Commentaires mensuels des marchés 6 janvier 2014

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1 MACDOUGALL, MACDOUGALL & MACTIER INC. Service aux investisseurs depuis 1849 COMMENTAIRES MENSUELS DES MARCHÉS RECHERCHE FINANCIÈRE JANVIER 2014 Revue du mois d août 2007 Revue du mois de décembre décembre décembre 2012 % Changement S&P/TSX , ,5 9,5 % S&P , ,2 29,6 % DJII , ,1 26,5 % NASDAQ 4 176, ,5 38,3 % Oblig. can. 10 ans 2,79 % 1,80 % 99 pb Oblig. amér. 10 ans 3,02 % 1,76 % 126 pb Bons Trésor can. 90 jrs 0,90 % 0,98 % (8) pb Bons Trésor amér. 90 jrs 0,07 % 0,03 % 4 pb $ amér. vs $ can. 0,939 $ 1,007 $ (6,7) % Surveiller de près la courbe de rendement en 2014 Revue de 2013 Les détenteurs d actions ont été récompensés en 2013, particulièrement ceux qui ont investi dans le marché américain. En effet, à l exception de la bourse japonaise, le marché américain a affiché le meilleur rendement parmi les pays développés, les indices Dow Jones Industrial et S&P 500 clôturant l année à des sommets sans précédent. Les graphiques se trouvant à la page suivante indiquent les rendements de capital des différents marchés mondiaux. Comme le lecteur peut le constater, le marché canadien a pris du retard comparativement à la plupart des autres marchés. Toutefois, nous considérons qu il a généré un rendement élevé si on le compare avec ceux des titres à revenu fixe et des liquidités. En effet, le rendement total de l indice TSX s est établi à 13,0 % (9,5 % d appréciation du capital et 3,5 % de rendement de dividendes). À l heure actuelle, le rendement des titres à revenu fixe est de 3 %. Ceux qui au début de 2013 ont acheté des obligations de référence à 10 ans du gouvernement du Canada, ont obtenu un rendement de -6,0 %, puisque les taux d intérêt sont passés de 1,8 % à 3,0 % entre le début et la fin de l année. Page 1 de 6

2 Le rendement relativement faible du marché canadien par rapport à celui des autres marchés est attribuable au secteur des matières premières dont fait partie l indice des aurifères et des mines. En effet, les actions des sociétés œuvrant dans le domaine des produits de base ont été pénalisées par le ralentissement du rythme de l économie chinoise et la faiblesse persistante de la croissance mondiale. Nous éprouvons des sentiments ambivalents à l égard de ce secteur. En effet, bien que nous pensions que la punition infligée à ces actions a été exagérée et que celles-ci sont devenues bon marché, leur pénitence pourrait durer jusqu au moment où la croissance de l économie mondiale se raffermira (croissance réelle de quatre à cinq pour cent). Le deuxième graphique se trouvant ci-après illustre les trois plus importants secteurs de l indice TSX (services financiers, énergie et matières premières) ainsi que leurs rendements respectifs pour l année. Le rendement de l indice TSX est en grande partie dicté par ces trois secteurs. Un placement dans le marché canadien peut encore récompenser l investisseur, mais le choix des actions, indépendamment du secteur, sera un facteur de réussite plus déterminant en Rendement sectoriel du marché boursier canadien Page 2 de 6

3 Perspective pour 2014 Nous continuons de voir d un bon œil l évolution des marchés boursiers et nous sommes d avis que le rendement des actions dépassera celui des obligations et des liquidités. Cette opinion positive s appuie sur les considérations suivantes : la croissance de l économie mondiale persistera et engendrera une nouvelle progression des bénéfices et des dividendes; les taux d intérêt resteront relativement faibles, malgré une légère hausse, car l inflation restera peu importante; les valorisations des actions sont peu élevées. Cette vision optimiste des marchés boursiers repose également sur le «signal» émis par le marché obligataire. En effet, à l heure actuelle, le profil de la courbe de rendement est de bon augure pour le rendement des actions. Aucun indicateur ne réussit parfaitement à prédire la direction de l économie et du marché boursier. Cependant, nous avons découvert que le «profil» de la courbe de rendement est un excellent instrument de prévision de l économie et des marchés boursiers. On définit le profil de la courbe de rendement comme étant la différence entre les taux d intérêt à long terme (habituellement ceux des obligations échéant à dix ans et plus) et les taux d intérêt à court terme (habituellement ceux des obligations échéant à deux ans et moins). La courbe de rendement affiche une pente ascendante lorsque les taux d intérêt augmentent progressivement à mesure de l allongement des échéances obligataires (augmentation du nombre d années avant l échéance). Une courbe de rendement ascendante (inversée) a, historiquement, présagé une croissance de l économie (contraction) et des rendements boursiers positifs (négatifs). Voici quelques exemples récents qui illustrent notre point de vue. Mars 2000 (graphique de gauche) : courbe de rendement inversée dans le cadre de laquelle les taux obligataires à deux ans dépassent les taux obligataires à cinq, dix et trente ans. L indice S&P 500 culmine à 1527, puis chute peu après, et ce jusqu en octobre Octobre 2002 (graphique de droite) : courbe de rendement ascendante dans le cadre de laquelle les rendements progressent à mesure de l allongement des échéances obligataires. L indice S&P 500 touche un creux à 776,8 après avoir atteint des sommets en mars 2000, puis reprend du terrain jusqu à octobre Page 3 de 6

