La situation économique et financière

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1 Bulletin Institutionnel de SMA Gestion DOCUMENT RESERVE EXCLUSIVEMENT AUX CLIENTS PROFESSIONNELS AU SENS DE LA DIRECTIVE MIF La situation économique et financière «Construire un Japon fort, prospère, où les gens pourront se sentir heureux d'être japonais. Reconstruction + relance économique + réforme de l'éducation + redressement de la diplomatie + retour de la sécurité = nouveau Japon» Shinzo Abe, Premier Ministre du Japon 26 décembre 2012 Avertissement : Ce document non contractuel a été réalisé à titre d information et ne constitue pas un conseil d investissements. SMA Gestion (Groupe SMABTP), Agrément AMF N GP , avenue Emile Zola, Paris cedex 15 DECEMBRE 2012 La Zone Euro avance pas à pas Le 12 décembre, les ministres européens des finances ont trouvé un accord sur la création d un superviseur pour les banques de la zone euro qui devrait être opérationnel en mars Il s agit d un premier pas vers l Union Bancaire. L accord prévoit un système dual où une large partie du secteur bancaire restera sous le contrôle des superviseurs nationaux, alors que 150 à 200 établissements (sur un total de 6000 établissements), choisis en fonction de leur taille et de leur poids dans l économie du pays, passeront sous le contrôle direct de la BCE. Cet accord s applique à tous les membres de la Zone Euro et est optionnel pour les autres pays de l Union Européenne. Le Royaume-Uni, la Suède et la République Tchèque ont déjà indiqué qu ils ne souhaitaient pas y participer. La création d un tel superviseur constituait la condition nécessaire avant que le MES puisse recapitaliser directement une ou plusieurs banques. Du côté de la Grèce, le gouvernement a lancé son deuxième plan de rachat de dettes de l année, ce qui a permis le déblocage de 49,1 milliards d euros d aide d ici à la fin du mois de mars par l Union Européenne et le FMI. Cet accord a eu pour effet immédiat la remontée de six crans de la note grecque de Défaut sélectif à B- par Standars & Poors. Etats-Unis, après le mur fiscal, le plafond de la dette De l autre côté de l atlantique c est le «fiscal cliff» qui retenait toute l attention. Comme on pouvait s y attendre, un accord a minima et in extremis a été trouvé entre démocrates et républicains le 31 décembre. Celui-ci prévoit un relèvement du taux d imposition de 35% à 39,6% sur les revenus supérieurs à dollars par an ( dollars pour les foyers) et de 15% à 20% sur les plus values du capital et sur les dividendes, ainsi qu un relèvement des taxes foncières. De plus, l'assurance emploi sera prolongée d'un an pour 2 millions d'américains, divers crédits d'impôts (frais de garde et de scolarité, recherche et développement) seront renouvelés et les remboursements pour les médecins prenant en charge des patients du système Medicare seront maintenus. Cet accord laisse en suspens de nombreux points avec le vote du report de deux mois de l entrée en vigueur (initialement prévue le 2 janvier) des coupes automatiques de dépenses dans le budget (notamment celui de la défense et de la santé). Surtout, il ne règle en rien le problème de la soutenabilité de la trajectoire de la dette américaine à moyen et long terme. Les discussions vont donc continuer alors que se profilent déjà celles concernant le relèvement du plafond légal de la dette ( milliards de dollars officiellement déjà atteint, le 31 décembre 2012). Nouveau gouvernement et nouveau plan de relance au Japon Les élections au Japon ont vu la victoire écrasante et le retour au pouvoir du Parti Libéral Démocrate. Le 26 décembre, les députés ont élu M. Shinzo Abe au poste de Premier Ministre, ce qui le hisse pour la deuxième fois de sa carrière à la tête du pays. Le chef des conservateurs a comme première priorité de relancer la croissance de la troisième puissance économique mondiale, écrasée par une dette publique de près de 240 % du PIB, victime d'une conjoncture internationale morose et d'une monnaie nationale trop forte. Il entend faire voter rapidement un plan de relance de milliards de Yen (soit environ 175 milliards