Université Paris Ouest Nanterre La Défense Année universitaire

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1 Université Paris Ouest Nanterre La Défense Année universitaire Master 1 MBFA / EA Macroéconomie Internationale Enseignant : Dramane Coulibaly (CM), Victor Court (TD) Travaux Dirigés 3 : Éléments de correction Politiques de stabilisation et économie ouverte à prix fixes : Le modèle Mundell-Fleming Questions 1. Expliquer pourquoi la flexibilité du change isole une petite économie ouverte de la conjoncture étrangère, en distinguant l impact d une récession sur le revenu domestique en fonction du régime de change. En donner une représentation graphique. Une récession étrangère détériore la balance commerciale, en réduisant les exportations. Dans le modèle Mundell-Fleming, la courbe IS se déplace vers la gauche. En changes flexibles, la détérioration de la balance commerciale, en provoquant un excès de demande de devises étrangères, conduit à une dépréciation de la monnaie domestique (augmentation du taux de change à l incertain du point de vue de la monnaie domestique). Cette dépréciation favorise les exportations et annule ainsi l effet initial sur la balance commerciale. La courbe IS retourne à son niveau initial, quel que soit le degré de mobilité des capitaux. La flexibilité du taux de change permet d isoler l économie de la conjoncture étrangère. En régime de changes fixes, la détérioration de la balance commerciale, en provoquant un excès de demande de devises étrangères, conduit à une baisse des réserves pour maintenir la fixité du change : les courbes LM et BP se déplacent vers la gauche. Quel

2 que soit le degré de mobilité des capitaux, la récession étrangère a une influence négative. Les changes fixes n isolent pas l économie de la conjoncture étrangère.. Expliquer pourquoi le choix d un régime de change dépend du degré de mobilité des capitaux et des besoins en matière de stabilisation macroéconomique. Le modèle Mundell-Fleming met en évidence un trilemme : l impossibilité de concilier à la fois la fixité du taux de change, l autonomie de la politique monétaire et la parfaite mobilité des capitaux. Par conséquent, il y a trois choix possibles : 1. Changes flottants : on peut avoir une autonomie de la politique monétaire avec une mobilité parfaite des capitaux.. Union monétaire : en renonçant à l autonomie de la politique monétaire, on peut avoir des changes fixes et une mobilité parfaite des capitaux. 3. Autarcie financière : en absence de mobilité internationale des capitaux, on peut concilier les changes fixes et une politique monétaire autonome. Cela correspond à choisir un des côtés du triangle d incompatibilité de Mundell (voir cidessous). En outre, l efficacité de la relance budgétaire dépend du régime de change et du degré de mobilité des capitaux : en changes fixes (flexibles), plus les capitaux sont mobiles, plus (moins) la relance budgétaire est efficace.

3 Exercice 1 On considère une petite économie ouverte en régime de changes flexibles, en situation de chômage keynésien, dans laquelle les prix et les salaires sont rigides. Soit Y, C, I, G, T et i désignant respectivement le revenu, la consommation privée, l investissement privé, les dépenses publiques, les impôts et le taux d intérêt. Les dépenses publiques et les impôts sont fixés de manière exogène par les autorités publiques. L économie est décrite par les équations ci-dessous : Consommation privée : C = C 0 + c(y T), avec C 0 > 0, 0 < c < 1. (1) Investissement privée : I = I 0 bi, avec I 0 > 0, b > 0. () Demande de monnaie : M D P = l 1Y i, avec l 1 > 0, > 0. (3) Offre de monnaie : M S P = M P + R P, avec R = R 0 + R. (4) Balance commerciale : BC = xy zy + ρq, avec x > 0, z > 0, ρ > 0. (5) Entrée nette de capitaux : BK = k(i i ), avec k > 0. (6) Où Y et i sont respectivement le revenu et le taux d intérêt étrangers ; P est le niveau général des prix domestiques et Q le taux de change réel coté à l incertain (du point de vue de la monnaie domestique); M représente la composante exogène de l offre de monnaie ; R désigne le stock de réserves de changes et R 0 le niveau initial des réserves qui est supposé égal à zéro (R 0 = 0). 1. Commenter les équations (1), (), (3), (5) et (6). L équation (1) représente la fonction de consommation keynésienne : plus le revenu disponible (Y T) augmente, plus la consommation augmente, mais dans une moindre mesure (loi psychologique fondamentale de Keynes : 0 < c < 1, c étant la propension marginale à consommer). L équation () est la fonction d investissement (keynésienne) qui stipule que plus le taux d intérêt est élevé, plus il y aura de projets d investissement dont l efficacité marginale du capital est inférieure à ce taux et qui ne seront donc pas réalisés : l investissement total baisse quand le taux d intérêt augmente. 3

