Le guide des Warrants

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1 Le guide des Warrants

2 Avertissement Commerzbank attire l attention de tout investisseur sur les spécificités des warrants et notamment sur le fait que les warrants, eu égard à leur nature optionnelle, peuvent connaître d amples fluctuations de cours voire perdre toute valeur. La présente brochure est éditée à des fins purement informatives. Les informations, graphiques, chiffres, opinions ou commentaires qu elle contient sont données à titre indicatif et sont susceptibles d éventuelles modifications ultérieures. Commerzbank ne peut en garantir l exactitude ou la fiabilité. L ensemble des données communiquées dans la brochure ne constitue en aucun cas un conseil d ordre financier, comptable, fiscal, juridique ou autre. Son contenu ne peut également être assimilé à un conseil d investissement. Il ne peut servir seul de fondement à une décision d investissement. Cette documentation s adresse à des investisseurs disposant des connaissances et expériences nécessaires pour comprendre et apprécier les informations qui y sont développées. Elle ne constitue pas une offre, incitation ou sollicitation d achat ou de vente de warrants Commerzbank. La présente brochure n a aucune valeur contractuelle. Commerzbank ne pourra être tenue pour responsable de toute perte ou dommage résultant de façon directe ou indirecte de sa consultation ou de son utilisation. Le cours des warrants portant sur un sous jacent côté dans une devise autre que l Euro peut être affecté par d éventuelles variations de taux de change. Si vous souhaitez acquérir des warrants, ou obtenir des informations complémentaires sur ceux ci, veuillez contactez votre intermédiaire financier habituel. Tous les warrants sont émis dans le cadre d un prospectus de base visé par l AMF et de conditions définitives disponibles auprès de Commerzbank ou sur le site Commerzbank attire l attention du public sur les facteurs de risques figurant dans les prospectus de base. Ce document a été communiqué à l AMF conformément à l article de son règlement général.

3 Le guide des warrants 3 Sommaire 1. Warrants : la théorie Un warrant, qu est-ce que c est? - Leur origine - Leur intérêt 1.2 Comment calcule-t-on son prix? - Valeur Intrinsèque et Valeur Temps - Volatilité et autres paramètres - Indicateurs techniques Warrants : la pratique Acheter et vendre des warrants 2.2 Quel warrant pour quelle stratégie? - Stratégie à court terme - Stratégie à moyen terme Les outils et services Commerzbank A savoir Glossaire 27

4 1. Warrants : la théorie

5 Le guide des warrants Un warrant qu est-ce que c est? L origine des warrants Commençons par une illustration simple qui permet de présenter le fonctionnement des options et donc celui des warrants : «Un agriculteur qui souhaite préparer ses s les prévoit qu il lui faudra acheter dix kilos de graines dans six mois. Il pense que d ici là leur coût va augmenter. Devant cette situation, il a la judicieuse idée d en négocier le prix immédiatement avec son fournisseur, la livraison n intervenant que dans six mois. L agriculteur ne verse au départ qu une fraction de la valeur pour bénéficier de ce droit. Il ne devra s acquitter de la somme convenue que dans six mois, lors de la livraison. Cette opération s appelle prendre une option d achat, ici sur dix kilos de graines. L agriculteur ne devra s acquitter de la somme convenue que dans six mois, lors de la livraison, s il exerce son option. Six mois plus tard, le prix des graines a augmenté. Comme l agriculteur a fixé auparavant le prix avec son fournisseur, il n a plus qu à verser le montant convenu pour réceptionner sa commande. Il peut également la revendre aussitôt avec un bénéfice, car son achat a été convenu à un prix inférieur au cours actuel. Si le prix des graines a baissé, l agriculteur a fait une mauvaise anticipation. Il a alors intérêt à acheter la quantité qu il lui faut pour ses s les au prix du marché, plus avantageux que celui qu il avait convenu avec son fournisseur. Il perd alors le bénéfice de son option qui ne lui est plus d aucune utilité. Il perd également la somme versée six mois auparavant pour acquérir cette option.» Les warrants reposent sur le même principe. Ce sont des options qui vous permettent de tirer profit de vos anticipations de variations de cours de supports aussi divers qu une action, un indice, une devise ou une matière première. L objectif de ce guide est de vous présenter toutes les opportunités offertes par les warrants. Vous verrez qu avec un peu d entraînement, ils deviennent aussi accessibles et faciles à utiliser que les actions ou les obligations. Dans un souci de simplification et de clarté, l architecture de ce guide s articule autour de deux axes, l un technique, l autre pratique. Tous deux mettent l accent sur les conseils de nos spécialistes pour vous apporter une compréhension concrète et opérationnelle des warrants.

