Sommaire STRATÉGIE & MARCHÉS ANALYSE. Le raisonnement le plus rationnel favorise les actions. Actions chinoises STRATÉGIE D ALLOCATION

Transcription

1 NUMÉRO 111 HEBDO L A L E T T R E D E S G E S T I O N S SEMAINE DU 22 AU 26 JANVIER 2007 ACHEVÉ DE RÉDIGER LE 18/01/2007 STRATÉGIE & MARCHÉS Le raisonnement le plus rationnel favorise les actions Le scénario positif tant attendu pour les actions tarde à se mettre en place alors que l analyse rationnelle milite encore pour une 5 e année consécutive de progression. Quels sont les paramètres à suivre, susceptibles de remettre en cause cette hypothèse très consensuelle? Le consensus positif et généralisé vis-à-vis des actions tarde à se concrétiser et les principaux indices boursiers stagnent. Les progressions, en monnaies locales, sont de + 0,9 % pour l indice S&P 500 et + 1,8 % pour l indice DJ Stoxx 600. Les actions japonaises progressent de 0,2 % et les places émergentes ont regagné une bonne partie du terrain perdu (la baisse a atteint jusqu à près de 6 %). Le scénario le plus rationnel, compte tenu des données actuelles, peut être résumé comme suit : l économie américaine est engagée dans une phase de ralentissement modéré alors que l Europe et le Japon sont en passe de confirmer leur reprise. La croissance des pays émergents sera encore élevée dans ce contexte. L inflation reste sous la pression de la concurrence internationale et sous le contrôle efficace des banques centrales. Ajoutons que, même après 4 ans de hausse, les actions présentent des valorisations encore attractives en absolu et en comparaison des taux d intérêt. Les bénéfices des entreprises sont attendus en progression de l ordre de 8 % de part et d autre de l Atlantique, ce qui donne des PER 2007 de 13 à 15 pour des rendements obligataires long terme, certes en hausse, mais encore historiquement bas à près de 4 % en Euroland et 4,8 % aux États-Unis. Ce monde financier parfait ainsi que cette vue largement consensuelle ont donc engendré depuis cet été une baisse de la volatilité et une vague de hausse des actions totalement atypique du point de vue de la saisonnalité et quasiment sans correction : l indice S&P 500, le plus représentatif des actions américaines et marché directeur pour les places internationales, n a pas fait l objet d une correction de plus de 10 % depuis 4 ans, ce qui constitue l une des phases haussières les plus longues de l histoire. Dans ces conditions, le raisonnement intuitif s oppose à la rationalité : la succession d années et de mois positifs incite ainsi naturellement à une certaine prudence. Quels sont les paramètres susceptibles de remettre en cause le scénario consensuel positif? La croissance : jusqu à présent, le déroulement des événements a été idéal ; quand le marché immobilier US a commencé à donner de sérieux signes de faiblesse, le pétrole a reculé de près de 35 %, redonnant ainsi du pouvoir d achat aux consommateurs et aux entreprises. Les permis de construire ont baissé de près de 30 % en 1 an aux États-Unis. Historiquement depuis 40 ans, une baisse d une telle ampleur a toujours été suivie d une période de récession. Les opérations de «cash out» qui ont soutenu l économie ces dernières années sont donc en chute libre de près de 50 % et la hausse des taux longs actuelle n est pas de nature à engendrer un rétablissement immédiat de ce marché. Une hausse du pétrole dans ce contexte serait délicate. Or, les cours du baril font désormais l objet d un pessimisme très consensuel, qui est le miroir parfait des prévisions très optimistes qui florissaient au début de l été. Bref, un renversement de tendance est possible et serait problématique pour les marchés. En revanche, une poursuite de la baisse jusqu à 30 dollars (cours d équilibre de 2000 à 2005) serait très positive pour la croissance des économies et des entreprises. Une tension des taux d intérêt serait alors très probable mais les valorisations actuelles des actions peuvent en effet supporter une hausse des taux Une crise de change : cela paraît peu probable car la majorité des devises émergentes sont plutôt sous-évaluées que surévaluées, mais la consolidation rapide de mai/juin dernier avait été en partie marquée par un vif repli de certaines devises comme la lire turque. Par ailleurs, une poursuite de la baisse du dollar ou du yen pourrait peser sur les actions européennes. Mais on est là dans le domaine de l hypothétique Jean-Marie Mercadal ANALYSE Actions chinoises