ÉVALUATION DE L ENTREPRISE 2 FIN-M-219

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1 UNIVERSITÉ DE LILLE 2 France PLAN DE COURS 2003 ÉVALUATION DE L ENTREPRISE 2 FIN-M-219 Professeur : Michel Levasseur 1. INTRODUCTION Ce cours s adresse aux étudiants ayant une connaissance de base de la comptabilité et de la finance et qui sont désireux de se spécialiser dans le domaine de l évaluation. On y aborde les principes fondamentaux de l évaluation des entreprises. On y étudie les concepts, méthodes et outils indispensables aux dirigeants d entreprises et à ceux qui les conseillent ou les financent. Ce cours vise à donner aux participants une compréhension des méthodes d évaluation d entreprises cotées et privées. L acquisition des méthodes s accompagne d une réflexion portant sur leurs forces et leurs faiblesses. 2. OBJECTIFS GÉNÉRAUX DU COURS Ce cours doit permettre à l étudiant de développer ses capacités à évaluer une entreprise fermée, suivant les principales méthodes de base. Le cours vise en plus à familiariser les participants avec les outils modernes employés dans ce type d activité, qu il s agisse de chiffriers, d Internet ou de bases de données en ligne. À l issue de ce cours, le participant sera en mesure de procéder à l évaluation d une entreprise fermée à l aide des outils de base. 3. OBJECTIFS SPÉCIFIQUES DU COURS Au terme du cours et dans chacun des volets, l étudiant pourra : 1) Comprendre les principes et hypothèses sous-jacents aux méthodes d évaluation et choisir en connaissance de cause entre les diverses méthodes d évaluation. Page 1 de 6

2 2) Connaître et recueillir l information de base nécessaire à l évaluation, qu elle soit interne à l entreprise à évaluer et/ou externe. 3) Porter un diagnostic sommaire sur une entreprise, en fonction de données sectorielles; évaluer le risque financier, d opération, de crédit. 4) Comprendre et appliquer les méthodes d évaluation par les bénéfices. 5) Analyser la persistance des bénéfices et ses déterminants; expliquer et procéder à l ajustement des bénéfices. 6) Comprendre et appliquer les autres méthodes d évaluation par les flux et par les comparables. 7) Obtenir et mettre en forme l information relative aux entreprises comparables. 8) Établir un système de prévision des états financiers adaptables à des situations diverses; utiliser cet outil pour analyser l avenir de l entreprise sous diverses hypothèses. 9) Mener une analyse de sensibilité et analyser les flux monétaires futurs. 10) Mener une évaluation et rédiger un rapport. MATÉRIEL DIDACTIQUE : Le plan de cours : c est le document que vous avez actuellement en main. C est la feuille de route du cours, dont la version informatisée constitue l ossature du site Web. Vous devez vous y référer pour vous situer dans la progression du cours. Le matériel complémentaire (cas, chiffriers, documents) est disponible sur le site web du cours (campus virtuel); certains des articles dont la lecture est requise sont accessibles depuis le site. 4. APPROCHES PÉDAGOGIQUES Pour atteindre les objectifs, le cours utilise une combinaison des méthodes suivantes : Exposés magistraux : l analyse de cas. le développement et l utilisation d outils informatiques simples. la recherche et structure d information sur Internet. L UTILISATION DE L ORDINATEUR EST REQUISE Page 2 de 6

3 5. ÉVALUATION Un enseignement de cette nature doit être l'occasion pour les étudiants de se confronter à un problème pratique. A cet effet, nous leur demandons de réaliser par groupe de deux un dossier d évaluation d une petite entreprise réelle ou d analyser une opération récente d introduction en bourse. Une même entreprise ne pourra pas être traitée par deux groupes différents. Le principe de l'affectation est simple: premier enregistré, premier servi. Ce dossier fera l'objet d'une défense lors de l'examen oral. Examen intra 25 % Examen final 25 % Rapport d évaluation 50 % 6. CONTENU DU COURS VOLET 1 : VUE D ENSEMBLE ET NOTIONS DE BASE Semaine 1 : Objectifs, principes et notions de base de l évaluation Le contexte et les objectifs de l évaluation. Les valeurs d une entreprise. Les principes de base de l évaluation. Un survol du processus d évaluation. L avenir probable de l entreprise. La vue d ensemble des méthodes. VOLET 2 : MÉTHODES D ÉVALUATION D UNE ENTREPRISE STABILISÉE Semaine 2 : Méthodes basées sur les éléments d actif L évaluation par la valeur des éléments d actif, notion d achalandage et d actifs redondants; l évaluation par la valeur de liquidation; limites des méthodes basées sur les éléments d actif. Méthodes patrimoniales Semaine 3 : Méthodes des multiples L approche de marché de l évaluation; les fondements de la méthode et critiques; la différence entre les multiples et les comparables. Les principes de base, détermination du résultat permanent Page 3 de 6