d'euros), afin notamment d'accélérer la reconstruction du Nord-Est dévasté par le tsunami de mars 2011, et de restaurer des infrastructures publiques vieillissantes. Il compte également sur le concours de la Banque Centrale du Japon pour mener à bien cette politique et contribuer à l affaiblissement du yen afin de dynamiser les exportations. Ces annonces et l action de la Banque Centrale ont déjà eu un effet important puisque la valeur du Yen a baissé de près de 12% contre l euro entre le 10 décembre 2012 et le 11 janvier Les marchés financiers finissent bien l année Les marchés actions ont continué leur progression au cours du mois de décembre, la meilleure performance revenant au Nikkei (+9,9%). Au final, une année 2012 à l issue de laquelle la quasi-totalité des classes d actifs (actions, obligations publiques et privées, obligations convertibles, matières premières, etc ) affichent une performance positive (cf. commentaires page 3 et Thème du mois). 1

2 Chiffres clés DONNEES ARRETEES AU Marché de taux Macro économie Zone Euro 31/12/2012 Δ mois Δ 2012 Indicateurs USA Zone Euro Japon Taux courts () PIB (gliss.annuel) 2,6% -0,6% 0,5% 3T 12 Banques centrales 0,75 0-0,25 Prod.ind.(gliss.annuel) 2,5% -3,9% -7,0% 11M12 3 mois Interbancaire 0,19-0,004-1,169 Prix à la conso (gliss. annue 1,8% 2,2% -0,2% 11M12 Taux longs () Solde budgétaire (% PIB) -10,2% -4,2% -9,3% ans 0,30-0,112-0,455 Taux chômage () 7,7% 11,7% 4,1% 11M ans 1,32-0,063-0,512 Balance courante (% PIB) -3,1% 0,3% 2,1% 2011 Crédit (Spread en points vs emprunts d'etat) Catégorie investissement Catégorie spéculative Marché actions Etats-Unis 31/12/2012 Δ mois Δ 2012 Taux courts () MSCI Monde 358,30 2,0% 13,2% Banques centrales 0, S&P500 (Etats-Unis) 1426,19 0,7% 13,4% 3 mois Interbancaire 0,31-0,005-0,275 Nikkei 225 (Japon) 10395,18 9,9% 22,9% Taux longs () MSCI Marchés émergents 46731,30 3,8% 13,9% 5 ans 0,72 0,0959-0,1089 Euro Stoxx 50 (Zone Euro) 2635,93 2,4% 13,8% 10 ans 1,76 0,1401-0,1197 CAC 40 (France) 3641,07 2,4% 15,2% Crédit (Spread en points vs emprunts d'etat) Catégorie investissement Catégorie spéculative Devises Pétrole (Brent, $/baril) 111,11-0,1% -0,9% Or ($/once) 1 675,80-2,1% 4,7% Aluminium ($/t) 2 073,00-1,0% -0,2% Euro/Dollar 1,32 1,6% 1,9% Cuivre ($/tonne) 7 931,00-0,8% 1,8% Dollar/Yen 86,74 5,2% 12,7% Maïs (Usc/bu) 698,25-6,7% 6,0% Euro/CHF 1,21 0,3% -0,5% Blé (Usc/bu) 778,00-7,9% 18,4% Euro/GBP 0,81 0,1% -2,6% Matières premières GRAPHIQUE DU MOIS Macro économique - Résultats 2012 (estimations) Croissance du PIB (moyenne annuelle) Inflation (glissement annuel) Balance commerciale (moyenne annuelle du PIB) Solde budgétaire ( du PIB) Dette publique du PIB Principal taux directeur au 31/12/2012 Taux longs (10 ans) au 31/12/2012 Marché Actions Etats-Unis 2,2% 2% -3,6% -6,8% 107,2% 0,25% 1,76% 13,41% Zone Euro -0,4% 2,3% 0,8% -2,1% 93,6% 0,75% 1,32% 13,79% Japon 2,2% 0% -1,3% -9,1% 236,6% 0,30% 0,80% 22,94% Chine 7,8% 3% 3% 1,5% 43% 3,25% 3,58% 3,17% Source : Reserve Federal Américaine Avertissement : Ce document non contractuel a été réalisé à titre d information et ne constitue pas un conseil d investissements. SMA Gestion (Groupe SMABTP), Agrément AMF N GP , avenue Emile Zola, Paris cedex 15 2

3 La gestion LE MOT DU GERANT Interview de François-Xavier VAN ROSSUM Analyste obligations privées, et gérant de BATI CREDIT PLUS Quel est le bilan du marché du crédit en 2012? Le marché du crédit a bénéficié de deux soutiens : l action de la Banque Centrale Européenne et les flux de capitaux à la recherche de rendement dans un contexte de taux bas. Le secteur financier a été porté à bout de bras par l action de la BCE via les LTRO (Long Term Refinancing Operations) qui ont permis aux banques d assurer leur refinancement. Le secteur nonfinancier a, quant à lui, bénéficié de flux de capitaux à la recherche de rendement. Les investisseurs trouvent dans le spread des obligations d entreprises une réponse à la problématique des rendements réels négatifs sur les dettes souveraines «core». Conséquence de la baisse des primes de risque des émetteurs bancaires et de la forte demande des investisseurs, les