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1 DCG UE6 Finance d entreprise - Session Proposition de CORRIGÉ 2016 dcg-lyon.fr Avertissement : ceci est un corrigé indicatif qui n engage que son auteur DOSSIER 1 Diagnostic financier - 11 points 1. Rappeler l utilité de la valeur ajoutée (VA). La valeur ajoutée mesure la richesse créée par l entreprise du fait de ses opérations d exploitation. Elle est partagée entre le personnel de l entreprise, l Etat, les prêteurs, les associés et l entreprise elle même. Elle permet de mesurer le poids économique de l entreprise et le pourcentage de variation de la valeur ajoutée est un bon indicateur de la croissance de l entreprise. 2. Procéder au calcul du partage de la valeur ajoutée entre le personnel, l Etat, les prêteurs et la société elle-même pour l exercice 2015 (annexe A à rendre avec la copie). Commenter brièvement les résultats obtenus. Tableau de calcul du partage de la valeur ajoutée Ratios Détail du calcul Résultat en % % Partage de la VA : VA = % 100% Personnel ( ) / 55,30% 60,70% Etat / ,10% 6,78% Prêteurs / ,29% 1,69% Restant (entreprise et associés) ( ) / ,31% 30,83% La nouvelle répartition de la valeur ajoutée en 2015 se fait au détriment des salariés et au profit de l entreprise et des associés. Cependant, on peut constater que le poste du compte de résultat «Salaires et traitements» est quasiment identique entre 2014 et L augmentation de la valeur ajoutée entre 2014 et 2015 (elle passe de à ) a donc profité à l entreprise et aux associés et pas aux salariés. Cette situation est à surveiller ; il faut faire attention à ne pas démotiver le personnel qui doit pouvoir participer à la croissance de l entreprise. La part des prêteurs diminue légèrement en raison du désendettement de l entreprise. 3. Calculer l excédent brut d exploitation (EBE) pour l exercice 2015 et rappeler la principale limite de cet indicateur. EBE = valeur ajoutée impôts, taxes et versements assimilés charges de personnel + subventions d exploitation = = L EBE permet de mesurer la performance économique de l entreprise, mais il ne permet de mesurer que la trésorerie potentielle susceptible d être dégagée par les opérations d exploitation et pas la trésorerie réelle dégagée par les opérations d exploitation (information fournie par l excédent de trésorerie d exploitation). UE Finance d entreprise 1 / dcg-lyon.fr - V1 31/05/2016

2 4. Procéder au calcul de la capacité d autofinancement (CAF) pour l exercice Calcul de la CAF à partir du résultat de l exercice : Résultat comptable de l exercice dotations aux amortissements, dépréciations et provisions ( ) reprises sur dépréciations et provisions valeur comptable des éléments d actif cédés produits de cession d éléments d actif quote-part des subventions d investissement virées au résultat de l exercice Capacité d autofinancement de l exercice Indiquer la similitude et la différence d approche entre le tableau de financement et les tableaux de flux de trésorerie. Le tableau de financement et les tableaux de flux de trésorerie sont des tableaux de flux ; ils privilégient une analyse dynamique à une analyse statique du financement de l'entreprise. En revanche, le tableau de financement du PCG met en évidence des flux de fonds (comptabilité d'engagement) alors que les tableaux de flux de trésorerie mettent en évidence des flux de trésorerie. Ainsi, les tableaux de flux de trésorerie ne prennent en compte que les flux monétaires (flux de recettes et de dépenses) et ignorent la notion de patrimoine. Par contre, le tableau de financement du PCG explique les variations des postes du bilan, lui-même représentatif du patrimoine de l entreprise (il montre les transformations du patrimoine au cours de l exercice). UE Finance d entreprise 2 / dcg-lyon.fr - V1 31/05/2016

3 6. Compléter le tableau de flux de trésorerie de l ordre des experts-comptables (OEC) pour l exercice 2015 (annexe B à rendre avec la copie). Opérations Flux de trésorerie liés à l'activité RESULTAT NET Élimination des charges et produits sans incidence sur la trésorerie ou non liés à l'activité + Amortissements, dépréciations et provisions (à l exclusion des dépréciations sur actif circulant) + Valeur comptable des éléments d actif cédés - Produits de cessions d éléments d actif - Quote-part des subventions d'investissement virée au résultat Marge brute d'autofinancement Moins : variation du besoin en fonds de roulement lié à l'activité (1) Flux net de trésorerie généré par l'activité (A) Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement Cessions d'immobilisations nettes d'impôts + Réductions d'immobilisations financières - Acquisitions d'immobilisations Variation des créances et dettes sur immobilisations ( ) Flux net de trésorerie lié aux opérations d'investissement (B) Flux de trésorerie liés aux opérations de financement Augmentation ou réduction de capital ( ) - Dividendes versés + Augmentation des dettes financières - Remboursements des dettes financières (2) + Subventions d'investissements reçues (3) - Variation du capital souscrit non appelé Variation de la trésorerie (A + B + C) Trésorerie d'ouverture Trésorerie de clôture (4) Flux net de trésorerie lié aux opérations de financement (C) Exercice Exercice UE Finance d entreprise 3 / dcg-lyon.fr - V1 31/05/2016