4 exemples, société ouverte ou société fermée. Les taux de capitalisation, et rendement requis; la considération de risque et de croissance du secteur et de l entreprise, et l origine des données. CARPENTIER, C. et J.-M. SURET, «L évaluation des sociétés fermées : pratiques et théories», Gestion, revue internationale de gestion, automne 2000, 25, 3, p BHOJRAJ, S. et C.M.C. LEE, «Who is my peer? A valuation based approach to the selection of comparable firms», avril 2001 (site Web). LIU, J., D. NISSIM et J.K. THOMAS, «Equity Valuation Using Multiples», août 2000 (site Web). Semaine 4 : Le coût du capital des entreprises fermées Les estimations du coût du capital, seuil de rendement requis. La théorie et l application des taux de rendement. Les ajustements pratiques : primes de taille, de risque. Les sources de données et application. BAJAJ, M., D.J. DENIS, S.P. FERRIS et A. SARIN, «Firm Value and Marketability Discounts», The Journal of Corporation Law, automne 2001, p , (site Web). BAJAJ, M, «A response to Dr. Shannon Pratt s Critique of my work on Marketability Discounts», (site Web). Semaine 5 : Méthodes des flux : principes Les flux disponibles à l ensemble des bailleurs de fonds, les flux disponibles aux actionnaires. Les différences entre la capitalisation et l actualisation des flux. Les flux actuels et les flux prévus; la capitalisation des flux après impôts discrétionnaires, actuels et prévisionnels. Les méthodes mixtes (VEA - EBO). Semaine 6 : Examen intra Page 4 de 6

5 VOLET 3 : ÉVALUATION DANS UN CONTEXTE D ENTREPRISE NON STABILISÉE Semaine 7 : Les difficultés de la prévision L élément central de la prévision et les principales difficultés de la prévision. L avantage comparatif et sa traduction comptable; la recherche d information sur les secteurs, les concurrents et les marchés. L analyse sectorielle. Les limites de l analyse par les ratios. L analyse des prévisionnels au moyen des ratios; validation des prévisionnels pour l entreprise à évaluer. BROWN, R. L., Valuing a business for sale and other issues, Semaine 8 : Méthodes des flux : problèmes et application L importance de la valeur finale. Méthodes des flux disponibles aux actionnaires / flux disponibles aux bailleurs de fonds. La conciliation des méthodes de comparable et de flux. ABUKARI, K., V. JOG et B. McCONOMY, «The role and relative importance of financial statement in equity valuation», document de travail, novembre 2000 (site Web). Semaine 9 : Étude de cas Étude du cas "CAQUANT" Thème : Évaluation d'une société industrielle non cotée Énoncé du cas (site Web du cours) Semaine 10 : Le problème de la conciliation des méthodes La méthode des Venture capitalists ; les principes de la méthode et présentation des différents multiples ; la détermination du bénéfice : caractéristiques et ajustements. Concilier les résultats des différentes méthodes d évaluation. Étude du cas Future tech Page 5 de 6

6 Notes de cours (site Web) Énoncé du cas (site Web du cours) Semaine 11 : Les normes comptables et l évaluation Les intangibles. Goodwil, Goodwill personnel et clause de non concurrence. Le problème de la réévaluation des intangibles (SFAS 141 et 142). ABODY, D. et B. LEV, «The Value Relevance of Intangibles: the Case of Software Capitalization», septembre 1998 (site Web). Semaine 12 : Examen final Page 6 de 6