spreads de crédit ont, en moyenne, connu une forte baisse en 2012 (-137 points de base pour les entreprises notées «Investment grade» et -412 points de base pour les entreprises de la catégorie «High Yield»). En terme de performance, l indice Iboxx Euro Corporate, représentatif de l univers du crédit de la Zone Euro, a terminé l année sur un gain de 13,6%, soit sa deuxième meilleure performance depuis Le bilan des LTRO est donc positif? La Banque Centrale Européenne à lancé deux opérations de LTRO à 3 ans en décembre 2011 et février Au total, ce sont 1000 milliards d euros qui ont été injectés dans le système bancaire européen. La prime de risque du secteur financier est maintenant inférieure à la prime de risque du secteur non financier (respectivement 132 bp contre 143 bp au 31/12/2012). Les actions de la BCE ont constitué une étape décisive et nécessaire vers la normalisation des conditions de financement de l économie de la Zone Euro. Reste cependant à assurer un redémarrage du marché interbancaire qui demeure toujours fragmenté. Pour cela, les banques doivent continuer à reconstituer et à solidifier leurs capitaux propres. Quels sont les relais de performance pour 2013? Les responsables européens semblent avoir pris conscience de l impérative nécessité de relancer la construction européenne, comme en témoigne l annonce de l Union Bancaire ou l accord tacite donné à la BCE pour acheter de manière illimitée des obligations d Etats des pays en difficulté sur le marché secondaire (grâce au programme OMT : «Outright Monetary Transaction»). Si ces progrès se confirment, il existe encore de la valeur dans les spreads des émetteurs (financiers et non financiers) des pays périphériques (Espagne, Italie, Portugal). En revanche, les obligations des autres émetteurs de la Zone Euro commencent à rentrer dans des territoires de survalorisation, ce qui justifie notre approche prudente en ce début d année. Carte d identité de BATI CREDIT PLUS Forme juridique : Fonds Commun de Placement de droit français Classification AMF : Obligations et autres titres de créances libellés en euro Date de création : 10 mai 2007 Code Isin : FR Echelle de risque selon DICI : 3 Durée de placement recommandée : 3 ans Société de gestion : SMA Gestion Dépositaire : Investimo (Groupe SMABTP) Sous conservateur : CACEIS Souscription/rachat : Chaque jour avant 12h Valorisation : Quotidienne Frais de gestion maximum : 1% Notation Morningstar : TABLEAU DU MOIS Avertissement : Ce document non contractuel a été réalisé à titre d information et ne constitue pas un conseil d investissements. SMA Gestion (Groupe SMABTP), Agrément AMF N GP , avenue Emile Zola, Paris cedex 15 3

4 BATI ACTIONS INVESTISSEMENT (I) - FR GESTION ACTIONS : PERFORMANCES au 31/12/2012 Classification AMF Actions internationales Souscription Avant 12h à cours inconnu Frais de gestion max 2% TTC Actif au 31/12/ VL au 31/12/ ,73 Notation Morningstar 150, , , , , , , , , , ,0000 Bati Actions Investissement Euro Stoxx 50 1 mois YTD 1 an 3 ans 5 ans depuis volatilité 52 s création** Bati Actions Investissement I 1,27 18,09 16,47 22,40 3,83 29,90 11,62 Euro Stoxx 50 TR 2,44 18,06 15,38-1,45-28,67 6,01 18,36 ** 07/06/05 BATI ACTIONS ARBITRAGE FR (I) FR (P) Classification AMF Diversifié Date de création : 27 janvier 2012 Souscription Avant 12h à cours inconnu Frais de gestion maximum 2% TTC Pas de frais de surperformance Conformément à la réglementation AMF, nous ne pouvons diffuser les performances du fonds Bati Actions Arbitrage car il n a pas encore atteint un an d existence. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Il est recommandé avant toute décision d'investissement de consulter les prospectus. Sources : Europerformances 4