6 6 Le guide des warrants L intérêt des warrants Un warrant est un actif financier de la famille des produits dérivés. Son prix est directement lié à celui d un autre actif financier appelé sous jacent. Il existe différents types de sous jacent : actions françaises, actions étrangères, indices, devises et matières premières. Les warrants sont aussi des valeurs mobilières émises par des établissements bancaires dont l espérance de rendement est bien plus importante que celle des actions ou des obligations. Ils sont en contrepartie plus risqués que ces derniers. Leur principal intérêt est d offrir à leur détenteur un effet de levier par rapport aux mouvements du sous jacent. Ce phénomène est illustré par le schéma suivant. sous-jacents Un petit mouvement de la grande roue (le sous jacent) entraînera un mouvement proportionnellement plus important de la petite roue (le warrant). Attention, la roue tourne dans les deux sens : l effet de levier amplifie les mouvements du warrant à la hausse, mais aussi à la baisse. Selon le type de warrant choisi et en fonction du sous jacent, du prix d exercice ou de la maturité, l effet de levier du warrant est plus ou moins important. Certains warrants amplifient jusqu à 50 fois les mouvements de leur sous jacent! Fonctionnement Acheter un warrant, c est d abord acquérir le droit, et non l obligation, d acheter (Call) ou de vendre (Put) un sous jacent à un prix déterminé à l avance (prix d exercice) à une date ou jusqu à une date donnée (maturité ou date d échéance). Ce droit a une valeur marchande, qu on appelle prime ou cours : c est le prix du warrant. warrants

7 Le guide des warrants 7 Le cours du warrant évolue en étroite corrélation avec celui du sous jacent. Il amplifie les mouvements de celui-ci à la hausse comme à la baisse de manière plus ou moins marquée en fonction de ses propres caractéristiques : son type (Call ou Put), son prix d exercice et sa maturité. En effet, il existe plusieurs types de warrants pour un même sous jacent. Par exemple, deux Calls de même maturité mais de prix d exercice distincts ne réagiront pas de la même manière aux mouvements du sous jacent. De même, deux Calls de prix d exercice identiques mais de maturités différentes ne fluctueront pas de la même manière, et chacun aura un effet de levier qui lui est propre. Un warrant a des perspectives de rendement plus intéressantes que les actions ou les obligations, mais il est aussi plus risqué. Un warrant bénéficie d un effet de levier qui amplifie à la hausse comme à la baisse les mouvements du sous jacent. Il existe des warrants sur une multitude de sous jacents : actions, indices, devises, matières premières.

8 8 Le guide des warrants A noter 1.2 Comment calcule-t-on son prix? On dit d un call qu il est : Dans la monnaie quand le cours du sous jacent est supérieur au prix d exercice. En dehors de la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est inférieur au prix d exercice. À la monnaie lorsque le cours du sous jacent est égal au prix d exercice. Le schéma est inversé pour les puts. Valeur Intrinsèque et Valeur Temps Le prix d une action fluctue en fonction de l offre et de la demande. Plus le nombre d investisseurs désireux d acquérir un titre est important, plus le prix de ce titre aura tendance à augmenter et inversement. La logique est différente pour les warrants. Le prix d un warrant est calculé en continu par un automate (ordinateur). Ce dernier ajuste le cours du warrant en temps réel, principalement en fonction du cours du sous jacent, mais aussi en fonction d autres paramètres tels que la volatilité, les dividendes, les taux d intérêt, paramètres que nous évoquerons plus loin dans ce chapitre. Le prix d un warrant a deux composantes : la Valeur Intrinsèque et la Valeur Temps. La Valeur Intrinsèque La Valeur Intrinsèque est la partie la plus concrète du prix du warrant. Elle est équivalente au gain retiré de l exercice immédiat d un warrant dans la monnaie. Dans le cas d un Call, c est la différence entre le cours du sous jacent et le prix d exercice du warrant (prix d exercice cours du sous jacent pour un Put). Si vous possédez un Call de prix d exercice 12 euros sur une action qui cote 15 euros, la Valeur Intrinsèque de votre warrant est de = 3 euros. ATTENTION! Il faut toujours ajuster la Valeur Intrinsèque de la parité. Ainsi, en reprenant l exemple ci-dessus avec une parité de 10/1, la Valeur Intrinsèque du warrant doit être divisée par 10, c est-à-dire 3 / 10 = 0,30 euros.

9 Le guide des warrants 9 Formules clé : Prix du warrant = Valeur Intrinsèque + Valeur Temps Valeur intrinsèque d un call Prix du warrant Dans la monnaie Valeur intrinsèque = d un call Valeur intrinsèque = d un put (Cours du sous jacent prix d exercice) Parité (Prix d exercice cours du sous jacent) Parité En dehors de la monnaie A la monnaie Prix d exercice Cours du sous-jacent Lorsque le warrant est en dehors de la monnaie, la Valeur Intrinsèque est nulle. Pourtant le warrant a tout de même une valeur. Cela tient à la deuxième composante de son prix, la Valeur Temps. La Valeur Temps La Valeur Temps est la valeur accordée à la probabilité que le cours du sous jacent varie suffisamment pour dépasser le Valeur intrinsèque d un put Prix du warrant Dans la monnaie A la monnaie En dehors de la monnaie Prix d exercice Cours du sous-jacent prix d exercice avant l échéance (pour descendre sous le prix d exercice dans le cas d un Put). Plus la maturité est éloignée, plus cette probabilité est forte, et plus la Valeur Temps Cours du warrant Prix du warrant est importante. Inversement, au fur et à mesure que l on s approche de la maturité, l écart entre la Valeur Intrinsèque et le cours du warrant va se réduire petit à petit pour finalement disparaître. A l échéance, la Valeur Temps est nulle, il ne reste que la Valeur temps Prix d exercice Valeur intrinsèque Cours de l action sous-jacent Valeur Intrinsèque. Si le warrant expire en dehors de la monnaie, sa valeur sera égale à zéro. Si le warrant expire dans la monnaie, il aura perdu sa Valeur Temps, mais il lui restera sa Valeur Intrinsèque. Le graphique ci-dessus retrace l évolution du prix du warrant, représentée par la courbe grise foncée, en fonction du cours du sous jacent. En jaune, nous retrouvons la Valeur Intrinsèque. L écart entre ces deux courbes constitue la Valeur Temps.