Astrid Fredericksen Sommaire STRATÉGIE D ALLOCATION OFI Portfolio Stéphane Dorlencourt PRINCIPAUX INDICATEURS CHIFFRÉS Jean-Baptiste Lefèvre-Seeger MULTIGESTION ALTERNATIVE Étienne Trussant INDICATEURS ÉCONOMIQUES Jérôme Thiry PERFORMANCES DE NOS FONDS ANALYSE Actions chinoises Après 4 ans de marasme, les bourses chinoises ont enregistré en 2006 des performances exceptionnelles allant de 20,8 % en euros pour l indice Golden Dragon à 130 % pour la principale bourse continentale : Shanghai. Les accès à ce marché sont multiples. En effet, la participation des étrangers peut se faire sur les marchés continentaux par le biais des actions B ou A, à condition de bénéficier du statut d investisseurs institutionnels étrangers qualifiés (QFII). Ces licences sont accessibles uniquement aux très grandes institutions financières compte tenu de l investissement minimal imposé de 100 millions de dollars. Outre la licence, l investisseur agréé doit aussi obtenir de la SAFE (State Administration of Foreign Exchange, organisme en charge de la gestion des réserves et du contrôle des changes) un quota d investissement. suite p. 2 Les différents marchés boursiers chinois Nombre PER Capitalisation de sociétés boursière (M USD) Shanghai A ,6 Shanghai B ,8 Shenzhen A ,6 255,4 Shenzhen B 55 29,3 11,9 HS China Ent-H 37 17,9 340,6 HS China Aff-Red Chips 31 17,7 318,9 Sources : Bloomberg, Comgest OFI ASSET MANAGEMENT GROUPE OFIVALMO 1 rue Vernier Paris Tél. :

2 HEBDO L A HEBDO L E T T R E D E S G E S T I O N S HEBDO N 111 ANALYSE L envolée des bourses chinoises Après une année 2006 florissante, une pause semble s imposer. En 2006, les indices mesurant la performance des différentes catégories d actions chinoises ont montré de fortes disparités. Ainsi, le Shanghai Composite Index retraçant l évolution des actions A et B de la principale bourse du continent a progressé de plus de 130 % en euros. Dans le même temps, les petites valeurs (A et B) du Shenzhen Composite Index ont gagné près de 100 %. Les sociétés chinoises listées à Hong Kong ou Taïwan, librement accessibles aux étrangers, offrent à la fois une meilleure sécurité juridique et plus de liquidité. Ainsi, deux types d actions hongkongaises reflètent l évolution des entreprises de continentale : Les actions H du Hang Seng China Enterprises regroupant 37 sociétés continentales s étant faites lister à Hong Kong de manière à avoir une meilleure visibilité internationale (+ 94 % en 2006). Les Red Chips du Hang Seng China Affiliated Corporations, grandes capitalisations cotées à Hong Kong et dont le capital est détenu au moins pour 35 % par des résidents de continentale et dont le principal actionnaire est chinois (+ 72 % en 2006). Enfin, l indice MSCI Golden Dragon (+ 20,8 %) regroupant les sociétés chinoises cotées à Taïwan, Hong Kong ou en pour respectivement 43, 32 et 25 % reflète l évolution des actions de la «Grande». UN ENGOUEMENT JUSTIFIÉ Du point de vue de l économie, les dernières statistiques ont montré une stabilité de l activité à un niveau élevé. La production industrielle est en hausse de 14,9 % en novembre, les ventes de détail gagnent 14,1 % et les exports avancent de 24,8 %. Enfin, la hausse du PIB 2006 vient d être estimée à 10,5 % par le chef économiste du bureau national des statistiques et le niveau moyen de croissance des BNA des sociétés chinoises se situe à plus de 15 %. Cependant, plusieurs autres facteurs expliquent l envol des cours en Ainsi, en décembre, les places boursières chinoises ont profité d un afflux de capitaux dans le sillage de l annonce par le gouvernement de mesures fiscales pour les entreprises. En outre, la hausse de 74 % de l excédent commercial en 2006 confirme les anticipations des opérateurs en accentuant les tensions sur l appréciation du yuan aura de surcroît été exceptionnelle sur le marché des IPOs à l image d ICBC qui a fait ses premiers pas en bourse en novembre et s est hissée en quelques semaines au troisième rang des banques mondiales par la capitalisation. Début janvier, c est China Life qui est devenu, en un jour, le troisième assureur par la valorisation avec un cours multiplié par 2 pour son premier jour de cotation. Plus généralement, cette année, le succès rencontré lors des émissions d actions A sur le continent ainsi que la capacité limitée du flottant ont tiré à la hausse les cours des actions H des mêmes sociétés cotées à Hong Kong. LE MARCHÉ EST-IL ENCORE ATTRACTIF? Une des principales