Indices boursiers (1) : les bases

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1 - 1 - Indices boursiers (1) : les bases Mots clés : Sommaire :! CAC 40! Dividende! Echantillon! Indice! Performance! Pondération! Rentabilité! Représentativité! Secteur! Sélection 1. Présentation 1.1 Un indicateur synthétique de performance 1.2 Les modes de calcul 2. Les principaux indices français et étrangers 2.1 Les indices français 2.2 Les principaux indices internationaux Résumé : «Comment les indices sont-ils calculés? Quelles informations transmettent-ils? Après une présentation de la gamme des indices français, nous ferons un tour d'horizon des principaux indices étrangers, en insistant sur le mode de sélection des titres.» Mise à jour : Auteur : Fabien Joly Expert : JBL / PN / YB ISSN :

2 Présentation 1.1 Un indicateur synthétique de performance A. Définition 1. Un résumé du marché 2. L'indice n'est pas coté, il est calculé B. Promoteurs des indices 1. Autorités de marché 2. Agences de diffusion d'information 3. Brokers C. Utilité des indices 1. Benchmark 2. Outil d'analyse des tendances 3. Support à des produits dérivés A. Définition 1. Un résumé du marché Un indice peut-être défini comme un indicateur synthétique de la performance d'un marché boursier depuis une date donnée. Il permet d'évaluer le sens et l'ampleur des mouvements de cours des titres cotés à partir d'un panier de titres jugé significatif. Le mode de sélection de ces titres est différent selon le rôle qui est attribué à l'indice. Afin de garantir une bonne représentativité de l'indice, le panier doit être régulièrement mis à jour. L'indice se caractérise d'abord par son niveau indiqué en points. Le niveau de l'indice reflète l'évolution du panier depuis la date de base. D'un jour sur l'autre, un indice varie ; cette variation est mesurable en points ou en pourcentage. Cette donnée brute peut être enrichie par la description du nombre de titres en hausse et du nombre de titres en baisse. 2. L'indice n'est pas coté, il est calculé Il faut bien comprendre qu'en dehors des produits dérivés, les indices ne sont pas cotés par confrontation de l'offre et de la demande ; ils sont calculés en fonction du cours des titres leur servant de base. B. Promoteurs des indices Les promoteurs des indices boursiers viennent d'horizons différents : - Les autorités de marché diffusent des indices pour promouvoir leur place et servir de support à des contrats dérivés. - Les agences de diffusion d'information ; Dow Jones et Financial Times, qui entrent dans cette catégorie, publient toutes sortes d'indices. - Certains brokers calculent par intérêt commercial ou pour leurs besoins internes des indices : c'est le cas notamment de Morgan Stanley. C. Utilité des indices La multiplication des indices reflète bien la demande issue des investisseurs. Dans un contexte d'explosion de l'information, les indices apportent une mesure globale, porteuse d'une information agrégée. Concrètement, les indices servent : - De benchmark (étalon de performance) pour les gérants de fonds, - D'outil d'analyse des tendances globales ou détaillées par secteur ou par taille des entreprises, - De support à des produits dérivés comme des options ou des contrats à terme qui permettent de se couvrir, d'arbitrer ou de spéculer.

3 - 3 - Il faut bien comprendre que les indices sont des indicateurs économiques permettant de saisir les anticipations des investisseurs sur la conjoncture d'un pays. Un indice action majeur qui augmente aux Etats-Unis est un signe de la confiance des investisseurs dans la croissance de l'activité économique.