10 10 Le guide des warrants A noter Si la volatilité d une action augmente, les prix des warrants sur cette action s apprécient (Calls ou Puts). Volatilité et autres paramètres Parallèlement au cours du sous jacent et au temps restant jusqu à l échéance, un autre élément intervient dans le calcul du prix du warrant. Il s agit de la volatilité. La volatilité est une mesure de l amplitude des fluctuations d un sous jacent donné et s exprime en pourcentage. Prenons un exemple : lorsqu on parle d une volatilité de 15 % sur le CAC 40, cela signifie que, sur un an, l indice pilote des valeurs françaises a de fortes chances de varier dans des proportions de plus ou moins 15 % autour de son cours moyen. Une valeur du secteur «Technologie, Média et Télécommunications» (TMT) par exemple aura, en principe, une volatilité plus importante (souvent entre 30 et 60 %) qu une valeur dite «défensive» du secteur de l industrie ou de la santé (de l ordre de 20 à 40 %), dont les amplitudes de variation sur un an sont moins élevées*. *données indicatives susceptibles de connaître des variations. Les principaux marchés de référence pour la volatilité sont le LIFFE (marché des dérivés d Euronext), l EUREX (marché d options germano-suisse) et le CBOE (Chicago Board Options Exchange) ; ils sont destinés aux opérateurs professionnels. L émetteur de warrants y relève le niveau de la volatilité et l ajuste régulièrement sur ses produits. Comment intervient la volatilité dans le prix d un warrant? Nous avons vu que la composante «Valeur Temps» du cours du warrant dépendait de la probabilité que le sous jacent dépasse le Strike. Or, plus une action est volatile, plus il y a de chances qu elle varie dans de fortes proportions. Un warrant sur une action

11 Le guide des warrants 11 volatile a donc plus de chances de finir dans la monnaie qu un warrant sur une action peu volatile. Son prix sera naturellement plus élevé. Les autres paramètres Outre le cours du sous jacent, le temps et la volatilité, le prix d un warrant est fonction de deux autres paramètres : les dividendes anticipés (lorsque le sous jacent est une action ou un indice) et les taux d intérêt. Le détachement d un dividende a une influence indirecte sur le cours du warrant. Une progression de celui-ci est défavorable à un Call mais favorable à un Put. En bref Plus la volatilité du sous jacent est forte, plus le prix du warrant est élevé. La volatilité est une des composantes utilisées dans la formule de Black & Scholes, qui permet de calculer le prix du warrant. Le cours du sous jacent est le paramètre le plus important pour le calcul du prix du warrant. Viennent ensuite le temps, la volatilité, les taux d intérêts et les dividendes. Par ailleurs, le droit que confère un warrant d acheter ou de vendre un sous jacent dans le futur comporte implicitement un prêt accordé par le vendeur à l acheteur. C est pourquoi les taux d intérêt ont une influence sur le cours du warrant. On retiendra que la hausse des taux d intérêt est favorable à un Call mais défavorable à un Put. Ces derniers éléments restent toutefois marginaux et ont une influence limitée sur le prix d un warrant. Indicateurs techniques Il existe plusieurs indicateurs techniques qui permettent de comparer les warrants entre eux en termes de réactivité aux variations du sous jacent, de diminution de la valeur temps ou de sensibilité aux mouvements de la volatilité. L Elasticité et le Delta sont les premiers critères de sélection d un warrant, viennent ensuite le Thêta et le Véga.

12 12 Le guide des warrants Définitions Le gearing indique le nombre de warrants (ajusté de la parité) pouvant être achetés pour une valeur équivalente au prix d un sous jacent. Le thêta indique la perte quotidienne de valeur Temps. Cette valeur est exprimée en centime d euro par jour. L élasticité L élasticité est l effet de levier caractéristique du warrant. Elle mesure la variation en pourcentage du prix du warrant, pour une variation de 1 % du sous jacent, à la hausse comme à la baisse. Elle exprime donc le potentiel spéculatif du warrant. Par exemple, si un Call CAC 40 a une élasticité de 7 %, cela signifie qu à chaque mouvement de 1 % à la hausse de l indice CAC 40, le Call s appréciera de 7 %. A l inverse, chaque mouvement de 1 % à la baisse sur l indice CAC 40 fera reculer le prix du warrant de 7 %. ATTENTION! Le warrant le plus adapté n est pas nécessairement celui qui possède la plus forte élasticité. A ne regarder que cet indicateur, vous risquez de sélectionner des warrants beaucoup trop risqués. Le delta Le delta indique la variation en euro du prix du warrant pour une variation de 1 euro (ou de 1 point pour un indice) du sous jacent. Il est toujours exprimé en pourcentage et doit être ajusté de la parité. A chaque mouvement de 1 euro du cours du sous jacent, un warrant de parité 1/1 dont le delta est de 40 % varie de : 40 % x 1 euro = 0,40 euro. Notez bien : il faut ajuster le résultat de la parité du warrant. Si la parité est de 10/1, la variation sera de 0,40 / 10 = 0,04 euro. Le delta d un Call est toujours positif et compris entre 0 et 100 %. À l inverse, le delta d un Put est négatif et compris entre 0 et 100 %, car dans ce cas le sous jacent et le warrant évoluent en sens opposés.

