Market Flash. 18 novembre Banque et Caisse d Epargne de l Etat, Luxembourg. Lux-Investment Advisors

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1 Market Flash 18 novembre 2010 Banque et Caisse d Epargne de l Etat, Luxembourg Lux-Investment Advisors

2 Market Flash : La crise de l Irlande : une deuxième tragédie grecque? Une équipe d experts de la Commission européenne, de la Banque centrale européenne et du Fonds monétaire international ont entamé jeudi une délicate mission à Dublin, afin de convaincre l Irlande d'accepter un plan de sauvetage international de ses banques, dont l'endettement menace sérieusement les finances publiques irlandaises. L ancien tigre celtique a beaucoup de mal à se relever d une sévère récession et est plombé par un déficit budgétaire record de 32% de son PIB. Ainsi au cours des derniers jours, une sorte de remake de la situation grecque s est annoncée qui, en avril, avait abouti dans une opération de sauvetage du Fonds européen de stabilité financière et ceci malgré toutes les promesses du gouvernement grec de vouloir assainir rapidement ses finances. Toutes les déclarations optimistes des hommes et femmes politiques européens n aidaient plus. La confiance des marchés financiers s était définitivement évaporée et il fallait un renflouement pour calmer les marchés. Et pourtant le contexte de la crise irlandaise n est pas comparable avec celui de la Grèce. Un fonds de sauvetage européen existe déjà et est prêt à être activé dès que les Irlandais demandent de l aide. De plus, le financement de l Irlande est assuré jusqu à mi-2011 et le gouvernement ne doit donc pas se soucier d un coût exagéré d une émission jusqu à cette date. L Irlande n est pas dans une crise de dette souveraine proprement dite, mais elle souffre des garanties qu elle avait octroyées à ses banques durement touchées par la crise immobilière et financière. Le gouvernement irlandais a gaspillé beaucoup de temps dans une lutte vaine de convaincre les marchés de ses efforts de consolidation budgétaire : jusqu en 2014 le déficit budgétaire devrait être ramené des 32% actuels aux 3% de PIB dictées par les critères de Maastricht. Mais, ceci n est pas le vrai débat. L Irlande disposant d un PIB annuel de 165 milliards d euros garantit aujourd hui des créances bancaires d environ 400 milliards. Les estimations sur les montants nécessaires pour recapitaliser les banques sont généralement chiffrées à milliards d euros. Rien que les opérations de sauvetage des banques de l île ont coûté 50 milliards. Ceci explique aussi pourquoi le déficit budgétaire ressemble à première vue à la dette totale du pays. Avec toute autre banque que le gouvernement devrait sauver, l incertitude quant à un dérapage supplémentaire du déficit et de la dette recommencerait. Et on constate que la recapitalisation des banques n a pas été suffisante, car les instituts financiers irlandais peinent toujours à trouver le refinancement nécessaire sur les marchés. Voilà pourquoi l Irlande est aussi un des pays les plus dépendants des refinancements de la BCE. Mais, la Banque centrale européenne a déjà annoncé à plusieurs reprises qu elle retirera une partie de ses refinancements bon marché (au taux de 1%) au cours du début de Il est donc évident qu il faut trouver une solution plus viable à long terme, car la BCE n est pas prête à refinancer éternellement des banques qui ne trouvent plus les fonds nécessaires sur les marchés financiers. Si la décision de principe pour débloquer des prêts européens et du FMI a déjà été prise, il faut se poser la question si un renflouement étatique est une solution suffisante. En dehors de ces considérations, il ne faut oublier que le problème irlandais concerne de nombreux pays partenaires. L endettement des banques irlandaises face aux banques étrangères se chiffre à quelques 750 milliards de dollars! Etant donné qu après la Grande-Bretagne, l