4 Octobre 2007 (graphique de gauche) : courbe de rendement inversée dans le cadre de laquelle les taux à trois mois dépassent les taux obligataires à deux, cinq et dix ans. Le marché boursier atteint un sommet temporaire de 1565,2 en octobre 2007, puis dégringole peu après jusqu en février Février 2009 (graphique de droite) : courbe de rendement ascendante dans le cadre de laquelle les rendements progressent à mesure de l allongement des échéances obligataires. L indice S&P 500 touche un creux de 735,1 après avoir atteint des sommets en octobre Quels sont les risques courus? 1) Taux d intérêt : le profil de la courbe de rendement est de bon augure pour les rendements boursiers quoiqu il existe un niveau incitant les investisseurs à privilégier les titres à revenu fixe au détriment des actions. La croissance de l économie sera également pénalisée si les taux atteignent un certain niveau (p. ex. les taux hypothécaires). À l heure actuelle, la faiblesse des taux d intérêt stimule la croissance et incite les investisseurs à déserter les obligations et les liquidités au profit des actions. 2) Les bénéfices des sociétés américaines ont atteint des sommets sans précédent. Si les bénéfices déçoivent, les rendements boursiers en subiront le contrecoup. Page 4 de 6

5 3) Perte de confiance des investisseurs : Il s agit d une expression «passe-partout» servant à qualifier d autres facteurs qui pourraient faire perdre confiance aux investisseurs et les inciter à réévaluer leurs positions en actions. Il pourrait s agir de débats politiques acrimonieux à Washington ou dans d autres parties du monde, de craintes liées à la Chine ou d un sentiment d inquiétude généralisé des investisseurs qui pensent que la progression du marché boursier est injustifiée. Ian Nakamoto Directeur, Service de la recherche Divulgations importantes Société Symbole Divulgations L (es) analyste(s) financier(s) qui a (ont) écrit ce rapport certifie(nt) que les opinions exprimées à l intérieur du rapport en question reflètent avec exactitude leur(s) opinion(s) personnelle(s) et qu aucune part de la rémunération du ou des analystes ne sera associée à ces opinions. Politique de conflit d intérêt s appliquant aux analystes financiers 1. Ce point fait référence à la possession, par l analyste financier ou l associé de l analyste, d actions dans la société mentionnée dans le rapport de recherche. À la section du rapport intitulée «Divulgations», l inscription du code «1» indiquera que l analyste/l associé ou un membre de la famille de l analyste/l associé détient une position quelconque (actions, produits dérivés ou autres) dans les actions de la société en question. 2. Ce point fait référence à la possession, par le directeur du Service de recherche ou l analyste en charge de la supervision du Service de recherche, d actions dans la société mentionnée dans le rapport de recherche. À la section du rapport intitulée «Divulgations», l inscription du code «2» indiquera que le directeur du Service de recherche ou l analyste en charge de la supervision du Service de recherche détient une position quelconque (actions, produits dérivés ou autres) dans les actions de la société en question. 3. Ce point fait référence à tout lien pouvant exister entre l analyste financier, un membre de sa famille ou notre firme, et la société mentionnée dans le rapport de recherche. Le mot «lien» sous-entend toute forme de lien, à l exception des opérations sur les actions (couvertes aux points 1 et 2). À la section du rapport intitulée «Divulgations», l inscription du code «3» indiquera que l analyste, un membre de sa famille ou notre firme possède un lien avec la société en question. 4. Ce point fait référence à la visite faite par les analystes des installations ou des opérations clés de la société en question. 5. Ce point fait référence au paiement, par la société mentionnée dans le rapport de recherche, d une portion quelconque des frais de déplacement encourus pour faire visiter ses installations par l analyste financier. À la section du rapport intitulée «Divulgations», l inscription du code «5» indiquera que la société a défrayé une partie ou toutes les dépenses de déplacement de l analyste associées à la visite de ses installations. 6. Ce point fait référence à la participation de MacDougall, MacDougall & MacTier Inc. à l émission de valeurs mobilières pour la société mentionnée dans le rapport de recherche. À la section du rapport intitulée «Divulgations», l inscription du code «6» indiquera que MacDougall, MacDougall & MacTier Inc. a agi en tant qu émetteur de valeurs mobilières de la société en question au cours des 18 derniers mois. 7. Dans le cas où à la fin du mois précédant immédiatement la date d émission du rapport de recherche ou à la fin du second plus récent mois si la date d émission est de moins de 10 jours civils après la fin du plus récent mois, le Courtier Membre et ses sociétés affiliées sont collectivement propriétaires réels de 1 % ou plus de toute catégorie de titres de participation de l émetteur. 8. Dans le cas où tout associé, administrateur ou dirigeant d un Courtier Membre ou tout analyste qui a préparé le rapport à propos de l émetteur a au cours des douze derniers mois fourni des services à l émetteur en contrepartie d une rémunération autre que dans le cours normal des services de conseils en placement ou d exécution d ordres. 9. Dans le cas où le Courtier Membre a fourni des services bancaires d investissement à l émetteur au cours des douze derniers mois précédant la date de l émission du rapport de recherche ou de la recommandation. 10. Le nom d un associé, d un administrateur, d un dirigeant, d un employé ou d un mandataire du Courtier Membre qui est un dirigeant, administrateur ou employé de l émetteur ou qui donne des conseils à l émetteur. 11. Dans le cas où le Courtier Membre cote un marché sur un titre ou un titre apparenté à un titre de participation de l émetteur en question. Types de recommandations de recherche et évaluations du risque Types de recommandations sur actions Les types de recommandations contenues aux rapports de recherche publiés par MacDougall, MacDougall & MacTier seront les suivants : Page 5 de 6

