Camélia limitée - (notes pédagogiques)

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1 En partenariat avec le Camélia limitée - (notes pédagogiques) Cas rédigé par Daniel ROY, professeur adjoint. Mise à jour par Guylaine Houde, janvier 2000 Fiabilité des états financiers Maude Couture émet certains doutes quant à la fiabilité des états financiers de EE. Ces doutes sont d'autant plus justifiés que les états financiers sont non vérifiés. Il se pourrait, par exemple, que les états financiers fournis par M. Levert contiennent des erreurs affectant leur utilité pour fins d'évaluation de la performance et de la situation financière de EE. Étant donné l'importance de la transaction considérée, Maude Couture devrait exiger que M. Levert lui fournisse des états financiers vérifiés. La vérification des états financiers permettra à un vérificateur indépendant d'exprimer une opinion sur la fidélité avec laquelle les états financiers présentent, à tous égards importants, la situation financière et les résultats d'exploitation de EE selon les principes comptables généralement reconnus. Il faut noter que l'opinion du vérificateur ne constitue pas une garantie quant à la viabilité future de l'entreprise. Elle ne constitue pas non plus une certitude absolue quant à la validité des informations contenues dans les états financiers. Elle les rend cependant plus fiables, ce qui permet de les utiliser dans le processus de prise de décision avec une plus grande confiance. Redressement des états financiers de EE Étant donné le souhait exprimé par Maude Couture, qui désire obtenir rapidement des réponses à ses questions sur la base de l'information disponible, l'analyse qui suit s'appuie sur les états financiers non vérifiés fournis. On peut relever certaines erreurs dans les états financiers de EE. Ces éléments sont importants, car Maude Couture souhaite savoir si la performance et la structure de financement de CL et de EE sont semblables. Les erreurs relevées dans les états financiers de EE sont les suivantes :

2 1. Les stocks de marchandises en consignation sont inclus dans les stocks au bilan du 31 janvier Ces marchandises en consignation ont donc été déduites dans le calcul du coût des marchandises vendues. 2. La portion à court terme de l'emprunt hypothécaire n'est pas présentée dans le passif à court terme. Les états financiers corrigés de EE se présentent comme suit : État des résultats pour l'exercice terminé le 31 janvier (en milliers de dollars) (non vérifié) Ventes $ Coût des marchandises vendues ( ) 860 Bénéfice brut 447 Frais de vente et d'administration 356 Bénéfice d'exploitation 91 Revenu d'intérêts 5 Gain sur disposition de placements 6 Bénéfice net 102 $ État des variations de la valeur nette pour l'exercice terminé le 31 janvier (en milliers de dollars) (non vérifié) Solde au début 273 $ Bénéfice net 102 Prélèvements (134) Solde à la fin 241 $ 2004, Service des sciences comptables de HEC Montréal 2

3 Bilan au 31 janvier (en milliers de dollars) (non vérifié) Actif Actif à court terme Encaisse 36 $ 25 $ Débiteur et frais constatés d'avance 4 4 Placements temporaires Stocks (302-57) Total de l'actif à court terme Placements 20 Immobilisations Total de l'actif 508 $ 505 $ Passif et capital Passif à court terme Emprunt de banque 48 $ 12 $ Fournisseurs et frais à payer Portion à court terme du passif à long terme (12 mois X $) Total du passif à court terme Passif à long terme (19-15 : ; : ) Total du passif Capital Total du passif et du capital 508 $ 505 $ Examen de la performance Ratio de rendement des capitaux propres Camélia ltée Bénéfice net (Note 1) 237 = 34,7 % (102-6 ) (1-,35)= 62,4 = 25,9 % Capitaux propres , Service des sciences comptables de HEC Montréal 3

4 Ratio de rendement de l actif Camélia ltée Bénéfice net (Note 1) 237 = 22 % (102-6 ) (1-,35) = 62,4 = 12,2 % Actif total Marge bénéficiaire nette Bénéfice net (Note 1) 237 = 10 % (102-6)(1-,35) = 62,4= 5% Ventes Marge bénéficiaire brute Bénéfice brut 938 = 40 % 447 = 34 % Ventes Note 1 Le bénéfice net de EE est ajusté pour la charge d'impôt (estimé au taux payé par Camélia : 127/364 = 35 %) de façon à rendre le ratio de EE comparable à celui de CL. Un résultat similaire aurait pu être obtenu en utilisant le bénéfice avant impôt dans le calcul du ratio de CL. Étant donné le caractère exceptionnel du gain sur disposition de placement de EE, celui-ci n'est pas inclus dans le chiffre du bénéfice net utilisé. 2004, Service des sciences comptables de HEC Montréal 4

