La crise financière. : causes microéconomiques conomiques ou causes macroéconomiques. conomiques?

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1 La crise financière : causes microéconomiques conomiques ou causes macroéconomiques conomiques? Table ronde "Les Crises financières" Journée de l'economie Lyon 21 novembre 28 Patrick ARTUS Directeur de la Recherche et des Etudes NATIXIS Natixis 26

2 Dépréciation d'actifs et augmentation de capital des banques USA et Europe In $bn Total 3Q-8 (au 26/9/8) 2Q-8 1Q-8 Q-7 3Q-7 Increases Increases Increases Increases Increases Writedowns Writedowns Writedowns Writedowns Writedowns Writedowns Increases America 263,3 19,5 18,2 52,7 7, ,3 59,9 75,5 29,8 28,8 Europe 23,6 162,,7 27, 1,5 8,5 89,7 23,8 87,2 17,2 15,9 1,6 Source : Bloomberg and companies 2

3 Etats-Unis : prix de l'immobilier (GA en %) Sources : Datastream, NATIXIS -2 3

4 Etats-Unis : taux de défaut des ménages sur les crédits hypothécaires Total Prime Subprime Sources : MBA, NATIXIS

5 Etats-Unis : indices MBS d'agence (spreads OAS, pb) 2 MA US ABS Mortgage Master Index MFNM US Mortgages - FNMA Master MGNM US Mortgages - GNMA Master Source : Bloomberg 5

6 Etats-Unis : indices ABS sur home equity loans (spreads OAS, pb) 12 1 ABS Floating Rate ABS Fixed Rate Sources : Merrill Lynch, NATIXIS 6

7 Spreads agencies Contre Govies 1 ans (en pb) Spreads FHLMC Spreads FNMA Sources : Datastream, NATIXIS

8 Taux de défaut des ménages sur les crédits hypothécaires 1,,8,6 Royaume-Uni Zone euro* (*) Allemagne, France et Espagne 1,,8,6,,, ,2 Sources : Datastream, NATIXIS 8

9 Spread de crédit BBB (asset swaps) Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : Datastream, NATIXIS 9

10 Spreads de crédit high yield (asset swaps) Etats-Unis Royaume Uni Zone euro Sources : Merrill Lynch, Bloomberg 1

11 Ecart taux de crédits aux entreprises - Taux 1 ans GOV 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 Etats-Unis Zone euro 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, Sources : Datastream, NATIXIS, 11

12 Royaume-Uni : écart entre taux de crédit aux entreprises à taux variable et taux 3 mois treasury bills 2, 1,8 1,6 1, 1,2 1, , 1,8 1,6 1, 1,2 1, Sources : Datastream, NATIXIS 12

13 Prime de risque actions S&P Eurostoxx FTSE Sources : Datastream, JCF, NATIXIS 13

14 Ecart des taux interbancaire - taux swaps (3 mois), 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5 Etats-Unis Royaume-Uni Zone euro Sources : Datastream, Bloomberg, NATIXIS, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5 1

15 Spread contre swaps des dettes senior des banques 5 Etats-unis Zone euro Royaume Uni Sources : Merrill Lynch, Bloomberg, NATIXIS 15

16 Spread contre swap dette subordonnée des banques : Lower Tier I Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : Datastream, NATIXIS

17 Indice boursier dans le secteur des banques (1 en 2:1) Etats-Unis Royaume-Uni Zone Euro Sources : Datastream, NATIXIS 17

18 Crédits bancaires aux entreprises (M/M en %) 8 6 Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : FoF, BCE, BOE -2 18

19 Enchaînements de la crise Baisse des prix de l immobilier (US) Défauts de ménages sur l immobilier US Crise des actifs liés aux crédits immobiliers (ABS) Excès de construction résidentielle Pertes pour les banques de détail Pertes pour les banques d investissement et les investisseurs Rationnement du crédit Crise de liquidité bancaire Perte de croissance Baisse des prix de tous les actifs risqués (contagion, aversion au risque) Difficultés de financement pour les entreprises 19

20 Dette des ménages (en % du RDB) Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : Datastream, NATIXIS 2

21 Dettes du secteur financier (en % PIB) Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : FoF, Datastream, NATIXIS 6 21

22 Permis de construire (1 en 22:1) Etats-Unis Royaume-Uni Zone euro Sources : Datastream, NATIXIS

23 Etats-Unis : cours boursiers (1 en 2.1) AMBAC MBIA Sources : Datastream, NATIXIS 23

24 Upgrades and downgrades of ABS tranches Années Upgrades Downgrades Source : Fitch Ratings 2

25 Indices ITRAXX Itraxx Main 5 ans Itraxx X-Over 5 ans Sources : Datastream, NATIXIS 25

26 Indice CDX 5 CDX Investment Grade CDX Cross over Source : Bloomberg 26

27 Covered bonds spreads vis-à-vis swaps Sources : IBOXX, NATIXIS France Allemagne Espagne Royaume-Uni

28 Etats-Unis : spreads CMBS (oas, pb) Sources : Merrill Lynch, Bloomberg 28

29 États-Unis : achats d obligations d entreprise par les institutionnels et spread de crédit 8 Spread de crédit high yield (asset swaps, G) Achats nets d'obligations privées par les investisseurs Sources : FoF, Merrill Lynch, Bloomberg

30 États-Unis : achats d'action par les institutionnels et indice boursier S&P (1 en 1998:1, G) Achats nets d'action par les investisseurs institutionnels (en % du PIB, D) Sources : Datastream, FoF, NATIXIS

31 Etats-Unis : crédits (en % du PIB) Encours de crédit à l'actif des banques commerciales Encours de crédit au passif des ménages, entrepreneurs individuels, des entreprises non financières, des administrations publiques et des non-résidents Sources : FoF, NATIXIS 31

