Good Morning Geneva!!!

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1 Equity Advisory 07 décembre 2012 Good Morning Geneva!!! Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l avis du département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de Placement de LO. Macro Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : +0.09%) Toujours plus haut! Certains indices actions ont déjà, comme le CAC40 ou le DAX, cassé leurs plus hauts de l année 2012 mais techniquement les indices clés, selon nous, tels que l Eurostoxx50, l indice du secteur des banques Euro (SX7E) et le S&P, viennent se longer sous leurs résistances. Nous croyons toujours que la classe action est à privilégier (avec encore certaines poches du crédit et bonds étatiques). Les matières premières sont également à regarder et ceci malgré les révisions à la baisse de la croissance mondiale. Comme nous l anticipions après l élection d Obama, ce dernier est en train de faire des concessions aux Républicains, et ces derniers (au moins pour une partie) recentrent leur argumentaire. Des Républicains pourraient venir grossir le camp Obama et faire basculer la Chambre des Représentants. Bref, sauf catastrophe, les américains vont gérer au moins à court terme leur budget et le Fiscal Cliff dans un second temps. Le chiffre du chômage mensuel sera important aujourd hui, mais ce sera encore l Europe qui retiendra l attention. En effet aujourd hui, nous aurons les résultats de l offre de rachat des obligations grecques et surtout nous connaitrons le taux de participation des établissements grecs. La rupture à la hausse des points techniques (113pts sur le SX7E, 2611pts sur l Eurostoxx50 et 1420pts pour le S&P) nous permettra de réduire notre exposition sur le NASDAQ, le ver étant dans le fruit (Apple risque de peser sur la performance de l indice) pour prendre l indice des banques européennes. Autant avoir du béta sur la fin d année en cas de déclenchement des signaux techniques. De plus, l indice des banques de la zone euro détient des poids importants en banques espagnoles, ainsi nous pouvons profiter d un rebond de l IBEX. Nous rappelons que certaines rumeurs font état d un remboursement anticipé par certaines banques européennes des sommes perçues lors du LTRO lancé par la BCE dès le début de En Asie, les charts se suivent et se ressemblent, après Samsung et Tencent par exemple, voici celui de Prada : Lombard Odier Good Morning Geneva 7 décembre 2012 Page 1/8

2 Sur la Chine, (achetez nos certificats China Policy (+2.4% ce matin et Asian Champions!) les marchés anticipent de bons chiffres de production industrielle ce WE. Les actions ont trouvé un nouveau support (ce qui a provoqué des problèmes de liquidité sur les ETF China A, lire notre ETF Corner). En plus de flux d allocation d actifs, le Shanghai Stock Exchange est en train d étudier l introduction de Put Warrants pour les IPO. Ce nouveau produit de protection pour les investisseurs pourrait avoir les fonctions suivantes : - Ils pourraient être exécutés 3 ans après la date de l IPO si le cours tombe en dessous d un niveau donné. - Ce nouveau produit devrait rendre le pricing plus rationnel, évitant des prix trop élevés. - Ce produit pour concerner les émissions d obligation convertibles par des sociétés non cotées. Si ces dernières seraient converties en actions, la société changerait de statu pour devenir une société cotée. En Europe, les commandes industrielles ont marqué un fort rebond et que le chômage grec à un atteint le record de 26%, la BCE voit désormais la zone euro en récession en 2013 comme en Mais surtout, nous restons très positifs sur les USA car leur modèle économique est en train d évoluer. Un rapport officiel (de la NERA) préconise au gouvernement américain d autoriser l exportation de gaz liquéfié. C est un rapport qui devrait fortement influencer le cours de l économie américaine. Consacrée aux «Impacts macroéconomiques d exportation de gaz naturel liquéfié», cette publication montre que le pays trouverait beaucoup plus d avantages à vendre ces ressources gazières à l étranger qu à les réserver aux ménages et entreprises nationales. Tiraillé par des forces opposées, Barack Obama n a pour l instant jamais réellement tranché : malmenés par la faiblesse des prix du gaz, les producteurs d énergie comme Exxon Mobil, sont impatients de trouver des relais de croissance à l exportation afin d arrêter de perdre leur chemise. Mais les industriels nationaux, notamment les géants de la chimie, craignent que le prix de l énergie n augmente sous la pression des marchés étrangers et suggère de réserver ces ressources au marché interne. Commandé par le ministère de l Energie et conduit par les économistes de la Nera un cabinet non partisan basé à