Vontobel Investment Banking. «JPMorgan Commodity Curve Index» Les nouveaux indices sur matières premières de Banque Vontobel

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1 Vontobel Investment Banking «JPMorgan Commodity Curve Index» Les nouveaux indices sur matières premières de Banque Vontobel

2 Sommaire 25 L essentiel en bref 26 Investir dans les matières premières Les pays émergents stimulent la demande L afflux de liquidités fait monter les prix Un outil de diversification idéal Le marché des matières premières 29 Structure du marché des matières premières Brève présentation des matières premières énergétiques Brève présentation des métaux industriels Brève présentation des métaux précieux Brève présentation des matières premières agricoles Brève présentation des matières premières liées au bétail 20 Les matières premières comme catégorie d actifs Avantages de la diversification avec les indices «JPMorgan Commodity Curve» (JPMCCI) Investir dans les indices «JPMorgan Commodity Curve» pour se prémunir de l inflation Corrélation avec d autres catégories d actifs 24 La famille d indices «JPMorgan Commodity Curve» Le JPMCCI Aggregate Les sous-indices JPMCCI Les matières premières JPMCCI 36 La méthodologie des indices Intégration à l indice JPMCC Aggregate Importance de l open interest Le mécanisme de roulement «Contango» et «Backwardation» 39 Le calcul de l indice 40 Comparaison du JPMCCI Aggregate avec la concurrence Particularités des différents indices par rapport au JPMCCI Aperçu des avantages du JPMCCI 43 Aperçu des avantages du JPMCCI 44 Les produits Vontobel sur indices «JPMorgan Commodity Curve» Fonctionnement des certificats sur indice Protection contre le risque de change (quanto) Nantissement par Collateral Secured Instruments (COSI) 45 Informations communes à tous les produits 47 Principaux risques pour l investisseur 48 Check-list pour les investisseurs en matières premières 49 Liens utiles pour s informer au sujet des matières premières 50 Indications sur les licences/mentions légales 3

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4 L essentiel en bref Le marché des matières premières représente aujourd hui un volume de 255 milliards de dollars américains (situation en décembre 2009; source: J.P.Morgan) et s impose de plus en plus comme un segment à part entière et incontournable du marché des capitaux. Concevoir une stratégie de développement de portefeuille sans y intégrer le marché des matières premières est désormais impensable. Les investisseurs peuvent profiter de nombreux avantages en misant sur les matières premières: possibilité de se protéger contre l inflation, possibilité de diversification du portefeuille, corrélation faible ou négative avec d autres catégories d actifs permettant de sécuriser le portefeuille, les cycles conjoncturels et le changement démographique se reflètent parfaitement dans les matières premières. Toutefois, investir dans les matières premières implique de prendre en compte les particularités du marché. Il s agit en effet d un marché sur lequel on investit constamment dans des contrats à terme (futures), ce qui n est pas sans poser certains problèmes. En effet, la durée des contrats est limitée et il faut les renouveler régulièrement dans une optique de plus long terme. Ce processus, appelé «roulement», peut générer des pertes. Mais l investisseur peut être confronté à un écueil plus important encore: s il ne vend pas le future avant la date d échéance, la matière première sera physiquement livrée. Or, qui a envie d avoir soudainement un camion-citerne devant sa porte? La solution réside dans les produits de placement. Avec un indice de matières premières, les investisseurs peuvent investir sans limitation dans le temps et n ont plus à se préoccuper des échéances car c est le fournisseur d indices qui s en charge. Il existe toute une série d indices de matières premières dont certains sont depuis déjà très longtemps sur le marché. L expérience a toutefois montré que beaucoup ne résolvent pas idéalement ou seulement en partie les problèmes du marché des matières premières. Une famille d indices relativement jeune, le JPMorgan Commodity Curve Index (JPMCCI), répond de manière efficace à ces problèmes. Les points forts de cette famille d indices innovante: concept de pondération innovant pour une allocation optimale du point de vue des investisseurs, prise en compte de l ensemble de la courbe des prix à terme, un mécanisme de roulement permettant d optimiser les rendements, des indices très larges couvrant 36 2 matières premières Cette nouvelle génération d investissement dans les matières premières était jusqu ici réservée aux investisseurs institutionnels. Avec les nouveaux certificats Open End sur un grand nombre d indices «JPMorgan Commodity Curve», les investisseurs privés suisses et allemands peuvent désormais en bénéficier. Ces certificats offrent aux investisseurs un instrument professionnel qui leur permet d optimiser leur performance. Les certificats représentent une opportunité intéressante pour les investisseurs qui veulent investir dans les matières premières. Ils offrent l accès le plus facile au marché et une grande variété de choix en matières premières. En outre, les investisseurs peuvent aussi choisir d acheter des certificats avec une protection contre le risque de change (structure quanto). Ils sont ainsi protégés contre des incidences monétaires négatives pouvant affecter le succès du placement. Les pages suivantes vous informent sur tout ce que vous devez savoir sur ces produits. La Banque Vontobel SA fait partie depuis des années des leaders du marché des produits structurés. La collaboration avec J.P.Morgan permet à nos deux institutions de regrouper leurs compétences: Vontobel dispose d une grande expérience en tant qu émetteur de certificats et offre une qualité de service de premier plan en Suisse et en Europe, et J.P.Morgan livre un savoir-faire étendu dans le secteur des matières premières comme fournisseur d indices à travers le monde. 1 Un future, appelé aussi contrat à terme, est un contrat à terme standardisé négocié en bourse, par lequel le signataire doit acheter ou vendre, à une date d échéance donnée et à un prix donné, une quantité donnée d une marchandise qualitativement définie (contrat à terme de marchandise) ou un montant défini d un instrument financier (future financier). Les futures offrent un large choix d actifs sous-jacents, parmi ceux-ci des indices, le pétrole, l or, les devises, etc. 2 En janvier 2011, le sous-indice JPMCCI Energie accueillera également le CBOT Ethanol qui sera vraisemblablement inclus avec une pondération de 0.08%. 5

