Politique de placement

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1 Avril 2013 Politique de placement N'est pas destiné à l'investisseurs privés Edition CH, DE, AT, IT, FR, FL et LU

2 Réduction de la sur pondération des actions et nouvelles prises de bénéfice, tenant compte des valorisations encore attrayantes. Nous réduisons notre surpondération en actions et augmentons la quote-part des liquidités ou des obligations. Dans l'ensemble, les portefeuilles sont positionnés de façon légèrement plus défensive. La crise du crédit en Europe redevient le point de mire des investisseurs, au moins de façon temporaire. Le sauvetage de Chypre donne des indications sur la direction que prendra l'europe. Le plan de sauvetage de Chypre a littéralement été décidé à la dernière minute. La troïka n'a pas augmenté le montant du renflouement accordé par le fonds de sauvetage européen et le FMI. Si bien que finalement, 10 milliards d euros seulement seront mis à disposition. Les comptes non garantis de Laiki Bank doivent par conséquent essuyer des pertes très élevées. Les actionnaires et les investisseurs des emprunts juniors perdent «tout». Les investisseurs d emprunts seniors perdent quant à eux «presque tout». On ne connaît pas encore tous les détails. D'après les rapports du Financial Times et de Reuters, même les comptes non garantis de la Banque de Chypre risquent de subir des pertes pouvant atteindre 40 %. Les comptes de dépôts de moins de euros sont en revanche épargnés. C'est ce dernier point qui permet la mise à exécution de ce plan de sauvetage sans l'accord du Parlement chypriote. On peut considérer ces mesures de renflouement comme mesquines et pas du tout généreuses. Mais on peut également avoir une interprétation totalement opposée. En effet, pour un pays de moins de 1,2 million d'habitants, le montant du plan de sauvetage par habitant s'avère extrêmement généreux. Que doit-on en penser? Selon toute probabilité, le plan de sauvetage pour Chypre n'est pas suffisant et devra à l'avenir être complété par de nouvelles mesures de sauvetage. Il est fort probable que même les détenteurs de comptes chypriotes de moins de euros se mettront à la recherche de destinations plus sûres (banques et pays). Chypre et la troïka ont créé un précédent. Les placements à vue habituels dans les banques européennes peuvent servir à assainir le système bancaire et les finances publiques. Certes, les petits épargnants s'en sortent une fois de plus indemnes, mais le seul fait que l'on ait débattu de leur participation, dans le cadre du plan de sauvetage initial, devrait entraîner une perte de confiance considérable. Le plan de sauvage de Chypre ne sera certainement pas suffisant pour sauver le système bancaire. Eu égard aux circonstances particulières (c est un paradis fiscal, les actifs du secteur bancaire chypriote sont cinq fois plus élevés que le PIB, les deux tiers des dépôts étrangers proviennent de Russie et leur origine est en partie douteuse), la gestion de Chypre constitue sans doute un véritable cas à part. Tant que la majorité des investisseurs et des clients des banques considèreront effectivement Chypre comme un cas particulier, aucune contagion à d'autres systèmes financiers et à d'autres banques en proie à des difficultés n'aura lieu. On peut malgré tout s'attendre à ce que certains investisseurs, par exemple des caisses d'épargne espagnoles, transfèrent leurs fonds vers des établissements financiers plus sûrs, que ce soit à l'intérieur du pays ou à l'étranger. Dans ce contexte, il faut rappeler qu'une taxe de 0,2 % sur les dépôts a été introduite en Espagne, ce qui, dans le tumulte provoqué par Chypre, est passé complètement inaperçu ou est resté en dessous du seuil de perception. Si l on était méchant, on pourrait considérer ceci comme un «mini-renflouement» des régions espagnoles. La position ferme de la troïka devrait laisser entendre aux marchés que les futures mesures de sauvetage devraient revenir cher aux rescapés. Et ce ne sont pas seulement les pertes directes qui seront en cause. Il faudra également tenir compte des pertes indirectes telles que les effondrements conjoncturels entraînés par les mesures d'austérité. 2