5 GESTION TAUX : PERFORMANCES au 31/12/2012 BATI CREDIT PLUS - FR Classification AMF Souscription Frais de gestion max Obligations et autres titres de créances en euros Avant 12h à cours inconnu 1% de l'actif net hors OPCVM 150, , ,0000 Actif au 31/12/ VL au 31/12/ ,46 Notation Morningstar 120, , , , ,0000 Bati Crédit Plus Eonia Iboxx 1 mois YTD 1 an 3 ans 5 ans depuis création* volatilité 52 s Sensibilité BATI CREDIT PLUS 0,63 10,66 10,75 14,47 40,07 43,65 2,39 2,23 IBOXX Corporate Overall All T 0,95 13,59 13,69 21,00 34,78 33,70 2,89 4,18 EONIA capitalisé 0,01 0,23 0,23 1,57 6,41 9,20 0,02 0,00 *10/05/07 BATI TAUX FR Classification AMF OPCVM Obligations et autres titres de créances libellés en euro Date de création : 15 février 2012 Souscription Avant 12h à cours inconnu Frais de gestion maximum 1% TTC Pas de frais de surperformance Conformément à la réglementation AMF, nous ne pouvons diffuser les performances du fonds Bati Taux car il n a pas encore atteint un an d existence. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Il est recommandé avant toute décision d'investissement de consulter les prospectus. Sources : Europerformances 5

6 BATI MATIERES PREMIERES- FR (I) - FR (P) Classification AMF Diversifié Souscription Avant 12h à cours inconnu Date de création : 14 juin 2012 Frais de gestion maximum 2,5% de l actif part I et 3% de l actif part P GESTION MATIERES PREMIERES : PERFORMANCES au 31/12/2012 Conformément à la réglementation AMF, nous ne pouvons diffuser les performances du fonds Bati Matières Premières car il n a pas encore atteint un an d existence. Commentaires sur les marchés des matières premières : Sylvain BERTHELET, CFA, gérant analyste Matières Premières Aurélien BONNEVIOT, gérant analyste Matières Premières L environnement : Le mois de décembre a été contrasté pour les marchandises. Les céréales et oléagineux ont baissé malgré une météorologie défavorable dans l hémisphère Nord. Une demande raisonnable et de bonnes récoltes en Amérique du Sud sont les principaux facteurs d explication. Les produits tropicaux ont rebondi sur des niveaux bas. Les métaux industriels ont présenté le même type de décalage avec un léger tassement des cours du cuivre, de l aluminium et du nickel et un rattrapage du zinc, du plomb et surtout de l étain. La demande faible n a pas éclipsé les difficultés des producteurs à développer l extraction. Les métaux précieux se sont repliés suite à l émission de signaux un peu plus positifs venant des économies américaine et chinoise et de la moindre activité des grandes banques centrales. Les cours énergétiques se sont montrés relativement peu volatiles mis à part le prix du gaz naturel qui a replongé en raison d un début d hiver clément. Le WTI a regagné du terrain sur le Brent probablement en raison d espoirs de décongestion du terminal de Cushing (reprise de l activité et aménagement des oléoducs). Notre gestion : Dans ce contexte, nous avons maintenu notre approche sélective. Les politiques monétaires devraient rester accommodantes et la croissance modérée. Aussi, nous maintenons notre exposition à l or et au platine et restons prudents sur les marchandises plus procycliques. Conformément à notre stratégie, nous avons légèrement renforcé nos positions sur le sucre sur des points d entrée relativement bas à notre sens et pris nos profits sur des reliquats de positions vendeuses sur le blé. Matières premières agricoles Métaux précieux 31/12/12 Δ mois Δ /12/12 Δ mois Δ 2012 Blé (USc/bu) 778,00-7,9% 18,4% Or ($/once) 1675,80-2,1% 4,7% Maïs (USc/bu) 698,25-6,7% 6,0% Argent ($/once) 30,17-9,1% 2,2% Soja (USc/bu) 1418,75-1,4% 16,5% Platine ($/once) 1538,70-4,1% 7,8% Café (USc/lb) 143,80 1,2% -36,7% Palladium ($/once) 703,35 2,5% 6,0% Sucre (USc/lb) 19,51 0,9% -20,4% Coton (USc/lb) 75,14 3,4% -21,6% Métaux industriels Energie 31/12/12 Δ mois Δ /12/12 Δ mois Δ 2012 Cuivre ($/t) 7931,00-0,8% 1,8% Pétrole - Brent ($/b) 111,11-0,1% -0,9% Aluminium ($/t) 2073,00-1,0% -0,2% Pétrole - WTI ($/b) 91,82 3,3% -10,8% Nickel ($/t) 17060,00-3,3% -9,7% Gaz Naturel ($/b) 3,35-5,9% 12,0% Zinc ($/t) 2080,00 1,7% 10,8% Essence ($/Gal) 281,20 1,8% 2,3% Plomb ($/t) 2330,00 3,6% 11,0% Mazout ($/b) 304,51 0,1% 0,2% Etain ($/t) 23400,00 7,1% 17,0% Gasoil ($/Gal) 927,00-2,4% -2,8% Les chiffres cités ont trait aux années écoulées et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Il est recommandé avant toute décision d'investissement de consulter les prospectus. Sources : Europerformances 6