5 Investir dans les matières premières Les origines du négoce de matières premières sur les marchés financiers remontent à très loin. La première bulle spéculative financière mondiale, aujourd hui connue sous le nom de «tulipomanie», survenue au 17 e siècle, marque le début de la longue histoire du négoce de matières premières sur les marchés financiers. À cette époque déjà, les opérateurs boursiers travaillaient avec des contrats à terme, une pratique qui s est imposée jusqu à nos jours. En 1636 fut créé le premier marché à terme pour le négoce des bulbes de tulipes. Le négoce en bourse des matières premières est donc aussi ancien que celui des actions (1602). L évolution du marché des matières premières prendra un tournant décisif avec la naissance du célèbre marché à terme, le Chicago Board of Trade (CBOT), en Le CBOT lancera les premiers contrats à terme standardisés négociés en bourse en Cette innovation a considé rablement augmenté la négociabilité des matières premières. En 1872, le New York Mercantile Exchange (NYMEX) voit le jour, suivi en 1898 par l actuel Chicago Mercantile Exchange (CME), alors appelé «Chicago Butter & Egg Board». Le CBOT, le CME et le NYMEX ont fusionné pour devenir le groupe CME qui, à l heure actuelle, traite jour après jour des milliards de dollars de transactions. La longue tradition du négoce des matières premières ne se limite pas aux États-Unis et s étend également à l Europe. Le London Metal Exchange, créé en 1877, est aujourd hui le premier marché mondial des contrats à terme sur métaux industriels. Le marché des matières premières est à présent gigantesque. Prenons le cuivre par exemple: en 2010, la de mande du principal métal industriel est estimée à 19 millions de tonnes. Avec un prix du cuivre à 9000 dollars la tonne, le volume de marché s élève à 171 milliards de dollars. D après les chiffres de la BRI (Banque des règlements internationaux), l encours des dérivés de matières premières non négociés en bourse représente à lui seul 2.85 billions de dollars. La liquidité élevée est une condition primordiale à l efficacité des marchés et permet aussi aux investisseurs privés d y accéder. Par le biais de certificats sur matières premières ou indices de matières premières, n importe quel investisseur peut aujourd hui intégrer ce segment dans toute sa diversité à son portefeuille. Il existe de nombreuses bonnes raisons d inclure les matières premières dans son portefeuille: Les pays émergents stimulent la demande En premier lieu, les matières premières sont naturellement la base de la production de marchandises et de biens. C est pourquoi les placements en matières premières sont sensibles à la conjoncture. Si l économie mondiale croît, la demande de pétrole, de cuivre et d autres matières premières augmente. Le fait que le dynamisme économique des pays émergents se soit depuis longtemps désolidarisé de la conjoncture des pays industrialisés accroît encore l attrait des matières premières en tant que catégorie 6

6 d actifs. En effet, cette tendance a réduit les fluctuations (volatilité) des prix des matières premières et les cours ne sont plus tributaires de la fragilité conjoncturelle de l Europe, du Japon et des États-Unis. Ainsi, cette catégorie d actifs gagne en potentiel de diversification. Toutefois, la croissance considérable de la Chine, de l Inde et d autres pays émergents n a pas pour seul effet d améliorer la diversification du dépôt des investisseurs. De nombreux gisements de matières premières étant limités, l envolée de la demande à long terme tend à engendrer une pénurie. On peut donc s attendre à un renchérissement durable des matières premières, qui génèrera de la valeur pour les investisseurs. L afflux de liquidités fait monter les prix Les prix des matières premières devraient également bénéficier des répercussions de la crise financière. De nombreuses banques centrales, à commencer par la Federal Reserve (Fed) américaine, ont tenté de lutter contre la crise en ouvrant les vannes des liquidités. La Fed a injecté près de deux billions de dollars d argent frais sur le marché. Ce capital a naturellement besoin d être investi. Etant donné que pour de telles sommes, le potentiel d investissement de l économie réelle est insuffisant à court terme, une grande partie de ces nouveaux capitaux se tourne vers les marchés financiers. Par ailleurs, de nombreuses banques centrales ont procédé à des achats massifs d emprunts d Etat et d obligations d entreprises. Les rendements obligataires ont ainsi chuté à des niveaux historiquement bas, si bien que d importantes sommes sont investies dans le marché des actions et des matières premières. Le marché des matières premières est donc pris en tenaille à double titre: par la hausse de la demande de l économie réelle d une part et par la hausse de la demande sur un marché des capitaux stimulé par la liquidité d autre part. Un outil de diversification idéal Un portefeuille équilibré résiste mieux aux fortes pertes de valeurs. Il devrait englober plusieurs catégories d actifs telles que les actions, les obligations, les matières premières, l immobilier ou les devises et diversifier largement chacune de ces catégories. De cette manière, il a plus de chances de compenser ou au moins d atténuer les pertes de cours dans l une ou l autre catégorie. Stimulée par le boom des pays émergents, la continuité de la demande précédemment évoquée accroît l intérêt du portefeuille en tant que placement diversifié. En cas de crise conjoncturelle en Europe, les cours des actions suivraient normalement la tendance négative. Toutefois, si l économie mondiale poursuit quant à elle sa croissance grâce aux pays en plein essor tels que la Chine et le Brésil, la demande de matières premières sera peu affectée. Dans ce cas de figure, la tendance à la hausse des matières premières se maintiendrait donc. Les investisseurs qui auraient misé sur le marché européen des actions et ainsi essuyé des pertes pourraient investir dans les matières premières pour compenser ces pertes complètement ou partiellement, suivant la structure de leur portefeuille et l évolution du cours des matières premières. 7

