GESTION D ACTIFS STANTON

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1 GESTION D ACTIFS STANTON REVUE DES MARCHÉS DE CRÉDIT DE SOCIÉTÉS Quatrième trimestre 214

2 Données de marché (Moy.) Taille Rendements Écart Durée Rendement le plus faible RENDEMENT DE LA CATÉGORIE D ACTIFS Rendement annualisé de 5,9 % depuis janvier Société Canadian Canadienne Investment de Grade premier ordre AAA BBB mois 3 mois AAJ 1 an % % % % pdb années % OBLIG. GOUVERNEMENTALES 419,6 2,6 7,5 7,5-1 7, 1,5 OBLIG. DE PREMIER ORDRE 417,2 1,7 7,4 7, , 2,7 OBLIG. DES SOCIÉTÉS COTÉES AAA 2,3 1,4 4,3 4, , OBLIG. DES SOCIÉTÉS COTÉES AA 92,2 1,3 5,1 5,1 87 4,1 2,1 OBLIG. DES SOCIÉTÉS COTÉES A 163,3 1,9 8, 8, 119 6,8 2,8 OBLIG. DES SOCIÉTÉS COTÉES BBB 142,1 1,7 8,8 8, ,6 3,2 14 $ 12 $ 1 $ ÉCARTS HISTORIQUES pdb 8 $ jan.- 1 Jan.- 1 jan.- 11 Jan.- 11 jan.- 12 Jan.- 12 jan.- 13 Jan.- 13 jan.- 14 Jan.- 14 NOUVELLES ÉMISSIONS PAR COTE DE CRÉDIT QuanUté émise () Croissance de 1 $ Source : Bloomberg ; Bank of America Merrill Lynch, JP Morgan, Credit Suisse, RBC Capital Markets. Données au 31 décembre 214. ObligaAons de sociétés canadiennes Quatrième trimestre AAA AA A BBB High Haut Yield rendement Données au 31 décembre 214 Résumé du trimestre : Pour le T4 214, les obligauons canadiennes de premier ordre ont enregistré un rendement de 1,7 %. Le rendement des obligauons 1 ans du gouvernement canadien s est élevé à 1,8 % à la fin du T4, par rapport à 2,1 % à la fin du T3. Ces dernières ont enregistré le meilleur rendement durant le trimestre. Les obligauons cotées AA ont connu le rendement le moins a[rayant. Celles cotées BBB ont encore une fois offert la meilleure performance annuelle (8,8 %). L écart de crédit de toutes les obligauons de sociétés canadiennes de premier ordre s est élargi au T4 214, celui des obligauons cotées BBB s étant accru de plus de 19 pdb. Écarts de crédit : Les écarts de crédit se situent présentement à l extrémité supérieure de la récente fourche[e de variauon. L élargissement des écarts découle de la baisse marquée des prix du pétrole et du gaz naturel ainsi que des iniuauves menées par les acuonnaires de diverses sociétés pétrolières. Sur la base des taux à terme, le marché n anuciperait aucune augmentauon importante, ce qui suggère que les écarts de crédit évolueront côtoyant les niveaux actuels. Des quatre principaux éléments affectant les écarts de crédit (données macroéconomiques, paramètres fondamentaux des entreprises, relauon offre et demande et rendement des obligauons gouvernementales), seul les paramètres fondamentaux des entreprises suggèrent un accroissement des écarts. De fait, le marché est d avis que les écarts de crédit actuels traduisent la possibilité d une dégradauon des bilans des entreprises non financières, et demeure soutenu par la croissance posiuve du PIB et l accès à des capitaux à faible coût. PerspecAves pour 215 : Nous prévoyons que les écarts de taux se resserreront et conunueront d évoluer à l intérieur de la récente fourche[e de performance. L intensité et la direcuon des taux d intérêt, ainsi que l ampleur des évènements de crédit, pourraient avoir une influence majeure sur les écarts obligataires. Nous conunuerons à privilégier une approche risque- rendement en favorisant les secteurs présentant une exposiuon réduite au risque événemenuel, tels que les banques et les sociétés immobilières. Il sera toujours possible d obtenir du rendement du spectre des risques, et ce, sans exposiuon injusufiée au risque de durée. La situauon sera différente dans le marché des obligauons gouvernementales où le rendement pourrait bien reposer exclusivement sur le prolongement de la durée et, par