préoccupations du gouvernement chinois est le risque de «surchauffe» de l économie. Avec un excédent commercial record (74 %) augmentant les capacités de financement de projets des banques et des ressources disponibles limitées, des risques de goulots d étranglement et d accélération de l inflation sont apparus. C est pourquoi la Banque Centrale a procédé à son 4 e relèvement depuis juin du niveau de réserves obligatoires, le portant à 9,5 % et induisant une correction sur les marchés. Parallèlement, partagées entre le souhait d éviter un emballement et la crainte de provoquer un ralentissement trop brutal, les autorités chinoises sont néanmoins dans l obligation d assainir leur système bancaire. Ce dernier, suite à des années de politique de crédit sans limite du gouvernement, est dominé par la présence de créances douteuses. Une étude d Ernst & Young de mai dernier estimait à 358 Mds$ le niveau des «non performing loans» des quatre principales banques d État (soit deux fois les chiffres officiels) ce qui permet d estimer à près de 900 Mds le niveau de l ensemble du secteur. Avec la première réserve de change mondiale (plus de Mds$), tout risque de défaillance bancaire chinoise peut se transformer en menace systémique. D autre part, avec des PER oscillant autour de 18 pour les marchés accessibles aux étrangers et une croissance des BNA à environ 17 %, les valeurs chinoises ne présentent plus de sous-évaluation, en particulier dans le secteur de la finance. Ainsi, les valeurs bancaires d État listées à Hong Kong cotent à plus de 3 fois leur valeur comptable et plus de 4 fois pour leurs actions de Shanghai. INVESTIR SUR LA CHINE Malgré une surévaluation de certains secteurs, la présente toujours des opportunités d investissement intéressantes à moyen/long terme. L univers des fonds permettant d accéder aux marchés chinois est composé de deux catégories : Les fonds investissant sur les actions chinoises, qui ont vu leur valeur liquidative en euros progresser de 60 % en moyenne au cours de Les fonds «Grande» (c est-à-dire ceux investissant dans les places boursières satellites) qui ont eux progressé de 40 %. La différence de performance entre ces deux catégories s explique essentiellement par la possibilité des fonds de participer aux IPOs des marchés continentaux (si le gestionnaire dispose de la licence). En revanche, il convient de souligner que la volatilité des fonds est sensiblement plus importante que celle des fonds Grande : 17,3 contre 13,4. Par son caractère prudent, OFI Ming permet de profiter de la croissance à long terme qu offre ce marché, en s appuyant sur la recherche de sociétés offrant des perspectives de croissance et de rendements soutenus, principalement en jouant le thème du développement de la consommation domestique. OFI Ming s inscrit en hausse de 2,7 % depuis le début de l année au 16 janvier, contre + 1,9 % pour le MSCI Golden Dragon. En 2006, le fonds s affichait en hausse de 23,6 % contre 20,8 % pour l indice. Astrid Fredericksen Évolution des principaux indices chinois MSCI Golden Dragon US - Price Index (~EF) Shanghai SE Composite - Price Index (~EF) Hang Seng China Enterprises - Price Index (~EF) Shenzhen SE Composite - Price Index (~EF) Hang Seng China Affiliated Corp - Price Index (~EF) 0 12/99 9/00 6/01 3/02 12/02 9/03 6/04 3/05 12/05 12/06 Source : Datastream 2 OFI ASSET MANAGEMENT GROUPE OFIVALMO 1 rue Vernier Paris Tél. :

3 STRATÉGIE D ALLOCATION OFI Portfolio Début d année stable pour OFI Portfolio, dans un contexte hésitant sur les marchés actions et plus fragile sur l obligataire : au 12 janvier, le FCP s affiche en petit repli de 0,04 %, contre - 0,18 % pour son allocation de référence. Nous privilégions toujours l exposition actions (environnement économique, valorisations et perspectives de résultats toujours positives) au détriment des actifs obligataires, sur lesquels nous conservons une position sous-sensible. Cette stratégie mise en place en 2006 s est révélée favorable à la performance relative du FCP (+ 3,1 % contre 2,3 % pour son allocation de référence), avec un niveau de volatilité stable, à 2,2 %. répartition du portefeuille Obligations 62 % Monétaire 21 % Actions 14 % Obligations convertibles 3 % INDICE DE RÉFÉRENCE (Indice composite depuis le 28/12/01) 70 % JP Morgan EMU 20 % Eonia capitalisé 10 % DJ Euro Stoxx (ouverture) VALEUR LIQUIDATIVE AU 15/01/07 (en euros) 1 283,91 PERFORMANCES AU 15/01/07 1 semaine 0,05 % Début