4 Les modes de calcul A. Indices pondérés par les capitalisations boursières 1. Le mode de calcul du CAC Les opérations en capital ne doivent pas influencer l'indice 3. L'influence d'un titre est le produit de sa pondération par sa variation B. Indices pondérés par les prix 1. Le mode de calcul du DJIA et du Nikkei La société ayant le cours le plus élevé a le plus de poids C. Indices de rentabilité 1. Les distributions de dividendes pèsent sur les indices nus 2. Les indices de rentabilité prennent en compte les dividendes A. Indices pondérés par les capitalisations boursières 1. Le mode de calcul du CAC 40 Les indices les plus couramment utilisés sont des indices de capitalisation nue : c'est notamment le cas du CAC 40. Leur mode de calcul est le suivant : Dans cette formule, la capitalisation boursière de l'échantillon est obtenue en additionnant la capitalisation boursière (cours multiplié par nombre de titres) de chaque titre compris dans l'échantillon. La valeur de base correspond à la valeur d'origine de l'indice, par exemple 31/12/1987 pour le CAC Les opérations en capital ne doivent pas influencer l'indice La capitalisation boursière de base est égale à la capitalisation de l'échantillon à la date de début du calcul de l'indice. Mais on est obligé de l'ajuster à chaque modification du capital des entreprises entrant dans l'échantillon (augmentation de capital en numéraire, détachement d'un droit de souscription, distribution d'actions gratuites, réduction de capital,...) ainsi qu'à chaque modification de la composition du panier de titres servant de support à l'indice. Le coefficient d'ajustement de la capitalisation de base est la garantie de la continuité de la valeur de l'indice après chacun de ces événements : la valeur de l'indice ne doit pas être influencée par les opérations en capital. 3. L'influence d'un titre est le produit de sa pondération par sa variation Lorsque le CAC 40 progresse de 0,5% cela signifie que la capitalisation boursière des valeurs entrant dans sa composition a globalement progressé de 0,5%. Il suffit pour cela que les progressions soient concentrées sur les valeurs ayant le poids le plus important sur l'indice, ou bien qu'un titre sorte particulièrement du lot. En effet, l'influence d'un titre sur la variation d'un indice de capitalisation est égale au produit de son poids dans l'indice et de sa progression. Exemple : Par exemple, supposons que l'indice CAC 40 progresse de 0,5 %. L'Oréal annonce des résultats en forte hausse et progresse de 8,5 % dans la journée. L'Oréal pèse à ce moment là 5,3 % de la capitalisation boursière de l'échantillon des 40 valeurs composant l'indice. La contribution de L'Oréal à la hausse de l'indice est facile à calculer :

5 - 5 - Contribution de L'Oréal = Pondération x Variation = 5,3 % x 8,5 % =0,45 % A lui seul, L'Oréal fait bouger le CAC 40 de 0,45 %; les 39 autres titres contribuent à hauteur de 0,05 % à la variation de l'indice. B. Indices pondérés par les prix 1. Le mode de calcul du DJIA et du Nikkei Le Nikkei et le Dow Jones ont un tout autre mode de calcul que le CAC 40 : ce sont des indices pondérés par les prix (on dit aussi pondéré par les cours). L'indice pondéré par les prix s'appuie sur une moyenne arithmétique du cours des actions le composant. Un titre a d'autant plus d'influence que son cours est élevé, ce qui est problématique si le cours des titres est très dispersé. Le cours de base de chaque titre est ajusté pour prendre en compte les opérations ayant affecté la valeur du titre comme les divisions de nominal. Dans le cas spécifique des augmentations de capital, l'augmentation du nombre de titres est sans influence sur l'indice pondéré par les prix. Par contre, la variation de cours due au détachement d'un droit de souscription doit être corrigée. 2. La société ayant le cours le plus élevé a le plus de poids Ce type d'indice pondéré par les prix a le défaut de donner le plus d'influence à la société ayant le cours le plus élevé et non pas à celle ayant la plus forte capitalisation. C. Indices de rentabilité 1. Les distributions de dividendes pèsent sur les indices nus Les indices de capitalisation nus et les indices de prix nus sont influencés par les distributions de dividendes. En effet, le jour du détachement du dividende, la valeur du titre diminue du montant du dividende distribué. Ce phénomène est moins sensible dans les pays anglo-saxons où le paiement du dividende est fractionné (généralement par trimestre). En France, au contraire, le dividende est détaché une fois par an. Etant donné que la plupart des entreprises clôturent leurs comptes au 31 décembre, cela implique une concentration des détachements sur la période allant de mai à juillet. Cette concentration pèse sur la progression de l'indice observée pendant cette période (les dividendes des sociétés du CAC 40 ont été de 54,2 milliards d'euros en 2008).