13 Le guide des warrants 13 Plus un warrant est dans la monnaie, plus son delta s approche de 100 % ou -100 %. Plus il est en dehors de la monnaie et plus le delta est proche de zéro. Les warrants les plus attractifs ont généralement un delta compris entre 30 % et 60 % environ. En effet, au-delà de 60 %, le warrant est généralement trop dans la monnaie et son élasticité pâtit d un faible gearing (voir encadré). En dessous de 30 %, le warrant est trop en dehors de la monnaie : un fort mouvement du sous jacent est nécessaire pour faire varier le cours du warrant. Formules clé : Élasticité = Delta x gearing Évolution du prix du warrant en fonction du temps (Volatilité et prix du sous jacent constants) Warrant dans la monnaie Warrant à la monnaie 5 Warrant en dehors de la monnaie Temps restant jusqu'à maturité (jours) En bref Gearing = Cours de l action (prix du warrant x parité) L élasticité caractérise l effet de levier du warrant. Elle mesure la variation en pourcentage du prix du warrant pour une variation de 1 % du sous jacent. Le thêta Le passage du temps n affecte pas tous les warrants de la même manière. La perte de Valeur Temps est proportionnellement moins importante dans le prix d un warrant dans la monnaie que dans celui d un warrant en dehors de la monnaie (voir graphique en marge). Pour comparer les warrants entre eux et mesurer l impact de la perte de Valeur Temps sur leur prix, on utilise le thêta. Il indique la perte quotidienne de Valeur Temps du warrant (chaque jour est pris en compte, y compris les jours non ouvrés). Il est exprimé en centimes d euro dans la cote de notre magazine Strike. Un warrant dont le thêta est de 0,1 voit son prix baisser d un dixième de centime par jour. Le delta indique la variation en euro du prix du warrant pour un mouvement de 1 euro du sous jacent. Delta et élasticité sont deux indicateurs complémentaires. Un delta faible rend nécessaire un mouvement de forte amplitude du sous jacent pour obtenir une augmentation significative du prix du warrant. À l inverse, un delta trop élevé implique un gearing faible et donc un effet de levier réduit. Le thêta indique la perte quotidienne de valeur temps. Cette valeur est exprimée en centime d euro par jour. Plus la date d échéance est proche, plus la perte de valeur temps est forte. Plus un warrant a une maturité courte, plus l effet de levier est important.

14 14 Le guide des warrants Comme les autres indicateurs techniques, le thêta est une donnée variable. Cela implique qu il peut être plus ou moins élevé selon le warrant, et principalement selon son échéance. Par exemple, si vous anticipez un mouvement du sous jacent dans les 2 mois à venir, vous choisirez un warrant de maturité supérieure à 4 mois, voire plus si vous voulez réduire l impact de la perte de Valeur Temps. Si votre anticipation de mouvement est à très court terme, quelques jours seulement, vous privilégierez alors un warrant dont la maturité est inférieure à 3 mois. Le véga Le véga, avec un «V» comme volatilité, indique la variation du prix du warrant en centimes d euro pour une variation de 1 point de la volatilité. Un warrant dont le véga est de 0,02 voit son prix gagner 2 centimes d euro à chaque fois que la volatilité s apprécie d un point. Et ainsi de suite : si la volatilité passe de 38 % à 40 %, le même warrant va augmenter de 0,04 euro. Tous les warrants ne réagissent cependant pas de manière identique à une même variation de la volatilité du sous jacent. Prenons l exemple de deux Calls CAC 40, l un dans la monnaie, de prix d exercice et cotant 1,30 euros, le second en dehors de la monnaie, de prix d exercice et cotant 0,30 euro. Prenons comme hypothèse un CAC 40 à points. Le Call possède un véga de 0,03. A chaque mouvement de la volatilité du CAC 40 de 1 %, ce warrant variera de 3 centimes, soit une variation de 10 % de son prix. Le Call a, quant à lui, un véga de 0,02. Pour un même mouvement sur la volatilité du CAC 40, son prix ne variera que de 2 centimes, soit 1,6 %, c est-à-dire près de 6 fois moins que le Call en dehors de la monnaie!