d année - 0,01 % Sur 1 an glissant 2,63 % composition du portefeuille NOM DU FONDS POIDS OFI LEADER 3,5 % OFI CIBLE 5,0 % OFI OPTIMA FRANCE 4,2 % OFI JAPON 1,0 % IXIS EURO SOUVERAINS 14,8 % FORTIS LONG BOND EURO 6,4 % OFI EUROPA BOND RETURN 18,1 % OFI INTERNATIONAL BOND RETURN 10,7 % OFI EURO MOYEN TERME 5,4 % OFI CONVERTIBLES 2,8 % OVAL CRÉDIT ARBITRAGE 3,1 % OFI EURO SIGNATURES 4,5 % OVAL PALMARÈS EUROPLUS 6,3 % OVAL MULTI ARBITRAGES 5,5 % OFI TRÉSOR 8,7 % PRINCIPAUX INDICATEURS CHIFFRÉS Performances en % Source : TF Datastream INDICES AU 16/01/07 Dernier 1 semaine an En euros Devise locale Tendance 9/01/07 29/12/06 17/01/06 CAC ,54 1,06 0,90 16,32 DJ Stoxx ,02 1,59 1,85 18,01 Dow Jones industriel ,59 1,85 2,65 7,65 Nasdaq composite 2 497,78 2,72 5,15 1,12 Nikkei ,45-0,85 0,29-3,03 Nikkei ,89-0,29 1,46-2,50 MSCI monde 1 490,20 1,69 2,13 7,24 Performances en % Tendance 1 semaine 29/12/06 1 an Euro/USD 1,30-0,50-1,65 7,27 Pétrole Panier Opep (US dollar/baril) 51,28-7,72-16,07-22,70 Or (US dollar/once) 624,60 2,54-1,56 11,78 Dernier niveau Tendance 1 semaine 29/12/06 1 an Zone Euro : Directeur (refi BCE) 3,50 3,50 3,50 2,25 Zone Euro : Taux 10 ans 4,03 4,00 3,95 3,26 États-Unis : Directeur (Fed) 5,25 5,25 5,25 4,25 États-Unis : Taux 10 ans 4,75 4,66 4,71 4,33 OFI ASSET MANAGEMENT GROUPE OFIVALMO 1 rue Vernier Paris Tél. :

4 HEBDO L A HEBDO L E T T R E D E S G E S T I O N S HEBDO N 111 MULTIGESTION ALTERNATIVE Les fonds d OFI en 2006 La politique de gestion 2006 sur les fonds ouverts a été mise en œuvre avec une importante rotation : nettoyage des portefeuilles, rééquilibrage des poches par stratégies, diminution du risque de signature et du risque global action, investissement dans de nouveaux fonds : Managed Futures, Statistical Arbitrage, Asset Based Lending, Closed-end Funds Arbitrage. En termes de performance et d encours, Oval Alpha Palmarès réalise + 5,80 % pour un objectif à + 5,0 %. Le portefeuille a connu une rotation importante, de l ordre de 50 %, car la stratégie décidée début 2006 a été pleinement mise en œuvre. L allocation stratégique est la suivante : 20 % sur le portage d alpha, 32 % sur la poche Equity Hedge (Hedge Funds spécialisés sur les marchés actions) et 38 % sur les Hedge Funds. Oval Palmarès Europlus, notre fonds monétaire dynamique prudent, réalise Eonia + 65 pbs pour un objectif de Eonia + 50 pbs. Le portefeuille est constitué de 10 % de fonds de Hedge funds, 20 % de Hedge Funds et 60 % de fonds Monétaires Dynamiques, parmi lesquels un fonds d ABS, Axa Libor +, un fonds de Loans, Dexia Leveraged Loans et un fonds de Managed Futures, EcofiQuant Trésorerie Dynamique. Les nouveaux produits sont en bonne voie pour réaliser leurs objectifs, notamment Oval Alpha Ace, fonds de Hedge Funds dynamique co-géré avec notre partenaire 3A Syz, réalise + 4,7 % en seulement 5 mois. L encours global de l activité a augmenté en un an de + 53 % à 958 millions d euros. Les produits ouverts de la gamme étant en légère décollecte, et l effet performance étant négligeable, l essentiel de la collecte s est fait sur les nouveaux produits. Au niveau des fonds sous-jacents, environ 70 fonds ont été visités sur place essentiellement à Londres et aux États-Unis et 100 fonds ont été reçus chez OFI AM. La documentation de Due Diligence a été grandement étoffée : rapports de visites, fiche quantitative OFI Manager, Performance Board, Comité d Actifs Alternatifs. Elle est disponible à tous. Pour 2007, les objectifs sont d améliorer la gestion du risque de signature et de développer les outils de reporting, tout en atteignant nos objectifs de gestion, comme en STRATÉGIES ALTERNATIVES Performances des indices Hedge Funds Indices Devise Month-to-date Year-to-date Date CSFB-Tremont USD + 0,9 % + 0,9 % 15/01/07 HFR EUR + 0,5 % + 0,5 % 15/01/07 Eonia EUR + 0,2 % + 0,2 % 15/01/07 Performances des stratégies Hedge Funds CSFB-Tremont Stratégies Devise Month-to-date Year-to-date Date Global Asset Weighted USD + 0,2 % + 0,2 % 15/01/07 Convertible Arbitrage USD + 0,2 % + 0,2 % 15/01/07 Dedicated Short Bias USD + 0,3 % + 0,3 % 15/01/07 Emerging Markets USD - 1,3 % - 1,3 % 15/01/07 Equity Market Neutral USD + 0,5 % + 0,5 % 15/01/07 Event Driven USD + 0,3 % + 0,3 % 15/01/07 Fixed Income Arbitrage USD + 0,6 % + 0,6 % 15/01/07 Global Macro USD - 0,6 % - 0,6 % 15/01/07 Long/Short Equity USD + 1,2 % + 1,2 % 15/01/07 Managed Futures USD - 0,3 % - 0,3 % 15/01/07 Multi-Strategy USD + 0,6 % + 0,6 % 