Gestion du Risque de Change

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1 A / Pratiques de cotatio Gestio du Risque de Chage - Moaies «i» : FRF, DEM «pré i» : GBP «out» : USD EONIA : Europea over ight idex average TEC : taux à échage costat Toute cotatio compred deux prix : EUR/USD = = cours export cours import Les deux chiffres après la virgule sot appelés des figures, les deux deriers, des poits. Le premier prix est le cours demadé : c est celui auquel la baque achète les devises, doc auquel le cliet ved les devises COURS EXPORT (cours acheteur). Le secod c est le cours offert auquel la baque ved les devises COURS IMPORT (cours vedeur). Les acteurs du marché de chage : les baques (établissemets fiaciers), le cliet, le courtier, la baque cetrale. B / Fixatio du cours à terme. Opératios de chages : Echage, emprut, prêts. Au comptat : échage au comptat et emprut e devise. E cotiue : marché SPOT. E marché iteratioal. A terme : chage à terme et chage à terme coditioelle sur marché iteratioal de capitaux, marché de réglemeté stadardisé. Ue opératio à terme se décompose e trois actios : Vete de devises à terme export Achat de devises à terme export Chage comptat Vete devises et achat Euro Achat devise et vete EUR Trésorerie Emprut des devises devat être vedus Prêt des devises achetées Emprut de Euros devat Prêt de Euro devat être être vedus acheté 2. Marché SPOT : c est le marché au comptat jouralier. La devise est côté e 2 prix : u prix acheteur et u prix vedeur (EUR = PA/PV). 3. Marché iteratioal : EURIBOR (EUR), LIBOR (GBP), taux dollars (USD) 4. EURO devise : tous les avoirs se situet das les baques ou l établissemet situé hors du pays d émissio de la devise. Toutes les opératios sot stadardisées au iveau de la motat, de la durée et du taux e calcul des itérêts. Il y a 2 taux : taux prêt et taux emprut (Devise = TP/TE). 5. Notios de risque de chage : - Les risques liés à la volatilité d ue devise par rapport à l autre. - Les risques liés aux trasactios : risques cotractuels, délais. - Les risques liés aux fiacemets : techique. - Les risques de mettre e dager la compétitivité. 6. Cotrats à terme fermé

2 CT = CC + B CT : cours à terme CC : cours comptat B : base - Le REPORT (Rajouter) ou le DEPORT (Déduire) traduit uiquemet le différetiel de taux liés aux opératios de trésorier, etre les taux d itérêt pratiqués sur les marchés de capitaux des devises échagées. REPORT = taux de placemet supérieur au taux de l emprut Taux d itérêt de la devise < taux d itérêt de la moaie de référece. C est la situatio favorable pour l opératio qui ved des devises (exportateur). CT > CC, B > 0 : CT = CC + Report DEPORT = iverse < 0. C est la situatio favorable pour l opératio qui achète des devises (importateur). CT < CC, B < 0 : CT = CC - Deport ( + idevise ) Cours à terme = Cours comp ta t ( + ieur ) ( + idevise ) REPORT = Cours comp ta t DEPORT ( + i ) ATT : Les frais de trasactio Les poits de report et de déport se comptet au quatrième chiffre après la virgule. EX :,68 est trasformé e,680. Le report de 8 doe,698. Exemple : Ue etreprise importe pour USD das 80 jours. EUR/USD = 0,9/0,94 ; USD 6 mois = 2,25/2,30 ; EUR 6 mois = 3,42/3,48 La baque réalise 3 opératios pour doer le cours au cliet : ) Placemet d u capital K USD, tel que das 6 mois il rapporte M USD K = / (+2,25%*80/) = USD 2) Achat au comptat de USD / 0,9 = EUR 3) Emprut d euro pedat 6 mois ( + 3,48% ) * (+3,48%*80/) = EUR A l échéace, la baque remet au cliet M USD proveat de so placemet et le cliet règle à la baque EUR affectés au remboursemet de l emprut Le cours à terme est doc de / = 0,9045 USD EUR N / 0,9 = N+80j * (+3,48%*80/) = USD K = / (+2,25%*80/) = Das le cas iverse, l etreprise exporte pour ue commade de USD. La baque réalise aussi 3 opératios pour doer le cours au cliet : ) Emprut de devise tel que das 6 mois il rapporte M USD K = / ( + 2,30%*80/) = ,7 USD EUR 80 ( + 2,25% ) Cours à terme = 0,9 = 0,

