Economie et marchés Perspectives pour les investisseurs Décembre 2015/janvier 2016

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1 Investment Strategy & Research Economie et marchés Perspectives pour les investisseurs Décembre 21/janvier 216 Editorial Avec l abandon du cours plancher de l EUR, le glissement des taux d intérêt en territoire négatif est probablement ce qui a le plus surpris les investisseurs suisses en 21. La courbe de rendement restera probablement encore un certain temps en territoire négatif, notamment parce que la Banque nationale suisse (BNS), dans sa lutte contre la vigueur du franc, continuera probablement de baisser ses taux d intérêt à court terme. Les taux d intérêt négatifs peuvent-ils perdurer? Une déflation durable ayant pour conséquence une prime d inflation négative sur les taux d intérêt serait l une des raisons de la poursuite de cette situation. Cela ne devrait toutefois pas se produire tant que la BNS (ainsi que d autres banques centrales) poursuit un objectif d inflation positive, puisqu en principe elle peut intervenir sur le marché des changes aussi longtemps que nous «importerons» de l inflation par le biais d un affaiblissement du franc. Mais qu en est-il de la composante réelle des taux d intérêt? Il s agit du prix qui permet de faire correspondre l offre de fonds d épargne à la demande de capital dédié aux investissements. Si cet équilibre intervient seulement avec un taux d intérêt réel négatif, cela signifie qu il n existe pas de projets d investissement rapportant des rendements positifs. Tant que la population mondiale s accroît et que ses besoins ne sont pas totalement satisfaits, cela semble improbable. Mais il se peut également que les entreprises ne soient pas suffisamment rassurées pour lancer ces projets. Dans ce cas, l État doit-il donner un coup de pouce? Oliver Adler Responsable Economic Research oliver.adler@credit-suisse.com, Nos évaluations en bref La croissance mondiale devrait légèrement augmenter en 216. Les premiers relèvements de taux sont attendus aux États-Unis, ce qui soutient l USD, mais pénalise les obligations de premier ordre. Les actions devraient dégager des rendements modérément positifs malgré la volatilité. Conjoncture La croissance des pays industriels reste globalement assez robuste. Les perspectives des pays émergents s éclaircissent quelque peu avec la fin de la récession en Russie et au Brésil. Intérêts et obligations Les taux d intérêt à court terme augmentent légèrement aux États-Unis, alors qu ils deviennent encore plus négatifs dans l UEM et en. Seules les obligations à plus haut risque dégagent des rendements clairement positifs. Monnaies Actions Matières premières Le relèvement des taux de la Fed devrait soutenir l USD, au moins au premier semestre. La paire EUR/CHF devrait quant à elle se stabiliser. En ce qui concerne les actions, nous n attendons que des rendements modérés. Les valorisations déjà élevées et les taux d intérêt américains en hausse sont pénalisants, mais l amélioration des bénéfices, surtout en Europe, apporte un soutien. Nous tablons sur une évolution latérale. Les surcapacités ne se résorberont que progressivement et la demande, surtout celle des pays émergents, affiche encore trop peu de croissance. Immobilier L aplatissement de la courbe des prix de l immobilier résidentiel suisse devrait se poursuivre. Sont notamment concernés les prix des logements en propriété en raison de la forte construction de logements.