7 Investir dans les matières premières Le marché des matières premières Par conséquent, le marché des matières premières mérite de retenir davantage l attention. Il présente cependant de nombreuses spécificités que les investisseurs ne doivent pas ignorer. Une différence fondamentale par rapport aux autres marchés est que l on peut uniquement investir dans des contrats à terme (futures). Or, un contrat à terme a par définition une durée limitée. Si l investisseur veut investir à long terme, il doit vendre les contrats avant terme pour réinvestir dans de nouveaux contrats à échéances plus éloignées. En langage technique, ce processus est appelé «roulement». Ce roulement peut générer un gain ou une perte, selon l évolution de la courbe des prix à terme. La problématique du roulement est détaillée au chapitre «Méthodologie des indices» de cette brochure. Mais la durée limitée peut aussi engendrer un tout autre type de problème pour l investisseur qui investit directement dans le future: si l investisseur conserve le contrat à terme jusqu à l échéance, la matière première sera livrée. Par conséquent, s il ne vend pas à temps, il peut se retrouver tout à coup en possession d un camion-citerne de litres de pétrole Brent ou d un camion chargé de 25 tonnes de cuivre pour chaque contrat. Tout investisseur normal aurait évidemment un problème de stockage. La solution la plus simple consiste à investir dans des indices de matières premières tels que le JPMCCI. C est alors le fournisseur d indices qui procède au roulement et endosse le risque de stockage. Une autre particularité du marché des futures réside dans le fait qu il suffit au départ d investir une faible somme par rapport au capital en jeu. Cette somme correspond à un dépôt de garantie qui varie selon la bourse et l actif sous-jacent. Exemple: au Chicago Mercantile Exchange, le dépôt de garantie pour l argent est de dollars US. Au 9 décembre 2010, le cours de l argent s élevait à dollars US par once. Pour un contrat de onces, le dépôt de garantie correspondait donc à 4.55% du placement initial. Gros avantage pour l investisseur: la somme non employée à l achat du future, soit 95.45% de l investissement effectif dans notre exemple, peut être placée pour augmenter le rendement. On parle également de «collateralized return». Le «collateralized return», plus la performance de la matière première, plus le rendement du roulement, donnent ce qu on appelle le «total return». Ainsi, l investisseur gagne sur deux tableaux. Néanmoins, avec certains indices, le résultat des intérêts n est pas comptabilisé. On parle alors d «excess return». Les matières premières sont surtout achetées par les investisseurs pour se protéger d une inflation inattendue résultant de guerres se déclenchant soudainement (ex. la guerre en Irak), de conditions météorologiques rudes (périodes de sécheresse, inondations et périodes de grand froid) et de risques de change (Asie 1997, Russie 1998). L environnement actuellement bas en matière d inflation offre des opportunités d accès favorables aux investisseurs. Le marché des matières premières est divisé en différentes catégories (cf. présentation). L évolution des cours des différents groupes de matières premières, mais aussi des matières premières elles-mêmes est quant à elle influencée par différents facteurs. Le premier facteur qui influence l évolution des prix est naturellement l interaction de l offre et de la demande. Les explications qui suivent montrent quels paramètres influencent l offre et la demande et donc les prix des matières premières. 8

8 Structure du marché des matières premières Le marché des matières premières peut être divisé entre approvisionnement et affectation des matières premières, ce qui aboutit à une structuration naturelle. Les matières premières énergétiques rassemblent toutes les matières premières exploitées pour la production énergétique. Les matières premières agricoles constituent la catégorie la plus importante pour l homme puisqu elles sont directement et indirectement utilisées en premier lieu pour la production des denrées alimentaires. Dans la catégorie des métaux industriels, on trouve toutes les matières premières métalliques utilisées principalement dans l industrie. Les métaux précieux sont également classés dans cette catégorie puisque d un point de vue historique, ils ont principalement servi à la fabrication de bijoux. Aujourd hui, leur usage est très diversifié. On les appelle métaux précieux car ils ne se trouvent qu en faible quantité dans la croûte terrestre et que leur disponibilité est par conséquent très limitée. Matières premières énergétiques Métaux industriels Métaux précieux Matières premières agricoles Bétail Principales matières premières Pétrole (de type WTI et Brent), gaz, essence, fioul domestique Cuivre, nickel, aluminium, plomb, zinc, étain Or, argent, platine, palladium Blé, maïs, soja, café, cacao, sucre, riz, coton Bovins vivants, bœufs d engrais, porcs maigres Principaux facteurs influant sur les prix Offre et demande, croissance économique, stockage, politique énergétique Offre et demande, croissance économique, stockage Offre et demande, demande en investissements, conjoncture de l industrie automobile (sauf pour l or et l argent) Offre et demande, conditions climatiques, récoltes, choix de semis des agriculteurs Offre et demande, évolution du prix des marchés du fourrage (ex. maïs), tendances dues à des modes, épizooties et épidémies Grande variabilité Scinder le marché en secteurs permet aux investisseurs de mieux répliquer ses différentes composantes. Les certificats d indices sur sous-indices et indices sectoriels constituent à cet égard un instrument optimal. 9

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10 Brève présentation des matières premières énergétiques Matières premières énergétiques Les matières premières énergétiques constituent sans aucun doute la catégorie la plus importante. Sans énergie, notre monde moderne ne pourrait pas fonctionner. Sans pétrole, aucune voiture ou presque (tout du moins jusqu à présent) ne peut rouler. Sans gaz naturel, de nombreux systèmes de chauffage et centrales électriques ne fonctionneraient pas. Sans énergie, la production de biens est impossible. Parfois, les matières premières énergétiques servent même directement d «ingrédient». Les plastiques par exemple, sont fabriqués à partir du pétrole. Par conséquent, l évolution de l économie mondiale a évidemment un impact considérable sur le prix des matières premières énergétiques. De même, les décisions politiques en matière d approvisionnement énergétique ont une incidence essentielle, bien qu à plus long terme, sur les prix. En admettant que certains pays renoncent à l énergie nucléaire, ils verraient leurs besoins en combustibles fossiles grimper. Le développement massif des énergies renouvelables au détriment des combustibles fossiles cotés en bourse pèserait au contraire sur les prix. Les investisseurs misant sur les matières premières énergétiques devraient suivre les chiffres des stocks des principales nations industrialisées, sachant que leur influence sur les prix est surtout provisoire. 11