Washington, le rapport estime que les exportations auraient un effet massif sur la croissance, apportant 47Mds$ à l économie américaine d ici à 2020, estiment les auteurs. Elles nécessiteraient la construction de nouvelles infrastructures dans les ports et généreraient des dizaines de milliers d emplois dans le secteur du BTP. «L impact ne serait cependant pas positif pour tous les segments de l économie», reconnaissent-ils. Les exportations relèveraient les prix acquittés par les Américains d un quart (soit 40$ de plus par million de mètres cubes), au grand maximum. C est toujours moins que les prix du gaz observés avant la crise, en2008, ajoutent-ils. L effet pourrait même être moindre, selon les hypothèses prises sur la consommation interne et le nombre de terminaux d exportation. Devant cette question d orientation économique, le processus de désindustrialisation continu (cf notre basket US Indus Recovery). La marque à la pomme a l intention de rapatrier l an prochain aux Etats-Unis la production de certains de ses ordinateurs Mac actuellement fabriqués en Chine, a déclaré au magazine Bloomberg Businessweek son directeur général Tim Cook. Apple va investir plus de 100 millions de dollars pour produire des ordinateurs aux Etats-Unis, selon le dirigeant. Les investisseurs, étant accrocs aux obligations depuis quelques années, vont se tourner vers des stratégies sur d autres classes d actifs ayant le même profil. La thématique des dividendes est donc logiquement dans le collimateur. Cependant il convient toujours d avoir une approche macro concernant cette thématique car la chute de GDF, la sous-performance massive des Utilities et l annonce de réduction du dividende de Deutsche Telekom sur 2013/2014 sont autant de signaux confirmant qu une approche trop systématique peut se révéler dangereuse. En plus de l allocation que vous connaissez, des switches d EADS vers DAIMLER et d APPLE vers NOKIA sont à regarder. Pour cette fin d année, 4 thématiques importantes semblent se dégager, en plus d être bull actions : - Les Emergings : vont-ils bénéficier des QE occidentaux? Ayant du retard en performance, vont-ils être joués en relatif pour du rattrapage? Nous vous avons souvent parlé de l émergence de la consommation des ménages en Asie. Nous avons joué cette thématique autravers des actions européennes sur la période des deux dernières années. Maintenant, nous estimons que l émergence de classes moyennes en Asie va permettre l émergence de champion locaux. Selon une étude de McKinsey, d ici à 15 ans, près de 60% des 2 Lombard Odier Good Morning Geneva 7 décembre 2012 Page 2/8

3 milliards de foyers gagnant plus de $ par an vivront en Asie, en Afrique ou en Amérique Latine. - Après dix-huit ans de négociations, la Russie devient officiellement aujourd hui membre de l Organisation mondiale du commerce. Après avoir souvent considéré l OMC comme le cheval de Troie du libéralisme américain, le président russe, Vladimir Poutine, s est finalement rangé du côté des grands patrons industriels. La croissance générée par la mise en œuvre des engagements pourrait se monter à 11% du PIB à long terme, prédit la Banque mondiale. Nous rappelons que l entrée de la Chine dans l OMC en 2001 a marqué le début d un «Supercycle» économique. Il suffit de regarder la progression du PIB de la Chine depuis 2001 Juste fois 6 - Les dividendes : les investisseurs cherchent du rendement que la classe obligataire a de plus en plus de mal à offrir. D ailleurs les grandes multinationales, ayant tellement de cash malgré la conjoncture économique, devraient encore augmenter leurs dividendes pour Rien que sur le CAC40, les analystes prévoient une hausse de 5% des dividendes sur Pour information le dividende yield du CAC est de 3.96% alors que le rendement du 10Y français est de 2.27%... Les actions sont devenues un actif de rendement avec des dividend yields supérieurs aux obligations dans la plupart des marchés, une situation inconnue depuis Sur le long terme, l'étude note la corrélation entre le dividend yield et le rendement futur. Selon l étude de Citigroup, le yield de 2.9% du MSCI World suggère ainsi une performance moyenne de 9% des actions sur les 10 prochaines années. Conscients de cet état de fait, beaucoup d'infllows continuent d'affluer vers les titres avec fort dividend yield et la valorisation actuelle ne devrait pas permettre de répéter la surperformance passée. - Les mid-caps : certains grandes capitalisations vont avoir du mal, sauf rally de liquidité, à justifier à court terme de nouveaux plus hauts. Les QEs devraient stabiliser l environnement local et mettre le cadre en place pour un peu plus de croissance en occident. Les mid-caps, perçues comme moins internationales, devraient bénéficier de ce