2 Conjoncture Accélération marginale de la croissance du fait de la stabilisation dans les pays émergents L économie mondiale devrait croître un peu plus rapidement en 216, principalement grâce à la disparition de certains facteurs de tension de l année 21: la croissance devrait être un peu moins négative en Russie et au Brésil et rester stable en Chine grâce aux mesures de relance du gouvernement. Dans les principaux pays industrialisés, nous nous attendons globalement à une croissance relativement constante: aux États-Unis, le marché intérieur devrait rester robuste, mais la balance commerciale souffrira de la vigueur du dollar. Ce léger ralentissement devrait être compensé par une accélération dans la zone euro et au Japon. philipp.waeber@credit-suisse.com La phase de stagnation persiste En, la croissance devrait rester faible en 216. Le secteur des exportations continue de souffrir du franc fort, ce qui devrait notamment se traduire par des suppressions de postes dans l industrie. Simultanément, le marché intérieur ne fonctionne pas à plein régime. La consommation devrait certes rester robuste grâce à l immigration, aux taux d intérêt bas et aux prix moins élevés, mais on ne distingue aucun facteur de croissance forte. Toutefois, un véritable effondrement de la conjoncture nous semble toujours aussi improbable. claude.maurer@credit-suisse.com Prévisions de croissances des principales régions Source: Credit 6,, 4, 3, 2, 1,, États-Unis Zone euro Japon BRIC Intérêts et obligations Intérêts Persistance des taux d intérêt négatifs Les taux d intérêt négatifs pourraient également nous accompagner en 216. Dans la zone euro, la Banque centrale européenne (BCE) renforce sa politique monétaire expansive et les rachats d actifs sont complétés par des taux d intérêt négatifs. En, la BNS lutte contre l appréciation du franc elle aussi avec des taux d intérêt encore plus négatifs. En revanche, la Réserve fédérale américaine devrait renoncer à sa politique de taux nul, car la croissance reste solide. En outre, huit ans après la crise financière, l inflation augmente un peu en raison de contraintes de capacités. Dans les pays émergents, la situation reste hétérogène. Les banques centrales asiatiques en particulier devraient continuer d abaisser leurs taux d intérêt. maxime.botteron@credit-suisse.com Obligations Hausse des rendements obligataires attendue sur le plan mondial Dans un contexte de croissance économique mondiale modérée et d augmentation progressive de l inflation, nous nous attendons à une légère hausse des rendements des principaux marchés des emprunts d État en 216. Toutefois, les taux d intérêt pour les échéances courtes en EUR et en CHF devraient rester ancrés à des niveaux plancher. Nous continuons de privilégier les obligations d entreprise par rapport aux emprunts d État, mais nous recommandons une bonne diversification par émetteur et par secteur. Nous sommes de nouveau plus favorables à l égard des marchés émergents, car une crise devrait être évitée malgré la faiblesse de la croissance. karsten.linowsky@credit-suisse.com Les taux d intérêt à court terme restent faibles en Europe Source: Bloomberg, Credit Rendement des emprunts d État à 2 ans en % 6,, 4, 3, 2, 1, -1, -2, États-Unis Zone euro

3 Monnaies Le dollar connaîtra-t-il encore une bonne année en 216? EUR/CHF: 216 sera-t-elle enfin l année de l affaiblissement du franc? Le franc est surévalué, non seulement face à l EUR Source: Bloomberg, Datastream, Credit La divergence entre les politiques monétaires menées par la Fed et les autres banques centrales comme la BCE et la BNS devrait rester le thème central du début de l année 216. L USD devrait donc être bien soutenu par l avantage de croissance de l économie américaine et les taux d intérêt. Toutefois, la valorisation du dollar n est plus avantageuse. Il ne serait donc pas surprenant qu il passe au cours de l année par une phase de consolidation semblable à celle de 21. L USD reste cependant pour l instant notre devise préférée et nous tablons sur une nouvelle hausse face au CHF et à l EUR. marcus.hettinger@credit-suisse.com Tant que la BCE s en tient à sa politique monétaire très accommodante, le différentiel de taux d intérêt par rapport à la ne peut pas s amplifier et les sorties de capitaux de restent faibles, ce qui limite le potentiel haussier de la paire EUR/CHF. Les interventions ponctuelles de la BNS sur les marchés des changes devraient toutefois empêcher une hausse du franc. Nous nous attendons à ce que la paire EUR/CHF se stabilise et pensons qu elle devrait s établir à un