Les entreprises familiales suisses et la Bourse E NTREPRENEUR M ARKET

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1 Les entreprises familiales suisses et la Bourse E NTREPRENEUR M ARKET

2 Impressum Editeur Ernst & Young SA Peter Bühler, Partner Responsable du marché Entrepreneur Bleicherweg 21 Case postale, 8022 Zurich Commandes/changements d adresse Ernst & Young SA Sales & Marketing Services Case postale,1213 Genève crm@ch.ey.com Conception Schminke & Team AG, Zurich Impression Imprimeries Réunies Lausanne SA Copyright Ernst & Young SA, 2005 Toute reproduction, même partielle, autorisée uniquement avec l indication précise de la source. Prière d envoyer un exemplaire justificatif à l éditeur. Remarque importante Les auteurs rejettent toute responsabilité quant aux décisions prises sur la base de cette étude et à leurs conséquences. De même, la présente étude ne saurait remplacer les conseils prodigués par des professionnels. Les opinions, assertions et interprétations qui y figurent n engagent que leurs auteurs et ne reflètent donc pas systématiquement le point de vue des entreprises auprès desquelles ces derniers sont employés. 2 FAMILIENUNTERNEHMEN AN DER S CHWEIZER B ÖRSE

3 Sommaire 1 Editorial 2 2 La part des entreprises familiales dans le paysage entrepreneurial suisse L importance des entreprises familiales sur les différentes places boursières dans le monde L importance des entreprises familiales à la Bourse suisse 8 3 Les performances des entreprises familiales à la Bourse suisse Les performances des entreprises familiales au regard du SPI Les performances des entreprises familiales face aux entreprises non-familiales Evolution des entreprises familiales dans des contextes boursiers hétérogènes Les clés de la réussite des entreprises familiales en Bourse Les entreprises familiales, une catégorie de placement spécifique 15 4 Champs d action Conforter et préserver durablement les avantages des entreprises familiales Concilier stratégie familiale et stratégie de l entreprise Intégration de membres étrangers à la famille Gestion des risques et préservation du patrimoine des entreprises familiales et familles d entrepreneurs Choisir le bon moment pour effectuer des transactions sur le marché des capitaux Planifier la succession avec l aide de professionnels 18 5 Conclusion 20 6 Liste des entreprises familiales cotées en Bourse 21 7 Bibliographie 25 L ES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE 1

4 1 Editorial Peter Bühler Ernst & Young Avec près de 90% des sociétés suisses détenues par des familles, les entreprises familiales sont incontestablement un élément incontournable du paysage économique helvétique, dont on s aperçoit, à les examiner de plus près, qu elles récoltent pleinement les fruits d une stratégie souvent axée sur le long terme et une croissance durable. Des entreprises familiales qui sont également confrontées plus souvent qu on ne le pense aux mêmes problèmes que les grands groupes multinationaux tout en ayant leur propre spécificité et leurs propres défis à relever. A commencer par la préservation de leur autonomie et, question connexe, la planification de leur succession, sans oublier le contrôle et la surveillance exercés par la famille. Parvenir à concilier stratégie de l entreprise et stratégie familiale, afin de mettre en œuvre une gestion adéquate des risques et de préserver durablement le patrimoine familial, n est pas chose facile, d autant que les solutions requises sont souvent complexes. Aussi le succès des entreprises familiales dépend-il en grande partie du professionnalisme qu elles mettent dans la gestion des questions juridiques et fiscales et de leur maîtrise des spécificités en termes de planification, de gestion des risques et de valorisation. Cabinet d audit et de conseil spécialisé notamment dans les entreprises de moyenne envergure axées sur la croissance, Ernst & Young se réjouit d avoir participé à l étude menée par l Institut suisse des petites et moyennes entreprises de l Université de St-Gall (Schweizerisches Institut für Klein- und Mittelunternehmen an der Universität St. Gallen) et d avoir pu ainsi contribuer à mettre en lumière la santé prospère de ces sociétés et leurs particularités. Ernst & Young Peter Bühler, Partner Responsable du marché Entrepreneur pour la Suisse Pierre-Alain Cardinaux Ernst & Young pierre-alain.cardinaux@ch.ey.com Pierre-Alain Cardinaux, Partner Responsable du marché Entrepreneur pour la Suisse romande 2 LES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE

5 Rarement considérées par le passé comme un objet de recherches digne d intérêt, les entreprises familiales ont longtemps vu leur importance minimisée. Il était jugé préférable de passer sous silence l influence «dérangeante» exercée par ces structures familiales. Ceci a été mis en évidence avec l étude circonstanciée consacrée à la société canadienne Steinberg Inc. Petit magasin d alimentation créé en 1917, Steinberg Inc. se transforme au fil du temps en une immense chaîne de supermarchés, donnant jusqu en 1974 l image d une entreprise solide et florissante. Mais il est un élément décisif que les auteurs occultent, volontairement ou non : la famille. Or à la mort du fondateur Sam Steinberg, ses successeurs se déchirent tant et plus que leurs querelles finissent par provoquer la perte de l entreprise, puis sa revente. Prof. Urs Fueglistaller Institut suisse des petites et moyennes entreprises de l Université de St-Gall urs.fueglistaller@unisg.ch Une histoire édifiante qui montre à quel point il est devenu urgent d examiner à la loupe, pour mieux les comprendre, les caractéristiques si particulières de ces entreprises et d en mesurer l influence familiale pour en tirer tous les atouts possibles. Aussi sommes-nous particulièrement heureux d avoir pu éclairer d un jour nouveau l univers des entreprises familiales suisses et contribuer, conjointement avec le cabinet Ernst & Young, à mieux les faire connaître, d autant qu un constat réjouissant s est très vite imposé à nous : la plupart des entreprises familiales cotées en Bourse tirent magnifiquement leur épingle du jeu! L Institut suisse des petites et moyennes entreprises de l Université de St-Gall Prof. Urs Fueglistaller Thomas Zellweger, lic. éco. Université de St-Gall Thomas Zellweger Institut suisse des petites et moyennes entreprises de l Université de St-Gall thomas.zellweger@unisg.ch L étude a été menée sous la direction de Thomas Zellweger, responsable de projet à l Institut suisse des petites et moyennes entreprises de l Université de St-Gall et spécialiste du Family Business et de l Entrepreneurial Finance, qui s est adjoint, pour la partie empirique de l étude, les précieux services de Joerg Schegg. Le choix des entreprises familiales s est appuyé sur les thèses rédigées en 2004 par Harald Peicher et Elio Vanoli. L ES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE 3

6 2 La part des entreprises familiales dans le paysage entrepreneurial suisse L intérêt porté aux entreprises familiales par la communauté des chercheurs et le monde professionnel n a cessé de croître ces dernières années mais le retard accumulé en Suisse par rapport aux Etats-Unis, où la recherche en la matière est déjà fort avancée, n est pas près d être comblé. Une première étude d envergure a néanmoins été publiée en 2004 par Frey, Halter et Zellweger, prémisse à la constitution d une base de données que l on espère fiable et exhaustive. 11.6% 88.4% Grandes entreprises Grandes entreprises à l actionnariat dispersé dirigées par un manager Grandes entreprises dominées par un actionnaire familial 0.2% 0.06% 0.14% PME PME sans actionnaire familial ou individuel dominant et dirigées par un manager PME dominées par un actionnaire familial 99.8% 11.54% 88.26% Entreprises non-familiales Entreprises familiales Graphique 1 : Répartition en pour cent des entreprises familiales en Suisse en fonction de leur taille (Frey, Halter, Zellweger, 2004) D après cette étude, 88,4% des sociétés suisses sont des entreprises familiales un taux élevé comparé au reste du monde. S agissant de leur dimension, l enquête confirme les résultats observés dans d autres pays : plus la taille des entreprises augmente, plus le nombre d entreprises familiales diminue. Autant dire que pour obtenir des données fiables, il convient d adopter une définition pertinente et universellement applicable de l entreprise familiale. A ce titre, les auteurs de l étude publiée en 2004 ont choisi de s appuyer non seulement sur la part de capital détenue par la famille mais également sur divers autres éléments susceptibles de refléter l influence prépondérante qu elle exerce en outre par l intermédiaire d organes comme la direction ou le conseil d administration ou en imprégnant la culture de l entreprise de ses propres valeurs. La définition retenue pour l étude a donc été conçue pour prendre en compte tous ces paramètres de pouvoir dévolus à la famille au sein de l entreprise. 4 LES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE

7 La question brûlante du Corporate Governance Les caractéristiques très particulières des entreprises familiales s illustrent également dans le domaine du Corporate Governance. En effet, près de 80% d entre elles comptent seulement trois associés et il est beaucoup plus rare de rencontrer des structures regroupant plus d une dizaine d actionnaires tant parmi les entreprises familiales que parmi les autres sociétés. De même, à peine 2,7% des familles dirigeantes possèdent moins de 50% du capital. Autre particularité, la taille moyenne du conseil d administration est de 3,3 membres dont 2,2 nommés par la famille. Ce qui ne laisse qu un siège pour une personne venue de l extérieur. Autant dire que le conseil ne dispose d aucun moyen de contrôle externe et indépendant de la direction, notamment lorsque la troisième personne s avère être, par des voies détournées, un client ou un fournisseur de l entreprise. La direction se compose elle-même en moyenne de 2,55 personnes, soit sensiblement moins qu au sein des entreprises non-familiales, qui comptent en moyenne 3,48 dirigeants. Les familles semblent également enclines à en prendre directement le contrôle puisqu elles y font siéger en moyenne 1,71 membre de leur clan, ce qui représente une part de 67% dans l équipe dirigeante. Sans compter que dans 62,8% des cas, la direction est entièrement entre les mains de la famille. C est dire si la question de l indépendance des contrôles exercés au sein des entreprises familiales est sensible, pour ne pas dire sujette à controverse. Au point d ailleurs de susciter un certain malaise, comme si la simple intervention d un organe de surveillance externe jetait automatiquement la suspicion sur les membres du clan occupant des postes à haute responsabilité. On comprend dès lors la retenue des entreprises familiales à l égard des professionnels de la surveillance. L ES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE 5

8 L A PART DES ENTREPRISES FAMILIALES DANS LE PAYSAGE ENTREPRENEURIAL SUISSE 2.1 L importance des entreprises familiales sur les différentes places boursières dans le monde Partout dans le monde, les entreprises cotées en Bourse sont souvent considérées comme la proie d une nuée d investisseurs anonymes, en raison de cette idée généralement répandue que leur actionnariat est forcément très dispersé. Une idée reçue désormais dépassée car on sait aujourd hui que les plus grandes entreprises cotées en Bourse sont souvent aux mains de structures familiales, et ce dans les pays peu développés comme dans les grandes nations industrialisées (cf. graphique 2). 35% 30% 30% 25% 25% 25% 20% 20% 20% 20% 15% 15% 15% 10% 10% 10% 5% 5% 50% 50% 50% 45% 45% 70% 65% 100% 0% Mexique Hongkong Argentine Belgique Grèce Israël Portugal Suède Danemark Singapour Suisse Canada Nouvelle-Zélande Norvège Etats-Unis France Corée du Sud Pays-Bas Espagne Autriche Italie Irlande Finlande Allemagne Australie Japon Angleterre Moyenne 30% Graphique 2 : Pourcentage d entreprises familiales figurant parmi les 20 plus grandes sociétés cotées en Bourse, par pays (La Porta et al., 1999) Dans les pays industrialisés, 30% en moyenne des 20 plus grandes entreprises cotées en Bourse sont des empires familiaux. Certes, cette proportion varie fortement d un pays à l autre puisqu elle atteint par exemple 100% au Mexique contre seulement 5% au Japon et qu elle est nulle en Angleterre. Mais elle augmente aussi fortement lorsqu on prend en compte les entreprises de plus petite taille inscrites à la cote officielle. Les disparités constatées dépendent par ailleurs du degré de protection accordé par les législations nationales aux actionnaires minoritaires. Ainsi la perte de contrôle de l entreprise est-elle généralement mal vécue et mal tolérée par les familles dans les pays où ce degré de protection est élevé. Rares sont en effet les familles habituées à régner sans partage sur leur entreprise qui acceptent sans hésiter de se voir reléguées au même rang qu un actionnaire minoritaire. Ce serait contraire à leur volonté absolue de contrôle. 6 LES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE

9 On ne s étonnera donc guère de ne trouver que peu d entreprises familiales cotées en Bourse dans les pays soucieux de protéger les petits porteurs. Confirmation par l exemple : les Etats-Unis, réputés pour avoir ce souci, ne comptent que 20% d entreprises familiales parmi les sociétés cotées en Bourse. A l inverse, la Belgique dont la législation est moins stricte en la matière, affiche une part de 50%. 100% 75% 50% 11% 16% 25% 17% 22% 34% 25% 0% 48% Forte protection des actionnaires minoritaires 27% Faible protection des actionnaires minoritaires Actionnariat très dispersé Contrôle exercé par l Etat Contrôle exercé par la famille Autres Graphique 3 : Part moyenne des entreprises familiales et des autres formes d entreprise sur l ensemble des sociétés inscrites à la cote officielle, en fonction du degré de protection accordé aux actionnaires minoritaires (La Porta et al., 1999) Cette différence de protection des actionnaires minoritaires peut avoir des retombées très concrètes. En effet, pour peu qu elles y soient autorisées par la loi, les familles utilisent leurs actions à droit de vote privilégié afin d exercer un contrôle renforcé sur l entreprise, en dépit d une maigre participation au capital. D après une étude comparative menée dans 26 pays industrialisés, il leur suffit de posséder en moyenne 18,6% du capital pour rassembler 20% des droits de vote. Une participation au capital qui monte jusqu à 20% dans les pays à forte protection des actionnaires minoritaires comme les Etats-Unis et la Grande- Bretagne, et qui redescend à 12,6% en Suède ou 14,2% en Suisse, pays moins attentifs à défendre les petits porteurs. L ES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE 7

10 L A PART DES ENTREPRISES FAMILIALES DANS LE PAYSAGE ENTREPRENEURIAL SUISSE 2.2 L importance des entreprises familiales à la Bourse suisse Comme le montre le graphique 2, la Suisse se situe très exactement à la moyenne de l éventail de pays industrialisés examinés, avec 30% d entreprises familiales figurant parmi les 20 plus importantes sociétés cotées en Bourse. Définition utilisée Ce pourcentage pose naturellement la question de savoir quelle a été la définition de l entreprise familiale retenue pour l enquête. Car s il est vrai, comme nous l avons précisé au début de la présente étude, que l influence du clan familial sur l entreprise s exerce au travers de différents organes, les auteurs de l enquête ont choisi, tout comme nous, de différencier les entreprises familiales et les entreprises non-familiales à l aune du seul critère de la participation au capital. Ainsi l entreprise familiale est-elle définie comme une entreprise contrôlée par un actionnaire qu il s agisse d une famille ou non détenant directement ou indirectement 20% des droits de vote, ce qui correspond en Suisse à environ 14,2% du capital. Cette définition a été choisie pour deux raisons : d abord, pour permettre une comparaison des résultats à l échelle internationale. Ensuite, parce que s il est possible d évaluer l influence exercée par la famille au sein de la direction et du conseil d administration en fonction des sièges qu elle y occupe, il est par contre très difficile de mesurer son ascendant réel. Ainsi pourrait-on imaginer qu un entrepreneur ne disposant que d une seule voix au sein d un conseil d administration composé de plusieurs personnes y jouisse en réalité d une position dominante résultant du choix des autres membres du conseil ou de leur dépendance vis-à-vis des contrats attribués par son entreprise. Il suffit par ailleurs que deux fondateurs sans lien de parenté entre eux détiennent ensemble plus de 20% des voix pour que la société en question soit considérée comme une entreprise familiale. Il y a également entreprise familiale lorsque plusieurs actionnaires individuels décident de se regrouper au sein d un pool d investisseurs en concluant un pacte d actionnaires et que le nombre de droits de vote qu ils détiennent ensemble est supérieur à 20%. Précisons à cet égard que les informations contenues dans la présente étude ont été tirées des derniers rapports annuels publiés par les sociétés, pour la plupart clos au Nous avons également consulté le service Investor Relations de certaines entreprises et fait appel aux compétences de spécialistes du secteur bancaire qui nous ont transmis des documents complémentaires sur l actionnariat de plusieurs sociétés. 8 LES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE

11 Influence exercée par la famille Nous avons choisi d illustrer les différents types de participations existant en Suisse au travers de quelques entreprises familiales représentatives : Dans la plupart des entreprises, les actionnaires principaux sont nommément connus. Il en va ainsi par exemple au sein d AFG Arbonia-Forster-Holding AG, dont l actionnaire majoritaire est Edgar Oehler avec une participation de 58,90%. Dans certains cas cependant, les participations familiales sont détenues indirectement, par le biais d une société entièrement possédée par la famille. C est par exemple le choix qu a fait la famille Decaux qui détient 30% d Affichage Holding AG par l intermédiaire de Decaux SA. Peu d entreprises familiales suisses affichent une structure pyramidale. C est pourtant le cas d Also Holding AG, détenue à 64,50% par la société Schindler Holding AG, ellemême dominée à 65,08% par les familles Schindler et Bonnard. Enfin, 68% des entreprises familiales suisses recourent à un double régime actionnarial, à l image de la société Roche Holding AG, dont les familles Oeri et Hoffmann ne détiennent certes que 9,29% du capital mais 50,01% des droits de vote. Pourcentage d entreprises familiales cotées à la Bourse suisse Au final, on compte à la Bourse suisse pas moins de 99 entreprises contrôlées par des structures familiales, soit, en octobre 2004, 37% des sociétés ayant leur siège en Suisse ou dans la principauté du Liechtenstein et inscrites à la cote officielle suisse. Vous trouverez la liste complète de ces entreprises ainsi que le nom de leurs principaux actionnaires au chapitre 6. Entreprises familiales Entreprises non-familiales 37% 63% Graphique 4 : Part des entreprises familiales sur l ensemble des sociétés cotées à la Bourse suisse L écart par rapport au pourcentage obtenu par La Porta et al. en 1999 (30%) tient au fait que l étude ne portait pas sur la même période et que ses auteurs n ont pas passé au crible toutes les entreprises cotées à la Bourse suisse. L ES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE 9

12 3 Les performances des entreprises familiales à la Bourse suisse L opinion publique considère généralement les entreprises familiales comme des sociétés certes solides mais trop sclérosées. D où le sentiment partagé par bon nombre d observateurs qu en dépit d une stratégie orientée sur le long terme, elles ne sont pas en mesure de faire jeu égal avec leurs concurrentes cotées en Bourse. Un préjugé que nous nous proposons d examiner dans les chapitres qui suivent. 3.1 Les performances des entreprises familiales en regard du SPI Mesurées en regard du SFI ou Swiss Family Index, les actions des entreprises familiales cotées en Bourse ont été les leaders de l ensemble du marché boursier helvétique depuis Ainsi un investisseur qui aurait placé 100 francs dans l indice des entreprises familiales suisses début janvier 1990 serait-il aujourd hui en possession de 516 francs, alors que le même placement sur le marché général ne lui aurait rapporté sur la même période que 365 francs SPI reconstitué SFI Graphique 5 : Le Swiss Family Index (SFI ) comparé à l ensemble du marché La sélection des entreprises familiales s est opérée en fonction de la définition donnée précédemment. Les indices retenus sont des indices de performance, ce qui permet d établir une comparaison avec le SPI. L évolution du free float des différentes sociétés n a pas été prise en compte, que ce soit lors de la reconstitution du SPI ou dans les indices des entreprises familiales et des entreprises non-familiales, et ce en raison de sa quasi-constance tout au long de la période examinée. En revanche, tous les indices ont été corrigés en fonction de l arrivée de nouvelles entreprises et des changements majeurs intervenus dans le capital (émissions, rachats d actions, etc.) ayant eu pour effet de modifier sensiblement la capitalisation boursière de l entreprise (augmentation ou diminution d au moins 20% de la valeur 10 LES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE

13 boursière en l espace d un jour pour les entreprises affichant une capitalisation supérieure à 1 milliard de francs). Le dépouillement des données repose sur l analyse du cours journalier de chacune des entreprises figurant dans le SPI entre le 1 er janvier 1990 et le 15 octobre Notons à ce titre que le nombre d entreprises familiales a grimpé de 60 à 99 depuis Un chiffre impressionnant qu il convient cependant de relativiser face à l augmentation du nombre d entreprises non-familiales (66 sociétés). Rappelons également que les entreprises familiales sont généralement peu enclines à s exposer aux marchés des capitaux, preuve de leur crainte de perdre tout ou partie du contrôle de la société, un risque bien présent dans ce genre d opérations. 3.2 Les performances des entreprises familiales face aux entreprises non-familiales Mesurées en regard du Swiss Family Index (SFI ), les entreprises familiales tirent bien mieux leur épingle du jeu que l ensemble du marché. Un jugement qu il convient toutefois d affiner dans la mesure où ces entreprises font aussi partie intégrante de ce marché. Raison pour laquelle il nous semble plus judicieux de comparer les entreprises familiales d un côté et les entreprises non-familiales de l autre Swiss Family Index (SFI ) Swiss Nonfamily Index (NSFI ) Graphique 6 : Comparaison entre le Swiss Family Index (SFI ) et le Swiss Nonfamily Index (NSFI ) L ES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE 11

14 L ES PERFORMANCES DES ENTREPRISES FAMILIALES À LA B OURSE SUISSE Conformément aux attentes, les entreprises familiales se placent là encore nettement en tête puisque l écart se creuse à près de 214 points et qu à aucun moment la courbe des entreprises familiales ne passe au-dessous de celles des entreprises non-familiales. 3.3 Evolution des entreprises familiales dans des contextes boursiers hétérogènes Au rang des spécificités des entreprises familiales figurent la politique de l entreprise inscrite dans le long terme et la plus grande stabilité des bénéfices réalisés comparé aux entreprises non-familiales (Zellweger, 2004a). Une réussite financière qui s avère cependant en parfaite contradiction avec l évolution de leurs actions, comme l illustrent les graphiques suivants. Car s ils ont particulièrement le vent en poupe en période d essor boursier, les titres des entreprises familiales accusent des pertes au moins aussi conséquentes que leurs homologues lors des phases de repli. Une hypothèse de travail qui s est vérifiée durant six périodes différentes, trois d euphorie et trois de repli. Le premier exemple (graphique 7) compare l évolution des cours durant la période de forte euphorie qui a marqué l aube des années nonante y = x R 2 = y = x R 2 = Entreprises familiales (SFI ) Représentation linéaire (entreprises familiales [SFI ]) Entreprises non-familiales (NSFI) Représentation linéaire (entreprises non-familiales [NSFI ]) Graphique 7 : Le Swiss Family Index (SFI ) dans un environnement boursier porteur 12 LES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE

15 Témoin (au graphique 7), la période allant de mai 1990 à fin 1993 où, dopées par le climat euphorique des marchés boursiers, les actions des entreprises familiales se sont envolées, affichant des cours supérieurs à la moyenne y = x R 2 = y = x R 2 = Entreprises familiales (SFI ) Représentation linéaire (entreprises familiales [SFI ]) Entreprises non-familiales (NSFI) Représentation linéaire (entreprises non-familiales [NSFI ]) Graphique 8 : Le Swiss Family Index (SFI ) en phase de repli La phase de repli est illustrée, au graphique 8, par la période allant de mai 2001 à février 2003 où les entreprises familiales ont vu les cours de leurs actions évoluer comme ceux des titres des entreprises non-familiales. En résumé, les entreprises familiales se détachent largement du lot en période d essor boursier mais accusent tout autant le coup en phase de repli. L orientation à long terme et surtout la stabilité supérieure à la moyenne des bénéfices qu elles engrangent ne se reflètent donc pas dans la tenue des cours de leurs actions. Au contraire même, puisque ces derniers connaissent des marges de fluctuation bien plus fortes que les titres des entreprises nonfamiliales. En d autres termes, bien qu elles offrent des rendements supérieurs et à plus long terme, les actions des entreprises familiales sont tout aussi sévèrement pénalisées par les marchés que les autres en période de repli. On comprend dès lors que ces sociétés soient peu enclines à s exposer aux marchés des capitaux et à faire de la hausse de leurs actions un impératif. D autant que la volatilité incroyablement élevée de ces marchés est précisément en contradiction avec leur orientation à long terme et la stabilité de leurs bénéfices. L ES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE 13

