EPREUVE DE GESTION FINANCIERE 2 éme SESSION Durée 5 heures

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1 Corrigé: EPREUVE DE GESTION FINANCIERE 2 éme SESSION Durée 5 heures Dossier 1 : Actif net comptable corrigé - Valeur substantielle brute - Goodwill 1- Calcul de l ANC (on ne retraite que les noms valeurs) Capital 750 Ecart de réévaluation 170 Réserves RAN 70 Bénéfice à imputer en capitaux propres ( ) dividende = x 30 / 100 = 225 Subventions d investissement 75 Provisions réglementées 600 Frais d établissement -5 Charges à répartir -45 Primes de remboursement ANCC ANC

2 3- VSB (1) = ne sauraient faire partie de la VSB sauf s ils peuvent être considérés comme des placements normaux, réalisé de manière usuelle et courante par l Ets considérée. 4- Rente du GW actualisée à partir de la VSB La rente du GW est < 0 : compte tenu d une rémunération à 6% de la VSB, l Ets ne dégage pas suffisamment de bénéfice pour sur-rémunérer un acquéreur éventuel. 5- VE = ANCC (hors fonds de commerce ) + GW = = K VR = [7 500 x 30 (dividende) ]/ 4% (taux de capitalisation ) = K Il est possible de conclure que l acquéreur d une part significative de LEVEX (d au moins 10% du capital) pourrait envisager de payer chaque titre / 7500 = 2.42 K, mais qu un «bon père de famille» souhaitant acquérir quelques actions pour compléter ses revenus mobiliers ne les paierait pas à un prix supérieur à / 7500 = 0.75 KDh. Reste à savoir quelles sont les perspective de LEVEX, sa politique prévisionnelle de distribution de dividendes, l avenir de la branche, et si des titres sont proposé à la vente.

3 Dossier 2 : Méthodes dévaluation par les flux - DCF 1) Exercice clôturant le 31 décembre ) ) Dossier 3 : RENTABILITE ET RISQUE ASSOCIES AUX ACTIONS EN AVENIR CERTAIN - PER ( PRICE EARNING RATIO) 1 Risques d une action cotée Le risque d un portefeuille s analyse en risque de marché et en risque spécifique : le risque spécifique, ou risque non systématique, est lié à l entreprise cible. Il est fonction de l image de marque de l entreprise, de sa gestion, de la qualité des produits et du capital humain, etc. Il peut être maîtrisé par l investisseur par le biais de la diversification des titres composant le portefeuille de l investisseur. Si les taux de rentabilité sont corrélés négativement, la diversification élimine le risque sans pour autant réduire la rentabilité. En revanche, si les taux de rentabilité sont corrélés positivement, la diversification ne modifie pas le risque ;

4 le risque de marché, ou risque systématique, est lié à la conjoncture. Le cours d une action suit en principe l évolution du marché. Il est fonction de paramètres non maîtrisables par l investisseur et ne peut pas être éliminé par la diversification. 2 Rentabilité moyenne et risque associé Nombre de termes = 3 Rentabilité moyenne = 42,6 % / 3 = 14,2 % VAR(Ra) = (7,0676 % / 3) (14,2 %)2 = 0,3395 % δ(ra) = 0,3395 % = 5,82 % 3 Intérêt de constituer un portefeuille composé de plusieurs actions L intérêt de disposer d un portefeuille composé de plusieurs actions (diversification) est de répartir les investissements entre plusieurs actions plutôt que de les concentrer sur une seule action, permettant ainsi de réduire le risque sans diminuer la rentabilité. 4 Intérêt du PER Le PER permet de repérer les actions surcotées et les actions sous-cotées du marché et de prendre les décisions d achats ou de ventes qui s imposent. 5 Calcul du PER PER = Cours de l action / Bénéfice net par action = 20 / 2,9 = 6,89. Dossier 4 : ANALYSE DE RENTABILITE ET EFFET DE LEVIER 1) La rentabilité économique ou Return On Assets (ROA) ou encore Return On Invested Capital (ROIC) est égale au rapport du résultat d exploitation (RE) sur les actifs économiques (AE). L actif économique (AE) est égal à la somme des ressources utilisées pour les investissements, c est-à-dire les capitaux propres (CP) et les dettes financières (D) : Ce taux représente le coût exigé par les différents bailleurs de fonds dans l entreprise compte tenu du risque perçu. La rentabilité financière ou Return On Equity (ROE) est égale au rapport du résultat net (RN) sur les capitaux propres (CP) : Le résultat net est la différence entre le résultat d exploitation et les charges financières :

5 Ce taux de rentabilité représente la rémunération exigée sur les seuls capitaux propres. 2) Le ROIC se divise entre la marge d exploitation et le taux de rotation des capitaux investis : Cette décomposition permet d apprécier la marge réalisée sur le chiffre d affaires et l efficacité de l entreprise dans l utilisation de ses actifs pour générer du chiffre d affaires. 3) La relation entre la rentabilité financière et la rentabilité économique est donnée par la formule suivante dans un monde sans impôts : ROE = 4,7%+0,7%=5,4% 4) Lorsque le levier passe de 60 % à 80 %, le ROE augmente ROE = 4,7%+0,8 (4,7% 3,5%)=5,7% L effet de levier est d autant plus élevé que l endettement est important. Toutes choses égales par ailleurs, la rentabilité des actionnaires s accroît lorsque l endettement augmente. L endettement favorise le taux de rentabilité financière à condition que l effet de levier soit positif, c est-à-dire que le ROA soit supérieur au coût de la dette. À mesure que l endettement augmente, le risque de faillite s accroît, ce qui conduit les banques à majorer les taux d intérêt pour se couvrir, donc à réduire l écart entre le ROA et le coût de la dette et finalement 5 le surplus de richesse pour les actionnaires. Si le résultat d exploitation baisse de 20 %, le ROA diminue ainsi que le différentiel (ROA k), réduisant ainsi le taux de rentabilité financière :