Perspectives macro économiques : L euro et la guerre des changes.

Transcription

1 Perspectives macro économiques : L euro et la guerre des changes. Les conférences de la RACC 71 e session - 28 Avril 2017 Jérôme Boué, Président du cabinet de conseil CAPNEXT. jerome.boue@capnext.eu Tél :

2 Plan de Présentation 1. Euro fort : attention danger! 2. La guerre des changes. 2

3 1. Euro fort : attention danger! 3

4 1. Les méfaits de l euro fort. - Une devise forte doit refléter une économie forte. - L euro fort a contribué aux difficultés de la zone. - Les trois vecteurs de transmission d un euro fort sur l économie : 1 - Il augmente le prix des exportations. 2 - Il baisse le prix des importations. 3 - Il renchérit le prix des investissements étrangers. 4

5 2. L ennemi d une croissance forte. - A chaque fois que l euro a dépassé les 1,15 $ (PPA et Natrex) la croissance s est effondrée. - La «règle» des 10%. - / $ : La baisse de l euro rend les matières premières plus chères = > un argument qui ne tient pas. 5

6 3. Quand l euro est trop fort, la croissance chute et inversement. 6

7 4. Des pays membres inégaux devant l euro. - Niveau d équilibre (Natrex) ou taux de change naturel / $ en fonction des fondamentaux économiques = 1,15 pour la zone euro. Mais - 0,95 $ pour l Italie. - 0,85 $ pour l Espagne. - 0,75 $ pour le Portugal. - 0,65 $ pour la Grèce. - 1,05 $ pour la France. - En Allemagne il est de 1,35 $ = > Importance de la croissance structurelle (1,4%) - CQFD : Erreur dans la construction de la zone euro. 7

8 5. L impact fondamental des taux d intérêt. - Appétence des investisseurs pour l euro (spéculation) : l impact fondamental des taux d intérêt = > donc de la BCE et des effets d annonce. - Un argument de poids pour les eurosceptiques et pour les europhobes qui fustigent la perte de notre politique monétaire. 8

9 2. La guerre des changes. 9

10 6. La compétitivité prix. - Etats-Unis : politique monétaire accommodante adaptée = > dollar compétitif. - Chine : Pilote sa devise = > yuan compétitif. - Royaume-Uni : hors de la zone euro = > livre sterling compétitive. - Japon : Politique monétaire accommodante mais yen valeur refuge + rapatriements de capitaux = > yen surévalué. - Zone euro : La BCE, seule maitre de la politique monétaire. 10

11 7. La zone euro à la peine... Croissance annuelle moyenne du PIB de 2000 à 2015 Pays émergents d'asie 7,9 Pays émergents 5,9 Monde 3,9 Amerique Latine 3,1 Etats-Unis 1,9 Royaume-Uni 1,9 Pays développés 1,8 France 1,3 Allemagne 1,3 Zone euro 1,2 Japon 0,8 Sources : FMI, ACDEFI 11

12 8. Zone euro : la lanterne rouge de la croissance. Croissance annuelle moyenne du PIB depuis 2008 Pays émergents d'asie 7,4 Pays émergents 5,2 Monde 3,2 Amerique Latine 2,6 Etats-Unis 1,2 Pays développés 1 Royaume-Uni 0,9 Allemagne 0,9 France 0,4 Japon 0,2 Zone euro 0,1 Sources : FMI, ACDEFI 12

13 9. Quand la BCE joue contre son camp... - Jean-Claude Trichet : le pompier pyromane. - La BCE figera sont taux refi à 1% à l inverse de ses homologues (entre 0% et 0,5%) = > hausse de l euro = > casse la reprise. 13

14 10. Mario Draghi et la baisse de l euro. - 5 juin 2014 : baisse du taux refi à 0,15% - 4 septembre 2014 : baisse du taux refi à 0,05% - 16 mars 2016 baisse du taux refi à 0% - CQFD : Aujourd hui l euro / dollars = > 1,09 14

15 11. Baisse de l euro : une condition nécessaire à la reprise mais loin d être suffisante... - Depuis 2014 dépréciation de l euro - Une baisse de l euro de 1,30 à 1,20 $ rapporte environ 20 milliards à l économie française - Attention la baisse de l euro est une condition nécessaire mais pas suffisante pour relancer une croissance forte et durable et ce pour trois raisons essentielles : 1/ Les écarts de compétitivité prix au sein de la zone euro demeurent importants = > une dépréciation de la monnaie ne peut profiter exclusivement à la France = > nécessité des réformes notamment concernant le coût du travail. 2/ La compétitivité hors prix (qualité des produits, innovations) peut affecter durablement le commerce extérieur français. 3/ La baisse d une devise ne produit ses premiers effets sur l activité qu environ 6 à 9 mois après avoir été enclenchée. 15

16 12. L euro au juste prix. - Un euro au juste prix ( entre 1,10 et 1,15 $) est nécessaire - La dernière fois que la croissance a été forte dans l hexagone ( ) l euro valait environ 0,90 $. - A l inverse quand l euro a dépassé les 1,20 $ la croissance s est effondrée. - Attention à ne pas aller trop loin dans la baisse avec un euro inférieur à un dollar. - = > Problème de crédibilité de l UEM - = > Cela creusera le fossé entre l Allemagne et la France. 16