4 L équation (3) représente la demande de monnaie (keynésienne) qui répond aux motifs de transaction et de précaution (l 1 ) en dépendant positivement du revenu (Y), et au motif de spéculation ( ) qui dépend négativement du taux d intérêt (i). Le solde de la balance commerciale est décrit par l équation (5) : une augmentation du revenu domestique détériore la BC en augmentant les importations ; une hausse du revenu étranger améliore la BC en augmentant les exportations, tout comme une dépréciation de la monnaie domestique si les conditions de Marshall-Lerner sont vérifiées. L équation (6) décrit l entrée nette des capitaux qui dépend de la déviation par rapport à la parité de taux d intérêt non couverte. En supposant nulle la variation anticipée du taux de change (E a = E), l entrée nette des capitaux dépend seulement de la différence des taux d intérêt. Dans un premier temps, on considère le cas 0 < k < (k ).. Écrire les conditions d équilibre sur les différents marchés en donnant les courbes IS, LM et BP. On a cinq marchés : marché des biens et services (produits domestiquement ou importés), marché du travail domestique, marché de la monnaie domestique, marchés des titres (détention de titres domestiques ou étrangers) et marché des changes. IS donne l équilibre sur le marché des biens et services en même temps que l équilibre sur le marché du travail à cause du chômage keynésien (la demande des biens et services détermine la quantité d emploi nécessaire à la produire). LM donne l équilibre sur le marché de la monnaie et BP donne l équilibre sur le marché des changes. Par conséquent, IS-LM-BP, en donnant l équilibre sur les 4 marchés sur 5 suffit à déterminer l équilibre macroéconomique, car d après la loi de Walras, l équilibre sur le 5ème marché (marché des titres) est assuré. La courbe IS est donnée par l équilibre sur le marché des biens et services qui est tel que la demande (Y D = C + I + G + BC) détermine la production (Y) (à cause du chômage keynésien) : Y = C + I + G + BC, Y = C 0 + c(y T) + I 0 bi + G + xy zy + ρq, Y cy + zy = C 0 ct + I 0 bi + G + xy + ρq, Y = C 0 ct + I 0 bi + G + xy + ρq. (7) On a donc une relation négative entre Y et i. 4

5 La courbe LM est donnée par l équilibre sur le marché de la monnaie : M S Le régime de change flexibles implique que R = 0 R = 0. P = MD P. (8) M P = l 1Y i, i = l 1Y M/P. (9) On a donc une relation positive entre Y et i. La courbe de la BP est donnée par l équilibre sur le marché des changes ou équilibre de la BP : BP = 0 BC + BK = 0 car R = 0, xy zy + ρq + k(i i ) = 0, Y = 1 z (xy + ρq + k(i i )). (10) On a donc une relation positive entre Y et i. 3. Déterminer l équilibre macroéconomique en donnant les multiplicateurs budgétaire et monétaire. On a trois variables endogènes dont il faut trouver les expressions d équilibre pour spécifier l équilibre macroéconomique général : Y, i, et Q. On commence par réarranger (10) : 5

6 Y = 1 z (xy + ρq + k(i i )), xy + ρq = zy k(i i ) = zy ki + ki. (11) On laisse (11) de côté pour l instant et on prépare (7) : Y = C 0 ct + I 0 + G Y = C 0 ct + I 0 + G Y = C 0 ct + I 0 + G b i + xy + ρq, b zy ki + ki i +, (b + k) zy + ki i +. (7 ) On combine alors (7 ), (9) et (11) pour obtenir le revenu d équilibre: Y éq = C 0 ct + I 0 + G (b + k) l 1 Y éq M P + zyéq + ki, (b + k)(m P) + ki l ), Y éq (1 + (b + k)l 1 z (C 0 ct + I 0 + G + () ) = Y éq ( (1 (b c + z)l + k)(m + (b + k)l 1 zl (C 0 ct + I 0 + G + P ) + ki l ) ) =, () (b + k)(m P ) C 0 ct + I 0 + G + ki + Y éq = (1 c) + (b + k) l 1 l. (1) En injectant (1) dans (9), on obtient le taux d intérêt d équilibre : i éq = l 1Y éq (M P), i éq = l C 0 ct + I 0 + G + ki + 1 ( (1 c) + (b + k) l 1 l (b + k)(m P ) C 0 ct + I 0 + G + ki (b + k)(m + P ) i éq l = (1 c) l + (b + k) l1 i éq = C 0 ct + I 0 + G + ki (1 c) l + (b + k) l1 M P (1 (b + k) ) M P, M P, (1 c) l1 + (b + k) ), (13) 6

