INVESTMENT NEWSLETTER

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1 Chère cliente, Cher client, L objectif de notre bulletin d information est de communiquer sur deux points qui nous sont essentiels : 1. Environnement macro-économique 2. Notre stratégie d investissement 1. ENVIRONNEMENT MACRO-ÉCONOMIQUE «Thanksgiving» est une fête célébrée le quatrième jeudi de novembre aux Etats-Unis. C est le jour où familles et amis se rassemblement autour d un repas de fête traditionnel comprenant généralement son inévitable dinde. Comme on peut s en douter, le jour de Thanksgiving est également l un des jours les plus chargés en termes de voyage pour les Etats-Unis. Beaucoup d entreprises accordent à leurs salariés un week-end de 4 jours en fermant également leurs portes le vendredi. La plupart des communes et des villes organisent des défilés et des évènements en ce jour qui marque le début de la période des achats de Noël. Le vendredi suivant Thanksgiving est dénommé Black Friday (vendredi noir) car de nombreux magasins ouvrent leurs portes plus tôt et offrent des rabais. C est généralement la plus grande journée de shopping de l année et le moment où les enseignes réalisent leurs permiers bénéfices, et sont, selon les termes comptables américains «dans le noir» (ce qui s oppose à être dans le rouge). Le terme de Cyber Monday est apparu en 2005 pour désigner le lundi suivant Thanksgiving un concept inventé par les agences de marketing pour convaincre les consommateurs de faire des achats en ligne. Dans l ensemble c est donc une période essentielle à surveiller, mais les chiffres de ventes du seul week-end de Thanksgiving ne signifient pas nécessairement une économie américaine forte à la fin de l année. Comme nous l avons observé fin octobre, les plus grandes banques centrales étaient particulièrement actives. La Banque du Japon (BoJ) et la Banque centrale européenne (BCE) notamment ont mis en œuvre des «offres spéciales» et des «ventes promotionnelles» en cette période précédant Noël pour prévenir la menace que représente l inflation. Outre-Atlantique, la Réserve fédérale américaine (la Fed) a décidé qu il était temps de mettre fin à son programme d achat d obligations, connu sous le nom d assouplissement quantitatif (QE du terme anglais quantitative easing). Le programme de QE existe depuis plus de cinq ans. Son succès global suscite peut-être bien des débats mais l économie américaine serait probablement beaucoup plus morose sans sa mise en œuvre. Ce programme n est pas la seule mesure appliquée en cette période mais il est certainement au cœur des politiques permettant à l économie américaine de surpasser les autres économies. En termes de croissance économique, d amélioration du marché du travail et de stabilité face à une inflation sousjacente (prévisions), toutes les grandes économies des pays industrialisés sont loin derrière l économie américaine. Cette différence est clairement illustrée par le graphique ci-dessous. 1

2 PIB de la zone euro PIB des Etats-Unis PIB du Japon PIB de l Allemagne PIB de l Italie Figure 1 Forte divergence des évolutions de la croissance économique` Source: Thomsom Reuters Datastream, ING IM (T T3 2014, T = 100) La comparaison avec la zone euro est particulièrement frappante. Les chiffres récents montrent que les Etats-Unis ont connu une croissance de +3,9 % au troisième trimestre contre +3,5 % du trimestre précédent, alors que la zone euro affichait un très modeste +0,2 %, en légère hausse par rapport au +0,1 % au deuxième trimestre. Le graphique indique également que le produit intérieur brut (PIB) de la zone euro n a pas retrouvé son niveau préalable à la crise financière de 2007/2008. Dans le même temps, l inflation sous-jacente est exceptionnellement faible et l inflation devrait encore baisser. Le président de la BCE, Mario Draghi, ne le comprend que trop bien et, en novembre, il a de nouveau essayé de convaincre les marchés que la banque centrale était prête à tout pour stimuler l économie et prévenir le risque de déflation. Il a déjà convaincu le Conseil des gouverneurs d augmenter la taille du bilan de la BCE, passant de milliards EUR à milliards EUR, et de mettre en œuvre de nouvelles politiques monétaires de relance. La BCE procède actuellement au rachat d obligations sécurisées et de titres adossés à des actifs mais cela ne sera très probablement pas suffisant et la BCE pourrait commencer à racheter des obligations d entreprises et d Etat au premier trimestre Un euro faible pourrait-il être le remède miracle à ce problème? L euro a pris de plus en plus de valeur depuis que Mario Draghi s est déclaré «prêt à tout pour sauver l euro» en été Récemment, nous avons été témoins d une inversion de ce mouvement (voir diagramme ci-dessous) avec l augmentation des politiques monétaires de relance mises en place par la BCE. 2