15/01/07 INDICATEURS ÉCONOMIQUES cette semaine LA BOJ DOUTE TOUJOURS DE LA REPRISE DE L ÉCONOMIE Une des particularités du Japon est la propension de sa statistique publique à réviser les chiffres économiques qu elle publie. Sa dernière manifestation remonte à la fin 2006 lorsque le taux de croissance du 3 e trimestre, annoncé en première estimation à 0,5 %, fut un mois plus tard ramené à 0,2% tandis que les taux des trimestres précédents étaient également révisés à la baisse. Il n y a là rien de dramatique quand on connaît les difficultés à calculer dans des délais aussi courts des PIB trimestriels alors que la plupart des données nécessaires à ce calcul ne sont pas disponibles. Les comptes nationaux sont toujours sujets à de multiples révisions mais elles sont généralement minimes, sauf au Japon Ce qui est plutôt gênant car beaucoup de monde s intéresse actuellement à l économie japonaise. Les financiers sans doute qui trouvent que la reprise amorcée en 2002 justifierait des valorisations d actions plus élevées qu elles ne le sont aujourd hui et un yen plus fort et, surtout, la banque du Japon qui est consciente que les taux d intérêt sont beaucoup trop bas au regard de la croissance passée et de ses perspectives. Elle a pourtant décidé lors de sa réunion de politique monétaire du 18 janvier de maintenir son taux directeur (il s agit, à l instar du taux des Fed Funds, d un taux au jour le jour) à 0,25 %. Ce qui a eu pour effet d affaiblir encore plus un yen de plus en plus sous-évalué (mais la bourse de Tokyo a monté après l annonce). Son gouverneur explique ce statu quo par la faiblesse de la consommation mais il semble plutôt que cette décision ait été inspirée par un manque de confiance partagé par les politiques actuellement au pouvoir en la reprise de l économie compte tenu, justement, des révisions à la baisse des PIB des derniers trimestres. à suivre PEU D INDICATEURS CETTE SEMAINE MAIS ILS MÉRITENT LE DÉTOUR L actualité économique va marquer le pas au cours des prochains jours avant la réunion de politique monétaire fin janvier aux États-Unis. Les derniers indicateurs conjoncturels ont donné jusqu à présent une image rassurante de la conjoncture américaine et la note des économistes de la Fed du 17 janvier renforce cette impression en notant que l activité progressait à un rythme «modeste» dans la plupart des régions. Elle constate par ailleurs que l augmentation des prix est «modérée» et que les salaires progressent peu malgré l étroitesse du marché de l emploi. Le seul point d ombre reste le secteur résidentiel qui ne se redresse pas. Cette observation devrait être confirmée cette semaine par les statistiques des ventes de logements de décembre qui devraient montrer une baisse des prix de transaction. En Europe, l actualité sera faite de trois séries statistiques importantes : les dépenses de consommation des ménages de décembre en France, les indices IFO allemands et les statistiques monétaires mensuelles publiées par la BCE. A priori, il y a peu de surprises à en attendre. D après la dernière enquête de la banque de France, l activité dans le commerce de détail a légèrement augmenté en décembre, ce qui annonce une variation faible des dépenses des ménages. Même si elle est négative, il est déjà certain que la consommation a été le principal moteur de la croissance au 4 e trimestre en France. Une baisse des indices IFO en janvier n est pas exclue compte tenu de leurs niveaux records mais elle devrait être faible. Enfin, il est probable que la croissance de M3 a été forte en décembre dans la zone mais les économistes s intéresseront surtout à l évolution du crédit aux ménages qui a commencé à s infléchir le mois dernier. 4 OFI ASSET MANAGEMENT GROUPE OFIVALMO 1 rue Vernier Paris Tél. :

5 L A L E T T R E D E S G E S T I O N S PERF N 111 PERFORMANCES DE NOS FONDS AU 16 JANVIER 2007 OPCVM 1 SEMAINE DÉBUT D ANNÉE 1 AN GLISSANT VL / COURS EN EUROS 9/01/07 au 16/01/07 29/12/06 au 16/01/07 17/01/06 au 16/01/07 au 16/01/07 TRÉSORERIE RÉGULIÈRE Ofi Trésor Ofi Trésor Plus MONÉTAIRES DYNAMIQUES Oval Crédit Arbitrage** Oval Multi Arbitrages Oval Palmarès Europlus* Oval Signatures Euribor Palmarès K Défensif* Palmarès VR2*** MULTIGESTION ALTERNATIVE Oval Alpha Ace (1) Oval Alpha Palmarès (2) OBLIGATIONS EUROPÉENNES Ofi Euro Moyen Terme Ofi Euro Signatures Ofi Europa Bond Return Ofi Single Select Stelphia Emerging Europe Bond OBLIGATIONS INTERNATIONALES Ofi Bond* Ofi International