Lignes directrices du patrimoine financier des ménages au Luxembourg

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1 Lignes directrices du patrimoine financier des ménages au Luxembourg Luc Verbeken, CEO - Philippe Ledent, Senior Economist Luxembourg - 28 avril 2016

2 Agenda Introduction Le patrimoine financier Luc Verbeken Philippe Ledent 1. Quels chiffres sont utilisés? 2. Vue d ensemble du patrimoine financier et de son évolution 3. Quelques éléments de comparaisons internationales 4. Composition du patrimoine financier des ménages 5. Quelles évolutions depuis la crise? Conclusions 2

3 Le patrimoine FINANCIER: Quels chiffres sont utilisés? Dans cette présentation, nous utilisons les données des comptes trimestriels financiers des secteurs tels que publiés par Eurostat. Ces chiffres sont harmonisés et disponibles pour l ensemble des pays de l Union européenne. Dans le cas du Luxembourg, ces chiffres sont disponibles à partir de Par ailleurs, on s intéresse ici uniquement aux ménages (+ASBL). Il s agit des données nationales de patrimoine FINANCIER tels que publiées dans la comptabilité nationale. Les graphiques présentés se réfèrent donc uniquement au patrimoine financier. Le patrimoine immobilier, qui représente une part très importante du patrimoine total des ménages (bien que sa valorisation macroéconomique soit discutable) n est donc pas étudié ici. Dès lors, sans qu il ne soit possible de comparer directement les résultats compte tenu des différentes données utilisées, cette présentation s inscrit dans la ligne d autres publications sur le sujet, notamment de la STATEC (voir notamment Regard sur le patrimoine des ménages disponible à l adresse : qui utilise les données de l enquête Luxembourg Wealth Study (LWS) Pour en savoir plus sur les comptes financiers au Luxembourg, voir: 3

4 Vue d ensemble du patrimoine financier et de son évolution Graphique 1. Patrimoine financier des ménages luxembourgeois (millions ) Actif Passif Net Les comptes financiers des ménages comportent deux volets: au niveau de l actif, on retrouve l ensemble des actifs financiers détenus par les ménages sous différentes formes (cash, actions, obligations, fonds, autres). Cet actif total approchait 70 milliards en Néanmoins, le passif des ménages, composé essentiellement de dettes (emprunts hypothécaires principalement) doit être déduit de l ensemble de ces actifs pour obtenir le patrimoine financier net des ménages. Celui-ci était de quelque 15 milliards en 2002, et a atteint 40 milliards en 2015, soit par habitant 4

5 Vue d ensemble du patrimoine financier et de son évolution Graphique 2. Patrimoine financier des ménages luxembourgeois (2002Q1 = 100) L évolution en indice permet de mieux apprécier l évolution comparée de l actif et du passif des ménages. Il est intéressant de noter que le total du passif n a pas dérapé par rapport à l évolution de l actif, qui par ailleurs, exprimé en, est bien plus élevé. Ceci a dès lors permis à l actif net d augmenter. L examen précis de ces deux courbes montre que ce n est que durant les périodes et que l actif n a pas progressé au même rythme que le passif. Mais globalement, la situation financière des ménages reste donc très saine. Actifs Passif 5

6 Le patrimoine financier et son évolution: zoom d après crise Dans de nombreux pays européens, la crise financière a eu un impact majeur sur le patrimoine financier des ménages*. En effet, l actif des ménages s est réduit considérablement, déstabilisant l équilibre financier des ménages, et bien souvent des économies dans leur entièreté. Dans le cas du Luxembourg, l impact semble relativement limité. Après une période de stagnation de l actif, et alors que le passif poursuivait sa croissance, un phénomène de rattrapage s est opéré: entre 2009 et mi-2010, la croissance de l actif a été supérieure à la croissance du passif. Ce fut également le cas entre mi-2013 et mi Graphique 3. Patrimoine financier des ménages luxembourgeois (2007Q4 = 100) Actifs Passif Conclusion: La santé financière des ménages luxembourgeois s est globalement améliorée au cours de la période , et la crise financière n a eu qu un impact limité sur les équilibres financiers des ménages * Voir à ce sujet ING Think Forward Initiative 6