conséquent, un risque de taux d intérêt accru. exacutude, l'exhausuvité ou l'exacutude. Tous les commentaires, opinions et les esumauons contenus dans ce rapport représentent le jugement de Stanton à la date du présent rapport et sont sujet à des modificauons sans préavis et sont fournis de bonne foi mais sans responsabilité légale. Ce rapport ne consutue pas une offre de vente ni une sollicitauon d'une offre d'achat de Utres. Ce matériel est préparé pour la circulauon générale aux professionnels de l'invesussement et ne Uent pas compte des circonstances paruculières ou des besoins d'une personne en paruculier qui peut le lire. Stanton, ni aucune autre personne n'accepte aucune responsabilité pour toute perte découlant directement ou indirectement de l'uulisauon de ce rapport ou des informauons qu'il conuent. Ce rapport ne peut être reproduit, distribué ou publié par un desunataire de ce document à d'autres fins. Le rendement passé et les énoncés prospecufs ne sont pas garants du rendement futur. Tous les noms d entreprises, les noms de marques et les logos apparuennent à leurs propriétaires respecufs. 2

3 ObligaAons à rendement élevé Quatrième trimestre 214 Données au 31 décembre 214 Données de marché (Moy.) Taille Rendements Écart Durée Rendement le plus faible 1 mois 3 mois AAJ 1 an % % % % Pdb années % OBLIG. MONDIALES À REND. ÉLEVÉ 2,82-1,7-1,5 2,5 2, ,9 6,7 OBLIG. AMÉRICANES À REND. ÉLEVÉ 1,344-1,5-1,1 2,5 2,5 54 4,1 6,7 OBLIG. CANADIENNES À REND. ÉLEVÉ 13-3,5-4,5 1,2 1, ,7 8,4 OBLIG. EUROPÉENNES À REND. ÉLEVÉ 31 -,4,7 5,5 5,5 49 3,4 4,2 OBLIG. M. ÉMERGENTS À REND. ÉLEVÉ 26-5,6-7,1-2,2-2, ,9. 1,5 RENDEMENTS DE LA CATÉGORIE D ACTIFS Rendement annualisé de 9,1 % depuis janvier 21 2 $ 15 $ 1 $ FLUX DE CAPITAUX DANS LES FONDS MUTUELS NOUVELLES ÉMISSIONS ANNUELLES 5 $ $ jan.- 1 Jan.- 1 jan.- 11 Jan.- 11 jan.- 12 Jan.- 12 jan.- 13 Jan.- 13 Jan.- 14 jan Croissance de 1 $ Résumé du trimestre : Pour le T4 214, les obligauons mondiales à rendement élevé ont enregistré un rendement de - 1,5 %. Le rendement des obligauons 1 ans américaines s est élevé à 2,2 % par rapport à 2,5 % à la fin de T4. L écart de crédit des obligauons mondiales à rendement élevé s est élargi à travers toutes les catégories de crédit. Les obligauons cotées CCC et moins ont enregistré l élargissement le plus prononcé. Le segment du marché le plus performant a été celui des obligauons européennes à rendement élevé tandis que les obligauons à rendement élevé des marchés émergents ont sous- performé. En 214, le secteur ayant offert la meilleure performance fut celui des services publics. À l inverse, celui de l énergie a affiché la moins bonne performance, suivi par le secteur des mines et métaux. La faiblesse des prix du pétrole fut le principal mouf d inquiétude du marché à l égard des Utres à rendement élevé. En décembre dernier, quelque 6,9 G $ ont été reurés des fonds mutuels invesus dans ce[e catégorie d acufs. Nouvelles émissions : Le mois de décembre s est avéré tranquille pour les nouvelles émissions du fait de la tolérance au risque réduite des invesusseurs et des rendements moins élevés. Malgré cela, les nouvelles émissions ont totalisé quelque 356 G$ en 214, ce qui demeure supérieur à la moyenne de 334 G$ des cinq dernières années. Au final, ce sont les émissions de Utres européens à rendement élevé, libellés et non libellés en dollars américains, qui ont tenu le haut de pavé dans le marché des nouvelles émissions en 214. Taux de défaut : En 214, 28 entreprises ont failli à leurs engagements, affectant au passage des obligauons et des prêts de premier rang d une valeur de 7,2 G$. Fait à signaler, les défauts records de TXU