3 80 2) Chage au comptat de EUR : ( + 2,30% ) K / 0.94 = ,8 EUR Cours à terme = 0,94 = 0, ) Placemet EUR pedat 6 mois ( + 3,42% ) ,8 * ( + 3,42%*80/) = ,46 EUR Efi, le cours à terme est de EUR = 0,9348 USD Autre solutio : ex, cas importé La baque doit empruter les EUR au taux prêteur de 3,48% comme elle a des USD, elle peut les placer au taux empruteur de 2,25%. Sas actualiser les flux, le gai d itérêt est de (3,48% - 2,25%)*6/2 = 0,65% Le déport est égal à 0,9*0,0065 = 0, Le cours acheteur à terme de EUR : 0,9-0, = 0,9044 C / SWAP de devises. Foctioemet du swap de devises : Dates itermédiaires Dates de départ Echage des EUR/USD base cours au comptat Exemple 2 : Echages d itérêts de prêts Dates fiales Echage des EUR/USD base cours au comptat ou préfixé Origie Parité EUR/USD,00 Etreprise ISCID Etreprise Michiga Emprut EUR Emprut USD M au taux de 4% M au taux de 3,5% Si ISCID doit se fiacer e EUR et Michiga e USD, itérêt du swap : ISCID se fiace e USD et les prête à Michiga à Libor +0,05%, Michiga se fiace e EUR à 3,5% et prête à ISCID à 3,75% E fial : ISCID Emprut EUR de Michiga à 3,75% Gai de 0,25% Gai global de 0,25% Michiga Emprut baque EUR 3,5% et prête à ISCID EUR à 3,75% Gai de 0,25% M USD au taux LIBOR +0,25% M USD au taux LIBOR +0,05% Emprut baque USD libor +0,25% et prête USD à Michiga à libor +0,05% Pert de 0,20% Emprut de ISCID USD libor +0,05% Michiga gage plus d arget que ISCID e raiso de sa otatio E fi d aée, les taux e EUR ot baissé de 0,5%, ceux des USD sot restés stables : Vu par ISCID : Valorisatio de la positio EUR Positio e EUR, il reste 3 as à courir (établir u tableau comme celui au dessus) EUR ère aée : / (+0,0325) = 36.39,6 2 ème aée : / (+0,0325) 2 = 35.76,38 3

4 3 ème aée : / (+0,0325) 3 = ,36 ISCID a empruté à u taux plus élevé que celui aujourd hui, c est doc ue perte potetielle de 4.075,35 (=.04075, ) Valorisatio de la positio EUR EUR 5.263, , ,4 C est logique puisque le taux d actualisatio est égal au taux d itérêt, structure des taux plate D / Couverture d u risque se chage certai. Positio de chage : est la différece etre les devises reçues et les devises à livrer. USD R (ressource) D (dépese) GBP R D USD R > D Positio loge GBP R < D Positio courte Positio Hausse de la devise Baisse de la devise Loge + gais - pertes Courte - pertes + gais 3 stratégies : spéculatif (rie faire), couverture (vedre ou acheter à terme), mixte (tous les deux : vedre ue somme et spéculer ue somme). 2. Couverture de risques : micro (itere) et macro (extere) couverture. - Procédés iteres : facturatio das la devise ( ou devise forte), paiemet comptat, règlemet e ature (compesatio des bies), termaillage, ettig (compesatio du devise, flux itere : maiso mère et filiales). - Procédés exteres : l assurace COFFACE (de crédit), affacturage export. Exportateur Cessio Facture $ Facture Factor Importateur $ L affacturage export 3. Les marché dérivés : - Défiitio : ce sot des marchés à terme qui sot soit réglemeté ou soit de gré à gré. Les marchés sur lesquels qui fot égociatio des actifs fiacier ou o fiacier, qui fot l objet de égociatio au comptat. - Les cotrats sot fermes ou coditioels. Marché fiacier de devises Réglemeté De gré à gré Fermes FUTURES FORWARDS (Swaps de devise) Coditioels OPTIONS OPTIONS La couverture du risque de chage certai peut être assurée par des cotrats fermes ou des optios. 4