double effet. Ceci se traduit depuis début septembre par une surperformance de 150bps environ du Russell2000 vs le S&P Les bancaires : comme nous le mentionnions hier, les actions de FED et de la BCE sont surtout favorables aux banques et une poursuite de la hausse des marches est difficilement concevable sans le secteur bancaire. En Europe, si le secteur imite BNP et SANTANDER, toutes les deux au-dessus de leur MMA 400j, la rupture des 119pts laisserait le chemin libre pour l ascension vers 200pts Ceci représente 75% de hausse mais le secteur ne retrouverait que les plus hauts de 2011, alors que certains indices titilles des plus de 2008, voire de 2007 Tant que nos indicateurs macros ne plongent pas (S&P500 sous 1280pts, pétrole sous les 77$ par exemple), nous conservons notre allocation favorable aux actifs risqués particulièrement américains et émergents avec comme principaux arguments : - Valorisation attractive (les bénéfices des sociétés US sont revenus au niveau de 2006 mais pas les PE ) - Les principales banques centrales poursuivent leurs politiques accommodantes : Etats-Unis, Europe, Brésil, Inde, - A noter d ailleurs, les commentaires du gouverneur de la banque centrale chinoise Zhou Xiaochuan selon lequel il y a encore de la place pour couper les RRR. - Les hedge funds restent assez peu investis en actions et les fonds de pension et d assurance ont un taux de détention des actifs «risqués» sur un plus bas historique. Ces derniers utilisent leurs réserves depuis 3 ans, ayant sacrifiés de force (merci Solvency II par exemple) la rentabilité de leurs actifs au rendement. ETF Corner Overview Certains brokers (pas Deutsche Bank) vous conseillent d investir dans le db-x tracker CSI300 afin de jouer les actions chinoises A. Malheureusement tous les brokers ont dû recevoir la communication suivante de la part de Deutsche Bank : Following further creations into the fund, we have exhausted our allocated QFII limit. As a result, with immediate effect, the new fills for creations will be agency execution+210 bps and for redemptions will be agency execution+90 bps. Cela signifie que si vous trouvez un market maker qui accepte votre ordre, vous aller payer un prix important afin de rentrer dans le produit. Comment gérer la situation : 1) Pour les personnes détenant des produits sur les actions A GARDER le produit car la prime est en votre faveur Vous pouvez acheter notre panier «CHINA POLICY» qui offre une exposition aux actions H afin de compléter votre exposition à la Chine 2) Pour les personnes souhaitant s exposer aux actions A Vous pouvez regarder les deux produits suivant (la prime reste faible par rapport aux produits concurrents) : 3100 HK Equity FUND CSI100 ASHARE ETF-HKD 3118 HK Equity HARVEST MSCI CHINA A IDX-HKD Ce sont les deux ETFS restant à ne pas avoir atteint leur limite de QFII, MAIS IL VONT L ATTEINDRE D ICI 1 à 2 SEMAINES. Nous pouvons vous aider à rentrer dans ces produits même pour des tailles importantes. Vous pouvez générer rapidement de la performance juste au travers de l effet «prime» (3 à 4% en 1 ou 2 semaines) Lombard Odier Good Morning Geneva 7 décembre 2012 Page 3/8

4 3) Pour les personnes intéressées par les actions H n hésitez pas à acheter notre panier «CHINA POLICY» Single stocks North America American indices S&P500 sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Dow Jones 13' % 7.0% Technology 0.8% Utilities -0.2% S&P500 1' % 12.4% Cons. Discretionaries 0.6% Telecom -0.1% Nasdaq 100 2' % 16.6% Energy 0.3% Healthcare 0.0% TSX 12' % 1.6% Financials 0.3% Industrials 0.1% Bovespa 57' % 1.6% Materials 0.3% Cons. Staples 0.2% AVAGO TECHNOLOGIES : plusieurs actionnaires dont le CEO ont vendu pour un total de 21.5 millions de titres. Le titre baissait de 2% après la clôture à USD34.5. DOW CHEMICAL : conteste les conclusions du rapport du Département de l énergie US qui voit un bénéfice économique dans Lombard Odier Good Morning Geneva 7 décembre 2012 Page 4/8

5 l exportation de LNG. Selon Dow, le DoE sous-estime la création de valeur du secteur industriel qui bénéficie d un prix du gaz faible. NETFLIX : la SEC pourrait démarrer une action contre le groupe et son CEO Reed Hastings. PALO ALTO NETWORKS : baisse de 2.9% après la clôture malgré des résultats au-dessus des attentes. Pour le second trimestre, le groupe attend un EPS en ligne avec les attentes à 4 cents pour des revenus compris entre USD90-94 millions (cons. USD91m). WALTER ENERGY : pourrait faire l objet d une offre de rachat de BHP Billiton ou Glencore selon des informations du Daily Mail. Asia Asian indices MSCI Asia sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Nikkei 9' % 12.9% Materials 0.7% Technology -0.6% SHCOMP 2' % -7.0% Energy 0.6% Telecom -0.4% HSI 22' % 