Parrot FR PARRO Fair Value: 19,82

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1 n NexResearch Parrot FR PARRO : 19,82 2 Aout Données boursières Millions 2009e e 2011e 2012e 2013e Dern. Cours, 15,05 Chiffre d'affaires 168,5 191,8 204,7 214,7 241,5 Nombre de titres, 000s 12,91 Croissance, % -18,4% 13,8% 6,7% 4,9% 12,5% Cap. Boursière, M 150,8 Résultat d'exploitation 7,4 11,83 12,91 15,09 26,57 Var. sur 1 an, : 3,73-15,7 Marge oper., % 4,39% 6,17% 6,31% 7,03% 11,00% Var. sur 1 an, %: 130,25% Résultat net 9,6 15,3 16,7 19,6 34,5 Marge nette, % 5,70% 8,00% 8,18% 9,12% 14,27% BPA 0,74 1,19 1,30 1,52 2,67 OPINION Nous avons récemment pris connaissance des résultats du S1 de Parrot. Ces chiffres se sont révèles bien supérieurs à nos attentes. Dès lors, nous relevons notre recommandation et nous relevons aussi notre Fair Value à par action de qui représente un upside de 30% environ sur la base des cours actuels. Les points clés de Parrot sont : 1) Positionnement de leader incontesté sur le marché des accessoires pour téléphones portables ; 2) Une société qui génère de la croissance grâce à des relais qui font leurs preuves ; 3) Une nouvelle dynamique commerciale qui devrait se renforcer sur les trimestres à venir. Secteur Visibilité Société Possibilité Bonnes Surprises RESUME - CONLUSION Parrot, leader mondial des périphériques sans fil pour téléphones mobiles a publié le 29 Juillet ses résultats pour le S1. Il en ressort une croissance de 34% du chiffre d affaire par rapport au S Dans le même temps, nous avons constaté l amélioration de la marge brute de la société de 4.1 points à 50.6%. Cette hausse de la marge brute s explique par une augmentation des ventes qui permet une marge de négociation sur les couts d achats plus importante. De plus, la société fait part de l amélioration de sa profitabilité sur ses produits Plug & Play et Multimédia. Le résultat opérationnel s inscrit lui aussi en croissance forte en passant de 0.6m au S à 13.4m au S1 soit 14.4% de marge opérationnelle. La société profite d un volume important de ventes sur sa gamme de produits automobiles. 1

2 D un point de vue dépenses, la société a maintenu un rythme de R&D soutenu en continuité de son plan d investissement lancé depuis quelques mois. Ces investissements ont représenté 7.9m (soit 14% du CA). Les dépenses commerciales et marketing s établissent à 9.5m (soit17%) du chiffre d affaires traduisent les efforts conséquents consentis par la société pour développer son chiffre d affaires et préparer le lancement prochain de l AR Drone prévu pour le mois d Aout et qui a suscité un fort intérêt de la part du public. Les frais généraux et les couts liés à la production ont eux aussi sensiblement diminué. Au global, nous notons que les charges ont été réduites de manière drastique depuis un an passant de 36.3m au S à 21.6m au S1 et que dans le même temps la croissance s amplifie ce qui témoigne d une meilleure affectation des dépenses de la société et une augmentation de sa profitabilité. La structure financière est toujours remarquable par sa solidité. La société qui n a pas de dettes repose sur une trésorerie considérable de 85.5m! Cette trésorerie sert pour le moment au financement de quelques nouveaux projets et à des rachats d actions (194K). Ce cash disponible pourrait être utilisé pour réaliser de la croissance externe dans ces prochains mois, d autant plus que les valorisations actuelles restent attractives. La société dévoile peu de perspectives hormis celles concernant son Parrot AR Drone dont la commercialisation doit être lancée prochainement. La société compte sur ce lancement pour doper sa croissance dans les mois à venir. Nous pensons que le rythme de ventes devrait être soutenu ces prochains mois. Nous surveillerons particulièrement les ventes liées au secteur de l automobile devraient profiter des lancements de nouveaux véhicules (notamment des constructeurs français) mais pâtir de l arrêt progressif de la prime à la casse. Nous confirmons notre vif intérêt et notre confiance dans le potentiel de la société et avons recalculé notre fair value fair value qui s établit désormais à par titre soit un upside d environ 30% sur la base des cours actuels. 2

