Une crise du crédit. La crise financière: Les causes et les implications. Conférence ASDEQ. Ottawa Le 27 octobre 2008

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1 La crise financière: Les causes et les implications Conférence ASDEQ Ottawa Le 27 octobre 2008 Clément Gignac Économiste en chef, Banque Nationale Premier Vice-président et stratège, FBN Une crise du crédit à l échelle planétaire Comment en sommes-nous arrivés s là? l

2 Une bulle immobilière créée par des hypothèques exotiques % des nouveaux prêts financées par prêts dits exotiques Paiement d intérêts seulement Amortissements négatifs Prix des maisons existantes/revenu familial moyen 4.1 Ratio Recherche économique FBN, Réserve fédérale et une propagation des risques via la titrisation de Wall Street 2,400 $ milliards 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Réserve fédérale 4

3 OUPS!!! Le «Business Model» de Wall Street soudainement remis en question Hausse des inventaires dans l immobilierl Baisse subite du prix des maisons Hausse du taux de délinquanced Retour subi de l aversion au risque chez l investisseur La recette pour la création d une bulle selon John Kenneth Galbraith (1972) Ingredients requis: 1- Innovation financière par Wall Street (ex. produits dérivés) 2- Accès facile au crédit bancaire (ex. hypothèques subprime) 3- Divulgation déficiente par les acteurs (ex. hedge funds) Sans oublier une réglementation déficiente des autorités et le piètre travail réalisé par les agences de notation 6

4 Sous le radar: Les banques d affaires US et les hedge funds $ milliards Hedge funds: Actifs sous gestion $ billions Actifs de la FED vs les 5 prinicpales banques d affaires ToP 5 U.S. brokers Actifs de la FED Économie et Stratégie FBN (données de Datastream et Bloomberg) Présentement à l affiche sur Wall Street: Indice Juin 2007 = Indice des courtiers U.S. The Survivor CDS Bear Stearns vs. Lehman Bros. Coût pour assurer 10M$ Morgan Stanley Bear Stearns Lehman Bros juin-07 août-07 oct-07 déc-07 mars- mai-08 juil-08 juin-07 août- nov-07 janv-08 avr-08 juin Économie et Stratégie FBN (données de Datastream et Bloomberg) sept- 08

5 E.U: Comment la crise se compare-t-elle à celles passées? Pertes estimées du système financier mondial Milliards $ 3% du PIB É.-U. S&Ls, % du PIB du Japon Crise bancaire au Japon, % of PIB de l Asie du Sud-est Crise asiatique Environ 7% du PIB É.-U.* Prêts à risque, É.-U., 2007 à aujourd'hui * En supposant que les institutions financières américaines supportent la moitié des pertes, FMI (Octobre 2008) Place à la première ré-intermédiation financière en plus de 50 ans: Implications sur le secteur bancaire

6 Pourquoi ce manque de liquidité subi dans le secteur bancaire? Réponse; La titrisation est en panne et les entreprises doivent recourir subitement à leur ligne de crédit bancaire car incapables de lever des capitaux directement auprès des investisseurs Pour mémoire: Profitabilité and solvabilité sont deux concepts différents!!! US: Les entreprises devenant incapables de lever des capitaux? $ Milliards Encours papier commercial: Entreprises financières Prêts commerciaux et industriels Banques commerciales 7 % (Changement 4 semaines)

7 Éruption d une crise de liquidité: la prime de risque s installe Fed funds rate vs. LIBOR 3 mois 6.8 % LIBOR Fed funds E.U. Encours du PCAA 1,250 $ billions 1,200 1,150 1,100 1,050 1, Économie&stratégie FBN (données via Global Insight et Bloomberg) 13 Réaction des banques: Resserrement des conditions de crédit Net percentage of banks reporting tighter standards for residential mortgage lending 48 % Economie&Stratégie FBN, Senior Loan officer survey Federal Reserve 14

8 Ré-intermédiation financière!!! Les conditions gagnantes pour survivre en tant qu acteur financier? Un accès s illimité à la banque centrale Un accès s aux dépôts d des particuliers et entreprises Une base de capital solide et des pratiques bancaires conservatrices!!! Bonne nouvelle: Qui a le secteur bancaire le plus sain au monde? Canada Canada Suisse France Allemagne É.-U. R.-U. Italie Japon Indice de solvabilité du secteur bancaire G7 plus Suisse Pour la solvabilité, les banques du Canada se classent premières Indice de solvabilité : de 1 (insolvable) à 7 (sain avec bilan solide) Ratio actif total/ fonds propres réglementaires (deuxième trimestre 2008) en partie grâce à des ratios d endettement parmi les moins élevés Europe 34 Top 5 US Brokers 28 R.-U. 27 Canada 18