15 2. Warrants : la pratique

16 16 Le guide des warrants 2.1 Acheter et vendre des warrants Les warrants s achètent et se revendent aussi simplement que les actions! Chaque warrant a ses propres codes ISIN et mnémonique et se négocie en bourse de Paris (Nyse Euronext Paris) entre 9h05 et 17h30. Il n est pas nécessaire d avoir un compte Commerzbank pour acheter des warrants Commerzbank, vous réalisez vos transactions via votre intermédiaire financier habituel : banque, courtier ou société de gestion. Les cotations de warrants font toutes l objet d un contrat d animation de marché entre Commerzbank et NYSE Euronext. Vous pouvez donc acheter ou vendre à tout moment, quel que soit votre gain ou votre perte, sauf dans quelques cas spécifiques : warrants dont la valeur est inférieure à 0,01 euro ou warrants «Bid Only». À l image des cours proposés lorsque vous achetez une devise étrangère dans un bureau de change, la cotation des warrants fonctionne selon une fourchette qui présente un prix demandé (prix auquel vous pouvez vendre) et un prix offert (prix auquel vous pouvez acheter). En règle générale, la meilleure fourchette achat-vente présente dans le carnet d ordre est celle que propose l émetteur. Lorsque vous passez un ordre, il vient se placer dans le carnet et est exécuté conformément aux règles définies par Euronext. Celles-ci donnent la priorité au meilleur prix, puis au premier entrant. ATTENTION! Les warrants sont radiés de la cote le 5ème jour ouvré précédant leur date d échéance. Ils sont donc négociables jusqu à la clôture de la séance du 6ème jour ouvré précédant leur maturité. Si un warrant arrive à maturité par exemple un vendredi, il sera radié de la cote le vendredi précédent. Le warrant restera donc négociable jusqu à la clôture de la séance de la veille le jeudi, veille de la radiation (et non la veille de la maturité). Si jamais vous n avez pas pu revendre vos warrants à temps, vous pouvez encore les exercer à l échéance, s ils sont dans la monnaie. L exercice d un warrant Exercer un warrant, c est profiter de son droit d acheter ou de vendre le sous jacent au prix d exercice. Cela n est envisageable que lorsque le warrant est dans la monnaie.

17 Le guide des warrants 17 Si les warrants sont de type américain, vous pouvez les exercer à tout moment jusqu à la maturité, par opposition aux warrants de type européen dont l exercice n est possible que le jour de l échéance. Gardez en tête que l exercice d un warrant ne vous donne droit qu à sa Valeur Intrinsèque et vous fait perdre la Valeur Temps. Il est donc généralement préférable de revendre un warrant en bourse plutôt que de l exercer (hors frais de transaction). Les warrants Commerzbank sont à exercice automatique à maturité. Vous n avez aucune démarche à effectuer. Si vous les gardez jusqu à l échéance et qu ils expirent dans la monnaie, vous serez crédité automatiquement sur votre compte de la Valeur Intrinsèque. Lors de l exercice, la compensation se fait en espèces. Il ne vous sera jamais demandé d acheter ou de vendre le sous jacent. Votre compte sera crédité du montant correspondant à la Valeur Intrinsèque. En bref Les warrants se négocient via votre intermédiaire financier habituel. Ils sont radiés de la cote 5 jours ouvrés avant la date de maturité. Les warrants commerzbank sont : 1. De type américain ou européen selon le cas 2. À exercice automatique 3. Compensés en espèces N exercez pas vos warrants avant la maturité, mais revendez-les en bourse : vous éviterez ainsi de perdre le bénéfice de la valeur temps. 2.2 Quel warrant pour quelle stratégie? Les warrants sont des produits dérivés très appréciables pour dynamiser votre portefeuille. Grâce à l effet de levier, pour une même somme investie, vous pouvez dégager des plus-values bien plus importantes qu en achetant le sous jacent, avec de plus un risque limité : votre perte maximale ne peut dépasser l intégralité de la somme investie. Il existe plusieurs stratégies d investissement sur les warrants. Elles sont faciles à comprendre et dépendent avant tout de vos objectifs et de votre horizon d investissement. Plus l issue du scénario envisagé est lointaine, plus la problématique liée à la perte de Valeur Temps est significative.

18 18 Le guide des warrants Stratégie à court terme Un warrant en dehors de la monnaie et de maturité courte (inférieure à 3 mois) est l outil le plus adapté pour profiter, par exemple, d un rebond sur quelques jours. Il est plus réactif qu un warrant dans la monnaie et/ou de maturité longue. Sa perte de Valeur Temps est plus importante mais son fort effet de levier la compense largement à très court terme. ATTENTION! En prenant position sur un warrant en dehors de la monnaie et de maturité courte, vous tablez sur le fait que le cours du sous jacent va fluctuer de façon significative. En effet, si ce dernier ne varie pas suffisamment, la perte de Valeur Temps du warrant peut limiter, voire annuler votre gain potentiel sur la hausse ou la baisse du sous jacent. Si un warrant en dehors de la monnaie est a priori plus réactif qu un warrant dans la monnaie, il est aussi plus risqué. S il reste en dehors de la monnaie, il arrivera à l échéance en ayant perdu toute sa valeur. En revanche, en vous positionnant sur un warrant dans la monnaie, vous savez qu à l échéance, si le cours du sous jacent reste en l état, vous aurez perdu la Valeur Temps, mais vous conserverez toujours la Valeur Intrinsèque. Tableau 1 Maturité Strike CAC 40 Warrant Call A 3 mois ,01 Call B 3 mois ,31 Call C 6 mois ,53 Exemple : Le CAC 40 cote points et vous anticipez son rebond d environ 4 % dans les deux semaines. Pour cela, vous avez le choix entre trois warrants (voir tableau 1).