3 VALORISATION Nous valorisons Parrot par la méthode du DCF et des comparables boursiers. La fair value ressort à 19,82, soit environ13% au dessus du dernier cours. Poids DCF 25% 29,65 Valorisation VE/CA 10 25% 21,50 Valorisation VE/EBITDA 10 25% 13,34 Valorisation par P/E 10 25% 14,81 19,82 DCF Calcul du WACC Prix, 15,05 Nombre de titres 12,937 Capitalisation, K 151,104 Facteur bêta 1 Prime de risque du marché 4,50% Taux sans risque 3,00% Coût des capitaux propres 7,50% Part des fonds propres dans l'entreprise 100% Coût de la dette 4,00% Taux marginal d'imposition 33,30% Coût de la dette après impôt 2,67% Part des dettes dans l'entreprise 0% WACC 7,50% millions CA 191,8 204,7 214,7 241,5 265,7 286,9 305,6 320,9 332,1 342,1 349 Croissance du CA % 13,65% 6,73% 11,94% 12,50% 10,00% 8,00% 6,50% 5,00% 3,50% 3,00% 2,00% EBIT 11,83 12,91 15,09 15,09 33,21 34,43 35,14 35,3 33,21 30,79 24,4 marges % 4,60% 6,31% 8,00% 11,00% 12,50% 12,00% 11,50% 11,00% 10,00% 9,00% 7,00% EBIT*(1-tax) 5,2 6 10,5 16,2 20, ,5 21,6 20,3 18,8 14,9 Dotations aux amort. 7 7,2 7,16 8,9 9,8 10,6 11,3 11,9 12,3 12,7 12,91 Investissements 6,8 7,1 7,9 8,8 4,9 4,7 5 5,3 5,5 5,6 5,7 Variation du BFR 0,2 1,3 2,9 4,1 3,8 3,4 3,1 2,6 2 1,8 1,6 = FCF 5,2 4,8 6,86 12,24 21,43 23,52 24,71 25,57 25,09 24,06 20,5 Valeur terminale 155 DCF 4,81 4,11 5,44 8,98 14,55 14,78 14,37 13,76 12,50 11,09 8,75 Valeur terminale Actualisée 156,3 3

4 DCF valuation millions DCF stream 117,09 DC terminal value 180,93 Total DC Enterprise Value 298,02 (Less) Net Debt -85,5 Equity Value 383,52 Price target, 29,65 Comparables Prix VE, mn CA, mn EBITDA, mn EPS VE/CA VE/EBITDA CSR, $ 5,37 551,5 842,4 119,3 0,34 0,65 4,62 15,79 Tom Tom, 4, ,53 0,89 4,45 8,89 Garmin, $ 28, ,5 2,75 1,40 5,24 10,38 Lacie, 4,11 75,64 286,4 19,3 0,36 0,26 3,92 11,42 KVH Industries, 13,66 153,52 115,62 17,1 0,6 1,33 8,98 22,77 Médiane 0,89 4,62 11,42 Valorisation VE/CA K CA e 191,8 VE/CA comparable, e 0,893 = Valeur d'entreprise 192,69 - Dettes nettes -85,5 Valeur 278,19 21,50 Valorisation VE/EBITDA K EBITDA e 18,83 VE/EBITDA comparable, e 4,62 = Valeur d'entreprise 87,05 - Dettes nettes -85,5 Valeur 172,55 13,34 Valorisation P/E BPA 10E 1,30 P/E Comparables 10E 11,42 14,81 P/E 4

5 PARROT vs CAC Small 90 sur 1 an NFinance est une société d analyse et d ingénierie financière. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NFinance ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. En applications des règlements de l AMF et du code des sociétés et des marchés financiers, nous publions les informations suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communication préalable à l émetteur : oui Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit. 5