La lettre trimestrielle

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1 LE GROUPE DALPÉ- MILETTE, CONSEILLERS EN PLACEMENT CHEZ VALEURS MOBILIÈRES DESJARDINS 3e trimestre La lettre trimestrielle En résumé au cours du dernier trimestre... Publiée depuis 1992 Contenu: Le marché obligataire 2 Le marché des changes 2 Bourse canadienne 3 Bourse américaine 4 L événement marquant du 3e trimestre a sans doute été la crise du marché du crédit, d abord déclenchée aux États-Unis, puis ensuite avec ses répercussions dans d autres parties du monde. Le marché du papier commercial s est effondré et a affecté la confiance des investisseurs envers les institutions financières. Déjà que les marchés boursiers s attendaient à une éventuelle correction après plusieurs bons trimestres, il ne s en est pas fallu davantage pour voir ceux-ci corriger de quelque 10-15%. La réaction apaisante des banques centrales à permis un certain rebond des marchés mais l incertitude et la volatilité demeurent. En particulier, les observateurs s interrogent sur Quelques statistiques Mois Déc Juin Canada Court terme l effet de contagion de la crise financière américaine sur l économie américaine, et par ricochet, mondiale. Les risques de contraction de l économie sont réels: crédit mal en point, chute des valeurs immobilières et un prix du pétrole à des niveaux records. Par contre, nous sommes d avis que la marge de manœuvre des banques centrales est suffisante pour redynamiser l économie au besoin. Rappelons que le taux d escompte aux États-Unis qui vient d être réduit de 0,5% à 4,75% n était que de 0,5% il y a quelques années. Dans l environnement des derniers trois mois, nos portefeuilles s en sont très bien tirés, avec non seulement aucun recul mais même une progression importante au 3e trimestre, ce que peu de gestionnaires ont à leur crédit. Malgré cela, nous demeurons vigilants dans cette période agitée. N hésitez pas à communiquer avec nous pour toutes questions ou commentaires. Taux d intérêt Bourses Devises Canada Moyen terme Canada Long terme CAN TSX/ SPX USA DJII Intern. EAFE $USA EURO YEN 4,17 3,99 4, ,8581 0, ,21 4,43 4,56 4, ,9385 0, ,45 Bourses internationales 4 Juil. 4,56 4,57 4, ,9378 0, ,55 Revue des activités de gestion de portefeuille 5 Août 4,00 4,38 4, ,9430 0, ,12 Informations de base 6 Sept. 3,96 4,21 4, ,9970 0, ,26

2 Le marché obligataire Page 2 Comme beaucoup s y attendaient, la Banque du Canada a annoncé le 5 septembre qu elle maintenait son taux de financement à un jour inchangé, à 4,50%. La Banque est clairement passée à une position neutre. Cette décision de la banque centrale canadienne constitue donc un changement de cap important. Encore tout récemment, le 10 juillet, la Banque avait non seulement relevé le taux de financement à un jour de 25 points de base, mais avait aussi signalé son intention de le faire de nouveau en indiquant «qu elle pourrait devoir relever encore quelque peu le taux cible du financement à un jour». La décision de la Banque s inscrit dans le contexte de l agitation qui a secoué les marchés financiers dont la source se trouve dans l effondrement du marché américain des prêts hypothécaires à risque. Aux États-Unis, le 18 septembre, la Réserve fédérale américaine réduit son taux directeur de 0,5%, une diminution plus importante que prévue. La banque centrale des États- Unis réduit ainsi son taux pour la première fois depuis quatre ans. Cette baisse était attendue, mais les analystes prévoyaient qu elle serait de 0,25%. Le taux s établit donc à 4,75%. Cette décision survient alors que le marché de l immobilier poursuit son ralentissement et que la crise du crédit hypothécaire commence à faire sentir son effet sur l économie. Au cours d une période de deux ans, la Réserve fédérale avait augmenté son taux à 17 reprises afin de contenir les pressions inflationnistes. Elle avait ensuite laissé son taux inchangé pendant plus d un an afin d évaluer l effet de sa campagne de lutte contre l inflation. Mais les difficultés constatées sur le marché du crédit ont augmenté les pressions sur la banque centrale américaine afin qu elle diminue ses taux. Les marchés obligataires américains ont tiré profit des propos conciliants de la Fed et de la ruée vers les titres de qualité. Les taux des US Treasuries de dix ans sont passés de 5,03% à la fin juin à 4,46% à la mi - septembre. De même, les taux des obligations fédérales canadiennes de dix ans ont reculé de 5,03% à 4,46% respectivement. Dans ce contexte, l indice obligataire américain, J.P Morgan, a enregistré un rendement de 3,9% pour le trimestre et l indice Scotia McLeod Universe a réalisé un rendement de 1,7% pour la même période. La