cours d environ 1.1 à 12 mois. L euro cessera d être sous-évalué quand la croissance économique sera suffisamment forte pour que la BCE puisse adopter une politique monétaire plus restrictive. Écart du CHF par rapport à sa juste valeur en % JPY NOK SEK CAD EUR NZD AUD GBP USD marcus.hettinger@credit-suisse.com Actions Rendements des actions positifs, mais modérés en 216 En 216, nous prévoyons une légère accélération de la croissance qui créera un environnement solide pour les actions. Les entreprises de la zone euro et du Japon en particulier devraient pouvoir continuer à augmenter leurs bénéfices. En ce qui concerne les États-Unis, nous sommes un peu plus pessimistes à cet égard. La divergence de politique monétaire entre, d une part, la Réserve fédérale américaine et la banque centrale britannique qui prennent une direction plus restrictive et, d autre part, l Europe continentale et le Japon qui deviennent encore plus accommodants reste un facteur clé de notre stratégie de placement en 216. En début d année, nous préférons les actions de la zone euro et de la alors que nous sommes plus prudents à l égard des titres britanniques. jin.wiederkehr@credit-suisse.com Le rendement en dividende attrayant soutient les actions suisses L abandon du cours plancher de l EUR/CHF début 21 aurait pu inaugurer une année difficile. Toutefois, le marché des actions suisse a signé en cours d année une performance globale à peine moins bonne que celle des actions mondiales et a devancé les marchés qui dépendent des matières premières. Même si nous nous attendons en 216 à une progression des bénéfices plus faible pour les actions suisses que pour les actions mondiales, le marché suisse devrait rester attrayant notamment grâce à des rendements en dividendes solides. Nous estimons que le risque de réduction des dividendes est globalement faible du fait des importantes réserves de liquidités des entreprises suisses. jin.wiederkehr@credit-suisse.com Rendements des actions depuis le début de l année Source: Datastream, Credit Rendements depuis le début de l'année en %, au Zone euro Japon États-Unis Rendement sur dividendes Rendements sur les cours Rendement total Australie Royaume-Uni ME Canada

4 Stratégie de placement Persistance des taux bas Sur fond de persistance de taux bas, nous maintenons notre préférence pour les actions par rapport aux obligations. Le faible montant des coupons et les rendements négatifs à l échéance, en particulier des emprunts d État suisse, rendent ce segment peu attractif. Nous recommandons d ajouter des titres à plus haut rendement et continuons de miser sur les actions. Ces dernières devraient profiter de meilleures perspectives de bénéfices l an prochain. À court terme toutefois, des fluctuations plus fortes sont à prévoir en cas de relèvement des taux d intérêt par la Réserve fédérale américaine. Sur le plan régional, nous mettrions l accent sur l Europe et la et cesserions de sous-pondérer les pays émergents. Au sein des placements alternatifs, qui prennent de plus en plus d importance pour les investisseurs sur les taux d intérêt, nous préférons les hedge funds. Allocation de référence (AR) 2 42, 22 42, 11 24, 32, AR ATA Liquidités,% 11,% Obligations 32,% 24,% Actions 42,% 42,% Placements alternatifs 2,% 22,% Allocation tactique des actifs (ATA) anja.hochberg@credit-suisse.com Matières premières Perspectives modérées pour les matières premières La faiblesse des marchés des matières premières devrait se poursuivre au moins au premier semestre 216. La (sur)production devrait nettement ralentir en 216, mais les stocks élevés et la demande modérée des marchés émergents devraient empêcher une forte reprise. Les matières premières énergétiques devraient se comporter un peu mieux que les métaux industriels. Le relèvement prévu des taux d intérêt par la Fed et la persistance probable d un USD fort devrait pénaliser le prix de l or. stefan.graber@credit-suisse.com Fortes volatilités sur les marchés des matières premières Source: Bloomberg, Datastream, Credit Volatilité historique à 3 jours (annualisée) en % Indice Bloomberg Commodity S&P GSCI Indice de référence Credit Commodity Focus Thèmes de placement pour 216 Pour les investisseurs, la persistance des taux bas devrait constituer le principal défi. Nos thèmes, qui ne font qu illustrer les idées d investissement à mettre en œuvre dans un portefeuille, reflètent cet état de fait. Dans le domaine obligataire, nous recommandons aux investisseurs suisses d ajouter des obligations à haut rendement défensives européennes qui, en plus de leur taux d intérêt