Le pétrole fait tache d huile

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1 Regard prospectif sur les économies du et des États-Unis novembre Le pétrole fait tache d huile États-Unis Depuis juin, le boum de la production d énergie de schiste, les craintes sur la croissance mondiale et la baisse de prix surprise opérée par l Arabie saoudite ont fait chuter de 5 % les prix pétroliers mondiaux, qui ont atteint leur plus bas niveau en quatre ans. Mauvaise nouvelle donc pour les producteurs de pétrole de formations étanches et pour deux États en particulier, le Texas et le Dakota du Nord. Cependant, la plupart des forages dans les formations de schiste se poursuivront à moins que les prix ne chutent davantage. De plus, le manque à produire, dans un secteur qui représente moins de % du PIB, est plus que compensé par les effets de la diminution des prix de l énergie sur les dépenses de consommation, les bénéfices des sociétés et la demande mondiale. Au total, la baisse des prix du pétrole pourrait faire grimper le PIB des États-Unis d environ, % au cours de la prochaine année. L appréciation du billet vert et la dégradation des perspectives mondiales nous ont toutefois incités à ramener nos s de croissance à, % en 5. La croissance économique s accélère, dopée par une progression de 8 % des dépenses des entreprises au cours de la dernière année. Sans surprise, les entreprises embauchent également au rythme le plus rapide depuis, comme en témoignent les,5 millions de postes créés cette année. Les gains de l emploi ont dépassé au cours de chacun des neuf derniers mois, du jamais vu depuis deux décennies. Le taux de chômage est tombé à 5,8 %, son plus bas niveau en six ans, en deçà des normes à long terme. Le bond de l emploi à temps plein et la hausse des effectifs dans les secteurs bien rémunérés soutiennent les revenus et les dépenses, ce qui ramène les ventes d automobiles et la confiance des consommateurs à leurs niveaux d avant la récession. Les dépenses des ménages sont toutefois quelque peu freinées par la croissance timide des salaires. Par ailleurs, le freinage budgétaire considérable causé par les augmentations d impôts et les réductions automatiques des dépenses publiques en s est atténué, et les administrations municipales dépensent davantage et réduisent leurs taxes. Les marchés du logement regagnent de nouveau du terrain à la faveur de la baisse des taux hypothécaires et du récent assouplissement des normes de crédit, malgré un essoufflement des prix. Après avoir grimpé de,5 % au troisième trimestre (en grande partie grâce aux dépenses de défense), la croissance du PIB réel a probablement ralenti à,8 % au quatrième trimestre. Ce taux est toutefois supérieur à la ÉTUDES ÉCONOMIQUES Sal Guatieri, économiste principal sal.guatieri@bmo.com FAITS SAILLANTS La baisse des prix pétroliers stimulera l économie américaine mais freinera l expansion au. La baisse des prix de l essence, les cours boursiers record et la faiblesse des taux d intérêt devraient faire bondir l économie américaine de % en 5. La dégradation des perspectives de l Alberta, riche en pétrole, justifie une légère révision à la baisse de la croissance canadienne, mais la dépréciation du huard aura un effet bénéfique. La Fed a mis fin à ses assouplissements monétaires et commencera probablement à relever ses taux au milieu de 5. La Banque du, toujours conciliante, entamera son cycle de resserrement plus tard que la Fed. La remontée des taux d intérêt américains affaiblira encore davantage le huard. Une publication du Service des études économiques de BMO Marchés des capitaux Douglas Porter, CFA, économiste en chef, BMO Groupe financier