Réserve fédérale américaine réduit son taux directeur de 0,5%. Le marché des changes Le 20 septembre, pour la première fois depuis le 25 novembre 1976, le dollar canadien a atteint la parité avec le dollar américain. Ce nouveau sommet en 31 ans survient après une montée spectaculaire de 16,2% du dollar canadien entamée depuis le début. Cette croissance fulgurante, qui nous éloigne du creux historique de 62 cents américains enregistré en janvier 2002, est liée à plusieurs facteurs qui tiennent autant à l état de notre économie qu à la conjoncture internationale. Le principal moteur, toutefois, demeure l effondrement du dollar américain. Depuis des années, les États-Unis font face à un énorme déficit commercial (ils importent beaucoup plus qu ils n exportent) combiné à un déficit gouvernemental incroyable. Ce double déficit a déprécié la valeur du billet vert. Conjointement, la modification des prévisions au sujet de la politique monétaire américaine a érodé la valeur du dollar américain. Sa chute contre presque toutes les monnaies importantes survient alors que l économie mondiale progresse à haut régime. Les pays émergents qui sont la Chine, l Inde, le Brésil et la Russie sont en forte croissance. Ces pays produisent pour l Europe et l Amérique, alors que leurs populations consomment de plus en plus de biens, ce qui fait augmenter les prix des matières premières. Et comme les ressources naturelles constituent plus de la moitié des exportations canadiennes, les pays émergents doivent acheter des dollars canadiens pour acheter les métaux de base et le pétrole. Cette demande a contribué à la croissance économique du pays ces dernières années, ainsi qu à la hausse de notre devise. L euro a également fracassé un nouveau record face à la devise américaine. L euro a atteint pour la première fois le seuil de 1,42 $US, aidé par les perspectives de hausse des taux d intérêt en zone euro qui contrastent avec les attentes d assouplissement monétaire aux États-Unis. Cette divergence entre les taux d intérêt en zone euro et aux États-Unis joue en faveur de la devise européenne. Le huard atteint la parité.

3 Page 3 Le marché boursier canadien Pour ce 3 ième trimestre de l an, le marché boursier a su retenir toute notre attention. Juillet a débuté en lion mais s est terminé par un recul. La baisse a continué de faire pression sur le mois d août mais finalement le marché a repris du gallon à la toute dernière semaine du mois. Regain d énergie pour septembre. Surpris par la baisse d un demi-point du taux d escompte aux États-Unis, la réaction est directe, le marché approuve la décision. Ce fut donc un trimestre plein de rebondissements pour le TSX qui s en tire bien avec un rendement de 1,4%. Toutes ces fluctuations sont le reflet direct de la crise financière qui ébranle l économie des États - Unis. Voyons le comportement des sous secteurs du TSX/SPX pour ce 3 ième trimestre. La Technologie de l information gagne la première place avec 14,4 %. Les TVHD, le commerce électronique et la vidéo par Internet ne sont pas étrangers au succès de ce secteur. Un joueur tel Research In Motion, avec une excellente performance, y a grandement contribué. De plus, la rumeur court que Microsoft Corp aurait l intention d en faire l acquisition. Les Matériaux arrivent en 2 ième place. La Chine tient ce secteur occupé par sa grande demande pour le cuivre et l aluminium. De plus, Teck Cominco a surpris le marché en effectuant une offre amicale élevée sur Aur Resources, donnant à ce secteur un rendement de 12,4%. Les Services collectifs arrivent au 3 ième rang avec 5,7%. Un 4 ième rang pour le secteur Financier qui obtient 0,1%. En chute libre mais amorti par de solides résultats des banques, tel que la TD qui a dépassé les prévisions des analystes. La BNS a aussi connu un excellent trimestre. L industrie se classe en 5 ième place, obtenant 0,2% de rendement. Elle a été ralentie quelque peu par la croissance des coûts du carburant, facteur essentiel de ce secteur, puisqu il est étroitement lié aux industries du transport. Consommation discrétionnaire finit en 6 ième place. La période estivale donne du ressort à ce secteur, l industrie de l hôtellerie, restaurants et loisirs se classant première dans ce sous secteur. La composante automobile a su bien tirer son épingle du jeu pour juillet et août apportant au secteur un rendement de 0,9%. Le secteur Consommation de base obtient la 7 ième place avec 2,3%. C est le tabac qui maintien ce secteur et ce depuis cinq ans. Une 8 ième place pour le secteur des Télécommunications qui obtient 2,7%. Dans ce secteur, BCE fait parler d elle. Le changement de contrôle de celle-ci à la faveur de