16 L ES PERFORMANCES DES ENTREPRISES FAMILIALES À LA B OURSE SUISSE 3.4 Les clés de la réussite des entreprises familiales en Bourse Ce constat ne peut que nous interpeller sur les paramètres qui sous-tendent la réussite des entreprises familiales à la Bourse suisse. D abord parce que l engagement financier mais aussi l identification personnelle de ces familles avec leur entreprise sont à ce point forts que leurs membres n entrevoient guère d activité possible en dehors du giron entrepreneurial familial. Ensuite parce que pas moins de 69% du patrimoine familial est investi en moyenne dans l entreprise (Forbes, 2002), un pourcentage élevé qui limite considérablement le potentiel de diversification des risques. Une dimension que l orientation stratégique à long terme doit intégrer lors du choix des investissements afin de ne pas mettre en danger ce patrimoine. De fait, l engagement à long terme des capitaux de la famille dans l entreprise influe considérablement sur la gestion des risques de placement. En misant sur le long terme, autrement dit sur une ou plusieurs générations, les entreprises familiales ne cherchent ni à rentabiliser au maximum chacun de leurs investissements, ni à les renouveler à intervalles réguliers (cinq ans ou moins) comme c est traditionnellement le cas des entreprises dirigées par des gérants. Du fait de la longue période de détention, le risque moyen annuel décroît proportionnellement plus vite que le temps qui passe. La preuve par l exemple : Une entreprise dirigée par un gérant a un horizon de placement d environ cinq ans, ce qui correspond au nombre d années qu un gérant passe en général à la tête d une grande entreprise. Ce gérant tente de recueillir au cours de ces cinq ans les fruits de son investissement. Si ce placement comporte un risque (mesuré à un écart-type) de 10, le risque moyen annuel est de 4,47 (= 10 * 5 / 5). S il s engage sur 25 ans, soit l équivalent d une génération, le risque moyen annuel ne sera plus que de 2 (= 10 * 25 / 25) Délai de détention de 5 ans Délai de détention de 25 ans Graphique 9 : Evaluation du risque moyen annuel d un placement en fonction de sa durée de détention Contre-poids de l augmentation de la durée de détention, la diminution du risque moyen annuel influe à son tour sur le coût du capital. Car si le risque annuel diminue, il est logique que la rémunération du capital investi soit elle aussi plus faible. Autrement dit, les entre- 14 LES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE

17 prises familiales ont les reins suffisamment solides pour supporter des risques plus élevés et effectuer certains types d investissements inaccessibles aux entreprises dépendantes d investisseurs financiers anonymes. Une caractéristique que l on retrouve au niveau des branches dans lesquelles les entreprises familiales réussissent tout particulièrement, comme celles des matières premières (Famille Schmidheiny avec Holcim) ou de l immobilier (Famille Bosch avec la Züblin Immobilien Holding). Autres gages de réussite, les secteurs où stratégie à long terme et stabilité procurent des avantages à la clientèle : c est le cas des services bancaires offerts par les familles Bär, Rothschild et Sarasin. Ces familles connaissent aussi un franc succès dans les branches où le client attache beaucoup de valeur à l identification des membres de la famille avec leur entreprise, comme le commerce de détail (Famille Loeb), l hôtellerie (le Beau Rivage Palace SA à Lausanne contrôlé par la Fondation de la famille Sandoz / Landolt), ou les produits de luxe cycliques, que ce soit au plan national (la Compagnie Financière Richemont SA dirigée par la Famille Rupert) ou international (Swarovski, Versace ou encore la famille Rothschild avec la production de vin). 3.5 Les entreprises familiales, une catégorie de placement spécifique Outre qu elles cristallisent l évolution et les performances toutes particulières des entreprises familiales sur les marchés financiers, ces caractéristiques sont autant d atouts susceptibles d être exploités tant par les investisseurs que par les familles et leurs entreprises lorsqu elles effectuent des transactions sur les marchés des capitaux. La présente enquête ne saurait néanmoins conclure, bien que certains éléments aillent dans ce sens, que les entreprises familiales constituent une catégorie de placement à part dans les sociétés cotées en Bourse. Il faudrait en effet mesurer leurs performances à l aune des variables auxquelles recourent les sociétés financières et pouvoir, par exemple, calculer le bêta de la catégorie de classement concernée afin de déterminer à quel point le portefeuille de telle ou telle entreprise familiale est sensible aux fluctuations du marché boursier. L ES ENTREPRISES FAMILIALES SUISSES ET LA B OURSE 15