6 Les indices de rentabilité prennent en compte les dividendes Pour pallier cet inconvénient, on utilise des indices de rentabilité prenant en compte à la fois l'évolution de l'indice de base nu (pondéré par les capitalisations ou par les prix) et le montant de liquidité qui a été rendu aux actionnaires via des versements de dividende. Ce type d'indice reflète mieux l'évolution de la richesse des actionnaires mais son utilisation reste plutôt marginale. En France, le SBF 120 fait ainsi l'objet d'un calcul nu, d'un calcul de rentabilité brute (intégrant l'avoir fiscal) et de rentabilité nette (n'intégrant pas l'avoir fiscal). Parmi les grands indices nationaux, il faut signaler le DAX 30 qui est le seul à intégrer les dividendes. Ce type d'indice reflète mieux l'évolution de la richesse des actionnaires mais son utilisation reste plutôt marginale. En France, le SBF 120 fait ainsi l'objet d'un calcul nu. Parmi les grands indices nationaux, il faut signaler le DAX 30 qui est le seul à intégrer les dividendes.

7 Les principaux indices français et étrangers A. Les indices généraux : le CAC Les "poids lourds" de la cote 2. Base 31 décembre Quatre toilettages annuels 2.1 Les indices français B. Les indices généraux : le SBF 120 et le SBF La logique d'emboîtement 2. Des indices larges couvrant grandes et moyennes capitalisations 3. Le SBF 250, réservoir des indices sectoriels français C. La nouvelle gamme indicielle A. Les indices généraux : le CAC Les "poids lourds" de la cote Le marché français est doté d'une gamme complète d'indices permettant une segmentation multicritère fine : par la taille ou le secteur d'activité des entreprises. L'indice phare de la Bourse de Paris est le CAC 40. Cet indice regroupe les 40 principales sociétés cotées à Paris. Les critères de sélection sont les suivants : La taille : les sociétés doivent faire partie des 100 premières capitalisations françaises. Une liquidité élevée. Une bonne représentativité sectorielle, ce qui implique que certains titres sont écartés car leur secteur d'activité est déjà suffisamment représenté eu égard à leur poids dans l'économie (à l'instar des services financiers). 2. Base le 31 décembre 1987 Le mode de calcul du CAC 40 est une pondération par les capitalisations, sans prise en compte des dividendes. Il a été lancé le 15 juin 1988 mais sa base de référence (1 000 points) a été fixée au 31 décembre Cet indice est calculé en continu, et est diffusé en continu pendant toute la durée de la séance (9 h 00 à 17 h 30). Évolution du CAC 40 sur 9 ans. La pondération des valeurs du CAC 40 est dépendante du flottant effectivement disponible. En outre, le poids des sociétés est limité à un maximum de 15%.

8 Quatre toilettages annuels Le CAC 40 fait l'objet d'au moins quatre toilettages annuels, sa composition étant examinée par un "conseil scientifique" B. Les indices généraux : le SBF 120 et le SBF La logique d'emboîtement En plus du CAC 40, il existe deux autres indices complémentaires destinés à couvrir un échantillon plus large : le SBF 120 et le SBF 250. Ces deux indices sont construits selon la même logique que le CAC 40, mais plutôt que de couvrir 40 titres, ils comprennent respectivement les 120 et 250 principales sociétés cotées à Paris. Il y a donc une logique d'empilement entre ces indices, tout titre faisant partie du CAC 40 fait nécessairement partie du SBF 120 et du SBF 250. Les valeurs entrant dans la composition du SBF 120 mais pas du CAC 40 sont regroupées dans l'indice SBF 80. L'empilement du CAC 40, SBF 120, SBF Des indices larges couvrant grandes et moyennes capitalisations Les titres composant le SBF 120 sont retenus parmi les 200 premières capitalisations du marché. Le conseil scientifique retient les titres offrant : Liquidité (être parmi les 150 valeurs les plus liquides du marché ou offrir des garanties d'augmentation de la liquidité à un niveau satisfaisant dans les douze prochains mois). Un flottant élevé. Une bonne animation du carnet d'ordre. L'intérêt du SBF 120 et du SBF 250 est de couvrir plus largement le marché parisien que ne le fait le CAC 40. Le SBF 120 et 250 sont très adaptés pour comparer la performance des fonds gérés. Leur base 1000 a été fixée au 31 décembre On considère généralement le CAC 40 et le SBF 120 comme des indices de sociétés de grande taille, tandis que le SBF 250 est plus adapté pour l'étude historique de la valorisation du marché (il sert de prolongement aux indices généraux CAC et INSEE). Evolution du SBF 120 depuis 2005