7 i éq = C 0 ct + I 0 + G + ki (1 c) l + (b + k) l1 M (1 c) P ( i éq = C 0 ct + I 0 + G + ki (1 c)(m P) l 1 (1 c) l. + (b + k) l1 En utilisant la BP, l expression du taux réel d équilibre est : + (b + k) (b + k) l1 (1 c) l ), + (b + k) l1 Q éq = xy + zy éq k(i éq i ). (14) ρ En utilisant la dernière expression de (1), on trouve facilement les multiplicateurs budgétaire et monétaire lorsque k : Multiplicateur budgétaire : Yéq = 1, qui doit être supérieur à 1 pour qu une G (1 c)+(b+k) l 1 l relance budgétaire soit efficace. Plus les capitaux sont mobiles (plus k est grand), plus le multiplicateur budgétaire Yéq expansionniste est efficace. G est faible, donc moins une politique budgétaire Y Multiplicateur monétaire : éq = 1, qui doit être supérieur à 1 pour qu une (M/P) (1 c)l (b+k) +l 1 relance monétaire soit efficace. Plus les capitaux sont mobiles (plus k est grand), plus le multiplicateur monétaire expansionniste est efficace. Y éq (M/P) est élevé, donc plus une politique monétaire 4. Expliquez les effets d une relance monétaire en discutant selon les valeurs de k. Donner une représentation graphique. Pour les mêmes raisons que dans IS-LM, une relance monétaire entraine une hausse du revenu et une baisse du taux d intérêt, on a donc un déplacement de LM vers la droite en LM. L augmentation du revenu, en stimulant les importations, détériore la BC. La baisse du taux d intérêt, en provoquant des sorties de capitaux, détériore la BK. Ces deux effets entrainent donc une détérioration de la BP et donc un excès d offre de monnaie nationale. En conséquence, la monnaie nationale se déprécie (le taux de change à l incertain augmente) ce qui rétablie l équilibre de la BC (les conditions de Marshall-Lerner sont supposées vérifiées) : IS et BP se déplacent vers la droite en IS et BP respectivement. 7

8 En conclusion, en change flexibles et prix fixes, la politique monétaire est d autant plus efficace que les capitaux sont mobiles. En effet, plus la mobilité des capitaux est grande, plus la dépréciation de la monnaie domestique nécessaire pour ajuster la BP est importante et donc plus grand est le déplacement à droite de IS en IS. 5. Expliquez les effets d une relance budgétaire en discutant selon les valeurs de k. Donner une représentation graphique. Pour les mêmes raisons que dans IS-LM, une relance budgétaire entraine une augmentation du revenu et du taux d intérêt, on a donc déplacement de IS vers la droite en IS ). La hausse du revenu, en stimulant les importations, détériore la BC, le taux de change à l incertain doit alors augmenter pour que la monnaie domestique se déprécie. La hausse du taux d intérêt, en provoquant des entrées des capitaux, améliore la BK, le taux de change à l incertain doit alors diminuer pour que la monnaie domestique s apprécie. L effet sur le taux de change va donc dépendre de la mobilité des capitaux. Si les capitaux sont peu mobiles, on aura une forte détérioration de la BC relativement à l amélioration de la BK : la monnaie va donc se déprécier. Cela va rétablir la BC et IS se décale donc vers la droite en IS : on observe donc un renforcement de l effet initial de relance de la politique budgétaire. Par contre si les capitaux très mobiles, on aura une forte amélioration de la BK relativement à la détérioration de la BC : la monnaie va donc s apprécier. Cela va détériorer encore plus la BC et IS se décale vers la gauche en IS : on observe une atténuation (freinage) de l effet initial de relance de la politique budgétaire. En conclusion, en change flexibles et prix fixes, la politique budgétaire est d autant plus efficace que les capitaux sont peu mobiles. 8

