Pourquoi il ne suffit plus de détenir uniquement du bêta : 8 thèmes
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- Rémi Cardinal
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1 Pourquoi il ne suffit plus de détenir uniquement du bêta : 8 thèmes Luxembourg, le 22 juillet 2015 : Les investissements équilibrés dans les marchés traditionnels (c'est à dire l'achat de bêta «long only») ont grandement profité à de nombreux investisseurs dans les années qui ont suivi la crise financière. La vague de hausse a été générale, toutes les classes d'actifs ou presque ayant enregistré d assez bonnes performances. Toutefois, Talib Sheikh, co gérant du JPMorgan Investment Funds Global Capital Appreciation Fund considère que se reposer uniquement sur le bêta «long only» pour générer des performances n'est désormais plus suffisant dans l'environnement agité qui caractérise les marchés mondiaux aujourd'hui. En tant qu'investisseur multi actifs sur des thèmes macroéconomiques dont l objectif est de créer un portefeuille performant quelles que soient les conditions économiques et de marché, Talib Sheikh a eu de plus en plus recours à un ensemble de stratégies complexes en vue de se diversifier, s'éloignant des classes d'actifs traditionnelles. En 2013, Talib Sheikh détenait plus de 56% de son portefeuille en risque traditionnel, avec une répartition multi actifs assez classique entre actions et obligations. Lorsque les classes d'actifs traditionnelles ont commencé à devenir moins attrayantes, il a déplacé le risque vers des stratégies complexes moins corrélées, telles que des stratégies de valeur relative, de dérivés et de couverture dynamique. Par conséquent, son portefeuille est désormais composé à 60% de risque complexe et à seulement 40% de risque traditionnel. Il a abaissé le risque directionnel global du portefeuille (c'est à dire l'exposition aux variations de prix sur les marchés dans leur ensemble) et s'est concentré sur des positions par paires non directionnelles sur lesquelles il avait de fortes convictions. Les positions de Talib Sheikh reposent sur la conviction que les tendances macroéconomiques sont les principaux moteurs de performance de l'ensemble des classes d'actifs et il adopte une approche flexible pour mettre en œuvre, au sein de son portefeuille, des stratégies basées sur ces tendances. Il pourra par conséquent exploiter une certaine opinion au travers de nombreux types d'investissement différents en vue de générer des performances positives, au moyen de stratégies traditionnelles ou complexes, sur toutes les classes d'actifs à l'échelle mondiale. Ce processus lui permet de profiter du potentiel de hausse des marchés tout en se protégeant contre le risque baissier. Il a par exemple identifié huit thèmes macroéconomiques majeurs qui dominent les marchés et utilise à tout moment pas moins de 30 stratégies sous jacentes différentes afin de mettre en œuvre les idées d'investissement basées sur ces thèmes. Vous trouverez ci après les thèmes macroéconomiques sur la base desquels M. Sheikh gère le fonds, ainsi que des exemples de son positionnement tactique sur ceux ci : 1) La reprise progressive de la croissance en Europe : Grâce à l'attitude proactive de la Banque centrale européenne (BCE) face à la faiblesse de l'inflation, la croissance redémarre en Europe et les conditions de crédit
2 s'améliorent, mais certains risques structurels demeurent. Une fois la situation en Grèce stabilisée, les facteurs de soutien que constituent la dépréciation de l'euro, l'amélioration de la confiance dans la zone euro et la reprise du cycle du crédit devraient se combiner pour soutenir les actifs risqués en Europe. Son positionnement : Un accord avec la Grèce est probable, mais il reste de nombreux obstacles politiques, ce qui a notamment poussé Talib Sheikh à réduire son allocation tactique en Europe. Il pense que les conséquences d'un Grexit seraient limitées et que le cours des actions est soutenu par les filets de sécurité fiables mis en place par la BCE et la probabilité relativement faible d'une contagion. Dans le même temps, le portefeuille a profité de la volatilité à court terme sur les marchés européens grâce à son swap de variance long Europe/court Etats Unis, une opération qui permet aux investisseurs de parier sur la volatilité d'un marché par rapport à un autre. 2) Le rééquilibrage des marchés émergents : L'environnement économique mondial défavorable et le ralentissement de l'expansion du crédit pèsent sur la croissance des pays émergents et le rééquilibrage extérieur, qui deviennent des facteurs d'inquiétude. Les actifs des marchés émergents sont peu présents dans les portefeuilles et assez peu onéreux, mais tant que nous n'aurons pas plus de preuves des réformes structurelles ou que les actifs ne seront pas très largement en dessous de leur valeur nous resterons méfiants. Son positionnement : L'une des plus fortes convictions de Talib Sheikh est qu'il faut largement souspondérer les marchés émergents et il est par conséquent court sur les actions de ces pays. Il est positionné de la même façon sur les matières premières mondiales et certaines positions associées. Par exemple, il est vendeur sur les devises liées aux matières premières des marchés émergents, telles que le dollar australien, tributaire de la baisse de la demande de matières premières en Chine à la suite du ralentissement économique du pays. De même, il a adopté, à raison, une position vendeuse sur les devises des marchés émergents (notamment sur le won coréen et le rand sudafricain) pour se tourner vers le dollar américain. 