Ceberus et de ses partenaires canadiens alimente les conversations. Rogers demeure toujours aussi dominante grâce à son expansion dans le secteur des médias. L Énergie passe à la 9 ième position obtenant 3,2%. Habituellement c est mère nature qui dicte la conduite de ce secteur à ce moment-ci de l année, mais cette année, l ouragan n est pas météorologique mais bien financier. Les prêts à hauts risques ont fortement affecté ce secteur. Les investisseurs ont encaissé leurs bénéfices sur un marché devenu inquiet. Le prix du baril de pétrole se situe autour de 80$, un record historique. Les recommandations d un groupe en Alberta ont suggéré au gouvernement de hausser substantiellement les royautés payables à la province: ceci n a pas plu au marché. Fermant la marche, on retrouve la Santé. Ce secteur se retrouve toujours au dernier rang et ce depuis plusieurs trimestres. L économie canadienne, dans l ensemble, se porte bien. Le PIB réel a progressé de 3,4%. Ce sont les salariés qui poursuivent leur ascension avec une croissance de près de 4%. Ce sont eux, en fait, qui ont grandement contribué aux dépenses de consommation. Les exportations ont progressé de 1,4% et les importations ont bondi de 3%, les deux tiers de ce gain sont imputables aux produits automobiles. Les mises en chantier de maisons individuelles on grimpé de 1,8%. Le marché du travail canadien a bénéficié, au mois d août, d une création d emplois près de sa moyenne historique avec un gain de postes. Le taux de chômage est demeuré inchangé à 6,0%, soit son plus bas niveau des 33 dernières années. En conclusion, il y a plus que jamais de Canadiens actuellement au travail. Le marché boursier canadien a connu un trimestre agité, en sympathie avec le reste du monde. Notre dépendance à l économie américaine et envers des secteurs sensibles à la croissance économique mondiale ont contribué à cette volatilité

4 Le marché boursier américain Page 4 L été fut tumultueux: cœurs sensibles s abstenir. La saison estivale aura été marquée par une crise de confiance à la suite des difficultés dans le secteur des prêts immobiliers à risque, dits «supbrime.» Le troisième trimestre avait pourtant bien débuté, certains indices atteignant des sommets à la mi-juillet. Les places boursières ont par la suite amorcé un recul lorsque la crise hypothécaire a entraîné un manque de liquidité sur le marché monétaire. La Réserve fédérale américaine a agi en injectant des dizaines de milliards de dollars sur le marché interbancaire pour faciliter les échanges et a, par la suite, diminué son taux d escompte. Résultat; légère accalmie en fin de trimestre, les principaux indices américains clôturent ce 3 ième trimestre avec des rendements respectifs de 3,6% pour le Dow Jones, de 1,6% pour le S&P 500 et de 3,8% pour le Nasdaq. À la mi-août, les indices nordaméricains ce sont tous retrouvés sous leur niveau du début d année mais ont rebondi par la suite, ils terminent en territoire positif sur l année à ce jour. La performance de l indice des 30 valeurs-vedettes, le Dow Jones, est de 11,5% celle de l indice élargi S&P 500 est de 7,7% et le Nasdaq termine à 11,9%. La faiblesse du marché de l habitation se poursuit chez nos voisins du sud. Les récentes données concernant les permis de construire, les constructions résidentielles et les habitations terminées, affichent toutes des baisses significatives. L industrie du logement est en train de vivre son plus important recul en 16 ans, ce n est pas peu dire. Le premier recul de l emploi en quatre ans, en août, a ravivé beaucoup de craintes sur la vigueur de l économie. Les perspectives concernant les dépenses de consommation inquiètent car les consommateurs américains pouvaient compter jusqu à maintenant sur un marché du travail relativement ferme pour financer leurs dépenses et l accroissement du fardeau de la dette. De plus, l indice phare de l activité manufacturière a certes diminué en août (seconde baisse consécutive qui l amène à son plus bas niveau depuis mars dernier) mais ce recul demeure assez modeste. Dans la même veine, l indicateur avancé a aussi reculé en août mais la tendance ne montre pas de repli de l activité économique pour le moment. En somme, le resserrement des conditions de crédit, le recul du prix des maisons et l augmentation des paiements hypothécaires minent le bilan mais l augmentation du revenu disponible des ménages, la croissance soutenue des profits des entreprises qui possèdent des liquidités importantes, et la bonne performance du commerce extérieur sont autant d éléments favorables à la croissance. Montagnes russes boursières: les bourses nord-américaines ont évolué au rythme des craintes