Bond Return OBLIGATIONS CONVERTIBLES Ofi Convertibles Ofi Euro Convertibles Ofi Single Select Invest Asia Convertibles (en EUR) Palmarès Convertibles* ACTIONS FRANÇAISES Ofi Optima France Ofi Smidcap ACTIONS EUROPÉENNES Ofi Aggressive Growth Ofi Cible Ofi Leader Ofi MultiSelect Europe SRI Ofi Nemo Ofi Optima Euro Ofi Smidcap Cible Ofi RZB Europe de l'est Palmarès Actions Europe* Palmarès K PEA* Palmarès Midcap Europe* ACTIONS ÉTATS-UNIS Ofi Optima US** Ofi MultiSelect US Equity (en USD) Ofi Single Select Dreman US Equity (en USD) Ofi Single Select Driehaus US Equity (en USD) Ofi Single Select Third Avenue US Equity (en USD) Ofi Single Select Turner US Equity (en USD) Palmarès America* ACTIONS JAPON Ofi Japon ACTIONS ASIE HORS JAPON Ofi Ming ACTIONS PAYS ÉMERGENTS Magellan** ACTIONS INTERNATIONALES ET DIVERSIFIÉS Ofi Actions Opportunités Ofi Equity* Ofi Optima International** Ofi Phoenix Ofi Portfolio* Ofi Single Select Third Avenue International Oval Actions Absolu Palmarès K Investissement* INDICES Eonia Capitalisé CAC 40 (Clôture) DJ Stoxx 600 (Clôture) S&P 500 (Clôture) Nikkei 300 (Clôture) 0,07 % 0,19 % 2,83 % 3 895,95 0,07 % 0,20 % ,53 0,18 % 0,33 % 2,73 % 102,96-0,05 % - 0,05 % 1,86 % 116,48 0,21 % 0,30 % 3,67 % 344,21 0,16 % 0,31 % 2,55 % 114,18 0,21 % 0,36 % - 0,36 % 101,67 0,12 % 0,24 % 1,98 % 1 019, ,66 % 1 046, ,80 % 126,00-0,04 % - 0,11 % 0,42 % 3 041,25-0,33 % - 0,32 % - 1,22 % 131,82-0,15 % - 0,38 % - 0,17 % 4 221,83 (3) 0,19 % - 0,12 % 2,80 % 51,40-0,16 % - 0,30 % 0,54 % 127,86-0,43 % - 0,59 % 0,18 % ,78 0,53 % 1,08 % 12,63 % 6 132,20 0,36 % 1,05 % 8,02 % 266,64 (C) 261,13 (D) 0,82 % 0,39 % - 5,47 % 67,43 0,78 % 1,05 % 8,08 % 122,16 1,24 % 1,16 % 18,36 % 342,32 1,22 % 4,74 % 13,57 % 8 565,69 (C) 8 415,33 (D) 2,00 % 3,19 % ,49 1,48 % 1,58 % 24,96 % 500,16 0,94 % 1,33 % 14,53 % 2 634,17 1,61 % 1,88 % 28,17 % 99,00 1,28 % 0,99 % 18,32 % 217,74 1,19 % 1,12 % (4) 11,14 % 111,14 1,69 % 2,75 % 18,32 % 698,10 3,93 % - 2,48 % 11,44 % 446,46 1,55 % 1,86 % 19,88 % 850,28 1,80 % 1,57 % 18,36 % 589,41 1,83 % 2,57 % 25,35 % 208,43 4,37 % 4,07 % 0,21 % 91,25 2,76 % 3,14 % 20,51 % 78,49 0,32 % - 1,09 % 10,73 % 67,24 5,24 % 4,54 % 4,09 % 64,69 0,83 % - 0,22 % 9,03 % 75,60 2,95 % 3,55 % 0,19 % 60,50 1,66 % 1,00 % 5,10 % 589,59-1,30 % 0,29 % - 13,82 % 344,46 1,32 % 2,68 % 23,51 % 227,88 0,96 % - 0,32 % 24,11 % 1 288,24-0,08 % 1,01 % - 106,47 1,56 % 1,75 % 13,11 % 1 119,38 3,00 % 2,39 % 10,49 % 4 055,84 1,84 % 3,71 % - 99,00 0,05 % - 0,01 % 2,63 % 1 283,91 0,55 % 1,52 % (3) 1,62 % 50,81 0,60 % 1,02 % 7,64 % 116,92 1,90 % 1,42 % 8,40 % 144,27 0,07 % 0,18 % 2,97 % 130,45 1,06 % 0,90 % 16,32 % 5 591,54 1,59 % 1,85 % 18,01 % 372,02 1,91 % 2,65 % 4,04 % 1 105,46-0,29 % 1,47 % - 2,50 % 2,18 Sources : Ofivalmo & Datastream * VL arrêtées au 15/01/07 ; ** VL arrêtées au 12/01/07 - performances 1 semaine du 5/01/07 au 12/01/07 - performances 1 an du 13/01/06 au 12/01/07 ; *** VL arrêtées au 15/01/07 - performances depuis création (16/06/06) ; (1) VL arrêtées au 29/12/06 - performances 1 an du 27/07/06 au 29/12/06 ; (2) VL bi-mensuelle au 29/12/06 - performances 1 an du 30/12/05 au 29/12/06 ; (3) Performances depuis création (8/09/06) ; (4) Performances depuis le 29/09/06.

6 OFI MING FR FCP ACTIONS CHINOISES GESTION FONDAMENTALE Décembre 2006 OFI Ming est investi en actions et obligations convertibles émises par des Sociétés cotées sur les Bourses de la République Populaire de (Shanghaï et Shenzen) ou sur les Bourses de Hong Kong et Taiwan, ou par des Sociétés cotées sur d autres Bourses (en particulier Singapour, New York, Londres) et dont l essentiel de l activité est réalisé avec la ou en. Classification AMF Actions internationales Classification EuroPerformance Actions Asie zone particulière VL au 29/12/06 (EUR) 221,93 Actif net (millions EUR) 123,35 Performance sur 3 ans glissants OFI Ming Indice de référence (1) FRA OPC03 C ACT ASIE - ZP 80 26/12/03 1/8/04 9/3/05 15/10/05 23/5/06 29/12/06 Performances sur le mois Ofi Ming Indice de référence (1) Répartition sectorielle Source : EuroPerformance 7,04 % 7,61 % Source : EuroPerformance Commentaire de gestion L indice MSCI Golden Dragon s affiche en hausse de 7 % en euro sur le mois de décembre grâce notamment à la forte hausse des sociétés chinoises cotées à Hong Kong (classe H). L important niveau de liquidité provenant des investisseurs étrangers a tiré à la hausse notamment les valeurs financières et énergétiques du Hang Seng China