3) La vigueur de l'économie américaine : Le marché de l'emploi aux Etats Unis poursuit sa tendance haussière, l'inflation est stable, les consommateurs américains devraient bénéficier de la baisse des prix du pétrole et les bilans des entreprises sont solides. Nous continuons de croire à un relèvement des taux de la Fed en septembre. Toutefois, cette probabilité se rapproche rapidement des 50% : le bon PIB du deuxième trimestre 2015 et une dynamique continue sur le marché de l'emploi américain indiquent un relèvement pour septembre, mais tout débordement de la volatilité récente des marchés qui entraînerait une appréciation du dollar pourrait retenir la Réserve fédérale américaine (Fed) d'agir. Quoi qu'il en soit, nous sommes convaincus que la Fed commencera à relever ses taux cette année et, par conséquent, que les taux courts américains sont surévalués. A la suite du relèvement, nous nous attendons à une certaine volatilité des actions, mais l'histoire suggère que celle ci sera de courte durée, en particulier si ce sont les améliorations des prévisions de croissance qui mènent la Fed à resserrer sa politique, ce qui sera certainement le cas. Son positionnement : Talib Sheikh est optimiste sur les actions américaines, qui devraient selon lui voir leur tendance haussière de ces six dernières années se poursuivre. Il a conservé ses positions,
3 une forte exposition à l'usd. Contrairement à de nombreux autres gérants, il ne considère pas que l'imminence d'un relèvement des taux par la Fed soit une raison pour se retirer du marché américain. Sa préférence va aux secteurs de la technologie et des valeurs financières, qui présentent des valorisations attrayantes. Il a récemment enregistré de bons résultats dans le secteur des soins de santé, où les opérations de fusions et acquisitions ont fait naître des opportunités. 4) Le faible niveau de l'inflation : L'importance des écarts de production et la capacité de négociation encore limitée des travailleurs font que l'inflation reste à un niveau très bas partout dans le monde. Son positionnement : Certaines des positions traditionnelles les plus importantes du portefeuille de Talib Sheikh reflètent cette situation, notamment ses positions sur les actions du secteur de la santé ou sur les obligations des pays développés. Il a toutefois réduit son risque sur ce thème, en diminuant son exposition aux actions et aux obligations afin de protéger le portefeuille. Il a en outre diminué son exposition à la duration en la ramenant à un niveau proche de zéro sur l'ensemble du portefeuille, afin de conserver une faible sensibilité aux taux d'intérêt. 5) Une offre limitée : La faible croissance de la main d'œuvre et de la productivité à l'échelle mondiale mettront un frein à la croissance et pourraient amener les banques centrales à relever leurs taux plus tôt que prévu. Son positionnement : La faiblesse du côté de l'offre devrait mettre le rendement des obligations sous pression à court terme, mais elle pèse également sur la tendance de la croissance et donc sur les taux d'intérêt sur le long terme, ce qui soutient les rendements des obligations à long terme. Par conséquent, Talib Sheikh a pris des positions qui lui permettent de tirer profit d un aplatissement de la courbe des taux américains, qui se traduirait par une hausse des taux d'intérêt à court terme à la suite d'un relèvement des taux directeurs de la Fed mais aussi par une certaine stabilité des taux à plus long terme. 6) La divergence des politiques au niveau mondial : Au niveau mondial, tous les pays n'ont pas suivi la même trajectoire en matière de reprise économique depuis la crise financière, ce qui se traduit aujourd'hui par des divergences de politiques au niveau régional. La Fed est sur le point de se mettre sur la voie de la normalisation avec le premier relèvement de ses taux d'intérêt en neuf ans, tandis que la Banque centrale européenne et la Banque du Japon poursuivent leur politique d'expansion agressive de leur bilan via des achats d'actifs afin de relancer l'inflation et de protéger leur économie. Son positionnement : Sur ce thème, Talib Sheikh est acheteur sur les actions européennes, car il pense qu'elles devraient bénéficier de l'assouplissement quantitatif de la BCE, même s'il a allégé ce risque récemment. Il est vendeur sur les actions des pays émergents, qui devraient souffrir du resserrement de la politique monétaire aux Etats Unis pouvant en effet se traduire par un retrait de capitaux des marchés émergents. Enfin, il est long sur l'usd, car la devise devrait s'apprécier avec l'amélioration des soldes intérieur et extérieur.