des investisseurs face à la crise du crédit. Les marchés boursiers internationaux Cet été, les banques centrales du monde entier sont intervenues en injectant des milliards de dollars dans le système financier pour pallier à la plus importante crise du crédit en une décennie causée par les difficultés du marché des hypothèques à haut risque aux États-Unis. Cela dit, la croissance économique mondiale demeure stable. Les bourses européennes ont suivi une tendance similaire à celle des indices américains. En France, l indice CAC-40 s est replié de 5,6% alors que l indice DAX en Allemagne et le MIB-30 en Italie ont des performances respectives de 1,8% et 4,4% ce trimestre. Pour l année, à ce jour, ils connaissent des rendements respectifs de 3,1%, 19,2% et 2,9%. En zone Euro, des indices signalent un certain essoufflement mais le taux de chômage est à un creux, les ventes au détail ont augmenté pour la première fois en quatre mois en août et l amélioration du marché du travail se poursuit. En Chine, le taux d inflation a atteint un sommet des dix dernières années. Pour une cinquième fois depuis mars dernier, les taux d intérêt ont été relevés pour freiner cette hausse. Le pays connaît la plus grande croissance dans le monde et tente de ralentir son économie en demandant aux banques d augmenter leurs réserves. L indice Hang Seng de Hong Kong gagne 24,7% pour les trois derniers mois et 36,0% depuis le début de l année. Surprenant les stratèges, les commandes de machines au Japon ont bondi cet été. Les dernières statistiques concernant la croissance économique sont par contre très décevantes; diminution des dépenses des entreprises, des mises en chantier et des ventes au détail. Le NIKKEI 225 écope et chute de 7,5% ce trimestre et de 2,6% sur l année. Au Royaume-Uni, la croissance se maintient à un bon rythme, soutenue par la progression des dépenses de consommation stimulées par le marché immobilier. Le taux d inflation a atteint son plus bas niveau depuis mars L indice phare britannique termine le 3 ième trimestre avec un rendement de 2,2% et l année en hausse de 4,0%. La Chine demeure le principal moteur de l activité mondiale.

5 Page 5 Revue des activités de gestion de portefeuille Nous avons effectué quelques transactions de portefeuille en juillet alors que nous disposions de notre participation dans Alcan et réduisions celle dans Power Corp. Ces opérations nous ont permis de hausser nos investissements dans le secteur pétrolier (bon «timing» car le prix du pétrole a bondi de 10% - de 73$ à 81$ le baril - depuis ce temps) et de réduire le poids des actions au sein des portefeuilles. Celui-ci s élève présentement à environ 53% du portefeuille de notre client-type, alors qu il était à près de 60% il y a trois mois. Nous avions un peu prévu la dernière correction sans savoir ce qui la déclencherait (voir Lettre trimestrielle du 2e trimestre ) et avions décidé de conserver des munitions en cas de repli exagéré des bourses. La correction n a pas été suffisamment importante et notre boule de cristal pas assez claire pour nous permettre de racheter des positions en actions et ainsi sur-pondérer celles-ci au sein des portefeuilles. Puisque nous considérons la période actuelle comme un ajustement de milieu de cycle, nous ne souhaitons pas réduire significativement nos participations en actions mais sommes conscients qu une certaine volatilité pourrait continuer à être au rendezvous pour quelques trimestres. La portion actions de nos portefeuilles fait +17,5% à date en, un rendement exceptionnel dans les circonstances (l indice boursier mondial Morgan Stanley Composite Index ayant fait 5,9% sur la même période), et nous ne désirons pas tout compromettre par une audace mal placée. La prudence est de mise et nous continuons à suivre la situation de près tout en conjuguant avec le court et le moyen terme. La réduction des taux de 1/2 de 1% aux États-Unis à la fin septembre signale à notre avis un changement de politique monétaire qui verra les taux baisser aussi bas que nécessaire pour éviter à tout prix une récession aux États- Unis.Le niveau d endettement dans ce pays est trop élevé pour que la banque centrale américaine (la Fed) ne risque un sévère ralentissement en étant trop lente à réagir à la crise de l immobilier et du crédit. Ceci contribuera à rallonger le cycle économique actuel de quelques années, deux à trois ans probablement. En rajoutant à cela la vigueur des économies émergentes d Asie, nous sommes optimistes pour les secteurs des ressources et pour les marchés boursiers des pays d Asie. A suivre! La prudence est de mise dans l environnement actuel, mais aussi la perspective à moyen terme.