Enterprises qui gagne plus de 20 % en HKD. Du point de vue de l économie, les dernières statistiques ont montré une stabilité de l activité. La production industrielle est en hausse de 14,9 % en novembre (contre 14,7 % en octobre), les ventes de détail gagnent 14,1 % (contre 14,3 % en octobre) et les exports avancent de 32,8 %. Les autres facteurs favorisant l arrivée de capitaux sont l appréciation potentielle du renminbi, le poids croissant de la dans les indices mondiaux ainsi que les IPOs. Le succès rencontré lors de l émission d actions A sur le continent a tiré à la hausse les actions H des mêmes sociétés cotées à Hong Kong ce qui incite les investisseurs à s intéresser aux sociétés amenées à introduire des actions A dans le futur. Du côté de Hong Kong, le Hang Seng progresse de 3,7 % grâce notamment aux sociétés ayant une forte exposition à la. Le taux de chômage est tombé à 4,4 % en novembre, son plus bas niveau en 5 ans, ce qui induit une hausse des salaires. Taiwan gagne 5,3 % dans un climat politique qui demeure relativement incertain. En effet, l épouse du Président Chen est en train d être jugée pour corruption. Dans le cas où elle serait condamnée, le Président assure qu il quitterait le pouvoir. D autre part, les élections municipales dans les deux principales villes (Taipai et Kaohsiung) ont surpris les analystes qui s attendaient à une victoire du KMT (parti de l opposition) dans les deux villes or il s avère que le parti du Président Chen DPP (pro indépendance) s est montré résistant. Une victoire du KMT dans les deux villes aurait été de bon augure pour les élections présidentielles de 2008 et une éventuelle pacification des relations avec la. En décembre, la valeur liquidative d OFI Ming surperforme son indice et progresse ainsi de 7,6 %. China Life Insurance, Guangshen Railway et Datang Power progressent respectivement de 40, 27,7 et 20 % en devise. Il n y a eu aucun changement dans les fondamentaux de ces sociétés. En revanche, elles ont toutes trois émises des actions A sur le Shanghai Stock Exchange en décembre dont les cours se sont envolés poussant ainsi à la hausse le cours des actions H. Liquidités investies 4,7 % De même, China Oilfield Services et Beijing Airport ont toutes deux exprimé leur volonté d émettre des actions A ce qui a provoqué des hausses de respectivement 26,5 et 21,3 % en devise. Services Publics Technologie/Télécom 14,8 % 26,4 % En revanche, les sociétés ne jouant pas le thème de la ont été plus décevantes. Ainsi, Johnson Electric et Techtronic Industries reculent de respectivement 11,5 et 15 % en devise bien qu il n y ait eu aucune nouvelle les concernant. Au contraire, Johnson Electric qui avait vu ses marges se contracter en 2005 à la suite de la hausse des cours de l acier, devrait voir sa rentabilité améliorée au vu de l évolution des cours de matières premières actuellement. A.Fredericksen - Analyste Distribution 9,2 % Répartition géographique Média 4,5 % 60 % Industrie 4,6 % 50 % 47,5 % Services Financiers 10,7 % 40 % 30 % 29,1 % Biens de consommation Services 8,3 % 16,8 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % Performances mensuelles Source : Comgest 20 % 10 % 0 % 18,7 % 4,7 % Hong Kong Taiwan Liquidités investies Source : Comgest Janvier Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Septembre Octobre Novembre Décembre TOTAL ,78 % 4,72 % - 2,02 % 3,55 % 15,79 % - 0,41 % - 8,57 % - 10,97 % - 4,82 % 10,90 % 3,17 % - 0,04 % 12,67 % ,35 % 3,93 % 2,73 % 2,32 % 1,65 % - 2,37 % - 9,47 % 0,92 % - 2,13 % 0,09 % 1,17 % 0,11 % 2,54 % ,77 % - 0,25 % - 0,06 % - 6,38 % 10,70 % 6,89 % 5,40 % 10,77 % - 1,66 % 8,66 % - 0,51 % 1,77 % 43,36 % ,28 % 7,18 % - 1,75 % - 6,30 % 0,06 % 0,53 % 2,27 % - 0,55 % 1,93 % - 2,70 % 1,92 % - 0,73 % 2,59 % ,62 % 4,07 % - 1,80 % 0,51 % 3,64 % 5,90 % 1,78 % - 4,21 % 4,56 % - 9,24 % 8,26 % 3,37 % 18,62 % ,60 % 4,41 % 0,98 % 1,05 % - 6,41 % 0,97 % 2,10 % - 1,69 % 5,90 % 0,77 % 2,78 % 7,61 % 23,56 % Les performances passées ne préjugent en rien des résultats futurs. Les performances présentées incluent l ensemble des frais hors commission de souscription et rachat. Ce document n a aucun caractère contractuel et ne fournit des informations qu à titre indicatif. Le souscripteur reconnaît avoir reçu la notice d information visée par l AMF préalablement à son investissement. Pour tout renseignement complémentaire relatif à l OPCVM, le souscripteur pourra s adresser à Ofivalmo 1, rue Vernier Paris.