Energy (36, G$) et de Caesar s (18,1 G$) ont, à elles seules, représenté 77 % de la valeur totale des défauts de crédit survenus en cours d année. Mises à part ces deux défauts, la valeur totale des défauts survenus en 214 s est révélée la moins élevée depuis 27. À court terme, le marché ne s a[end pas à une augmentauon marquée de la valeur des défauts, mais plutôt à une accentuauon par rapport au creux historique. Plus précisément, on prévoit que le taux de défaut des Utres à rendement élevé sera de 2, % en 215 et 216, ce qui demeurerait en deçà de la moyenne à long terme de 3,8 %. PerspecAves pour 215 : Après une année de transiuon aux É.- U., nous prévoyons que les invesusseurs dans les Utres à rendement élevé prôneront un retour aux fondamentaux en 215. Nous conunuerons à privilégier une approche risque- rendement en favorisant les secteurs suscepubles de profiter d une accélérauon de la croissance économique au détriment de ceux associés aux mauères de base, directement affectés par la baisse des prix de l énergie et des métaux. Source : Bloomberg ; Bank of America Merrill Lynch ; Barclays et Credit Suisse. Données au 31 décembre 214. exacutude, l'exhausuvité ou l'exacutude. Tous les commentaires, opinions et les esumauons contenus dans ce rapport représentent le jugement de Stanton à la date du présent rapport et sont sujet à des modificauons sans préavis et sont fournis de bonne foi mais sans responsabilité légale. Ce rapport ne consutue pas une offre de vente ni une sollicitauon d'une offre d'achat de Utres. Ce matériel est préparé pour la circulauon générale aux professionnels de l'invesussement et ne Uent pas compte des circonstances paruculières ou des besoins d'une personne en paruculier qui peut le lire. Stanton, ni aucune autre personne n'accepte aucune responsabilité pour toute perte découlant directement ou indirectement de l'uulisauon de ce rapport ou des informauons qu'il conuent. Ce rapport ne peut être reproduit, distribué ou publié par un desunataire de ce document à d'autres fins. Le rendement passé et les énoncés prospecufs ne 3 sont pas garants du rendement futur. Tous les noms d entreprises, les noms de marques et les logos apparuennent à leurs propriétaires respecufs.

4 Prêts de premier rang à taux variable Quatrième trimestre 214 DONNÉES DE MARCHÉ (Moy.) Taille Cote Rend. Durée Écart VolaAlité Performance (%) Indices % Années pdb 1 an (%) 3 j AAJ 1 an 2 ans PRÊTS DE PREMIER RANG À TAUX VARIABLE 924 B+/BB- 4,9% <,25 527** 1,3-1,1 2,1 2,1 4,1 OBLIGATIONS À TAUX VARIABLE 2,* BB- 4,5% <, , - 1,6 -,3 -,3 2, OBLIGATIONS À COURTE DURÉE 513 B+ 5,1% 1, ,7-1,1 1,3 1,3 3,4 ÉMETTEURS SÉLECTIONNÉS DANS L INDICE Taille Cote Rend. Durée Écart Prix Performance (%) % Années pdb Depuis l émission BURGER KING En vigueur le 12/12/214 6,8 B+ 4,5, ,13,9 B/E AEROSPACE En vigueur le 11/19/214 2,2 BB+ 4,, ,25 LEVEL 3 FINANCIAL En vigueur le 1/31/214 2, BB 4,5, ,63 Données au 31 décembre 214 -,4,2 RENDEMENT DE LA CATÉGORIE D ACTIFS Rendement annualisé de 6,2 %, depuis janvier 21 Croissance de $1 14 $ 12 $ 1 $ FLUX DE CAPITAUX DANS LES FONDS MUTUELS ÉMISSIONS DE PRÊTS INSTITUTIONNELS 8 $ jan.- 1 Jan.- 1 jan.- 11 Jan.- 11 jan.- 12 Jan.- 12 jan.- 13 Jan.- 13 jan.