9 Éclatement de la crise du crédit: Implications sur la politique monétaire N.B. Le recours traditionnel aux baisses de taux d intérêt ne fonctionne pas!!! Réduction du taux de la FED: Peu d impacts à ce jour Performance du S&P 500: 12 mois après la première baisse de taux Fed starts to ease May-82 Mar-85 Apr-80 Nov-71 Sep-98 Jul-95 Dec-85 Oct-87 Aug-84 Jun-89 Jul-74 Jan-71 Oct-76 Jan-01 Jul-81 Mar-81 Sep Groupe économie&stratégie (données de Datastream) 18

10 Déclaration du Sécrétaire au trésor américain, M. Henry Paulson: The government is prepared to do what it takes to maintain the stability of our financial system March 16 th, Ben s helicopter 20

11 É.U.: Les autorités à la rescousse avec des interventions non-traditionnelles Le 12 décembre 2007, la Fed introduit les prises en pension à plus d`un jour (Term Auction Facility ). Le 11 mars 2008, mises à jour des conditions régissant les prêts de titres de la Fed, jusqu`à $ 200 million de titres du Trésor seront disponibles. Les titres de Fannie Mae et Freddie Mac ainsi que les titres cotés AAA adossées à des hypothèques seront acceptés en collatéral. Le 16 mars, la Fed étend son rôle de préteur de dernier recours en acceptant d`offrir des facilités de financement aux négociants principaux ( primary dealers). Le 7 septembre, le Secrétaire au Trésor Henry Paulson annonce que Fannie Mae et Freddie Mac sont mis en tutelle. Le 17 septembre, la Réserve fédérale américaine acquiert 80 % du capital de l'assureur AIG pour éviter sa mise en faillite L'administration Bush annonce le plan Paulson, qui rappelle le RTC du début des années 90. On envisage de racheter 700 milliards de dollars américains de créances douteuses des institutions financières afin d'enrayer la crise financière Encore d autres actions à venir??? Impacts à plus long terme sur le secteur financier et sur l économie Il faut s attendre à un changement des règles du jeu par les autorités règlementaires (changement à la législation). De plus, l accès au crédit bancaire traditionnel et au marché des capitaux pour les entreprises pourrait être plus difficile pendant un bon moment et le coût du capital pouvant demeurer assez plus élevé (du moins en terme réel)

12 Éclatement de la crise du crédit: Implications à plus court terme sur la situation économique Économie américaine Choisir entre 4 scénarios Atterrissage en douceur (1966, 1986 ou 1995) Récession (à 7 reprises en 50 ans) Stagflation (épisode des années ) Dépression (Années 30 aux E-U et années 90 au Japon) PS: Le dernier scénario a été rejeté par mon épouse!

13 Économie américaine: Si le scénario le plus probable demeure la récession, alors: La vraie question: Sa durée et son amplitude? É.-U.: Amplitude et durée des récessions Durée de la baisse du PIB Hausse du taux de chômage Moyenne: 9 mois Moyenne: 2.6 pp Durée en mois Points de pourcentage Économie et stratégie FBN (données via Datastream)

14 Une récession plus dure que la moyenne lors de stress financiers 1.0 Perte de production médiane cumulée en période de récession (17 pays) % du PIB Durée moyenne des récessions (17 pays) Les récessions précédées de difficultés financières ont tendance à être plus profondes Pas de difficultés financières avant et plus longues Difficultés financières avant -5.0 Difficultés financières avant Pas de difficultés financières avant FMI (Perspectives économiques mondiales, octobre 2008) Mois Économie américaine: Conclusion Les actions musclées des autorités monétaires et politiques ainsi que la baisse en cours du prix du pétrole feront en sorte qu une dépression du type des années 30 sera évitée La récession est cependant inévitable

15 Marché boursier: Lecons des épisodes de stress financiers Périodes de major financial stress pour différents pays Nombre de mois (sommet-creux) Baisse entre le sommet et le creux Finlande ,6-67,5 Japon ,0-61,9 Norvège ,1-54,3 Suède ,2-56,4 U.K U.S ,9 8,9-19,6-19,8 Moyenne 33,8-46,6 Moyenne ex-japon 19,1-43,5 actuel 16,0 Mois % -44, Economie&Stratégie FBN, IMF (data via Datastream) Marché des capitaux De l espoir à l horizon?

16 Les actions au plus bas aux 2/3 de la durée des récessions Mars-01 à Nov Juil-90 à Mars Juil-81 à Nov Janv-80 à Juil Nov-73 à Mars Déc-69 à Nov Avr-60 à Fév Jours Jours du début de la récession au creux du marché Durée totale de la récession Économie et Stratégie FBN (données de Datastream) Les cours des actions rebondissent avant les bénéfices Indice S&P 500 composite et bénéfices Indice (échelle log.) Bénéfices - S&P 500 (d) Indice (échelle log.) Récessions en gris Recherche économique FBN (données de Datastream) Scandale Arthur Andersen Indice S&P 500 (g)

17 Des réflexions de Clément Les marchés financiers sont devenus au cours des décennies nettement plus sophistiqués. Cependant, la nature humaine est restée sensiblement la même au fil du temps, oscillant entre la cupidité et la peur de tout perdre PS. Le soleil va continuer de se lever à l Est Merci de votre attention. Des questions?