7 Quelques éléments de comparaisons internationales Graphique 4. Patrimoine financier par habitant ( ) Le Luxembourg se caractérise par un patrimoine financier par habitant supérieur à la moyenne européenne. La progression au cours de la période est également une des plus forte. A noter que des éléments particuliers justifient le patrimoine élevé des ménages aux Pays-Bas, alors que le niveau élevé en Belgique se justifie par un taux d épargne record au cours des précédentes décennies

8 Quelques éléments de comparaisons internationales Graphique 5. Situation financière comparée des ménages (2002Q1 = 100) a. Actif b. Passif c. position nette Zone euro Belgique Allemagne Zone euro Belgique Allemagne Zone euro Belgique Allemagne France Luxembourg France Luxembourg France Luxembourg Le Luxembourg a connu une progression atypique du patrimoine financier au regard des pays voisins. Ceci peut s expliquer par une progression plus rapide des revenus, mais aussi de la population. On remarquera à l inverse la faible progression de l actif des ménages allemands. 8

9 Comparaison internationale: zoom sur l après crise Graphique 6. Evolution comparée de l actif des ménages (2007Q4 = 100) Q4 2009Q4 2011Q4 2013Q4 Zone euro Belgique Allemagne France Luxembourg La période de l après crise a, on l a dit, été marquée par une correction de l actif des ménages, en raison principalement de la correction des marchés d actions. Cette correction est bien visible dans les pays voisins, tout comme dans la zone euro. La relative stabilité de l actif des ménages au Luxembourg se démarque donc de la moyenne européenne. Plusieurs raisons peuvent expliquer ce fait: d une part, les éléments évoqués ont ici joué: la population croît de manière plus dynamique que dans d autres pays et la progression des revenus est également plus forte (dès lors, à taux d épargne constant, la progression de l actif des ménages est plus forte). D autre part, la composition du patrimoine le rend plus ou moins sensible à l évolution des marchés. Dès lors, la composition particulière du portefeuille des ménages luxembourgeois a joué un rôle important. 9

10 Composition du patrimoine financier des ménages Graphique 7. Composition du patrimoine financier des ménages luxembourgeois a b c Autres 13% Autres 10% Autres 17% Fonds 13% Fonds 12% Actions 11% Cash 52% Actions 14% Cash 55% Fonds 13% Cash 51% Obligations 11% Obligations 9% Le patrimoine financier des ménages luxembourgeois est essentiellement composé de cash (numéraire et dépôts). Une proportion de cash supérieure à 50% est atypique à l échelle européenne. Globalement, la structure du patrimoine n a pas fondamentalement changé entre 2002 et On note cependant une érosion de la part des obligations dans le patrimoine, ce qui est également le cas dans d autres pays, comme la Belgique. Enfin, la proportion de chaque classe d actif évolue en fonction de deux facteurs: l allocation de portefeuille des ménages ET les effets de valorisation (voir infra). Actions 12% Obligations 7% 10

11 Quelles évolutions depuis la crise? Graphique 8. Evolution des différentes classes d actifs dans le patrimoine des ménages (2007Q4 2011Q4) Obligations Fonds Actions cotées Actions non cotées Examinons d abord l évolution brute des différentes classes d actifs après Primo, la partie cash n a cessé de progresser de manière relativement constante. Secundo, la partie obligataire a connu une progression forte entre la fin de 2008 et mi A première vue, ceci pourrait s expliquer par une fuite des investisseurs vers cette classe d actif. Néanmoins, l explication est plus complexe. Tertio, la classe d actions cotées et de fonds s est repliée jusqu en 2009, mais n a plus progressé ensuite. Enfin, la classe autre, composée essentiellement d assurances-vie et autres produits d épargne-pension a connu un succès grandissant Autres Cash (RHS) 11