- 14 Jan Résumé du trimestre : L indice Credit Suisse Leveraged Loan a affiché un rendement de - 1,1 % en décembre 214 et de -,4 % pour l ensemble du T4. La marge d escompte à l échéance s est élargie à 527 pdb comparé à 495 pdb à la fin du T3 avec un rendement courant de 4,9 %. Durant ce[e période, le rendement des obligauons à échéance de 1 ans du gouvernement du Canada a a[eint 2,2 % comparé à 2,1 % en fin septembre 214. Pour l année 214, le rendement des prêts de premier rang s est établi à 2,1 %. Ce[e performance s est avérée inférieure à celle des obligauons à rendement élevé (2,5 %) et d` autres catégories d acufs telles les acuons (rendement de 13,7 % pour le S&P 5), les obligauons de sociétés de premier ordre (7,8 %) et les obligauons des marchés émergents (5,5 %). La faiblesse des prix du pétrole fut le principal mouf d inquiétude du marché à l égard des Utres à rendement élevé. Pour ce[e raison, en décembre, quelque 5,5 G$ ont été reurés des fonds mutuels de prêts de premier rang. Nouvelles émissions : Le mois de décembre s est avéré tranquille pour les nouvelles émissions du fait de la tolérance au risque réduite des invesusseurs et des rendements moins élevés. Malgré cela, les nouvelles émissions de prêts de premier rang insutuuonnels ont totalisé quelque 467 G$ en 214. Taux de défaut : En 214, 28 entreprises ont failli à leurs engagements, affectant au passage des obligauons à rendement élevé et des prêts de premier rang d une valeur de 7,2 G$. Les défauts records de TXU Energy (36, G$) et de Caesars (18,1 G$) ont représenté 77 % de la valeur totale des défauts de crédit survenus. Malgré cela, la valeur totale des défauts survenus en 214 s est révélée la moins élevée depuis 27. Le marché ne s a[end pas à une augmentauon marquée de la valeur des défauts, mais plutôt à une accentuauon par rapport au creux historique. On prévoit que le taux de défaut des Utres à rendement élevé sera de 2, % en 215 et 216, ce qui demeurerait en deçà de la moyenne à long terme de 3,5 %. PerspecAves pour 215 : En 215, notre approche demeurera centrée sur le rapport risque- rendement. Les prêts de premier rang sont aujourd hui a[rayants sur une base absolue et relauve. De par sa faible volaulité, ce[e catégorie d acufs s avère également fort perunente du point de vue du rendement pondéré en foncuon des risques. Enfin, advenant une remontée des taux d intérêt, nous prévoyons un retour des capitaux dans ce[e catégorie d acufs * La taille de l indice ObligaUons à taux variable est d environ 2,1 milliards de dollars. Stanton esume la taille de cet univers d invesussement à plus de 2 milliards de dollars. ** Marge d escompte. Source: Bloomberg et Bank of America- Merrill Lynch Global Research. Données au 31 décembre 214. exacutude, l'exhausuvité ou l'exacutude. Tous les commentaires, opinions et les esumauons contenus dans ce rapport représentent le jugement de Stanton à la date du présent rapport et sont sujet à des modificauons sans préavis et sont fournis de bonne foi mais sans responsabilité légale. Ce rapport ne consutue pas une offre de vente ni une sollicitauon d'une offre d'achat de Utres. Ce matériel est préparé pour la circulauon générale aux professionnels de l'invesussement et ne Uent pas compte des circonstances paruculières ou des besoins d'une personne en paruculier qui peut le lire. Stanton, ni aucune autre personne n'accepte aucune responsabilité pour toute perte découlant directement ou indirectement de l'uulisauon de ce rapport ou des informauons qu'il conuent. Ce rapport ne peut être reproduit, distribué ou publié par un desunataire de ce document à d'autres fins. Le rendement passé et les énoncés prospecufs ne sont pas garants du rendement futur. Tous les noms d entreprises, les noms de marques et les logos apparuennent à leurs propriétaires respecufs. 4