2 Page de 8 novembre croissance moyenne de, % enregistrée au cours des quatre premières années d expansion. Les gains importants du camp républicain lors des élections de mimandat pourraient favoriser la confiance et l investissement des entreprises. Ayant repris le contrôle du Congrès, les républicains seront mieux armés pour réformer la fiscalité des entreprises, rétablir la déduction pour amortissement supplémentaire pour les biens en immobilisation, construire le pipeline Keystone XL, lever l interdiction de l exportation du pétrole et conclure des accords commerciaux clés avec l Asie et l Europe. On ignore encore si un partage plus équitable des pouvoirs débouchera sur l adoption de lois plus productives ou sur de nouvelles manœuvres et impasses politiques, mais le ton conciliant récemment adopté par les deux partis est encourageant. Si les deux camps peuvent collaborer sur des questions qui bénéficient d un appui bipartite, tels la réforme de l impôt des sociétés et les traités commerciaux, le risque de nouvelles confrontations autour de la résolution permanente sur les finances publiques, du plafond de la dette et du déficit budgétaire devrait diminuer. L inflation continue de refluer sur fond de baisse des prix de l essence, d appréciation du billet vert et de concurrence intense dans le commerce de détail. L IPC a grimpé de,7 % sur mois en septembre alors que l indice des prix liés aux dépenses de consommation des ménages (PCE), l indicateur d inflation privilégié par la Fed, a augmenté de, %. L inflation devrait rester discrète en 5, mais on s attend à la voir remonter à % grâce au dynamisme des salaires. Certaines données provisoires indiquent que les salaires réagissent à la baisse du chômage et aux pénuries de main-d œuvre isolées. L indice du coût de l emploi a progressé de,8 % en rythme annualisé au cours des deux derniers trimestres, une première en six ans. Cependant, à condition de ne pas dépasser l accélération combinée de l inflation et de la productivité, la croissance des salaires est plus susceptible de soutenir la demande que d aviver l inflation. La Fed a mis fin sans grand scrupule à son programme d achat d actifs en octobre. Durant les deux années qu a duré le QE, cinq millions d emplois ont été créés et le taux de chômage a chuté de deux points de pourcentage, signes incontestables de progrès «substantiels» sur le marché du travail. Les capacités inutilisées n étant plus considérées comme «importantes», la question prioritaire est maintenant de savoir quand mettre fin aux mesures de relance. Même si une «période considérable» pourrait encore s écouler avant un durcissement monétaire, la Fed a prévenu les marchés qu elle pourrait relever ses taux à court terme si l économie s avère plus vigoureuse que prévu. Cependant, compte tenu des projections de taux livrées par les membres du FOMC et de l inflation modérée, aucune intervention de ce genre n est attendue d ici juin

3 Page de 8 novembre 5. La première hausse du taux directeur depuis et le durcissement progressif de la politique monétaire devraient faire passer le taux de l obligation du Trésor à ans de, % actuellement à, % à la fin de 5 et à,7 % à la fin de, ce qui reste faible d un point de vue historique. Si la baisse des prix du pétrole promet de soutenir l expansion aux États-Unis, elle n aura pas le même effet au. Une réduction des investissements dans le pétrole et le gaz pourrait amputer la croissance du PIB de pas moins de, % l an prochain. L Alberta sera la première à en souffrir, et pourrait voir sa croissance refluer sous les % pour la première fois depuis la récession. La Saskatchewan et Terre-Neuve ne seront pas non plus épargnées. À l inverse, les provinces du centre du, à forte densité d industries manufacturières, tireront profit à la fois de la diminution des coûts de l énergie et de l affaiblissement du huard. Par conséquent, nous n avons que légèrement réduit notre de croissance pour 5, à, %. Il s agirait tout de même de la meilleure progression annuelle en trois ans et d un léger redressement par rapport à la croissance du second semestre de, estimée à, %. Les exportations tireront l expansion, avec le soutien des dépenses des entreprises. Les exportations de marchandises ont augmenté de 8 % sur l année écoulée jusqu en septembre grâce aux gains enregistrés par l ensemble des secteurs. Les importations ont par ailleurs diminué, car moins de Canadiens magasinent aux États-Unis. Par conséquent, la croissance de l emploi s accélère (+, % sur mois en octobre) après avoir ralenti au cours des mois précédents. À présent que le train des exportations est en marche, les dépenses en immobilisations (hors du secteur des ressources) ne tarderont pas à suivre. Les allégements fiscaux annoncés par le gouvernement fédéral soutiendront également les consommateurs l an prochain, en particulier en juillet, lorsque les parents toucheront les paiements rétroactifs au titre des prestations pour la garde d enfants. L endettement élevé des ménages et la hausse des taux d intérêt freineront toutefois légèrement les dépenses. La hausse des taux d intérêt calmera également la frénésie des marchés du logement de Calgary, Toronto et Vancouver. Alors que d autres régions ont vu leurs marchés se stabiliser, voire se dégrader cette année, en particulier les provinces de l Atlantique et le Québec, ces trois villes ont vu le leur se renforcer, les ventes ayant fortement progressé sur mois en réaction à la demande robuste des immigrants et des membres de la génération Y. Les prix ont augmenté plus rapidement que les revenus familiaux, ce qui exerce une pression supplémentaire sur l accessibilité. On s attend donc à une