12 Quelles évolutions depuis la crise? Sur la période , le cash et les autres classes ont poursuivi leur progression. Les classes actions cotées et fonds ont repris un peu de vigueur par rapport à la sous-période précédente. Par contre, la partie obligataire s est érodée. Graphique 9. Evolution des différentes classes d actifs dans le patrimoine des ménages (2011Q4 2015Q3) Les évolutions présentées ici sont le produit d une double évolution: D une part, chaque trimestre, les ménages vont opérer une série de transactions, positives (apport) ou négatives (retraits). D autre part, les évolutions de marché vont créer des effets de valorisation qui vont influencer la valeur d une classe d actif. Pour bien comprendre pourquoi chaque classe d actif a évolué d une certaine façon, il faut donc appréhender ces évolutions selon cette double dimension /11 06/12 12/12 06/13 12/13 06/14 12/14 06/15 Obligations Actions cotées Fonds Actions non cotées Autres Cash (RHS)

13 Comprendre l effet de valorisation (Actions cotées) Graphique 10. Comparaison de l effet de valorisation des actions cotées et du marché boursier européen 30% 20% 10% 0% -10% -20% La valorisation de chaque classe d actifs va se faire sur base de l évolution des marchés (ou d autres éléments si le marché est inexistant). Par exemple, l évolution de la valorisation des actions cotées correspond à l évolution de l eurostoxx50, sachant que cet effet de valorisation va s appliquer à la valeur totale de la classe d actifs durant cette période. -30% -40% Q Q Q Q Q Q Q Effet de valorisation (actions cotées) En résumé: Variation patrimoine = apport (+) ou retrait (-) + effet de valorisation Variation Euro Stoxx 50 13

14 Effet transaction Graphique 11. Transactions cumulées dans les différentes classes d ctifs (2007Q4 2011Q4) /08 09/08 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 Cash (RHS) Obligations Si l on se centre sur les transactions effectuées par les ménages, sans surprise, on retrouve une progression constante de l apport en cash (puisque dans ce cas, l effet de valorisation est négligeable). L apport dans la classe des obligations est également très faible, ce qui signifie que l augmentation de la valeur de cette classe dans le portefeuille des ménages est essentiellement liée à un effet de valorisation. Dans le cas des actions et des fonds, les transactions ont été plutôt négatives sur cette période, ce qui a contribué à diminuer temporairement la valeur de ces classes, tout en limitant l impact des baisses futures. Actions cotées Actions non cotées Fonds Autres 14

15 Effet transaction Au cours de la période suivante, l apport en cash et en autres produits s est poursuivi, de même que l érosion de la classe des obligations Les autres classes d actifs ont connu des apports faibles mais positifs, à la faveur probablement d un retour de l appétit (modéré) pour le risque Graphique 12. Transactions cumulées dans les différentes classes d ctifs (2011Q4 2015Q3) /12 09/12 03/13 09/13 03/14 09/14 03/15 09/15 Cash (RHS) Actions cotées Actions non cotées Obligations Fonds Autres 15

16 En résumé (Actions et fonds) Graphique 13. Cumul des effets de transactions et de valorisation = variation du patrimoine Effet valorisation Transactions Variation patrimoine 16

17 Conclusions Le patrimoine financier des ménages luxembourgeois a évolué positivement au cours de la période La crise financière n a pas fondamentalement modifié le résultat précédent. Ceci est, entre autres, dû à une structure relativement conservatrice du portefeuille des ménages. En effet, la partie cash est particulièrement élevée au regard d autres pays européens. On peut dire que les ménages luxembourgeois se sont globalement désintéressés des obligations. Tout en restant assez conservateurs, les actifs plus risqués, tels que les actions et les fonds, ont par ailleurs connu des évolutions plutôt contrastées. Dès lors, le cash et les autres produits d épargne axés sur la pension semblent bien les produits privilégiés des ménages. Cette structure de portefeuille permet certes aux ménages luxembourgeois de moins subir les évolutions parfois violentes des marchés financiers. Par contre, dans une période de taux extrêmement faibles, cette structure n offre qu un rendement extrêmement faible de l épargne. Dans ce sens, en prenant les réserves qui s imposent au niveau des données, on pourrait affirmer que la politique monétaire de la BCE touche davantage les ménages luxembourgeois que d autres ménages européens. 17