5 Positio e devise Couverture ferme Optio Logue Achat à terme d euro cotre vete de devise Achat d ue optio d achat CALL Vete d ue optio de vete PUT Courte Vete à terme d euro cotre achat de devise Achat d ue optio de vete Vete d ue optio d achat 4. Optios : - Défiitio : ue optio est u cotrat qui cofère l acheteur le droit et o obligatio d acheter ou de vedre à u prix fixé et à l échéace doé par la baque, moyeat paiemet de la prime. OPTIONS Valeur de l optio VO = la valeur itrisèque VI + la valeur spéculatif VS VS > 0 : avat l échéace VS = 0 à l échéace Il y a 2 types d optios : optio d achat CALL et optio de vete PUT. a) Optio d achat CALL : Ue optio d achat doe le droit d acheter à u prix défii d avace PE à ue échéace doée, moyeat paiemet de la prime. - Acheteur CALL : acheter le droit o obligatio d acheter les devises. - Vedeur CALL : vedre le droit o obligatio d acheter les devises. Poit mort Poit mort : i gager, i perdre. PE Poit mort = PE + prime VI = Max [(CM PE) ; 0] b) Optio de vete PUT : C est le droit de vete jusqu à l échéace avec u prix détermié. Hors de la moaie Optio das la moaie - Acheteur PUT : acheter le droit o obligatio de vedre les devises. - Vedeur PUT : egagemet d achat. Poit mort Poit mort = PE prime VI = Max [(PE CM) ; 0] PE c) Evaluatio des optios : Facteurs OA OV Cours du marché CM OA OV PE > PE2 Valeur OA < valeur OA2 OV2 > OV Duré de vie d optio Prix d exercice PE : assurat. Prime : assurace du risque. Optio das la moaie Plus o se rapproche l échéace, mois de probabilité d exercer doc le prix baisse Volatilité OA OV Taux d itérêt OA OV CM : cours du marché. Hors de la moaie Volatilité : c est u écartype qui détermie la propesio d u actif à varier autour d u redemet moye. Exemple 3: 5

6 Ue etreprise reçoit ue commade de GBP à ecaisser das 3 mois : commet couvrir sa positio? (exporteur) Acheter des euros à terme (). Acheter ue optio d achat d euro cotre GBP (2). La baque propose : achat d euro à 3 mois, eu cours EUR = Achat CALL cotre vete GBP e 3 mois, prix d exercice EUR = , prime (STRIKE) : par EUR. A l échéace, elle aura payé (graphique ): Cours EUR () il paie (2) optio vete Prix décaissé pour EUR = ABANDON = EXERCE = L OPTION = Exemple 4 : Ue etreprise a M USD, pour le risque das 3 mois, il achète ue CALL, et ved ue PUT : Optio d achat EUR = , Optio de vete EUR = Prime = % payat immédiatemet (graphique 2). Echéace : 3mois Optio de vete Optio d achat EXERCE OPTION ABANDON ABANDON ABANDON ABANDON EXERCE OPTION 6

7 Graphique Cours comptat Terme 0 0,6303 0,6375 0,64 0,7 0 0,6303 0,6375 0,64 0,7 0,75 Graphique 2 TUNNEL 0 0 0,903 0,904 0,905 0,907 0, 7