5 Stratégies de crédit de sociétés Quatrième trimestre 214 CARACTÉRISTIQUES DE LA CATÉGORIE D ACTIFS Les catégories d acufs reliées au crédit de sociétés sont uniques en ce qu elles fournissent un rendement a[rayant, présentent une volaulité moindre et un coefficient de corrélauon faible comparé au revenu fixe tradiuonnel. Les obligauons de sociétés canadiennes de premier ordre, les obligauons à rendement élevé de courte durée, ainsi que les prêts de premier rang à taux variable représentent trois catégories d acufs insutuuonnelles dont la taille du marché a[eint d environ 1,9 US avec un historique de rendements stable. 1 Depuis 29, ces trois catégories d acufs ont généré des rendements posiufs sur une base annuelle contrairement aux catégories d acufs plus tradiuonnelles. Par conséquent, elles forment des soluuons d invesussement de plus en plus convoitées par les invesusseurs insutuuonnels à la recherche de rendements accrus et d une plus grande diversificauon de leurs placements. Oblig. de sociétés canadiennes Oblig. à rendement élevé Prêts de premier rang Cote de crédit moyenne A B+ B+ / BB- Maturité 8-1 ans 8-1 ans 5-7 ans Taille du marché () Approx. 4 $ Approx. 1 5 $ Approx. 75 $ # d émissions PROCESSUS D INVESTISSEMENT Analyse descendante Titres offrant meilleur profil rendement / risque ConstrucAon du portefeuille Suivi du portefeuille Analyse ascendante Le processus de placement de la firme repose sur l applicauon de stratégies descendantes et ascendantes. Notre approche mise sur des décisions de placements basées sur notre analyse des marchés, de la conjoncture économique et des catégories d acufs, ainsi que sur une évaluauon ascendante prenant appui sur l analyse fondamentale de Utres, et ce, en vue de perme[re la créauon de valeur avec des niveaux de risque prédéterminés. ÉQUIPE DE GESTION Plus de 25 ans d expérience en mauère d invesussement dans les domaines des fusions- acquisiuons, des marchés financiers et des placements privés à Wall Street et au Canada dans la gesuon de portefeuilles invesus dans des obligauons et acuons canadiennes et mondiales. Connor O Brien, MBA Président et chef des placements Auparavant à New York avec Lehman Brothers et Par- Four Investment Management, une firme qui gérait plus de 3 milliards de dollars en obligauons de sociétés à haut rendement. Adam Smalley, CPA, MBA GesUonnaire de portefeuille principal revenu fixe À PROPOS DE GESTION D ACTIFS STANTON GesUon d acufs Stanton est une société indépendante de gesuon de portefeuille offrant des stratégies d invesussement en revenu fixe et en acuons. Stanton gère plus de 9 millions de dollars et est dûment règlementé par l Autorité des marchés financiers (AMF) et la Commission des valeurs mobilières de l Ontario (CVMO). L équipe Stanton est composée de plus de quatorze professionnels responsables de la gesuon des portefeuilles et la gesuon de risque, de la conformité, des opérauons, des services juridiques, du service à la clientèle et des finances. L équipe de gesuon de portefeuille apporte une vaste expérience en diverses catégories d acufs dans les marchés canadiens et mondiaux, incluant les obligauons de sociétés de premier ordre et à haut rendement, les prêts de premier rang à taux variables, les obligauons converubles et les acuons. Stanton est le gesuonnaire de portefeuille des fonds O Leary et gère également des portefeuilles pour des clients privés, corporaufs, insutuuonnels et pour des entreprises familiales. Coordonnées Connor O Brien, cobrien@stantonasset.com T: (514) Rocio Gueto, rgueto@stantonasset.com T: (514) , rue Sherbrooke ouest #17, Montréal (QC), H3A 2R Source: BofA Merrill Lynch et Credit Suisse. Données indicielles : «FloaUng Rate Senior Loan Index» : Credit Suisse Leveraged Loan Index ; «FloaUng Rate Note Index» : Barclays U.S. HY FRN Index. «Short DuraUon High Yield Bonds» : BofA Merrill Lynch - 3 Year DuraUon BB- B Global Non- Financial High Yield Constrained Index. 5