3 Le revers de la médaille est que le choc déflationniste devrait être encore plus important, et le chemin pour sortir de la crise de la dette en Europe plus long et plus abrupt. En ce qui concerne les perspectives conjoncturelles immédiates, les événements récents ont dans tous les cas des répercussions négatives. L éventualité d une inflation plus faible et l établissement des bases d'une zone euro globalement plus stable, avec moins de problèmes inhérents au risque moral, constituent en revanche des éléments positifs. Compte tenu des risques accrus et d indicateurs macroéconomiques européens pires que prévu, nous réduisons notre surpondération en actions et adoptons une position globalement plus défensive pour les portefeuilles. En raison de leur performance positive, les actions suisses sont relativement chères en comparaison internationale et ont donc désormais uniquement une pondération neutre. Étant donné l amélioration de la situation conjoncturelle aux États-Unis, la création monétaire toujours importante et la valorisation particulièrement attrayante des actions européennes (graphique 1), nous prévoyons toutefois une poursuite de la tendance haussière sur les marchés boursiers à moyen terme. Nous maintenons donc une légère surpondération des actions. Graphique 1 : nette sous-évaluation des actions européennes : MSCI Europe hors R.-U. et Suisse : souspondération de 48 % Indice logarithmé (échelle de droite) Sous-/surpondération estimée en % (échelle de gauche) Juste évaluation (échelle de droite) Source: Datastream, nos propres calculs Le niveau de valorisation est en outre toujours trop élevé pour les emprunts d'état AAA à longue échéance. Le produit de la vente des actions sont ainsi investis sur le marché monétaire. Pour compenser, la quote-part des obligations en CHF a été augmentée dans la stratégie Balanced +, mais la part des obligations reste dans l'ensemble nettement sous-pondérée. La situation devient difficile pour les obligations «high yield», si bien que l'orientation des portefeuilles est à présent plus défensive et que le risque de crédit continue de baisser. 3

4 Politique de placement pour avril 2013 Stratégie monétaire La position longue en NZD est maintenue. La SEK est fortement sous-évaluée et procure le quatrième avantage le plus important en matière de taux d'intérêt parmi les principales monnaies. Nous conservons de ce fait notre position longue. Nous maintenons la position longue en NOK. Le budget de l'état norvégien est encore plus solide que celui de l'état suisse. La NOK offre un avantage, même modeste, en matière de taux d'intérêt et est sous-évaluée par rapport au CHF. La NOK offre de surcroît une protection contre un éventuel choc des prix pétroliers. Nous misons certes toujours sur un affaiblissement significatif du JPY à moyen terme, mais la dévaluation a selon nous été trop rapide et trop forte à court terme. C'est pourquoi nous remplaçons la position courte en JPY par une position courte en EUR. Les capitaux flottants peuvent varier dans les deux sens. C'est pourquoi il ne faut pas sous-estimer la possibilité d'un affaiblissement supplémentaire du CHF par rapport à l'eur. Au sein de la stratégie obligataire Une orientation encore plus conservatrice de la stratégie de crédit a globalement été mise en place, ce qui signifie que le risque de crédit continue d'être réduit. Les positions des emprunts d'état italiens sont maintenues et les emprunts espagnols restent fortement sous-pondérés. Nous avons tendance à penser que la prise de risques dans le domaine des actions est beaucoup plus rentable que celle dans les titres à revenu fixe, notamment en ce qui concerne la duration. Dans l'ensemble, nous allons vers une duration légèrement inférieure à la moyenne. Les taux d'intérêt à court terme devraient rester faibles dans un avenir proche. Les titres à très court terme sont nettement sous-pondérés en Suisse. Les échéances très longues restent également souspondérées dans les stratégies en CHF. Le segment du «high yield» se dirige de plus en plus vers une valorisation moins attrayante. Les risques au sein du portefeuille sont en conséquence maintenus à un niveau relativement faible pour tous les débiteurs. Ici aussi, nous restons sur la voie choisie il y a un mois, en mettant lentement en place une «orientation plus conservatrice». Si nous privilégions toujours les obligations d'entreprises par rapport aux emprunts d'état, nos exigences concernant la qualité du bilan des émetteurs sont plus élevées et nous restons prudents vis-à-vis du secteur financier. 4