4 (1) Variation du besoin en fonds de roulement lié à l'activité Variation Stocks de matières premières Clients et comptes rattachés Créances diverses Charges constatées d avance Avances et acomptes reçus sur commandes Dettes fournisseurs Dettes fiscales et sociales Intérêts courus sur emprunts Total (2) Remboursements des dettes financières Dettes financières au 31/12/2014 Augmentation Diminution Dettes financières au 31/12/ (intérêts courus) = Subventions d investissement (par différence) x = (intérêts courus) = (3) Subventions d'investissements reçues Compte Solde au 31/12/2014 Augmentation Diminution Solde au 31/12/ (par différence) (4) Trésorerie de clôture = = (compte 777 quote-part de subv virée au résultat) 7. En vous appuyant sur les résultats des questions précédentes et sur l ensemble des documents fournis, réaliser un diagnostic de l évolution de l activité économique et de la situation financière (notamment sur l évolution de la trésorerie et de l endettement) de la SHG pour l exercice Le CAHT de la société a progressé de 4,54% en 2015 alors que celui des entreprises du secteur ne progresse pas (-0,20% en moyenne). La valeur ajoutée a augmenté de 7,4% [( ) / ]. Cette augmentation est supérieur à celle du CA en raison d une diminution des autres achats et charges externes. Du fait de l augmentation plus rapide de la VA par rapport à celle du CA, le taux de valeur ajoutée a légèrement augmenté et il est supérieur à celui du secteur. L EBE, qui permet de mesurer la performance économique de l entreprise, a quant à lui augmenté de 27,5% [( ) / ] en raison de l augmentation du chiffre d affaires, de la baisse des autres achats et charges externes, et des charges sociales. La part du personnel dans le partage de la valeur ajoutée a diminué en 2015 car la valeur ajoutée a augmenté tandis que le poste «salaires et traitements» est quasiment identique et que les charges sociales ont diminué. La part de la valeur ajoutée distribuée aux salariés est ainsi moins importante que celle des entreprises du secteur. La CAF qui représente une ressource potentielle de trésorerie résultant de l activité de l entreprise a également augmenté de 137% [( ) / ], ce qui confirme les effets positifs de la nouvelle politique menée par M. Lesombre. Enfin, la rentabilité économique après impôt est redevenue positive grâce au résultat d exploitation positif de l année, mais elle reste encore inférieure à la moyenne du secteur. Même si le taux d endettement reste trop important et très supérieur à celui des entreprises du secteur, il a beaucoup diminué par rapport à 2014 (les dettes financières ont baissé de 14%), ce qui est confirmé par la baisse du poids des charges d intérêt dans la valeur ajoutée (ce ratio Charges d intérêts/va se rapproche même de celui du secteur). La trésorerie a très légèrement diminué de en 2015, mais elle reste largement positive ( ). L'analyse du tableau de flux montre que la marge brute d'autofinancement qui représente la capacité de l entreprise à dégager des ressources internes de son activité courante, a beaucoup augmenté en 2015 UE Finance d entreprise 4 / dcg-lyon.fr - V1 31/05/2016

5 puisqu elle a plus que doublé (grâce notamment à l augmentation du résultat). Le flux net de trésorerie généré par l activité reste largement positif et supérieur à celui de 2014 malgré l augmentation du BFR lié à l activité. Cette augmentation du BFR est principalement lié à l augmentation des créances clients (qui peut s expliquer par l augmentation du CA). L entreprise a investi au cours de l année et le flux de trésorerie interne couvre les flux liés à l'investissement. Le surplus du flux de trésorerie interne par rapport au flux lié à l'investissement a permis à l'entreprise de se désendetter, ce qui explique que le flux net de trésorerie lié aux opérations de financement soit négatif. L entreprise a même décidé d acheter des valeurs mobilières de placement durant l année, ce qui a entraîné une baisse des disponibilités. DOSSIER 2 Plan de financement - 6 points 1. Définir le besoin en fonds de roulement normatif. Le besoin en fonds de roulement (BFR) normatif, comme son nom l indique, vise à déterminer une «norme» du BFR. Il s agit de répondre à la question : «Quel est le niveau de BFR dont l entreprise a besoin pour fonctionner dans les conditions de cycle d exploitation qui sont envisagées?». Le BFR normatif permet ainsi de prévoir l effet des variations du chiffre d affaires sur le BFR. 2. Rappeler l utilité de cette méthode dans le cadre de l établissement du plan de financement. La méthode du BFR normatif étant une méthode d évaluation du niveau moyen du BFR en fonction du chiffre d affaires, son utilisation est donc tout à fait adaptée à des prévisions dans le cadre de l établissement du plan de financement (qui est un état financier prévisionnel). L hypothèse de proportionnalité du BFR par rapport au chiffre d affaires est exploitée : les prévisions de BFR sont déduites des prévisions de chiffre d affaires. 3. Indiquer comment il est possible d aboutir dans le cas de la société NEW SHOES à un BFR prévisionnel négatif. Que signifie-t-il? Le BFR prévisionnel de la société est négatif car : - les stocks et la livraison aux clients sont gérés par les fournisseurs de la société ; - le paiement des chaussures par les clients se fait certainement au comptant ou en tout cas rapidement ; - la société doit obtenir des délais de paiement de ses fournisseurs. Un BFR prévisionnel négatif signifie que la société dégagera une ressource de financement du fait des décalages entre les encaissements et les décaissements des flux liés à l activité de l entreprise. 4. Présenter le plan de financement initial, sans financements externes, de la société NEW SHOES pour les années 2017 à 2019 (annexe C à rendre avec la copie). Commenter brièvement. Calcul des CAF prévisionnelles EBE Amortissement ( / 10) = Résultat avant impôt Impôt sur les sociétés = Résultat après impôt Amortissement CAF UE Finance d entreprise 5 / dcg-lyon.fr - V1 31/05/2016