9 Le SBF 250, réservoir des indices sectoriels français Le SBF 250 ne fait l'objet que de deux calculs quotidiens. Ceci s'explique par le nombre important de titres cotés au fixing A, le composant. Grâce à son large échantillon, il permet le calcul d'indices sectoriels basés sur la nomenclature sectorielle de l'autorité de marché. C. La nouvelle gamme indicielle Euronext complète régulièrement sa gamme d'indices pour coller au mieux aux besoins des investisseurs. En janvier 2005, elle a ainsi rénové sa gamme d indices en introduisant le CAC Next 20, dont le mode de calcul est le même que celui du CAC 40, mais qui est basé sur les 20 valeurs suivantes en termes de flottant et de liquidité. Ces deux indices sont complétés par le CAC Mid 100 (basé sur les 100 valeurs suivantes) et le CAC Small 90. Ces quatre indices couvrent ainsi l ensemble des valeurs du SBF 250 en s attachant à les regrouper par taille. Un nouvel indice de valeur technologique appelé le CAC IT 20 a également été introduit en remplacement des indices IT CAC. Enfin, un indice All-Shares reflétant l évolution de toutes les valeurs d Euronext Paris dont le taux de rotation annuel est supérieur à 5 % a également été créé. Précédemment, avaient été lancés les indices Euronext 100 et Next 150 qui donnent la tendance du marché issu de la fusion des places d'amsterdam, Bruxelles et Paris. Ces indices regroupent à eux deux les 250 premières capitalisations d'euronext selon une logique transfrontalière.

10 Les principaux indices internationaux A. Le Dow Jones Industrials Average 1. Un siècle d'histoire 2. Une couverture partielle du marché américain 3. Composition du Dow Jones Industrials Average B. Le Nikkei 1. Ne pas confondre le 225 et le 300 C. Les indices Stoxx 1. Plus de 600 sociétés européennes couvertes 2. Les quatre principaux indices Stoxx D. Les principaux indices européens A. Le Dow Jones Industrials Average 1. Un siècle d'histoire Il s'agit de l'indice le plus connu au monde ; il mesure l'évolution du cours de 30 valeurs cotées à la bourse de New York. Il a été publié pour la première fois le 26 mai A cette époque il portait seulement sur 12 titres. La liste de valeurs a été portée à sa taille actuelle en L'indice 100 a été fixé au 12 janvier Depuis, la valeur du Dow Jones Industrials Average (DJIA) a centuplé, l'indice franchissait les 1000 points le 14 novembre Il était de 8740 points le 19 juillet Le DJIA ne couvre pas l'ensemble du marché américain A la différence de la plupart des indices actuels, le DJIA est pondéré par les prix. D'autre part, le nombre limité de titres le composant ne permet pas réellement de rendre compte de l'évolution du marché boursier américain : c'est plutôt un indice sectoriel excluant les valeurs financières et de transport ; pourtant il a un rôle directeur sur tous les marchés mondiaux. Le mode de sélection des titres est assez opaque. Ainsi Microsoft, est-elle restée à l'écart de l'indice jusqu'à la fin On peut citer un indice complémentaire permettant de mieux apprécier les tendances du principal marché financier mondial : le S&P 500. Il est basé sur un échantillon de 500 titres, couvrant 75 % de la capitalisation américaine. 3. Composition du Dow Jones Industrials Average L'indice comprend 30 entreprises importantes, mais les entreprises présentes dans l'indice ont changé avec le temps. Seule General Electric est présente depuis les origines de la publication de l'indice. Le 19 février 2008, Bank of America Corp. et Chevron Corp. remplacent Altria Group et Honeywell International. En juillet 2009, les trente entreprises entrant dans la composition du Dow Jones Industrial Average sont : * 3M (chimie, électronique et entretien) * Alcoa (aluminum) * American Express (services financiers) * American International Group (assurances) * AT&T (télécommunications) * Bank of America Corp. (banque, services financiers) * Boeing (aéronautique et aérospatiale) * Caterpillar Inc. (matériel de chantiers) * Chevron Corp. (pétrole) * Cisco Systems (computer networking) * Coca-ColaCo. (boissons, agroalimentaire) * DuPont (chimie) * Exxon Mobil Corp. (pétrole) * General Electric (électronique, services financiers) * General Motors (automobile)