6 -ACHETER- fera référence aux occasions de placement qui présentent un potentiel de rendement de plus de 20 % à l intérieur d une période de 12 à 18 mois. -CONSERVER- fera référence aux occasions de placement qui présentent un potentiel de rendement de 5 % à 20 % à l intérieur d une période de 12 à 18 mois. -VENDRE- fera référence aux occasions de placement qui présentent un potentiel de rendement de moins de 5 % à l intérieur d une période de 12 à 18 mois. Évaluation du risque MacDougall, MacDougall & MacTier utilise, dans ses rapports de recherche, un système d évaluation du risque constitué de deux cotes : (1) Risque supérieur au marché et (2) Risque égal au marché. Risque supérieur au marché s applique à une société qui exploite dans une industrie de nature plus spéculative ou une société qui est plus volatile que le marché, tel qu il est mesuré par son «bêta». Une indication de «Risque supérieur au marché» peut également indiquer une faiblesse au bilan de l entreprise, une faible cote de crédit, l absence de dividendes, des liquidités faibles ou d autres déficiences. Risque égal au marché s applique à une société qui devrait présenter, en moyenne, une volatilité semblable à celle du marché dans son ensemble, tel qu il est mesuré par son «bêta». Les sociétés qui comportent un «Risque égal au marché» possèdent habituellement un bon bilan, sont bien établies, sont des sociétés à forte capitalisation boursière, exploitent dans des industries généralement considérées comme stables et, pour la majorité d entre elles, versent un dividende. Distribution des recommandations du Service de recherche de MacDougall, MacDougall & MacTier Inc. MacDougall, MacDougall & MacTier Inc. Equity Research Ratings Distribution BUY HOLD SELL Nombre de sociétés suivies par le Service de recherche de MacDougall, MacDougall & MacTier par type de recommandation. Lexique : BPA C/B BAIIA Capitalisation boursière Valeur de l entreprise Actions (diluées) CBC ADR CMPC Taux sans risque Rendement dividende CMA Âge CC DI CU VEA VE/BAIIA VAN VAN de Holt RCA MBSEO BÊTA FCP Bénéfice par action Ratio cours-bénéfice Bénéfices avant intérêts, impôts et amortissements Total des actions en circulation x le cours de l action Capitalisation boursière plus dette nette Nombre d actions en circulation diluées C/B x taux de croissance des bénéfices (PEG) American Depository Receipt Coût moyen pondéré du capital Taux de rendement des bons du Trésor à 10 ans Dividende/cours de l action Cours moyen de l action Âge des comptes clients Dépenses en immobilisations Coût unitaire Valeur économique ajoutée Valeur de l entreprise / Bénéfices avant intérêts, impôts et amortissements Valeur actualisée (nette) des flux de trésorerie Valeur actualisée (nette) des flux de trésorerie, modèle de Holt Rendement cible de l action Modèle Black-Scholes d évaluation des options Mesure quantitative de la volatilité d une action, d un fonds ou d un portefeuille, par rapport à l ensemble du marché boursier Fonds commun de placement Ce rapport de recherche a été préparé et est distribué à titre d information générale seulement. Il ne tient pas compte des objectifs d investissement spécifiques et de la situation financière de tout individu ayant obtenu copie de ce rapport. Les investisseurs devraient obtenir un conseil professionnel avant d investir dans tout titre discuté ou recommandé dans ce rapport et devraient comprendre que les énoncés relatifs aux perspectives pourraient ne pas se réaliser. Ce rapport ne doit pas être considéré comme une offre de titres à vendre ou une sollicitation d achat ou de vente de quelque valeur mobilière que ce soit. L information présentée dans ce rapport est préparée à partir de sources que nous croyons fiables, mais aucune garantie ne peut être fournie quant à son exactitude, son exhaustivité ou sa justesse. Toutes les opinions et prévisions contenues dans ce rapport ont été préparées de bonne foi et sont sujettes à modifications sans préavis. Montréal Québec Toronto London Page 6 de 6