7 Le Thème du mois BILAN 2012 Situation économique et financière 2012 a constitué la cinquième année de crise économique et financière, dans un contexte toujours aussi incertain pour l économie mondiale. L année s est déroulée en trois actes au cours desquels optimisme et inquiétudes profondes se sont succédés. Acte 1 : Un démarrage en fanfare au premier trimestre Au sein de la Zone Euro, le premier trimestre a été marqué par un redressement de la confiance sous l effet de deux éléments principaux : la mise en place du plan de restructuration de la dette grecque et le programme de LTRO de la BCE. Après bien des rebondissements, le 21 février, les membres de la Zone Euro se sont entendus sur un deuxième plan de sauvetage de la Grèce qui portait sur la réduction de la dette publique du pays. Les créanciers privés ont été mis à contribution et ont dû accepter une décote d environ 75% de la valeur des obligations grecques qu ils détenaient en portefeuille. De plus, une aide de 130 milliards d euros sous forme de prêts via le FESF (Fonds Européen de Stabilité Financière) a été décidée afin de permettre au pays de couvrir la totalité de ses besoins de financement jusqu en En contrepartie, la Grèce a accepté de durcir à nouveau sa politique d austérité (baisse du salaire minimum, coupe des prestations de retraite ), et d être mise sous contrôle renforcé de la Troïka (FMI, UE et BCE). La BCE, sous l impulsion de Mario Draghi à peine installé au poste de Président en remplacement de Jean-Claude Trichet, a comme prévu réalisé sa deuxième opération de LTRO (la première opération avait été réalisée en décembre 2011). Au total des deux opérations, c est près de mille milliards d euros qui ont été prêtés à plus de 800 banques européennes au taux de 1% pour une durée de 3 ans. Cette injection massive de liquidités a apporté une grande bouffée d oxygène aux marchés financiers en général et a permis une nette détente des taux des obligations des Etats les plus fragiles (ainsi les taux à 10 ans de l Espagne et de l Italie s établissaient respectivement à 4,98% et 5,20% le 29/02/2012 après avoir atteint respectivement 6,73% et 7,30 le 25/11/2011). Aux Etats-Unis, la conjoncture économique continuait à s améliorer au cours du premier trimestre (croissance du PIB en rythme annualisé : 1,9% au premier trimestre et 2,2% pour 2012), soutenue par la politique monétaire toujours très accommodante de la FED. Le marché de l emploi montrait des signes de rétablissement (le taux de chômage est passé de 8,3% au début de l année à 7,7% en décembre) et le marché immobilier retrouvait quelques couleurs. Les pays émergents ne montrant aucun signe de ralentissement, le ciel se trouvait donc bien dégagé pour les investisseurs qui, en ce début d année, retrouvaient le gout du risque. Ainsi, sur les trois premiers mois de l année, le CAC 40 et l Eurostoxx 50 gagnaient plus de 8%, le S&P 500 près de 12% et le MSCI marchés émergents environ 10%. Acte 2 : La peur s installe A partir de mars, la situation européenne a commencé de nouveau à se dégrader, notamment celle de l Espagne. Des signes inquiétants concernant les déficits budgétaires, la situation du secteur bancaire et la santé de l économie espagnole (recul du PIB, taux de chômage proche de 25%, ) sont ainsi apparus de plus en plus nettement et ont réveillé la crise de la Zone Euro. La défiance des investisseurs a porté les taux des emprunts espagnols à 10 ans à 6,80% au 31/08/2012 et le pays s est retrouvé face au risque de ne plus pouvoir se financer sur les marchés financiers. Cette situation a profité aux pays jugés les plus solides (Allemagne, France) qui ont vu leurs taux s installer à des niveaux historiquement bas (respectivement 1,32% et 1,98% pour les emprunts allemand et français à 10 ans au 31/12/2012). De plus, et pour la première fois depuis le début de la crise, les principaux indicateurs macro-économique laissaient entrevoir une synchronisation du ralentissement de l activité économique dans les trois principales zones que sont l Europe, les Etats-Unis et l Asie, notamment la Chine. La Zone Euro, en particulier, est entrée en récession (croissance