4 7) La transition en Chine : La Chine, qui doit intégrer une rapide accumulation du crédit, connaît une tendance baissière. Récemment, l'extrême volatilité des marchés chinois suggère que les outils politiques mis en place ne sont peut être pas suffisamment efficaces pour enrayer les problèmes structurels. Son positionnement : A la suite de la volatilité récente des marchés actions en Chine, le swap de variance long Chine/court Etats Unis adopté par Talib Sheikh a enregistré de bonnes performances. Il est vendeur sur certaines devises liées aux matières premières des marchés émergents, qui seront pénalisées par la détérioration de l'économie chinoise, et sur les actions des pays émergents dans leur ensemble. 8) La reprise de l'économie japonaise : Le gouvernement japonais et la Banque du Japon partagent un même objectif : soutenir les prix des actifs et redynamiser l'économie. La consommation reprend doucement et l'économie montre des signes de vigueur durable. Son positionnement : Talib Sheikh investit dans les exportateurs japonais, qui ont des valorisations attrayantes et bénéficient d'un levier opérationnel (grâce à la dépréciation de leur devise) qui devrait mener à une rentabilité accrue. Il est également long sur les actions japonaises du secteur de l'immobilier, qui devraient profiter de la politique de relance du gouvernement. La capacité de Talib Sheikh à sélectionner les investissements qui profitent des tendances macroéconomiques dominantes et à se protéger des autres a permis à son fonds de surperformer dans différents environnements de marché. Le fonds l'emporte sur une stratégie mixte composée de 50% actions et 50% obligations sur les 20 derniers mois et, plus récemment, il a surperformé durant la période de volatilité accrue, affichant de bien meilleures performances que ses homologues sur un mois, trois mois et depuis le début de l'année. Lorsqu'il évoque sa manière de générer des performances positives dans différents environnements de marché, Talib Sheikh indique qu'il analyse en profondeur l'allocation d'actifs à l'échelle mondiale et s'accorde une flexibilité maximale pour tirer profit des convergences et divergences des tendances macroéconomiques, que ce soit via une stratégie de couverture dynamique, de vente, via les devises ou les dérivés ou encore par le biais des marchés traditionnels. Talib Sheikh, co gérant du JPMorgan Investment Funds Global Capital Appreciation Fund
5 Pour davantage d informations, veuillez contacter : Imma Vives Téléphone : E mail : imma.vives@jpmorgan.com Noor Driessen Téléphone : +31 (0) E mail : noor.c.driessen@jpmorgan.com Notes aux éditeurs Sources : J.P. Morgan Asset Management. A propos de J.P. Morgan Asset Management J.P. Morgan Asset Management, division de JPMorgan Chase & Co., est l un des principaux gestionnaires d actifs au monde qui propose aux investisseurs toute une gamme de solutions de placement de premier ordre. Avec milliards USD d actifs sous gestion (total des encours de tous les fonds gérés par JPMorgan Chase & Co. au 30 juin 2015) et des bureaux dans 41 villes à travers le monde, J.P. Morgan Asset Management allie une couverture mondiale à une présence sur le terrain qui lui permettent d affirmer son leadership dans la plupart des classes d'actifs. Ce document a été rédigé à des fins promotionnelles et les opinions qu il contient ne constituent en aucun cas un conseil ou une recommandation en vue d acheter ou de céder un quelconque investissement ou intérêt y afférent. Toute décision fondée sur la base des informations contenues dans ce document sera prise à l entière discrétion du lecteur. Les analyses présentées dans ce document sont le fruit des recherches menées par J.P. Morgan Asset Management, qui a pu les utiliser à ses propres fins. Les résultats de ces recherches sont mis à disposition en tant qu informations complémentaires et ne reflètent pas nécessairement les opinions de J.P. Morgan Asset Management. Sauf mention contraire, toutes les données chiffrées, prévisions, opinions, informations sur les tendances des marchés financiers ou techniques et stratégies d investissement mentionnées dans le présent document sont celles de J.P. Morgan Asset Management à la date de publication du présent document. Elles sont réputées fiables à la date de rédaction. Elles peuvent être modifiées sans que vous n en soyez avisé. Il est à noter que la valeur d un investissement et les revenus qui en découlent peuvent évoluer en fonction des conditions de marché et des conventions fiscales et les investisseurs ne sont pas assurés de recouvrer l intégralité du montant investi. L évolution des taux de change peut avoir un effet négatif sur la valeur, le prix ou les revenus d un ou