20.8% Cons. Discretionaries 0.5% Cons. Staples -0.1% KOSPI 1' % 7 3% Financials 0.4% Utilities -0.1% SENSEX 19' % 26.3% Industrials 0.3% Healthcare 0.1% AU OPTRONICS : va investir NT$4 milliards dans son unité solaire pour la fabrication de «wafers». CHINA MOBILE : indique que des discussions sur le partage des bénéfices doivent se tenir avec Apple avant d envisager un accord pour lancer un iphone sur son réseau. HTC : versera des royalties dans le cadre de son accord avec Apple. Par ailleurs, les ventes de Novembre sont en baisse de 31% à NT$21.1 milliards soit un peu au-dessus de la saisonnalité normale. JFE HOLDINGS : le numéro deux de l acier au Japon va retarder sa décision sur la construction d une unité de production au Vietnam pour USD3.6 milliards du fait de la surcapacité actuelle du marché. PRADA : est en hausse de 7% suite à des résultats supérieurs aux attentes avec notamment de très bons chiffres en Asie. Pour le 3 e trimestre, l EBIT ressort à EUR218 millions contre EUR184 millions attendu. Europe European indices Stoxx 600 sector performance Last 1 d YTD Top 5 performers Bottom 5 performers EuroStoxx50 2' % 12.4% Chemicals 1.9% Utilities -1.2% DAX 7' % 27.7% Basic Resources 1.6% Media 0.0% CAC40 3' % 14.0% Retail 1.1% Oil & Gas 0.3% FTSE 00 5' % 5.9% Construction 1.1% Food & Beverages 0.4% FTSE MIB 15' % 4.9% Insurance 1.0% Personal Goods 0.5% ALCATEL LUCENT : pourrait mettre son activité de routeurs internet en garantie pour obtenir un prêt de EUR1 milliards. Son portefeuille de brevets Bell Labs pourrait aussi être apporté en garantie. Alcatel sera remplacé par Gemalto dans le CAC40. AXA : cherche des acheteurs pour son activité d assurance vie aux Etats-Unis qui pourrait lui rapporter USD500 millions. BG GROUP : va vendre jusque USD1 milliard d actifs en Australie. Ce sont des infrastructures liées à son projet de LNG Curtis dans le Queensland dont un pipeline de 540 kilomètres. BT GROUP : va rendre sa participation restante de 9.1% dans Tech Mahindra avec un discount de 7-8% par rapport au dernier cours. DEUTSCHE TELEKOM : va augmenter ses investissements aux Etats-Unis et sur son marché domestique pour offrir de nouveaux services de données avec près de EUR30 milliards de capex sur les 3 prochaines années. Ces investissements devraient permettre au groupe de retrouver le chemin de la croissance en Le dividende pour cette année est confirmé à 70 cents mais il sera réduit à 50 cents les deux années suivantes. HSBC : pourrait devoir payer une amende de 1,8 milliard de dollars dans le cadre d un accord amiable avec les autorités américaines Lombard Odier Good Morning Geneva 7 décembre 2012 Page 5/8

6 portant sur des allégations de blanchiment d argent. RENAULT : L accord final permettant à l alliance automobile Renault-Nissan de prendre le contrôle du russe AvtoVAZ devrait être signé d ici au début de la semaine prochaine. Le constructeur français et son partenaire japonais ont signé début mai un protocole d accord prévoyant que Renault et Nissan investissent par étapes USD750 millions pour obtenir 67% d une coentreprise qui détiendra à son tour 74,5 % d AvtoVAZ. TELECOM ITALIA : Le conseil d administration a autorisé des discussions avec Cassa Depositi e Prestit SpA pour un investissent dans son réseau fixe. Principales valeurs reportant leurs résultats Europe Company Name BBG Ticker Time Event Description Air France-KLM AF FP 08:00 November 2012 Sales Release - Traffic Figures SAS AB SAS SS 11:00 November 2012 Sales Release - Traffic Figures Piraeus Bank SA TPEIR GA Q Earnings Release Rockhopper Exploration PLC RKH LN S Earnings Release Les rendez-vous économiques Key Economic Numbers Date / Time Zone Event Description Period Survey Prior Revised 12/07/ :30 UK Industrial Production (MoM) Oct 0.80% -1.70% -- 12/07/ :30 UK Manufacturing Production (MoM) Oct -0.20% 0.10% -- 12/07/ :30 US Change in Nonfarm Payrolls Nov 85K 171K -- 12/07/ :30 US Unemployment Rate Nov 7.90% 7.90% -- 12/07/ :55 US U. of Michigan Confidence Dec P /07/ :00 UK NIESR GDP Estimate Nov % -- 12/07/ :00 US Consumer Credit Oct $10.000B $11.365B -- Source: Bloomberg Key Economic Events Date / Time Zone Event Description 12/07/ :30 EC EU's Barroso Meets Italy's Monti in Milan DEC EC EU's Hedegaard at Climate Change Conference in Doha, Qatar DEC SI APEC Informal Senior Officals' Meeting Source: Bloomberg Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un quelconque titre. Les informations et analyses sont basées sur des sources externes que nous estimons fiable à l heure de la publication. Cependant l ensemble des entités du Groupe Lombard Odier décline toute responsabilité quant à leur actualité, exactitude ou exhaustivité. Il appartient à chaque investisseur de se forger sa propre opinion à l égard de tout titre ou instrument financier mentionnés dans ce document. Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme ne reflète pas l avis du département de la Recherche Lombard Odier. Lombard Odier Good Morning Geneva 7 décembre 2012 Page 6/8