7 OFI MING FR FCP ACTIONS CHINOISES GESTION FONDAMENTALE Décembre 2006 FOCUS sur le portefeuille Nombre de lignes principales lignes Poids Performances Contributions Market Value (3) PTBV (4) PER (5) Pays Secteur CHINA LIFE INSURANCE 7,63 % 38,94 % 3,06 % ,28 49,30 Services financiers CHINA MOBILE LTD 6,87 % - 1,56 % - 0,12 % ,08 20,70 Technologie/Télécom CHINA OILFIELD SVC 6,71 % 25,61 % 1,46 % 808 2,93 20,90 Services TAIWAN SECOM 5,40 % 6,52 % 0,35 % 609 3,18 15,60 Taiwan Services DATANG INTERNATIONAL POWER GENERATION 4,68 % 19,19 % 0,81 % ,38 15,70 Services publics SHENZHEN EXPRESSWAY H 4,60 % 3,77 % 0,18 % 340 1,67 17,40 Services publics TELEVISION BROADCASTS LTD 4,51 % 5,19 % 0,24 % ,75 18,30 Hong Kong Média GUANGSHEN RAILWAY 4,30 % 26,85 % 0,97 % 740 2,24 33,30 Services publics HON HAI PRECISION INDUSTRY 4,08 % - 1,68 % - 0,07 % ,19 20,50 Taiwan Technologie/Télécom ADVANTECH CO LTD TOTAL 4,06 % 52,82 % 18,92 % 0,69 % 7,57 % ,30 18,10 Taiwan Technologie/Télécom (3) en millions d euros (4) Price To Book Value : cours/actif net (5) Price Earning Ratio : cours/bénéfice net par action anticipé Sources : Ofivalmo & Datastream Contributions 3 meilleures contributions sur le mois Poids Performances Contributions Market Value (3) PTBV (4) PER (5) Pays Secteur CHINA LIFE INSURANCE 7,63 % 38,94 % 3,06 % ,28 49,30 Services financiers CHINA OILFIELD SVC 6,71 % 25,61 % 1,46 % 808 2,93 20,90 Services GUANGSHEN RAILWAY 4,30 % 26,85 % 0,97 % 740 2,24 33,30 Services publics 3 moins bonnes contributions sur le mois Poids Performances Contributions Market Value (3) PTBV (4) PER (5) Pays Secteur TECHTRONIC INDUSTRIES CO 1,84 % - 15,58 % - 0,36 % ,41 11,60 Hong Kong Industrie JOHNSON ELECTRIC HOLDING LTD 2,17 % - 12,06 % - 0,32 % ,98 17,10 Hong Kong Biens de consommation CAFE DE CORAL HOLDINGS LTD 3,56 % - 5,00 % - 0,20 % 701 3,83 18,90 Hong Kong Technologie (3) en millions d euros (4) Price To Book Value : cours/actif net (5) Price Earning Ratio : cours/bénéfice net par action anticipé Indicateurs statistiques (Comparés à l indice de catégorie EuroPerformance «FRA» sur 1 an glissant) Sources : Ofivalmo & Datastream Alpha Rang de l Alpha Bêta R2 Fréquence de gain Perte maximum Ratio d information Ratio de Sortino (2) Coefficient de corrélation 0,01 91/96 0,90 0,77 65,38 % - 13,95 % - 0,28 1,58 0,88 (2) Taux sans risque EONIA Source : EuroPerformance Performances, volatilités et ratios de sharpe 5 ANS GLISSANTS 3 ANS GLISSANTS 1 AN GLISSANT ANNÉE 2006 RATIO DE SHARPE (2) Perf. Volat. Perf. Volat. Perf. Volat. Perf. Volat. 1 an 3 ans OFI Ming 121,02 % 16,52 % 50,87 % 15,57 % 23,56 % 14,45 % 23,56 % 14,45 % 1,28 0,73 Rang 9/36 2/36 63/74 20/74 82/96 53/96 82/96 53/96 89/96 54/74 FRA OPC03 C Act Asie - ZP 72,85 % 17,84 % 56,86 % 15,77 % 26,01 % 14,10 % 26,01 % 14,10 % 1,45 0,80 Indice de référence (1) 21,59 % 19,43 % 52,19 % 15,55 % 21,18 % 13,36 % 21,18 % 13,36 % 1,23 0,75 (2) Taux sans risque EONIA Source : EuroPerformance Caractéristiques Date de création 21/07/2000 Forme juridique FCP Politique de revenus Capitalisation et/ou distribution (1) Indice de référence : MSCI Golden Dragon Règlement J + 2 Commission souscription 4 % maximum Commission rachat Néant Frais de gestion maximum 2,392 % TTC Limite sous/rachat J à 12 h 00 Dépositaire Natixis Les performances passées ne préjugent en rien des résultats futurs. Les performances présentées incluent l'ensemble des frais hors commission de souscription et rachat. Ce document n'a aucun caractère contractuel et ne fournit des informations qu'à titre indicatif. Le souscripteur reconnaît avoir reçu la notice d'information visée par l'amf préalablement à son investissement. Pour tout renseignement complémentaire relatif à l'opcvm, le souscripteur pourra s'adresser à Ofivalmo 1, rue Vernier Paris.

8 Les commentaires et analyses contenus dans cette publication reflètent l opinion d Ofivalmo sur les marchés et leur évolution et la gestion mise en œuvre à la date de publication, en fonction des informations connues à ce jour. Ce document n a aucun caractère contractuel et ne fournit des informations qu à titre indicatif. Les informations, données financières et recommandations émises par Ofivalmo ne sauraient constituer ni une offre d achat, de vente ou de souscription d instruments financiers, ni une offre de commercialisation d OPCVM, ni une offre de services financiers. Ofivalmo décline toute responsabilité quant à l utilisation qui pourrait être faite de ces informations et des conséquences qui pourraient en découler. Toute reproduction, copie, duplication, transfert, sous quelque forme que ce soit, concernant tout ou partie des informations, données financières et recommandations émises par Ofivalmo sont strictement interdites. Les analyses et recommandations ci-dessus expriment la stratégie globale d Ofivalmo. Son application est adaptée à chaque portefeuille afin d optimiser les contraintes de gestion qui lui sont spécifiques. La valeur des investissements et les revenus qui en découlent peuvent varier à la hausse comme à la baisse ; l investisseur n est pas assuré de récupérer son investissement initial. Avant d envisager toute souscription, il est recommandé de lire attentivement le plus récent prospectus et de consulter le dernier rapport financier publié par l OPCVM, disponibles sur simple demande auprès d OFIVALMO 1 rue Vernier Paris (ou à l adresse suivante : ofivalmo.newsreport@ofivalmo.fr.) ou des entités qui commercialisent l OPCVM.