plusieurs produit(s) ou des investissements étrangers sous jacents. La performance et les rendements passés ne préjugent pas forcément des résultats futurs. Aucune certitude n existe quant à la réalisation des prévisions. Bien que l intention soit d atteindre les objectifs d investissement du ou des produit(s) choisi(s), il ne peut être garanti que ces objectifs seront effectivement atteints. J.P. Morgan Asset Management est le nom commercial de la division de gestion d actifs de JPMorgan Chase & Co. et son réseau mondial d affiliés. Veuillez noter que si vous contactez J.P. Morgan Asset Management par téléphone, vos conversations sont susceptibles d être enregistrées et contrôlées à des fins juridiques, de sécurité et de formation. Les informations et les données que vous communiquerez ponctuellement seront collectées, stockées et traitées par J.P. Morgan Asset Management dans le respect de la Politique de confidentialité (EMOA). Certains produits peuvent être interdits dans votre juridiction ou leur commercialisation soumise à restrictions. Il est dès lors de la responsabilité de chaque lecteur d observer scrupuleusement les lois et réglementations de la juridiction concernée. Avant toute décision d investissement, il incombe aux investisseurs de s informer des conséquences potentielles d un investissement dans le ou les produit(s) concerné(s) sur le plan juridique, réglementaire et fiscal. Les actions ou autres intérêts ne peuvent être, directement ou indirectement, offerts à ou achetés par un ressortissant américain. Toutes les transactions doivent être fondées sur le document d informations clés pour l investisseur et le plus récent prospectus complet. Une copie du prospectus, traduit en français, du document d informations clés pour l investisseur et des derniers rapports périodiques des SICAVs de droit luxembourgeois, traduits en français et néerlandais, sont disponibles gratuitement auprès de l intermédiaire chargé du service financier en Belgique: JPMorgan Chase Bank N.A., Brussels branch, 1, boulevard du Roi Albert II à B1210 Bruxelles, ou auprès de JPMorgan Asset Management
6 (Europe) S.à r.l., EBBC, 6 route de Tréves à L2633 Senningerberg, Luxembourg. Le prospectus contient les informations nécessaires aux frais et détails liés à l investissement. Le JPMorgan Investment Funds Global Capital Appreciation Fund est un compartiment de la SICAV de droit luxembourgeois JPMorgan Investment Funds. Toutes les opinions exprimées sont celles de J.P. Morgan Asset Management en juillet 2015 et sont sujettes à modifications. Une commission d entrée de maximum 5% de la VNI par action est appliquée en Belgique. Le montant minimum d investissement est de $ ou équivalent. Le taux de la taxe sur les opérations de bourse prélevée à l occasion du rachat d actions de capitalisation est de 1,32% (plafonnée à un montant maximum de euros par opération). Le taux du précompte mobilier applicable aux dividendes venant des actions de distribution est égal à 25%. Le taux du précompte mobilier belge applicable aux intérêts compris dans le prix de rachat d actions de compartiment de capitalisation et de compartiment de distribution investissant plus de 25% de leurs actifs en créances de toute nature est égal à 25%. Depuis le 1er janvier 2008, ce régime fiscal est resté d application, mais le précompte mobilier belge est calculé sur les revenus qui proviennent, sous forme d intérêts, de plusvalues ou de moins values, du rendement d actifs investis dans de telles créances. La commission de gestion est de 1,25%, les frais administratifs et d exploitation sont de 0,20%. Le Total Expenses Ratio, représente le total des frais = Commission annuelle de gestion + Frais administratifs. Pour de plus amples informations sur les frais, nous vous invitons à consulter le prospectus ou à prendre contact avec votre conseiller financier habituel. La SICAV a désigné JPMorgan Chase Bank N.A., succursale de Bruxelles, 1 Boulevard du roi Albert II, 1210 Bruxelles en qualité d intermédiaire chargé du service financier en Belgique. Les valeurs nettes d inventaire sont disponibles sur le site de la Beama et sur notre site ainsi qu auprès de notre intermédiaire chargé du service financier en Belgique : JPMorgan Chase Bank N.A., succursale de Bruxelles, 1 Boulevard du roi Albert II, 1210 Bruxelles. La valeur nette d inventaire de certaines classes d actions est publiée dans les journaux L Echo et De Tijd. Publié par JPMorgan Asset Management (Europe) Société à responsabilité limitée, European Bank & Business Centre, 6 route de Trèves, L 2633 Senningerberg, Grand Duché de Luxembourg, R.C.S. Luxembourg B27900, capital social EUR d03c02a800289cb
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