3 Figure 2 Source: Bloomberg Les exportateurs se réjouissent de la hausse de la compétitivité résultant d un euro plus faible. La récente dépréciation devrait donc renforcer les exportations, qui représentent plus de 45 % du PIB de la zone euro. Une monnaie plus faible permet d augmenter l inflation domestique. Les chiffres semblent indiquer qu une dépréciation de 10 % du taux de change pourrait entraîner une augmentation de 3 % à 6 % des prix à l importation. Cependant, il faut tenir compte du fait que l effet de cette augmentation des prix à l importation ne sera pas proportionnel et qu il sera différé dans le temps. De plus l'augmentation des prix à l importation est un phénomène temporaire. La BCE doit stimuler l inflation domestique et cela n est possible que par l augmentation de la demande intérieure. Actuellement, la BCE associe taux d intérêts faibles et achats d actifs pour stimuler l économie conduisant ainsi à l affaiblissement de l euro qui complète les mesures de relance mises en œuvre. Bien que la BCE pourrait prendre en compte ces effets secondaires dans ses prises de décisions futures, il est peu probable qu une dépréciation de l euro constitue son arme principale contre la déflation. Par contre au niveau du Japon, Il est évident que l un des atouts les plus puissants de la Banque du Japon (BoJ) dans sa lutte contre la déflation est la chute spectaculaire du yen. Depuis 2012, la monnaie a perdu 25 % de sa valeur, se répercutant sur les coûts d importation des matières premières et se traduisant en particulier par une hausse des prix de l énergie. Néanmoins, une fois de plus, la BoJ démontre que le cours de sa monnaie ne détermine pas l augmentation de son inflation domestique et la banque centrale a mis en œuvre des politiques visant à favoriser la croissance, centrées sur l augmentation de la demande intérieure. Le mois dernier, la BoJ a accéléré son programme de QE et a annoncé son intention de faire en sorte que le fonds de pension du gouvernement investisse davantage dans des actions et des actifs étrangers. Cela renforcera la dépréciation du yen et stimulera les actions japonaises. Nous pourrions également assister à une deuxième augmentation de la TVA (de 8 % à 10 %) en octobre Le Japon alterne déception et euphorie en fonction des différentes mesures de relance annoncées. Les moyens mis en oeuvre ne sont probablement pas suffisants pour permettre une amélioration significative des perspectives à moyen terme du Japon. Avec le rendement à 10 ans des obligations du gouvernement japonais s élevant à 0,48 %, le marché semble indiquer que la déflation ne constitue plus un problème à court terme mais nous ne nous éloignons pas pour autant de la stagnation. 3

4 Le gouvernement chinois fait face à ses propres problèmes, à savoir une économie en déclin associée à de la déflation et à des sorties de capitaux. La semaine dernière, pour stabiliser l économie, la Chine a réduit ses taux de référence pour la première fois depuis Cette stratégie était fondée sur la décision suivante : utiliser les instruments de politique monétaire traditionnels pour réduire les coûts d emprunt et soutenir le marché immobilier. La perspective de croissance de la Chine s est détériorée et certains chiffres indiquent une augmentation des sorties de capitaux. Dans un tel environnement, le gouvernement chinois sera plus inquiet quant aux répercussions éventuelles d un yuan faible sur les flux de capitaux. La Chine est donc réticente à s engager dans une dévaluation compétitive. Même pour les décideurs économiques les plus compétents, il est difficile de stimuler la croissance alors qu il faut en même temps rééquilibrer l économie en maintenant des flux de capitaux stables et en assurant une certaine compétitivité à l exportation. Ayant pris en compte tous ces aspects, nous pouvons résumer la situation de la manière suivante : L économie mondiale se caractérise par une reprise fragile. Les pays émergents seraient en déclin et cela pourrait engendrer une baisse du prix des matières premières. L Europe subit encore des pressions déflationnistes. La Réserve fédérale des Etats-Unis devrait augmenter ses taux fin 2015 mais la BCE pourrait attendre beaucoup plus longtemps pour faire de même (2017?). La probabilité d un assouplissement quantitatif général de la BCE (notamment des obligations d Etat) est très élevée. La BCE ne souhaite pas voir le cours de l euro remonter. La recherche de rendement demeure une question centrale. 2. NOTRE STRATÉGIE D INVESTISSEMENT En novembre, les marchés des actions se sont bien rétablis de leur forte correction du mois d octobre. Cela est probablement dû à certains indicateurs économiques encourageants et aux signaux positifs émanant des banques centrales. Peut-être y a-t-il également eu une évaluation plus équilibrée des opportunités d'investissement de la part des investisseurs, suite à une certaine panique en octobre. Entre le 20 septembre et mi-octobre, les actions ont chuté de 10 % mais, comme le montre le graphique ci-dessous, une correction de cette ampleur a lieu en moyenne une fois par an. Néanmoins les fondamentaux économiques n ont pas permis d expliquer l ampleur des pertes enregistrées en octobre. Il est vrai que les actions ne sont pas nécessairement bon marché mais elles ne sont pas non plus chères. Comparées aux obligations, elles demeurent intéressantes. 4