5 Au sein de la stratégie des actions Les actions européennes restent surpondérées en raison de leur valorisation extrêmement attrayante. Les actions asiatiques demeurent légèrement surpondérées. Les actions suisses ont désormais uniquement une pondération neutre en raison de la réduction de la quote-part des actions. Les secteurs des médias, de l'automobile et des pièces détachées, des biens d'investissement, des technologies et des logiciels sont surpondérés. Nous restons prudents vis-à-vis des secteurs des transports, de la distribution, des biens de consommation et de l'habillement, ainsi que des services aux consommateurs. Nous maintenons pour l'instant une surpondération des titres dits 'Value' et des petites capitalisations. Stratégie Balanced + La part des obligations en CHF demeure nettement réduite au sein du module des emprunts. Les obligations d'entreprises et «high yield» restent surpondérées. La stratégie de crédit un peu plus conservatrice se reflète dans les composants utilisés. Les actions restent surpondérées, mais cette surpondération a cependant baissé de 2 points de pourcentage. Les valorisations extrêmement avantageuses des marchés d'actions européens permettent de maintenir la surpondération des actions européennes. Les actions asiatiques restent également surpondérées. Les actions suisses ont désormais uniquement une pondération neutre. En raison de leur bonne performance, les actions suisses ont un cours relativement élevé en comparaison internationale. Les placements en matières premières restent légèrement surpondérés. La situation de roulement semble actuellement favorable, en particulier pour les contrats de pétrole brut. Les contrats énergétiques devraient profiter de la reprise conjoncturelle qui se profile et offrent une protection contre une accentuation de la crise au Proche-Orient. Ce sont les «obligations fédérales» qui ont gagné la course à la surévaluation entre les «obligations fédérales» et l'immobilier suisse. Malgré les agios élevés, nous estimons ainsi que les fonds immobiliers suisses sont bien plus intéressants que les obligations d'état suisses. Nous conservons la faible quote-part des obligations en faveur des hedge funds afin de nous prémunir contre une hausse des taux d'intérêt. 5

6 Tableau 1: La politique de placement Swisscanto, l exemple d un fonds de placement stratégique Stratégie actuelle avril 2013 Indice de référence Ecart stratégie actuelle vs indice de référence Ancienne stratégie mars 2013 Cash Marché monét. CHF 8.0% 10.0% -2.0% 6.0% Obligations Obligations CHF 29.0% 29.0% 0.0% 29.0% Obligations en USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% couvertes contre CHF Obligations en monnaies étrangères 16.0% 17.0% -1.0% 16.0% EUR 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% GBP 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% JPY 2.0% 3.0% -1.0% 2.0% Total 49.0% 50.0% -1.0% 49.0% Actions Suisse 8.0% 8.0% 0.0% 9.0% Etranger 35.0% 32.0% 3.0% 36.0% Europe sans CH 16.0% 14.0% 2.0% 17.0% Amérique du Nord 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Japon 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Asie Pac. sans JP 5.0% 4.0% 1.0% 5.0% Amérique latine 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Autres 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 43.0% 40.0% 3.0% 45.0% Somme 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%, EUR -1%, SEK +1%, NOK +1%, NZD +1% 6