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12 Brève présentation des métaux industriels Métaux industriels Les métaux industriels sont appelés ainsi car ils sont essentiellement utilisés pour la production industrielle. Cela détermine bien entendu leur principal facteur d influence: la croissance économique des pays industrialisés et des pays émergents industriels, en premier lieu la Chine. Plus ces pays produisent, plus les besoins en métaux sont importants. Autre facteur d influence: les interruptions de production, qui entraînent une baisse de l approvisionnement et donc de l offre. Au Chili par exemple, de loin le plus gros producteur mondial de cuivre, des conflits sociaux éclatent régulièrement avec des interruptions d extraction de plusieurs semaines. En matière de métaux industriels, les investisseurs devraient également surveiller les stocks, notamment ceux du London Metal Exchange (LME). 13

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14 Brève présentation des métaux précieux Métaux précieux Les facteurs influant sur la demande diffèrent beaucoup selon les métaux précieux. Si l or est principalement recherché par l industrie bijoutière et comme placement refuge contre l inflation, la demande émanant de l industrie classique a également une grande influence sur l argent. Les métaux de la famille du platine, dont fait également partie le palladium, sont quant à eux un composant essentiel des catalyseurs d automobiles. Ces métaux sont donc relativement sensibles à la conjoncture mondiale de l industrie automobile. L industrie bijoutière et la demande d investissements ne jouent en l occurrence qu un rôle secondaire. 15

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16 Brève présentation des matières premières agricoles Matières premières agricoles Etant donné le nombre de matières premières et de sous-produits existants, le marché des matières premières agricoles est le plus diversifié. Différents facteurs jouent un rôle important sur l évolution de la demande à long terme. Plus la croissance démographique mondiale est forte, plus les besoins alimentaires sont grands. De même, la production de bioéthanol (ou carburant biologique) gonfle la demande en matières premières telles que le maïs et le sucre. Au Brésil par exemple, plus de 50% des automobiles roulent déjà au bioéthanol. Aux États-Unis, il est même devenu un additif obligatoire. Le prix des matières premières a également un impact sur l offre. Dans l industrie agro-alimentaire, les aliments de base sont en partie des substituts. Ainsi, une phase d augmentation prolongée des prix de l une des matières premières peut décider de nombreux agriculteurs à produire par exemple du maïs au lieu du blé, ce qui stimule l offre et freine à terme la hausse des prix. Les récoltes peuvent aussi avoir un impact important sur l offre, mais plutôt à court ou moyen terme. Celles-ci sont avant tout tributaires des conditions climatiques. Elles peuvent être mises à mal par des intempéries, des pluies excessives ou une sécheresse. Mais elles peuvent aussi bénéficier de conditions climatiques favorables et être beaucoup plus abondantes que prévu. 17

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18 Brève présentation des matières premières liées au bétail Bétail Les matières premières liées au bétail font partie du groupe des matières premières agricoles. EIles couvrent essentiellement les viandes issues des élevages bovins et porcins mais aussi les volailles ou les produits laitiers. Pour le négoce des bovins, la distinction est faite entre les bœufs d engrais et les bœufs vivants. L évolution des prix des contrats sur les bovins par exemple ne dépend pas uniquement de la situation générale de la demande mais également de la saisonnalité et de l évolution des prix sur les marchés du fourrage (ex. maïs et autres types de céréales). Les effets d épizooties et d épidémies (ex. maladie de la vache folle ou grippe porcine) ne sont pas non plus confinés seulement au groupe de viande concerné mais génèrent un effet de substitution réciproque sur tous les types de viandes. 19

19 Les matières premières comme catégorie d actifs Comme nous venons de le dire, les matières premières constituent aujourd hui une catégorie d actifs à part entière. Les produits de placement sur matières premières peuvent donc s avérer très utiles à la structuration et à l allocation d un portefeuille moderne afin de le prémunir aux mieux contre les risques. Les principales spécificités qui rendent un placement en matières premières particulièrement judicieux dans le contexte d un portefeuille sont mises en lumière ci-dessous. Les investissements en matières premières par le biais d un indice s avèrent à maints égards préférables à un investissement direct ou au comptant. En achetant par exemple de l or physique, l investisseur s expose à de nombreux inconvénients. En effet, l acquisition de lingots ou de pièces d or entraîne toujours le paiement d un supplément au négociant. Les écarts entre cours d achat et cours de vente qui en découlent amenuisent une bonne partie du rendement potentiel. De surcroît, un achat physique s accompagne d un risque de stockage. Dans le cas d un investissement au comptant, l investisseur est confronté à la problématique du roulement. Si les cours d une matière première sont en contango (cf. aussi chapitre «Méthodologie des indices»), le roulement des contrats peut générer des pertes. Des indices intelligemment construits apportent une solution idéale à ce problème. Avantages de la diversification avec des indices «JPMorgan Commodity Curve» (JPMCCI) Les indices «JPMorgan Commodity Curve» se prêtent idéalement à une diversification du portefeuille selon les besoins de l investisseur. Avec la famille JPMCCI, J.P.Morgan offre en effet un très large éventail de produits comprenant 36 indices sur matières premières, cinque sous-indices et un indice global, le JPMCCI Aggregate. Ni l indice S&P GSCI (24 matières premières) ni l indice UBS CMCI (26 matières premières) ne proposent une telle diversité. Ainsi, chaque investisseur peut adapter individuellement la composante matières premières au contexte global de son portefeuille. Le JPMCCI Aggregate est un indice à large base qui ménage un accès aisé à l ensemble du marché des matières premières et permet aux investisseurs d optimiser le rende ment corrigé du risque de leur portefeuille. Un calcul rétrospectif effectué par J.P.Morgan (période: janvier 1996 à septembre 2007) a donné le résultat suivant: en Diversification du JPMCCI pour un portefeuille 50% obligations/50% actions Rendement 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 30 % JPMCCI 70 % obligations / actions 100 % obligations 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Volatilité 50 % obligations 50 % actions Source: J.P.Morgan et index sponsors. Données de janvier 1996 à septembre Placement obligataire Lehman US Aggregate. Placement en actions S&P % JPMCCI 100 % actions intégrant 30% de JPMCCI Aggregate à un dépôt initialement constitué à 50% d actions et 50% d obligations, on augmente le rendement annuel de 0.90%. Simultanément, l amplitude des fluctuations, donc le risque, baisse de 0.80%. Les atouts du JPMCCI Aggregate ne se limitent pas à la diversification stratégique à long terme du portefeuille. En raison de sa faible corrélation (cf. deux chapitres plus loin), ce produit permet aux investisseurs de se protéger contre les baisses du marché des actions pendant une certaine période. Les matières premières peuvent offrir cette protection dans deux cas de figure: Le repli des marchés boursiers est dû à un évènement géopolitique ou à une crise d approvisionnement mondiale. Exemples: la première crise pétrolière en 1973 et la guerre du Golfe en Le renchérissement des matières premières génère de l inflation et contraint les banques centrales à ralentir la croissance par le biais d une politique monétaire restrictive. L année 2000 en est un exemple. La reprise qui avait suivi la crise asiatique avait poussé les prix à la hausse. Conséquence, un durcissement de la politique monétaire qui avait entraîné l explosion de la bulle Internet et un krach boursier. 20