5 Discussion D'une façon générale, les ratios de performance de EE sont inférieurs à ceux de CL. De plus, la comparabilité des entreprises est affectée par les ventes de marchandises en consignation. En effet, le ratio de rendement de l'actif de EE devient : «62,4/(508+57)=11%», lorsque les stocks de marchandises en consignation sont ajoutés à l'actif total. L'actif total au 31 janvier est utilisé dans le calcul du ratio de rendement de l'actif. De façon à donner à Maude Couture un meilleur aperçu de la rentabilité de EE dans l'éventualité où elle acquiert l'entreprise, il faudrait ajuster le chiffre d'actif total pour tenir compte de l'excédent de valeur marchande sur la valeur comptable de l'actif net implicite dans le prix demandé par M. Levert. Cet excédent est égal à : Prix demandé pour EE $ Moins : Valeur nette (redressée) de EE Excédent de valeur marchande sur la valeur comptable de l'actif net $ Après ajustement pour l'excédent, on obtient les valeurs suivantes pour le ratio de rendement de l'actif de EE : Rendement de l actif = (102-6 ) (1 -,35) = 62,4 = 0, Évidemment, ce ratio est encore plus faible lorsque l on tient compte de cet ajustement. À la lumière des ratios calculés, il apparaît que EE est beaucoup moins performante que CL. Notez que nous ne serions pas arrivés à la même conclusion si nous avions simplement utilisé les montants apparaissant aux états financiers de EE (sans redressement pour les erreurs de présentation, ni ajustement pour la charge d'impôt). Les ratios suivants auraient alors été obtenus : Rendement de l actif 159 = 28 % 565 Marge bénéficiaire nette 159 = 12 % Marge bénéficiaire brute 504 = 39 % Ces ratios suggèrent plutôt que EE est au moins aussi (et même plus) performante que CL. 2004, Service des sciences comptables de HEC Montréal 5

6 Examen de la structure de financement Camélia ltée Ratio d'endettement Passif total 392 = 0, = 0, = 0,46 Actif total Ratio d'endettement à long terme Passif à long terme 263 = 0, = 0, = 0,49 Capitaux propres Pourcentage des actifs LT offerts en garantie Passif à long terme = 0, = = 1,12 Immobilisations Pourcentage des garanties à CT utilisées Emprunt banque 48 = 0,14 12= 0,04 Clients + Plac. Temp +Stocks Effet de levier Ratio de rendement des capitaux propres Bénéfice net (Note 1) 237 = 34,7 % 62,4 =25,9 % Capitaux propres Ratio de rendement de l actif Bénéfice net+int(1-ti)(note 2) 237 = 22 % 62,4 = 12,2 % Actif total , Service des sciences comptables de HEC Montréal 6

7 Note 2 La charge d intérêts n étant pas disponible, le bénéfice net après intérêts a été utilisé dans le calcul du rendement (brut) de l actif. Même en tenant compte des intérêts, l effet de levier demeurerait sûrement positif. En effet, la charge d intérêts après impôts devrait être de plus de $ pour Camélia et de $ pour Estrie pour que le rendement de l actif rejoigne le rendement des capitaux propres. (montant à ajouter au bénéfice pour que le ratio de rendement de l actif soit égal au ratio de rendement des capitaux propres) Les charges d intérêts sont assurément inférieures à ces montants. (Voir passif au bilan) Les ratios calculés suggèrent que la structure de financement de EE est plus fragile que celle de CL. Toutefois, les deux sociétés profitent d un effet de levier positif. Utilisation et provenance des liquidités Un état des flux de la trésorerie est préparé pour indiquer à Maude Couture l'origine des liquidités de EE et la façon dont elles ont été utilisées au cours du dernier exercice. Exploitation État des flux de trésorerie pour l'exercice terminé le 31 janvier 19-5 (en milliers de dollars) Bénéfice net 102 $ Charge n'ayant pas d'impact sur les liquidités Dotation à l'amortissement cumulé 7 Produit n'ayant pas d'impact sur les liquidités Gain sur disposition de placements (6) Variation nette des postes hors-liquidités liés à l'exploitation Stocks ( ) (50) Fournisseurs et frais à payer (84-61) 23 (27) 76 Financement Emprunt de banque 36 Remboursement de l'emprunt hypothécaire (24) Prélèvements (134) (122) Investissement Disposition de placements (20 + 6) 26 Diminution des espèces et quasi-espèces (20) Espèces et quasi-espèces au début ( ) 145 Espèces et quasi-espèces à la fin ( ) 125 $ Note : Les espèces et quasi-espèces sont constituées de l'encaisse et des placements temporaires. 2004, Service des sciences comptables de HEC Montréal 7

8 Forme juridique de l'entreprise Deux formes juridiques peuvent être considérées si Maude Couture acquiert EE : l'entreprise à propriétaire unique (aussi appelée entreprise personnelle ) et la société par actions. Maude Couture ne devrait pas songer à former une entreprise à propriétaire unique pour exploiter EE. Cette forme d'entreprise ne permet pas de bénéficier de la responsabilité limitée. Par conséquent, les créanciers de l'entreprise auraient un droit de recours contre les valeurs personnelles de Maude Couture si son entreprise n'avait pas assez de fonds pour les payer. Mentionnons cependant que les créanciers pourraient aussi demander des garanties personnelles pour les emprunts effectués dans une société par actions. EE pourrait être exploitée dans le cadre d'une société par actions. Ceci pourrait être fait en intégrant EE à CL, qui est déjà constituée en société par actions, ou en créant une nouvelle société par actions englobant seulement EE. L'intégration de EE à CL permet d'éviter les frais associés à la formation d'une nouvelle société par actions. Par contre, la création d'une société par actions spécifique à EE permet de réduire quelque peu la responsabilité parce que si cette société éprouve des difficultés financières, la perte maximale que devra alors assumer Maude Couture sera limitée à sa mise de fonds dans EE. Si EE est plutôt intégré à CL, alors les ressources de CL devront être utilisées pour couvrir les dettes de EE en cas de difficultés financières. Les taux d imposition s appliquant à une société par actions sont aussi généralement inférieurs que les taux d imposition personnels. 2004, Service des sciences comptables de HEC Montréal 8