4 Page de 8 novembre certaine correction à Toronto et Vancouver lorsque les taux d intérêt finiront par remonter. À titre indicatif, si les taux d intérêt montent de deux points de pourcentage au cours des trois prochaines années (et que les revenus se maintiennent à la hausse), le prix d un bungalow à Toronto devra diminuer de % pour que les coûts du service de la dette hypothécaire supportés par l acheteur type restent à leurs niveaux actuels. La situation démographique favorable et l afflux de capitaux étrangers devraient amortir le choc, mais on peut difficilement s attendre à ce que des prix aussi élevés se maintiennent si les taux d intérêt remontent par rapport à leurs niveaux de crise actuels. Malgré le raffermissement de l économie et l accélération de l inflation, la Banque du n a pas l intention de relever ses taux prochainement. Soulignant que presque un million de personnes travaillent involontairement à temps partiel, la Banque affirme que les capacités excédentaires considérables présentes au sein de l économie feront pression sur l inflation pendant les deux prochaines années. Elle a donc minimisé la récente remontée de l inflation à son niveau cible de, %, qu elle attribue à des facteurs transitoires comme la hausse des prix de la viande et la dépréciation du huard. De plus, tout en reconnaissant la meilleure tenue des exportations, la Banque considère néanmoins les vents contraires mondiaux comme une menace. En outre, le gouverneur Poloz estime que les conséquences d une inflation plus faible qu anticipé seraient plus importantes que celles d une inflation plus élevée que prévu, ce qui implique que l institution préférera éviter de durcir sa politique prématurément. Par conséquent, nous ne nous attendons pas à ce que la Banque du augmente ses taux d ici octobre 5, soit quatre mois après le relèvement prévu des taux de la Fed et cinq ans après la dernière hausse des taux canadiens. Le taux de l obligation du à ans devrait grimper progressivement pour passer de, % actuellement à,7 % à la fin de 5 et à, % à la fin de. La chute des prix pétroliers, combinée aux propos toujours conciliants de la Banque du, a fait tomber le dollar canadien à son plus bas niveau en cinq ans, sous les 88 cents US. Même si les prix du pétrole remontent comme prévu à 85 $ le baril d ici la fin de l an prochain, cette décrue n est probablement pas terminée. Étant donné que la Banque du entamera probablement son cycle de resserrement plus tard que la Fed et que les taux des obligations du à long terme sont déjà inférieurs à ceux de leurs homologues américaines, le huard pourrait tomber à 85 cents d ici la fin de 5.

5 Page 5 de 8 novembre Prévisions CANADA 5 ANNUEL I II III IV I II III IV 5 PIB réel (var. trim. en % : taux annuel),,,,,,5,7,,,, Dépenses de consommation,,7,,,9,,,,5,5, Investissement des entreprises (non résid.) -,5,8,,7,,,7,, -,,7 Indice des prix à la consommation (var. annuelle en %),,,,9,7,5,8,,9,9,8 Taux de chômage (%) 7, 7,,9,,,5,, 7,,9,5 Mises en chantier (milliers, taux annualisé) Balance des opérations courantes (milliards de dollars, taux annualisé) -8, -7,5 -,9-5, -9, -, -,9 -,9 -, -8,5-5, Taux d'intérêt (moyenne du trimestre, %) Taux du financement à un jour,,,,,,,,5,,,5 Bons du Trésor à mois,87,9,9,89,89,89,89,5,97,9,9 Obligations à ans,7,5,,,,,9,55,,,5 Écarts des taux d'intérêt entre le et les États-Unis (moyenne du trimestre, points de base) 9 jours ans ÉTATS-UNIS PIB réel (var. trim. en %, taux annuel) -,,,5,8,9,,8,7,,, Dépenses de consommation,,5,8,8,,,,9,,,9 Investissement des entreprises (non résid.), 9,7 5,5 5,,7,7,5,, 5,9 5, Indice des prix à la consommation (var. annuelle en %),,,8,7,8,8,,,5,7, Taux de chômage (%),7,, 5,8 5, 5, 5, 5, 7,, 5, Mises en chantier (millions, taux annualisé),9,99,,,8,7,,,9,,7 Balance des opérations courantes (milliards de dollars, taux annualisé) Taux d'intérêt (moyenne du trimestre, %) Taux cible des fonds fédéraux,,,,,,,,7,,,8 Bons du Trésor à mois,5,,,,,,,5,,,5 Obligations à ans,7,,5,,,,,9,5,55,57 TAUX DE CHANGE (moyenne du trimestre) US/$ CA 9, 9,7 9,8 88,7 87,8 8,8 85,8 85, 97, 9,7 8, $ CA/$ US,,9,89,7,9,5,,75,,,58 /$ US $ US/euro,7,7,,,7,5,,,,,5 $ US/,,8,7,,,,58,57,5,5,59 Remarque : Les cellules ombrées représentent les s de BMO Marchés des capitaux.