20 JPMCCI comparé aux indices U.S. des prix à la consommation et à la production données mensuelles, évolution en glissement annuel (%), glissement sur deux ans Corrélation de l'indice des prix à la consommation U.S. par rapport au JPMCCI Corrélation de l'indice des prix à la production U.S. par rapport au JPMCCI Source: J.P.Morgan et Index sponsors Investir dans les indices «JPMorgan Commodity Curve» pour se prémunir de l inflation En omettant de se protéger contre l inflation, l investisseur risque une dépréciation de son patrimoine. Pour se prémunir contre les tendances inflationnistes, une possibilité consiste à acheter des obligations ou des swaps indexés sur l inflation. Ces instruments sont rémunérés à un taux variable qui suit l évolution des indices des prix et de l indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH). Une autre possibilité réside dans l achat de valeurs réelles. Il s agit des matières premières mais aussi des actions (notamment des actions sur matières premières), de l immobilier et même des «devises matières premières», c est-à-dire des monnaies des pays réalisant une part substantielle de leur PIB avec l exportation de matières premières. Les principaux pays producteurs de matières premières sont notamment l Australie (minerais, métaux, matières premières agricoles), la Russie (matières premières agricoles, pétrole, gaz) et le Brésil (pétrole, matières premières agricoles). Le diagramme ci-contre montre qu une protection par le biais des matières premières constitue la méthode la plus rentable. Pour cette analyse, il a été procédé à un relevé des rendements de différentes catégories d actifs entre 1990 et 2006, époque marquée par une vague d inflation inattendue. Le taux d inflation effectif à la fin de chaque année a été comparé avec les estimations consensuelles effectuées au début de l année concernée. Comme on peut le voir sur le diagramme, la plupart des actifs ont généré des rendements positifs durant ces années. Le marché des matières premières en général, et les matières premières énergétiques et les métaux industriels en particulier, ont enregistré les meilleures performances. Le lien de cause à effet est logique: les matières premières énergétiques comme les métaux industriels entrent dans la composition de la plupart des indices des prix. Sur le marché américain, l indice «JPMorgan Commodity Curve» a progressé en moyenne de 26% au cours de ces années. De leur côté, les TIPS ou titres du Trésor américain (emprunts d État) indexés sur l inflation n ont rapporté que 8%. Avec un rendement moyen de 4%, les actions ont fait encore moins bien. L immobilier (12%) et les devises matières premières (9%) se sont montrés un peu plus performants que les TIPS et les actions, mais restent bien loin des matières premières. Pour conclure, on peut dire qu il existe de nombreuses manières de se protéger contre l inflation. En termes de rendement, un placement en matières premières reste toutefois la méthode la plus intéressante et la plus judicieuse. Les matières premières permettent en effet non seulement de compenser la perte de valeur induite par l inflation, mais souvent aussi de générer un surcroît de valeur. Comportement des matières premières pour différentes catégories d actifs de 1990 à % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% Toutes les matières premières Énergie Métaux précieux Métaux de base Agriculture Obligations indexées sur l'inflation Actions Actions minières Actions énergétiques Immobilier Devises matières premières Source: J.P.Morgan et index sponsors 21

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22 Les matières premières comme catégorie d actifs Corrélation avec d autres catégories d actifs Le chapitre «Investir dans les matières premières» montre que le rendement corrigé du risque d un portefeuille augmente avec la diversification de ce dernier, conformément à la théorie moderne du portefeuille de Markowitz. En l occurrence, il est primordial de minimiser autant que possible la corrélation entre les différentes catégories d actifs. JPMCCI vs S&P 500, US-Treasuries et Lehman US Aggregate données mensuelles, évolution en glissement annuel (%), glissement sur deux ans La corrélation peut se situer entre +1 et 1, à savoir: Corrélation totale. Les deux catégories d actifs suivent une évolution identique. + 0 Aucune corrélation. Les deux catégories d actifs évoluent indépendamment l une de l autre. 1 Corrélation inverse. Une catégorie d actifs évolue de manière symétrique US-Treasuries Lehman Aggregate S&P 500 Source: J.P.Morgan et index sponsors Si, en théorie, une corrélation de 1 est idéale dans le cadre d un portefeuille diversifié, le cas ne se présente jamais dans la réalité. Pour que les actifs soient largement diversifiés, il suffit que les catégories d actifs ne soient pas en corrélation. De cette façon, on se ménage la possibilité qu une catégorie d actifs s apprécie lorsque l autre baisse, ce qui permet de compenser partiellement ou totalement les pertes enregistrées. Les investisseurs doivent cependant garder à l esprit qu en période de chute brutale du marché, comme ce fut le cas lors de la crise financière, les corrélations enregistrées jusqu alors peuvent être remises en question. Ainsi, la crise financière a pour ainsi dire annihilé la décorrélation qui prévalait entre les catégories d actifs puisqu au plus fort de la crise, celles-ci ont toutes essuyé des pertes substantielles. En investissant dans les certificats Vontobel sur le JPMCCI, l investisseur se place dans les meilleures conditions pour diversifier ses placements selon la théorie moderne du portefeuille. La corrélation entre le JPMCCI et le marchés des actions est très faible, voire inexistante avec le marché obligataire. Le tableau suivant donne un aperçu des corrélations historiques de l indice «JPMorgan Commodity Curve» avec certaines catégories d actifs: JPMCCI S&P 500 Emerging Market Equities Emerging Market Bonds U.S. Treasuries Barcap US-Aggregat* JPMCCI Sur la base de la performance mensuelle dans les années 1991 à 2009; *le Barcap US-Aggregate est un indice qui reproduit différents types de titres à taux fixe du marché américain. Cet indice renferme entre autres des emprunts d état U.S. et des obligations d entreprises. 23