11 * Hewlett-Packard (matériel informatique) * Home Depot (distribution de matériel de bricolage) * Intel Corp. (microprocesseurs) * International Business Machines (matériel, logiciel et services informatique) * Johnson & Johnson Corporation (pharmacie) * JPMorgan Chase & Co. (services financiers) * McDonald's Corporation (restauration rapide) * Merck & Co. Inc. (pharmacie) * Microsoft Corporation (logiciel) * Pfizer Inc. (pharmacie) * Procter & Gamble (entretien, pharmacie, alimentation) * Travelers (insurance) * United Technologies (aérospatiale, défense) * Verizon (télécommunications) * Wal-Mart Stores Inc. (grande distribution) * Walt Disney Company (divertissement) B. L'indice Nikkei 1. Ne pas confondre le 225 et le 300 L'évolution du DJIA depuis 2000 Le Nikkei est le principal indice du marché japonais. Lancé le 16 mai 1949, il est calculé comme le Dow Jones (pondéré par les prix). Son échantillon porte sur 225 titres. Les autorités de tutelle japonaises jugeant le Nikkei 225 trop facilement manipulable, ont décidé de lancer un nouvel indice. C'est ainsi que le 14 février 1994 a été créé le Nikkei 300, indice pondéré par les capitalisations, ayant pour base 100 le 1er octobre 1982 et portant sur 300 titres. C. Les indices Stoxx 1. Plus de 600 sociétés européennes couvertes Les indices Stoxx sont destinés à refléter le comportement des marchés boursiers européens. Ils regroupent un éventail de plus de 600 titres représentant les principales sociétés européennes, sélectionnées pour leur représentativité. Tous les indices Stoxx ont la même date de base : le 31 décembre Ils sont calculés selon la méthode de pondération par les capitalisations. Le poids des titres est limité à 10 % de l'indice, ceci afin d'éviter qu'une société n'ait un poids trop prépondérant sur les variations des indices. La méthode de sélection est basée sur des critères de taille et de liquidité. La liste des pays dont sont issus les titres entrant dans la composition des indices Stoxx est la suivante : Allemagne, Autriche, Belgique, Danemark, Espagne, Finlande, France, Grèce, Irlande, Italie, Norvège, Pays Bas, Portugal, Royaume Uni, Suède, Suisse.

12 Les quatre principaux indices Stoxx Il existe plus de 800 indices Stoxx, larges ou étroits, regroupés par secteur d'activité ou par pays, se basant sur une partie de l'échantillon global. Les quatre principaux indices Stoxx sont les suivants : Le Dow Jones Stoxx 50 est un indice portant sur les 50 principales sociétés du continent européen. Il couvre 16 pays. Le Dow Jones Stoxx porte sur 600 sociétés et adopte la même couverture géographique que le Stoxx 50. Le Dow Jones Euro Stoxx 50 est l'indice de référence de la zone euro. Il porte sur 50 sociétés issues des pays ayant adopté l'euro. Le Dow Jones Euro Stoxx est plus large que le précédent (300 titres), mais sa couverture géographique est également limitée aux pays de la zone euro. Cette gamme d'indice est particulièrement adaptée aux gérants de fonds à dimension internationale. Elle leur sert de référence pour la zone européenne. D. Les principaux indices européens Pays Indice Promoteur Echantillon Pondération Base Calcul Allemagne DAX 30 Deutsche Börse Group 30 Capitalisation avec Dividendes Angleterre FT-SE 100 FT-SE International Ltd 100 Capitalisation Autriche ATX Wiener Börse AG 22 Capitalisation Belgique BEL 20 La Bourse de Bruxelles 20 Capitalisation Danemark KFX Copenhagen Stock Exchange 21 Capitalisation Espagne IBEX 35 Sociedad de Bolsas SA 35 Capitalisation France CAC 40 Euronext 40 Capitalisation Finlande HEX 20 Helsinki Stock and Derivatives Exchange 20 Capitalisation Grèce ATG Greece Stock Exchange 75 Capitalisation Hongrie HTX Wiener Börse AG 20 Capitalisation Irlande ISEQ The Irish Stock Exchange Toutes Capitalisation Italie MIB 30 Borsa Italiana Spa 30 Capitalisation Luxembourg Index Bourse de Luxembourg 11 Capitalisation Norvège OBX 25 Oslo Bors 25 Capitalisation 30/12/ /12/1983 2/01/ /12/ le 3/07/ le 29/12/ /12/ /12/ le 31/12/ /07/1996 4/01/ le 31/12/1992 2/01/ le 1/01/ secondes 2 minutes Quotidien Pays Bas AEX AEX Exchange 25 Capitalisation 100 en 1983 Pologne WIG Warsaw Stock Exchange Toutes Capitalisation, avec Dividendes Pologne PTX Wiener Börse AG 16 Capitalisation Portugal BVL 30 Lisbon Stock Exchange 30 Portugal PSI 20 République tchèque Bolsa de Derivados do Porto Capitalisation, avec Dividendes 20 Capitalisation CTX Wiener Börse AG 9 Capitalisation 16/04/ /07/1996 4/01/ le 31/12/ /07/1996 Quotidien Roumanie BET Bursa de Valori Bucuresti 10 Capitalisation /1997 Slovaquie SAX Bratislava Stock Exchange 16 Capitalisation, avec Dividendes Slovaquie STX Wiener Börse AG 7 Capitalisation 100 le 14/09/ /07/1996 Quotidien