plus élevé, reçoivent un soutien de la BCE. Bien entendu, leur taux d intérêt supérieur à celui des emprunts d État à rendement négatif va de pair avec un risque de défaut également plus élevé. Nous recommandons donc un placement diversifié. Dans le domaine des actions, nous maintenons nos thèmes de placement affichant de belles performances. Nous Indice ( = 1) recommandons d une part de tirer parti du potentiel 18 de reprise économique en Europe, en particulier dans la consommation privée. D autre part, nous continuons de miser sur les petites et moyennes entrepri ses suisses qui présentent un avantage en termes de valorisation tout en profitant de la stabilisation de 94 la paire EUR/CHF et de l affaiblissement du franc par 92 rapport à l USD. Au vu des taux durablement bas, les thèmes impliquant des dividendes restent attrayants. SMI SMIM Index anja.hochberg@credit-suisse.com Immobilier Une croissance encore faible des prix des logements en propriété L accalmie sur le marché de la propriété du logement se reflète dans les prix. Les taux de croissance des prix ont sensiblement diminué depuis 211. Les logements en propriété et les maisons individuelles connaissent actuellement une évolution de plus en plus divergente. Les prix des premiers ont augmenté de 1,3 % par rapport au même trimestre de l année précédente, tandis qu une hausse de 3,1 % a été observée sur ces dernières. Les loyers augmentent encore légèrement, mais ils pourraient commencer à baisser à long terme en raison de la forte activité de construction. denise.fries@credit-suisse.com Évolution des prix des logements en propriété Source: Wüest & Partner Croissance des prix en comparaison annuelle en % 1% 8% 6% 4% 2% % Logements en propriété Maisons individuelles Moeyenne logements en propriété Moyenne maisons individuelles

5 Aperçu des performances et des prévisions Conjoncture et inflation Croissance réelle du PIB (en %) Inflation (en %) ,3 3, 3,4 3,2 3,2 3,8 Etats-Unis 2,4 2, 2,3 1,6,1 1,9 Japon -,1, 1,1 2,7,9 1, Zone euro,9 1, 1,7,4,1 1, Allemagne 1,6 1,6 1,6,8,2 1,1 Pays émergents 2,8,3, 4,1 3,6 3,9 Chine 7,4 7,1 7, 2, 1, 2,1 2,,8 1,2, -1,, Intérêts (en %) Taux d intérêt à court terme (Libor à 3 mois) 3 Rendement emprunts d Etat à 1 ans à 3 mois à 12 mois 2.11 à 3 mois à 12 mois Etats-Unis,4, 1, 2,23 2,4 2,8 Allemagne -,2,1,1,48,6,9 Grande-Bretagne,,6 1,1 1,88 2,2 2, Japon,17,1,1,3,3,4 -,81-1, -1, -,29,1,1 Types de placements les plus importants Rendement global en CHF ( %) Actions 6 21 (jusqu au 26.11) 3 dernières années (p.a.) dernières années (p.a.) Rendement attendu et risque ( % p.a.) 1 an ans Risque 7 MSCI World AC 3, 13,8 8,8, 7,3 16,2 S&P 6,1 2,2 14,8 2,4 7,4 1,3 Eurostoxx 2,2 1,9 4,8 6,9 7,9 21,3 SMI 2, 13,6 1,1 7,,1 17,8 MSCI Emerging -8,,1-1,9 6,4,4 26,7 Markets Obligations 8,,, -3,1 -,3 2,7 Zone euro -9,8,4,8 -,7 1,3 4, Etats-Unis 2,6,2 4,9 -,8 2,6 6,3 Pays émergents -9,6 -,2-2, 2,6, 16,1 Marché monétaire (CHF) -,4 -,1, -1, -,6 1,9 Placements alternatifs Bloomberg Commodities -19,1-14,2-1, 2, 3,9 16, Or -7, -12,4-4,3-6,7 2, 14, Immofonds,8 4,8,6 3, 4, 7,4 (SIX) Indice CS Hedge Fund 2,6 8,6 4,6 6,, 8,6 Informations importantes Le présent document a été conçu par le Credit. Les opinions exprimées sont celles du Credit au moment de la rédaction et peuvent être modifiées à tout instant. Ce document est fourni exclusivement à titre d information et à l usage du destinataire. Il ne s agit ni d une offre ni d une incitation à l achat ou à la vente de titres de la part ou au nom du Credit. 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CNY en CHF actions et obligations dans les monnaies locales, indice DJ UBS Commodities, or et indice CS Hedge Fund en USD 6 Les rendements historiques des actions et prévisions à 12 mois pour le MSCI World AC et le MSCI Emerging Markets tiennent compte des dividendes. 7 écart type attendu du rendement 8 : Credit LSI Ex-Eidgenossen, zone euro: Barclays EUR Investment Grade Corp., Etats-Unis: Barclays USD Investment Grade Corp., pays émergents: JPM GBI EM Global Diversified, marché monétaire (CHF): Libor 3M CHF Impressum Editeur Credit SA, Investment Strategy & Research, case postale 3, 87 Zurich hotline.isr@credit-suisse.com Internet Intranet (uniquement pour les collaborateurs) Rédaction Maxime Botteron, Manuel Moser Contributions Oliver Adler, Maxime Botteron, Denise Fries, Stefan Graber, Marcus Hettinger, Anja Hochberg, Karsten Linowsky, Claude Maurer, Philipp Waeber, Jin Wiederkehr Adaptation française Euroscript Layout LINE Communications AG, Zurich Direction de la production Manuel Moser