a été élaboré pour faire face à des situations de marché extrêmes et non pour les périodes où tout va bien. Pour mériter la confiance des investisseurs, il faut être toujours prêt à réagir aux situations d urgence. Cela n a rien de frustrant et l approche est exactement la même pour les compagnies d assurances. Ceux qui veulent dormir sur leurs deux oreilles prennent les précautions nécessaires à cet effet. 17

18 Informations complémentaires Vous êtes intéressé? Nos spécialistes en produits structurés se tiennent à votre entière disposition pour répondre à vos questions sur les solutions de placement structurées, les produits COSI et les produits avec emprunt de référence. Tous les produits COSI avec emprunt de référence sont cotés auprès de SIX Swiss Exchange (Scoach Suisse) et/ ou de la Bourse de Francfort (Scoach Premium). Les achats et les ventes peuvent donc s effectuer en toute simplicité. Les cours actuels indicatifs sont également disponibles sur Vontobel a formé une équipe qui met ses compétences à disposition des banques, intermédiaires financiers et gérants de fortune. Elle répond également aux questions des investisseurs privés sur les produits Vontobel. Pour nous joindre Nos spécialistes sont disponibles au numéro de téléphone +41 (0) Les investisseurs peuvent également envoyer leurs questions et suggestions à l adresse advisoryderivativesgeneva@vontobel.ch. Les prospectus de titres et termsheets déterminants peuvent être obtenus sur D autres brochures sur des thèmes divers peuvent également être téléchargées à cette adresse. Les investisseurs intéressés ont également la possibilité de s abonner gratuitement à diverses newsletters sur le site Internet de Vontobel. Pour une prise de contact et de plus amples informations, les spécialistes de Vontobel se tiennent à votre entière disposition au n de tél. +41 (0) ou par à l adresse advisoryderivativesgeneva@vontobel.ch. 18

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