6 Page de 8 novembre LES TENSIONS FINANCIÈRES RESTENT FAIBLES États-Unis (au novembre ) Écart TED VIX LE RISQUE DE CRÉDIT EST ÉGALEMENT FAIBLE États-Unis (pp) Écarts des obligations de sociétés Taux des dépôts en eurodollars à mois moins taux des bons du Trésor à mois (pb) Indice de volatilité du marché du CBOE après avoir brièvement atteint un pic LE DOLLAR CANADIEN CONTINUERA DE SE REPLIER ( US, au novembre ) Dollar canadien Parité Taux de l indice des obligations de sociétés à 5 ans notées AA de BoA Merrill Lynch moins taux des obligations du Trésor à ans Excès de confiance? LA SURABONDANCE DE L OFFRE PÈSE SUR LE PRIX DU PÉTROLE Fourchette de prix depuis janvier Bois d oeuvre ($ US/ 97, pi²) Aliments et matériels (au novembre ) 8,5 [actuel] 9,8 Or 5,5 ($ US/once), Métaux et énergie (au novembre ) 85, 9 88,9 Soja ($ US/boiss.) 8,8,9 5,9 Pétrole ($ US/baril) 77,9 77,9 7, 8 7 Blé ($ US/boiss.),7, 7, Gaz naturel ($ US/Mbtu),5,5, LES ÉCONOMIES MAINTIENNENT SOLIDEMENT LEUR CAP (% de var. sur mois) PIB réel - 5 -,9,,,,,,, - 8 Maïs ($ US/boiss.),79,,99 Cuivre ($ US/livre),9 Baisse du prix des céréales après une récolte record; dégagements sur l or LES DÉPENSES DE CONSOMMATION AMÉRICAINES SE REDRESSERONT (% de var. sur mois) Dépenses de consommation personnelles réelles Les dépenses canadiennes seront plus modérées,,7

7 Page 7 de 8 novembre LES EXPORTATIONS DOPERONT LES INVESTISSEMENTS AU CANADA (% de var. sur mois) Investissement non résidentiel réel des entreprises LA HAUSSE DES PRIX DU LOGEMENT SE MODÉRERA AUX ÉTATS-UNIS Logements existants (% de var. sur mois, moy. mobile sur mois) Ventes Prix LE TAUX DE CHÔMAGE REVIENDRA À LA NORMALE AUX ÉTATS-UNIS (%) Taux de chômage L INFLATION S EST STABILISÉE Indice des prix à la consommation (% de var. sur mois) États-Unis 8 Creux de ans Ind. global, % Ind. global,7 % Ind. de réf., % Ind. de réf.,7 % LA FED S'ABSTIENDRA D'INTERVENIR AVANT JUIN 5, LA BANQUE DU CANADA SUIVRA PLUS TARD (%, au novembre ) Taux du financement à un jour 7 5 %, % Creux de 5 ans %,5 % LES TAUX À LONG TERME REMONTERONT LENTEMENT (%, au novembre ) Obligations à ans 5,5 % (fin de 5), %, %, %, %, % (fin de Écart - -9 pb )

8 Page 8 de 8 novembre Déclaration générale «BMO Marchés des capitaux» est une dénomination commerciale utilisée par le groupe Services d investissement BMO, qui inclut les services de vente en gros de la Banque de Montréal et de ses filiales BMO Nesbitt Burns Inc., BMO Capital Markets Ltd. au Royaume-Uni et BMO Capital Markets Corp. aux États-Unis. BMO Nesbitt Burns Inc., BMO Capital Markets Ltd. et BMO Capital Markets Corp. sont des sociétés affiliées. La Banque de Montréal ou ses filiales («BMO Groupe financier») offrent des services de prêt ou d autres services rémunérés à de nombreuses sociétés couvertes par BMO Marchés des capitaux. Les opinions, estimations et projections contenues dans ce document ont été établies par BMO Marchés des capitaux à la date indiquée et sont sujettes à changement sans préavis. 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