5 MSCI Monde Figure 3 Les corrections : un phénomène fréquent dans le domaine des actions Source: Thomsom Reuters Datastream, ING IM (dans la devise locale, Janv Nov 2014) Notre répartition des actifs demeure inchangée. Nous conservons notre surpondération des actions par rapport aux obligations. Cela correspond à une pondération de 57,7 % pour les actions et de 39,6 % pour les obligations pour un profil «équilibré». La part des liquidités est de 2,7 %. Au niveau régional, sur les marchés des actions, nous avons légèrement réduit notre surpondération par rapport aux marchés européens et augmenté notre exposition nord-américaine en passant d une surpondération minime à faible. Nous sommes neutres sur les marchés émergents et légèrement sous-pondérés au Japon. Au sein des marchés des obligations, nous avons également constaté une augmentation des rendements des obligations d Etats allemand et américain à 10 ans, mais cette augmentation est relativement faible (voir graphique ci-dessous). Suite à une forte correction en octobre, nous avons observé une reprise des marchés alors que les investisseurs évaluaient les possibilités d investissement de manière plus équilibrée. Au sein des marchés des obligations, nous demeurons investis dans une large gamme de produits couvrant tous les principaux segments de marché (dettes souveraines, obligations d'entreprises, obligations à haut rendement et dettes des pays émergents). Concernant notre sensibilité aux évolutions du taux d intérêt (mesuré selon la durée), nous maintenons notre sous-pondération car nous estimons que les taux d intérêt devraient augmenter en Néanmoins, nous sommes conscients de la possible diminution du rendement des obligations allemandes, du fait de la très faible inflation associée à une politique monétaire laxiste. La BCE devrait également racheter des obligations d Etat en

6 Rendement des obligations américaines à 10 ans (en %) Rendement des obligations allemandes à 10 ans (en %) Figure 4 Très faible augmentation des rendements des obligations allemandes et américaines à 10 ans. Source: Thomsom Reuters Datastream, ING IM (01/01/ /11/2014) 6

7 Si vous souhaitez un conseil personnalisé au sujet des obligations que vous détenez actuellement en portefeuille, n hésitez pas à contacter votre conseiller. AVERTISSEMENT : Les opinions exprimées dans ce rapport sont le reflet des opinions personnelles des analystes à propos des titres et des émetteurs cités dans ce document. Aucune tranche de la rémunération des analystes n a été, n est ou ne sera directement ou indirectement liée à l inclusion de recommandations ou opinions spécifiques dans ce rapport. Cette publication a été préparée au nom de ING Luxembourg S.A., avec siege social au 52, route d Esch, L-2965 Luxembourg (ci-après ING ) pour ses clients, uniquement à titre informatif. ING fait partie du Groupe ING (dans le cas présent ING Groep NV et ses sociétés filiales et apparentées). Cette publication ne constitue pas une recommandation de placement ni une offre ou une incitation à acheter ou vendre des instruments financiers. 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Les investisseurs intéressés doivent donc prendre leur décision en toute indépendance et, si nécessaire, demander l avis de leur conseiller habituel quant à la compatibilité de chaque investissmentavec leur profil d investisseur et/ou l avis d un professionnel externe quant à l opportunité de cet investissement par rapport à l environnement légal, réglementaire et fiscal qui leur est applicable, après lecture préalable des documents d émission en rapport avec ces instruments financiers ou valeurs mobilières, tels que notamment les prospectus, private placement memorandum ou Key Investor Information Document (KIID) mis à disposition par les émetteurs de ces instruments financiers ou valeurs mobilières. Ces documents peuvent contenir des restrictions légales dans certaines juridictions. Les personnes qui entrent en possession d une partie quelconque de tels documents doivent s informer de ces restrictions et s y conformer. 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