13 Suède SX-16 Stockholm Stock Exchange 16 Capitalisation Suisse SMI Schweizer Börse SWX 21 Capitalisation 100 le31/12/ le 30/06/1988

14 AVERTISSEMENT : - Les modules de formation dénommés «Guide de la Bourse» qui vous sont proposés ne constituent pas des conseils boursiers. Il s'agit d'un manuel d'auto-formation qui est mis à votre disposition. Il faut signaler notamment que : - les tests constituent une vérification des connaissances mais ne donnent aucune garantie de savoir-faire, ni d'aptitude à une application. - les exemples utilisés ne constituent pas des règles mais ont un objet pédagogique d'explication. - les avis exprimés ne sont pas des conseils pour le futur mais des opinions fondées sur le passé. - l'ensemble du «Guide» représente une explication, une analyse ou une opinion raisonnable mais n'est pas un conseil ni un mode opératoire complet. Ces modules vous permettront d'approfondir vos connaissances des mécanismes économiques ou financiers, mais ne prétendent pas vous apporter la totalité des éléments nécessaires à la formation de votre jugement ni à l'élaboration de vos décisions. Quel que soit le soin apporté à la rédaction des textes, ils peuvent en outre comporter des erreurs ou des oublis. Dans le cas même où tous les éléments d'information "nécessaires" seraient à votre disposition, il faudrait ajouter l'expérience et le savoir-faire pour obtenir la meilleure décision possible qui reste soumise, dans toutes les hypothèses, aux aléas de la vie des affaires et des sociétés. Dans tous les cas, la responsabilité de MemoPage.com S.A. ne saurait être engagée par le simple fait qu'une information erronée aurait été donnée ou qu'une information serait absente ou encore du fait du contenu de ces modules. Les seules informations qui font foi sont celles des organismes officiels, tant dans le domaine strict de la Bourse (Autorités de marché comme la COB), de l'information (cote officielle) ou de la loi (Journal Officiel). Vos décisions futures seront donc prises sous votre seule et entière responsabilité. Limites d'utilisation : la formation mise à disposition de l'utilisateur, l'est à titre strictement personnel par MemoPage.com S.A. Toute reproduction, rediffusion etc., par quelque moyen que ce soit, à des fins autres que l'usage personnel, est strictement interdite. IMPORTANT : Tout utilisateur du présent «Guide» certifie : - avoir lu la page d'avertissement ci-dessus. - avoir pris connaissance du caractère purement informatif, à l'exclusion de tout conseil d'investissement, des documents fournis par le site de MemoPage.com - ne les mettre en oeuvre qu'avec les conseils appropriés et à ses propres risques. - consulter ce site à titre personnel. - à ne pas copier, enregistrer ou diffuser les informations contenues sauf pour son usage personnel. Tout utilisateur décharge l'éditeur du site de toute responsabilité quant à son contenu. Tout utilisateur s'engage à ne pas poursuivre l'éditeur par une quelconque action judiciaire. Tout utilisateur certifie ne pas trouver à redire aux restrictions énoncées ci-dessus.. Une publication de MemoPage.com S.A. - Directeur de la Publication : Patrice Noailles