Allemagne est le pays le plus exposé les banques irlandaises doivent 139 milliards de dollars à leurs partenaires allemands il ne faut s étonner que c est l Allemagne qui a exigé un sauvetage de l Irlande en premier. Pour compléter la misère, remarquons également que 85% des emprunts étatiques irlandais sont détenus par des étrangers. Jusqu à présent, le gouvernement irlandais n a pas encore demandé l aide conjointe de l Europe et du FMI, car il craint les conditions de cette aide. L Allemagne (ainsi que de nombreux autres pays européens) exige depuis longtemps que l Irlande mette fin à politique fiscale déloyale. L Irlande applique en effet le taux d imposition le plus faible de 12,5% aux entreprises dans toute la zone euro. Abandonner sa politique fiscale serait perçue comme une perte de souveraineté humiliante et mettrait peut-être rapidement fin à la faible majorité de la coalition au pouvoir. Ce scénario hébergerait le risque de voir couler les efforts de consolidation budgétaire proposées par l actuel gouvernement et qui doivent seulement être approuvées par le parlement le 7 décembre. Force est de constater que les déboires économiques auront très probablement aussi des conséquences politiques. On imagine déjà quelles émeutes pourraient déstabiliser ce pays et sa population eurosceptique quand il s agira de décider d une modification du Traité de Lisbonne pour permettre une pérennisation du fonds de sauvetage au-delà de mi-2013 (cf. Market Flash du 30 octobre). Et malgré toutes les conditions qui pourraient être attachées au sauvetage de l Irlande, le gouverneur de la banque centrale irlandaise a dit s attendre à ce que le prêt d une dizaine de milliards d euros soit entériné. Le Premier ministre irlandais semble aussi se rapprocher de cet accord, mais il essayera de négocier au mieux les conditions pour son pays. Brian Cohan sait très bien que le coût d un défaut irlandais serait bien supérieur à celui de l aide européenne. Il n exclut donc plus que le système bancaire irlandais doive être stabilisé à l aide des partenaires européens. L aide accordée ne prendrait donc pas la forme d un renflouement de l Etat irlandais, mais peut-être uniquement de ses banques. Ceci refléterait mieux une situation dans laquelle l endettement étatique est un problème moindre que les énormes pertes des banques irlandaises qui doivent des sommes faramineuses aux banques étrangères et qui ne peuvent plus espérer récupérer les montants de leurs prêts hypothécaires domestiques. Une telle aide serait une fois de plus une nouveauté pour l Union européenne qui à l heure actuelle est contrainte de mettre au point un cadre législatif qui visiblement ne garantissait pas toutes les éventualités qui peuvent se présenter dans le cadre d une union monétaire. Selon les dernières rumeurs, le gouvernement irlandais aurait proposé d émettre de la dette qui serait garantie par la BCE et les membres de l Union européenne, ce qui permettrait d éviter la perte de souveraineté liée aux exigences rattachées au sauvetage. A l heure actuelle, on a du mal à croire que cette solution pourrait être retenue à cause des réticences de l Allemagne et surtout de la Banque centrale européenne.

3 Carte financière: principaux indices boursiers (en EUR) Etats-Unis Sur 1 semaine Depuis début ,85 15,61 Europe 12,47 11,98 11,84 4,51 5,90-2,16-1,94-2,87 S&P 500 DOW JONES NASDAQ Amérique Latine -1,65-1,52-1,77-5,47-0,29 Asie & Océanie -2,47-2,08-3,66 FTSE 100 DJ EURO STOXX 50 BEL 20 DAX 30 (XETRA) FRANCE CAC 40 LUXBG. LUXX 38,09 23,76 24,75 12,43 10,44 9,82 8,85 0,58-3,68-2,14-1,10-4,20-7,94-5,67-2,20-5,88 ARGENTINA MER. BRAZIL BOVESPA MEXICO IPC NIKKEI 225 HANG SENG SHANGHAI AUSTRALIA 200 INDIA BSE 30

4 Carte financière: Principaux indices taux fixes

5 Carte financière: Devises

6 Carte financière: Matières premières

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