Trading haute fréquence: un mal nécessaire?

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1 Trading haute fréquence: un mal nécessaire? Chaire de finance quantitative École Centrale Paris 26 Mars 2012

2 Une activité de repli pour les institutions financières depuis la crise Le market making se montre profitable en temps de forte volatilité Le agressif est parfois identifié à une forme de délit d initié

3 L arbitragiste haute fréquence se nourrit des imperfections du marché Caractère prédictif des marchés aux courtes échelles de temps, voir [5] Figure: Lead-lag entre US et Europe

4 Comportement prédateur des traders HF, voir [6] Figure: Ordres agressifs

5 Sélection d actifs virtuels non arbitrés, voir [4] Figure: Fonction d autocorrélation de paniers synthétiques

6 Figure: Frédéric P & Abergel L du trader omniscient Un trader omniscient pourrait réaliser un P&L annuel significatif, voir [1][2], en agissant toutes les 10 millisecondes, sur un horizon de 10 secondes, sans aucune restriction de taille :

7 Les résultats précédents sont totalement biaisés : Un arbitragiste exceptionnel se trompe 4 fois sur 10 son P&L est divisé par 5 Un arbitragiste respectable se trompe 4.5 fois sur 10 son P&L est divisé par 10 Un arbitragiste ne peut pas profiter plusieurs fois du même carnet son P&L est divisé par 800

8 Certaines conclusions sont évidentes La profitabilité du agressif est limitée Son effet sur la formation du prix est classique La contribution des market makers fluidifie le marché, en se rapprochant du système des specialists, voir [3] La taxation des transactions affecte beaucoup les qui se trompent souvent... D autres, moins La taxation des ordres modifiés empêche les stratégies légitimes de replacement des ordres la transparence et l efficience des marchés sont affectées par le recours à des marchés de substitution (dark pool) La centralisation des opérations sur produits dérivés doit rester l objectif du régulateur

9 [1] M. Kearns, Y. Nemvyvaka, A. Kulesza, Empirical limitations on the profitability of high frequency trading, Journal of Trading [2] M. Anane, R. Zaatour, rapport de recherche, Chaire de finance quantitative [3] A. J. Menkveld, High frequency trading and the new-market makers [4] F. Abergel, M. Politi, Optimizing a basket against the efficient market hypothesis [5] F. Abergel, F. Pomponio, Multiple-limit trades: empirical facts. Applications to lead-lag measures. [6] I. Muni Toke, Market making behaviour and its impact on the bid-ask spread