32 Zone euro : encours de crédits (en % du PIB) A l'actif des banques commerciales Au passif des ménages, entrepreneurs individuels, des entreprises non financières, des administrations publiques et du reste du monde Source : BCE 32

33 Position sur le marché des CDS (données fin 25, Mds de dollars) Banques Position vendeuse brute 11 Position acheteuse brute 11 3 Position acheteuse nette 268 Dont : Europe 126 US 12 Asie & Australie Assureurs/Financial Guarantors Position vendeuse nette 65 Source : Fitch Ratings 33

34 Etats-Unis : taux de défaut sur les crédits et taux d'intérêt Taux de défaut des ménages : total mortgage Sources : Datastream, NATIXIS Taux de défaut des ménages :Mortgage subprime Ecart: taux hypothécaires à taux fixe - taux 1 ans

35 Etats-Unis : écart des taux d'intérêt Ecart : taux de crédits taux variable ALT A - taux 3 mois T bills Ecart : taux d'intérêt crédits subprime à taux variable - taux 3 mois T bills janv/7 mai/7 sept/7 janv/8 mai/8 sept/8 janv/9 mai/9 Sources : Datastream, NATIXIS 35

36 Dépôts bancaires (en % PIB) Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : Datastream, NATIXIS 36

37 Ressources monétaires (en % du PIB) Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : Datastream, FoF, BCE, BOE, NATIXIS 37

38 Crédits bancaires au secteur privé (en % du PIB) Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : FoF, BCE, BOE 38

39 Base monétaire mondiale* Mds de dollars (G) GA en % (en monnaie nationale, D) (*) US, Canada, Australie, UE à 25, Japon ; Chine, Inde, autres pays d'asie ; Amérique latine y c Mexique, Russie, Norvège et OPEP Sources : Datastream, NATIXIS 39

40 Réserves de change (Mds de dollars) Monde Emergents d'asie hors Chine, y c Inde Chine Russie + OPEP Sources : Datastream, NATIXIS

41 Réserves de change et base monétaire mondiale (variation sur un an, en Mds de dollars) Base monétaire mondiale Réserves de change Sources : Datastream, NATIXIS 1

42 Monde* : base monétaire mondiale (en % du PIB en valeur) (* ) Etats-Unis, Canada, UE à 15, Japon ; Chine, Inde, autres pays d'asie, Peco ; Amérique latine y c Mexique, Russie, Norvège et OPEP Sources : Datastream, NATIXIS 2

43 Monde* : réserves des banques commerciales auprès des banques centrales et crédits (GA en %) Réserves des banques commerciales auprès des banques centrales Crédit Sources : Datastream, NATIXIS (*) Etats-Unis, UE à 15, Japon, Chine, Autres émergents d'asie, PECO, Amérique latine, Russie et OPEP

44 États-Unis : balance commerciale et taux d'épargne des ménages Balance commerciale (en Mds de dollars par an, G) Taux d'épargne net des ménages (D) Sources : Datastream, BEA, NATIXIS

45 Ensemble des émergents* y compris OPEP et Russie : taux d'intérêt et PIB Taux à 3 mois Taux à 1 ans PIB (valeur, GA en %) (*) Chine, Emergents d'asie, PECO, Amérique latine, Méxique, Russie, OPEP et Inde Sources : Datastream, NATIXIS 5

46 Etats-Unis : taux d'intérêt et PIB courant Taux à 3 mois Taux à 1 ans PIB (valeur, GA en %) Sources : Datastream, BEA, NATIXIS

47 Zone euro : taux d'intérêt et PIB courant Taux à 3 mois Taux à 1 ans PIB (valeur, GA en %) Source : BCE

48 Royaume-Uni : taux d'intérêt et PIB courant Taux à 3 mois Taux à 1 ans PIB (valeur, GA en %) Sources : BOE, Datastream, NATIXIS 8

49 États-Unis : taux directeur, prix immobilier, indice boursier et crédit au secteur privé (GA en %) S&P (1 en 1998,G) Crédits au secteur privé (GA en %) Taux Fed funds Prix des maisons (GA en % ) Sources : Datastream, NATIXIS 9

50 Zone euro : taux repo, prix des maisons, indice boursier et crédit au secteur privé (GA en %) Sources : Datastream, NATIXIS Eurostoxx (1 en 1998,G) Crédits au secteur privé (GA en %) Taux REPO Prix des maisons (GA en % )

51 Royaume-Uni : taux de base BOE, prix des maisons, indice boursier et crédit au secteur privé (GA en %) Sources : Datastream, NATIXIS FTSE (1 en 1998,G) Crédits au secteur privé (GA en %) Taux de base BOE Prix des maisons (GA en % )

52 Inflation (GA en %) Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : Datastream, NATIXIS 52

53 Japon : taux d'intérêt 2, 2,2 2, 1,8 1,6 1, 1,2 1,,8,6,,2, -,2 Taux JJ Taux d'intérêt 1 ans , 2,2 2, 1,8 1,6 1, 1,2 1,,8,6,,2, -,2 Sources : Datastream, NATIXIS 53

54 Japon : positions nettes ouvertes sur le Yen et taux de change 15 1 Yen / dollars (G) Positions nettes ouvertes sur Yen (D) Sources : Datastream, NATIXIS -2 5

55 Crédits hypothécaires aux ménages (GA en %) Allemagne France Espagne Italie Sources : Datastream, Banques Centrales, NATIXIS 55

56 Zone euro : investissement productif et productivité par tête (GA en %) Investissement productif (volume) Productivité par tête Sources : BCE, NATIXIS 56