6 Variation du BFR BFR Variation du BFR Ressources CAF Variation du BFR Plan de financement initial Total ressources Emplois Investissements Dépôt de garantie Total emplois Ecart annuel Trésorerie initiale Trésorerie finale Le projet n est pas viable sur 3 ans puisque la trésorerie finale en 2019 est négative. De plus, le plan de financement est déséquilibrée puisque la trésorerie finale est négative à chaque fin de période et notamment en 2017, ce qui nécessite un réajustement du plan de financement au cours de la première année (augmentation de capital, emprunt ). 5. Présenter le plan de financement définitif intégrant le financement par emprunt et apport en capital (annexe C à rendre avec la copie). Conclure sur la faisabilité du projet. Calcul des CAF prévisionnelles modifiées CAF avant ajustement Intérêts nets d IS * 6% * 2/3 = arrondi à ( /4) * 6% * 2/3 = arrondi à CAF après ajustement Ressources CAF Variation du BFR Apport en capital Emprunt Plan de financement définitif Total ressources Emplois Investissements Dépôt de garantie Dividendes versés Remboursement emprunt Total emplois Ecart annuel Trésorerie initiale Trésorerie finale Suite au financement par emprunt et apport en capital, le plan de financement est équilibré puisque la trésorerie est positive à la fin de chaque période et le projet est viable sur 3 ans puisque le trésorerie finale est positive en 2019, ce qui confirme la faisabilité du projet. UE Finance d entreprise 6 / dcg-lyon.fr - V1 31/05/2016

7 DOSSIER 3 Gestion du risque de change - 3 points 1. Rappeler l intérêt pour l entreprise de se couvrir contre le risque de change. L intérêt pour l entreprise de se couvrir contre le risque de change est d éviter de subir une évolution défavorable du cours des monnaies étrangères (entre la date d opération et la date de paiement) qui entraînerait une perte de change plus ou moins importante affectant son résultat. Si l entreprise décide de ne pas se couvrir contre le risque de change, la conséquence principale est qu elle va être soumise aux aléas des fluctuations dès la parité et l entreprise peut au final subir une perte de change. 2. Calculer et qualifier la position de change de la société DESIGN CONTEMPORAIN vis-à-vis du dollar et de la livre sterling au 30 juin 2016 et au 15 juillet Position de change vis-à-vis du dollar : = USD (position courte) Position de change vis-à-vis de la livre sterling : GBP (position longue) 3. Indiquer la nature du risque auquel la société est confrontée au 30 juin 2016 et le type de couverture adapté sur les marchés à terme. Calculer le montant encaissé ou décaissé en euros par la société DESIGN CONTEMPORAIN. L entreprise court un risque d appréciation du dollar. Elle peut donc acheter à terme des dollars contre des euros. Montant décaissé : * 0,9549 = ,75 4. Indiquer la nature du risque auquel la société est confrontée au 15 juillet 2016 et le type de couverture adapté sur les marchés des options. Calculer le résultat de la couverture (en euros) sur ce marché pour la société DESIGN CONTEMPORAIN dans les deux cas suivants : - au 15/07/2016, la GBP cote 1,35 euro ; - au 15/07/2016, la GBP cote 1,27 euro. De par sa position de change, l entreprise est exposée au risque de diminution du cours de la livre sterling par rapport à l euro. Elle peut donc acheter une option de vente de livres sterling contre euros. Résultat de la couverture en euros : - au 15/07/2016, la GBP cote 1,35 euro : Si la GBP cote 1,35 euro, le cours est supérieur au prix d exercice et l entreprise a intérêt à abandonner l option. Elle encaissera * 1, * 0,013 * 1,3459 = ,31. Résultat de la couverture : , * 1,35 = - 323,69 (= valeur de la prime) ; - au 15/07/2016, la GBP cote 1,27 euro : Si la GBP cote 1,27 euro, le cours est inférieur au prix d exercice et l entreprise a intérêt à exercer l option. Elle encaissera * 1, * 0,013 * 1,3459 = ,31. Résultat de la couverture : , * 1,27 = + 601,31. UE Finance d entreprise 7 / dcg-lyon.fr - V1 31/05/2016