23 La famille d indices «JPMorgan Commodity Curve» La banque Vontobel a opté pour le JPMCCI car elle l esti me particulièrement judicieux et bien conçu. Sur le marché des indices de matières premières, le JPMCCI est sans conteste l un des meilleurs qui existent. La banque Vontobel coopère donc avec le leader du marché des matières premières J.P.Morgan afin d offrir à ses clients des produits de tout premier ordre. La famille d indices «JP- Morgan Commodity Curve 24» offre un très large éventail de produits sur matières premières. Les investisseurs ont la possibilité de répliquer le marché des matières premières de manière ciblée ou dans son ensemble avec un seul produit, tout en bénéficiant du concept innovant et ingénieux des indices «JPMorgan Commodity Curve». Avec le JPMCCI Aggregate, cinque indices sectoriels et 36 indices de matières premières, les investisseurs disposent d une gamme particulièrement vaste pour répliquer le marché des matières premières à leur convenance avec un ou plusieurs produits. Le JPMCCI Aggregate reflète l étendue et la profondeur du marché des matières premières dans une mesure que les indices de matières premières conventionnels ne proposent pas. Actuellement, les matières premières énergétiques sont incontestablement à l honneur. Les matières premières agricoles et les métaux industriels jouent tous deux un rôle également important dans l évolution du JPMCCI Aggregate, tandis que le rôle des métaux précieux et du bétail reste plutôt secondaire. Les pondérations correspondent à la situation de décembre 2010 et peuvent varier selon la composition de l indice. La pondération est toujours déterminée par le total des positions ouvertes («open interest») sur les différentes matières premières. Les positions détenues sur la courbe globale des prix à terme sont également Le JPMCCI Aggregate: 46.57% Énergie 21.55% Agriculture 18.44% Métaux industriels 11.00% Métaux précieux 2.56% Bétail Part des segments de matières premières en%; situation au Source: J.P.Morgan déterminées par les positions ouvertes sur les échéances correspondantes. La composition de l indice est effectuée annuellement. Les différentes positions de matières premières sont réinvesties chaque mois. La pondération de l indice pour chaque contrat de futures se base sur la répartition du pétrole le long de la courbe des futures. Les sous-indices JPMCCI: Les classique cinque sous-indices englobent chacun différents segments du marché des matières premières et permettent une réplication simple de pans entiers de ce marché. Le tableau ci-dessous donne un aperçu de la composition de ces sous-indices avec un historique de performance et de volatilité. Nom Matières premières composant le sous-indice Performance 1 Volatilité 2 JPMCCI Energy Sous-indice Pétrole brut NYMEX (38.80%), gaz naturel NYMEX (21.80%), pétrole brut ICE Brent Crude (16.00%), fioul domestique NYMEX (8.90%), pétrole lourd ICE (7.80%), essence NYMEX (6.70%) 9.72% 24.78% JPMCCI Non-Energy Sous-indice 3 Matières agricoles (41.23%), Métaux industriels (34.01%), métaux précieux (20.03%), bétail vivant (4.73%) 13.86% 17.42% JPMCCI Precious Metal Sous-indice JPMCCI Industrial Metals Sous-indice JPMCCI Agriculture Sous-indice Sous-indice JPMCCI Livestock (bétail) Or (71.90%), argent (24.80%), platine (2.00%), palladium (1.30%) Cuivre LME (39.70%), aluminium (28.00%), zinc (10.90%), cuivre Comex (8.30%), nickel (8.20%), plomb (4.80%) Maïs (21.10%), fèves de soja (18.90%), blé (16.30%), café (6.50%), farine de soja (6.10%), huile de soja (5.90%), sucre (5.90%), blé du Kansas (5.80%), coton (4.90%), cacao (3.30%), blé de printemps (2.30%), café Robusta (1.40%), jus d orange (0.90%), sucre blanc (0.80%) Cheptel vif (59.00%), porc maigre (32.00%), bœuf d engrais (9.00%) 22.42% 20.73% 13.07% 25.37% 11.96% 18.96% 6.61% 10.60% 1 Performance de rendement total, Total Return, annualisée dans la période de 2005 à décembre 2010 ; 2 Fourchette de fluctuation dans la même période que la performance ; toutes les données conformes à l état de décembre Sous-indice de l indice Energy 24