19 Le guide des warrants 19 À cet instant, le Call A est dans la monnaie, les Calls B et C sont eux, en dehors de la monnaie. 2 semaines plus tard, le CAC 40 atteint points, soit une progression de près de 4%. Les warrants ont, eux aussi, pris de la valeur (voir tableau 1). Tableau 2 (2 semaines) Maturité Strike CAC 40 Warrant Gain Call A 3 mois ,23 18% Call B 3 mois ,45 45% Call C 6 mois ,66 25% Notons que, pour ce scénario, le Call B est le plus performant. Il possède des caractéristiques avantageuses : maturité courte et prix d exercice en dehors de la monnaie. Le Call A, lui aussi de maturité courte, est moins réactif car dans la monnaie dès le départ. Enfin, le Call C est également en dehors de la monnaie, mais son échéance trop lointaine le rend moins adapté que le Call B pour ce mouvement rapide du sous jacent. Supposons enfin que le CAC 40 connaisse le même mouvement haussier, mais cette fois sur une période de quatre semaines. Fin mai, les 3 warrants affichent les résultats suivants (voir tableau 3). Tableau 3 (4 semaines) Maturité Strike CAC 40 Warrant Gain Call A 3 mois ,21 20% Call B 3 mois ,36 16% Call C 6 mois ,62 17% Un horizon d investissement plus long donne l avantage au Call A (dans la monnaie) et replace le Call C dans la course, car ils sont tous deux moins sensibles à la perte de Valeur Temps. Stratégie court terme : Préférez un warrant en dehors de la monnaie et/ou à échéance courte. Stratégie moyen terme : Préférez un warrant à la monnaie ou dans la monnaie et/ou à échéance longue.

20 20 Le guide des warrants Stratégie à moyen terme Plus votre scénario d investissement est long, plus il faut privilégier un warrant à la monnaie, voire dans la monnaie. En effet, il perdra moins de Valeur Temps qu un warrant en dehors de la monnaie. Tableau 4 Maturité Strike CAC 40 Warrant Put A 6 mois ,25 Put B 6 mois ,10 Tableau 5 (3 mois plus tard) Maturité Strike CAC 40 Warrant Gain Put A 6 mois ,10 37% Put B 6 mois ,41 28% Exemple Le CAC cote points. Vous anticipez un repli d environ 10 % sur trois mois. Vous avez le choix entre deux Puts (voir tableau 4). Trois mois plus tard, votre scénario est validé. L indice a reculé de 9,8 % à points. Comparons les performances de nos warrants (voir tableau 5). Le Put A est dans ce cas plus performant que le Put B. Pour des stratégies à moyen terme, il est donc préférable de choisir un warrant à la monnaie qui sera moins affecté par la perte de Valeur Temps. L achat de warrants repose sur une anticipation de mouvement du sous jacent et sur un horizon d investissement. À chaque stratégie d investissement correspond un warrant particulier. L équipe de Commerzbank est à votre disposition au pour vous fournir les différents indicateurs techniques vous permettant de choisir judicieusement vos warrants. La plupart du temps, les warrants sont utilisés pour obtenir un rendement élevé à court terme. Ils accroissent ainsi la prise de risque par rapport à une gestion traditionnelle.

21 3. Les outils et services Commerzbank Pour utiliser au mieux les warrants, rien ne vaut la pratique! Vous pouvez commencer par constituer un portefeuille virtuel sur notre site Internet puis placer de petits montants sur des warrants peu risqués, sur un sous jacent que vous connaissez bien et que vous pouvez suivre facilement, avant de vous jeter vraiment à l eau! Dans tous les cas, pour vous guider, vous aider dans vos choix, vous accompagner au quotidien, l équipe de Commerzbank warrants met à votre disposition de nombreux supports d information et de conseils, conjuguant accessibilité, efficacité et proximité.

22 22 Le guide des warrants Communiquer Le numéro vert Du lundi au vendredi, de 9h00 à 19h00, nos spécialistes sont à votre écoute pour : Vous renseigner sur les critères de sélection des warrants en fonction de votre scénario d investissement. Connaître la cote en temps réel de tous les warrants Commerzbank ainsi que leurs indicateurs techniques (Delta, Elasticité, Volatilité implicite, Thêta, Véga...). Accéder aux simulations et définir les paramètres de validation de votre scénario d investissement. Vous abonner à notre magazine Strike ou à nos s Warrants Matin et nouvelles émissions. Vous inscrire à la Warrant School. Le courrier électronique : warrants@commerzbank.fr À tout moment, contactez-nous pour toutes vos questions concernant notre gamme de warrants ou pour participer à la Warrant School. Certaines de vos questions, accompagnées des réponses de nos spécialistes, sont régulièrement publiées dans le courrier des lecteurs du magazine Strike. Les salons professionnels Tout au long de l année, venez à la rencontre de l équipe de Commerzbank Warrants à l occasion des salons et forums de l actionnariat ou de l investissement. Vous pourrez, sur place, participer à une conférence de formation animée par nos spécialistes. Pour connaître les dates de nos déplacements dans votre région, rien de plus simple! Surveillez votre prochain numéro de Strike, appelez-nous au Numéro vert ou contactez-nous par courrier électronique.