6 LE GROUPE DALPÉ- MILETTE, CONSEILLERS EN PLACEMENT CHEZ VALEURS MOBILIÈRES DESJARDINS 3e trimestre Page 6 Membres du groupe Dalpé -Milette: Marc Dalpé, gestionnaire adjoint de portefeuille (514) mdalpe@sabius.com Jean-Marc Milette, conseiller en placement (514) jmmilette@sabius.com Le groupe Dalpé- Milette Assistantes: Chantal Beaulieu (514) cbeaulieu@sabius.com Chantal Bouchard (514) cbouchard@sabius.com Annie Dagenais (514) adagenais@sabius.com Anna Gastaldi (514) agastaldi@sabius.com Véronique Levrey (514) vlevrey@sabius.com Audrey Sanchez (514) asanchez@sabius.com 1170, rue Peel Bureau 300 Montréal, Québec H3B 0A9 Télécopieur: (514) Lauréat national du prix Distinction de l Association canadienne des courtiers en valeurs mobilières Le groupe Dalpé-Milette a comme mission d être le principal conseiller financier de ses clients. Rendue dans le cadre d un service personnalisé courtois, attentif et professionnel, son offre de services repose sur une équipe très expérimentée, dotée d une capacité d analyse et d outils d évaluation de haut niveau. Une approche équilibrée, dynamique et systématique en plus d une tarification concurrentielle et libre de tout conflit d intérêt potentiel caractérisent ses activités de gestion de portefeuille. Pour ceux qui désirent une information davantage complète sur l évolution des marchés financiers et sur les points d intérêt qui animent nos pensées et dictent nos décisions de portefeuille, notre service INFO SABIUS répond à ce besoin. Il est envoyé par courriel quotidiennement à nos clients intéressés de suivre de plus près leur portefeuille et ce qui l affecte. Communiquez avec nous pour en savoir plus. Chacun des conseillers de Valeurs mobilières Desjardins (VMD) dont le nom est publié en page frontispice du présent document ou au début de toute rubrique de ce même document atteste par la présente que les recommandations et les opinions exprimées aux présentes reflètent avec exactitude les points de vue personnels des conseillers à l égard de la société et des titres faisant l objet du présent document ainsi que de toute autre société ou tout autre titre mentionné au sein du présent document dont le conseiller suit l évolution. Il est possible que VMD ait déjà publié des opinions différentes ou même contraires à ce qui est ici exprimé. Ces opinions sont le reflet des différents points de vue, hypothèses et méthodes d analyse des conseillers qui les ont rédigées. Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne constitue pas une offre ni une sollicitation d achat ou de vente des titres dont il est fait mention aux présentes, dans les territoires où une telle offre ou sollicitation n est pas permise. Avant de prendre une décision de placement fondée sur les recommandations fournies au présent document, il est conseillé au receveur du document d évaluer dans quelle mesure celles-ci lui conviennent, au regard de sa situation financière personnelle ainsi que de ses objectifs et besoins de placement. Le présent document peut contenir des statistiques provenant de tiers que nous estimons être fiables. Valeurs mobilières Desjardins ne se prononce pas à savoir si l information statistique obtenue est exacte et complète, et l utilisateur ne saurait s y fier en ce sens. Les estimations, les opinions et les recommandations exprimées aux présentes le sont en date de la présente publication, lesquelles sont sujettes à changement sans préavis. Valeurs mobilières Desjardins Inc. est une filiale en propriété exclusive du Mouvement Desjardins. Valeurs mobilières Desjardins est membre du Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE). Monsieur Marc Dalpé est inscrit à titre de gestionnaire adjoint de portefeuille auprès des organismes d autoréglementation. Il est autorisé conformément aux dispositions du Règlement 1300 de l ACCOVAM à prendre des décisions de placement et à donner des conseils relativement à des titres pour des comptes gérés. À l exception de Monsieur Marc Dalpé, aucun membre du Groupe Dalpé-Milette ne peut exercer des pouvoirs discrétionnaires sur le compte d un client ou approuver des ordres discrétionnaires pour un compte géré, ou participer à la formulation de décisions de placement prises au nom d un compte géré ou de conseils donnés relativement à ce dernier.