9 Maintenant, on considère le cas k. 6. Écrire les nouvelles conditions d équilibre sur les différents marchés en donnant les courbes IS, LM et BP. IS, idem qu en question : LM, idem qu en question : Y = C 0 ct + I 0 bi + G + xy + ρq. (7) i = l 1Y M/P. (9) BP: i = i. (15) 7. Déterminer l équilibre macroéconomique en donnant les multiplicateurs budgétaire et monétaire. On injecte (15) dans (9) et on obtient : éq Y = (M/P) + i l 1. (16) 9

10 éq On observe que cela correspond à la limite quand k de la dernière expression de Y k (1). On voit aisément que : en Multiplicateur budgétaire : Y éq = 0 : efficacité nulle de la politique budgétaire. On G aurait pu obtenir le même résultat en cherchant la limite du multiplicateur budgétaire trouvé à la question 3, si bien que lim ( Yéq ) = Y éq = 0. k G G Multiplicateur monétaire : Y éq = 1, la politique monétaire est à son maximum (M/P) l 1 d efficacité. On aurait pu obtenir le même résultat en cherchant la limite du multiplicateur monétaire trouvé à la question 3, si bien que lim ( Yéq ) = Y éq = 1. k (M/P) (M/P) l 1 8. Expliquez les effets d une relance monétaire en donnant une représentation graphique. Avec une parfaite mobilité des capitaux, la baisse du taux d intérêt induite par la relance monétaire va provoquer une forte sortie des capitaux, donc une forte dépréciation de la monnaie domestique. Cette dépréciation forte renforce d avantage l effet initial de la relance. En changes flexibles, en présence des capitaux parfaitement mobiles, la politique monétaire atteint son maximum d efficacité. 9. Expliquez les effets d une relance budgétaire en donnant une représentation graphique. Avec une parfaite mobilité des capitaux, la hausse du taux d intérêt induite par la politique budgétaire va entrainer une forte entrée de capitaux. Ce qui provoquera une forte appréciation du taux de change annulant l effet initial de la relance en détériorant la BC. En changes flexibles, en présence des capitaux parfaitement mobiles, l efficacité de la politique budgétaire est nulle. 10

11 Exercice On considère la même économie qu à l exercice 1, mais en changes fixes. Dans un premier temps, on considère le cas 0 < k < (k ). 1. Écrire les conditions d équilibre sur les différents marchés en donnant les courbes IS, LM et BP. IS, idem qu en question de l exercice 1. Y = C 0 ct + I 0 bi + G + xy + ρq. (7) LM est en revanche différente car la variation des réserves n est pas nulle (R = R). Donc LM est telle que : La courbe de la BP est donnée par son équilibre, tel que : i = l 1Y M P R P. (17) BP = 0 BC + BK R/P = 0, xy zy + ρq + k(i i ) R/P = 0, Y = 1 z (xy + ρq + k(i i ) R/P). (18). Donner l expression du revenu d équilibre macroéconomique. On a trois variables endogènes dont il faut trouver les expressions d équilibre pour spécifier l équilibre macroéconomique général : Y, i, et R. Attention, le taux de change réel Q n est plus une variable endogène puisqu il est fixe. En combinant LM et BP pour éliminer R/P, on obtient : 11

12 En injectant (19) dans (7), on obtient : i = (l 1 + z)y M/P xy ρq + ki k +. (19) b C 0 ct + I 0 + G + ( ) ( Y éq k + l M = P ki ) + (1 + b k+ ) (xy + ρq) + b(l 1 + z) k +. (0) Et donc : i éq = (l 1 + z)y éq M/P xy ρq + ki k +. (1) R éq /P = xy zy éq + ρq + k(i éq i ). () 3. Calculez le multiplicateur budgétaire ( Y/ G). Commenter. Multiplicateur budgétaire : Yéq G = 1 1 c+z+ b(l 1+z) k+l, qui doit être supérieur à 1 pour qu une relance budgétaire soit efficace. Plus les capitaux sont mobiles (plus k est grand), plus le multiplicateur budgétaire Yéq est grand, donc plus une politique budgétaire expansionniste est efficace. G (Pour préciser la réponse de la question 8 à venir, on peut calculer ici le multiplicateur monétaire : Yéq (M/P) = b k+l = 1 c+z+ b(l 1+z) k+l 1 (1 c+z)(k+l ) b +(l 1 +z).) 4. Expliquez les effets d une relance budgétaire en discutant selon les valeurs de k. En donner une représentation graphique. Pour les mêmes raisons que dans IS-LM, une relance budgétaire entraine une augmentation du revenu et du taux d intérêt, on a donc un déplacement de IS vers la droite en IS. La hausse du revenu, en stimulant les importations, détériore la BC : la monnaie tend à se déprécier. La hausse du taux d intérêt, en provoquant des entrées de capitaux, améliore la BK : la monnaie tend à s apprécier. On a donc un effet ambigu sur le taux de change qui dépend de la mobilité des capitaux. Si les capitaux sont peu mobiles, la tendance à la dépréciation l emporte donc pour maintenir le taux de change, il faut vendre des devises étrangères => réserves de change => offre de monnaie : LM se décale à gauche en LM et BP se décale à droite en BP. Si les capitaux sont très mobiles, la tendance à l appréciation l emporte donc pour maintenir le taux de change, il faut acheter des devises étrangères => réserves de 1