23 Le guide des warrants 23 S informer Le site Internet : Tous les jours, surfez sur le site de Commerzbank Warrants afin de : Découvrir les nouvelles émissions. Suivre les cotations en temps réel sur les warrants et autres produits de bourse Commerzbank et afficher le graphique intraday. Consulter le cours en différé de 15 minutes de tous les warrants quel qu en soit l émetteur, avec leurs données de marché (performance mensuelle, cours des sous jacents...) et leurs indicateurs techniques (Delta, Elasticité, Volatilité implicite, Thêta, Véga...). Sélectionner les warrants les mieux adaptés à votre scénario grâce au Sélectionneur. Suivre les warrants les plus en vue dans notre rubrique «Tops et Flops» (plus fortes hausses/baisses hebdomadaires, plus gros volumes traités ). Créer et gérer à distance votre portefeuille de warrants en temps réel. Réaliser des simulations de scénario grâce au calculateur. Vous abonner au magazine Strike ou à notre Warrants Matin et consulter les numéros archivés. Strike : le magazine des warrants Sur abonnement gratuit, entrez chaque mois dans la vie privée des warrants! News News

24 24 Le guide des warrants Et découvrez, sur un ton pédagogique et ludique, toutes les rubriques qui vous intéressent : L actualité économique et les tendances des marchés décryptées par nos analystes et des intervenants extérieurs. Les nouvelles émissions et les valeurs sous jacentes à suivre. L agenda de la vie économique. La liste mensuelle des plus gros volumes traités et des plus fortes hausses de cours de warrants. Le rappel illustré, à partir d exemples réels, de points techniques particuliers. La cotation complète de tous les warrants Commerzbank. Warrant matin : l quotidien Pour investir, il vous faut des idées. Warrants Matin, l quotidien vous donne chaque jour une nouvelle analyse graphique et les statistiques essentielles sur le marché des warrants. La warrant school Comptez environ 2 heures pour vous aider à mieux comprendre et utiliser les warrants. Commerzbank Warrants vous invite à sa Warrant School, conférence de formation animée par nos spécialistes. Pour participer, appelez-nous au Numéro vert ou envoyez-nous un , nous vous inscrirons sur simple demande. Le programme des warrants School est disponible dans le magazine Strike.

25 Le guide des warrants A savoir Quel est l impact des opérations sur titre sur le cours d un warrant? Puis-je revendre mes warrants à tout moment? Les opérations sur titre n ont aucun impact sur le cours du warrant. La parité et le prix d exercice du warrant sont ajustés en fonction des termes de l opération considérée, de façon à ce que son incidence soit nulle. Dans le cas d un «split» de l action (division de son nominal par 2, 3 ou plus, ayant pour but d accroître la liquidité sur le titre), le prix d exercice et la parité seront divisés du même montant. Dans le cas d une distribution d actions gratuites ou de certificats de valeur garantie, la parité et le prix d exercice du warrant subiront un ajustement plus complexe car identique à celui effectué sur les options du marché de référence du support. En revanche, les spéculations sur les opérations elles-mêmes provoquent nécessairement des fluctuations sur le cours des titres concernés, qui se répercutent cette fois sur le cours des warrants correspondants. Commerzbank est teneur du marché et assure la liquidité sur tous ses warrants en étant présente pour une taille conséquente à l achat et à la vente, sauf lorsque la valeur du warrant est inférieure à 1 centime d euro. Vous pouvez donc acheter et revendre vos warrants à tout moment pendant les heures de bourse habituelles (9h05-17h30). Quelle est la fiscalité des warrants? La fiscalité applicable aux warrants est assimilée aux opérations réalisées sur les valeurs mobilières, dès lors qu il s agit d opérations réalisées à titre occasionnel par des personnes physiques en France. Concrètement, votre banque ou votre intermédiaire vous fera parvenir à la fin de l année un relevé récapitulatif des plus ou moins values pour l année écoulée. Si tel n est pas le cas, les contribuables doivent déclarer, sur l imprimé 2074 fourni par leur centre

26 26 Le guide des warrants des impôts, le profit net ou la perte nette de l année concernée résultant des trois cas de figure possibles suivants : Achat + revente ; Achat + exercice ; Achat + abandon. Les profits nets sont taxés en 2009 au taux de 30,1 % (18 % + 12,1 % de prélèvements sociaux) et sont imposables dès le premier euro, sans seuil de cession. Les pertes nettes d une année réalisée sur les warrants peuvent s imputer sur les plus-values de cessions de valeurs mobilières ou de droits sociaux imposables (réalisées au-dessus du seuil de cession) et sur d autres profits de même nature, pendant les 10 années suivant ces pertes. Les cessions de warrants ne sont pas prises en compte dans le montant des cessions de valeurs mobilières, et n ont donc pas d impact sur votre seuil de cession d actions. Enfin, les warrants ne sont pas éligibles ni au P.E.A. ni au SRD même si leur sous jacent est une action française. Les warrants sont crédités sur un compte-titre classique.

27 Le guide des warrants Glossaire A la monnaie Se dit d un Warrant dont le prix d exercice est égal au cours actuel du sous-jacent. Sa Valeur Intrinsèque est nulle. Ask (ou prix de vente) Borne haute de la fourchette de cotation. Cours auquel vous pouvez acheter le warrant. Bid (ou prix d achat) Borne basse de la fourchette de cotation. Cours auquel vous pouvez vendre le warrant. Black & Scholes Nom des deux scientifiques à l origine de la formule calculant le prix d une option à partir de son échéance, du prix d exercice, du cours du sous-jacent de sa volatilité, des taux d intérêt et pour le cas d une action ou d un indice des dividendes. Call Warrant Warrant donnant le droit d acheter un sous-jacent donné à un prix fixe, à une date ou pendant une période déterminée. Il permet de profiter d une hausse du sous-jacent. Couvrir son portefeuille Stratégie visant à protéger la valeur d un portefeuille d actions face à un risque momentané de baisse du marché via l achat de Puts. Dans la monnaie Se dit d un Warrant dont le prix d exercice est inférieur (pour un Call) ou supérieur (pour un Put) au cours du sous-jacent. Plus un warrant est dans la monnaie, plus sa valeur Intrinsèque est élevée et sa Valeur Temps faible. Date d échéance Date de fin de vie du warrant. On parle également de maturité.