24 Sous-indice «Energie» Ce sous-indice permet aux investisseurs de reproduire le secteur énergétique par le biais d un seul produit. Dans ce sous-indice, le pétrole et le gaz naturel jouent naturellement les premiers rôles. Avec un rendement annualisé de 7.92% entre 2005 et décembre 2010, le JPMCCI Energy devance nettement un indice comme le S&P GSCI Energy (2.86%). Simultanément, le risque est nettement réduit. Durant cette période, la volatilité du JPMCCI s est élevée à 24.78% tandis que celle du S&P GSCI a tourné autour de 29.20%. Ce sous-indice s impose donc clairement comme indice de référence sur le marché des matières premières énergétiques. Sous-indice «Hors-énergie» Ce sous-indice investit dans tous les segments de matières premières hormis le secteur énergétique. Les métaux industriels et les matières premières agricoles représentent actuellement plus de 80% de l ensemble de l indice. Etant donné que ce sous-indice n inclut pas le secteur énergétique qui est le plus volatile, il se caractérise par une fluctuation particulièrement réduite. D un point de vue historique, il présente la plus faible volatilité (17.63%). Sur la période courant de 2005 à décembre 2010, ce sousindice a enregistré une performance de 13.86%, laissant loin derrière lui le S&P GSCI Non-Energy (6.70%). Sous-indice «Matières premières agricoles» Conformément à la diversité du marché des matières premières agricoles, ce sous-indice englobe la plupart des types de matières premières, soit au total 14 matières premières. Durant la période de contrôle ex post, l indice a certes accusé une légère perte de 11.96% en données annualisées mais s est néanmoins nettement mieux comporté que les produits concurrents. Le S&P GSCI Agriculture, par exemple, a reculé de 7.51% sur cette même période. Simultanément, le JPMCCI Agriculture a enregistré la plus faible volatilité. Sous-indice «Bétail» Ce sous-indice renferme les groupes économiques en matière d élevage comme les bovins vivants, les bœufs d engrais et les porcs maigres. Dans la période de 2005 à décembre 2010, le sous-indice a généré un rendement annualisé de 6.61% et a donc mieux performé que les produits concurrents (S&P GSCI 10.90% et DJ UBSCI 11.85%). L indice JPMCCI Livestock faisait en même temps état de la plus faible volatilité. Sous-indice «Métaux précieux» Dans ce sous-indice, l or joue le rôle principal avec une pondération de plus de deux tiers. En l occurrence, la performance se distingue à peine de celle des produits concurrents puisque l or et l argent, qui totalisent près de 97% de la pondération, présentent une courbe à terme très plane. Sous-indice «Métaux industriels» Durant la période de contrôle ex post de 2005 et décembre 2010, ce sous-indice a offert un rapport risque/rendement particulièrement attractif au vu du risque mesuré à l aune de la volatilité. Le cuivre occupant une place essentielle dans la sphère réelle de l économie, il est fortement pondéré et pèse au total 40.90% dans le sous-indice (situation en décembre 2010). Pour refléter comme il se doit le rôle prépondérant de cette matière première, l indice prend en compte deux places boursières distinctes, le London Metal Exchange (LME) et le New York Commodity Exchange (COMEX). Ce sous-indice a également surpassé le S&P GSCI, tant du point de vue du rendement que du point du vue du risque, durant le contrôle ex post à long terme de 2005 et décembre

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26 La famille d indices «JPMorgan Commodity Curve» Les matières premières du JPMCCI: Les investisseurs peuvent investir dans toutes les matières premières comprises dans l indice global JPMCCI Aggregate, également dans des certificats sur des indices de matières premières individuelles. Avec au total 36 3 indices de matières premières individuelles JPMCCI, les investisseurs peuvent compiler les composants de matières premières pour leur portefeuille de manière tout à fait personnalisée. Le principe qui consiste à pondérer l allocation d une matière première en fonction de l open interest tout au long de la courbe des échéances se traduit, ici aussi, par des profils risque/rendement attractifs surpassant ceux des produits concurrents. Vous trouverez ci-dessous un tableau récapitulatif des 36 3 matières premières ainsi que de plus amples informations sur certaines de ces matières premières. Matière première Secteur Bourse Volatilité ER 2 Performance ER 1 Performance TR 1 Pétrole brut (crude oil) Énergie NYMEX 34.63% 3.23% 5.52% Essence (gasoline) Énergie NYMEX 38.32% 7.30% 9.59% Fioul domestique (heating oil) Énergie NYMEX 33.89% 0.94% 3.23% Gaz naturel (natural gas) Énergie NYMEX 38.40% 41.38% 39.09% Pétrole Brent (Brent crude) Énergie ICE 33.51% 6.39% 8.68% Gasoil (gas oil) Énergie ICE 30.61% 3.12% 5.42% Aluminium Métaux industriels LME 26.24% 2.22% 4.51% Cuivre Métaux industriels LME 36.61% 23.57% 25.87% Cuivre Métaux industriels COMEX 45.23% 26.33% 28.63% Nickel Métaux industriels LME 46.66% 26.35% 28.64% Étain Métaux industriels LME 36.44% 35.03% 37.33% Zinc Métaux industriels LME 42.16% 12.94% 15.24% Plomb Métaux industriels LME 38.28% 20.92% 23.21% Or Métaux précieux COMEX 22.48% 19.44% 21.73% Argent Métaux précieux COMEX 38.92% 28.64% 30.93% Palladium Métaux précieux NYMEX 37.27% 23.64% 25.94% Platine Métaux précieux NYMEX 27.55% 12.32% 14.62% Maïs Agriculture CBOT 32.68% 11.73% 14.02% Riz complet Agriculture CBOT 23.15% 6.38% 8.68% Fèves de soja Agriculture CBOT 27.39% 17.30% 19.59% Farine de soja Agriculture CBOT 29.70% 21.55% 23.84% Huile de soja Agriculture CBOT 27.40% 14.39% 16.69% Blé Agriculture CBOT 36.19% 9.66% 11.95% Blé d hiver Agriculture KCBOT 33.18% 13.48% 15.77% Blé de printemps Agriculture MGE 30.93% 22.58% 24.88% Cacao Agriculture NYBOT 29.68% 12.43% 14.72% Café Agriculture NYBOT 28.40% 8.01% 10.30% Coton Agriculture NYBOT 27.45% 4.88% 7.18% Jus d'orange Agriculture NYBOT 33.09% 1.21% 3.51% Sucre Agriculture NYBOT 34.53% 11.52% 13.82% Café robusta Agriculture LIFFE 27.10% 12.28% 14.57% Sucre blanc Agriculture LIFFE 27.68% 22.82% 25.11% Bœuf d'engrais Bétail CME 13.84% 3.42% 1.12% Porc maigre Bétail CME 21.31% 16.46% 14.17% Bétail vivant Bétail CME 13.05% 4.41% 2.12% 1 Excess Return Performance et Total Return Performance annualisée sur la période de 2005 à décembre 2010; 2 fourchette de fluctuation sur la même période que celle de la performance; toutes les données datent de décembre 2010, Source: J.P.Morgan Aperçu des places boursières: NYMEX: New York Mercantile Exchange LIFFE: London International Financial Futures and Option Exchange ICE: IntercontinentalExchange CBOT: Chicago Board of Trade COMEX: Commodity Exchange NYBOT: New York Board of Trade LME: London Metal Exchange CME: Chicago Mercantile Exchange KCBOT: Kansas City Board of Trade MGE: Minneapolis Grain Exchange 3 En janvier 2011, le sous-indice JPMCCI Energie accueillera également le CBOT Ethanol qui sera vraisemblablement inclus avec une pondération de 0.08%. 27