7 Tabl. 2: La politique de placement Swisscanto : placements alternatifs, l exemple de l indice Balanced + Stratégie Balanced + actuelle avril 2013 Indice de référence Balanced + Ecart stratégie Balanced + actuelle vs indice de référence Balanced + Ancienne stratégie Balanced + mars 2013 Cash Marché monétaire CHF 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Obligations Obligations CHF 12.0% 16.0% -4.0% 10.0% Obligations monnaies étrangères 7.0% 12.0% -5.0% 7.0% EUR 3.1% 5.1% -2.0% 3.1% USD 3.3% 4.6% -1.3% 3.3% GBP 0.6% 0.6% 0.0% 0.6% JPY 0.0% 1.7% -1.7% 0.0% High Yield EUR 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% EMMA-Bonds en USD 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Total 22.0% 30.0% -8.0% 20.0% Emprunts convertibles 2.0% 2.0% 2.0% 0.0% Actions Suisse 8.0% 8.0% 0.0% 9.0% Etranger 19.0% 16.0% 3.0% 20.0% Europe sans UK/CH 6.6% 4.6% 2.0% 7.6% Grande-Bretagne 2.4% 2.4% 0.0% 2.4% Amérique du Nord 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Japon 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Asie Pac. Sans JP 3.0% 2.0% 1.0% 3.0% Emerging Markets 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% Autres 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 27.0% 24.0% 3.0% 29.0% Immobilier Suisse 13.0% 10.0% 3.0% 13.0% Etranger 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Total 17.0% 14.0% 3.0% 17.0% Hedge Funds Diversified 18.0% 17.0% 1.0% 18.0% Private Equity 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Matières premières 7.0% 9.0% 8.0% 1.0% Autres 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somme 100.0% 100.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%, EUR-1%, SEK +1%,NOK +1%, NZD +1% Ratios d'un portefeuille Equilibré: tracking error ex-ante: 0,59, volatilité ex-ante de l'indice: 2,74%, volatilité ex-ante de la stratégie: 3,27% (chiffres annualisés; calculés avec MSCI RiskManager/RiskServer). 7

8 Votre interlocuteur Thomas Härter, Chief Strategist Téléphone , Swisscanto Asset Management SA, Waisenhausstrasse 2, CH-8021 Zurich Zurich, le 25 mars 2013 Par la signature des Principes pour l investissement responsable des Nations Unies (United Nations Principles for Responsible Investment/UN PRI), Swisscanto s engage à intégrer de manière exhaustive les aspects de développement durable dans l ensemble de ses processus d investissement. Graphiques/tableaux Source: Datastream Représentations: Swisscanto Mention juridique Cette publication est destinée à la distribution en Suisse, en Allemagne, en Autriche, en Italy, en France, au Liechtenstein et au Luxembourg, et ne s adresse pas aux investisseurs d autres pays. L utilisation de ce document est exclusivement réservée aux investisseurs institutionnels. Toute autre utilisation ou duplication est strictement interdite. Ce document ne peut en aucun cas être utilisé pour la promotion de la vente au public ou remis directement ou indirectement à des tiers sans l assentiment préalable écrit de Swisscanto. Un intermédiaire est seul responsable, en particulier vis-à-vis de l investisseur et de Swisscanto, de l utilisation d informations issues de ce document. Ces indications sont purement informatives et ne constituent pas une offre. Les informations contenues dans ce document ont été réunies avec le plus grand soin par Swisscanto. Les informations et opinions proviennent de sources fiables. Bien que la procédure soit caractérisée par une grande rigueur professionnelle, Swisscanto ne fournit aucune garantie quant à l exactitude, à l intégralité et à l actualité des indications fournies. Swisscanto décline toute responsabilité quant aux décisions d investissement fondées sur le présent document. Les affirmations prospectives ne sont qu une évaluation et expriment nos attentes quant à la marche des affaires. Différents risques, incertitudes et autres facteurs importants peuvent donc conduire à ce que l évolution réelle et les résultats divergent fortement de nos prévisions initiales. Les opinions sont celles du gestionnaire de fonds au moment de la publication et il est possible qu'elles ne concordent pas avec son opinion ultérieure. Les opinions exprimées sont destinées favoriser la compréhension du processus de placement et elles ne sont pas conçues comme une recommandation de placement. Les positions et les allocations peuvent évoluer. Aucune garantie ne saurait être assumée quant à la réalisation des prévisions de marché. Le fait de citer des titres individuels ne constitue pas une recommandation d achat ou de vente desdits titres. Les informations dans le présent document sont publicitaires et ne sont pas conformes aux normes arrêtées pour promouvoir l'objectivité et ne sont pas soumises à l interdiction d'exécuter certaines transactions, en particulier si ces derniers connaissent la date de diffusion et le contenu de la recherche avant le public. Conseils supplémentaires pour des investisseurs en Italie Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 8