attendu à - 0,4% pour 2012). Dans ce contexte, les marchés actions ont fortement chuté. Entre le 30 mars et le 24 juillet, le CAC 40 perdait près de 11% et l Eurostoxx 50 plus de 13%, effaçant ainsi la hausse du début de l année. L indice Hang Seng (bourse de Honk Kong) cédait quant à lui environ 10% reflétant ainsi les craintes de baisse de la croissance en Chine. Sur cette période, le S&P 500 résistait un peu mieux mais accusait tout de même une baisse d environ 5%. Avertissement : Ce document non contractuel a été réalisé à titre d information et ne constitue pas un conseil d investissements. SMA Gestion (Groupe SMABTP), Agrément AMF N GP , avenue Emile Zola, Paris cedex 15 7

8 Le Thème du mois BILAN 2012 Situation économique et financière Acte 3 : Les autorités publiques font renaitre l espoir La situation financière intenable de certains membres de la Zone Euro ainsi que la très forte pression des marchés ont eu pour effet de redonner un peu de perspective à la construction européenne. Les différents sommets européens (notamment celui des 28 et 29 juin) ont été l occasion d annonces importantes. Il a notamment été décidé de doter le MES (Mécanisme Européen de Stabilité qui est entré en vigueur en juillet) de la capacité de recapitaliser directement des établissements bancaires. Cette mesure permet de briser le cercle vicieux entre fragilité d un système bancaire et difficultés de financement de son pays d appartenance. Par ailleurs, la ratification démocratique du TSCG (Traité sur la Stabilité, la Coordination et la Gouvernance) communément appelé «Pacte budgétaire», qui inclut la «Règle d or budgétaire» d équilibre des finances publiques, s est accélérée (il a été ratifié le 22 octobre en France). De plus, les partenaires européens se sont entendus sur la mise en place d un Pacte de croissance (120 milliards d euros, soit 0,95% du PIB de l UE), laissant à penser qu une focalisation exclusive sur la rigueur budgétaire pouvait être contre-productive. Enfin, il a été décidé de créer une Union Bancaire qui supervisera l ensemble des banques de la Zone Euro. Au total, après plusieurs mois de tergiversations, les responsables européens semblent avoir pris la mesure des enjeux et compris qu ils n avaient d autre choix que de reprendre le processus de construction européen. Toutefois, cette nouvelle phase d intégration concerne la Zone Euro plutôt que l Union Européenne dans son ensemble, ce qui constitue une inflexion historique majeure. C est toutefois l action des Banques Centrales qui s est avérée de nouveau décisive pour apaiser les craintes des marchés financiers. Le 6 septembre, la BCE infléchissait très sensiblement sa politique en annonçant la mise en place d un programme illimité de rachat de dettes publiques sur des échéances courtes (maximum 3 ans) des pays en difficulté, sous la condition que ces pays fassent préalablement une demande d aide auprès du MES. Ce programme, baptisé «Outright Monetary Transaction», a permis, pour le moment, de stabiliser la situation sans même que la BCE n ait à le mettre en œuvre. Ainsi, les taux des emprunts espagnols à 10 ans sont passés d un niveau supérieur à 7% durant l été à environ 5,5% en fin d année. Quant aux taux allemand et français, ils restent toujours à des niveaux historiquement bas (respectivement 1,32% et 1,98% pour les emprunts à 10 ans au 31/12/2012). De son côté, la banque centrale américaine (FED) a annoncé un troisième plan de relance monétaire (QE3) pour tenter de redynamiser l économie américaine, dans un contexte d inflation maitrisée à court terme (environ 2% pour 2012). Elle a décidé d acheter des titres adossés à des créances immobilières émis par les organismes de refinancement hypothécaire parapublics (Fannie Mae et Freddie Mac) à hauteur de 40 milliards de dollars par mois, et de prolonger les opérations en cours, ce qui, au total, porte à 80 milliards de dollars par mois ses achats de titres. Ces actions seront menées de manière illimitée, jusqu à ce que le marché du travail s améliore significativement (ce qui correspond en particulier pour la FED à un taux de chômage inférieur à 