13 devises => offre de monnaie : LM se décale à droite en LM et BP se décale à gauche en BP. En conclusion, en change fixes et prix fixes, la politique budgétaire est d autant plus efficace que les capitaux sont mobiles. Maintenant, on considère le cas k. 5. Écrire les nouvelles conditions d équilibre sur les différents marchés en donnant les courbes IS, LM et BP. IS et LM idem qu en question 1. IS : Et LM : Y = C 0 ct + I 0 bi + G + xy + ρq. (7) i = l 1Y M P R P. (17) En revanche l équation de BP est similaire à (15) dans l exercice 1 : i = i. (15) 6. Donner la nouvelle expression du revenu d équilibre macroéconomique. On injecte (15) dans (7) et on obtient : éq Y = C 0 ct + I 0 bi + G + xy + ρq. (3) On observe que cela correspond à la limite quand k de Y éq en (0). 13

14 7. Donner le nouveau multiplicateur budgétaire et expliquez les effets d une relance budgétaire en donnant une représentation graphique. Multiplicateur budgétaire : Y éq = 1 : la politique budgétaire est à son maximum G 1 c+z d efficacité. On aurait pu obtenir le même résultat en cherchant la limite du multiplicateur budgétaire trouvé à la question 3 (de l exercice bien sûr), si bien que lim 1 1 c+z. k ( Yéq ) = Y éq G G Avec une parfaite mobilité des capitaux, la hausse du taux d intérêt induite par la politique budgétaire va entrainer d énormes entrées de capitaux. Pour maintenir le taux de change, il y aura une forte augmentation des réserves (donc augmentation de l offre de monnaie) : ce qui renforce l efficacité de la relance budgétaire. En changes fixes, en présence des capitaux parfaitement mobiles, la politique budgétaire atteint son maximum d efficacité. = 8. Une expansion monétaire peut-elle être efficace? Expliquer en donnant le multiplicateur et une représentation graphique. D après, en changes fixes et parfaite mobilité des capitaux, le multiplicateur monétaire est nul : Y éq = 0. Ici aussi, on observe que Y éq (M/P) ( Y éq k (M/P) = lim ) = 0. Ainsi, en changes fixes, (M/P) avec une parfaite mobilité des capitaux, une expansion monétaire est totalement inefficace. En effet, la baisse du taux d intérêt domestique provoquée par l expansion monétaire cause une forte sortie de capitaux. La sortie des capitaux est telle que les réserves baissent pour que l offre de monnaie retourne à son niveau initial : il y a une substitution totale dans le bilan de la Banque Centrale entre l offre de monnaie autonome M et les réserves R. 14

15 9. Qu en est-il d une dévaluation? Expliquer en donnant le multiplicateur et une représentation graphique. La politique de dévaluation correspond à une augmentation exogène du taux de change nominal (côté à l incertain) E. Les prix étant fixes, cela correspond aussi à une augmentation du taux de change réel Q. D après l expression du revenu d équilibre (3), le multiplicateur de la dévaluation est : Y éq Q = ρ 1 c+z. En changes fixes, avec une parfaite mobilité des capitaux, une dévaluation est efficace. En effet, la condition de Marshall-Lerner étant supposée vérifiée, la dévaluation améliore la BC (déplacement de IS et BP vers la droite). Cette amélioration de la BC conduit à un accroissement de la demande, donc le revenu augmente et les demandes de monnaie pour motifs de transaction et de précaution augmentent. L augmentation de la demande agrégée de monnaie, en provoquant une pression à la hausse du taux d intérêt, conduit à des entrées des capitaux. Pour maintenir le taux de change à son nouveau cours, les réserves augmentent (déplacement de LM vers la droite). 15