7 IMPORTANT INFORMATION INVESTMENT PROFESSIONALS This document has been prepared by the trading floor of Lombard Odier & Cie (hereinafter "Lombard Odier") and is directed at sophisticated/qualified investors and investment professionals. It is not intended for distribution, publication, or use in any jurisdiction where such distribution, publication, or use would be unlawful, nor is it aimed at any person or entity to whom it would be unlawful to address such a document. This document was not prepared by the Financial Research Department of Lombard Odier. Therefore, this document is not covered by the applicable rules and regulations on Financial Research or Financial Analysis. The authors of this document do not qualify as Financial Analysts and the information contained in this document neither qualifies as "Financial Research" in accordance with the Swiss Bankers Association Directives on the Independence of Financial Research, nor is it intended to qualify as Financial Research or Financial Analysis in accordance with other applicable rules and regulations. Furthermore it is duly stressed that the Informations may not comply with the Investment Strategy of the Bank. This document is provided for information purposes only and does not constitute an offer or a recommendation to purchase or sell any security. It contains the opinions of Lombard Odier as at the date of issue. These opinions do not take into account individual investor circumstances, objectives or needs. No representation is made that any investment or strategy is suitable or appropriate to individual circumstances or that any investment or strategy constitutes a personal recommendation to any investor. Each investor must make his/her own independent decisions regarding any securities or financial instruments mentioned herein. Before entering into any transaction, an investor should carefully consider the suitability of a transaction to his/her particular circumstances and, where necessary, obtain independent professional advice in respect of risks, as well as any legal, regulatory, credit, tax and accounting consequences. The information contained herein is based on sources believed to be reliable. However, Lombard Odier does not guarantee the timeliness, accuracy or completeness of the information contained in this document, nor does it accept any liability for any loss or damage resulting from its use. All information and opinions as well as the prices indicated may change without notice. Past performance is no guarantee of current or future returns and the client may receive back less than he invested. The investments mentioned in this document may carry risks that are difficult to quantify and integrate into an investment assessment. In general, products such as equities, bonds, securities lending, forex, money market instruments bear risks, which are higher in the case of derivatives, structured and private equity products; these are aimed solely at sophisticated investors who are able to understand and accept the risks. If opinions are contained herein, the authors attest that all of the opinions expressed accurately reflect their personal views on any given instruments. Lombard Odier will be pleased to provide investors with more detailed information concerning risks associated with given instruments on request. The value of any investment in a currency other than the base currency of a portfolio is subject to foreign exchange rates. These rates may fluctuate and adversely affect the value of the investment when it is realized and converted back into the investor s base currency. The liquidity of an investment is subject to supply and demand. Some products may not have a well established secondary market or in extreme market conditions may be difficult to value, resulting in price volatility and making it difficult to obtain a price to dispose of the asset. Switzerland: This document has been issued in Switzerland by Lombard Odier & Cie Geneva, a bank authorized and regulated by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA). United States: Neither this document nor any copy thereof may be sent, taken into, or distributed in the United States or given to any US person. This document may not be reproduced (in whole or in part), transmitted, modified, or used for any public or commercial purpose without the prior written permission of Lombard Odier Lombard Odier & Cie - all rights reserved Lombard Odier Good Morning Geneva 7 décembre 2012 Page 7/8