6,5%). De plus, elle a indiqué maintenir sa politique de taux bas jusqu en 2015 au moins si l économie reste aussi faible. Ces nouveaux rachats interviennent après deux phases d assouplissement monétaire qui ont déjà permis l injection de milliards de dollars dans le circuit financier et qui risquent donc de compliquer encore plus la «normalisation» future de la politique monétaire américaine. Par ailleurs, en fin de période, des signes de stabilisation de l activité économique mondiale sont apparus. Si l Europe reste sous pression, la situation s améliore aux Etats-Unis et en Chine. La Chine où les dirigeants du pays, fraichement renouvelés avec la désignation de Xi Jinping au poste de secrétaire général et le changement de sept des neuf membres du Politburo, a décidé de mettre en place un plan de relance de 127 milliards d euros (soit 2% du PIB) consacré aux dépenses d infrastructures. L année 2012 s est donc révélée riche en évènements. Toutefois, rien ne permet de dire que la crise économique et financière mondiale appartienne au passé. La crise semble s éloigner de la Zone Euro, mais sa nature est globale et non pas seulement régionale. Or, les problèmes que constituent l endettement généralisé des pays de l OCDE, les déséquilibres des modèles de croissance des pays émergents et les dysfonctionnements du Système Monétaire International ne sont toujours pas résolus. Jusqu à présent, les autorités publiques ont semblé se satisfaire de politiques qui, au mieux permettent de gagner du temps et qui, au pire constituent une fuite en avant en se contentant de substituer de l endettement public - financé par les banques centrales - à de l endettement privé. 8

9 Nous contacter SMA Gestion 114, avenue Emile Zola Paris cedex 15 Ralph BOUCHONNET Alix TOLEDANO Avertissement SMA Gestion a apporté le plus grand soin à la synthèse des informations qui ont permis l élaboration du présent document. Ces informations ont été obtenues auprès de sources considérées comme fiables, toutefois, aucune garantie n est donnée quant à la fiabilité ou au caractère complet de ces informations. Ce document s adresse aux clients professionnels au sens de la directive MIF. Ce document non contractuel a été réalisé à titre d information et ne constitue pas un conseil d investissement. Les informations contenues dans ce document ne sauraient être considérées comme une recommandation d investissement, ou une incitation de quelque nature que ce soit à investir, ni comme une offre d achat, de vente ou de souscription d instruments financiers. Les opinions qui y figurent reflètent le sentiment de SMA Gestion au moment de sa parution et sont susceptibles de changer sans avis préalable. Elles ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de SMA Gestion. Les performances affichées sont celles des OPCVM (source Europerformance), elles ne tiennent pas compte des frais liés aux supports sur lesquels ils sont souscrits. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Il est rappelé qu il appartient à chacun de vérifier l adéquation de l investissement avec la situation patrimoniale et personnelle de chaque investisseur potentiel et de consulter le prospectus de chaque OCPVM avant toute souscription (prospectus disponible sur le site de l AMF : ou sur le site internet de SMA Gestion). Le dernier rapport annuel, qui comporte des informations en termes de risques, de commissions et de coûts, peut être obtenu sur simple demande écrite à l adresse suivante : SMA Gestion 114, avenue Emile Zola Paris Cedex 15. Dans le cadre de sa politique de responsabilité sociétale et conformément aux conventions signées par la France, SMA Gestion exclut des fonds, qu'elle gère directement, toute entreprise impliquée dans la fabrication, le commerce et le stockage de mines antipersonnel et/ou d'armes à sous munitions. Toute reproduction partielle ou totale de ce document est interdite, sans l autorisation préalable de SMA Gestion, sous peine de poursuites. Édité par SMA Gestion, Société de Gestion de Portefeuille au capital de euros, 114 avenue Émile Zola, Paris Cedex 15. Agrément AMF N GP97 133, RCS Paris