27 Les matières premières JPMCCI NYMEX Crude Oil (pétrole brut WTI) Dans le secteur de l énergie, le pétrole brut (Crude Oil) est la matière première rassemblant le plus grand nombre de contrats et présente de ce fait la plus forte pondération dans le JPMCCI Energy. Les positions ouvertes se concentrent à 50.60% sur les deux contrats avec la plus courte durée. Il n existe qu un seul endroit de stockage au monde pour le type de pétrole privilégié aux Etats-Unis. Il s agit de Cushing, dans l Oklahoma. Avec un seul contrat de futures, les investisseurs couvrent barils américains d «or noir». Un baril américain correspond à environ 159 litres. Le pétrole brut léger «non corrosif» West Texas Intermediate (WTI) est extrait en Amérique du Nord et compte parmi les types de pétrole de la plus haute qualité avec une teneur en soufre extrêmement faible, avec un pourcentage pondéral de seulement Dans des conditions de marché normales, le type de pétrole américain WTI est de deux dollars plus cher que son homologue européen, le Brent. La plateforme de négoce la plus importante pour le pétrole WTI est le New York Mercantile Exchange (NYMEX). JPMCCI ICE Brent Crude Oil (pétrole Brent) Le pétrole brut Brent est considéré comme le type de pétrole le plus important en Europe. De manière similaire au WTI, c est un type de pétrole brut léger et à faible teneur en soufre qui est donc parfaitement indiqué pour la production d essence. Le pétrole brut Brent est extrait essentiellement en Mer du Nord. À côté du WTI, le prix du pétrole brut Brent est l une des données de référence les plus importantes sur le marché mondial du pétrole. Les futures «Brent Crude Oil» se négocient à la bourse Intercontinental Exchange (ICE) de Londres et sur le NYMEX de New York. La taille de contrat à Londres et à New York est de barils américains et les contrats sont cotés en USD. 28

28 JPMCCI NYMEX Natural Gas (gaz naturel) Le gaz naturel occupe une place croissante sur les marchés de matières premières énergétiques. Le nombre de positions ouvertes a grimpé de 129% entre 1996 et 2001, et de 57.90% entre 2001 et Cette matière première joue surtout un rôle de plus en plus important en tant que gaz de chauffage pour les habitations particulières et en tant que combustible pour les véhicules fonctionnant au GPL. Les principaux pays producteurs sont les États- Unis et la Russie. Le gaz naturel russe approvisionne une grande partie de l Europe, notamment l Allemagne. Les prix s entendent toujours en dollars par million de British thermal Units (MMBtu), l unité de mesure anglo-américaine pour l énergie thermique. Une Btu correspond à la quantité de gaz nécessaire pour augmenter d un degré Fah renheit la température d une livre britannique (Ib) d eau. Un contrat à terme se rapporte à la livraison de MMBtu de gaz naturel. JPMCCI COMEX Gold (or) L or reste l une des matières premières les plus connues et les plus appréciées des investisseurs. Entre 2001 et 2006, les positions ouvertes sur ce métal précieux ont littéralement explosé ( %). Les principaux pays producteurs sont l Afrique du Sud, les États-Unis, l Australie et la Russie dont les mines fournissent environ 40% de l or mondial. À raison de tonnes, la production annuelle est relativement limitée, ce qui s explique notamment par la complexité du processus permettant de séparer le métal précieux de la roche. Le prix de l or est généralement in diqué en dollars par once troy. Une once troy équivaut à un peu plus de 31 grammes. 29

29 Les matières premières JPMCCI COMEX Silver (argent) Concernant le «petit frère» de l or, les positions ouvertes se sont un peu déplacées vers le milieu de la courbe des échéances entre 1996 et Toutefois, la plus forte concentration reste située sur les échéances courtes. Comme pour l or et la plupart des autres métaux précieux, le prix de l argent est indiqué en dollars par once troy. Sur le New-York Commodity Exchange COMEX, un contrat se rapporte à onces troy d argent. Près d un tiers de la production mondiale provient de deux pays d Amérique latine, le Pérou et le Mexique. JPMCCI NYMEX Palladium Pour le palladium, la concentration sur les deux échéances les plus courtes est encore plus nette qu avec les autres matières premières puisqu elle s élève à 98.30%. À l extrémité longue de la courbe des contrats futures, on ne trouve quasiment aucune position ouverte. Le palladium est surtout prisé lorsque le prix du platine est élevé car dans ce cas, l industrie automobile l utilise comme alternative au platine pour ses catalyseurs. Son prix est également fixé en dollars par once troy. Sur le NYMEX, un contrat représente 100 onces troy de ce métal précieux. Le principal pays producteur est la Russie, avec environ 40% de la production mondiale. 30

30 JPMCCI NYMEX Platinum (platine) Le platine ressemble au palladium, et pas uniquement par ses propriétés chimiques. La répartition des contrats sur la courbe des échéances futures est également très similaire. La concentration sur les deux échéances les plus courtes, qui s élève à 99.20%, est même encore plus nette que pour le palladium. Le platine reste pour l heure le métal précieux le plus cher. Cependant, le prix de l or a considérablement progressé depuis le début de la crise financière et se situe désormais à des niveaux comparables. Le prix du platine est également indiqué en dollars par once troy. Sur le NYMEX, un contrat représente 50 onces troy. JPMCCI LME Aluminium Ce métal léger a de multiples usages. Laminé en tôle ou en feuille, il sert aussi bien à la fabrication de canettes de boissons que de composants légers pour l industrie automobile. L aluminium est le métal le plus abondant dans la croûte terrestre, mais il est aussi l un des plus utilisés. Le prix de l aluminium est indiqué en dollars par tonne. Au London Metal Exchange, un contrat se rapporte à 25 tonnes d aluminium. Le principal pays producteur de la bauxite, qui sert à la fabrication de l aluminium, est l Australie, suivie de la Chine. 31