28 28 Le guide des warrants Delta Variation du warrant pour une variation de 1 euro du cours du sous-jacent. Le niveau du Delta évolue avec les variations du sous-jacent et en fonction de la maturité du warrant : plus un warrant est dans la monnaie, plus son Delta est élevé (en valeur absolue). Le Delta est exprimé en pourcentage. Dividende Part des bénéfices d une société pouvant être attribuée au détenteur d une action. Après le paiement d un dividende, le cours de l action baisse théoriquement du montant du dividende. L achat d un warrant ne donne pas droit aux dividendes. Effet de levier Rapport entre les variations du sous-jacent et celles du warrant. Il est mesuré par l Elasticité. Elasticité Pourcentage de variation du warrant pour une variation de 1 % du cours du sous-jacent. Elasticité = Delta x Gearing. En dehors de la monnaie Se dit d un Warrant dont le prix d exercice est supérieur (pour un Call) ou inférieur (pour un Put) au cours de l actif sous jacent. Le prix de ce warrant est constitué à 100 % de Valeur Temps, la Valeur Intrinsèque étant nulle. Exercice Exécution du droit d achat ou de vente attachée au warrant. Quand le warrant est exercé, le détenteur est crédité du montant de la Valeur Intrinsèque, si celle-ci n est pas nulle. Le détenteur n a pas à payer le prix d exercice ; celui-ci n est utilisé que pour le calcul de la Valeur Intrinsèque.

29 Le guide des warrants 29 Fourchette de prix Ecart entre le cours acheteur (Bid) et le cours vendeur (Ask) d un warrant. Elle peut être plus ou moins large en fonction de divers paramètres tels que la liquidité des actifs sous-jacents ou la parité du warrant. Gearing (ou levier) Rapport du cours du sous-jacent sur le cours du warrant ajusté de la parité. Maturité Voir Date d échéance. Parité Nombre de warrants nécessaires pour exercer un droit d acheter (pour un Call) ou de vendre (pour un Put) un sous jacent. Prix d exercice (ou strike) Prix auquel un warrant donne le droit de vendre ou d acheter l actif sous-jacent. Ce prix est fixé lors de l émission du warrant par l émetteur. Prix du warrant Se compose de la Valeur Intrinsèque et de la Valeur Temps. Le prix du warrant est calculé en permanence par un automate. Prospectus Publication dans laquelle un émetteur décrit les clauses juridiques et les modalités d émission des warrants (appelés bons d options). Ce prospectus est visé par l Autorité des Marchés Financiers (AMF) ou la BaFin (son équivalent allemand). Il est disponible auprès de Commerzbank ou sur

30 30 Le guide des warrants Put warrant Warrant donnant le droit de vendre un sous-jacent au prix d exercice, à une date ou pendant une période déterminée. Sous-jacent (ou support) Actif financier (action, indice, devise, matière première) sur lequel porte le warrant. Répliquer son portefeuille Stratégie dite de «cash extraction» visant à dégager des liquidités tout en conservant son exposition au marché via l achat de Calls. Thêta Mesure la sensibilité du prix du warrant au passage du temps. Il est exprimé en centimes par jour. Valeur Intrinsèque Pour un Call : différence entre le cours du sous-jacent et le prix d exercice. Pour un Put : différence entre le prix d exercice et le cours du sous-jacent. Représente le gain brut que dégagerait l exercice du warrant. Elle ne peut pas être négative. Valeur Temps Egale à la différence entre le cours du warrant et sa Valeur Intrinsèque, la Valeur Temps dépend notamment de la volatilité du sous-jacent et du temps restant jusqu à l échéance. Véga Mesure la sensibilité du warrant aux fluctuations de la volatilité de son sous-jacent. On l exprime en centimes d euro par point de volatilité gagné ou perdu par le sous-jacent.

31 Le guide des warrants 31 Volatilité historique Mesure l amplitude des variations passées du sous-jacent (écart-type annualisés des rendements). Calculée sur 10, 30, 50, 100 ou encore 250 jours, elle dépend des variations du sous-jacent sur une période passée mais ne présage en rien ses mouvements à venir. Volatilité implicite Volatilité de marché qui dépend à la fois de la constatation des historiques de cours et des anticipations des opérateurs professionnels sur les variations à venir des cours. Elle découle de la volatilité utilisée sur les marchés d options listées telles que le LIFFE (anciennement Monep, Marché des Options Négociables de Paris), l EUREX (Marché d options germano suisse et principal marché d options en Europe) ou le CBOE (Chicago Board Options Exchange). Warrant Bon d option. Warrant de type américain L exercice est possible à tout moment jusqu à la maturité. Warrant de type Européen L exercice n est possible qu à la date de maturité.

32 Commerzbank AG Paris 23, rue de la Paix Paris Tél (numéro vert) Commerzbank Aktiengesellscharft est une société anonyme à directoire de droit allemand, immatriculée au registre du commerce et des sociétés de Frankfurt am Main